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篇(1)

近年來，因董事會治理失效而導(dǎo)致財務(wù)危機發(fā)生的時間頻發(fā)，四川長虹因董事會制定的以規(guī)模取勝的戰(zhàn)略思路導(dǎo)致巨額應(yīng)收賬款無法收回，而發(fā)生了嚴重的財務(wù)危機。中科健公司因治理結(jié)構(gòu)不完善，對高管層嚴重缺乏監(jiān)督和制衡，導(dǎo)致公司陷入嚴重的財務(wù)危機。巨人集團在成立不到六年就陷入了財務(wù)危機，以上事件中所提到的財務(wù)危機的爆發(fā)，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失效是關(guān)鍵，而內(nèi)部治理的核心是董事會治理，因而可以見得董事會治理十分重要。

二、研究假設(shè)

（一）伴隨董事人數(shù)的增加，董事成員間的交流溝通會有障礙，會導(dǎo)致“群體性思維”這一現(xiàn)象，董事們會產(chǎn)生偷懶行為，決策的質(zhì)量會隨著降低。因此，本文認為隨著董事規(guī)模的擴大，增加了財務(wù)危機發(fā)生的可能性。提出假設(shè)1：董事會規(guī)模與公司陷入財務(wù)危機的可能性正相關(guān)

（二）目前我國董事會“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象突出，問題較為嚴重。董事長在兼任總經(jīng)理時，權(quán)利過于集中，監(jiān)督機制失去效力，所以，相比較兩職分離而言，兩職合一將加大財務(wù)危機發(fā)生的可能性。提出假設(shè)2：二職合一與公司陷入財務(wù)危機的可能性正相關(guān)。

（三）由于委托問題的存在，從而造成股東、董事會和經(jīng)理人中間，始終有嚴重的信息不對稱的問題。因此，獨立董事的比例越大，就越能抵消內(nèi)部人控制的負面作用。提出假設(shè)3：獨立董事占董事會人數(shù)比例與公司陷入財務(wù)危機的可能性負相關(guān)。

（四）從目前我國的董事會會議現(xiàn)實情況看，存在許多問題。比如董事的出席率不高，議事規(guī)則不健全等問題，不能起到增強董事會治理的效果的作用。

提出假設(shè)4：董事會會議次數(shù)與公司陷入財務(wù)危機的可能性正相關(guān)。

（五）董事會成員越高的持股比例，董事們將要承擔(dān)因財務(wù)決策的失誤造成的損失。董事持股將個人利益與公司的長遠利益聯(lián)系起來。

提出假設(shè)5：董事會成員總持股比例與公司陷入財務(wù)危機的可能性負相關(guān)。

三、統(tǒng)計檢驗

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本

本文選取了2010～2014年間在我國滬、深兩地上市的A股公司，并對樣本進行如下篩選剔除：（1）剔除金融、保險行業(yè)公司；（2） 剔除數(shù)據(jù)缺失不全的公司；（3）剔除數(shù)據(jù)存在奇異值的公司。最終取得2752家上市公司的8542個樣本觀測值，行業(yè)類型18個行業(yè)大類。本文所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計分析均使用STATA12.0軟件完成。

（二）變量與模型

本文以經(jīng)典的Altman模型中的Z值作為衡量財務(wù)危機可能性的關(guān)鍵指標，z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.06x4+0.999x5，其中X1=營運資本/總資產(chǎn)，X2=留存收益/總資產(chǎn)，X3=稅息前利潤/總資產(chǎn)，X4=股東權(quán)益的市場價值/總負債，X5=銷售收入/總資產(chǎn)，Z值越大，企業(yè)陷入財務(wù)危機的可能性越小，解釋變量為董事會規(guī)模（LNBSIZE）、董事會兩職設(shè)置情況（DUALITY）、獨立董事比例（INDEPENDENT）、董事會會議次數(shù)（FREQUENCY）、董事持股比例（PERCENT），控制變量為：公司規(guī)模（LNSIZE）、財務(wù)杠桿（LEV）和總資產(chǎn)增長率（GROWTH）。本文控制了5個年度啞變量和18大類行業(yè)啞變量。

（三）統(tǒng)計結(jié)果及其分析

1.描述性統(tǒng)計。為了消除極端值對統(tǒng)計結(jié)果的影響，我們對Z值與GROWTH指標在1%水平（雙側(cè)））上進行了winsorize縮尾處理，描述性統(tǒng)計結(jié)果詳見表1：

從上述描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出：

①財務(wù)危機衡量指標Z值方面，根據(jù)Altman模型可知65.72%的樣本公司財務(wù)狀況穩(wěn)定，其Z值大于2.675；1671家樣本公司可能走向財務(wù)危機的邊緣，其Z值小于1.81；剩余1257家樣本公司Z值位于1.81與2.675之間，屬于灰色地帶，無法判斷其財務(wù)狀況。全行業(yè)Z值的平均數(shù)為7.102，遠遠大于2.657，說明我國滬深兩市A股上市公司總體財務(wù)狀況穩(wěn)定②董事會規(guī)模方面，董事會人數(shù)的自然對數(shù)最大為2.8904（18人），最小為1.3863（4人），且平均值為2.1571，說明董事會規(guī)模差異略大，但人數(shù)基本控制在9人左右。③根據(jù)理論，為減少“內(nèi)部人控制”的影響，我國絕大多數(shù)上市公司（約74.53%）實行董事長與總經(jīng)理的兩職分離。④獨立董事所占比例方面，從樣本數(shù)據(jù)來看，99%的上市公司均達到證監(jiān)會的最低要求。⑤董事會會議次數(shù)的標準差為3.7528，表明公司會議的召開次數(shù)相差懸殊，一年內(nèi)召開董事會會議次數(shù)最小為1次，最大為57次。⑥董事會持股比例方面相差巨大，約三分之一上市公司持股比例為0，嚴格遵守我國公司法中有關(guān)“董事在任職期內(nèi)不得購買本公司股票”的規(guī)定。同時還發(fā)現(xiàn)：上市公司規(guī)模（LNSIZE）相差較大，標準差為1.237；資產(chǎn)增長率（GROWTH）均值在20%以上，遠遠大于我國GDP的平均增長率；財務(wù)杠桿即資產(chǎn)負債率（LEV）水平在44%左右，整體償債能力尚可。

2.回歸分析。模型回歸結(jié)果表2所示，根據(jù)模型回歸數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，樣本R2值為35.26%，調(diào)整后樣本的R2值為34.61%，并且在1%的水平上通過了F檢驗，說明該模型擁有較高的擬合優(yōu)度和較強的解釋能力。方差膨脹因子VIF均小于2，說明模型中的各自變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

本文通過上述理論與實證研究，得出以下主要研究結(jié)論：

1.董事會規(guī)模與企業(yè)陷入財務(wù)危機的關(guān)系顯著為正

2.董事長和總經(jīng)理兩職合一與財務(wù)危機之間呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即董事長兼任總經(jīng)理的公司更不易發(fā)生財務(wù)危機。

3.獨立董事比例與財務(wù)危機的發(fā)生呈負相關(guān)關(guān)系，但負相關(guān)關(guān)系并不顯著。

篇(2)

本文在分析研究國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警相關(guān)研究的基礎(chǔ)之上，對財務(wù)危機的動態(tài)預(yù)警模型的研究現(xiàn)狀進行綜述，探討財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警研究的發(fā)展趨勢。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)危機 動態(tài)預(yù)警 研究綜述

在全球經(jīng)濟衰退、金融危機的大背景下，探索識別財務(wù)危機，為企業(yè)利益相關(guān)者提供預(yù)警信號是非常值得研究的現(xiàn)實問題。因此，建立基于時間序列特征的動態(tài)預(yù)警系統(tǒng)成為了必然的趨勢。國內(nèi)外很多學(xué)者都對財務(wù)危機預(yù)警模型進行了研究，并建立了相應(yīng)的預(yù)警模型。但是現(xiàn)階段關(guān)于財務(wù)危機預(yù)警的動態(tài)研究還是較少，目前我們的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)大多是靜態(tài)預(yù)警，大部分學(xué)者采用的都是多截面樣本數(shù)據(jù)，對不同時期的多個樣本數(shù)據(jù)進行研究，但是這樣研究存在一個顯著的邏輯性缺陷，即沒有考慮到財務(wù)狀況的時間延續(xù)性。這些實證研究的結(jié)果普遍存在著預(yù)測準確率不理想的情況，特別是多期財務(wù)危機預(yù)測準確率較低的情況。如果企業(yè)的整體財務(wù)狀況很好，只是單期的表現(xiàn)不好，隨后企業(yè)的財務(wù)狀況會很快恢復(fù)正常，這種暫時的偏離正常值不應(yīng)該被歸為財務(wù)危機公司，但靜態(tài)模型不考慮歷史的影響，會將這種公司歸為危機公司，預(yù)測準確率不理想。

一、財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警模型簡介

動態(tài)財務(wù)預(yù)警主要使用的技術(shù)有人工智能技術(shù)（如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型和機器學(xué)習(xí)等分析技術(shù)）具備良好的模式辨別能力，克服了傳統(tǒng)統(tǒng)計方法的局限性，有更高的預(yù)測能力。

二、國外關(guān)于財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警模型的研究

目前，國外學(xué)者廣泛應(yīng)用的動態(tài)預(yù)警模型主要有神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型、遺傳算法模型、案例推理模型等等。

（一）人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型

人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型主要是運用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的分類方法來進行財務(wù)預(yù)警。許多功能是對人腦神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的模擬，有很好的模式識別能力，根據(jù)隨時更新的數(shù)據(jù)進行自我學(xué)習(xí)，因此有很高的糾錯能力，能夠更好的預(yù)測財務(wù)危機。Odom和Sharda（1990）是最早在財務(wù)危機預(yù)警模型中運用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的，隨后許多學(xué)者做了相似研究，并對模型及算法進行了響應(yīng)的改進。

（二）遺傳算法（genetic algorithm，GA）

遺傳算法是模仿生物遺傳進化規(guī)律，運用在大量復(fù)雜概念空間內(nèi)隨機搜索的技術(shù)，用于企業(yè)財務(wù)危機的預(yù)測。Varetto（1998）、Shin&Lee（2002）、Hyunchui（2009）都進行了這方面的研究，F(xiàn)ranco（2010）的研究表明了采用GA來進行預(yù)測比較省時并且受到主觀影響也較小，但是預(yù)測精度沒有MDA高。

（三）案例推理（case-based reasoning，CBR）

案例推理一般運用K臨近算法對存儲案例進行分類，據(jù)此來對新增的案例進行推斷，主要適用于在復(fù)雜多變的環(huán)境中進行決策。Hongkyu（1997）對案例推理（CBR）、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型（ANN）以及多元判別分析方法（MDA）進行了比較分析，結(jié)果顯示CBR與MDA判別結(jié)果無本質(zhì)上的區(qū)別，更適合在數(shù)據(jù)不充分的時候使用；Cheol-Soo（2002）用層次分析法（AHP）對K臨近算法進行了改進，預(yù)測精度明顯得到了提高。

（四）支持向量機（support vector machine，SVM）

SVM方法是在統(tǒng)計學(xué)理論基礎(chǔ)之上的一種機器學(xué)習(xí)方法，這種算法通過非線性變換把實際問題換到高維特征空間，并且進行處理，對維數(shù)的要求沒有那么嚴格，具有很好的推廣能力。在這方面，F(xiàn)an、Palaniswami均有相關(guān)的研究，Kyung-Shik Shin（2005）采用這種算法構(gòu)建了財務(wù)危機預(yù)警模型，并對韓國的企業(yè)進行實證研究，結(jié)果表明SVM的預(yù)測性能高于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。

（五）粗集理論（rough set theory，RST）

RST是一種用多個財務(wù)比率來描述財務(wù)危機與財務(wù)正常公司的工具，可以有效地解釋財務(wù)指標與財務(wù)危機的關(guān)系。Pawlak、Dimitras和Joseph都將RST應(yīng)用與財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的研究中。

三、國內(nèi)關(guān)于財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警模型的研究

國外對財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警模型的研究已經(jīng)取得比較豐碩的成果，國內(nèi)的學(xué)者關(guān)于動態(tài)預(yù)警系統(tǒng)的研究少之甚少。

（一）大部分學(xué)者是從動態(tài)管理角度得出破產(chǎn)公司和非破產(chǎn)公司的現(xiàn)金管理特征變量，并據(jù)此構(gòu)建預(yù)警模型

國內(nèi)由于對現(xiàn)金流重要性的認識不夠，加上我國從1998年開始才要求上市公司編制現(xiàn)金流量表，因此進行實證研究所需的現(xiàn)金流量方面的數(shù)據(jù)嚴重缺乏。這些原因，最終導(dǎo)致國內(nèi)的研究僅僅停留在對現(xiàn)金流量指標體系構(gòu)建的理論探討層面。

姚靠華、蔣艷輝（2005）就動態(tài)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)建立的技術(shù)基礎(chǔ)和系統(tǒng)框架進行了闡述，提出應(yīng)該充分利用數(shù)據(jù)倉庫技術(shù)、數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)和Agent技術(shù)來建立企業(yè)的動態(tài)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。

張鳴、程濤（2005）運用Logistic回歸方法，先從財務(wù)指標角度構(gòu)建財務(wù)指標預(yù)警模型，然后引入現(xiàn)金管理特征變量和現(xiàn)金管理結(jié)果變量，從財務(wù)指標和現(xiàn)金流量角度共同構(gòu)建綜合預(yù)警模型。

（二）對財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警模型的研究主要有以下幾種

楊淑娥、王樂平（2007）以T-2、T-3期財務(wù)數(shù)據(jù)組合的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，構(gòu)建BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對上市公司的財務(wù)狀況進行預(yù)測。

蔣麗（2007）用因子分析法分別建立ST前三年的三個評分模型F1、F2、和F3，依次對樣本進行預(yù)測，從動態(tài)的角度找出不同時期的特征變量，預(yù)測財務(wù)危機的緊急程度。

陳磊、任若恩（2008）以因財務(wù)原因被實施特別處理和暫停上市作為上市公司財務(wù)階段的分類標志，將上市公司的財務(wù)狀況分成3個階段，借鑒Theodossiou的方法，使用時間序列判別分析技術(shù)、指數(shù)加權(quán)移動平均控制圖模型對中國上市公司的財務(wù)危機預(yù)測進行研究。

孫曉琳、田也壯、王文彬（2010）基于Kalman濾波理論，考慮財務(wù)比率在時間序列上的趨勢性和歷史數(shù)據(jù)對結(jié)果的影響，構(gòu)建了財務(wù)危機的動態(tài)預(yù)警模型。

時建中，程龍生在2012年針對模型的增量學(xué)習(xí)能力不足的問題，建立了能夠增量學(xué)習(xí)的財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警模型，且經(jīng)過實證分析證明該模型有很好的適應(yīng)性與穩(wěn)定性。

四、對國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警模型研究的評價

一是財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警模型有很好的適用性，并且跟靜態(tài)模型相比，其預(yù)測精度有很大的提高，能夠更及時的給企業(yè)預(yù)警，避免財務(wù)危機的發(fā)生。

二是現(xiàn)有關(guān)于財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警的研究還是較少，主要還是采用靜態(tài)預(yù)警模型進行回歸分析來對企業(yè)的財務(wù)危機狀況進行預(yù)測。

三是對財務(wù)危機的動態(tài)預(yù)警大都是針對總體的企業(yè)，很少針對某一行業(yè)的特點對特定行業(yè)進行動態(tài)預(yù)警，每個行業(yè)的特點不同，與財務(wù)危機發(fā)生影響密切的相關(guān)指標也不盡相同，并且由于動態(tài)預(yù)警能夠比靜態(tài)模型給出早期的預(yù)警信號，分行業(yè)研究就更加有必要。

五、對將來財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警模型研究的展望

通過上文的綜述，今后我們可以在財務(wù)危機動態(tài)預(yù)警系統(tǒng)的以下幾個方面做進一步的研究：

首先，在樣本指標的選擇方面，可以根據(jù)不同行業(yè)在財務(wù)指標方面的差異，加入行業(yè)調(diào)整變量以更加貼合不同企業(yè)的實際情況，提高預(yù)測準確率。

其次，在模型的構(gòu)建方面，目前大部分學(xué)者的研究均為單純的運用一個模型進行實證分析，可以綜合模型的不同特點，組成模型組優(yōu)化現(xiàn)有模型，提高模型的預(yù)測精度。

最后，在信息利用方面，可以充分利用現(xiàn)在先進的信息技術(shù)，運用各種技術(shù)來更新完善財務(wù)危機的動態(tài)系統(tǒng)，實時、準確的預(yù)測財務(wù)危機，避免企業(yè)陷入財務(wù)困境。

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篇(3)

無論企業(yè)處于什么樣的經(jīng)濟環(huán)境中,都有可能出現(xiàn)財務(wù)危機。財務(wù)危機的最主要特征是財務(wù)支付能力不足,資金周轉(zhuǎn)失靈,財務(wù)關(guān)系惡化,經(jīng)濟效益下降。無論財務(wù)危機起于何時,一旦發(fā)生,就會對企業(yè)產(chǎn)生影響,引起企業(yè)內(nèi)外部財務(wù)關(guān)系人的恐懼和懷疑,對企業(yè)在財務(wù)公共關(guān)系上的應(yīng)變能力提出挑戰(zhàn)。財務(wù)危機管理應(yīng)當(dāng)成為財務(wù)管理的重要內(nèi)容。

企業(yè)對財務(wù)公共關(guān)系方面發(fā)生危機的預(yù)防、應(yīng)對和善后處理可叫做財務(wù)危機管理。財務(wù)危機管理雖不是什么新理論,但還不成熟、不完善。我國有一些企業(yè)開始把財務(wù)危機管理提到了議事日程上來,許多經(jīng)理人員有了財務(wù)危機意識,但財務(wù)危機管理仍需要加強。財務(wù)危機管理和一般財務(wù)管理相比有它的特殊性。財務(wù)危機管理和企業(yè)所處的企業(yè)文化、經(jīng)營狀況及財務(wù)關(guān)系人素質(zhì)等因素聯(lián)系緊密。

企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機,不一定全是壞事,處理得當(dāng),會增強企業(yè)的美譽度及凝聚力。當(dāng)然處理不當(dāng)就是壞事了,會加速企業(yè)衰落。如企業(yè)遭遇債務(wù)不能償還財務(wù)危機,通過借新債還舊債、債務(wù)展期或債務(wù)重組方式都可以化解財務(wù)危機。但如果賴賬,則可能遭到債權(quán)人,最終將企業(yè)推向倒閉。

二、財務(wù)危機管理的原則

(一)承擔(dān)責(zé)任原則。企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機,對自己和利益相關(guān)者都造成了不利影響,既可能造成經(jīng)濟損失,也可能造成感情方面的傷害。這時企業(yè)應(yīng)當(dāng)勇于承擔(dān)責(zé)任,不要再進一步傷害利益相關(guān)者。愈推卸責(zé)任,利益相關(guān)者就越不信任企業(yè),企業(yè)的壓力就更大。

(二)真誠溝通原則。財務(wù)危機發(fā)生后,由于財務(wù)信息不對稱,各種負面消息四起,更不利于企業(yè)化解財務(wù)危機。但如果企業(yè)態(tài)度誠懇,真誠與利益相關(guān)者溝通,公開財務(wù)信息,就可以化解矛盾和沖突,給企業(yè)創(chuàng)造解決財務(wù)危機的人文環(huán)境。

(三)快速反應(yīng)原則。即處理財務(wù)危機速度要快,發(fā)現(xiàn)財務(wù)危機的苗頭就要及時想辦法解決問題,不要等問題積累多了才去處理,那樣往往花很大的代價也解決不了問題。

(四)系統(tǒng)管理原則。企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機時,往往會顧此失彼,處理問題不系統(tǒng),沒有秩序。所以要用系統(tǒng)管理思想統(tǒng)籌解決問題。

(五)權(quán)威證實原則。企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機時,有時自己怎么解釋、努力都不能讓利益相關(guān)者滿意,這時可以考慮請有公信力的政府、協(xié)會、有實力的大企業(yè)出面幫助說話,做工作,重新贏得利益相關(guān)者的信任。

企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機的重災(zāi)區(qū)是內(nèi)外部債務(wù)不能及時償還。內(nèi)部債務(wù)不能及時償還會影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正常運轉(zhuǎn),外部債務(wù)不能償還會引起債權(quán)人的訴訟,嚴重的話會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)增強應(yīng)對財務(wù)危機的能力,一個未經(jīng)歷過財務(wù)危機考驗的企業(yè),不能算真正成功的企業(yè)。如何處理好財務(wù)危機,并從不利局面中找到轉(zhuǎn)化的契機,是我國企業(yè)財務(wù)管理人員應(yīng)該補上的重要一課。

三、財務(wù)危機管理計劃

企業(yè)財務(wù)管理人員及高級管理人員一定要居安思危,制定切實可行的財務(wù)危機管理計劃。這樣一旦出現(xiàn)財務(wù)危機,可以化被動為主動。制定財務(wù)危機管理計劃應(yīng)注意以下幾點:

(一)財務(wù)危機管理計劃要具有可操作性,不能紙上談兵。

(二)財務(wù)危機管理計劃必須系統(tǒng)、全面、連續(xù),應(yīng)明確相關(guān)組織和人員的責(zé)權(quán)利。

(三)財務(wù)危機管理計劃必須保持靈活性、前瞻性。計劃不能僵化教條,重點在于靈活地解決關(guān)鍵問題,而不是細節(jié)和特定的財務(wù)危機事件的描述。

(四)財務(wù)危機管理計劃的制訂應(yīng)該全員參與。應(yīng)該是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)、財務(wù)管理人員、普通員工精誠合作的結(jié)果。否則出現(xiàn)了財務(wù)危機,這個計劃也難以執(zhí)行。

(五)財務(wù)危機管理計劃的制訂應(yīng)建立在可靠的信息基礎(chǔ)上,是在對內(nèi)外部信息的認真分析的基礎(chǔ)上做出的,并且大家對信息進行了共享與充分溝通。

(六)財務(wù)危機管理計劃對細節(jié)也應(yīng)當(dāng)關(guān)注。要預(yù)防一些細節(jié)上的疏忽導(dǎo)致的財務(wù)失敗,當(dāng)然這是在重點突出時的完美計劃要求。

(七)財務(wù)危機管理計劃應(yīng)當(dāng)有清晰的業(yè)務(wù)流程。即出現(xiàn)財務(wù)危機時,如何報告、如何溝通、如何應(yīng)對、如何快速實施計劃等。

(八)財務(wù)危機管理計劃應(yīng)當(dāng)有主次之分,應(yīng)當(dāng)識別輕重緩急。即識別什么事重要,應(yīng)當(dāng)及時處理,及時解決,什么事可以緩一下。

篇(4)

關(guān)鍵詞:上市公司;財務(wù)危機;實證分析

中圖分類號:F23文獻標識碼:A

現(xiàn)代企業(yè)的運行和發(fā)展,處在一個高度開放和動態(tài)變化的社會環(huán)境中,難免會因各種內(nèi)外部原因?qū)е缕髽I(yè)財務(wù)危機的發(fā)生。企業(yè)必須正確認識和對待財務(wù)危機,培養(yǎng)財務(wù)危機意識,加強財務(wù)危機管理,進而有效地處理財務(wù)危機。而有效防范財務(wù)危機的方法就是建立財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng),企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建有兩種方法,即定量分析法和定性分析法。但兩者在側(cè)重點上有所不同。定性分析方法主要是通過某種理論判斷財務(wù)危機是否發(fā)生,然后采取相應(yīng)的措施給予處理,主要是對所得出結(jié)果的一種判斷;定量分析方法是建立在財務(wù)危機防范研究理論分析基礎(chǔ)上,運用數(shù)量分析的方法對財務(wù)危機的各種相關(guān)數(shù)據(jù)資料進行收集、整理、運算和分析,得出相應(yīng)的結(jié)論和各種模型的過程。本文以建立logistic模型進行實證研究,給我國上市公司防范財務(wù)危機提供一個參考。

一、財務(wù)危機的界定

要對財務(wù)危機進行定量分析,首先得對財務(wù)危機公司有一個較合理的界定。通常公認的財務(wù)危機有兩種確定方法:一是法律對企業(yè)破產(chǎn)的定義,企業(yè)破產(chǎn)是用來衡量企業(yè)財務(wù)危機最常用的標準,也是最準確和最極端的標準;二是以證券交易所對持續(xù)虧損、有重大潛在損失或者股價持續(xù)低于一定水平的上市公司給予特別處理或退市作為標準。

筆者認為,證監(jiān)會“財務(wù)狀況異常”基本體現(xiàn)了財務(wù)失敗的內(nèi)涵。根據(jù)我國的具體情況,我們將公司被“特別處理”(ST公司)界定為公司發(fā)生了“財務(wù)危機”,其理由為:

1、“特別處理”是一個客觀發(fā)生的事件,有很高的可量度性;

2、從擺脫特別處理的公司看,大部分公司是通過大規(guī)模資產(chǎn)重組才摘掉“特別處理”帽子的,這說明特別處理確實在一定程度上反映出公司陷入了財務(wù)困境。

二、定量分析法概述

定量分析法是以財務(wù)指標為基礎(chǔ)的比率分析。財務(wù)數(shù)據(jù)與企業(yè)價值及財務(wù)狀況密切相關(guān),是企業(yè)財務(wù)狀況的量化表現(xiàn),其中財務(wù)指標在某些方面反映的信息比企業(yè)財務(wù)會計報告中的絕對數(shù)信息更為重要,因而財務(wù)指標可以作為預(yù)測企業(yè)經(jīng)濟前景的計量指標。企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機要經(jīng)歷一個從量變到質(zhì)變的漸進發(fā)展過程,這種漸進發(fā)展情況必然會通過一些財務(wù)指標的變化體現(xiàn)出來。因此,要準確測度企業(yè)財務(wù)狀況和預(yù)測警情,從大量的財務(wù)因子中選好財務(wù)指標是關(guān)鍵。

財務(wù)危機預(yù)警模型很多,比較常用的包括一元判別回歸分析法、多元線性判別分析法、多元邏輯回歸分析法、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型研究方法。

一元判別分析法是將某一項財務(wù)指標作為判別標準來判斷企業(yè)是否處于財務(wù)困境狀態(tài)的一種預(yù)測模型。一元判別分析法應(yīng)用較少,主要是因為其缺點在于雖然財務(wù)比率是綜合性較高的判別指標,但是僅用一個財務(wù)指標不可能充分反映所有的財務(wù)特征。多元線性判別分析法的基本原理在于通過統(tǒng)計技術(shù)篩選出那些在兩組間差別盡可能大,而在兩組內(nèi)部的離散度最小的變量,從而將多個標志變量在最小信息損失下轉(zhuǎn)換為分類變量,獲得能夠有效提高預(yù)測精度的多元線性判別方程。多元線性判別方法又可細分為:貝葉斯判別、典型判別、主成分分析法、距離判別法。多元線性判別法雖然避免了一元線性判別法的缺點但會受到統(tǒng)計假設(shè)的約束。多元邏輯回歸判別法是用來分析選用的非配對樣本在財務(wù)失敗概率區(qū)間上的分布以及兩類判別錯誤和分割點的關(guān)系。其目標是尋求觀察對象的條件概率,從而據(jù)此判斷觀察對象的財務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險。此方法的最大優(yōu)點是不需要嚴格的假設(shè)條件,克服了多元線性判別分析法受統(tǒng)計假設(shè)約束的局限性,具有了更廣泛的使用范圍。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)回歸分析方法是一種非統(tǒng)計方法。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是一種平行分散處理模式,其構(gòu)建理念植基于生物大腦神經(jīng)運作的模擬。此方法除具有較好的模式識別能力外,還可以克服統(tǒng)計等方法的限制,因它具有容錯能力,對數(shù)據(jù)的分布要求不嚴格,不需要考慮是否符合正態(tài)分布的假設(shè),具備處理資料遺漏或是錯誤的能力,而且可以處理非量化的變量。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法雖然是研究方法上的重大創(chuàng)新,但實際效果卻不很穩(wěn)定。

總體上來說,對財務(wù)危機預(yù)測較理想的預(yù)警模型在選取指標時財務(wù)危機預(yù)警指標必須同時具備兩個基本的特征:第一,必須具有高度的敏感性,即危機因素一旦萌生,能夠在指標值上迅速反映出來;第二,一旦指標值趨于惡化,往往意味著危機可能發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生,亦即應(yīng)當(dāng)屬于危機初步產(chǎn)生時的先兆性指標,而非業(yè)已陷入嚴重危機狀態(tài)時的結(jié)果性指標。

三、實證研究

現(xiàn)實中很多企業(yè)的破產(chǎn)都是由于現(xiàn)金流量不足、不能償還到期債務(wù)而引起的。因此,財務(wù)預(yù)警的研究對象應(yīng)包括現(xiàn)金及其流動,而不僅僅是盈利。

一般來說,現(xiàn)金流量指標應(yīng)當(dāng)包括以下方面:

①償債能力指標,包括經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/負債總額,經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/流動負債、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)等;

②收益質(zhì)量指標,包括經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/凈利潤,每股經(jīng)營現(xiàn)金流量,經(jīng)營現(xiàn)金流量/營業(yè)利潤;

③營運效率指標,包括現(xiàn)金流量與主營業(yè)務(wù)收入比率,經(jīng)營現(xiàn)金流量與資產(chǎn)總額比率。

將現(xiàn)金流量分析與傳統(tǒng)財務(wù)指標體系相結(jié)合的方法是:

①利用現(xiàn)金流量指標對會計盈余進行修正,并據(jù)以計算獲利能力指標;

②償債能力指標由現(xiàn)金流量指標和傳統(tǒng)指標兩部分組成,而現(xiàn)金流量指標應(yīng)占有更大的權(quán)重;

③效率指標同樣由兩類指標構(gòu)成,由傳統(tǒng)指標占有更大的權(quán)重;

④成長指標則由傳統(tǒng)指標組成。

本文充分考慮到現(xiàn)金流量對上市公司財務(wù)的重要影響,以及指標的敏感性和先兆性,擬從以下幾個方面選取財務(wù)指標建立我國國有上市公司的財務(wù)危機預(yù)警模型。(表1)

由于此處要建立一個模型來預(yù)測上市公司是否會陷入財務(wù)危機,但是從經(jīng)濟學(xué)上講,企業(yè)財務(wù)危機是一個連續(xù)的動態(tài)過程,而不是一個兩分的狀態(tài),也就是說不存在一點,可以將企業(yè)截然分成陷入危機和不陷入危機兩類(陳曉,2003)。因此,在預(yù)測上市公司是否會陷入財務(wù)危機時,可預(yù)測其概率有多大。用概率來當(dāng)因變量只有兩個值時,采用多元回歸分析的一個難點是預(yù)測值不能當(dāng)作概率值解釋。Logit邏輯模型能估算事件發(fā)生的概率,據(jù)此判斷觀察對象的財務(wù)狀況和經(jīng)營風(fēng)險。這一模型建立在累計概率函數(shù)的基礎(chǔ)上,不需要自變量服從多元正態(tài)分布和兩組間協(xié)方差相等的條件。Logistic模型假設(shè)了企業(yè)陷入財務(wù)危機的概率P,并假設(shè)Ln[p/(1-P)]可以用財務(wù)比率線性解釋。假定Ln[p/(1-p)]=a+bx,推導(dǎo)可以得出p=exp(a+bx)/[1+exp(a+bx)]從而計算出企業(yè)陷入財務(wù)危機的概率。判別方法是首先根據(jù)多元線性判定模型確定企業(yè)陷入財務(wù)危機的Z值,然后推導(dǎo)出企業(yè)陷入財務(wù)危機的條件概率。如果P值大于0.5,表明企業(yè)陷入財務(wù)危機的概率比較大;如果P值低于0.5,表明企業(yè)財務(wù)正常的概率較大,可判定企業(yè)財務(wù)正常。Logistic模型的最大優(yōu)點是不需要嚴格的假設(shè)條件,克服了線性方程受統(tǒng)計假設(shè)約束的局限性,具有更廣泛的適用范圍。

另外,logistic回歸模型對我國上市公司財務(wù)危機預(yù)警的效果好于線性判別模型,而機器學(xué)習(xí)方法預(yù)警的準確度高于這兩種統(tǒng)計方法。鄭茂把截至于2001年6月我國上海、深圳兩地證券交易所ST公司和PT公司共計60多家公司作為財務(wù)風(fēng)險違約組處理。結(jié)合2000年年報選取其中的53家上市公司作為分析的一組樣本,同時還從深滬兩市上市公司中選擇59家績優(yōu)股作為財務(wù)風(fēng)險非違約組。得出結(jié)論是:第一,我國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)是有效的,并具有較強的預(yù)測能力。從總體上說,我國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)能夠預(yù)測其未來財務(wù)失敗的概率。也就是說,我國上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的使用者能夠根據(jù)資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表做出預(yù)測;第二,線性概率模型和logistic模型對財務(wù)失敗前一年的報表預(yù)測準確率分別為97%和93%,依據(jù)財務(wù)失敗前三年的報表預(yù)測,準確率為67%和73%,預(yù)測效果相當(dāng)令人滿意。

本文以建立logistic判定模型來進行實證研究。研究程序和研究方法如下:

1、有針對性地選取上交所、深交所共75家上市公司,收集相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)。樣本公司分兩類:一類是績優(yōu)公司(凈資產(chǎn)收益率大于10%的上市公司),此類公司我們認為陷入財務(wù)危機的概率為0;另一類是ST公司,根據(jù)我國《公司法》第157條規(guī)定:“上市公司如果最近三年連續(xù)虧損,將由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市”。實際操作中,將其實施特別處理或特別轉(zhuǎn)讓(即ST或PT)。顯然,該類股票的投資風(fēng)險很大,因此當(dāng)年被ST或PT的上市公司,我們認為其陷入財務(wù)危機的概率為1。

2、以上市公司的A股作為樣本,隨機抽取上海股市和深圳股市2006年度凈資產(chǎn)收益率在10%以上的上市公司39家,ST公司36家。

3、樣本的時間跨度為2005年、2006年、2007年三年。

4、樣本數(shù)據(jù)來自于國泰君安數(shù)據(jù)庫中上市公司公開披露的財務(wù)報表。

在進行分析時發(fā)現(xiàn),現(xiàn)金流動負債比與現(xiàn)金負債總額比具有較強的相關(guān)性,所以在計算時分別引入這兩個指標。

從Eviews計算結(jié)果來看,現(xiàn)金流動負債比和現(xiàn)金負債總額比兩個指標的Z統(tǒng)計量都不顯著,去掉這兩項指標后其余四個指標的Z統(tǒng)計量較顯著。故所建財務(wù)危機預(yù)警模型為:

Ln(P/1-P)=0.053117JJ-45.42111JZ+1.215438ZZ-28.18829YZ

其中,P表示上市公司陷入財務(wù)危機的概率。若用X1表示經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈利潤比率(經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤);X2表示總資產(chǎn)報酬率(凈利潤/平均資產(chǎn)總額);X3表示主營業(yè)務(wù)收入增長率[(本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主要業(yè)務(wù)收入)/上期主營業(yè)務(wù)收入×100%];X4表示留存收益總資產(chǎn)比:(未分配利潤+盈余公積)/資產(chǎn)總額。則模型可表示為:

Ln(P/1-P)=0.0531X1-45.4211X2+1.2154X3

-28.1883X4

該回歸模型表示:當(dāng)某上市公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量與凈利潤比率、總資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、留存收益總資產(chǎn)比已知時,代入模型后,就可估算出該上市公司陷入財務(wù)危機的概率。

5、模型的預(yù)測與分析。圖1為經(jīng)Eviews軟件計算得出的上述樣本公司的預(yù)測結(jié)果,CBF為被解釋變量的預(yù)測值,即就是陷入財務(wù)危機的概率估計值。(圖1)

從圖1可看出,前39個公司陷入財務(wù)危機的概率估計值基本為0,即績優(yōu)公司陷入財務(wù)危機的預(yù)測概率值為0。后36個公司陷入財務(wù)危機的概率基本為1,即ST公司陷入財務(wù)危機的預(yù)測概率值為1。

從上述擬合結(jié)果來看,該預(yù)警模型的擬合效果較好。但是該方法作為一種財務(wù)診斷和分析方法,只是進行企業(yè)財務(wù)狀況的整體判斷的一種方法,其依據(jù)是企業(yè)財務(wù)報表,企業(yè)會計信息的真實性、可靠性直接影響預(yù)警模型的可靠性和敏感性。我國上市公司公司治理不完善,內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重以及中介機構(gòu)的道德誠信責(zé)任不足,造成財務(wù)報表扭曲現(xiàn)象普遍存在,投資者在運用這一方法時應(yīng)注意這個因素的影響。

此外,尤其值得注意的是加強財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的后續(xù)管理。前期的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建固然重要,但科學(xué)完備的后續(xù)管理同樣不可忽視,因為它可以保證預(yù)警系統(tǒng)的正常運行和預(yù)警功能的充分發(fā)揮。后續(xù)管理工作通常包括:1、日常監(jiān)管和維護,保證預(yù)警系統(tǒng)與其他管理系統(tǒng)之間數(shù)據(jù)接口通暢、數(shù)據(jù)共享充分;2、財務(wù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、指標體系、預(yù)警臨界標準等有序更新,保證預(yù)警功能的準確和及時;3、保障各項數(shù)據(jù)庫的安全和完整,數(shù)據(jù)是預(yù)警系統(tǒng)發(fā)揮功能的基礎(chǔ),加強數(shù)據(jù)庫的防病毒入侵、防黑客盜取、防非法操作等措施至關(guān)重要。

四、結(jié)語

雖然財務(wù)危機模型為財務(wù)危機的預(yù)警提供了定量分析的方法,增強了預(yù)測的科學(xué)性和指向性。但是這些模型也存在一些問題。一是雖然企業(yè)同樣存在生命周期,但不同時期財務(wù)狀況和財務(wù)指標有著不同的特征。如企業(yè)在初創(chuàng)期,企業(yè)現(xiàn)金短缺、利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量較低是常見現(xiàn)象,不能就此輕易地判斷企業(yè)的失敗。而在企業(yè)的成熟期,企業(yè)本應(yīng)現(xiàn)金充沛,負債減少,而企業(yè)此時如果出現(xiàn)了現(xiàn)金的問題,那么就有可能出現(xiàn)財務(wù)危機了。同樣,在企業(yè)的衰退期,報表中反映盈利能力的指標都開始下降,有的甚至逐漸轉(zhuǎn)為負數(shù)。所以,采用定量分析法分析我國上市公司財務(wù)危機還有待于以后的進一步研究。

另外,定量分析方法在當(dāng)前財務(wù)危機防范研究中處于主流地位,但是由于財務(wù)危機發(fā)生的不確定性,進行定性分析也具有有效性,特別是具備高素質(zhì)管理人才或聘請有關(guān)專家進行咨詢的公司,定性分析更為有效。定性分析可以解決定量分析中只能得出量化結(jié)果而不能及時提供解決方案的弊端。

(作者單位:陜西理工學(xué)院經(jīng)法學(xué)院)

主要參考文獻:

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[2]鄭茂.我國上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的構(gòu)建及實證分析.金融論壇,2003.10.

篇(5)

（一）理論意義

1、簡化復(fù)雜問題。上市公司的財務(wù)報告及其附注等會計資料為會計信息使用者提供了大量的財務(wù)和非財務(wù)信息，但是面對包羅萬象的海量信息，很多信息使用者尤其是非專業(yè)人士會無所適從。通過編制財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)對這些海量信息加以相應(yīng)整理，將龐大的數(shù)據(jù)內(nèi)容和非財務(wù)信息標準化后的結(jié)果歸納總結(jié)為一個簡明的財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)，從而有助于外部投資者、債權(quán)人，尤其是公司管理者更快捷、更深入地掌握上市公司的財務(wù)狀況，及時預(yù)知財務(wù)危機的征兆，做出科學(xué)有效的財務(wù)決策。

2、拓展會計信息。理論來源于實踐并服務(wù)于實踐，但是會計理論研究注重研究會計信息的生成，忽視會計信息使用；會計實務(wù)中注重單純地提供會計信息，忽視會計信息的再加工及其分析使用。使用會計信息是會計信息生成的最終目的，在使用會計信息的過程中又可以發(fā)現(xiàn)會計信息生成的不足，從而有的放矢對會計信息進行再加工和分析使用，以便進一步增強會計信息的有用性，這樣又有利于會計信息的合理使用與準確分析。財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)是對不同公司、不同時間、不同指標的三維信息的匯總加工，是為了預(yù)防財務(wù)危機、控制財務(wù)風(fēng)險而對使用會計信息的進一步拓展深化。

3、豐富危機管理理論。危機管理產(chǎn)生于上世紀八十年代初，主要研究公司對于各種危機事件的事前、事中和事后的應(yīng)對措施及其管理，以避免和減少危機產(chǎn)生帶來的危害，努力將損失降到最低。目前，許多公司已經(jīng)在內(nèi)部推行了危機管理，財務(wù)危機預(yù)警正是對公司財務(wù)危機的預(yù)測和監(jiān)控，是危機管理的重要措施之一。財務(wù)危機追根溯源因財務(wù)風(fēng)險所引發(fā)，因此正確識別公司所面臨的財務(wù)風(fēng)險并加以防范和控制是進行財務(wù)危機預(yù)警研究需要考慮的根本問題。財務(wù)危機預(yù)警將公司內(nèi)的各種逆境現(xiàn)象，作為一個相對獨立的活動過程來考察，在分析財務(wù)逆境與財務(wù)危機現(xiàn)象的形成機理與內(nèi)在特性的基礎(chǔ)上，提出提前預(yù)報與預(yù)控的原理與方法，建立用于監(jiān)測、評價、預(yù)報公司財務(wù)逆境現(xiàn)象與危機現(xiàn)象的預(yù)警指標體系，努力做到有效預(yù)測和監(jiān)控財務(wù)風(fēng)險，減少或避免財務(wù)危機的發(fā)生。因此，可以說財務(wù)危機預(yù)警理論豐富了危機管理理論。

（二）實踐意義。上市公司財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)的最基本功能不容置疑是實時預(yù)警，即根據(jù)財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)反映的公司財務(wù)危機信息，對未來財務(wù)狀況的發(fā)展趨勢進行預(yù)測并適時發(fā)出預(yù)警信號。尤其是在瞬息驟變的激烈競爭環(huán)境中，現(xiàn)代上市公司若想生存、發(fā)展和獲利，勢必實時關(guān)注財務(wù)狀況，預(yù)防財務(wù)危機的發(fā)生。因而，財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)體系可以被廣泛應(yīng)用于政府及相關(guān)部門宏觀層面以及上市公司本身及其利益相關(guān)者微觀層面，在不同領(lǐng)域發(fā)揮作用。

1、有利于宏觀經(jīng)濟政策的制定及實施。財務(wù)危機預(yù)警不僅直接或間接影響到企業(yè)是否能得以持續(xù)生存、發(fā)展和獲利，而且波及社會穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等方方面面。通過財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)，政府及相關(guān)部門可以明確我國不同行業(yè)、不同地區(qū)的上市公司是否存在財務(wù)風(fēng)險及財務(wù)危機發(fā)生的可能性，據(jù)此制定相應(yīng)政策協(xié)調(diào)各方關(guān)系，減少或避免財務(wù)危機帶來的直接和間接損失，維護社會穩(wěn)定、優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；另一方面，財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)體系也是政府宏觀經(jīng)濟政策實施的反饋體系，財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)的靈敏變動能夠及時反映政府及相關(guān)部門制定的財政金融等宏觀經(jīng)濟政策對上市公司整體和各行業(yè)、各地區(qū)所造成的影響，從而為政府及相關(guān)部門及時了解政策執(zhí)行情況提供了路徑。

2、有利于上市公司自我診斷。上市公司根據(jù)編制的財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)綜合排名，或者通過橫向比較某一時期的財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)，找尋自身與上市公司之間的差距，了解在各行業(yè)、各地區(qū)中的競爭地位，做好客觀有效的定位。上市公司也可以依據(jù)財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)，持續(xù)跟蹤、監(jiān)控公司的財務(wù)活動全過程，比較不同時期本公司財務(wù)活動運行軌跡，分析自身財務(wù)安全并預(yù)警潛在風(fēng)險，找出危機源頭，有針對性地采取措施以減少或避免損失，以更好地實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

3、有利于投資者和債權(quán)人等利益相關(guān)者做出財務(wù)決策。通過對綜合財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)的動態(tài)分析，投資者和債權(quán)人能更有效地判斷上市公司的財務(wù)狀況與潛在投資價值。而對個股的財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)橫向比較分析，又有助于其做出理性的投資決策；投資者理性投資，又會促使整個股票市場走勢趨于理性，降低股市的非理性波動。一套高效的財務(wù)危機預(yù)警體系，可以為投資者及債權(quán)人等利益相關(guān)者提供多維度的財務(wù)信息，提供一種間接評價公司經(jīng)營業(yè)績的尺度，有助于投資者和債權(quán)人等利益相關(guān)者樹立正確的理財理念，做出科學(xué)的財務(wù)決策。事實上，正是投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者對公司財務(wù)危機預(yù)警的強烈要求推動了該項研究的飛速發(fā)展。

二、編制財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)應(yīng)的遵循原則

編制財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)必須明確引發(fā)財務(wù)危機的財務(wù)風(fēng)險的特征：全過程性、系統(tǒng)性和連續(xù)性等，因此有必要對財務(wù)風(fēng)險進行持續(xù)、全面的多層次多角度的監(jiān)控，在構(gòu)建財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)時必須堅持和遵循一定的原則。

（一）科學(xué)性原則。科學(xué)選取預(yù)警指標是編制財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)的重要環(huán)節(jié)?？茖W(xué)性原則主要體現(xiàn)在理論依據(jù)的正確性、指標體系的完備性和可信度、權(quán)重確定的準確性和預(yù)警模型的邏輯嚴密性等方面，將理論與實踐有機結(jié)合，在理論上要站得住腳，同時又能反映預(yù)警對象的客觀實際情況，抓住最重要的、最本質(zhì)的和最有代表性的東西。對客觀實際抽象描述得越清楚、越簡練、越實際，科學(xué)性就越強。

（二）可預(yù)測性原則。在財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)的構(gòu)建過程中，通常是在傳統(tǒng)的以面向過去為主體的財務(wù)報告等財務(wù)信息中，增加對未來期間財務(wù)信息的加工統(tǒng)計和總結(jié)歸納，使政府及相關(guān)部門、上市公司本身以及以投資者、債權(quán)人為主導(dǎo)的利益相關(guān)者能夠通過深入分析財務(wù)危機預(yù)警指數(shù)，對未來上市公司財務(wù)狀況的發(fā)展趨勢以及面臨財務(wù)危機的可能性做出相應(yīng)的判斷。

（三）現(xiàn)金流量至上原則?，F(xiàn)金流是公司發(fā)展的血液，決定公司的興衰存亡，是制約公司財務(wù)活動的首要因素，是政府及相關(guān)部門、經(jīng)營管理者、投資者和債權(quán)人等關(guān)注的焦點，更重要的是現(xiàn)金流量難受“會計戲法”的影響，難以人為操縱，能夠更客觀更權(quán)威地反映公司財務(wù)狀況，因此現(xiàn)金流量原則對于預(yù)警財務(wù)危機而言具有“至高無上”的重要性。

篇(6)

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；財務(wù)危機；預(yù)警系統(tǒng)；設(shè)想

一、引言

在市場中，國有企業(yè)會因為財務(wù)危機而導(dǎo)致經(jīng)營陷入困境，甚至有可能導(dǎo)致破產(chǎn)。但是危機的顯現(xiàn)到惡化是一個過程，各種危機的影響因素，都將直接或間接地在財務(wù)指標值上反映出來。如果財務(wù)危機剛顯現(xiàn)企業(yè)就能夠檢測到，通過觀察這些財務(wù)指標的長期變化，便可以采取有效措施防止危機進一步惡化，因此企業(yè)有必要建立財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)。文章擬從財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)本身的作用與意義出發(fā)，探究國有企業(yè)如何構(gòu)建財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)。

二、財務(wù)危機及預(yù)警系統(tǒng)的概述

1、財務(wù)危機

財務(wù)危機是指企業(yè)喪失正常的償付能力，即企業(yè)無力支付到期債務(wù)或無力維持必要支出的一種經(jīng)濟現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為流動性不足，權(quán)益不足，債務(wù)拖欠及其流動資金不足等形式。財務(wù)危機包括經(jīng)營失敗——無償付能力——違約——破產(chǎn)四種類型，企業(yè)破產(chǎn)是財務(wù)危機的主要標志，是財務(wù)危機的極端形式。

2、財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)

（1）預(yù)警系統(tǒng)的含義

顧名思義，危機預(yù)警系統(tǒng)就是對危機情況發(fā)生的預(yù)測、警示的系統(tǒng)，一般設(shè)定某種定量或者定性指標作為預(yù)警觸發(fā)標志。

財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)，則是對于企業(yè)的財務(wù)設(shè)計的預(yù)警體系，它以公開的財務(wù)會計信息為基礎(chǔ)，輔之以其他相關(guān)的信息，以設(shè)定的指標數(shù)值為標識，按照其設(shè)定的觸發(fā)數(shù)值，綜合判斷企業(yè)是否處于財務(wù)危機，同時可以按照設(shè)定的數(shù)值確定危機的程度。財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)可以滿足管理者、所有者、債權(quán)人及潛在投資者等主體的決策需要。

（2）財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)成

財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)通常由組織、整合、處理三個方面組成。

首先是危機預(yù)警系統(tǒng)的組織體系。公司內(nèi)部須有財務(wù)信息實時報告系統(tǒng)，這樣公司經(jīng)營過程中所有環(huán)節(jié)要素的變化都能通過財務(wù)信息適時、準確、真實地體現(xiàn)出來，充分發(fā)揮財務(wù)管理的核心作用，為企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的建立奠定良好的基礎(chǔ)。同時企業(yè)可以聘請獨立于企業(yè)管理組織的外部管理咨詢專家，直接向最高管理機構(gòu)負責(zé)，站在客觀角度上獨立開展工作，雖然不參與日常的經(jīng)營管理工作，但可以檢測監(jiān)督相關(guān)危機的實際情況。

其次危機預(yù)警信息的整合體系。這是財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)發(fā)揮作用的前提和基礎(chǔ)，通過預(yù)警系統(tǒng)檢測到的信息，其本身對決策沒有直接的參考價值，危機預(yù)警系統(tǒng)來源的信息必須經(jīng)過系統(tǒng)的再加工，只有通過對原始信息的整理、分析,才能向企業(yè)提供更直觀、更有意義的決策信息。

第三財務(wù)危機預(yù)警的處理機制。對出現(xiàn)的問題進行處理是建立財務(wù)預(yù)警體系的目的和歸宿。財務(wù)信息實時報告系統(tǒng)不但可以幫助企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)危機，而且能夠?qū)⒇攧?wù)危機在擴大之前進行處理。

三、國有企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建

1、國有企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)具備的功能

財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的建立使國有企業(yè)更加了解自身經(jīng)營管理的整體狀況，使其明確自己在競爭中的地位，采取合理的措施避免財務(wù)危機的發(fā)生。國企要建立有效的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)，必須具備以下功能：

（1）能夠預(yù)報危機信息

通過對國企經(jīng)營過程的監(jiān)控，將其實際情況同預(yù)定的目標、計劃進行比較，并營運狀況做出合理預(yù)測，從中發(fā)現(xiàn)偏差并分析產(chǎn)生偏差的原因或存在的問題。當(dāng)危害自身財務(wù)關(guān)鍵因素出現(xiàn)之時，可以進行預(yù)報，使國企準確把握不利因素，以便采取措施以減少財務(wù)損失，防止財務(wù)危機的發(fā)生。

（2）能夠診斷財務(wù)問題

危機預(yù)警系統(tǒng)對檢測到的信息進行加工處理、對比分析，做出判斷，并找出問題的所在，使國有企業(yè)對自身的財務(wù)問題有一個準確的判斷。

（3）能夠預(yù)先控制危機

有效的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)不僅能預(yù)告，還能及時尋找導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化的根源使管理者有的放矢、對癥下藥，制定有效的措施防止財務(wù)狀況的進一步惡化，避免財務(wù)危機真發(fā)生。使企業(yè)及時回復(fù)到正常運轉(zhuǎn)的軌道。

（4）避免類似危機再次發(fā)生

通過預(yù)警分析，企業(yè)能完整地記錄某種財務(wù)危機發(fā)生的原因、處理結(jié)果、處理措施等整個過程，可以作為未來處理類似情況的借鑒。完善國有企業(yè)已有的財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)，不斷增強防范財務(wù)危機的能力。

2、國有企業(yè)構(gòu)建財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的原則

（1）尊重國有企業(yè)的特殊地位

我國的客觀的經(jīng)濟狀況決定了國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中占據(jù)著特殊的地位，發(fā)揮著特殊的作用。國有企業(yè)主要涉及的領(lǐng)域包括：國家安全核心領(lǐng)域和公益事業(yè)領(lǐng)域的國有獨資企業(yè)；關(guān)系國民經(jīng)濟命脈的重點行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域的在國有控股企業(yè)；一般競爭性領(lǐng)域的國有資本。國有企業(yè)與一般的企業(yè)組織形式不同，因此在國有企業(yè)建立財務(wù)預(yù)警機制，考慮到企業(yè)一般適用的同時，必須充分考慮到國有企業(yè)的特點。

（2）預(yù)警指標要完整合理

一般企業(yè)的預(yù)警系統(tǒng)設(shè)計側(cè)重于自身的經(jīng)營競爭力，國有企業(yè)的預(yù)警系統(tǒng)除了競爭力外非常注重社會功能。國有企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)的指標，既要考慮資產(chǎn)、負債、現(xiàn)金等財務(wù)定量指標，又要考慮市場份額、持續(xù)發(fā)展能力、社會貢獻率等非財務(wù)指標和定性指標。不但要包括表內(nèi)指標也要包含表外指標。

篇(7)

關(guān)鍵詞：財務(wù)預(yù)警；財務(wù)危機發(fā)生機理；財務(wù)觀；非財務(wù)觀

中圖分類號：F7275.5　文獻標識碼：A　文章編號：1005-0892(2010)04-0122-07

20世紀30年代，西方學(xué)者開始用統(tǒng)計方法對財務(wù)預(yù)警問題進行研究。1966年，Beaver沿著Fitzpatrick的思路提出了較為成熟的單變量判定模型。1968年，Altman運用多變量判別分析方法(Muhiple Diseriminant Analysis)探討財務(wù)預(yù)警問題，并提出了Z-score模型。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，較有影響的財務(wù)預(yù)警方法已經(jīng)有十幾種之多，財務(wù)預(yù)警研究呈現(xiàn)出多角化的發(fā)展態(tài)勢。然而，財務(wù)預(yù)警研究成果在現(xiàn)實中的應(yīng)用并不樂觀，財務(wù)預(yù)警研究模型的高判別率并未轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實中的高預(yù)測率。原因到底在哪兒呢?筆者認為，其根本原因在于對財務(wù)危機認識和歸因上的偏差，這種偏差導(dǎo)致預(yù)警研究未能很好地反映現(xiàn)實的預(yù)警問題。雖然自20世紀70年代以來研究者們不斷改進預(yù)測方法，如增加預(yù)測變量、運用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)、考慮其他非財務(wù)因素、放棄財務(wù)危機兩分類方法等，這些改進使財務(wù)預(yù)警研究更接近于現(xiàn)實，但基本上沒有突破用財務(wù)指標進行預(yù)警的框架。筆者將這類主要運用財務(wù)指標進行預(yù)警的研究思路稱為財務(wù)預(yù)警的財務(wù)觀。顯然，財務(wù)觀的踐行者們并不懷疑財務(wù)指標的預(yù)警作用，他們認為問題在于能否找到最佳的財務(wù)指標。筆者認為，這一觀念已經(jīng)成為束縛財務(wù)預(yù)警研究的枷鎖，必須加以突破。為此，筆者從對財務(wù)指標是征兆還是原因的討論出發(fā)，分析財務(wù)危機發(fā)生的過程，并結(jié)合企業(yè)理論及環(huán)境的變化，提出了以非財務(wù)指標為主要預(yù)測變量的財務(wù)預(yù)警研究思路，即財務(wù)預(yù)警的非財務(wù)觀。

一、財務(wù)指標――征兆還是原因

財務(wù)指標到底是反映企業(yè)財務(wù)狀況的征兆，還是可以預(yù)測財務(wù)危機的原因?對這個問題的認識和討論，將直接決定預(yù)警模型中財務(wù)指標的作用。如果是征兆，則財務(wù)指標只具有對財務(wù)危機的判別作用，這種判別作用顯然不同于預(yù)測作用。

截至目前，主流的財務(wù)預(yù)警研究方法依然是用財務(wù)指標構(gòu)建模型， “幾乎所有的研究都集中于尋找最佳的公開財務(wù)指標來預(yù)測財務(wù)危機” (張鳴等，2004)。jie Sun and Hui Li(2009)認為，在財務(wù)預(yù)警研究中，專家經(jīng)驗和非財務(wù)信息的重要作用幾乎沒有受到重視。然而對主要運用財務(wù)指標進行財務(wù)預(yù)警研究的方法一直是支持號懷疑并存。支持者熱衷于從證券市場中選擇數(shù)據(jù)進行實證研究，并且往往得出較高的判別率。如Altman(1968)在樣本公司破產(chǎn)前一年的預(yù)測準確率是95％，Deakin(1972)為97％，Blum(1974)為95％。懷疑者認為預(yù)測變量的選取缺乏理論上的指導(dǎo)，因而使企業(yè)財務(wù)預(yù)警研究在指標的選擇七有很大的隨意性，更有人懷疑預(yù)測變量的預(yù)測能力。在Ahman(1968)之后不久，Johnson(1970)針對該文使用的預(yù)測方法指出：如果比率可以預(yù)測企業(yè)失敗，那么這些比率應(yīng)該是從經(jīng)濟過程和決策過程模型推導(dǎo)出來的。即使比率確實能夠提供目前企業(yè)狀態(tài)的信息，它們也并不包含企業(yè)的替代戰(zhàn)略以及管理層和投資者面臨的經(jīng)濟狀況，比如企業(yè)合并和推遲付款。不幸的是，比率似乎更適合事后分析。這是對利用財務(wù)指標構(gòu)建模型進行預(yù)警研究的預(yù)測效果提出的強烈質(zhì)疑。Marquette(1980)認為大多數(shù)以財務(wù)比率構(gòu)建的預(yù)警模型將因時間推移而改變，區(qū)別效果也會退化。金星(2007)認為， (模型)選擇的預(yù)測變量往往是企業(yè)陷入財務(wù)困境的征兆，而非陷入財務(wù)困難的原因。因此，大多數(shù)預(yù)警模型所提供的信息只是一種表象而已。由2008年金融海嘯引起的大量企業(yè)快速陷入財務(wù)危機、甚至倒閉破產(chǎn)的現(xiàn)實也給現(xiàn)行的財務(wù)預(yù)警研究提出了一個十分沉重的問題：我們的模型預(yù)見到財務(wù)危機了嗎?答案顯然不很樂觀。如果我們等待財務(wù)數(shù)據(jù)出臺，再去套用模型進行預(yù)測，只怕危機已成現(xiàn)實，預(yù)警之“預(yù)”也就失去了它的本來意義。

運用財務(wù)指標進行財務(wù)預(yù)警的原因大概來自于二者之間的直觀聯(lián)系。根據(jù)管理大師彼得?的跟蹤統(tǒng)計，全球500強企業(yè)的平均壽命不到50年，我國集團公司的平均壽命則更短，還不到10年。從事后的研究看，那些衰敗的企業(yè)大部分是因資金鏈斷裂而破產(chǎn)。這很容易給人一種直觀印象：資金鏈斷裂引發(fā)破產(chǎn)。因此人們將研究焦點對準了財務(wù)指標與破產(chǎn)(財務(wù)危機)之間的關(guān)系。這些研究的結(jié)論進一步驗證了前面所說的直觀印象，從而強化了人們對它們之間聯(lián)系的認識。此外，自20世紀60年代以來實證研究方法在財務(wù)預(yù)警研究中逐步占據(jù)了主導(dǎo)地位，而實證的重要基礎(chǔ)是樣本資料的可獲得性和可量化性，與非財務(wù)指標相比，財務(wù)指標顯然具有這兩方面的優(yōu)勢，從而比非財務(wù)指標更容易被應(yīng)用在模型中。當(dāng)然，預(yù)警模型表面上較高的預(yù)測能力也是研究者樂此不疲的原因之一。

然而筆者始終認為，利用財務(wù)指標來進行財務(wù)預(yù)警具有嚴重的局限性。其原因至少有三個：第一，財務(wù)指標具有事后性，因此將具有事后性的指標用于對財務(wù)危機的事先預(yù)警，其時效性和可靠性值得懷疑。20世紀80年代美國境內(nèi)2000多家金融機構(gòu)因從事衍生金融工具交易而陷入財務(wù)困境，但是之前的財務(wù)報告仍然顯示公司的經(jīng)營業(yè)績健康(王海，2007)。事實上，2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅以后，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，而且鼓勵衍生工具的發(fā)展，放松對它的監(jiān)管。2008年衍生產(chǎn)品總規(guī)模達到530萬億美元，約為美國CDP的40倍。由于衍生產(chǎn)品的規(guī)模如此之大，參與面如此之廣，并不僅僅只有金融機構(gòu)才會發(fā)生類似的事情。第二，財務(wù)指標是否能涵蓋導(dǎo)致財務(wù)危機的絕大部分信息同樣值得懷疑。在我國，政策風(fēng)險如銀根收緊、企業(yè)特別風(fēng)險如過度擴張等因素與企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機關(guān)系密切，而財務(wù)指標并不能反映此類風(fēng)險。在關(guān)于這次金融風(fēng)暴原因的分析中，甚至有官員和學(xué)者認為公允價值計量模式是導(dǎo)致金融風(fēng)暴產(chǎn)生的罪魁禍首。2008年10月4日，美國眾議院通過了大規(guī)模金融救援方案，并確認監(jiān)管機構(gòu)――美國證券交易委員會有權(quán)暫停使用公允價值會計準則。10月8日，歐盟金融監(jiān)管機構(gòu)高層表示，歐盟市場監(jiān)管者應(yīng)允許區(qū)內(nèi)銀行立刻停用公允價值會計準則，以減輕金融危機的沖擊。這些做法背后的原因，顯然與銀行家們所宣稱的“交易價格下跌一資產(chǎn)減計一核減資本金―恐慌性拋售一價格進一步下跌”的惡性循環(huán)有關(guān)。如果這種說法是正確的，由于公允價值要到期末才確認，財務(wù)指標顯然不可能在企業(yè)陷入危機前涵蓋此類信息，由此預(yù)警也就無從談起。第三，財務(wù)指標數(shù)值具有較大的主觀成分。由于會計中職業(yè)判斷和人為操縱的存在，使得很多財務(wù)指標并不能全面地反映客觀的情況，這也會給財務(wù)預(yù)警帶來很大問題。所以，我們必須清楚財務(wù)指標只是

某種與財務(wù)危機發(fā)生有關(guān)的表象，并且這種表象具有滯后反應(yīng)性、不完全性和主觀性。有了這樣的認識，即使我們在預(yù)警模型中使用財務(wù)指標，也能對其預(yù)警效果進行客觀的分析和判斷，但不至于夸大財務(wù)指標的預(yù)警能力。

如果我們能夠找出財務(wù)危機背后的本質(zhì)原因及其發(fā)生機理，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建模型，則獲得真正的高預(yù)警能力將不是奢望。而就直覺和已有的知識來看，所謂的本質(zhì)原因，更可能是消費偏好改變、消費者購買力下降(如這次金融風(fēng)暴中美國消費者購買力下降導(dǎo)致大量中國外貿(mào)企業(yè)陷入財務(wù)危機)、政府政策、公司治理、風(fēng)險偏好等非財務(wù)指標。王克敏、姬美光(2006)針對我國虧損上市公司財務(wù)預(yù)警，分別使用基于財務(wù)和非財務(wù)指標的Logistic回歸模型進行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在公司sT早期階段，公司治理等非財務(wù)因素比財務(wù)因素的影響顯著。另外，在財務(wù)指標基礎(chǔ)上引入公司治理、關(guān)聯(lián)交易、對外擔(dān)保等非財務(wù)指標，可以大大提高公司sT的預(yù)測準確率。這一發(fā)現(xiàn)為非財務(wù)指標在財務(wù)預(yù)警中的預(yù)測能力提供了證據(jù)。

二、財務(wù)危機發(fā)生機理

對財務(wù)危機如何發(fā)生進行詳細描述的文獻較少，就已有的文獻來看，大致上是從兩種視角來分析財務(wù)危機發(fā)生機理：財務(wù)視角和非財務(wù)視角。彭紹兵、邢精平(2005)分析了財務(wù)危機的會計路徑，指出誘發(fā)企業(yè)財務(wù)危機的路徑主要有三條：一是費用水平升高誘因，二是銷售收入下降誘因，三是過度擴張的投資策略誘因，其分析顯然是建立在財務(wù)視角基礎(chǔ)上的?；诒疚牡谝徊糠址治龅脑颍瑥呢攧?wù)視角分析財務(wù)危機發(fā)生機理，盡管從表象上看合情合理，但事實上很難找出導(dǎo)致財務(wù)危機發(fā)生的根本原因，從而對財務(wù)預(yù)警幫助不大。

非財務(wù)視角跳出財務(wù)表象，其視角的廣度和深度都有了很大的提高，因而更可能尋找到財務(wù)危機發(fā)生的原因，是實現(xiàn)具有可操作性的財務(wù)預(yù)警。非財務(wù)視角的文獻主要存在于管理學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、組織行為學(xué)等學(xué)科中。如Argenti(1976)通過案例研究及理論分析認為，導(dǎo)致企業(yè)失敗的原因有八項，即企業(yè)管理差、會計信息不足或會計信息系統(tǒng)存在缺陷、企業(yè)對經(jīng)營環(huán)境的變化不能采取恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施、制約公司對環(huán)境變化作出反應(yīng)的因素、過度經(jīng)營、開發(fā)大項目、高杠桿經(jīng)營和常見經(jīng)營危險。雖然這種分析不是直接針對財務(wù)危機的，但由于企業(yè)失敗往往伴隨著財務(wù)危機，因而其思路是我們可以借鑒的。從超越財務(wù)的視角對企業(yè)及其財務(wù)失敗成因進行描述的理論不只是上述一家，李心合(2007)認為生存因素理論、行為慣性理論、自生能力理論、衰退與死亡因素理論、文化沖突理論都屬此類。㈣生存因素理論將企業(yè)生存和發(fā)展的因素歸納為企業(yè)特性因素、產(chǎn)業(yè)特性因素和整體環(huán)境因素三大類。該理論認為，如果這些因素相互匹配且能支撐企業(yè)的生存和發(fā)展，企業(yè)就不會出現(xiàn)失敗。行為慣性理論認為，企業(yè)行為存在慣性，正是一系列的行為慣性妨礙了企業(yè)的創(chuàng)新能力，從而引發(fā)企業(yè)生存危機。一種最普遍、最令人困惑的現(xiàn)象是成功的公司面對其環(huán)境的巨大變化往往不能作出有效的反應(yīng)。這些公司不能抵御競爭對手新產(chǎn)品、新技術(shù)或新戰(zhàn)略的沖擊，只得眼看著企業(yè)規(guī)模和利潤被逐步侵蝕，資深員工大量流失，股票價格一路下跌，一步步走向危機的深淵。以企業(yè)戰(zhàn)略為例，企業(yè)沒有戰(zhàn)略不行，但戰(zhàn)略也給企業(yè)的未來發(fā)展劃了個圈，限定了企業(yè)的視野與思路。妨礙了企業(yè)在戰(zhàn)略之外去尋找新的發(fā)展機會，從而使戰(zhàn)略架構(gòu)成為障眼物。自生能力理論認為，作為復(fù)雜系統(tǒng)的企業(yè)，其生存狀態(tài)的演化過程既受到內(nèi)部動因的自組織過程的影響，還受到外部環(huán)境的約束。按照林毅夫的定義，如果一個企業(yè)通過正常的經(jīng)營管理預(yù)期能夠在自由、開放和競爭的市場中賺取社會可接受的正常利潤，那么這個企業(yè)就是有自生能力的。企業(yè)自生能力的關(guān)鍵動因是財務(wù)質(zhì)量、經(jīng)營質(zhì)量和治理效能。衰退與死亡因素理論認為，導(dǎo)致企業(yè)衰退乃至死亡的主要原因有四類：一是組織退化，也就是內(nèi)部操作系統(tǒng)出了問題；二是組織脆弱，缺乏堅實的生存基礎(chǔ)；三是失去合法性地位，包括失去法律認同和社會認同兩個方面；四是環(huán)境退化，即企業(yè)外部環(huán)境因素的變化不利于企業(yè)的生存和發(fā)展。文化沖突理論則認為，跨文化的沖突是導(dǎo)致合資企業(yè)失敗的主要原因。這些理論雖然不是從財務(wù)學(xué)角度提出的，但這些理論中包含了導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)危機的因素，從中仔細梳理并與財務(wù)因素相結(jié)合，可以看到財務(wù)危機發(fā)生的原因和過程，從而有助于建立具備預(yù)測能力的財務(wù)預(yù)警模型。

李秉成(2004)曾試圖在財務(wù)預(yù)警模型中納入非財務(wù)視角，這從其對財務(wù)困境形成過程的表述可以看出。李秉成認為，財務(wù)困境形成過程存在三個基本要素，即原因、征兆、特征。原因可分為內(nèi)部原因和外部原因。內(nèi)部原因包括管理差以及由管理差引起的、致使企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)困境征兆、陷入財務(wù)困境的其他內(nèi)部因素；外部原因包括市場競爭激烈，法律、法規(guī)變化帶來的不利影響等因素。征兆表現(xiàn)為財務(wù)困境企業(yè)在陷入困境之前的某些財務(wù)項目、財務(wù)比率不同于非財務(wù)困境企業(yè)，特征是指與非財務(wù)困境企業(yè)相比，財務(wù)困境企業(yè)在財務(wù)方面表現(xiàn)出的特點。財務(wù)困境原因與征兆、特征的關(guān)系是因果關(guān)系，征兆與特征分別是企業(yè)在走向財務(wù)困境過程中不同階段出現(xiàn)的特點。李秉成的分析突破了單純的財務(wù)視角，并且提出了Y臨界值模型，較之以前的研究前進了一步?？上У氖?，他并沒有徹底貫徹從原因進行預(yù)警的思路，表現(xiàn)在：其實證研究中所使用的大量數(shù)據(jù)依然主要是財務(wù)數(shù)據(jù)。同時，由于Y臨界值僅僅考慮了58家sT公司，沒有考慮非sT公司，該值判別的科學(xué)性也無法保證。

筆者認為，企業(yè)陷入財務(wù)危機的原因誠然很多，危機的傳導(dǎo)機制也很復(fù)雜，但是否發(fā)生危機，一般都是在內(nèi)外因的共同作用下，由兩種基本力量的對比決定的。這兩種基本力量，一種是導(dǎo)致財務(wù)危機發(fā)生的力量，如市場持續(xù)萎縮、投資失敗、治理混亂、銀行逼債等；另一種是抵抗財務(wù)危機發(fā)生的力量，如企業(yè)盈利、股東注資、政府免稅、債權(quán)人支持等。當(dāng)然，分析并沒有到此為止。如果僅僅考慮到這兩種基本力量，則不免會陷入機械決定論。在這里，預(yù)測企業(yè)是否會陷入財務(wù)危機還必須考慮另一個重要的因素――企業(yè)自適應(yīng)和自學(xué)習(xí)能力，因為企業(yè)是活的，它會在感知兩種力量的情況下，評價其對自身的影響，并作出相應(yīng)的反應(yīng)?；谝陨戏治?，筆者在吸收前人研究成果的基礎(chǔ)上，提出財務(wù)危機發(fā)生機理模型(見圖1)。

圖1中虛線框部分可以代表財務(wù)觀下的預(yù)警思路，而整個模型則代表非財務(wù)觀的預(yù)警思路。從圖中能夠清楚地看出，財務(wù)觀的預(yù)警思路存在先天預(yù)測能力不足的問題，因為財務(wù)狀況是判定是否發(fā)生財務(wù)危機的標志，危機的發(fā)生與某種財務(wù)狀況的出現(xiàn)是同時的，這就注定了財務(wù)狀況是判別財務(wù)危機而不是預(yù)測財務(wù)危機的良好工具。在非財務(wù)觀下，財務(wù)狀況是由企業(yè)自適應(yīng)和自學(xué)習(xí)能力與兩種基本力量共同決定的。時間上，兩種基本力量發(fā)生在前，財務(wù)狀況出現(xiàn)在后，通過分析兩種力量的大小、影響范圍，結(jié)合企業(yè)自適應(yīng)和自學(xué)習(xí)能力，完全可能預(yù)測到財務(wù)危機的發(fā)生。提前預(yù)警。進一步分析可以找到引起兩種力量的原因，即企業(yè)內(nèi)、外部原因。通常，在這些原因中包含

對財務(wù)危機的產(chǎn)生有重要影響并且管理層可以采取具體明確的措施加以干預(yù)或規(guī)避的根本原因，其中主要是非財務(wù)因素。

三、財務(wù)行為的社會嵌入性

為了使我們的研究更加接近于現(xiàn)實，我們還必須回答另外一個問題，即財務(wù)行為是個體的，還是社會的(具社會嵌入性)?在大多數(shù)關(guān)于財務(wù)預(yù)警的研究中，其隱含的理論前提是：企業(yè)是個體的，繼而企業(yè)的財務(wù)行為也是個體的。這樣，企業(yè)及其利益相關(guān)者各自從自身利益最大化出發(fā)進行決策。彭紹兵、邢精平描述了一種責(zé)任履行危機。根據(jù)學(xué)說理論，當(dāng)企業(yè)向債權(quán)人借入資金后，兩者便形成了一種委托關(guān)系，即債權(quán)人與債務(wù)人(股東及其管理者)之間的關(guān)系。資金一旦進入企業(yè)，債權(quán)人就基本上失去了控制權(quán)，股東就可能通過管理者為自身利益而傷害債權(quán)人的利益。這種情況在發(fā)生財務(wù)危機時尤為突出。作者進一步指出股東這么做的原因在于股東對企業(yè)債務(wù)只承擔(dān)有限責(zé)任，卻對企業(yè)剩余資產(chǎn)具有無限的索取權(quán)。有限責(zé)任賦予股東只需要將企業(yè)的全部資產(chǎn)交付給債權(quán)人而不必償付全部債務(wù)的權(quán)利，無限索取權(quán)賦予股東獲得潛在收益的最大好處。這種損益的不對等分配機制，使股東具有強烈動機去從事那些盡管成功機會甚微但或許獲利頗豐的投資活動。如果投資成功，債務(wù)人隨之受益可觀；如果投資失敗，債權(quán)人將承擔(dān)大部分損失。其結(jié)果是財富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移給了股東，而風(fēng)險則轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人。顯然，這里是假設(shè)股東決策的標準是從個體出發(fā)的自身利益最大化。

根植于美國國情的財務(wù)預(yù)警模型，其理論基礎(chǔ)是個體主義和政府不干預(yù)主義，這與美國文化是密不可分的。本杰明?富蘭克林代表了美國早期個體主義思想，他提出了“天助自助者”的觀點。他所代表的價值觀被稱為實用個體主義，并至今影響著美國社會生活的方方面面。同時，美國人信奉自由競爭，認為政府應(yīng)當(dāng)對經(jīng)濟采取不干涉政策。個體主義和政府不干預(yù)主義使得企業(yè)及其利益相關(guān)者決策的出發(fā)點都是自身利益最大化，而非整體利益最大化，社會和政府被排除在財務(wù)危機預(yù)警模型之外。這種模型往往將利益相關(guān)者與企業(yè)利益對立起來，債權(quán)人在發(fā)現(xiàn)企業(yè)可能陷入財務(wù)困境時，就會停止信貸，甚至收回貸款；供應(yīng)商則會要求苛刻的信用條件甚至中止供貨；等等。在這種情況下，預(yù)測企業(yè)是否會陷入財務(wù)危機時考慮企業(yè)自身的財務(wù)狀況就夠了，因為政府對微觀經(jīng)濟是不干涉的，其他利益相關(guān)者也不會伸出援助之手。由此財務(wù)預(yù)警模型變成了其他利益相關(guān)者保護自己利益的工具。那么這種理論基礎(chǔ)現(xiàn)在是否符合實際情況呢?答案顯然是否定的。先來討論政府不干預(yù)主義。撇開直接參與微觀經(jīng)濟的中國政府(通過國資委控股或參股企業(yè))不說，我們以標榜自由經(jīng)濟的美國為例，2008年發(fā)生的金融危機導(dǎo)致政府不干預(yù)主義動搖了。以前美國在救市的時候不主張國有化，而2008年11月23日宣布花旗銀行將向美國財政部和美國聯(lián)邦存款保險公司(Federal Deposit InsuranceCorp，)發(fā)行優(yōu)先股，作為貸款擔(dān)保的費用。此外，美國政府還將從財政部7000億美元的問題資產(chǎn)救助計劃(Troubled Asset Relief Program)中撥款200億美元用于購買花旗的股份。這說明什么?這說明美國政府在強力介入微觀經(jīng)濟，形成了“有形之手”與“無形之手”的“握手”。

再看個體主義。從個體主義的基礎(chǔ)出發(fā)，企業(yè)是股東的企業(yè)，股東利益至上。從這個角度講，企業(yè)與股東的利益是一致的，而股東和債權(quán)人等其他利益相關(guān)者的利益是不一致的，甚至是對立的。然而現(xiàn)代經(jīng)濟形態(tài)發(fā)生了巨大的變化，這種變化使企業(yè)與其利益相關(guān)者的利益聯(lián)系更為密切，形成了生物學(xué)上所講的“共生”現(xiàn)象，如供應(yīng)鏈、戰(zhàn)略聯(lián)盟、銀企共生關(guān)系等。這種共生關(guān)系的存在可以降低交易費用和風(fēng)險水平?？紤]到重建這種關(guān)系的成本，在企業(yè)面臨財務(wù)危機的時候，各利益相關(guān)者將不再僅僅考慮如何捂緊自己的錢袋，而是要在任由企業(yè)陷入財務(wù)危機與伸出援救之手之間作出權(quán)衡。公司破產(chǎn)成本很高，利益相關(guān)者完全可以預(yù)期到這一點。因此在公司遇到財務(wù)困難的時候，削減股東紅利、從股東和債權(quán)人那里獲得資金、降低工資、減免稅等看似損害利益相關(guān)者利益的事情恰恰是保護利益相關(guān)者長期利益的舉措。在我國上市公司中。大股東通過注資、利益輸送等方式幫助上市公司的情況十分常見。此外，股東利益導(dǎo)向的財務(wù)模式和理論受到來自多方面的批評，許多人認為，股東利益導(dǎo)向的觀念從社會學(xué)和經(jīng)濟學(xué)的角度來說是不負責(zé)任的，也不符合商業(yè)道德原則，因為它忽略了利益相關(guān)人的重要性。因此，股東利益導(dǎo)向的財務(wù)模式應(yīng)向利益相關(guān)者財務(wù)模式或嵌入社會責(zé)任的公司財務(wù)模式轉(zhuǎn)化(李心合，2003，2009)?，F(xiàn)實中，我國的部分企業(yè)已經(jīng)在部分實踐利益相關(guān)者財務(wù)模式，它們將國家、員工、客戶、供應(yīng)商、社會利益與股東利益一起納入財務(wù)決策的框架考慮。

自20世紀80年代以來， “嵌入”成為人們研究的一個熱點話題。Granovetter(1985)指出，“在各個經(jīng)濟單元中，社會關(guān)系都是規(guī)則或不規(guī)則地進入其中的，并或多或少地發(fā)揮著作用”。李心合(2005)提出了公司財務(wù)行為的社會嵌入性假說，該假說將公司財務(wù)行為視為是“嵌入”于社會結(jié)構(gòu)之中的、受社會結(jié)構(gòu)限定的、具有社會屬性的行為。因為公司本身就是嵌入于社會網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)之中的組織，其行為必然限定于特定的社會情境之中。同時公司財務(wù)行為的外部性效應(yīng)和社會成本的存在，也需要社會給予一定的限定。

從上面的分析可以看出，財務(wù)行為不僅是個體的，還是社會的，因此我們在建立財務(wù)預(yù)警模型的時候就不能不考慮社會的影響。比如，在我國，考慮到就業(yè)等因素，國家會對一些有可能陷入財務(wù)危機的大型企業(yè)進行直接(如注資、減稅)或間接(如出臺扶持性政策)的幫助，從而使這些原本可能陷入危機的企業(yè)遠離危機。