序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇財(cái)務(wù)為公司創(chuàng)造的價(jià)值范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：創(chuàng)造價(jià)值；財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)；內(nèi)部控制；內(nèi)部審計(jì)；資本運(yùn)作

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值，追求企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理行為都要為創(chuàng)造價(jià)值這一目標(biāo)服務(wù)，并堅(jiān)持所有的工作以創(chuàng)造價(jià)值作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)部門作為公司經(jīng)營(yíng)管理的重要職能部門，要積極圍繞價(jià)值創(chuàng)造這一企業(yè)目標(biāo)開展管理服務(wù)活動(dòng)。

公司價(jià)值創(chuàng)造有兩種形式，一種是防守型，保護(hù)現(xiàn)有價(jià)值不受損害；一種是進(jìn)攻型，努力創(chuàng)造更大的價(jià)值。財(cái)務(wù)管理創(chuàng)造的價(jià)值與業(yè)務(wù)創(chuàng)造的價(jià)值存在一定的區(qū)別，財(cái)務(wù)管理創(chuàng)造的價(jià)值在大多數(shù)情況下并不表現(xiàn)為收入的直接增加，是一種間接的價(jià)值創(chuàng)造，主要表現(xiàn)在：促進(jìn)和保障業(yè)務(wù)的發(fā)展；公司整體經(jīng)營(yíng)成本的降低；業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效降低。

信息技術(shù)的發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和資本市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)了財(cái)務(wù)部門職能的發(fā)展和變化。財(cái)務(wù)管理者要全面融入到業(yè)務(wù)流程中，通過(guò)事前計(jì)劃決策、事中監(jiān)督到事后稽核分析等財(cái)務(wù)管理手段，全程參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并在這個(gè)過(guò)程中直接為企業(yè)和股東創(chuàng)造價(jià)值。

通過(guò)財(cái)務(wù)管理為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的途徑是多方面的，下面從常用的財(cái)務(wù)管理方式進(jìn)行探討：

1、財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值

改善企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況，提升企業(yè)績(jī)效。企業(yè)運(yùn)營(yíng)的成功最重要表現(xiàn)在財(cái)務(wù)上的成功。因此，財(cái)務(wù)高管有責(zé)任也有權(quán)力通過(guò)財(cái)務(wù)管理為企業(yè)的營(yíng)運(yùn)提供財(cái)務(wù)上的專業(yè)支持。財(cái)務(wù)通過(guò)與業(yè)務(wù)部門的深度融合和互動(dòng)可以極大地改善企業(yè)的績(jī)效。在運(yùn)營(yíng)層面的預(yù)算管理、稅收籌劃、財(cái)務(wù)分析等環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)高管都可以通過(guò)這些財(cái)務(wù)管理手段使企業(yè)形成和保持健康的管理狀態(tài)，以對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終財(cái)務(wù)結(jié)果產(chǎn)生積極影響。

1.1財(cái)務(wù)預(yù)算

財(cái)務(wù)預(yù)算在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中具有重要意義，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的數(shù)字化反映，是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的預(yù)演。同時(shí)，財(cái)務(wù)預(yù)算又能使決策目標(biāo)具體化和定量化，能夠明確企業(yè)有關(guān)經(jīng)營(yíng)管理部門各自職責(zé)及相應(yīng)的奮斗目標(biāo)，做到人人事先心中有數(shù)。在預(yù)算管理中，要特別注意預(yù)算要為公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)服務(wù)，公司的所有資源要圍繞完成經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)這一中心任務(wù)。預(yù)算編制完成后要建立嚴(yán)格的預(yù)算事中管理，事后考核制度，不斷促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)效率的提高。

在房產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，除做好年度預(yù)算、月度預(yù)算外，更重好的是要做好項(xiàng)目預(yù)算。由于房產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的特殊性，開發(fā)周期一般都要數(shù)年，需要首先編制項(xiàng)目總體預(yù)算，同時(shí)對(duì)項(xiàng)目預(yù)算按年度進(jìn)行分解，做好項(xiàng)目資金計(jì)劃的總體規(guī)劃。在多項(xiàng)目一起開發(fā)時(shí)，要綜合各項(xiàng)目的資金預(yù)算做好項(xiàng)目間的資金平衡，把握各項(xiàng)目的開發(fā)節(jié)奏，使各項(xiàng)目間在資金調(diào)度上能相互支持，節(jié)約各項(xiàng)目資金成本提高經(jīng)濟(jì)效益。在日常開發(fā)建設(shè)中，財(cái)務(wù)人員要及時(shí)深入了解開發(fā)、銷售計(jì)劃的安排，做好開發(fā)資金的統(tǒng)籌計(jì)劃，資金的合理安排就是項(xiàng)目效益的提高。對(duì)預(yù)算執(zhí)行過(guò)程中的超支情況，要及時(shí)分析原因，并做好應(yīng)對(duì)方案，盡量爭(zhēng)取在其他支出項(xiàng)目的節(jié)約使項(xiàng)目支出做到總體平衡，保證項(xiàng)目預(yù)期利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。

1.2、稅務(wù)籌劃

稅務(wù)籌劃在財(cái)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造中具有重要意義。房地產(chǎn)開發(fā)由于資金投入大、行業(yè)稅種相對(duì)較多，稅務(wù)籌劃在房地產(chǎn)開發(fā)中具有特殊的重要性。從房地產(chǎn)項(xiàng)目的取得、項(xiàng)目公司的設(shè)立、房產(chǎn)開發(fā)銷售、土增稅清算等各環(huán)節(jié)都具有很大的籌劃空間。在稅務(wù)籌劃中公司要拓寬思路，在做籌劃方案時(shí)不能僅考慮某項(xiàng)單獨(dú)稅種最低，要以公司的綜合稅負(fù)最低為目標(biāo)。

1.3統(tǒng)籌使用各項(xiàng)資源

統(tǒng)籌運(yùn)用各項(xiàng)資源，發(fā)揮資產(chǎn)的最大價(jià)值。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能會(huì)有一些暫時(shí)未充分使用的資產(chǎn)，公司要根據(jù)實(shí)際情況合理使用；集團(tuán)型公司要很好地發(fā)揮總公司的協(xié)調(diào)作用充分發(fā)揮各項(xiàng)資源的潛在價(jià)值。

1.4財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)的基本職能包括反映和監(jiān)督，財(cái)務(wù)分析是廣義的財(cái)務(wù)反映職能的一部分。財(cái)務(wù)人員編制的各類財(cái)務(wù)報(bào)表只有通過(guò)分析，才能更好地揭示其中包含的信息，更好地為決策服務(wù)。隨著信息化技術(shù)的發(fā)展和會(huì)計(jì)電算化應(yīng)用的普及，使財(cái)務(wù)人員得以從繁雜的記賬、報(bào)表編制等工作中解放，有可能把更多的精力投入到財(cái)務(wù)析當(dāng)中。

財(cái)務(wù)分析如同對(duì)公司進(jìn)行體檢，利用財(cái)務(wù)報(bào)表和其他資料，通過(guò)各種財(cái)務(wù)比率的計(jì)算，對(duì)公司盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、負(fù)債狀況、發(fā)展能力等四方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，運(yùn)用比較分析法、因素分析法等方法，從紛繁復(fù)雜的數(shù)據(jù)中對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況做客觀評(píng)價(jià)并發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，為優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理提供參考。

財(cái)務(wù)分析的實(shí)際應(yīng)用中，比較有代表性的是杜邦財(cái)務(wù)分析體系，它從凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，對(duì)影響該指標(biāo)的因素進(jìn)行層層分解，深入分析找出影響凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)變化的各項(xiàng)主要因素。該方法的思想也可以用于其他重要的指標(biāo)的分解分析，幫助發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，為財(cái)務(wù)管理提供努力的方向。

2、內(nèi)部控制保障企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

根據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，企業(yè)建立內(nèi)控制度的目標(biāo)是合理保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息真實(shí)完整，提高經(jīng)營(yíng)效率和效果，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。說(shuō)得通俗一點(diǎn)，企業(yè)建立內(nèi)部控制就是為了合理控制經(jīng)營(yíng)中的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)價(jià)值持續(xù)提高，更好地實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。

企業(yè)建立與實(shí)施有效的內(nèi)部控制，應(yīng)當(dāng)包括下列五大要素：內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督。其中控制活動(dòng)一般包括：不相容職務(wù)分離控制、授權(quán)審批控制、會(huì)計(jì)系統(tǒng)控制、財(cái)產(chǎn)保護(hù)控制、預(yù)算控制、運(yùn)營(yíng)分析控制和績(jī)效考評(píng)控制等。不相容職務(wù)分離控制是控制活動(dòng)的重要內(nèi)容，要求企業(yè)全面系統(tǒng)地分析、梳理業(yè)務(wù)流程中所涉及的不相容職務(wù)，實(shí)施相應(yīng)的分離措施，形成各司其職、各負(fù)其責(zé)、相互制約的工作機(jī)制。所謂不相容職務(wù)是指那些如果由一個(gè)人擔(dān)任，既可能發(fā)生錯(cuò)誤和舞弊行為，又可能掩蓋其錯(cuò)誤和弊端行為的職務(wù)。不相容職務(wù)分離的核心是“內(nèi)部牽制”，它要求必要的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)都要經(jīng)過(guò)兩個(gè)或兩個(gè)以上的部門或人員的處理，使得單個(gè)人或部門的工作必須與其他人或部門的工作相一致或相聯(lián)系，并受其監(jiān)督和制約。對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)公司來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目的投資與開發(fā)是公司的核心業(yè)務(wù)，在內(nèi)控制度建設(shè)中應(yīng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)重點(diǎn)關(guān)注。

3、內(nèi)部審計(jì)促進(jìn)企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)

內(nèi)部審計(jì)，是指組織內(nèi)部的一種獨(dú)立、客觀的監(jiān)督和評(píng)價(jià)活動(dòng)，它通過(guò)審查和評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及內(nèi)部控制的適當(dāng)性、合法性和有效性來(lái)促進(jìn)組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)內(nèi)部審計(jì)是公司治理中的一個(gè)重要組成部分，它通過(guò)應(yīng)用系統(tǒng)、規(guī)范的方法，評(píng)介和改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理、控制和治理過(guò)程的效果，幫助組織實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。

從內(nèi)部審計(jì)實(shí)際工作中來(lái)看，事后審計(jì)、財(cái)務(wù)報(bào)告可靠性審計(jì)、制度審計(jì)、經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)等在內(nèi)部審計(jì)工作中占了較大的比重。而事中、事前審計(jì)，戰(zhàn)略審計(jì)、效益審計(jì)等相對(duì)做得較少。為了使內(nèi)部審計(jì)發(fā)揮更好的作用，使內(nèi)部審計(jì)更好地為公司的價(jià)值創(chuàng)造服務(wù)，內(nèi)部審計(jì)應(yīng)有意識(shí)地?cái)U(kuò)大內(nèi)部審計(jì)工作的審計(jì)范圍：使內(nèi)部審計(jì)除了單純做好查錯(cuò)防弊審計(jì)外，更好地增加價(jià)值增值型審計(jì)的業(yè)務(wù)；從事后審計(jì)向過(guò)程控制轉(zhuǎn)變；從局部審計(jì)向整體審計(jì)發(fā)展。

4、資本營(yíng)運(yùn)加速創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值

隨著國(guó)際、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)日漸規(guī)范和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)全球化的加劇，資本市場(chǎng)為財(cái)務(wù)高管為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值提供了另一舞臺(tái)。房地產(chǎn)項(xiàng)目由于開發(fā)周期較長(zhǎng)，項(xiàng)目的投資開發(fā)與資本運(yùn)作密不可分。

根據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估收益法，資產(chǎn)的價(jià)值通常表現(xiàn)為未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的收益流，而收益有時(shí)間價(jià)值，因此為了估算資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值，需要把未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的收益折算為現(xiàn)值，這就是資產(chǎn)的評(píng)估值，評(píng)估值=？Ri/（1+r）i。根據(jù)資本資產(chǎn)的定價(jià)CAPM模型Rp=Rf+β（Rm-Rf），其中？Rp表示投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，Rm表示市場(chǎng)組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，就是說(shuō)單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可以參考同期國(guó)庫(kù)券利率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與投資項(xiàng)目的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)。

根據(jù)上面兩個(gè)關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)和資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的公式，資產(chǎn)的價(jià)值主要與資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流和投資者預(yù)期的收益率相關(guān)，而這兩個(gè)因素在不斷變化，不同時(shí)間的預(yù)期是不同的，資產(chǎn)的價(jià)值在不同時(shí)間也是不同的，也就是說(shuō)資產(chǎn)的價(jià)值是不斷波動(dòng)的。

在投資決策中，關(guān)鍵是理解資產(chǎn)估值的基本思想，一項(xiàng)資產(chǎn)（或一個(gè)公司）的價(jià)值與他的預(yù)期現(xiàn)金流正相關(guān)，與預(yù)期的收益率負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流越大，估價(jià)越高；評(píng)估時(shí)的預(yù)期的收益率越高，資產(chǎn)的估價(jià)越小，反之亦然。這就提示我們，在進(jìn)行資本投資時(shí)，要選擇經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差人們對(duì)未來(lái)預(yù)期比較低，或者資金成本（利率）比較高時(shí)；處置投資要選擇在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，人們對(duì)未來(lái)預(yù)期較高，或資金成本較低時(shí)進(jìn)行。

篇(2)

摘要結(jié)合科學(xué)發(fā)展觀的內(nèi)涵和傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，提出了科學(xué)發(fā)展觀下財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司和社會(huì)價(jià)值最大化。

關(guān)鍵詞科學(xué)發(fā)展觀財(cái)務(wù)管理目標(biāo)社會(huì)價(jià)值

1科學(xué)發(fā)展觀的內(nèi)涵

全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展是科學(xué)發(fā)展觀的基本內(nèi)容，它是一個(gè)相互聯(lián)系的有機(jī)整體。全面是指各個(gè)方面都要發(fā)展，要以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)、政治、文化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)全面進(jìn)步；協(xié)調(diào)是指各個(gè)方面的發(fā)展和發(fā)展的各個(gè)方面都要相互適應(yīng)，要堅(jiān)持“五個(gè)統(tǒng)籌”，推進(jìn)生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和上層建筑相協(xié)調(diào)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)、政治、文化建設(shè)的各個(gè)環(huán)節(jié)、各個(gè)方面相協(xié)調(diào)；可持續(xù)是指發(fā)展必須保持持久性和承續(xù)性，要促進(jìn)人與自然的和諧，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人口、資源、環(huán)境相協(xié)調(diào)，堅(jiān)持走生產(chǎn)發(fā)展、生活富裕、生態(tài)良好的文明發(fā)展道路，保證一代接一代地永續(xù)發(fā)展。

實(shí)現(xiàn)全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展，就要正確處理速度與結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益的關(guān)系。既要保持較快的增長(zhǎng)速度，又要改善、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，提升增長(zhǎng)質(zhì)量、提高增長(zhǎng)效益，實(shí)現(xiàn)速度和結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益相統(tǒng)一，也要正確處理經(jīng)濟(jì)社會(huì)和人口、資源、環(huán)境的關(guān)系。

2傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

目標(biāo)是系統(tǒng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。根據(jù)不同的系統(tǒng)所要解決和研究的問(wèn)題可以確定相應(yīng)的目標(biāo)。財(cái)務(wù)目標(biāo)是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理所要達(dá)到的目的，是評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。

財(cái)務(wù)目標(biāo)一般具有以下特點(diǎn)：

2.1相對(duì)穩(wěn)定性

財(cái)務(wù)目標(biāo)在一定時(shí)期或特定條件下，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是保持相對(duì)穩(wěn)定的。必須把不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、外界環(huán)境的變化與財(cái)務(wù)管理的內(nèi)在規(guī)律結(jié)合起來(lái)，適時(shí)提出并堅(jiān)定不移地抓住企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)。

2.2多元性

財(cái)務(wù)目標(biāo)的多元性是指財(cái)務(wù)目標(biāo)不是單一的，而是適應(yīng)多因素變化的綜合目標(biāo)群，要以主導(dǎo)目標(biāo)為中心，協(xié)調(diào)各目標(biāo)之間的矛盾。

2.3層次性

按財(cái)務(wù)管理內(nèi)容的層次，可把財(cái)務(wù)目標(biāo)劃分成由整體目標(biāo)、分部目標(biāo)和具體目標(biāo)構(gòu)成的層次體系，以整體目標(biāo)為中心，做好各項(xiàng)具體工作。

從根本上說(shuō)，社會(huì)主義企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是通過(guò)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造出更多的財(cái)富，最大限度地滿足全體人民物質(zhì)和文化生活的需要。但是，由于國(guó)家不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政策不同，在體現(xiàn)上述根本目標(biāo)的同時(shí)又有不同的表現(xiàn)形式。

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)代表觀點(diǎn)有：

2.3.1銷售額最大化目標(biāo)

廠商所追求的是銷售額最大化。其理由是，經(jīng)理階層的工資和其他報(bào)酬與銷售額的相關(guān)程度大于與利潤(rùn)額的相關(guān)程度。銀行和其他金融機(jī)構(gòu)密切注視的是企業(yè)的銷售額，只要企業(yè)銷售額擴(kuò)大并繼續(xù)增加，銀行就樂(lè)意向企業(yè)提供貸款和服務(wù)。如果銷售額下降，市場(chǎng)份額降低，就會(huì)削弱自己的競(jìng)爭(zhēng)地位以及與對(duì)手討價(jià)還價(jià)的能力。

2.3.2利潤(rùn)最大化

有觀點(diǎn)認(rèn)為，利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富,利潤(rùn)越多,則越近企業(yè)目標(biāo)。假定在企業(yè)投資預(yù)期收益確定的情況下，財(cái)務(wù)管理追求企業(yè)利潤(rùn)最大化。

該觀點(diǎn)的缺陷：①它不能區(qū)分不同時(shí)期的報(bào)酬，沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，而今天的一元錢比未來(lái)的一元錢更值錢；②沒(méi)有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的公司之間或期間的比較，稅后利潤(rùn)最大化不能成為利潤(rùn)最大化的目標(biāo)；③片面追求利潤(rùn)最大化,可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為,如忽視產(chǎn)品研發(fā)、人才培養(yǎng)、可持續(xù)發(fā)展等；④沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素,高額利潤(rùn)往往要承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)；⑤會(huì)計(jì)利潤(rùn)忽略了一項(xiàng)最重要的成本———機(jī)會(huì)成本。

2.3.3每股利潤(rùn)最大化

通過(guò)將企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)額同投入的資本或股本數(shù)進(jìn)行對(duì)比，可以說(shuō)明企業(yè)的盈利水平。

該觀點(diǎn)缺陷：股票市價(jià)除了受企業(yè)經(jīng)營(yíng)盈虧影響外，還要受其他外部因素影響。以每股利潤(rùn)最大化為財(cái)務(wù)目標(biāo)，意味著只要資金能投資于內(nèi)含報(bào)酬率大于零的項(xiàng)目，企業(yè)就不應(yīng)該支付股利，但這種股利政策對(duì)股東不可能總是有利。

2.3.4公司價(jià)值最大化（股東財(cái)富最大化）

美國(guó)學(xué)者ArthurJ.Keown在1996年版（現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)）中提出“財(cái)務(wù)管理與經(jīng)濟(jì)價(jià)值或財(cái)富的保值增值有關(guān)，是有關(guān)創(chuàng)造財(cái)富的決策。”可口可樂(lè)公司，1995年年度報(bào)告中指出：“我們只為一個(gè)原因而生存，那就是不斷地將股東價(jià)值最大化。”Equifax公司，1995年年度報(bào)告中指出：“為股東創(chuàng)造價(jià)值是我們?nèi)康慕?jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)策略的目標(biāo)。”Georgia-Pacific公司，1995年年度報(bào)告中指出：“我們的任務(wù)永遠(yuǎn)是創(chuàng)造新的價(jià)值和增加股東財(cái)富。”

這種觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者建立企業(yè)的目的是創(chuàng)造盡可能多的財(cái)富，這種財(cái)富首先表現(xiàn)為企業(yè)的價(jià)值。公司價(jià)值是指公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值（股票與負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值之和）,它是以一定期間歸屬于投資者的現(xiàn)金流量,按照資本成本或投資機(jī)會(huì)成本貼現(xiàn)的現(xiàn)值表示的。

該觀點(diǎn)的優(yōu)點(diǎn)：①財(cái)富最大化目標(biāo)考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間因素，并用貨幣時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了科學(xué)的計(jì)量；②財(cái)富最大化目標(biāo)能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)方面的短期行為。反映了資產(chǎn)保值增值的要求；因?yàn)橛绊懫髽I(yè)價(jià)值的不僅有過(guò)去和目前的利潤(rùn)水平，預(yù)期未來(lái)利潤(rùn)的多少對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大；③財(cái)富最大化目標(biāo)有利于社會(huì)財(cái)富的增加。各企業(yè)都把追求財(cái)富作為自己的目標(biāo)，整個(gè)社會(huì)財(cái)富也就會(huì)不斷增加；④財(cái)富最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系，有效地克服了企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員不顧風(fēng)險(xiǎn)大小，只片面追求利潤(rùn)的錯(cuò)誤傾向。一般而言，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是共存的，對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償。報(bào)酬越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬的增加是以風(fēng)險(xiǎn)的增大為代價(jià)的，而風(fēng)險(xiǎn)的增加將會(huì)直接威脅企業(yè)的生存。因此，企業(yè)必須在考慮報(bào)酬的同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的價(jià)值只有在報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到比較好的結(jié)合時(shí)才能達(dá)到最大。財(cái)富最大化的觀點(diǎn)也體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，因而是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

2.3.5有利于社會(huì)資源合理配置

公司價(jià)值最大化（股東財(cái)富最大化）是目前絕大多數(shù)企業(yè)普遍采用的財(cái)務(wù)目標(biāo)，但這一目標(biāo)具有以下缺點(diǎn)：①對(duì)非上市公司不能用股票價(jià)格來(lái)衡量其價(jià)值；②對(duì)上市公司，股價(jià)不一定能反映企業(yè)獲利能力股價(jià)受多種因素的影響。筆者認(rèn)為，它同時(shí)也不符合科學(xué)發(fā)展觀的要求，新時(shí)期財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)為公司和社會(huì)價(jià)值最大化。

3公司和社會(huì)價(jià)值最大化

從財(cái)富最大化的內(nèi)涵來(lái)看，它是指通過(guò)企業(yè)的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的情況下不斷增加企業(yè)財(cái)富，使企業(yè)總價(jià)值達(dá)到最大。在股份有限公司中，企業(yè)的總價(jià)值可以用股票市場(chǎng)價(jià)值總額來(lái)代表。這個(gè)目標(biāo)完全是從企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的角度推出來(lái)的，從單個(gè)企業(yè)角度來(lái)說(shuō)是比較合理的目標(biāo)，因?yàn)樗鼭M足了企業(yè)生存、發(fā)展、獲利的目標(biāo)，但從整個(gè)社會(huì)的角度來(lái)說(shuō)，它卻是個(gè)缺乏科學(xué)性和合理性的目標(biāo)。這是因?yàn)椋?/p>

3.1企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)忽視了企業(yè)生產(chǎn)負(fù)的外部性問(wèn)題

一般說(shuō)來(lái)，如果某人或者企業(yè)在從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)給其他個(gè)體帶來(lái)危害或利益，而該個(gè)體又沒(méi)有為這一后果支付賠償或得到報(bào)酬，則這種危害或利益就被稱為外部經(jīng)濟(jì)，也就是外部性，收到的危害叫做負(fù)的外部性，得到的利益叫做正的外部性。比如說(shuō)，空氣污染就產(chǎn)生典型的負(fù)外部性，因?yàn)樗沟煤芏嗥渌模c產(chǎn)生污染的經(jīng)濟(jì)主體沒(méi)有經(jīng)濟(jì)關(guān)系的個(gè)體支付了額外的成本。這些個(gè)體希望減少這樣的污染，但是污染制造者卻不這樣認(rèn)為。例如，一家造紙廠排放廢氣，它可以建造設(shè)備以減少?gòu)U氣排放量，但是它從中卻得不到收益。但是，在造紙廠附近居住的人們卻可以從減少?gòu)U氣的排放中大大受益。

由此可見(jiàn)，單純追求企業(yè)財(cái)富的最大化而忽視企業(yè)生產(chǎn)負(fù)的外部性必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)的私人成本小于社會(huì)成本，也必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)富的增長(zhǎng)是犧牲整個(gè)社會(huì)的財(cái)富為代價(jià)的。因此，筆者認(rèn)為企業(yè)的生產(chǎn)應(yīng)減少負(fù)的外部性，增加正的外部性，增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)的社會(huì)責(zé)任感。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)修正為公司和社會(huì)價(jià)值最大化。這存在一個(gè)企業(yè)的價(jià)值和社會(huì)價(jià)值之間的權(quán)衡取舍問(wèn)題，也是一個(gè)企業(yè)和社會(huì)的利益分配問(wèn)題。

3.2企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)不符合科學(xué)發(fā)展觀的要求，削弱了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的能力

科學(xué)發(fā)展觀提出的發(fā)展是全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的發(fā)展，是統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。企業(yè)單純追求企業(yè)財(cái)富的最大化，往往會(huì)違背社會(huì)發(fā)展這個(gè)大局目標(biāo)，比如企業(yè)會(huì)利用各種渠道得到各種資源，尤其是優(yōu)質(zhì)的資源。而資源是稀缺的，企業(yè)獲得了優(yōu)質(zhì)資源意味著社會(huì)在配置資源的能力和規(guī)模上大大降低。企業(yè)單純追求企業(yè)財(cái)富的最大化，往往導(dǎo)致企業(yè)重視經(jīng)濟(jì)效益而忽視社會(huì)效益，尤其是生態(tài)效益，我國(guó)生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的不斷下降正說(shuō)明了這一問(wèn)題。企業(yè)單純追求企業(yè)財(cái)富的最大化，使企業(yè)缺乏改進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)方式和技術(shù)進(jìn)步的動(dòng)力，如果企業(yè)還是采用集約式的生產(chǎn)，即高投入、高能耗、高成本、低產(chǎn)出、低效益，這顯然不符合可持續(xù)發(fā)展的要求。

因此，筆者認(rèn)為，按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)符合企業(yè)集約式生產(chǎn)的新要求，應(yīng)同時(shí)滿足經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和生態(tài)效益的最大化。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)修正為公司和社會(huì)價(jià)值最大化。

3.3企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)不利于人力資源會(huì)計(jì)和綠色會(huì)計(jì)的推行

在企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式中沒(méi)有反映人力資源增值的信息，而科學(xué)發(fā)展觀指出“以人為本”，尊重人的利益和價(jià)值，這就要求會(huì)計(jì)學(xué)科的發(fā)展也要核算人力資源，加強(qiáng)對(duì)人力資源的價(jià)值管理。科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，人力資源是第一資源，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)理應(yīng)體現(xiàn)對(duì)人力資源的管理，應(yīng)將人力資源對(duì)企業(yè)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的貢獻(xiàn)體現(xiàn)出來(lái)。

在企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式中沒(méi)有反映綠色價(jià)值的信息，而科學(xué)發(fā)展觀指出“經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展、人與自然和諧發(fā)展”，這就要求會(huì)計(jì)學(xué)科的發(fā)展也要加強(qiáng)對(duì)綠色資源的價(jià)值管理。

筆者建議，應(yīng)將企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式進(jìn)行修改，體現(xiàn)出人力資源和綠色資源的價(jià)值，而這需要企業(yè)不僅站在企業(yè)的角度，而且站在社會(huì)的高度來(lái)定位財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)修正為公司和社會(huì)價(jià)值最大化。

篇(3)

前言

隨著我國(guó)改革開放體制不斷深化，促使我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式發(fā)生了改變，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中不斷明確自身價(jià)值，并將追求價(jià)值創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)作為企業(yè)發(fā)展核心。公司理財(cái)創(chuàng)新作為資本規(guī)劃的重要內(nèi)容，應(yīng)加大管理力度，從而推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

一、公司理財(cái)體系的創(chuàng)新

價(jià)值管理理念作為一種新型管理觀念，在現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中具有十分重要的作用和地位。公司理財(cái)是現(xiàn)代企業(yè)日常管理的重要內(nèi)容之一，理財(cái)創(chuàng)新主要是指將價(jià)值管理作為公司理財(cái)出發(fā)點(diǎn)，將會(huì)計(jì)報(bào)告與財(cái)務(wù)分析作為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司理財(cái)?shù)娜妗⑾到y(tǒng)管理，達(dá)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)影響下，公司理財(cái)要與公司目標(biāo)一致，并將理財(cái)工作置于企業(yè)管理的核心位置，加強(qiáng)對(duì)公司理財(cái)?shù)墓芾砹Χ龋鰪?qiáng)企業(yè)內(nèi)部各個(gè)部門之間的交流和溝通，實(shí)現(xiàn)完整、全面的價(jià)值管理系統(tǒng)。

在價(jià)值管理引導(dǎo)下，理財(cái)價(jià)值創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)，主要通過(guò)處理與投資界的關(guān)系、戰(zhàn)略決策以及全面績(jī)效管理三個(gè)方面來(lái)達(dá)到目標(biāo)：首先，處理與投資界的關(guān)系，主要是指促使企業(yè)現(xiàn)有與潛在投資人能夠了解和熟悉企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造實(shí)際情況，增強(qiáng)投資人信心，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)，提高企業(yè)綜合實(shí)力；其次，戰(zhàn)略決策，企業(yè)管理者結(jié)合自身與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)際情況，制定一套符合本企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略決策，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化；最后，全面績(jī)效管理是執(zhí)行戰(zhàn)略的過(guò)程，是戰(zhàn)略從理論到結(jié)果的行為，在戰(zhàn)略決策的指導(dǎo)下，企業(yè)管理者與員工共同努力，優(yōu)化資源配置，從而達(dá)到戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)[1]。

二、會(huì)計(jì)報(bào)告在公司理財(cái)創(chuàng)新中的應(yīng)用

會(huì)計(jì)作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，能夠真實(shí)地反映財(cái)務(wù)活動(dòng)、關(guān)系以及效率。因此，在進(jìn)行公司理財(cái)創(chuàng)新過(guò)程中，應(yīng)重視會(huì)計(jì)報(bào)告在公司理財(cái)創(chuàng)新中的應(yīng)用。會(huì)計(jì)報(bào)告主要包括兩大方面：一個(gè)是對(duì)外報(bào)告，例如：資產(chǎn)負(fù)債表等，另一個(gè)是對(duì)內(nèi)報(bào)告，例如：成本費(fèi)用表等，這些報(bào)告對(duì)于公司理財(cái)都具有十分重要的作用，是實(shí)現(xiàn)公司理財(cái)創(chuàng)新的有力工具，能夠真實(shí)反映資金運(yùn)作過(guò)程，為企業(yè)制定資本經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提供有效信息，提高企業(yè)戰(zhàn)略科學(xué)、合理性，完善企業(yè)戰(zhàn)略方案。所以，將會(huì)計(jì)報(bào)告應(yīng)用于公司理財(cái)創(chuàng)新過(guò)程中十分必要。

三、注重財(cái)務(wù)分析

會(huì)計(jì)報(bào)告在提供理財(cái)信息方面十分重要，但是會(huì)計(jì)報(bào)告并不能夠滿足企業(yè)理財(cái)創(chuàng)新需要的全部信息，而財(cái)務(wù)分析作為會(huì)計(jì)信息提供與需求之間的重要橋梁，能夠?qū)?huì)計(jì)信息進(jìn)行細(xì)致、深入分析，從而滿足不同的會(huì)計(jì)信息需求。財(cái)務(wù)分析將理財(cái)目標(biāo)作為出發(fā)點(diǎn)，將會(huì)計(jì)報(bào)告作為決策基礎(chǔ)，反映真實(shí)的財(cái)務(wù)信息狀況，為公司理財(cái)決策提供可靠信息。另外，為了能夠提高公司理財(cái)決策的準(zhǔn)確性，企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)外部和內(nèi)部報(bào)告的控制和管理，促使財(cái)務(wù)分析能夠與公司理財(cái)發(fā)展需求相一致。

四、資本經(jīng)營(yíng)

現(xiàn)代企業(yè)管理過(guò)程中，企業(yè)是資本所有者的企業(yè)，并委托經(jīng)營(yíng)者去管理企業(yè)，相比較而言，財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系要比傳統(tǒng)的企業(yè)復(fù)雜，增加了管理難度。企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)主要是運(yùn)作資本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，資本經(jīng)營(yíng)就是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)與財(cái)務(wù)關(guān)系的具體體現(xiàn)。因此，資本經(jīng)營(yíng)是公司理財(cái)創(chuàng)新的根本和關(guān)鍵，資本經(jīng)營(yíng)中的資本保值、增值目標(biāo)、優(yōu)化資本配置與公司理財(cái)創(chuàng)新內(nèi)容相吻合。因此，企業(yè)為了更好地實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)，在進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)資本存量、增量等方面的管理，通過(guò)優(yōu)化資金配置，制定符合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略計(jì)劃，積極落實(shí)決策，達(dá)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，從而推動(dòng)企業(yè)不斷發(fā)展[2]。

五、公司理財(cái)創(chuàng)新和管理措施

公司理財(cái)創(chuàng)新離不開有效的控制和管理，企業(yè)做好對(duì)資本經(jīng)營(yíng)的管理，才能夠確保公司理財(cái)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。管理控制主要是指企業(yè)管理者為確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)過(guò)程進(jìn)行管理、控制的總和。簡(jiǎn)而言之，就是企業(yè)員工通過(guò)一系列經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的過(guò)程。主要包括主體、職能等方面，管理控制主體主要是企業(yè)內(nèi)部全體員工；職能是管理、控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，例如：明確目標(biāo)、制定決策等，管理控制涉及廣泛，是現(xiàn)代企業(yè)管理的核心和主線。在價(jià)值管理理念影響下，公司理財(cái)創(chuàng)新是將管理控制觀念與手段相結(jié)合，對(duì)資本經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)全面、系統(tǒng)的管理控制。因此，管理可控制在公司理財(cái)創(chuàng)新過(guò)程中具有十分重要的作用，是提高公司理財(cái)決策科學(xué)、有效性的重要措施[3]。

篇(4)

新理財(cái)：您如何理解“財(cái)務(wù)提升公司價(jià)值”這一問(wèn)題？在這方面您做了哪些具體工作？

郭榮：在任何企業(yè)，特別是某一行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)中，財(cái)務(wù)總監(jiān)應(yīng)該是僅次于總裁的企業(yè)負(fù)責(zé)人。財(cái)務(wù)提升公司價(jià)值，不是“是否需要提升管理意識(shí)”的話題，而是由形勢(shì)、環(huán)境和實(shí)踐所造就的。在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)要做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)將更為困難，中國(guó)資本市場(chǎng)尚在不斷完善和變革之中，產(chǎn)品和行業(yè)的集中度正變得越來(lái)越高，各行業(yè)普遍微利化的趨勢(shì)日益明顯，人才和人力資源市場(chǎng)的供需關(guān)系變化，這些都對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各方面產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。

作為公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，首先，應(yīng)當(dāng)與公司管理層進(jìn)行有效溝通，并獲得他們的認(rèn)同。在財(cái)務(wù)支持戰(zhàn)略、投資決策以及管理信息化過(guò)程中，我的基本認(rèn)識(shí)是：統(tǒng)一決策思路是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的前提。

其次，作為公司管理信息化的主要負(fù)責(zé)人，我注重將公司對(duì)外財(cái)務(wù)信息的“透明”與公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)計(jì)劃和管理信息的“明晰”結(jié)合起來(lái)。 在這方面，我擔(dān)任著公司多個(gè)項(xiàng)目的“大”項(xiàng)目經(jīng)理角色，并充分利用這些機(jī)會(huì)，鍛煉和培養(yǎng)公司的管理信息化人才。規(guī)范基本運(yùn)營(yíng)信息是科學(xué)決策的基礎(chǔ)，也是創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)。

再次，作為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，我對(duì)公司績(jī)效也有一定的參與。只有將財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)績(jī)效結(jié)合起來(lái)，才能更有效地衡量企業(yè)價(jià)值增值的最終數(shù)量和質(zhì)量。

最后，作為公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，不應(yīng)將自己的眼光局限于財(cái)務(wù)，而應(yīng)延伸至公司價(jià)值鏈管理的各個(gè)層面。只有這樣，才能更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)總監(jiān)的作用。例如，從2005年開始，我比以前更為關(guān)注營(yíng)銷計(jì)劃管理，包括市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、供應(yīng)鏈和需求鏈的界線劃分、未來(lái)供應(yīng)鏈和需求鏈的信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、營(yíng)銷計(jì)劃的專業(yè)編制 (如何結(jié)合庫(kù)存、產(chǎn)品的贏利計(jì)劃和歷史情況、客戶或渠道的贏利計(jì)劃和歷史、區(qū)域的贏利計(jì)劃和歷史等)、基于銷售的全面預(yù)算管理信息的自動(dòng)滾動(dòng)等。在執(zhí)行中檢驗(yàn)和修正戰(zhàn)略，通過(guò)戰(zhàn)略修正確保價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)的管控。

通過(guò)上述這些工作，使公司的價(jià)值創(chuàng)造和管理有了更為健全的機(jī)制。

新理財(cái)：從傳統(tǒng)的記賬、報(bào)表編制到更多地參與企業(yè)財(cái)務(wù)管理，財(cái)務(wù)在企業(yè)中的地位和功能發(fā)生了轉(zhuǎn)變。在會(huì)計(jì)流程再造以及財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，您做了哪些工作？

郭榮：首先，通過(guò)管理信息系統(tǒng)的成功實(shí)施，使財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和采購(gòu)、物流、銷售的業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)結(jié)合起來(lái)。一方面，基本消除了長(zhǎng)期困擾決策準(zhǔn)確性的財(cái)務(wù)賬和統(tǒng)計(jì)賬分離的頑疾；另一方面，通過(guò)將存貨等業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)工作轉(zhuǎn)移給非財(cái)務(wù)人員，使財(cái)務(wù)人員從這些繁雜的事務(wù)中解脫出來(lái)，從事流程管理和面向業(yè)務(wù)流程的風(fēng)險(xiǎn)控制等管理工作，并將更多的時(shí)間和精力分配到預(yù)算滾動(dòng)管理和財(cái)務(wù)分析等更重要的事情上來(lái)。這并不是信息系統(tǒng)自身帶來(lái)的必然結(jié)果，而是財(cái)務(wù)工作在信息系統(tǒng)基礎(chǔ)上開發(fā)的，以ERP系統(tǒng)所提供的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的運(yùn)營(yíng)和分析系統(tǒng)。

其次，預(yù)算流程和運(yùn)營(yíng)分析流程發(fā)生了重大變化。過(guò)去，由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)“數(shù)出多門”，導(dǎo)致我們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)，首先需要對(duì)兩方面的數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)、分析才能確定哪個(gè)數(shù)據(jù)更為準(zhǔn)確。但現(xiàn)在，我們可以從信息系統(tǒng)直接取得業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、審核，并在此基礎(chǔ)上反過(guò)來(lái)對(duì)業(yè)務(wù)人員的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑，保證了數(shù)據(jù)信息的及時(shí)性、完整性和真實(shí)性，極大地提升了分析質(zhì)量，也促進(jìn)了預(yù)算計(jì)劃管理和現(xiàn)金流管理決策效率的提升。

第三，在公司的財(cái)務(wù)管理中逐步引入“項(xiàng)目會(huì)計(jì)”概念，特別是對(duì)于國(guó)際培訓(xùn)等屬于項(xiàng)目管理模式的業(yè)務(wù)。一方面，在這些項(xiàng)目立項(xiàng)時(shí)即做出明確的財(cái)務(wù)計(jì)劃，制定費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)或收入規(guī)劃；另一方面，在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，對(duì)發(fā)生的費(fèi)用和收入分清項(xiàng)目歸屬，及時(shí)對(duì)這些項(xiàng)目進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，并和相關(guān)的項(xiàng)目計(jì)劃進(jìn)行比較，為項(xiàng)目的及時(shí)收款和費(fèi)用控制管理奠定基礎(chǔ)。如今，基于項(xiàng)目會(huì)計(jì)核算結(jié)果進(jìn)行項(xiàng)目績(jī)效考核的理念已成為公司管理的一大特色。凡是總部發(fā)生的超過(guò)某一重要性金額標(biāo)準(zhǔn)的費(fèi)用，一律采取“管理項(xiàng)目活動(dòng)”方式進(jìn)行管理，逐步形成管理費(fèi)用科學(xué)人性管理的企業(yè)文化特色。

第四，為支持公司未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)規(guī)劃，我們對(duì)公司的產(chǎn)品品種、產(chǎn)品渠道、業(yè)務(wù)區(qū)域進(jìn)行贏利分析，并最終服務(wù)于公司的全面預(yù)算管理。這樣，將全面預(yù)算管理建立在品種預(yù)算管理、渠道預(yù)算管理和區(qū)域預(yù)算管理的基礎(chǔ)之上。也正因?yàn)槿绱耍恍┳庸究芍鸩浇⒍喟姹尽⒍囝A(yù)測(cè)前提下，以上述業(yè)務(wù)計(jì)劃變動(dòng)為驅(qū)動(dòng)因素的全面預(yù)算管理模式。

新理財(cái)：風(fēng)險(xiǎn)管理是公司經(jīng)營(yíng)管理中的重要環(huán)節(jié)。作為公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)，您在這方面做了哪些工作，發(fā)揮了怎樣的作用？

郭榮：在公司風(fēng)險(xiǎn)管理工作中，我發(fā)揮著核心作用。首先，作為公司的“大管家”，發(fā)揮著戰(zhàn)略預(yù)警的作用。主要工具包括集團(tuán)合并資產(chǎn)負(fù)債率管理、以產(chǎn)品為單元的重點(diǎn)盈利和虧損的預(yù)警分析和重點(diǎn)支持決策。

第二，在管理績(jī)效考評(píng)過(guò)程中，將集團(tuán)對(duì)子公司的考核分為兩類綜合指標(biāo)，并進(jìn)行全系統(tǒng)的歷史排序分析和考量：

子公司指標(biāo)：

財(cái)務(wù)成果（多年平均）―― 凈利潤(rùn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（多年平均）―― 庫(kù)銷比、資產(chǎn)負(fù)債率

母公司指標(biāo)：

上市公司投入（大概念）

① 總部直接投入

② 總部間接投入（負(fù)債額度支持）

上市公司產(chǎn)出（大概念）：投資回報(bào)率 = 經(jīng)濟(jì)收益/總部直接投入

③ 投資收益（財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表）：分配的凈利潤(rùn)

④ 經(jīng)濟(jì)收益（管理會(huì)計(jì)報(bào)表）：經(jīng)濟(jì)增值 (EVA)

第三，對(duì)總部投資進(jìn)行嚴(yán)格分析和盡職調(diào)查。對(duì)于計(jì)劃的投資項(xiàng)目，一般均要求自己和財(cái)務(wù)骨干參與前期的實(shí)地調(diào)查研究，尤其是項(xiàng)目的市場(chǎng)研究、運(yùn)營(yíng)隊(duì)伍的人力資源研究，以及投資或收購(gòu)項(xiàng)目與集團(tuán)其他產(chǎn)業(yè)之間的相互影響，并進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略機(jī)會(huì)成本分析。強(qiáng)調(diào)運(yùn)營(yíng)總負(fù)責(zé)人在可行性分析中對(duì)未來(lái)凈資產(chǎn)回報(bào)率、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的把握以及多版本的情景預(yù)測(cè)，這些往往是財(cái)務(wù)參與投資分析時(shí)所忽略的內(nèi)容。

第四，強(qiáng)化了或正在逐步強(qiáng)化總部作為上市公司的財(cái)務(wù)委派制度。為重點(diǎn)子公司配備優(yōu)秀的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，并將財(cái)務(wù)委派制度和審計(jì)結(jié)合起來(lái)，將重點(diǎn)子公司的審計(jì)結(jié)果和委派人員的績(jī)效考評(píng)掛鉤。在組織、流程和信息系統(tǒng)上，確保子公司運(yùn)營(yíng)信息和財(cái)務(wù)信息的正確、及時(shí)和完整。另外，我們將ERP系統(tǒng)的有關(guān)權(quán)限開放給審計(jì)系統(tǒng)，嘗試進(jìn)行實(shí)質(zhì)審計(jì)前先進(jìn)行前期信息系統(tǒng)審計(jì)，提升審計(jì)質(zhì)量和效率。

第五，由于公司產(chǎn)品生產(chǎn)的季節(jié)性較強(qiáng)，在業(yè)務(wù)和投資行為上，注重業(yè)務(wù)年度而不是財(cái)務(wù)年度的合并資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)安全和“庫(kù)銷比”等安全預(yù)警指標(biāo)管理，將這些指標(biāo)和集團(tuán)的對(duì)內(nèi)擔(dān)保融資和總部對(duì)內(nèi)借款管理等工作結(jié)合起來(lái)，有效地將子公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低至最低水平。

新理財(cái)：在公司資金管理、投融資決策等方面，您做了哪些卓有成效的工作？

郭榮：在資金管理方面，除了前面談到的分品種、區(qū)域和渠道的預(yù)算管理外，一個(gè)顯著的特色是面向未來(lái)半年和全年進(jìn)行資金計(jì)劃合并工作和調(diào)整工作。未雨綢繆，將未來(lái)資金鏈的風(fēng)險(xiǎn)提前顯現(xiàn)出來(lái)，并以信息化的方式進(jìn)行。在風(fēng)險(xiǎn)分析中，不僅單方面研究融資計(jì)劃，更重要的是分析業(yè)務(wù)計(jì)劃發(fā)生了哪些重大變化和未來(lái)變化趨勢(shì)如何。

在投資管理方面，注重將前期投資回報(bào)預(yù)測(cè)、后期實(shí)際的長(zhǎng)期戰(zhàn)略成本和長(zhǎng)期累計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率結(jié)合。反過(guò)來(lái)指導(dǎo)和支持其他類似的投資項(xiàng)目管理。

而在融資管理方面，我們突破了整體資產(chǎn)少的約束，采取總部擔(dān)保、子公司貸款的短期流動(dòng)融資方式。優(yōu)越之處在于：將貸款期和業(yè)務(wù)年度 (而不是財(cái)務(wù)年度)的資產(chǎn)負(fù)債率和庫(kù)銷比等指標(biāo)結(jié)合起來(lái)；將流動(dòng)資金的及時(shí)返回和下年度的信用貸款額度申請(qǐng)結(jié)合起來(lái)；之后，將子公司的分紅方案和長(zhǎng)期貸款計(jì)劃結(jié)合起來(lái)等。最重要的是，根據(jù)未來(lái)三年連續(xù)滾動(dòng)的收益分析，預(yù)測(cè)股價(jià)、合并資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)回報(bào)率，以此確定融資循環(huán)策略；發(fā)行、短期融資、長(zhǎng)期融資、再發(fā)行。從而將運(yùn)營(yíng)計(jì)劃、融資計(jì)劃和企業(yè)價(jià)值管理三者有機(jī)聯(lián)系在一起。

新理財(cái)：在與公司共同成長(zhǎng)的過(guò)程中，您的工作理念發(fā)生了哪些重要變化？您認(rèn)為財(cái)務(wù)總監(jiān)應(yīng)具備哪些素質(zhì)？

郭榮：的確，推動(dòng)公司發(fā)展的過(guò)程也是我個(gè)人成長(zhǎng)發(fā)展的過(guò)程。隆平高科為我提供了很好的舞臺(tái)，在這個(gè)舞臺(tái)演出的兩年多時(shí)間里，我的工作理念發(fā)生很多變化。主要包括：將過(guò)去基本以日歷年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息作為現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐詷I(yè)務(wù)年度的管理會(huì)計(jì)合并報(bào)表作為集團(tuán)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)基礎(chǔ)；過(guò)去，分析和管理主要來(lái)自財(cái)務(wù)人員簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)分析，內(nèi)容單薄，易發(fā)生偏差，現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)分析和預(yù)算管理更多以公司的數(shù)據(jù)、信息處理能力和優(yōu)秀行業(yè)管理理念為基礎(chǔ)；過(guò)去，主要期望通過(guò)自我宣傳和培訓(xùn)等單方面獲得認(rèn)可的方式來(lái)促進(jìn)管理提升，現(xiàn)在，通過(guò)掌握外部變化趨勢(shì)來(lái)促進(jìn)管理提升。

作為上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，盡管自己在董事會(huì)和公司高層擔(dān)任管理角色，但心目中應(yīng)以全體股東作為自己的服務(wù)對(duì)象。公眾公司的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，理應(yīng)是為公眾服務(wù)。這是一位公眾公司財(cái)務(wù)總監(jiān)應(yīng)具備的基本職業(yè)道德素質(zhì)。這是最基礎(chǔ)、也是最關(guān)鍵的。其次，優(yōu)秀的溝通能力、國(guó)際業(yè)務(wù)背景下的語(yǔ)言交際能力、優(yōu)秀的集團(tuán)財(cái)務(wù)管理專業(yè)實(shí)踐和知識(shí)、出色的組織領(lǐng)導(dǎo)能力、自我時(shí)間和健康管理能力等。總之，財(cái)務(wù)總監(jiān)要發(fā)揮作用，需要做好以下幾個(gè)工作的有機(jī)結(jié)合：

1．投資項(xiàng)目的組合管理和投資者溝通的結(jié)合；

2．企業(yè)績(jī)效管理和企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)確定的結(jié)合；

3．企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和企業(yè)計(jì)劃預(yù)算管理的結(jié)合，結(jié)合的關(guān)鍵不是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)而是管理會(huì)計(jì)與業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)；

4．財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的作用除了對(duì)外信息披露外，還需要和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略結(jié)合起來(lái)。

新理財(cái)：在處理股東關(guān)系、樹立公司外部形象方面，您做了哪些工作？對(duì)于廣大的社會(huì)股東，您最想說(shuō)的是什么？

篇(5)

[關(guān)鍵詞] 績(jī)效棱柱 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 利益相關(guān)者

一、利益相關(guān)者價(jià)值取向?qū)⒊蔀楣緝r(jià)值取向的一種趨勢(shì)

公司與其利益相關(guān)者共處于一個(gè)“生態(tài)系統(tǒng)”之中，它們之間具有共生互動(dòng)性。現(xiàn)代企業(yè)理論研究得出：企業(yè)是一組契約的結(jié)合體（張五常，1995），簽約人就是企業(yè)的利益相關(guān)者。公司價(jià)值取向研究成果也認(rèn)為，從歷史和現(xiàn)實(shí)來(lái)看，公司價(jià)值取向存在兩種模式:一是股東價(jià)值取向模式,另一種是利益相關(guān)者價(jià)值取向模式。“利益相關(guān)者價(jià)值取向模式在效率上的優(yōu)勢(shì)，是解釋公司價(jià)值取向歷史演進(jìn)過(guò)程趨向利益相關(guān)者導(dǎo)向的一個(gè)重要依據(jù)，同時(shí)也是預(yù)測(cè)未來(lái)公司價(jià)值取向演進(jìn)趨勢(shì)的重要依據(jù)。換句話說(shuō),在兩種公司價(jià)值取向模式的競(jìng)爭(zhēng)中，很有可能是利益相關(guān)者取向占據(jù)上風(fēng),至少?gòu)妮^長(zhǎng)的過(guò)程看應(yīng)該是如此。”(李心合，2004）

可見(jiàn)，公司是利益相關(guān)者的公司，只有兼顧各利益相關(guān)者的利益，公司才能獲得持續(xù)的發(fā)展。“公司只注重一個(gè)利益相關(guān)者――股東的需求就能生存和繁榮的日子已經(jīng)遠(yuǎn)去了，公司只注重兩個(gè)利益相關(guān)者――股東和客戶的需求就能生存和繁榮的日子即使還沒(méi)有過(guò)去，那也為期不長(zhǎng)了”(安迪?尼利，2004）。公司應(yīng)以利益相關(guān)者價(jià)值取向?yàn)閷?dǎo)向,來(lái)進(jìn)行其戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。

二、目前公司戰(zhàn)略業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法不能適應(yīng)利益相關(guān)者價(jià)值取向的要求

近年來(lái)，用于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的方法主要有經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）和平衡記分卡（Balance Score Card）等。

1.經(jīng)濟(jì)附加值，即Economic Value Added，簡(jiǎn)稱EVA。由美國(guó)的stern stewart ＆ co.財(cái)務(wù)管理咨詢公司于1991年首創(chuàng)，并很快推廣于全球。EVA認(rèn)為股東權(quán)益也有資本成本，在計(jì)算公司利潤(rùn)時(shí)必要加以考慮以正確評(píng)價(jià)公司績(jī)效。

EVA=企業(yè)息前稅后利潤(rùn)－企業(yè)總資本×企業(yè)綜合資本成本

其中，公司綜合資本成本由股東權(quán)益資本成本和公司債務(wù)資本成本加權(quán)平均而得到。股東權(quán)益資本成本的計(jì)算方法會(huì)影響公司綜合資本成本，進(jìn)而影響到EVA的大小。

EVA的優(yōu)點(diǎn)是考慮了股權(quán)資本成本，著眼于公司價(jià)值的增加，體現(xiàn)了公司價(jià)值最大化的公司目標(biāo)的要求。然后，EVA方法也存在一些缺陷:（1)仍是一種財(cái)務(wù)報(bào)表的評(píng)價(jià)方法，著重可計(jì)量指標(biāo)的計(jì)量，忽視公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的非計(jì)量指標(biāo)的評(píng)價(jià);（2)該方法忽略了除股東以外的利益相關(guān)方，且EVA數(shù)值易受操縱。

2.平衡記分卡。平衡記分卡（Balanced Score Card，簡(jiǎn)稱BSC）由卡普蘭和諾頓于20世紀(jì)90年代后期創(chuàng)制。平衡記分卡從四個(gè)不同的視角，提供了一種考察價(jià)值創(chuàng)造的戰(zhàn)略方法:（1)財(cái)務(wù)視角:從股東角度來(lái)看,公司增長(zhǎng)、利潤(rùn)率以及風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略。(2)顧客視角:從顧客角度來(lái)看，公司創(chuàng)造價(jià)值和差異化的戰(zhàn)略。（3）內(nèi)部運(yùn)作流程視角:使各種業(yè)務(wù)流程滿足顧客和股東需求的優(yōu)先戰(zhàn)略。（4)學(xué)習(xí)和成長(zhǎng):優(yōu)先創(chuàng)造一種支持公司變化、革新和成長(zhǎng)的氣候。

利用平衡記分卡，公司的管理人員現(xiàn)在可以測(cè)量自己公司如何為當(dāng)前以及未來(lái)的顧客創(chuàng)造價(jià)值。在保持對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)關(guān)注的同時(shí)，平衡記分卡清楚地表明了卓越而長(zhǎng)期的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)因素。但這種方法也存在一些缺陷，它只考慮了股東和顧客兩方面的利益相關(guān)者，忽視了其他利益相關(guān)者如債權(quán)人、供應(yīng)商、政府、社區(qū)、員工等利益相關(guān)者的利益。然而這些所有的利益相關(guān)者對(duì)公司以及其實(shí)現(xiàn)價(jià)值的能力都有影響。

公司與所有的利益相關(guān)者處于一個(gè)“生態(tài)系統(tǒng)”之中，他們之間存在共生互動(dòng)的關(guān)系。雖然一些利益相關(guān)者比其他的利益相關(guān)者更為重要，但在當(dāng)今社會(huì)中忽視任何利益相關(guān)者都是不可取的。公司只有妥善處理好與各利益相關(guān)者利益之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)才能順利實(shí)現(xiàn)。公司戰(zhàn)略業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)應(yīng)以利益相關(guān)者為價(jià)值取向，而EVA和平衡記分卡都不能適應(yīng)利益相關(guān)者價(jià)值取向的公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，因此，公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法亟待創(chuàng)新。目前，一種基于利益相關(guān)者價(jià)值取向的戰(zhàn)略業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法應(yīng)運(yùn)而生，這就是績(jī)效棱柱方法。此方法采用新穎的框架把重要的利益相關(guān)者放在了核心位置，可以用于管理企業(yè)與它們的每一個(gè)利益相關(guān)者的關(guān)系，此方法是對(duì)公司戰(zhàn)略業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的創(chuàng)新。

三、績(jī)效棱柱法的基本框架

績(jī)效棱柱法用一個(gè)三維框架模型，用棱柱的五個(gè)面分別代表利益相關(guān)者的滿意、利益相關(guān)者的貢獻(xiàn)、戰(zhàn)略、流程和能力的公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的五個(gè)方面，它是由英國(guó)的克蘭菲爾德學(xué)院的安迪尼利（Andy Needly）和克里斯亞當(dāng)斯（Chris Adams）等提出的。它的基本框架如下：

1.績(jī)效的第一個(gè)方面就是利益相關(guān)者的滿意程度。主要回答誰(shuí)是公司的主要利益相關(guān)者？他們的愿望和要求是什么？公司在執(zhí)行戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)該抱著使公司更好地在各種利益相關(guān)者之間分配價(jià)值這樣的信念，即考慮利益相關(guān)者的滿意程度。一個(gè)公司的關(guān)鍵利益相關(guān)者應(yīng)該包括投資者、債權(quán)人、顧客、員工、供應(yīng)商和政府等。

2.績(jī)效的第二個(gè)方面是利益相關(guān)者的貢獻(xiàn)。主要回答我們要從利益相關(guān)者那里獲得什么？這與利益相關(guān)者的滿意正好相反。由于對(duì)于每一個(gè)利益相關(guān)者來(lái)說(shuō)都存在著等價(jià)交換：公司想從利益相關(guān)者那里獲得所需要的，利益相關(guān)者也想從公司那里獲得所需要的。

3.績(jī)效的第三個(gè)方面是戰(zhàn)略。它回答公司應(yīng)該采用什么樣的戰(zhàn)略才能保證其利益相關(guān)者的需求得到滿足。即公司應(yīng)該根據(jù)利益相關(guān)者的需要和他們的貢獻(xiàn)制定相應(yīng)的戰(zhàn)略，同時(shí)應(yīng)使測(cè)量方法與公司的戰(zhàn)略保持一致，這樣就能鼓勵(lì)那些與戰(zhàn)略一致的各種行動(dòng);

4.績(jī)效的第四個(gè)方面是流程。流程就是那些能（或者不能）使公司運(yùn)轉(zhuǎn)的東西。它們是關(guān)于做什么、在什么地方做、什么時(shí)候做以及如何執(zhí)行的藍(lán)圖。通常公司從四個(gè)獨(dú)立的方面來(lái)考慮它們的業(yè)務(wù)流程：開發(fā)產(chǎn)品和服務(wù)、產(chǎn)生需求、滿足需求、設(shè)計(jì)和管理該公司。這些分類中有各種各樣的子流程，事實(shí)上這些子流程作用更大。

5.績(jī)效的第五個(gè)方面是能力。能力可以定義為一個(gè)公司的人力、實(shí)踐、技術(shù)和基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的結(jié)合，他們共同的代表了企業(yè)通過(guò)截然不同的運(yùn)作方式為其利益相關(guān)者創(chuàng)造價(jià)值的能力。能力必須與運(yùn)作的流程相匹配。

績(jī)效棱柱的后面三個(gè)方面，即戰(zhàn)略、流程和能力，它們應(yīng)該相互配合起來(lái)才能更好的滿足利益相關(guān)者和公司的各種各樣的愿望和要求。

績(jī)效棱柱的五個(gè)方面并不是彼此獨(dú)立，互不聯(lián)系的。針對(duì)第一方面利益相關(guān)者的需求和第二方面公司的需求，第三方面就考慮采用什么戰(zhàn)略來(lái)滿足利益相關(guān)者和公司的需求，第四方面則考慮采用什么樣的流程才能執(zhí)行第三方面提出的戰(zhàn)略，第五方面則考慮需要什么樣的能力來(lái)運(yùn)作第四方面的這些流程。因此可以看出，績(jī)效棱柱的五個(gè)方面彼此依從，相互作用，環(huán)環(huán)相扣，圍繞利益相關(guān)者價(jià)值最大化的目標(biāo)而構(gòu)成為一個(gè)完整的系統(tǒng)。績(jī)效計(jì)量貫穿于績(jī)效棱柱的各個(gè)方面，每一方面都可以細(xì)分為許多具體問(wèn)題，每一個(gè)問(wèn)題都必須用計(jì)量指標(biāo)來(lái)表示。計(jì)量指標(biāo)既包括財(cái)務(wù)指標(biāo)，又包括非財(cái)務(wù)指標(biāo)；既有歷史指標(biāo)，又有前瞻性指標(biāo)。通過(guò)由眾多的指標(biāo)所構(gòu)成的指標(biāo)體系的計(jì)量和評(píng)價(jià)，從而達(dá)到責(zé)任認(rèn)定和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的目的。

四、績(jī)效棱柱法的創(chuàng)新之處

績(jī)效棱柱法為公司戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)提供了一個(gè)全新的框架體系，此框架體系包含的內(nèi)容完整、全面，體現(xiàn)了公司業(yè)績(jī)計(jì)量和評(píng)價(jià)的新理念。此框架體系在公司績(jī)效評(píng)價(jià)方面有如下的創(chuàng)新之處：

1.它全面考慮了公司各利益相關(guān)者的利益。績(jī)效棱柱業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法改變了平衡記分卡、EVA等方法堅(jiān)持股東價(jià)值取向的觀點(diǎn),樹立了利益相關(guān)者價(jià)值取向的觀念,考慮了公司所有利益相關(guān)者的利益。從指標(biāo)的設(shè)置來(lái)看,它不僅設(shè)置了反映股東滿意程度的指標(biāo)，而且也設(shè)置了反映債權(quán)人、供應(yīng)商、銷售商、公司員工及政府等利益相關(guān)者滿意程度的指標(biāo)，指標(biāo)設(shè)置全面,考慮了多個(gè)利益相關(guān)者的利益,便于全面評(píng)價(jià)公司的業(yè)績(jī)。

2.在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中注重對(duì)過(guò)程和能力的評(píng)價(jià)。績(jī)效棱柱業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法改正了只重評(píng)價(jià)結(jié)果，輕視評(píng)價(jià)過(guò)程的評(píng)價(jià)方法的缺點(diǎn)，它不僅注重各種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，更注重對(duì)為實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)的戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程的評(píng)價(jià)以及運(yùn)作公司流程的能力的評(píng)價(jià)。這樣可以避免一些公司在經(jīng)營(yíng)上的短期行為及忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展的行為。也可以有效防止一些企業(yè)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上造假來(lái)達(dá)到既定的考核指標(biāo)的行為，改變由于造假而造成公司賬面上利潤(rùn)不斷增加，但公司價(jià)值卻在不斷下降的局面。

3.它測(cè)量利益相關(guān)方對(duì)公司的貢獻(xiàn)。績(jī)效棱柱業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法測(cè)量了利益相關(guān)方對(duì)公司的貢獻(xiàn)，全面評(píng)價(jià)了公司的業(yè)績(jī)。因?yàn)楣九c其利益相關(guān)者之間是一種互動(dòng)的關(guān)系，一方面，利益相關(guān)者從公司得到了需求的滿足，如投資者從公司獲得投資收益，債權(quán)人從公司獲得利息，政府從公司獲得稅收，員工從公司獲得工資報(bào)酬，客戶從公司獲得產(chǎn)品和服務(wù)等。另一方面，利益相關(guān)者也對(duì)公司作出了貢獻(xiàn)，如投資者和債權(quán)人為公司提供了資金，客戶為企業(yè)提供了利潤(rùn)，員工為公司提供了人力資源，供應(yīng)商為公司提供了原材料和物品等，利益相關(guān)方對(duì)公司的貢獻(xiàn)大小直接影響公司戰(zhàn)略的實(shí)施及公司最終目的的實(shí)現(xiàn)，因此測(cè)量這方面的指標(biāo)非常有必要。而其他的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法如EVA和平衡記分卡等方法則忽視了這方面指標(biāo)的評(píng)價(jià)，因而評(píng)價(jià)不全面。

五、績(jī)效棱柱法對(duì)我國(guó)公司績(jī)效評(píng)價(jià)的借鑒

績(jī)效棱柱為公司戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)提供了一個(gè)全新的框架體系，此框架體系包含的內(nèi)容完整、全面，體現(xiàn)了公司業(yè)績(jī)計(jì)量和評(píng)價(jià)的新理念。目前，我國(guó)公司戰(zhàn)略業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)單一、評(píng)價(jià)方法有待改進(jìn)，績(jī)效棱柱為建立和完善我國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系提供了很好的借鑒。我國(guó)的一些業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基礎(chǔ)工作做得較好的公司，可逐步實(shí)現(xiàn)到績(jī)效棱柱的過(guò)渡。如采用了平衡記分卡業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的公司，分別從財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部流程及學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)方面對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行了綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。要過(guò)渡到績(jī)效棱柱框架，只需要在原有基礎(chǔ)上作一些改進(jìn)和擴(kuò)充，與績(jī)效棱柱評(píng)價(jià)指標(biāo)基本相同的方面可以保留，缺失的方面進(jìn)行補(bǔ)充。已實(shí)行EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的公司，也完全可以與績(jī)效棱柱體系整合，因?yàn)榭?jī)效棱柱的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)中完全可以采用EVA作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

但需要指出的是,我國(guó)公司在制定自己的績(jī)效評(píng)估體系時(shí),必須結(jié)合我國(guó)的特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)所處的行業(yè)及企業(yè)的狀況,有選擇性地靈活地借鑒和運(yùn)用績(jī)效棱柱業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法,任何生搬硬套、照搬照抄西方的做法都是不可取的。具體在實(shí)施過(guò)程中,可以制定與企業(yè)利益相關(guān)的一些主要利益相關(guān)者(如:投資者、顧客、員工、債權(quán)人)方面的考核指標(biāo)體系,但不要面面俱到,以免造成考核體系太復(fù)雜和繁瑣,增加考核的成本和難度。關(guān)鍵的是，我們要借鑒績(jī)效棱柱業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法的新理念，來(lái)進(jìn)一步完善我國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，而決不是不經(jīng)消化就照抄照搬。

參考文獻(xiàn)：

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[3]李劍鋒等譯:戰(zhàn)略績(jī)效管理――超越平衡記分卡.電子工業(yè)出版社（北京），2004-11-9

篇(6)

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略　內(nèi)在邏輯　基本框架“四因素”模型　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略生成矩陣

一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的內(nèi)在邏輯：“四因素”模型

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定是在一系列的約束條件下進(jìn)行的，只有充分滿足了這些約束條件，制定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略才是科學(xué)有效的。明確了這些約束條件是什么，以及這些條件為什么對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定產(chǎn)生影響，便明確了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的內(nèi)在邏輯。我們認(rèn)為，制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)必須同時(shí)考慮的約束力量分別是：企業(yè)的生命周期、企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境、企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以及企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

(一)企業(yè)生命周期　首先對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定產(chǎn)生約束的是企業(yè)的生命周期。在研究產(chǎn)品生命周期理論基礎(chǔ)上，美國(guó)伊查克?麥迪思(Ichak Adizes，1989)提出了企業(yè)生命周期理論，將企業(yè)生命周期細(xì)分為孕育期――嬰兒期――學(xué)步期――青春期――盛年期――穩(wěn)定期――貴族期。而根據(jù)國(guó)內(nèi)管理學(xué)界的研究，企業(yè)的生命周期通常包括創(chuàng)立期、成長(zhǎng)期、成熟期和調(diào)整期(或衰退期)。該理論認(rèn)為企業(yè)和生物體一樣具有生命周期，在生命周期每一階段都有亟待解決的生長(zhǎng)和異常問(wèn)題。企業(yè)生命周期是描述企業(yè)如何成長(zhǎng)、發(fā)展直至衰退，這一理論的基本原理是：企業(yè)是處于動(dòng)態(tài)發(fā)展過(guò)程中的，在不同的發(fā)展階段作為一個(gè)“有機(jī)體”的企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)上和財(cái)務(wù)上均具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征、面臨著不同的主要矛盾。因此，作為企業(yè)重要職能戰(zhàn)略之一的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略就必須與組織一同發(fā)展，適時(shí)調(diào)整以迅速準(zhǔn)確地應(yīng)對(duì)處于變化中的風(fēng)險(xiǎn)特征與主要矛盾。

(二)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須適應(yīng)公司的內(nèi)外部環(huán)境，環(huán)境分析是制訂財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的又一個(gè)重要約束條件。所謂環(huán)境分析，是對(duì)企業(yè)所處的政治經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境與企業(yè)內(nèi)部資源和能力進(jìn)行分析評(píng)估，以確定企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，從而為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制訂提供依據(jù)。企業(yè)環(huán)境分析一般包括企業(yè)外部環(huán)境分析和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境分析。企業(yè)的外部環(huán)境主要包括社會(huì)環(huán)境和任務(wù)環(huán)境。社會(huì)環(huán)境包括那些不直接影響企業(yè)短期行為，但對(duì)其長(zhǎng)期決策有影響的一般力量，主要包括政治法律、經(jīng)濟(jì)技術(shù)、金融市場(chǎng)和社會(huì)文化等。企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境所具有的周期性特征，對(duì)企業(yè)的投資戰(zhàn)略的影響主要表現(xiàn)在以下方面：一是決定著企業(yè)對(duì)投資或組合投資回報(bào)的預(yù)期，進(jìn)而影響到投資或投資組合的價(jià)值；二是影響企業(yè)在某一特定時(shí)期對(duì)預(yù)定投資品種的選擇；三是影響企業(yè)的投資組合。任務(wù)環(huán)境包括直接影響企業(yè)或企業(yè)直接影響的要素與團(tuán)隊(duì)。企業(yè)的任務(wù)環(huán)境就是企業(yè)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境。產(chǎn)業(yè)分析是探究任務(wù)環(huán)境中關(guān)鍵變量的重要方法，而產(chǎn)業(yè)分析的重要工具是邁克爾?波特提出的“五力模型”，即產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的五種驅(qū)動(dòng)力量。除了通過(guò)外部環(huán)境分析以識(shí)別外部戰(zhàn)略因素，戰(zhàn)略管理者還要內(nèi)省企業(yè)自身，以發(fā)現(xiàn)內(nèi)部戰(zhàn)略因素。內(nèi)部分析也稱為組織分析，與識(shí)別和形成組織資源有關(guān)。價(jià)值鏈分析是企業(yè)內(nèi)部環(huán)境分析的重要內(nèi)容，該方法包括產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分析和公司價(jià)值鏈分析。企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值，實(shí)際上來(lái)自企業(yè)價(jià)值鏈的某些特定的價(jià)值活動(dòng)，這些真正創(chuàng)造價(jià)值的戰(zhàn)略活動(dòng)，是企業(yè)價(jià)值鏈的“戰(zhàn)略環(huán)節(jié)”。企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)，主要在于價(jià)值鏈某些特定戰(zhàn)略環(huán)節(jié)上的優(yōu)勢(shì)。除了價(jià)值鏈分析外，內(nèi)部環(huán)境分析還包括組織結(jié)構(gòu)分析以及企業(yè)文化分析，“結(jié)構(gòu)跟隨戰(zhàn)略”原則的遵循以及企業(yè)價(jià)值文化的形成對(duì)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的影響是顯而易見(jiàn)的。

(三)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略　根據(jù)J?戴維?亨格和托馬斯?L?惠倫(2002)，公司的戰(zhàn)略分為三個(gè)層次，即公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略以及職能戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略是公司層面上的戰(zhàn)略，是公司(或企業(yè))發(fā)展戰(zhàn)略，是公司發(fā)展的總方向，主要有成長(zhǎng)戰(zhàn)略、穩(wěn)定戰(zhàn)略和收縮戰(zhàn)略。經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是分部或事業(yè)部層面上的戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)的是公司產(chǎn)品或服務(wù)在某個(gè)產(chǎn)業(yè)或事業(yè)部所處的細(xì)分市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)地位的提高，包括競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和合作戰(zhàn)略。職能戰(zhàn)略則是公司職能部門層面上的戰(zhàn)略，包括營(yíng)銷戰(zhàn)略、制造戰(zhàn)略、人力資源管理戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略等。一般而言，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略支持公司戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略支持經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。但由于財(cái)務(wù)職能具有綜合性與集權(quán)性，因此，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略更多體現(xiàn)的是對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略的支持，即財(cái)務(wù)戰(zhàn)略更多是確保公司總體戰(zhàn)略方向的推進(jìn)與達(dá)成。這正是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與其他職能戰(zhàn)略的不同之處。因此，作為公司的核心職能戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定要受到公司戰(zhàn)略的制約與規(guī)范，這是由戰(zhàn)略管理本身的內(nèi)在邏輯決定的。

(四)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)　戰(zhàn)略目標(biāo)是戰(zhàn)略規(guī)劃的最終結(jié)果，只有完成一系列的戰(zhàn)略目標(biāo)，才能實(shí)現(xiàn)公司的使命。因此，目標(biāo)成為溝通公司使命或愿景與戰(zhàn)略方案的橋梁，目標(biāo)承載使命同時(shí)目標(biāo)又指導(dǎo)戰(zhàn)略的制定。對(duì)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略而言，上述邏輯也是適用的。因此，企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定有著直接的指引作用。我們認(rèn)為，企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值或企業(yè)價(jià)值最大化，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的基本目標(biāo)也必然是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值或企業(yè)價(jià)值最大化。為了實(shí)現(xiàn)這一基本目標(biāo)，有必要將其予以具體化，從而在增加可操作性的同時(shí)，也可以避免公司在實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化過(guò)程中可能存在的短期行為。企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)具體化的表現(xiàn)形式就是一個(gè)完整的指標(biāo)體系，該指標(biāo)體系構(gòu)成了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的直接依據(jù)。為了發(fā)揮企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的指引作用，在建立相應(yīng)指標(biāo)體系時(shí)必須同時(shí)解決兩個(gè)問(wèn)題：一是指標(biāo)體系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；二是具體指標(biāo)的選擇與優(yōu)化。所謂指標(biāo)體系的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，是指指標(biāo)體系中不同性質(zhì)指標(biāo)的具體構(gòu)成。根據(jù)指標(biāo)的不同性質(zhì)，可以將指標(biāo)分為兩類：滯后指標(biāo)與前置指標(biāo)。滯后指標(biāo)反映的是過(guò)去行為的結(jié)果，財(cái)務(wù)指標(biāo)屬于滯后指標(biāo)。前置指標(biāo)反映的是企業(yè)未來(lái)績(jī)效的動(dòng)因，這一類指標(biāo)有顧客滿意度、市場(chǎng)占有率、員工滿意度、信息的可用性及協(xié)調(diào)等。財(cái)務(wù)指標(biāo)是用來(lái)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，而財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)體現(xiàn)著企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。但財(cái)務(wù)指標(biāo)也存在局限性，表現(xiàn)在描述企業(yè)未來(lái)走向方面無(wú)能為力。為了將企業(yè)短期價(jià)值的創(chuàng)造與長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，有必要將反映企業(yè)未來(lái)績(jī)效動(dòng)因的前置指標(biāo)添加到財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)體系中。

在企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的指標(biāo)體系的構(gòu)建上，羅伯特?卡普蘭提出的平衡計(jì)分卡提供了有效的框架。平衡計(jì)分卡是根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略要求而精心設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系，用未來(lái)績(jī)效動(dòng)因或前置指標(biāo)來(lái)補(bǔ)充財(cái)務(wù)指標(biāo)或滯后指標(biāo)。這些指標(biāo)均來(lái)自企業(yè)的戰(zhàn)略，圍繞企業(yè)的愿景與戰(zhàn)略，分為財(cái)務(wù)維度、顧客維度、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程維度以及學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度。這四個(gè)維度的邏輯關(guān)系是：公司若要獲得財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)放量增長(zhǎng)，必須滿足客戶需求；若要滿足客戶需求，必須改進(jìn)內(nèi)部管理和流程；若要改進(jìn)內(nèi)部管理和流程，必須獲得員工的認(rèn)可，并體現(xiàn)在員工的執(zhí)行中。上述四個(gè)維度對(duì)應(yīng)不同的指標(biāo)，這些指標(biāo)最終構(gòu)成完整的指標(biāo)體系。在這一目標(biāo)體系中，財(cái)務(wù)維度指標(biāo)系(即財(cái)務(wù)指標(biāo))是企業(yè)的最終目標(biāo)，為其他三個(gè)維度指標(biāo)的選擇奠定基礎(chǔ)。在設(shè)計(jì)顧客、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和員工學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度的指標(biāo)時(shí)，必須確

保這些納入的指標(biāo)有助于改善財(cái)務(wù)成果和實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。將上述四個(gè)約束力量綜合，我們構(gòu)建一個(gè)基本模型，該模型可稱之為“四因素”模型。該模型直觀地體現(xiàn)了在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃過(guò)程中對(duì)各種約束力量的考量，因此體現(xiàn)了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的內(nèi)在邏輯。

二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的基本框架：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略生成矩陣

(一)投資戰(zhàn)略的生成　根據(jù)“四因素”模型，在制定投資戰(zhàn)略時(shí)，首先必須明確界定企業(yè)發(fā)展的不同階段以及所面臨的內(nèi)外部環(huán)境，并將投資戰(zhàn)略的制定與本階段的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)特征以及內(nèi)外部環(huán)境相匹配。在企業(yè)的創(chuàng)立期，公司通常面臨著相當(dāng)大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其主要問(wèn)題是尋求公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，從而確保公司的生存和發(fā)展。因此，此時(shí)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略通常表現(xiàn)為穩(wěn)定戰(zhàn)略。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期，面臨的主要問(wèn)題是如何實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。此時(shí)的發(fā)展戰(zhàn)略表現(xiàn)為成長(zhǎng)戰(zhàn)略，即通過(guò)一體化或多元化的經(jīng)營(yíng)模式實(shí)現(xiàn)公司的快速擴(kuò)張。在成熟期，企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的空間很小，企業(yè)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)地位也相對(duì)穩(wěn)定，既沒(méi)有面臨明顯的機(jī)會(huì)與威脅，也沒(méi)有出現(xiàn)大的優(yōu)勢(shì)或劣勢(shì)。此時(shí)應(yīng)采取的最佳發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)為穩(wěn)定戰(zhàn)略。通過(guò)穩(wěn)定戰(zhàn)略，企業(yè)可以在當(dāng)前市場(chǎng)上獲取最大的利潤(rùn)。一旦進(jìn)入調(diào)整期，企業(yè)面臨著兩種選擇：一是利用成熟期積累的大量資金進(jìn)入新的行業(yè)從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的再次擴(kuò)張；二是通過(guò)改進(jìn)運(yùn)營(yíng)效率或出售、剝離公司資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，為后續(xù)的發(fā)展提供契機(jī)。與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相匹配，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中的投資戰(zhàn)略也被相應(yīng)地確定為擴(kuò)張型投資戰(zhàn)略、穩(wěn)定型投資戰(zhàn)略以及收縮型投資戰(zhàn)略。

(二)籌資戰(zhàn)略以及股利分配戰(zhàn)略的生成　籌資戰(zhàn)略與股利分配戰(zhàn)略主要有兩個(gè)功能：其一，為公司投資戰(zhàn)略乃至公司戰(zhàn)略的實(shí)施提供資金支持；其二，有效地實(shí)施財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，從而實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展以及企業(yè)價(jià)值的最大化。為了實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)功能，籌資戰(zhàn)略與股利分配戰(zhàn)略的規(guī)劃就必須嚴(yán)格依照“四因素”模型進(jìn)行。上述第一個(gè)功能體現(xiàn)的是企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)籌資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略規(guī)劃的約束，而第二個(gè)功能體現(xiàn)的是企業(yè)生命周期、企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境以及企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)籌資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略規(guī)劃的約束，這些約束作用是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略管理體現(xiàn)的。恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理策略將在以下兩個(gè)方面提升企業(yè)的當(dāng)前價(jià)值：有效地降低企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性以和增加企業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流量。由于利得與損失在稅務(wù)處理上的不對(duì)稱性，風(fēng)險(xiǎn)管理可以降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，從而增加企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)企業(yè)存在較大的財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，正確的風(fēng)險(xiǎn)管理不僅可以減少財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率，降低財(cái)務(wù)危機(jī)的成本，而且為企業(yè)提高負(fù)債比例提供保障，而債務(wù)的增加可以相應(yīng)地提升稅收擋板的作用。風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流，保持較穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，維持外部投資者的信心，從而降低企業(yè)的資金成本，提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要驅(qū)動(dòng)因素，風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是最終將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的水平，從而確保企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健及可持續(xù)發(fā)展。因此，當(dāng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，必須通過(guò)合適的融資安排以抵消較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的消極影響，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可容忍的水平。由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隨著企業(yè)生命周期的推進(jìn)而呈不斷下降趨勢(shì)，在保持企業(yè)綜合風(fēng)險(xiǎn)水平不變的情況下，可接受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平則呈上升趨勢(shì)，這是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反向配置原理。這一原理對(duì)籌資戰(zhàn)略以及股利分配戰(zhàn)略的制定起著直接的指導(dǎo)作用。

在企業(yè)的創(chuàng)立期，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高，此時(shí)可接受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低。出于風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，這時(shí)公司應(yīng)優(yōu)先采用權(quán)益融資模式。至于股利分配戰(zhàn)略由于該時(shí)期公司的賬面常為虧損，加上現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，因此公司股利分配率為零。所有的期望回報(bào)都是以資本利得的形式回報(bào)股東的。在企業(yè)的成長(zhǎng)期，即一旦產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資者就著手準(zhǔn)備新的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃，從而轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)投資，追求高額回報(bào)，這是由風(fēng)險(xiǎn)投資的固有特點(diǎn)決定的。因此，此時(shí)公司必須找到其他適宜的外部融資來(lái)源以取代風(fēng)險(xiǎn)資本，從而為公司下一個(gè)階段的發(fā)展提供資本儲(chǔ)備。產(chǎn)品在高速成長(zhǎng)階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，相對(duì)地財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低。因此，新的替代資本和增資融入仍然應(yīng)通過(guò)股權(quán)融資模式。風(fēng)險(xiǎn)投資者為了成功地實(shí)現(xiàn)資本退出，最好的方法就是讓所創(chuàng)立的企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)公開上市。因此，為了配合本階段擴(kuò)張型投資戰(zhàn)略，仍然不可能采取高股利支付政策。最好的股利分配戰(zhàn)略是采取剩余股利分配政策，從而將股東的長(zhǎng)期利益與短期利益結(jié)合起來(lái)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期時(shí)，相對(duì)適度的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)使得公司可以承擔(dān)適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司此時(shí)也開始出現(xiàn)大量正的現(xiàn)金流量。這一系列的變化使公司的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，即公司可以舉債經(jīng)營(yíng)而不單使用權(quán)益融資。此時(shí)的公司更樂(lè)意采用債務(wù)融資，因?yàn)樵诠居凶銐蚶麧?rùn)的前提下，債務(wù)融資能使公司充分享受財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的利益；債務(wù)融資不會(huì)稀釋公司的股本結(jié)構(gòu)；銀行也愿意為處于本階段的企業(yè)提供貸款。一旦公司進(jìn)入成熟期，股利政策會(huì)發(fā)生變動(dòng)。此時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)很高并且相對(duì)穩(wěn)定，公司的現(xiàn)金凈流量為正值而且數(shù)額巨大，符合《公司法》規(guī)定的分紅條件，完全能夠支持公司采取高股利政策。此時(shí)采用高股利分配政策是基于資金機(jī)會(huì)成本的考慮，因?yàn)檫@一時(shí)期公司往往不具有較好預(yù)期盈利的投資項(xiàng)目，如果公司不能以股東要求的報(bào)酬水平將這些資本進(jìn)行再投資，那么，將這些資本留存于公司，股東財(cái)富就會(huì)受損。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入調(diào)整期時(shí)，在現(xiàn)有的產(chǎn)品上的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)很激烈，現(xiàn)有市場(chǎng)上的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)處于較低的水平。同時(shí)這一階段企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量較成熟期均有所減少，若采用擴(kuò)張型的投資戰(zhàn)略，公司應(yīng)優(yōu)先采用債務(wù)籌資戰(zhàn)略以及剩余殷利分配戰(zhàn)略。若公司采取收縮型投資戰(zhàn)略，則籌資戰(zhàn)略對(duì)于此時(shí)的公司已沒(méi)有任何意義。至于股利分配戰(zhàn)略，由于未來(lái)公司會(huì)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司的自由現(xiàn)金流量會(huì)增加，此時(shí)公司應(yīng)該向股東支付股利。

由于融資結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要驅(qū)動(dòng)因素，因而構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)管理乃至融資戰(zhàn)略規(guī)劃的主要內(nèi)容，筆者將利用數(shù)學(xué)模型解決融資結(jié)構(gòu)的具體確定。但該數(shù)學(xué)模型尚未考慮到企業(yè)擴(kuò)張多帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)資金的增加。令：A0融資前公司的資產(chǎn)總額；D0=融資前公司的負(fù)債總額；E0=融資前公司的所有者權(quán)益總額；Q=計(jì)劃融資總額；R=企業(yè)確定的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率；A1=融資后公司的資產(chǎn)總額；D3=融資后公司的負(fù)債總額；E1=融資后公司的所有者權(quán)益總額；Ad=負(fù)債性融資在融資總額中所占的比重；We=權(quán)益性融資在融資總額中所占的比重。

則：A1=A0+Q(1)；D1=D0×Wd(2)；E1=E0+Q×We　(3)。由上列(1)式和(2)式可得：1/A1=(D0+Q×Wd)/A0+Q=R(4)；則：Wd=[R(A0+Q)-D0]/Q(5)；We=1-Wd　(6)。

篇(7)

關(guān)鍵詞：非理性投資者情緒　市場(chǎng)擇時(shí)　迎合

一、投資者非理性假設(shè)與公司財(cái)務(wù)決策

(一)投資者非理性假設(shè)行為公司財(cái)務(wù)嘗試在行為財(cái)務(wù)的范式下，研究投資者非理性導(dǎo)致的外部市場(chǎng)無(wú)效性，對(duì)公司投融資決策、資本結(jié)構(gòu)、股利政策等財(cái)務(wù)決策的影響。該學(xué)說(shuō)認(rèn)為，非理性投資者的存在使得投資者情緒借助套利限制得以對(duì)市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生持久的影響；而理性的管理人由于洞悉企業(yè)真實(shí)價(jià)值，能夠敏銳地識(shí)別和把握這種錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)，開展其認(rèn)為適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)行為。本文似定管理者具有辨別市場(chǎng)價(jià)格與基礎(chǔ)價(jià)值的超凡能力既有利于研究的簡(jiǎn)化，也有其一定的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。首先，管理者擁有企業(yè)的內(nèi)部信息，而且能夠通過(guò)盈余管理等手段創(chuàng)造信息優(yōu)勢(shì)，這突出表現(xiàn)在其通常能夠在本企業(yè)的股票交易中贏取超額回報(bào)；其次，與貨幣基金管理人相比，企業(yè)管理者較少受到行動(dòng)約束；再次，即便沒(méi)有真實(shí)的信息優(yōu)勢(shì)，僅憑經(jīng)驗(yàn)法則，管理者也可能識(shí)別市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)，如Baker and Stein發(fā)現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)理常常在市場(chǎng)流動(dòng)性很高的時(shí)候發(fā)行權(quán)益證券。事實(shí)上在存在賣空約束情況下，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)高通常意味著非理性投資者已占據(jù)主導(dǎo)地位，從而造成價(jià)格高估。Baker，Ruback and Wurgler認(rèn)為，面對(duì)非理性投資者，理性管理者的公司財(cái)務(wù)決策需要在追求基礎(chǔ)價(jià)值最大化、追求短期股價(jià)最大化和追求市場(chǎng)擇時(shí)收益中作出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。追求基礎(chǔ)價(jià)值最大化意味著管理人應(yīng)選擇能夠?qū)崿F(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)價(jià)值最大化的投融資項(xiàng)目，這是一切經(jīng)理人的遠(yuǎn)期目標(biāo)，也代表了公司長(zhǎng)期投資者的最終利益；公司基礎(chǔ)價(jià)值可以用簡(jiǎn)化的公式表示為f(K1?)-K，其中f是新增投資K的遞增凹陷函數(shù)。追求短期股價(jià)最大化則要求管理者采取一定的財(cái)務(wù)行為以迎合短期投資者需要，它代表著短期投資者的利益；短期錯(cuò)誤定價(jià)用8(?)表示。由于代表利益不同，上述兩個(gè)目標(biāo)之間不可避免地存在著矛盾沖突。此外，市場(chǎng)定價(jià)偏誤還為管理者擇時(shí)融資創(chuàng)造了條件，有利于增進(jìn)長(zhǎng)期投資者利益。如管理者可以選擇在股價(jià)高估時(shí)發(fā)行權(quán)益證券，在股票折價(jià)時(shí)回購(gòu)證券，這樣當(dāng)未來(lái)證券價(jià)格修正時(shí)，財(cái)務(wù)利益就由短期投資者轉(zhuǎn)入了長(zhǎng)期投資者手中。假定利用市場(chǎng)時(shí)機(jī)發(fā)行或回購(gòu)的股票份額為e，則這部分利益可表示為e 8(?)。

(三)投資資非理性度量指標(biāo)基于投資者非理性假設(shè)的行為公司財(cái)務(wù)實(shí)證研究的難點(diǎn)在于如何把握和度量投資者非理性程度。由于非理性投資者對(duì)于資產(chǎn)的定價(jià)受到其情緒波動(dòng)的影響，并由此導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格偏離均衡價(jià)格，現(xiàn)有研究多從證券錯(cuò)誤定價(jià)或投資者情緒兩個(gè)方面尋找適當(dāng)?shù)奶娲笜?biāo)。其中，反映錯(cuò)誤定價(jià)的指標(biāo)又分為事前錯(cuò)誤定價(jià)、事后錯(cuò)誤定價(jià)兩類，事前錯(cuò)誤定價(jià)以證券市場(chǎng)價(jià)值與基礎(chǔ)價(jià)值之比加以反映，實(shí)踐中使用最多的是市值/賬面價(jià)值比率及其改進(jìn)指標(biāo)；事后錯(cuò)誤定價(jià)則通過(guò)觀察某個(gè)事件后的證券異常回報(bào)得到。這里將常用的度量指標(biāo)及使用中存在的問(wèn)題歸納如下(表1)。

二、投資者非理性假設(shè)的行為公司財(cái)務(wù)研究評(píng)析

(一)基于投資者非理性假設(shè)的融資政策其融資政策主要應(yīng)控制以下方面的內(nèi)容：

(1)權(quán)益融資的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇。由于投資者非理性造成的市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)為理性管理人利用合適的時(shí)機(jī)開展融資活動(dòng)提供了可能，這是行為公司財(cái)務(wù)市場(chǎng)擇時(shí)理論的主要觀點(diǎn)。該理論認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)上投資者的費(fèi)力使股票價(jià)格偏離了其基礎(chǔ)價(jià)值時(shí)，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化為目標(biāo)的理性管理者應(yīng)該充分利用成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)行融資或回購(gòu)，即當(dāng)股票價(jià)格高估時(shí)發(fā)行股票，當(dāng)股票價(jià)格過(guò)分低估時(shí)回購(gòu)股票。世界各國(guó)證券發(fā)行回購(gòu)的實(shí)際情況較好地印證了這一理論，總體來(lái)看，高估價(jià)公司發(fā)行更多股票，而低估價(jià)公司回購(gòu)股票。整個(gè)市場(chǎng)越是被高估，則新股發(fā)行額越高。就公司層面而言，市值一賬面價(jià)值比率是新股發(fā)行的良好的截面預(yù)測(cè)指標(biāo)。Pagano，Panetta and Zingales發(fā)現(xiàn)意大利私營(yíng)公司通常參照同行業(yè)其他公司的市值一賬面價(jià)值比率確定IPO時(shí)機(jī)；LeITIeIT發(fā)現(xiàn)生物技術(shù)行業(yè)IPO融資量與生物技術(shù)指數(shù)高度相關(guān)；Loughran，Ritter，and Rvdqvist的研究表明全球主要股票市場(chǎng)的IPO交易量與市場(chǎng)估值高度相關(guān)；Hovakimian，Opler，and Titman等人發(fā)現(xiàn)美國(guó)上市公司增發(fā)股票與股票價(jià)格顯著相關(guān)等。與發(fā)行時(shí)相反，股票價(jià)格低估是證券回購(gòu)的重要?jiǎng)訖C(jī)。Bray，Graham，Harvey andMichaely對(duì)384位CFO進(jìn)行的調(diào)查表明，86.6％的被調(diào)查者認(rèn)為價(jià)格低估是其公司回購(gòu)股票的主要原因。也有一些學(xué)者從回購(gòu)后的股票收益角度對(duì)此加以印證，如Ikenberry，Lakonishok，and Vermaelen研究發(fā)現(xiàn)，上市公司回購(gòu)?fù)瓿珊蟮臅r(shí)期內(nèi)，其股票收益較規(guī)模、市值一賬面價(jià)值比率比類似公司平均高出12％左右。那么，上市企業(yè)通過(guò)選擇適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)時(shí)機(jī)進(jìn)行權(quán)益證券的發(fā)行和回購(gòu)是否真能帶來(lái)財(cái)務(wù)利益，Dichev就全球主要的股票市場(chǎng)情況進(jìn)行了分析，認(rèn)為通過(guò)市場(chǎng)擇時(shí)進(jìn)行證券發(fā)行回購(gòu)的企業(yè)較那些隨機(jī)操作的企業(yè)權(quán)益資本成本平均節(jié)約幅度為1.5％，具體到NYSE／Amex市場(chǎng)，這一節(jié)約幅度約為1.3％，而在Nasdaq市場(chǎng)上則為5.3％左右。另外，市場(chǎng)擇時(shí)利益在企業(yè)之間分布也不均衡，上述NYSE／Amex市場(chǎng)與Nasdaq市場(chǎng)的差異即可證明。

(2)債務(wù)融資的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇。關(guān)于債務(wù)融資是否存在市場(chǎng)擇時(shí)間題目前的研究相對(duì)較少，初步證據(jù)傾向于支持擇時(shí)理論。在Graham andHarvey進(jìn)行的調(diào)查中，大部分CFO選擇利率水平作為其債務(wù)融資決策的重要因素，即當(dāng)其感覺(jué)市場(chǎng)利率特別低時(shí)會(huì)進(jìn)行債務(wù)融資。另外，關(guān)于收益曲線的期望也會(huì)影響債務(wù)期限的選擇。CFO通常在感覺(jué)短期利率較長(zhǎng)期利率更低，或等待長(zhǎng)期利率進(jìn)一步下降時(shí)選擇借人短期債務(wù)。由此可見(jiàn)，經(jīng)典理論中不同期限債務(wù)成本相同的觀點(diǎn)并未得到實(shí)務(wù)工作者的認(rèn)同。調(diào)查中CFO否認(rèn)自己會(huì)利用關(guān)于企業(yè)信用質(zhì)量的內(nèi)部信息，反而特別強(qiáng)調(diào)整個(gè)債務(wù)市場(chǎng)的狀況。Marsh以美國(guó)企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)債務(wù)／權(quán)益融資方式的選擇確與利率水平有關(guān)；Guedes and Opler檢驗(yàn)了收益率曲線對(duì)于債務(wù)融資的影響，發(fā)現(xiàn)7369家美國(guó)企業(yè)在1982年至1993年間(這一時(shí)期美國(guó)不同期限債務(wù)利率的差異波動(dòng)十分劇烈)的債務(wù)期限選擇，與此期間不同債務(wù)期限的利率差異顯著負(fù)相關(guān)；Baker，Greenwood and Wurgler則以美國(guó)1953年至2000年的總量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，證實(shí)了這一債務(wù)期限與不同期限利率差異的負(fù)向關(guān)系。另外，有學(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn)，債務(wù)證券發(fā)行過(guò)后企業(yè)的股票回報(bào)通常較低。這種現(xiàn)象的形成可能是由于此前的股價(jià)高估降低了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，從而有助于債務(wù)利率降低；也可能是由于管理者自身的情緒會(huì)受到投資者影響，當(dāng)股價(jià)高估從而資本

成本降低時(shí)，管理者會(huì)變得過(guò)度樂(lè)觀，將任何渠道籌集的資金都盡可能多地進(jìn)行投資；此外還有可能是由于股價(jià)高估造成權(quán)益資本升值，減緩了企業(yè)的杠桿約束，創(chuàng)造出更大的舉債能力。不過(guò)從第三種解釋看，要進(jìn)行債務(wù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇幾乎是不可能的。

(3)海外融資的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇。市場(chǎng)擇時(shí)在企業(yè)海外融資上表現(xiàn)得同樣顯著。由于全球資本市場(chǎng)的分割，即便是在美國(guó)、英國(guó)這樣流動(dòng)性很強(qiáng)的證券市場(chǎng)上，同一家企業(yè)的證券都可能存在相對(duì)的錯(cuò)誤定價(jià)。根據(jù)Graham andHarvey的調(diào)查，在海外舉債的美國(guó)企業(yè)當(dāng)中，約44％的CFO表示海外市場(chǎng)相對(duì)較低的利率是其決策的主要原因(由于美國(guó)企業(yè)的股票幾乎都是在本土發(fā)行的，其調(diào)查未涉及海外發(fā)股問(wèn)題)。由于目前美國(guó)和英國(guó)是世界最大的海外融資市場(chǎng)，Henderson，Jegadeesh and Weiswbach等人研究了這兩大市場(chǎng)的外國(guó)公司籌資量與其后市場(chǎng)平均收益的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)以相應(yīng)的GDP為參照，每當(dāng)這些市場(chǎng)出現(xiàn)大量的外國(guó)公司融資行為時(shí)，市場(chǎng)的隨后平均收益趨向于下降，特別是與籌資企業(yè)母國(guó)市場(chǎng)相比更為顯著。這一發(fā)現(xiàn)從另一個(gè)角度證實(shí)了海外融資決策的市場(chǎng)擇時(shí)似設(shè)。 (4)資本結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)解說(shuō)。證券發(fā)行的市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論有助于我們理解資本結(jié)構(gòu)的截面差異。公司資本結(jié)構(gòu)是歷次累積融資決策的結(jié)果。假定兩個(gè)公司具有相似的規(guī)模、盈利性、有形資產(chǎn)比例及當(dāng)前的市場(chǎng)一賬面價(jià)值比率，按照傳統(tǒng)理論，理當(dāng)具有相似的資本結(jié)構(gòu)。Baker and Wurgler的研究支持這個(gè)預(yù)測(cè)結(jié)果，認(rèn)為在其他條件相同情況下，公司加權(quán)平均的歷史市場(chǎng)一賬面價(jià)值比率(所提出的加權(quán)平均比率賦予公司發(fā)行債券或股票的年度以更高的權(quán)重)是目前資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益比例的良好橫截面預(yù)測(cè)指標(biāo)。

(二)基于投資者非理性假設(shè)的投資決策其投資決策有以下幾種：

(1)實(shí)物投資。市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)在一定程度上代表著投資者情緒。有關(guān)研究認(rèn)為，投資人情緒對(duì)企業(yè)投資決策的影響可能體現(xiàn)在以下方面：首先，對(duì)于存在嚴(yán)重資本約束、從而十分依賴權(quán)益資金的企業(yè)，投資者情緒、特別是過(guò)度悲觀的情緒可能扭曲其投資行為。嚴(yán)重低估的股價(jià)迫使管理者寧愿放棄良好的投資項(xiàng)目，也不愿意進(jìn)行股權(quán)融資，因而引發(fā)投資不足問(wèn)題。相反，對(duì)于權(quán)益資金不存在過(guò)度依賴的企業(yè)，市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)可能影響權(quán)益融資的時(shí)機(jī)選擇，卻不會(huì)影響企業(yè)投資計(jì)劃。當(dāng)企業(yè)股價(jià)高估時(shí)，雖然投資者以為企業(yè)擁有正凈現(xiàn)值的投資機(jī)會(huì)，然而理性的管理者了解這樣的機(jī)會(huì)并不存在，會(huì)將此時(shí)籌集的權(quán)益資金以現(xiàn)金形式保留或投資于其他公平定價(jià)的資本市場(chǎng)證券上；當(dāng)股價(jià)由于投資者非理性悲觀而被低估時(shí)，理性的管理者即便回購(gòu)權(quán)益證券，也不會(huì)抽走正在進(jìn)行的投資項(xiàng)目。這一權(quán)益依賴型企業(yè)的投資對(duì)股價(jià)更為敏感的觀點(diǎn)，已為Baker,Stein and Wurgler等人的實(shí)證研究所證實(shí)。其次，接管、解雇等外部威脅的存在，使理性管理者有時(shí)被迫屈從于投資者情緒支配進(jìn)行投資決策。當(dāng)投資者對(duì)于企業(yè)前景抱有過(guò)度樂(lè)觀態(tài)度時(shí)，管理者即使了解企業(yè)的真實(shí)情況，也會(huì)擔(dān)心拒絕投資人看好的項(xiàng)目可能造成股價(jià)下跌，引發(fā)接管風(fēng)險(xiǎn)，或使自己遭到解聘。這種受迫于投資者情緒的投資決策常常導(dǎo)致企業(yè)的過(guò)度投資行為。再次，投資者情緒可能成為管理者謀求私利的借口。管理者的理性假設(shè)是指其清楚地了解企業(yè)的基礎(chǔ)價(jià)值，但并不一定意味著他會(huì)向著企業(yè)價(jià)值最大化的方向努力。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，作為人的管理者具有追求私利的天然動(dòng)機(jī)。因此，投資者的狂熱情緒剛好為其利己行為。最后，有關(guān)的行為理論認(rèn)為，個(gè)體往往在決策中表現(xiàn)出從眾行為。即便是理性的管理者，有時(shí)也會(huì)在一定程度上考慮投資者的意見(jiàn)，相信投資者觀點(diǎn)中包含一定的真實(shí)信息，因而可能在投資者過(guò)度樂(lè)觀態(tài)度影響下，作出負(fù)NPV的投資決策。總體而言，投資者非理性會(huì)通過(guò)以上渠道造成企業(yè)投資行為的扭曲。早期的實(shí)證研究在這方面未能提供明顯的證據(jù)。但近年來(lái)，許多學(xué)者采用反映錯(cuò)誤定價(jià)的其他替代變量進(jìn)行實(shí)證分析，得出了支持上述分析的結(jié)論。

(2)并購(gòu)。關(guān)于投資者非理性情況下并購(gòu)問(wèn)題，ShleiferandVishny提出了一種收購(gòu)擇時(shí)模型，認(rèn)為對(duì)于價(jià)格高估的企業(yè)來(lái)講，收購(gòu)動(dòng)機(jī)不在于謀求協(xié)同效益，而是為了暫時(shí)保持其價(jià)格高估狀態(tài)。通過(guò)收購(gòu)那些股價(jià)高估程度較小的企業(yè)，收購(gòu)方可以留給自己的股東更多的每股硬資產(chǎn)，從而緩沖自身價(jià)格回調(diào)帶來(lái)的沖擊。當(dāng)然某些時(shí)候并購(gòu)提案也可能迎合了投資者所理解的協(xié)同效益觀念，從而使得并購(gòu)后整合體的總體價(jià)值被市場(chǎng)高估，這時(shí)收購(gòu)的延遲價(jià)格回調(diào)效用仍可實(shí)現(xiàn)，只不過(guò)要為此向目標(biāo)企業(yè)支付額外費(fèi)用。一個(gè)有趣的現(xiàn)象是在收購(gòu)高估價(jià)程度較少的企業(yè)時(shí)，進(jìn)攻方一般采用自身已為市場(chǎng)高估的股票進(jìn)行收購(gòu)；在收購(gòu)定價(jià)過(guò)低的目標(biāo)企業(yè)時(shí)，則通常采用現(xiàn)金收購(gòu)。這一模型有助于解釋Golbe andWhite提出的并購(gòu)交易量，與股票價(jià)格之間的時(shí)間序列聯(lián)系以及收購(gòu)中的防御動(dòng)機(jī)。此后，Ang and Cheng發(fā)現(xiàn)整個(gè)市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)程度與并購(gòu)交易量呈正相關(guān)，其中并購(gòu)方企業(yè)的股價(jià)高估程度又超過(guò)了目標(biāo)企業(yè)；而針對(duì)股價(jià)低估的目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)?fù)菒阂獠①?gòu)，收購(gòu)方支付了額外的接管費(fèi)用。Bouwman，F(xiàn)ullerand Nain發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場(chǎng)定價(jià)過(guò)高時(shí)，投資者對(duì)并購(gòu)公告通常持歡迎態(tài)度，此時(shí)的并購(gòu)行為具有短期的迎合效應(yīng)，但此后的股票收益通常也是最差的。Baker，F(xiàn)oley toldWugler的研究發(fā)現(xiàn)，海外直接投資(跨境收購(gòu))隨著收購(gòu)方股票市場(chǎng)市值一賬面價(jià)值比率上升而增加，但此后該市場(chǎng)的股票收益通常下降。上述研究結(jié)論基本都與Shleifer-Vishny模型提出的高估價(jià)驅(qū)動(dòng)下的并購(gòu)理論相一致。至于該模型未能回答的一個(gè)問(wèn)題，即在市場(chǎng)擇時(shí)收益相似情況下，為何管理者更為青睞股票收購(gòu)而不采取發(fā)行權(quán)益證券方式，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，并購(gòu)行為能夠更好地向投資者掩飾市場(chǎng)擇時(shí)動(dòng)機(jī)；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，收購(gòu)方企業(yè)的股票面臨著一條向下傾斜的需求曲線，部分在增發(fā)證券時(shí)不愿意購(gòu)買的投資者卻有可能在并購(gòu)中被動(dòng)接受對(duì)方的股票。

(3)多元化與集中化。傳統(tǒng)理論認(rèn)為企業(yè)多元化有助于通過(guò)內(nèi)部市場(chǎng)解決問(wèn)題、提升協(xié)同利益(如提供稅盾)等；而企業(yè)集中化則反映了公司治理的勝利。行為財(cái)務(wù)學(xué)家則認(rèn)為，多元化與集中化可能也是企業(yè)迎合投資者不同階段偏好的結(jié)果。在美國(guó)投資者對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的熱情在20世紀(jì)60年代末達(dá)到了頂峰，1965年至1968年三年間最大13家企業(yè)集團(tuán)的平均股票收益達(dá)到385％，遠(yuǎn)超過(guò)同期S&P425的收益水平(34％)；與其他并購(gòu)相比，市場(chǎng)此時(shí)對(duì)于多元化并購(gòu)公告的反應(yīng)極為熱烈。在這種估價(jià)激勵(lì)下，集團(tuán)化并購(gòu)在1967年迅速上升并于1968年達(dá)到了頂峰。然而從1968年中開始，市場(chǎng)對(duì)于多元化行為的估價(jià)迅速跌落，隨后一年間上述樣本股價(jià)下跌了68％，三倍于同期的S&P425指數(shù)跌幅。此時(shí)市場(chǎng)對(duì)于多元化并購(gòu)公告的反應(yīng)開始趨向平淡，80年代后甚至出現(xiàn)負(fù)面反應(yīng)。可能正是出于迎合投資者對(duì)多元化態(tài)度的轉(zhuǎn)變，許多企業(yè)開始剝離無(wú)關(guān)產(chǎn)業(yè)部門，開始了戰(zhàn)略重聚。

(三)基于投資者非理性假設(shè)的股利政策根據(jù)MM定理，在無(wú)稅的有效市場(chǎng)中，公司何時(shí)以及如何發(fā)放股利對(duì)投資者沒(méi)有關(guān)

系。如果將稅收因素考慮進(jìn)來(lái)，歷史上許多國(guó)家對(duì)股利比資本收益征收的稅率更高，投資者應(yīng)該更喜歡資本收益而不是股利。但現(xiàn)實(shí)當(dāng)中投資者實(shí)際好象非常樂(lè)意以股利形式接受大部分收益，公司也愿意支付股利。對(duì)此，行為財(cái)務(wù)學(xué)家將其歸結(jié)為投資者偏好以及管理者對(duì)這一偏好的迎合。Shefrin and Statman較早分析了投資者的股利偏好現(xiàn)象，認(rèn)為投資者偏好股利是由于：第一，股利有助于他們通過(guò)一些簡(jiǎn)單規(guī)則實(shí)現(xiàn)自我控制；發(fā)放股利使投資者更容易把收益和損失分開，從而利用心理核算增加效用；發(fā)放股利使投資者不至于因消費(fèi)需要而提前賣出股票，從而可以避免后悔。值得注意的是，投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)放股利的偏好是隨時(shí)間而改變的。Baker and Wurgler用股利支付企業(yè)與非股利支付企業(yè)的平均市值一賬面價(jià)值比率之差作為“股利升水”，認(rèn)為股利升水可以反映投資者對(duì)于發(fā)放股利的安全企業(yè)和不發(fā)股利的成長(zhǎng)型企業(yè)的相對(duì)情緒――在成長(zhǎng)泡沫累積時(shí)，這一股利升水下降，而泡沫崩潰時(shí)股利升水上升。FullerandGoldstein更加明確地指出，在市場(chǎng)衰落時(shí)股利支付企業(yè)表現(xiàn)更好，因此這種時(shí)候投資者往往競(jìng)購(gòu)股利支付企業(yè)的股票以尋求安全感。Bakerand Wurgler還在此基礎(chǔ)上提出了股利政策的迎合理論，認(rèn)為當(dāng)市場(chǎng)對(duì)于支付股利的企業(yè)給予價(jià)格高估時(shí)，企業(yè)更傾向于發(fā)放股利，相反當(dāng)市場(chǎng)對(duì)此不予以高度評(píng)價(jià)時(shí)，企業(yè)往往取消股利發(fā)放。針對(duì)美國(guó)1963年至2000年的股利數(shù)據(jù)，他們分別用事前錯(cuò)誤定價(jià)指標(biāo)(即前述的股利升水指標(biāo))和事后收益率指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果均支持這項(xiàng)假設(shè)。投資者股利偏好隨時(shí)間改變?cè)斐芍荚谟贤顿Y人的股利政策也在改變。Fama and French發(fā)現(xiàn)美國(guó)Compustat數(shù)據(jù)庫(kù)中的企業(yè)在1978年有67％的企業(yè)向股東支付了股利，然而到了1999年這一比例下降為21％，其中部分原因在于近20年來(lái)小規(guī)模成長(zhǎng)性的非盈利企業(yè)增加較多。Bakerand Wurgler也注意到，從1978年開始美國(guó)上市企業(yè)的股利升水指標(biāo)由正轉(zhuǎn)負(fù)并一直延續(xù)到1999年，說(shuō)明此期間取消股利發(fā)放的部分原因在于市場(chǎng)對(duì)股利支付企業(yè)的價(jià)值低估；同時(shí)還發(fā)現(xiàn)在1963年至1977年這段時(shí)間，美國(guó)企業(yè)的股利政策經(jīng)歷了“發(fā)放――不發(fā)放――重新發(fā)放”的過(guò)程，而每一次轉(zhuǎn)變都與當(dāng)時(shí)的股利升水指標(biāo)正負(fù)符號(hào)的改變相吻合。Ferris，Sen and Yui對(duì)英國(guó)上市公司20世紀(jì)90年代末取消股利發(fā)放的行為進(jìn)行研究并得到了類似結(jié)論。行為公司財(cái)務(wù)關(guān)于投資者股利偏好以及企業(yè)迎合性股利政策的解釋豐富了人們對(duì)于企業(yè)股利政策的理解和認(rèn)識(shí)，但目前這一理論還存在較多局限性，盡管如此，迎合理論仍然為我們理解非完全有效市場(chǎng)中的股利政策提供了重要的理論基礎(chǔ)。

(四)基于投資者非理性假設(shè)的其他公司財(cái)務(wù)研究除上述投融資決策及股利政策外，行為公司財(cái)務(wù)還試圖解釋投資者非理性前提下的其他公司財(cái)務(wù)行為，比較有代表性的如盈余管理問(wèn)題和薪酬問(wèn)題等。長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)盈利與現(xiàn)金總流量對(duì)于投資者的意義并不存在明顯區(qū)別，然而在較短周期內(nèi)，非理性投資者對(duì)于每股利潤(rùn)的關(guān)心遠(yuǎn)勝過(guò)實(shí)際現(xiàn)金流量。因此，基于投資者非理性假設(shè)的研究認(rèn)為，短視的企業(yè)管理者會(huì)通過(guò)盈余管理迎合投資者情緒，以刺激股價(jià)上升或至少保持股價(jià)高估狀態(tài)。有關(guān)研究表明，企業(yè)CEO持有的股票或股票期權(quán)數(shù)量越多，則其盈余管理的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。這種出于迎合需要的盈余管理可能直接影響到企業(yè)的投資決策。Graham等人曾就此設(shè)計(jì)了一個(gè)虛擬場(chǎng)景并對(duì)企業(yè)CFO進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其中41％的人表示為了使企業(yè)達(dá)到分析家期望的每股利潤(rùn)水平，愿意放棄能帶來(lái)正凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目。由于投資者非理性形成的暫時(shí)性錯(cuò)誤定價(jià)對(duì)于薪酬政策制定也存在一定的影響。如果企業(yè)以往保持有較好的業(yè)績(jī)，雇員們通常會(huì)延續(xù)對(duì)企業(yè)的樂(lè)觀態(tài)度。在此情形下，理性的管理者可以利用有利的市場(chǎng)時(shí)機(jī)，通過(guò)授予員工高估的股票或期權(quán)的方式支付薪酬，以此節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用。這樣，企業(yè)員工手中可能將會(huì)持有過(guò)多的公司股票。