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篇(1)

[關鍵詞]大數(shù)據(jù)；宏觀經(jīng)濟學；教學改革

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.06.162

[中圖分類號]G642.0 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2017）06-0-02

0 引 言

隨著計算機互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、社交網(wǎng)絡等現(xiàn)代網(wǎng)絡新技術突飛猛進的發(fā)展，人們通過網(wǎng)絡瀏覽、搜索、購物等行為產(chǎn)生的數(shù)據(jù)日益增多，致使人們邁入了數(shù)據(jù)以大量性、多樣性、價值性和高速性為特征的大數(shù)據(jù)時代。在我國，大數(shù)據(jù)已提升到國家戰(zhàn)略的層面，國務院于2015年頒布的《促進大數(shù)據(jù)發(fā)展行動綱要》指出，“深化大數(shù)據(jù)在各行業(yè)創(chuàng)新應用”，在文化、教育等領域全面推廣大數(shù)據(jù)應用和開展大數(shù)據(jù)應用示范。十八屆五中全會通過的“十三五”規(guī)劃綱要進一步提出了將“實施國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，推進數(shù)據(jù)資源開放共享”。

目前，大數(shù)據(jù)及大數(shù)據(jù)技術已經(jīng)滲透到經(jīng)濟、社會、生活的方方面面，并影響著人們的理念、行為和習慣，其中，本科高等教育也深受影響。隨著大稻蕕募鈾俜⒄梗現(xiàn)代教學技術不斷轉型升級，出現(xiàn)了慕課、微課、翻轉課程等新的教學方法，對傳統(tǒng)的本科教學也提出了前所未有的新要求。如何追隨大數(shù)據(jù)時展帶來的深刻改革，對教師掌握日新月異的現(xiàn)代教學理念，提高教學效果具有重要的意義。國內(nèi)已有學者探討了大數(shù)據(jù)對應用經(jīng)濟學、國際經(jīng)濟學、財政學、統(tǒng)計學和管理統(tǒng)計學等課程教學的影響及相應的調(diào)整策略。盡管劉濤雄和徐曉飛（2015）、姜疆（2016）、申紅艷 等（2014）探討了大數(shù)據(jù)時代的宏觀經(jīng)濟分析，但鮮有文獻研究大數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟學教學的影響。因此，本文擬在大數(shù)據(jù)時代探討宏觀經(jīng)濟學本科的教學改革。

1 宏觀經(jīng)濟學傳統(tǒng)教學模式中的問題

宏觀經(jīng)濟學是經(jīng)濟管理類專業(yè)中一門承上啟下的基礎課程，是經(jīng)濟管理類碩士與博士研究生入學考試的必考課程。宏觀經(jīng)濟學研究整體經(jīng)濟現(xiàn)象，解釋同時影響許多家庭、企業(yè)和市場的經(jīng)濟變化，主要考察國民收入的決定與變動、短期的經(jīng)濟波動、長期的經(jīng)濟增長、就業(yè)、通貨膨脹和國際收支等問題。當前大部分高校的宏觀經(jīng)濟學還是采用傳統(tǒng)的教學模式，存在諸如注重理論教學、輕實踐教學；教學方式單一、學生自主學習意愿不強；考核方式偏向固定化等問題。

1.1 注重理論教學，輕實踐教學

宏觀經(jīng)濟學是理論性和實踐性均比較強的一門基礎課程，該課程的理論可以指導解決現(xiàn)實生活中的經(jīng)濟問題和現(xiàn)象。但在傳統(tǒng)的教學中，主要以講授抽象難懂的理論知識為主，如國民收入決定理論模型、IS-LM模型、AD-AS模型等，為了讓學生能夠理解清楚宏觀經(jīng)濟學理論的內(nèi)涵，任課教師往往會用大量的時間去講解這些理論知識，盡管在一定程度上有利于學生掌握理論知識，但占據(jù)了太多的課堂時間、消耗了教師太多的精力，教師在課堂上基本沒有多余的時間和精力區(qū)開展實踐性教學。

1.2 教學模式單一，學生自主學習意愿不強

大多數(shù)高校的宏觀經(jīng)濟學仍采用教師課前備課，課堂上講授教材附帶或自作的PPT，課后解答疑難問題單一的傳統(tǒng)教學模式。這種教學模式以教師為主體，教師在課堂上講授的內(nèi)容是學生獲取知識的主要途徑，而且教師課堂講授占據(jù)了大部分的課堂時間，留給學生在課堂上討論的機會和時間并不多，學生在課堂上以被動聽講為主，導致學生自主學習意愿不強，這不利于提高學生提問、探索、思考問題的能力。傳統(tǒng)的課堂教學深受時間和空間的限制，教師完全掌握了教學進度，學生基本上按教學大綱進行學習，自主安排學習的空間不多，這不利于激發(fā)學生學習的積極性。

1.3 考核方式偏向固定化

傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學考核方式主要以期末考試為主，課程成績一般按照平時成績（包括出勤、作業(yè)、課堂表現(xiàn)、期中考試成績等）與期末考試成績3∶7或4∶6的比例加權平均組成。這種考核方式盡管在一定程度上能夠相對客觀地檢驗學生掌握宏觀經(jīng)濟學基本概念、原理和規(guī)律等內(nèi)容的情況，但也可能存在教師在試題命題過程中因為沒有為主觀題和客觀題設置合理的比例，而出現(xiàn)學生平時上課不認真聽講，通過考前死記硬背獲得高分的問題，未能檢驗學生運用宏觀經(jīng)濟學理論分析并解決問題的能力。傳統(tǒng)的考核方式也未對學生的學習態(tài)度、實踐能力進行考核。

2 大數(shù)據(jù)時代宏觀經(jīng)濟學教學改革的探討

大數(shù)據(jù)時代為宏觀經(jīng)濟學教學帶來了海量的數(shù)據(jù)和新穎的案例等資料，為宏觀經(jīng)濟學課堂教學提供了既豐富又生動的素材，為推進宏觀經(jīng)濟學教學改革提供了強有力的保障。在大數(shù)據(jù)時代，對宏觀經(jīng)濟學教學進行改革，可以提高教學效率、激發(fā)學生學習興趣、培養(yǎng)學生獨立思考和解決問題的能力，更有利于經(jīng)濟管理類專業(yè)學生掌握宏觀經(jīng)濟學基礎知識，為學習國際經(jīng)濟學、金融經(jīng)濟學、財政學等后續(xù)專業(yè)課程奠定扎實的基礎，并為參加研究生入學、政府機關、金融機構、高校等用人單位的招聘考試做好充分準備。

2.1 形成基于大數(shù)據(jù)的教學理念

大數(shù)據(jù)時代要求人們要形成大數(shù)據(jù)思維，同樣，大數(shù)據(jù)背景下的宏觀經(jīng)濟學課程教學改革也需要具備大數(shù)據(jù)的思維。為了形成基于大數(shù)據(jù)的教學理念，任課教師要緊緊跟隨大數(shù)據(jù)時展的步伐，積極參加各種運用大數(shù)據(jù)改進教學的培訓、進修，認真學數(shù)據(jù)時代先進的教學技術和方法，并不斷將這些教學技術和方法引入宏觀經(jīng)濟學課堂教學中。

2.2 多渠道豐富教學內(nèi)容

第一，添加大數(shù)據(jù)時代的海量數(shù)據(jù)信息資料，豐富教學內(nèi)容。傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學教學存在理論性較強的問題，在大數(shù)據(jù)時代，任課教師可輔之以海量數(shù)據(jù)信息資料來豐富教學內(nèi)容。與純粹理論知識教學不同，基于現(xiàn)實經(jīng)濟現(xiàn)象的數(shù)據(jù)案例教學更加生動有趣，更能激發(fā)學生學習的積極性，更有助于學生牢固掌握抽象的宏觀經(jīng)濟學理論知識，并提高運用宏觀經(jīng)濟學理論分析問題和解決問題的能力。比如，在講授居民消費價格指數(shù)（CPI）時，可分別引入基于掃描數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡搜索數(shù)據(jù)、谷歌趨勢（Google Trends）預測CPI等案例分析。宏觀經(jīng)濟學課程中，所有章節(jié)的內(nèi)容基本都可以通過互聯(lián)網(wǎng)查找到大量相關的數(shù)據(jù)信息資料，利用這些資料可以更新、修訂教學大綱、教案和講義，有利于豐富教學內(nèi)容，也有助于提高教學效果。

第二，增加運用大數(shù)據(jù)技術進行宏觀經(jīng)濟分析的內(nèi)容。在經(jīng)濟新常態(tài)下，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨著更加錯綜復雜的國內(nèi)外形勢和更加繁重艱巨的任務，因此，宏觀經(jīng)濟決策對宏觀經(jīng)濟分析提出了更高的要求。“十三五”規(guī)劃綱要中指出“完善政策制定和決策機制：注重運用互聯(lián)網(wǎng)、統(tǒng)計云、大數(shù)據(jù)技術，提高經(jīng)濟運行信息及時性、全面性和準確性”。因此，在大數(shù)據(jù)時代的宏觀經(jīng)濟學教學改革有必要加入宏觀經(jīng)濟分析。

傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析主要通過對比宏觀經(jīng)濟指標、構建宏觀經(jīng)濟計量模型、仿真宏觀經(jīng)濟動力系統(tǒng)，對宏觀經(jīng)濟運行形勢及其發(fā)展趨勢加以判斷和預測。大數(shù)據(jù)時代的數(shù)據(jù)規(guī)模大、類型多，拓寬了宏觀經(jīng)濟分析所用數(shù)據(jù)信息的來源，并提高了數(shù)據(jù)信息獲取的時效性。目前，國內(nèi)外運用大數(shù)據(jù)的概念、方法和技術進行宏觀經(jīng)濟分析的研究主要集中在宏觀經(jīng)濟預測（尤其是現(xiàn)時預測）、宏觀經(jīng)濟分析技術、宏觀經(jīng)濟政策和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)挖掘等領域。

第三，借助大數(shù)據(jù)時代媒體報道拓寬知識面。在學習教材的基礎上，可推薦學生通過互聯(lián)網(wǎng)；物聯(lián)網(wǎng)；經(jīng)濟信息聯(lián)播、經(jīng)濟半小時、經(jīng)濟信息聯(lián)播等財經(jīng)類電視節(jié)目；《21世o經(jīng)濟報道》《經(jīng)濟觀察報》《金融時報》《經(jīng)濟學人》等報紙雜志的財經(jīng)報道，多渠道關注宏觀經(jīng)濟熱點問題，拓寬學生的知識面。

2.3 加強實踐性教學

培養(yǎng)學生熟練運用宏觀經(jīng)濟學理論與方法分析國內(nèi)外現(xiàn)實生活中的經(jīng)濟問題和現(xiàn)象是宏觀經(jīng)濟學教學的目標。因此，任課教師在講授理論知識和方法的基礎上，更應注重實踐教學。

大數(shù)據(jù)時代的宏觀經(jīng)濟學本科實踐教學，應當以培養(yǎng)學生的主動性和創(chuàng)造性為根本出發(fā)點，任課教師可以以宏觀經(jīng)濟學理論知識和豐富的大數(shù)據(jù)資源為基礎，結合與大數(shù)據(jù)相關的課題、論文，將宏觀經(jīng)濟領域的研究思想、研究方法、研究前沿引入教學。具體而言，教師可通過引導學生如何觀察現(xiàn)實經(jīng)濟問題進行選題，如何結合宏觀經(jīng)濟學理論構建數(shù)學模型，如何查找和整理文獻，如何搜集大樣本的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如何撰寫學術論文并加以修改等方式增加研究性教學。鼓勵學生積極參與到研究中，使學生在研究過程中不斷學習和實踐，培養(yǎng)學生獨立思考的習慣，提高其研究學習能力。

此外，還可采取“走出去”與“請進來”相結合的戰(zhàn)略開展實踐性教學。“走出去”是指組織學生到當?shù)氐慕y(tǒng)計局、發(fā)改委、經(jīng)信委等與宏觀經(jīng)濟運行緊密相關的政府部門和互聯(lián)網(wǎng)、金融、電信、零售等應用大數(shù)據(jù)的企業(yè)進行參觀學習，加強與這些單位開展深入合作，建立校外實訓實習基地，讓學生真正參與宏觀經(jīng)濟學實踐活動。“請進來”是邀請這些單位既熟悉宏觀經(jīng)濟學分析，又精通大數(shù)據(jù)分析的工作人員到學校為學生開展報告、經(jīng)驗交流座談會。

2.4 采用“以學生為中心”的教學模式

大數(shù)據(jù)時代的在線教學平臺、翻轉課堂、微課、慕課，為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟學教學模式，由“以教師為中心”轉換為“以學生為中心”提供了保障。具體來說，教師可先根據(jù)課程標準和教學實踐的要求，制作宏觀經(jīng)濟學課程教學大綱，接著按照微課、慕課、翻轉課堂等教學模式的要求，從學生學習需求的角度出發(fā)，將每章節(jié)內(nèi)容制作成PPT、視頻、練習題、測試題、討論題、評分標準等資料，然后將這些資料上傳至教學平臺，為學生提供豐富的學習資源，也為學生提供更多自主學習的空間，這樣學生可隨時隨地通過在線教學平臺進行自主學習。

在線教學平臺采用交互式的短視頻學習模式，以10分鐘左右的片段式多媒體視頻為主，并在線完成配套的測試題，讓學生在輕松有趣的環(huán)境下掌握枯燥無味的宏觀經(jīng)濟學原理，有利于激發(fā)學生的學習興趣，提高學習效率。在線教學平臺為學生和教師、學生和學生、教師和教師之間搭建了交流平臺，通過平臺可以相互發(fā)表觀點、交流意見、提問、解答等，有利于增加師生的互動，也有利于培養(yǎng)學生思考、分析和解決現(xiàn)實經(jīng)濟問題的能力。此外，在線教學平臺會將學生的學習行為進行記錄，并根據(jù)記憶退化曲線提醒學生哪些內(nèi)容需要及時復習，進一步運用大數(shù)據(jù)技術對平臺記錄的學生信息進行分析，可提煉出學生的學習能力、性格特征、學習狀態(tài)等信息，依此開展有針對性的個性化教育。

2.5 實施多元化考核

在大數(shù)據(jù)背景下，宏觀經(jīng)濟學課程應采用多元化考核方式，既考核學生對宏觀經(jīng)濟學理論知識的理解程度，也考核學生綜合運用宏觀經(jīng)濟學知識的能力，同時，也考核學生在線學習和參與宏觀經(jīng)濟學實踐教學等情況。如，其可根據(jù)教學平臺記錄學生完整的在線學習過程（包括每一個知識點內(nèi)容的學習進度、完成配套練習和測試的情況，完成答題的時間、答題的熟練程度、答題的順序和答題的次數(shù)等），并結合參加實踐性教學的情況、對各部分內(nèi)容掌握的情況、課堂表現(xiàn)、出勤等綜合考核，給出合理的課程成績以及相應的評價。

3 結 語

大數(shù)據(jù)時代的到來，為宏觀經(jīng)濟學課堂教學提供大量的數(shù)據(jù)和豐富生動的案例等資料。在宏觀經(jīng)濟學教學改革中，應緊扣大數(shù)據(jù)時展的脈搏，充分把握好大數(shù)據(jù)時代帶來的有利條件，整合一切可以整合的大數(shù)據(jù)資源，合理運用翻轉課堂、微課、慕課等新教學方法，更好地發(fā)揮大數(shù)據(jù)服務宏觀經(jīng)濟學本科教學改革，不斷提高教學效果。

主要參考文獻

[1]白雪.大數(shù)據(jù)時代下高校應用經(jīng)濟學教學改革模式探析[J].經(jīng)濟師，2016（3）.

[2]方霞.教育大數(shù)據(jù)助力《國際經(jīng)濟學》課堂教學改革[J].金融理論與教學，2016（3）.

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[6]劉濤雄，徐曉飛.大數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟分析研究綜述[J].國外理論動態(tài)，2015（1）.

篇(2)

【關鍵詞】宏觀統(tǒng)計 核算模式 總需求 市場空間 調(diào)試

隨著我國社會主義經(jīng)濟體制改革步伐日漸加快，涉及不同區(qū)域傳統(tǒng)經(jīng)濟和上層建筑結構發(fā)生本質(zhì)性改變，但是對于國家經(jīng)濟總量結構調(diào)整、生態(tài)平衡、公平競爭等發(fā)展關系來講，始終無法完全依靠市場自發(fā)作用控制，關于政府宏觀調(diào)控政策地指導地位還是異常深刻的。需要加以強調(diào)的是，如今宏觀決策可以說和統(tǒng)計分析關系縝密，如此一來，社會諸多現(xiàn)象才會被清晰的認知，同步衍生出更多類型的高智能產(chǎn)品，最終為宏觀政策調(diào)控和不同層級決策提供標準性指導線索。由此看來，驗證解析宏觀統(tǒng)計分析在政府管理中核心指導效用，引起人們對該類事務的重視態(tài)度，是十分必要的。

一、現(xiàn)階段宏觀統(tǒng)計分析和國民經(jīng)濟核算體系之間的關聯(lián)特性認證

自從我國覆蓋落實全新國民經(jīng)濟核算體系過后，不管是宏觀統(tǒng)計規(guī)則和記錄表格樣式都同步更改，在此期間更獲取了十分精準的數(shù)字信息，如資金流通表，能夠進一步細致審視分配狀況，驗證總需求衍生流程。須知如今我國宏觀統(tǒng)計分析面臨極大的挑戰(zhàn)危機，便是統(tǒng)計資料上的漏洞，想要在較短時間內(nèi)確認宏觀統(tǒng)計指標，就必須搜集更為詳細的數(shù)列信息，這一切結果都不得不借用全新國民經(jīng)濟核算體系予以補充完善。

另外，該類核算體系更加需要宏觀統(tǒng)計分析的配套支持，二者相輔相成，共同打造出富有中國特色的國民經(jīng)濟統(tǒng)計學理論。今后政府在貫徹國民經(jīng)濟核算體系構建指標環(huán)節(jié)中，需要更深層次地校驗既有宏觀統(tǒng)計分析原理、手段，希望借此為國民經(jīng)濟統(tǒng)計學科多元化可持續(xù)滲透發(fā)展，提供更加穩(wěn)固的保障條件。

二、日后宏觀統(tǒng)計分析在我國政府宏觀調(diào)控過程中的科學指導方式補充

在社會主義市場經(jīng)濟環(huán)境作用下，政府想要系統(tǒng)化落實經(jīng)濟宏觀調(diào)控任務，就必須時刻關注市場規(guī)律與其余要素的交互式效用，令不同類型經(jīng)濟成分、價格形勢、經(jīng)營流通模式有機融合，這也不可避免地令國民經(jīng)濟系統(tǒng)變得更加復雜深入。作為現(xiàn)代專業(yè)化統(tǒng)計分析技術型人員，需要定期吸納整合我國一切經(jīng)濟發(fā)展變化信息，及時提升統(tǒng)計參與決策能度，將統(tǒng)計過程中的監(jiān)督、指導建議補充職能發(fā)揮完全，不斷迎合現(xiàn)代社會綜合式管理需求。

（一）在合理時間范圍內(nèi)精確化描述特定事物的變化發(fā)展過程

任何事物都會經(jīng)歷由低到高等級的革新延展流程，宏觀經(jīng)濟分析自然不可排除在外，其往往在人們多元化生產(chǎn)活動和創(chuàng)新科學技術支持下，獲得進步。實際上初始階段的統(tǒng)計，不過是進行過往資料整理，不管是時間、精準性方面都無法予以認證。尤其經(jīng)過我國數(shù)學、計算機理論技術改革，統(tǒng)計學開始獲得新生機遇，開始主張利用詳細數(shù)據(jù)信息映射現(xiàn)實狀況。所以說，今后宏觀統(tǒng)計分析工作必須要充分結合和科學方法論指導內(nèi)容，進行問題多方位考察研究，督促分析人員細致處理手頭任務，使得今后不同層次的統(tǒng)計分析服務質(zhì)量獲得根本改善。

（二）借助各類培訓途徑提升統(tǒng)計分析人員專業(yè)技能和職業(yè)道德素質(zhì)

透過客觀層面審視，宏觀統(tǒng)計分析涉獵廣泛，需要參與人員保留多方面專業(yè)知識，如經(jīng)濟學、社會科學知識等，盡量為政府宏觀調(diào)控和不同層級決策提供指導性建議。因此，今后宏觀統(tǒng)計分析機構要集中一切技術手段，加大創(chuàng)新人才培養(yǎng)投入力度，令內(nèi)部工作人員不斷汲取全新知識和方法，借此適應今后不斷復雜的宏觀統(tǒng)計分析工作環(huán)境。

另一方面，統(tǒng)計分析工序中必須發(fā)揮出顯著的整體、系統(tǒng)化指導效應，令一切事物關聯(lián)和制約特性被充分挖掘，進一步輔助分析人員篩選出最為優(yōu)質(zhì)化的管理方案。同時，其應全力主張緊跟國家政策和經(jīng)濟發(fā)展局勢，透過宏觀分析實踐提煉出全新觀念和改革措施，幫助上級領導解決統(tǒng)計分析事務上的一切困境。具體來講，這部分統(tǒng)計數(shù)據(jù)要及時、理論要新穎、信息要超前、分析研究結果要精準。長此以往，關于宏觀統(tǒng)計分析在政府宏觀調(diào)控中的支持效用，才能傾數(shù)發(fā)揮，最終為我國社會主義市場提供更加人性、科學化的服務。

綜上所述，關于宏觀統(tǒng)計分析事務，其涉獵內(nèi)容過于廣泛，專業(yè)性較強，為了避免令今后政府宏觀調(diào)控決策產(chǎn)生任何限制隱患，分析人員要定期接受創(chuàng)新技能培訓活動，細致觀察和國民經(jīng)濟核算體系相關的一切要素，結合計算機技術進行智能化分析延展。相信不過多久，必將能夠為政府科學決策和社會主義市場經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展，提供保障。

參考文獻：

[1]王春如.宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計分析的基本問題研究[J].江蘇科技信息，2015，（12）.

篇(3)

關鍵詞：通貨膨脹；外匯儲備；外匯沖銷

中圖分類號：F123 文獻標識碼：A 文章編號：1674-1723（2013）02-0009-02

近年來，隨著我國經(jīng)濟的對外貿(mào)易高速發(fā)展，在人民幣升值的大背景下，國際熱錢和中國巨額的貿(mào)易順差產(chǎn)生的外匯儲備的快速增長，中國人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)，國家外匯儲備余額已經(jīng)達到了3.20萬億美元，巨額的外匯儲備使得央行的外匯占款持續(xù)增加，使得央行的貨幣投放量不斷增大。

目前，由于基礎貨幣的快速投放，造成的國內(nèi)的通漲水平的一直持續(xù)在高位運行，央行同時為了維持國內(nèi)通脹水平的穩(wěn)定，防止經(jīng)濟出現(xiàn)較大幅度的波動，在2012年，央行連續(xù)六次上調(diào)存款準備金率，大型金融機構的存款準備金率已達到20.5%的高點。本文通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)，構建貨幣政策的有效性檢驗的模型，分析央行的貨幣政策在通脹的大背景下是否有力地遏制了通脹，防止了經(jīng)濟出現(xiàn)較大幅度的波動。

一、文獻回顧

外匯儲備的快速增長，必然引起央行的基礎貨幣的投放量的加大，進而產(chǎn)生巨大的通脹壓力，對于央行的貨幣基礎貨幣的大量投放與通脹之間的關系，劉霖、靳云匯（2005）通過對中國貨幣的投放與通脹的時間序列進行協(xié)整檢驗分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長率、M2增長率、貸款余額增長率、物價之間存在協(xié)整關系。

央行通過貨幣政策，如公開市場操作，調(diào)整存款準備金率等方式，來回收經(jīng)濟系統(tǒng)的中流的性，在央行的貨幣政策有效性的研究方面。周光亞、馬野青（2008）樣本期為2000年至2006年的數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗和建立VEC模型，通過分析研究發(fā)現(xiàn)，央行的貨幣沖銷政策大部分時間是有效的，在由外匯儲備增長所引起的基礎貨幣增加中，一部分被經(jīng)濟增長所吸收，另一部分由央行的貨幣沖銷政策所吸收。

本文通過對貨幣沖銷利率建立理論模型，第三部分對外匯儲備，貨幣的增長以及物價水平的關系進行分析，建立VAR模型，檢驗外匯儲備的增長引致的貨幣增長對物價影響進行分析，并對中國貨幣沖銷政策的有效性進行檢驗。

二、實證檢驗

本文的數(shù)據(jù)選取的是2000年第一季度到2011年第三季度的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源自中國統(tǒng)計局網(wǎng)站，中國人民銀行，和中國外匯儲備管理中心網(wǎng)站，GDP直接采用搜集到的以億元人民幣為單位的數(shù)據(jù)。對數(shù)據(jù)描述數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗，通過數(shù)據(jù)的趨勢可以看出，我國的通脹水平一直在震蕩走高，央行的外出儲備也在震蕩走高，我國高企的通脹率可能與與我國高的通脹之間有一定的聯(lián)系。

為了使模型的設定更合理并且為了減少或消除潛在的異方差，對數(shù)據(jù)時間序列物價水平的變動P，貨幣投放量M，以及外匯儲備量FEA進行取對數(shù)操作，對序列的平穩(wěn)性進行檢驗，LNP，LNFEA LNM均為一階單整序列。

用采用Johansen的方法進行變量的協(xié)整性檢驗，結果是三者存在協(xié)整關系，說明外匯儲備的增加和基礎貨幣的投放量和物價水平的上漲存在一定的協(xié)整關系。對三個序列進Granger因果關系檢驗。通過Granger因果關系檢驗結果發(fā)現(xiàn)：貨幣的增長是物價水平變動的Granger原因，這與事實比較符合。

根據(jù)用赤池信息準則（AIC）和施瓦茨（SC）準則確定p值，赤池信息準則（AIC）和施瓦茨（SC）準則的最小值都在第二期出現(xiàn)的，可以確定最優(yōu)滯后階數(shù)p為2，建立VAR（3）模型，對其方差進行分解，得到如下結果：

由上圖可以看出，物價水平的上漲很大程度可以用貨幣的發(fā)行規(guī)模有直接的關系，貢獻率大約為50%，說明貨幣發(fā)行量的增加一方面被經(jīng)濟的發(fā)展，產(chǎn)出的增加所吸收，但一部分卻引起了物價水平的上漲。但外匯儲備的增加對基礎貨幣的投放量的貢獻卻很低，所以我們認為央行的貨幣沖銷政策起到很好的抑制基礎貨幣投放規(guī)模的效應。

三、央行貨幣沖銷政策的有效性檢驗

我們選取2009年到2011年季度數(shù)據(jù)做貨幣沖銷政策的有效性檢驗，數(shù)據(jù)來源中國人民銀行網(wǎng)站。當央行發(fā)行的貨幣與宏觀經(jīng)濟的增長一致的時候，即貨幣的增長滿足了擴張的需求，我們就可以說央行的貨幣沖銷政策是有效的。當時候，外出儲備增加引致的通貨膨脹會導致物價水平的上漲，因此央行貨幣沖銷政策此時無效。因此央行貨幣沖銷政策有效的條件是：＜0，即：

其中：為貨幣供應量，為基礎貨幣的發(fā)行量，以代表物價水平，以代表社會的總產(chǎn)出。貨幣沖銷政策的有效性檢驗結果如下：

通過上述圖表可以發(fā)現(xiàn)，央行的貨幣沖銷政策在大部分時間是非常有效的，這與我國一直實施的穩(wěn)健的貨幣政策有關，嚴格的控制力貨幣的發(fā)行速度，但是有幾個季度的沖銷的結果不是很有效，如2011年第一季度，由于貿(mào)易順差的快速增長，物價水平的快速上漲，但是在第二季度，貨幣沖銷政策就轉為有效，說明我國的貨幣投放的大部分被經(jīng)濟的快速增長所吸收，這與我國的國情也是基本相符的。

四、結論和啟示

本文利用2006～2011年的季度數(shù)據(jù)建立模型，通過檢驗發(fā)現(xiàn)，貨幣投放的快速增長是物價水平上升的主要原因之一，但是我國外匯儲備的快速增長對我國貨幣投放的快速增長解釋力不足，并通過檢驗發(fā)現(xiàn)，央行的貨幣沖銷政策在大部分時間是非常有效的，說明央行回收了相對一部分因外匯占款而快速增長的貨幣投放。根據(jù)結論，我們提出對于目前我國在貨幣方面的主要的一些政策建議：

應當加快人民幣的國際化步伐，人民幣國際化有助于降低我國在國際貿(mào)易和投資活動中的交易成本，也有助于形成競爭性的全球儲備貨幣體系。優(yōu)化央行的資產(chǎn)結構當加快儲備資產(chǎn)的多元化的結構。繼續(xù)深化外匯管理改革，大力推動外匯市場發(fā)展，深化金融企業(yè)改革和加大金融創(chuàng)新力度，拓寬央行的貨幣沖銷手段和渠道，增強央行貨幣政策和外匯政策的靈活性，并通過完善利率市場化改革，使得貨幣政策的效果能夠充分的傳導，維持宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)的穩(wěn)定。

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篇(4)

關鍵詞：產(chǎn)能過剩；宏觀調(diào)控；結構調(diào)整；信貸風險

文章編號：1003-4625(2008)03-0082-04

中圖分類號：F832.4

文獻標識碼：A

一、產(chǎn)能過剩行業(yè)與銀行信貸結構

鋼鐵、水泥、焦炭、煤炭、鋁合金、紡織和電力等均是安陽地方經(jīng)濟發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)，又是屬于國家控制的11類產(chǎn)能過剩行業(yè)。2006年，安陽市銀行機構向11個產(chǎn)能過剩行業(yè)中的7個行業(yè)共投放信貸資金61億元，占全市信貸總量的20.33％，其中不良貸款率為14.47％。分行業(yè)看，鋼鐵行業(yè)占產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸總量67.34％，不良率為7.06％；水泥行業(yè)占5.47％，不良率為54.79％；焦炭行業(yè)占3.30％，不良率為25.98％；煤炭行業(yè)占1.22％，不良率為38.93％；鋁合金行業(yè)占0.29％，不良率為92.90％；紡織行業(yè)占5.46％，不良率為65.59％；電力行業(yè)占16.92％，不良率為9.07％。產(chǎn)能過剩行業(yè)大多為地方基礎產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，占地方經(jīng)濟總量達70％，在宏觀調(diào)控政策的影響下，安陽市產(chǎn)能過剩行業(yè)不良貸款余額逐年增加，不良率表面上呈下降趨勢，但主要是受貸款增量稀釋因素所致，而非貸款質(zhì)量真正提高。由于信貸總量縮減，全市產(chǎn)能過剩行業(yè)不良貸款及占比迅速上升，2006年，7類行業(yè)不良貸款余額較年初增加1.74億元，占比較年初增加7.47個百分點，資產(chǎn)質(zhì)量趨于惡化。

二、產(chǎn)能過剩與銀行信貸風險的關系

(一)產(chǎn)能過剩導致銀行信貸質(zhì)量普遍下降

隨著宏觀調(diào)控政策的實施，安陽市產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸風險日漸顯現(xiàn)，集中表現(xiàn)在鋁合金、紡織、水泥、煤炭和焦炭行業(yè)。由于這些行業(yè)大部分企業(yè)不符合產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保要求，被列入限制或退出行業(yè)，這5個行業(yè)不良貸款率均超過20％以上，其中，鋁合金、紡織和水泥行業(yè)不良貸款占比分別高達92.90％、65.59％、54.79％，信貸風險突出。

(二)產(chǎn)能過剩極易誘發(fā)潛在信貸風險爆發(fā)

產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款余額較大，銀行信貸資金集中，過快壓縮或限制產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)展極易誘發(fā)信貸風險。目前受國家宏觀調(diào)控政策的影響，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受到一定限制，企業(yè)融資困難，經(jīng)營資金緊張，已直接影響到貸款的如期償還，潛在信貸風險正在顯現(xiàn)。

(三)特定的貸款方式將因銀行信貸調(diào)控而帶來信貸風險

鋼鐵、煤炭、焦炭等行業(yè)的融資主要以擔保貸款的形式進行，而擔保企業(yè)大多是同行業(yè)或處于同產(chǎn)業(yè)鏈條中的相關行業(yè)。由于這些企業(yè)有著極高的關聯(lián)性，因此對整個行業(yè)進行壓縮和結構調(diào)整時，企業(yè)之間很難起到擔保作用。此外，部分企業(yè)抵押的生產(chǎn)設備，由于受國家宏觀調(diào)控政策的影響(屬于即將淘汰的設備)，變現(xiàn)能力大大降低，直接威脅到銀行貸款的第二還款來源。同時由于產(chǎn)能過剩企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)困難，利潤空間明顯縮小，這直接影響到銀行的收息工作，將對銀行經(jīng)營利潤產(chǎn)生一定影響。

三、銀行對產(chǎn)能過剩行業(yè)調(diào)控面臨兩難境地

(一)宏觀政策調(diào)控與地方政府政策實施

此次調(diào)控政策涉及的11個行業(yè)中有許多項目是當?shù)氐闹攸c項目和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，雖然行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，但部分企業(yè)仍被當?shù)卣腥肓酥攸c支持項目，宏觀調(diào)控實施難。一是產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整不到位，特別是對不符合產(chǎn)業(yè)政策和污染項目企業(yè)落實整治不到位。二是雖然行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，但地方政府目前收入主要還是來自增值稅、營業(yè)稅等，這些稅收意味著只要上投資項目，只要企業(yè)開工投產(chǎn)，都要向地方繳納增值稅和營業(yè)稅，從利益驅動和急于見效益，許多項目仍被列入政府協(xié)調(diào)重點扶持項目。安陽市擁有鋼鐵年生產(chǎn)能力979萬噸，鋼產(chǎn)量全國排名第15位的安鋼集團，市場供應已出現(xiàn)飽和，但地方政府仍在極力支持一批鋼鐵企業(yè)。如安陽永興鋼鐵公司作為民營企業(yè)近年來生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，目前仍在集中資金籌建3500mmk中板生產(chǎn)線，總投資6.9億元，各銀行機構持觀望態(tài)度，但政府正協(xié)調(diào)銀行進行信貸支持。

(二)銀行結構調(diào)整與信貸風險增加

從安陽市的情況看，產(chǎn)能過剩行業(yè)均是當?shù)刂еa(chǎn)業(yè)和利稅大戶，信貸投資總量占全市信貸總量的20.33％，信貸調(diào)控存在一定困難。

一是信貸結構調(diào)整受制于地方傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整。安陽市作為傳統(tǒng)的工業(yè)城市，產(chǎn)業(yè)結構的分配模式短時間內(nèi)很難有一個實質(zhì)性的調(diào)整，信貸結構和投向受到剛性制約，對產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸總量今年預計會減緩，但下降不會太大。

二是信貸結構調(diào)整受制于企業(yè)規(guī)模擴張的倒逼機制。對產(chǎn)能過剩行業(yè)中的許多大中型企業(yè)而言，目前企業(yè)經(jīng)營正常，具有一定的行業(yè)成長優(yōu)勢，銀行多年進行支持，投入了大量的信貸資金，一旦停止資金供應，企業(yè)很容易陷入困境，影響銀行的還款能力，使銀行面臨兩難選擇。

三是銀行成為地方產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中最大的受害人。政府在實施產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控上采取的方法往往過于簡單，如政府對限制類中小企業(yè)過多采用關停等行政手段而非市場手段調(diào)整，使許多正常經(jīng)營企業(yè)因政策調(diào)整迅速退出市場，信貸資產(chǎn)面臨損失，導致不良信貸資產(chǎn)迅速反彈。

四、過剩行業(yè)銀行信貸風險防范的對策和建議

過剩行業(yè)的銀行信貸風險問題不僅是一個金融問題，更是一個宏觀的經(jīng)濟和社會問題。防范和治理過剩行業(yè)的銀行信貸風險，需要多管齊下，標本兼治。本文僅從金融業(yè)角度提出一些對策和建議。

(一)培育健康的信貸文化

1、大力培育信貸風險管理理念

健康的風險管理理念與對客戶規(guī)模和效益的盲目崇拜格格不入。真正的信貸風險管理理念的內(nèi)涵應該包括：銀行通過對風險的有效管理而創(chuàng)造價值；信貸標準不應因追求規(guī)模、短期利潤和各方面的壓力而降低；任何收益都不能彌補本金的損失；信貸風險處處存在，防范風險人人有責；最大的風險是缺乏風險意識，等等。

2、重塑商業(yè)銀行風險文化

風險文化猶如一張無所不在的網(wǎng)，貫穿于經(jīng)營管理的每個環(huán)節(jié)，是企業(yè)文化的重要內(nèi)容。風險文化的重要內(nèi)涵之一就是風險威脅生存。它始終要求現(xiàn)代商業(yè)銀行處理好風險與發(fā)展、質(zhì)量的關系，堅持“穩(wěn)健、審慎、安全”的風險偏好，要把風險意識從上到下貫穿在每位員工的思想中，形成理念、自覺行動和準則，使之成為工作的支撐點。即要把風險控制作為一種文化、一種靈魂注入商業(yè)銀行的全面風險管理工作中，不斷提升金融機構防范風險的執(zhí)行力。金

融機構的風險管理水平越高，意味著其識別和抓住的機會的能力越強，就越能增加盈利且更具競爭力。

3、培育自覺的風險管理行為

能否形成自覺的風險管理行為是決定成敗的關鍵所在。從以往風險管理體系建設的經(jīng)驗來看，業(yè)務人員對于新的流程、政策、工具以及信息系統(tǒng)的抵觸或濫用是阻礙這一工作取得成功的重要原因之一。因此，作為高風險的金融企業(yè)，必須通過建立一系列的防范風險發(fā)生的制度，樹立起風險管理理念，提高遵章守紀、執(zhí)行內(nèi)控制度、防范風險的自覺性。

(二)體制建設和機制完善并舉，建立信貸風險管理長效機制

1、重組信貸業(yè)務流程，實現(xiàn)操作流程高效率

首先，加強業(yè)務的垂直運作。銀行總部根據(jù)宏觀經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)政策和貨幣政策，確定自身的信貸政策，從上至下實行行業(yè)分析、行業(yè)指導和行業(yè)決策，嚴把信貸投向和投量。授權授信工作進行垂直管理和集中控制信貸，審批權主要集中在總部，大客戶的營銷也要向上集中，充分體現(xiàn)統(tǒng)一法人制度，實現(xiàn)管理統(tǒng)一、經(jīng)營集中和風險控制的集中。同時通過信貸審批中心、貸后管理中心和風險資產(chǎn)管理中心的有效運作，提升信貸經(jīng)營管理效率和對風險的控制力。

其次，建立全行統(tǒng)一的業(yè)務處理系統(tǒng)。實現(xiàn)業(yè)務處理、記賬和核算的自動化和標準化操作，達到業(yè)務的快速集中和反映，增加資源的統(tǒng)一配置和業(yè)務拓展的統(tǒng)一聯(lián)系，從縱向和橫向兩個方面推進經(jīng)營管理責任的落實。

再次，在控制局部風險的前提下重視做好系統(tǒng)性風險的控制。

2、改變條塊分割的決策體系，實行扁平化管理

首先，在推進機構的扁平化和業(yè)務的垂直化、集約化管理過程中，發(fā)揮信貸決策的專業(yè)化優(yōu)勢，集中銀行內(nèi)部對不同行業(yè)、區(qū)域和企業(yè)進行風險分析與決策優(yōu)勢力量并由其負責相應的風險審核和評估。

其次，在銀行系統(tǒng)范圍內(nèi)建立信貸分析和決策的支持系統(tǒng)，在宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的業(yè)務戰(zhàn)略、市場定位及資產(chǎn)組合等方面進行科學有效的風險控制。

再次，按照精簡效能原則，分離前后臺業(yè)務，推進機構網(wǎng)點的結構優(yōu)化，并努力完成從主要依托物理網(wǎng)點向物理網(wǎng)點和虛擬網(wǎng)點并重發(fā)展的轉變。

最后，做好風險管理扁平化與窗口化(對業(yè)務部門實行窗口式管理)的結合，以保證風險控制傳導的準確性和及時性，也就是要把風險管理的責任貫穿于信貸業(yè)務流程的各個節(jié)點。

3、要注重加強集團性關聯(lián)企業(yè)風險控制

要結合過剩行業(yè)集團客戶多的特點，按照銀監(jiān)會《商業(yè)銀行集團客戶授信業(yè)務風險管理指引》要求，構建與集團客戶授信業(yè)務風險管理特點相適應的信貸管理機制，確保對集團客戶信息進行追蹤、收集、授信額度控制、授信管理和風險監(jiān)測預警的有效性。當前要針對集團性關聯(lián)企業(yè)風險形成的機制，切實做好風險防控工作。

一是要重點加強對集團客戶內(nèi)部架構、資金運作模式、內(nèi)部關聯(lián)交易、關聯(lián)企業(yè)互保、對外投資擴張、主營業(yè)務前景等方面的深入調(diào)查和分析，采取針對性風險防控措施，避免因多頭授信、過度授信而引發(fā)集中性授信風險。

二是要強化售后管理，尤其要強化對產(chǎn)能過剩行業(yè)集團客戶、關聯(lián)客戶授信監(jiān)控和管理，落實各項授信條件，跟蹤貸款資金流向，反映客戶授后實際經(jīng)營情況和抵質(zhì)押等擔保代償能力變動情況，必要時采取有效措施，調(diào)整授信方案，確保信貸資產(chǎn)安全。

(三)注重金融政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合

1、加強宏觀微觀經(jīng)濟運行形勢和政策分析研究

(1)提升對宏觀經(jīng)濟運行大勢的分析判斷能力

金融機構應具有一定的宏觀視野，把具體的經(jīng)營行為納入宏觀經(jīng)濟運行的大背景下進行，認真研究宏觀經(jīng)濟運行情況及其對自身經(jīng)營可能產(chǎn)生的影響，把握經(jīng)濟周期運行的規(guī)律和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，做好各階段信貸資金的投入和退出的銜接工作，既要抓住宏觀經(jīng)濟運行帶來的機遇，同時也要防范宏觀經(jīng)濟運行波動給信貸資金帶來的風險。

(2)加強對國家產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策的研究

準確把握政策導向，結合地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展特點和資源稟賦優(yōu)勢，加強對產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展特點的研究，了解和把握未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，分析各產(chǎn)業(yè)在不同發(fā)展階段的資金需求特點，制定與經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略相契合的信貸策略，優(yōu)化信貸投向，促進產(chǎn)業(yè)結構升級。

(3)加強對企業(yè)微觀機制的研究

深入企業(yè)認真開展調(diào)查研究，分析企業(yè)內(nèi)部治理狀況、技術工藝水平、產(chǎn)品競爭能力、盈利水平和市場份額等情況，減少信息不對稱，使信貸資金投放更有針對性。

2、加強產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策的協(xié)調(diào)配合

逐步完善產(chǎn)業(yè)政策與信貸政策間良好、能動的協(xié)調(diào)配合機制，保證產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策有效落實。當前要根據(jù)國家發(fā)改委、中國人民銀行、中國銀監(jiān)會聯(lián)合的《關于進一步加強產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合，控制信貸風險有關問題的通知》，停止并收回對國家禁止類建設項目的貸款，嚴格控制貸款，增加對國民經(jīng)濟中重要行業(yè)的信貸支持。

(四)大力促進金融創(chuàng)新，提高銀行可持續(xù)發(fā)展的能力和水平

1、不斷創(chuàng)新信貸資產(chǎn)品種

信貸資產(chǎn)新品種的多元化，是提高商業(yè)銀行異質(zhì)競爭能力的重要體現(xiàn)。面對國際和國內(nèi)兩個市場，各家商業(yè)銀行要根據(jù)經(jīng)營戰(zhàn)略和市場定位的不同，發(fā)揮各自信貸資產(chǎn)品種的不同優(yōu)勢，不斷開發(fā)新品種，改進對客戶的服務，實現(xiàn)資產(chǎn)產(chǎn)品結構調(diào)整，并有效地規(guī)避風險。要在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎上加以衍生和組合。可以通過在現(xiàn)有產(chǎn)品構架上擴大產(chǎn)品組合的廣度，伸長現(xiàn)有產(chǎn)品線的長度，增加新產(chǎn)品線及加強產(chǎn)品線之間的相容度等策略。以短期融資產(chǎn)品為例，可以針對不同的企業(yè)需求，在已有的產(chǎn)品中進行選擇歸類，然后加以組合成企業(yè)需要的品種。如近幾年開辦的資產(chǎn)管理業(yè)務、銀團貸款和結構性融資就是組合性質(zhì)的產(chǎn)品創(chuàng)新，還可以加快推出整貸零償、循環(huán)周轉貸款和應收款、產(chǎn)成品抵押貸款等新產(chǎn)品，進一步豐富銀行業(yè)務品種體系。

2、運用金融杠桿激發(fā)企業(yè)開展創(chuàng)新型投資

銀行要大力支持企業(yè)開展創(chuàng)新型投資，引導資源從傳統(tǒng)部門轉移到現(xiàn)代部門，從劣勢行業(yè)轉移到優(yōu)勢行業(yè)，保持和擴大現(xiàn)有先進產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，同時，積極培育和發(fā)現(xiàn)新的具有潛在優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，積極穩(wěn)妥地增加對這些行業(yè)貸款投放，防止貸款過于集中某一行業(yè)或某一領域。

(五)對產(chǎn)能過剩行業(yè)，銀行信貸調(diào)控應堅持區(qū)別對待、有保有壓的原則，謹防產(chǎn)能過剩行業(yè)不良資產(chǎn)集中反彈。

1、對產(chǎn)能過剩行業(yè)，信貸規(guī)模應總量控制，分類調(diào)整

銀行業(yè)金融機構要密切關注過剩產(chǎn)業(yè)有關風險因素變化，及時掌握行業(yè)和企業(yè)動態(tài)，嚴格控制產(chǎn)業(yè)過剩行業(yè)的信貸投放總量，防范產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整與產(chǎn)能過剩壓縮過程中的新增風險。要深入分析市場和企業(yè)效益的變化，重點關注限制類行業(yè)、淘汰企業(yè)和大額集團客戶授信，及時發(fā)現(xiàn)、控制和化解潛在風險，防范產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)。同時要分類調(diào)整，對重

點優(yōu)勢企業(yè)，在有效控制風險的前提下，維持存量貸款，適當增加貸款；對前景不明的非基礎性產(chǎn)業(yè)要逐步壓縮貸款；對已劣變的貸款客戶要進一步加大清收力度，以最小的成本、在最短的時間內(nèi)實現(xiàn)從產(chǎn)能過剩嚴重的行業(yè)中退出，降低風險。

2、對產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸調(diào)整的重點在于結構調(diào)整，而非規(guī)模控制

雖然國家對11個產(chǎn)能過剩的行業(yè)實施了限制措施，但主要是限制小鋼鐵、小水泥、小火電等重復建設項目和落后淘汰企業(yè)，產(chǎn)能調(diào)控重在實施行業(yè)結構優(yōu)化和重組。從安陽市鋼鐵行業(yè)發(fā)展情況看，仍是優(yōu)勢行業(yè)，信貸資產(chǎn)質(zhì)量較高，不良率為7.06％，大大優(yōu)于其他行業(yè)的貸款質(zhì)量。以安鋼集團為例，目前企業(yè)自身擁有獨特的競爭優(yōu)勢，具有一流的技術水平、持續(xù)的創(chuàng)新能力和持續(xù)的盈利能力，都表明安鋼集團具有較好的發(fā)展生機，前景良好，該集團43億元貸款沒有一筆不良貸款，而且行業(yè)發(fā)展仍需要大量的信貸支持。因此，對于此類企業(yè)，金融機構仍應適度支持，而非采取簡單的規(guī)模壓縮措施。

3.對地方支柱和基礎產(chǎn)業(yè)，信貸投放要著眼長遠，堅持區(qū)別對待、有保有壓的原則，進行逐步微調(diào)，謹防對產(chǎn)能過剩行業(yè)采取“急剎車”政策而引發(fā)信貸質(zhì)量嚴重劣變，導致不良資產(chǎn)的集中反彈

金融機構對此類企業(yè)應保持原有授信額度，進一步鞏固其市場份額，將有利于從長遠進一步調(diào)整和優(yōu)化信貸結構，達到銀企雙贏。而如果急于停止授信或采取限制，企業(yè)將迅速陷入困境，同時將會對銀行信貸資產(chǎn)安全產(chǎn)生嚴重影響。

(六)加快金融市場體系建設

1、變信貸型投資為資本型投資

資本型投資的含義是，固定資產(chǎn)的形成應以資本性資金投入為基礎，每年新增投資規(guī)模應基本控制在資本投入量的范圍內(nèi)。資本型投資可分為原始投資和派生投資。原始投資資金主要由政府和居民提供；派生投資主要是企業(yè)的再投資。由于資本性投資沒有乘數(shù)效應，而且對投資者具有資金硬約束，投資行為更為理性，所以，資本型投資模式具有約束信貸膨脹和投資膨脹的功能。

另一方面，由于資本性資金與投資主體的切身利益直接相關，且此類資金來源大多通過資本市場，在信息公開披露機制下，資金的使用在較大程度上受到資金供給者的監(jiān)督，因此，對投資主體的投資行為有著較強的約束性。

再一方面，由于這些資金通常屬于長期性資金，有利于投資主體進行長期投資運作的安排，也較少受到金融宏觀調(diào)控的影響，因此，有利于保障投資項目建設的連續(xù)性和提高投資效率，有助于減小經(jīng)濟波動，保障國民經(jīng)濟持續(xù)和諧健康的運行。

2、加快發(fā)展公司債券的步伐

公司債券是證券市場的基礎性品種，也是主體性品種。在發(fā)達國家中，證券市場的每年融資額中，公司債券及其派生產(chǎn)品的比重高達70％以上。但我國公司債券市場極不發(fā)達。因此，需要進一步加大力度，盡快推出公司債券的有關管理法規(guī)，積極推進公司債券市場形成和快速發(fā)展。

3、鼓勵個人直接投資入股

隨著收入水平提高和中等收入群體的擴大，具有一定投資能力的個人越來越多，他們可提供的投資資金也越來越大，由此，出臺鼓勵個人直接投資入股的政策，支持個人向工商企業(yè)和金融機構直接投資，以增加這些機構的資本性資金來源，同時，讓個人分享這些機構的經(jīng)營收益并分擔這些機構的經(jīng)營風險，這不論是對微觀主體的發(fā)展還是對宏觀經(jīng)濟調(diào)控都有著積極重要的意義。

篇(5)

* 本文是2006中國金融國際年會入選論文，感謝西安交通大學王曉芳教授的建議和評論，當然文責自負。

摘 要：近年來，提高貨幣政策的透明度正在成為一個國際趨勢。本文從如何度量貨幣政策透明度的角度出發(fā)，介紹了國外關于貨幣政策透明度評估指標體系的研究，并對其進行了簡要評析。我國應借鑒發(fā)達國家的研究成果，有重點地加強我國貨幣政策的透明度建設，建立我國的評估指標體系，量化貨幣政策的透明度水平。

關鍵詞：貨幣政策透明度；透明度評價體系；E&G指數(shù)

一、引言

繼中央銀行提高獨立性后，提高貨幣政策的透明度正在成為一個國際趨勢。根據(jù)IMF1999年提出的《貨幣與金融政策透明度良好做法準則》，貨幣政策透明度是指一種環(huán)境，即在易懂、容易獲取和及時的基礎上，讓公眾了解有關政策目標及其法律、制度和經(jīng)濟框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關的數(shù)據(jù)和信息，以及機構的職責(錢小安,2002)。一般認為，提高政策透明度有利于增強中央銀行政策的可信度，有助于引導公眾形成合理預期，提高市場潛在的效率。

對貨幣政策透明度進行精確的評估較為困難，因為：一方面，由于透明度的含義十分寬泛，看法不盡一致，如IMF把透明度分為目標、知識和決策三個方面，Geraats(2002a)認為透明度分為政治、經(jīng)濟、程序、政策、操作五個方面，Hahn(2002)則把透明度歸為目標、操作、認知三個方面；另一方面，貨幣政策的各層面透明度在模型中不易量化。

目前，國外文獻中對貨幣政策透明度進行度量的研究大概分為四類：（1）對透明度的特征進行描述。如：Bernanke等(1999)通過對通貨膨脹目標制國家的案例分析，對貨幣政策透明度的特征進行了描述。Blinder等(2001)以一種非正式的討論形式，對美聯(lián)儲、歐洲中央銀行、日本銀行、英格蘭儲備銀行、新西蘭儲備銀行的透明度進行研究，并做了詳細的記錄。（2）問卷調(diào)查法。如Fry等(2000)對94個國家的中央銀行進行了問卷調(diào)查，建立了一個“政策解釋指數(shù)”，包括政策決策的解釋、預測和前瞻性分析解釋、公布的評估與研究結果的解釋等三個方面。（3）指標評分法，即根據(jù)官方法律條文的信息披露，建立透明度指標體系，并評分。如De Haan和Amtenbrink(2002)建立14個衡量中央銀行透明度不同方面的指標，如公布通貨膨脹預測、貨幣政策會議日程安排、會議備忘錄、量化的政策目標等方面，并對10個國家的中央銀行進行評分。而Fracasso、Genberg和Wyplosz(2003)對20個采取通貨膨脹目標制國家的中央銀行的通貨膨脹報告進行了評估，基于每份通貨膨脹報告的說明性、專業(yè)性、完整性、表述方式，以及信息量等方面，對其進行了評分。（4）基于公眾反應的市場指數(shù)。這種方法是通過研究該市場經(jīng)濟主體對政策信息的理解和預期來衡量一國中央銀行的貨幣政策透明度。如Howells和Mariscal(2002) 將市場短期名義利率對中央銀行政策利率目標告示的反應程度作為衡量指標。Ellingsen和Sǒderstrǒm(1999)、Cochrane和Piazzesi(2002)也分別利用債券利率和歐元存款利率作了類似的研究。Kia和Patron(2004)建立貨幣政策的動態(tài)透明度指數(shù)，選取貨幣政策制定者可能會對市場利率產(chǎn)生影響的貨幣政策會議、新聞會等重要事件，通過研究事件日及其前后的市場利率水平與其長期穩(wěn)定狀況下的平均變動值之間的偏差，來間接衡量貨幣政策的透明度。

以上四種國外對貨幣政策透明度的度量研究，目前運用最為廣泛的是第三種類型的指標評分法。這種方法實質(zhì)是把度量中央銀行獨立性的思想和方法借鑒過來，因為關于中央銀行獨立性度量的研究較為成熟，所以這種方法也為各國貨幣當局廣泛接受。而對于第四種類型的度量方法，就其本身來說，是一種更為市場化的科學度量法，它突破了根據(jù)官方法律條文的披露來建立指標體系的思路，從公眾對央行提高貨幣政策透明度的反應來間接地量化透明度。但是這種方法由于是以有效市場理論為前提，對市場的完全性和微觀主體的反應程度都有較高的要求。而這些要求反過來又限制了其運用的范圍和效果，特別是發(fā)展中國家，因為剛剛開始推進貨幣政策透明度的建設，并且其金融市場一般都存在一定程度的管制，在這些管制下，公眾對政策的反應能力也較為遲緩。另外，由于市場信息的不完全性，公眾能否根據(jù)既有信息對政策作出真實而理性的反應也是一個值得懷疑的問題。所以，對于這些國家，可以說，目前貨幣政策透明度的市場指數(shù)法一定程度上較為超前。而學習和引入第三類指標評分法，對于發(fā)展中國家具有較強的參考借鑒價值，它可以直接告訴貨幣當局，目前應該從哪些具體的方面去積極主動地推進貨幣政策透明度的建設。

二、透明度的度量

所謂指標評分法，即通過對貨幣政策透明度具體內(nèi)涵的分析，建立一系列指標體系，針對各國中央銀行的實際操作進行評分，加總后得到一個表示貨幣政策透明度的具體數(shù)值。各種量化方法的不同之處主要在于指標體系中指標的選取和賦值方法的差異。在這里主要介紹近期Eijffinger 和 Geraats（2005）的具體研究，他們的量化方法具有一定的代表性（以下簡稱E＆G指數(shù)）。

（一）理論基礎

1．概念性框架。

Eijffinger 和 Geraats(2005)認為貨幣政策透明度是指中央銀行對政策制定過程中相關信息的披露程度。它是一個與貨幣政策制定各方面相關的多層面的概念，因此，可以建立一個概念性框架來反映政策制定過程的不同階段（如圖1所示）。Eijffinger 和 Geraats根據(jù)各國中央銀行實際披露信息的情況，從政治、經(jīng)濟、程序、政策和操作五個方面來進行度量（具體含義和指標見表1）。

2．模型的建立。

通過一個模型說明上述五個方面的特征。假設中央銀行的損失函數(shù)為：

L=α(π-π*)2+β(y-y*)2(1)

其中：y是產(chǎn)出；y*為目標產(chǎn)出值； α和β分別反映央行在決策時對通脹缺口和產(chǎn)出缺口的偏好程度；π是通貨膨脹；π*為中央銀行公布的通貨膨脹目標，它體現(xiàn)央行的政策透明度。

經(jīng)濟結構可以表示為總需求和總供給等式：

y=y-α(i-πe-r)+d (2)

π=πe+β(y-y)+s (3)

其中，i表示名義利率、πe表示通貨膨脹預期、y為自然產(chǎn)出率、r為長期真實利率、d是總需求沖擊、s是總供給沖擊。

假設名義利率作為中央銀行的貨幣政策工具，中央銀行基于泰勒規(guī)則來制定利率，或者說，在式（2）和式（3）的約束下最小化央行的損失函數(shù)式（1）。通過上述簡化的模型可以把貨幣政策概念性框架的五個層面理論化，如在標準模型中：政策透明度意味著中央銀行及時地公布關于其政策工具（即名義利率）的決定，以及通過α和β來表示央行的政策偏好；政治透明度意味著通貨膨脹目標π*的對外公布；由于存在與政策工具有關的可控性誤差和傳導中的宏觀經(jīng)濟波動（d和s），貨幣政策的執(zhí)行變得復雜，操作透明度則意味著對外公布這些可控性誤差和波動。

（二）透明度指數(shù)的建立和評估

1．指數(shù)的建立。

E＆G指數(shù)的設計是建立在前面貨幣政策透明度概念性框架的五個層面的基礎上，其中每一個層面又分別包含3個子項問題，每一項的權重相同，并且滿分均為1（對每個問題完全肯定得1分，完全否定為0分，其他情況為0.5分）。然后對這五項分指數(shù)進行加總得到一個總的數(shù)值，其最大值為15。表2對中央銀行貨幣政策透明度進行了完整的描述。

2．評估結果。

利用上面的貨幣政策透明度指標體系，Eijffinger 和 Geraats對9個國家中央銀行進行了實際評估，其中，有8家中央銀行是國際金融市場上的主要參與者（以各國貨幣計算的2001年4月各國外匯市場交易總額來衡量），另外1家是新西蘭儲備銀行（因為其從1990年采用通脹目標制以來，在貨幣政策透明度方面成效顯著）。對表3、表4進行分析：縱向看，從1998年到2002年間，大多數(shù)中央銀行貨幣政策透明度都有所提高；而橫向看，2002年新西蘭、瑞典和英國的貨幣政策透明最高，而澳大利亞、瑞士和日本的透明度較低，美國、加拿大和歐元區(qū)則居中。表5給出了2002年上述各國貨幣政策透明度指數(shù)的子項目得分情況，可以看出，樣本中透明度最高的國家都是實行通貨膨脹目標制的國家，但是這些國家中整體透明度仍存在差異，比如澳大利亞儲備銀行總分在樣本中相對較低。可以注意到，實行通貨膨脹目標制的國家的政治透明度都十分高，但實行通貨膨脹目標制并不是高政治透明度的必要條件，比如歐元區(qū)的政治透明度也很高。并且，從表5中可以看到，各個國家中央銀行對貨幣政策透明度各個層面的關注程度是不同的。例如，歐元區(qū)和美國的總分相當，但歐元區(qū)的政治透明度較高；而美聯(lián)儲則強調(diào)決策的及時公布、解釋和政策傾向，因而其政策透明度較高。由于美國經(jīng)濟自20世紀80年代后期以來表現(xiàn)良好，以及美聯(lián)儲享有較高的信譽，所以，金融市場一般認為美聯(lián)儲的透明度高于歐元區(qū)。

（三）實證檢驗

目前，有關貨幣政策透明度的實證研究文獻主要集中在檢驗透明度指數(shù)的經(jīng)濟績效，即檢驗透明度程度對反映宏觀經(jīng)濟水平的主要指標（如產(chǎn)出、通貨膨脹等變量）的影響，以及檢驗透明度指數(shù)的各個層面的相對重要性，并且目前考察的對象主要集中在發(fā)達國家中央銀行。由于不同學者的研究方法、數(shù)據(jù)來源和處理方式的不同，目前并沒有一個完全一致的實證結果。但綜合有關文獻可以總結出幾點較為一致的結論：（1）較高的政策透明度有利于降低通貨膨脹水平。如Faust 和Svensson（2001）的研究表明，提高透明度有利于降低通脹偏好、通脹波動水平，以及就業(yè)波動水平。Chortareas、Stasavage和Sterne(2002)通過8個國家的截面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)對未來政策預測的較高透明度有利于降低平均通貨膨脹水平。（2）較高的透明度有利于經(jīng)濟的穩(wěn)定，而透明度與產(chǎn)出之間無必然聯(lián)系。如Demertzis 和Hallett(2003)研究了E＆G指數(shù)的經(jīng)驗相關性，結果表明中央銀行透明度指數(shù)與平均通脹率和平均產(chǎn)出之間沒有顯著的統(tǒng)計上的相關性，即透明度變化對平均產(chǎn)出和通脹的影響不大。而透明度的各個層面對平均通脹水平和產(chǎn)出的影響方向不完全一致。重要的是，他們研究發(fā)現(xiàn)，透明度變化對經(jīng)濟穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響，即透明度越高，產(chǎn)出和通脹的波動幅度越小。另外，Geraats和Eijffinger(2004)運用時間序列反映貨幣政策透明度的動態(tài)變化，他們發(fā)現(xiàn)透明度指數(shù)的提高有利于降低短期名義利率。

還有一類實證研究主要集中在與貨幣政策有關的金融市場反應。如Clare和Courtenay(2001)、Kohn和Sack(2003)、Poole和Rasche (2003)、Swanson(2004)等，這些文獻的共同之處在于，把較高的貨幣政策透明度與貨幣政策的較好預測性劃等號。事實上，貨幣政策的可預測性與透明度是不相對應的，因為政策的可預測性不僅取決于透明度，還與外在的沖擊是否存在有關。

三、簡要評析

目前國外文獻對貨幣政策透明度的度量研究主要是運用透明度指數(shù)方法，但是這種方法本身存在一些缺點：

1．評估的方法存在問題。

目前在幾乎所有的評價方法中，透明度指數(shù)的最終計算值都是指標體系中各指標得分的簡單加總，即每個子項目都被賦予相同的權重，并且，在編制、分類以及權重的設定方面還包括許多主觀判斷。Eijffinger和Geraats(2005)也認為，這個加總的結果并不是對每個子項目的最好替代，因為它沒有看到各個指標重要程度不同的差異，最理想的是通過實證來確立每一項的不同權重。他們認為透明度指數(shù)的最大價值不在于總的分數(shù)，而在于各個子項目所包含的豐富信息。在以后的改進中，可以使用“敏感性分析”方法來減少透明度指數(shù)設計中的主觀判斷因素，增強其準確性和客觀性。

2．透明度指數(shù)只能在一定程度上反映一國貨幣政策的透明度水平。

因為，一方面，在實踐與法律條文之間存在潛在的偏差，尤其是在發(fā)展中國家，政府并不會如公眾所希望的那樣，嚴格按照法律條文來執(zhí)行貨幣政策，即政策執(zhí)行過程中存在著不確定性；另一方面，透明度的衡量除了依靠政府公布的文件和對政策意圖的公開外，還涉及一些難以公正量化的因素，如中央銀行與政府間的非正式安排、銀行重要人物的性格等因素。

3．不能反映國別差異。

Geraats（2002b）的研究發(fā)現(xiàn)，對于獨立性程度不同的中央銀行，提高透明度的作用是完全不同的。對于獨立性較差的中央銀行，提高透明度會由于政治干預而產(chǎn)生較差的效果。發(fā)展中國家的中央銀行獨立性較差，對貨幣政策透明度的建設還剛起步。所以，對于通過設計透明度指標體系計算出的透明度指數(shù)，在進行國別檢驗時，應考慮不同國家的不同特征，以“相同發(fā)展類型”或者“具有相當經(jīng)濟發(fā)展程度”為標準進行劃分。另外，各國在建立本國的貨幣政策透明度評估體系時，在指標總體結構上應與國際體系基本保持一致，但具體指標的權重則應根據(jù)本國的具體國情進行適當調(diào)整，使得指標體系具有更強的適用性和可操作性。

四、我國貨幣政策透明度的現(xiàn)狀和對策

近年來，我國在貨幣政策透明度的建設上已取得了很大的進步：從1994年開始公布貨幣供應量數(shù)據(jù)；1999年中國人民銀行成立貨幣政策委員會，對有關貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)等方面進行討論并提出建議，每個季度召開貨幣政策委員會會議，會后公布會議決議；2001年起，中國人民銀行開始通過網(wǎng)站和報刊，按季度向公眾《貨幣政策執(zhí)行報告》，內(nèi)容包括貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場分析、宏觀經(jīng)濟分析以及預測與展望等信息；為提高我國金融統(tǒng)計透明度，方便公眾獲取金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國人民銀行從2004年起對外正式公布《中國人民銀行2004年公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)時間表》，根據(jù)該時間表，有關金融數(shù)據(jù)將在中國人民銀行網(wǎng)頁、《金融時報》、《中國人民銀行季報》、《中國人民銀行年報》、《金融年鑒》上公布。這些措施使得我國貨幣政策透明度有了很大提高，但是仍存在許多不足，如貨幣政策的最終目標是保持幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。事實上，我國的貨幣政策面臨多目標約束，如物價穩(wěn)定、促進就業(yè)、確保經(jīng)濟增長、支持國有企業(yè)改革、配合積極的財政政策擴大內(nèi)需、確保外匯儲備不減少、保持人民幣匯率穩(wěn)定（謝平，2000）；對外公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)的完整性和及時性不夠，對未來經(jīng)濟金融形勢的預測等信息公布較少；貨幣政策委員會的作用有限，并且每次季度會議后對外的新聞都是一些比較原則性的語言，不能很好地引導公眾預期；政策執(zhí)行過程還不夠透明，像貨幣政策委員會的季度會議，只公布決議而對整個過程并不公開，中央銀行對制定政策所依據(jù)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不作說明等等。筆者對照E＆G貨幣政策透明度指標體系，嘗試著對我國貨幣政策透明度進行打分，其分值大約在6-7分之間。與發(fā)達國家和新興市場相比，其差距顯而易見。

我們應該看到提高貨幣政策透明度的國際趨勢，參照發(fā)達國家透明度評估指標體系，特別是對照如E＆G指數(shù)的各個子項目，有重點地加強我國貨幣政策的透明度建設。同時，我們應該關注國外出現(xiàn)的關于貨幣政策透明度的更新的、更市場化、科學化的度量方法，如市場指數(shù)法，努力提高我國金融市場的有效性和市場參與主體的反應靈敏度，以期增強市場對貨幣政策透明度提高的預期和反應能力。我國需從以下幾方面進一步加強貨幣政策的透明度建設：

（一）建立健全有關法律和法規(guī)

1．明確規(guī)定我國貨幣政策的最終目標是保持物價穩(wěn)定，并對最終目標進行明確量化。明確授權中央銀行獨立地制定與實施貨幣政策。在這種制度安排下，中央銀行的首要職能是通過獨立的貨幣政策操作來維護物價穩(wěn)定，既要對通貨膨脹承擔責任，又要對通貨緊縮承擔責任，從而徹底改變在制定與實施貨幣政策方面的隨意性。

2．強化人民銀行行長負責制，使之真正擁有貨幣政策的決策權，并承擔相應的責任。在授權的同時，必須對人民銀行行長的任職資格、解職條件、任職年限等進行明確的規(guī)定，建立必要的績效評估，對中央銀行工作績效的監(jiān)督可以讓人大、政府等部門承擔。輿論經(jīng)常公布中央銀行的績效，引入市場的約束。健全問責機制，做到權責要明晰、過失必追究。為了使問責制度化，必須建立責任追究機制，對責任追究的原則、程序、方式、公示制度作出明確規(guī)定。

（二）提高貨幣政策的透明度和公眾的政策反應能力

人民銀行應建立定期信息制度，規(guī)范信息披露的內(nèi)容、方法、時間與形式；通過互聯(lián)網(wǎng)、傳統(tǒng)媒體向公眾公開有關金融信息以及相關的工作程序，如季度貨幣政策報告及有關貨幣政策評論，加強中央銀行與公眾的信息交流，引導金融機構和公眾的預期行為；增加預測性報告的實質(zhì)內(nèi)容，提高對未來經(jīng)濟金融形勢預測的準確性，以使公眾更好地把握貨幣政策的走向與宏觀經(jīng)濟金融趨勢，更好地引導市場預期，提高貨幣政策操作效果。

（三）加強和完善我國通貨膨脹統(tǒng)計和金融統(tǒng)計

對價格指數(shù)進行更仔細的統(tǒng)計分析，如分析研究消費物價指數(shù)中的能源、食品、住房、衣著、醫(yī)療、交通等部分的變化對貨幣政策的短期沖擊，考慮對外公布核心通貨膨脹指標。另外，由于我國的經(jīng)濟周期變動與投資關系極大，還應密切關注涵蓋投資品的批發(fā)價格指數(shù)。在金融統(tǒng)計方面，還存在如統(tǒng)計報表反映面太窄、報表缺乏合規(guī)性、統(tǒng)計指標設置重復、數(shù)據(jù)來源等問題，有待進一步完善。因此，有關部門應盡快加強和改進金融統(tǒng)計，保證貨幣政策有一個準確的依據(jù)。

（四）增強貨幣政策委員會的作用

新《人民銀行法》已明確規(guī)定貨幣政策委員會應當在國家宏觀調(diào)控、貨幣政策制定和調(diào)整中發(fā)揮重要作用，但貨幣政策委員會目前還只是政策咨詢議事機構，其作用發(fā)揮十分有限。所以應提高貨幣政策委員會的作用，任命一批具有較高專業(yè)知識造詣、豐富實際經(jīng)濟金融工作經(jīng)驗的人員，并增加行業(yè)或者經(jīng)濟區(qū)域的委員代表，以增強貨幣政策的實效性和科學性。將來條件成熟、把貨幣政策決策權劃歸人民銀行時，應考慮適時把貨幣政策委員會從目前的政策咨詢機構提升為決策機構。

（五）提高金融市場的有效性

發(fā)展和完善貨幣市場及其各子市場，增加市場主體和交易對象，進一步推進貨幣市場利率的市場化；盡快統(tǒng)一債券回購市場，增加上市債券品種，豐富債券期限結構，促進貨幣市場基準利率的形成；推動金融工具創(chuàng)新和交易方式的多樣化，提高市場交易工具的流動性和市場的有效性；進一步完善資本市場，強化貨幣市場與資本市場的聯(lián)動機制；增強投資者的風險意識和抗風險能力。

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謝平. 2000. 新世紀中國貨幣政策的挑戰(zhàn) ［J］. 金融研究（1）.

篇(6)

中國經(jīng)濟目前尚處于初級發(fā)展階段，經(jīng)濟增長具有典型的要素拉動特征。經(jīng)濟發(fā)展需要刺激投資需求，最終消費需求的形成也有賴于加大投資力度，投資與消費雙管齊下，投資需先行。因此，國民經(jīng)濟的高速增長離不開投資的持續(xù)增長。從理論上講，投資增長率和經(jīng)濟增長率具有一種正向的關聯(lián)關系。

一般認為，建設投資是國民經(jīng)濟增長的強大拉動因素。幾乎所有國家的政府都會在經(jīng)濟不景氣的時期，將建設投資作為刺激經(jīng)濟增長的工具。加大建設投資的規(guī)模，既可增加就業(yè)機會和國民可支配收入、擴大內(nèi)需，又可以直接帶動當前的經(jīng)濟增長，為新一輪的經(jīng)濟增長奠定物質(zhì)基礎。西方學者的研究表明：建設投資在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著非常重要的角色，尤其是在發(fā)展中國家，建設投資在這些國家的整體投資中的比率甚至達到了20%(Kessedes,1995)。

我國大量的文獻也討論了建設投資對國民經(jīng)濟的重要作用，但是，真正能夠揭示建設投資與經(jīng)濟增長之間的數(shù)量關系的研究成果卻極少。中國發(fā)展研究院曾經(jīng)做過一項研究，發(fā)現(xiàn)在中國經(jīng)濟中固定資產(chǎn)投資是決定社會需求的最積極的因素。因此，增加固定資產(chǎn)投資可以作為刺激經(jīng)濟活動的主要手段（中國發(fā)展研究院，1997）。雖然還有其他一些關于建設投資對中國經(jīng)濟增長重要性的研究，但是，這些研究大部分還處在定性階段，很少能夠指出建設投資對中國經(jīng)濟發(fā)展的貢獻水平。本研究就致力于找到其對中國經(jīng)濟發(fā)展拉動水平的具體數(shù)量關系。

二、數(shù)據(jù)和模型

在本研究中，建設投資對國民經(jīng)濟的拉動作用是指以一定速度增長的建設投資所拉動GDP的增長量或增長率。GDP是衡量一個國家或地區(qū)經(jīng)濟水平的重要指標和方法。它是指一個國家或地區(qū)在一年內(nèi)所有常住單位生產(chǎn)活動的最終成果的價值形態(tài)。另外本研究涉及的指標還有固定資產(chǎn)投資和建筑安裝工程投資。

固定資產(chǎn)投資(FAI)是衡量一個國家或地區(qū)在一年內(nèi)在固定資產(chǎn)方面投資總量的指標，它同樣也能夠以價值形態(tài)反映固定資產(chǎn)建造和購買活動的總量，是反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、速度、比例關系和使用方向的綜合性指標。固定資產(chǎn)投資可以根據(jù)國家的投資計劃分為基本建設投資、更新改造投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。本文采用這個指標來代表宏觀意義上的建設投資水平，既包括建水壩、修公路這些大型的土木工程項目，也包括住宅和商業(yè)房地產(chǎn)項目的開發(fā)，同時，還涉及各類建筑物、構筑物和大型設備的修繕和改造。

固定資產(chǎn)投資活動按其工作內(nèi)容和實現(xiàn)方式可以分為建筑安裝工程，設備、工具、器具購置，其他費用三個部分。在本文中也將建筑安裝工程投資(CI)作為衡量建設投資活動對國民經(jīng)濟增長拉動作用的一個變量，它是指各種房屋、建筑物的建造和各種設備裝置的安裝工程投資。建筑安裝工程投資比固定資產(chǎn)投資的范圍小一些，可以代表一年內(nèi)國民經(jīng)濟中的建筑工作量，是一個衡量建設活動水平更為合適的指標。

本研究擬采用動態(tài)計量經(jīng)濟學所倡導的誤差修正模型來描述建設投資和國民經(jīng)濟的相互作用。建立經(jīng)濟學模型的傳統(tǒng)方法主要是以理論為導向，依據(jù)某種已經(jīng)存在的經(jīng)濟理論或者已經(jīng)提出的對經(jīng)濟行為規(guī)律的某種解釋設定模型的總體結構，這種建模途徑對先驗的經(jīng)濟理論有很強的依賴性。這種建模方法在20世紀70年代的經(jīng)濟動蕩前屢次預測失靈，促使人們尋求另外的建模方法。20世紀70年代末80年代初，以英國經(jīng)濟學家D·F·Hendry為代表，提出了動態(tài)建模的方法，交替利用經(jīng)濟理論和經(jīng)濟數(shù)據(jù)提供的信息，在協(xié)整理論的基礎上建立反映變量短期波動和長期均衡的誤差修正模型(D·Hendry,1998)。

一般經(jīng)濟變量都可以用時間序列來表示，如果它的均值和方差都不隨時間變化，就稱這個序列是穩(wěn)定序列。如果一個序列在成為穩(wěn)定序列之前必須經(jīng)過d次差分，則稱該序列是d階單整。按照協(xié)整理論，幾個同階單整的時間序列之間可能存在著一種長期的穩(wěn)定關系，其線性組合可以降低單整階數(shù)，即所謂的協(xié)整關系。誤差修正模型就是建立在這種理論之上的。以GDP和建筑安裝投資(CI)為例，若GDP和CI具有協(xié)整關系，則它們之間的關系可以寫作一般的自回歸分布滯后的表達式：

附圖

和CI之間存在的長期均衡關系。于是GDP的短期波動被分為兩部分：一部分是長期均衡，一部分是短期波動。一般（β[,2]-1）都會小于0，因此，若(t-1)時刻GDP大于其長期均衡解，γecm[,t-1]為負值，使GDP[,t]減少；若(t-1)時刻GDP小于其長期均衡解，γecm[,t-1]為正值，使GDP[,t]增加。體現(xiàn)了長期均衡誤差對GDP的控制。

以不變價格表示的流量指標一般是一階單整。固定資產(chǎn)投資、建筑安裝投資和國內(nèi)生產(chǎn)總值都是流量指標，一般情況下屬于一階單整，它們之間可以存在這種長期穩(wěn)定的關系，同時，固定資產(chǎn)投資、建筑安裝投資的短期的變動又會對國內(nèi)生產(chǎn)總值產(chǎn)生短期的影響。因此，國內(nèi)生產(chǎn)總值的變動既受固定資產(chǎn)投資、建筑安裝投資短期變動的直接影響，又受兩者之間長期穩(wěn)定關系的調(diào)整，可以建立誤差修正模型來討論這種關系：

附圖

表明如果FAI變化了1%，GDP將變化β[,1]%。α[,1]同理。可見各個系數(shù)具有很強的經(jīng)濟意義。

本研究中的數(shù)據(jù)都來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。數(shù)據(jù)自1981年始，且已經(jīng)折算為1981年不變價，這樣可以去除通貨膨脹的影響，更好地反映數(shù)據(jù)內(nèi)在的規(guī)律性。在本研究中，采用SPSS軟件包進行統(tǒng)計分析。各年的數(shù)據(jù)如下；

表1 固定資產(chǎn)投資、建筑安裝投資與國內(nèi)生產(chǎn)總值

（1981-1999年，單位：億元）

附圖

注：1.所有數(shù)據(jù)均為1981年不變價；2.數(shù)據(jù)來源：《中國統(tǒng)計年鑒2000》。

三、建立誤差修正模型

（一）方程的初步設定和簡化

一般來講，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，以不變價格表示流量的序列往往表現(xiàn)為一階單整。因此，從理論上判斷，LnGDP、LnFAI和LnCI序列都應該是一階單整。采用Dickey和Fuller于1979年、1980年提出的ADF方法進行單整檢驗結果也表明，的確如此。

然后，可以將方程設定為一般的自回歸分布滯后模型。模型的右邊包括被解釋變量的滯后、解釋變量及其時間滯后項。對于固定資產(chǎn)投資方程，首先設定為：

附圖

用最小二乘法估計這兩個自回歸分布滯后方程，采用逐步回歸(Stepwise)方法，剔除不顯著的變量。

在固定資產(chǎn)投資方程中，LnGDP[,t-1]、LnFAI[,t]和LnFAI[,t-1]被引入方程。估計得到的方程為：

附圖

可見方程的顯著性很高，完全可以通過檢驗。常數(shù)項的t值很小，并不顯著。（由于此方程對后面的過程只有理論上的意義，因此不必剔除常數(shù)項。）其他各項系數(shù)在99%的置信水平下顯著不為0。該方程的殘差類似白噪聲。

在建筑安裝投資方程中，也是LnGDP[,t-1]、LnCI[,t]和LnCI[,t-1]被引入方程。估計得到的方程為：

附圖

方程的顯著性很高，完全可以通過檢驗。常數(shù)項的t值很小，也不顯著。其他各項都在99%的顯著性水平下顯著不為0。該方程的殘差類似白噪聲。

可以看到，以上兩個方程中LnFAI[,t-1]和LnCI[,t-1]前的系數(shù)為負值。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是由于它們分別與LnFAI[,t]和LnCI[,t]之間存在著共線性的關系，導致兩者的系數(shù)在一定程度上能夠互相任意分配。但這對后面的研究影響不大。

（二）求長期均衡方程

下面可以用簡單的回歸分析求得長期均衡方程。對于固定資產(chǎn)投資方程，長期均衡方程為：

附圖

可見，整體顯著性明顯滿足。各項系數(shù)的顯著性檢驗均順利通過。從此均衡方程可以計算ecm序列（即殘差序列）：

附圖

Adjusted R[2]=0.982 F=980.657

整體顯著性明顯滿足。各項系數(shù)的顯著性檢驗均順利通過。

ecm[,t-1]=LnGDP[,t-1]-3.228-9.793LnCI[,t-1]。

（三）建立誤差修正模型

1.固定資產(chǎn)投資方程

考慮到在初步設定的方程中LnFAI[,t]、LnFAI[,t-1]和LnGDP[,t-1]都比較顯著，在建立誤差修正模型時引入LnGDP[,t]，LnFAI[,t]，ecm[,t-1]，以保證方程的包容性。

設定誤差修正模型為：

附圖

p=0.0002，可見整體顯著性明顯滿足。

從變量顯著性檢驗來看，兩個方程的ecm[,t-1]的顯著性較低，但是，考慮到它們重要的經(jīng)濟意義，仍不將其剔除。

四、經(jīng)濟意義分析

（一）彈性分析

在以上兩個誤差修正方程中，LnFAI[,t]和LnCI[,t]前面的系數(shù)可以看作是GDP對FAI和CI的彈性系數(shù)，因此，可以根據(jù)方程的系數(shù)對它們進行彈性分析。

LnCI[,t]前的系數(shù)為0.324，這說明國內(nèi)生產(chǎn)總值對建筑安裝投資的彈性系數(shù)為0.324。當建筑安裝投資增長1%時，將帶動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.324%。而LnFAI[,t]前的系數(shù)為0.317，這說明國內(nèi)生產(chǎn)總值對固定資產(chǎn)投資的彈性系數(shù)為0.317。當基本建設投資增長1%時，將帶動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.317%。

這是非常重要的結論，定量地給出了建設投資對國民經(jīng)濟拉動作用的大小。可以看出，建設投資對國民經(jīng)濟的拉動效應大致是這樣一個概念，即當建設投資增長1%時，能帶動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長大約0.32%。以往的分析往往僅限于定性，沒有反映出真正的定量關系。從兩個彈性系數(shù)可以看出，建設投資對國民經(jīng)濟的增長有很大的促進作用，彈性系數(shù)都較大。

（二）拉動效率分析

為了進一步分析建筑安裝投資和固定資產(chǎn)投資對國民經(jīng)濟拉動作用的大小，引入一個新的系數(shù)，將其稱之為“拉動效率”，它是GDP對該變量彈性系數(shù)與該變量在GDP中所占份額的比值，即附圖，D[,i]表示在此區(qū)間內(nèi)GDP對某一變量i的彈性系數(shù)，S[,i]表示某一變量i在此區(qū)間內(nèi)占據(jù)GDP的平均百分比。這樣可以排除彈性系數(shù)大小中不同變量份額因素的影響。如果q＞1，這表明某一變量在這一階段對GDP的拉動作用是積極的，超過了自身在GDP中所占據(jù)的份額，是高效率的。相反，如果q＜1，則表示這種拉動作用是消極的，少于變量自身占據(jù)GDP的份額，是低效率的。

結果如下（1981年—1999年間）：

變量

D[,i]

S[,i]

q[,i]

CI（建筑安裝投資）

0.324

0.196

1.652

FAI（固定資產(chǎn)投資）

0.317

0.300

1.057

由此可見，兩者對國民經(jīng)濟的拉動作用都是很積極的，q[,i]均超過了1，建筑安裝投資更為顯著。它在國民經(jīng)濟中的份額為19.6%，而彈性系數(shù)達到了0.324%。這進一步驗證了在本文開始時所提到的定性研究的結論，建設投資在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著非常重要的角色，是刺激經(jīng)濟活動的主要手段，能夠高效率地拉動國民經(jīng)濟的增長。

（三）誤差修正項(ECM)的分析

Ecm項系數(shù)的大小反映了對偏離長期均衡的調(diào)整力度，系數(shù)的估計值一般是負值。對于固定資產(chǎn)投資方程，Ecm前面的系數(shù)是-0.049，由此看來，調(diào)整的力度不是很大。調(diào)整的過程大致如下：

附圖

對于建筑安裝投資方程，Ecm前面的系數(shù)是-0.018，調(diào)整的力度也較小。因此，可以看出，建設投資主要以短期波動的形式來影響GDP的變化，長期均衡起的控制作用不大。這符合我國現(xiàn)階段的具體情況，我國目前正處在大規(guī)模建設的發(fā)展階段，還遠遠沒有達到建設量的穩(wěn)定和平衡，因此，目前主要是增量在起作用。

五、總結

本研究將固定資產(chǎn)投資(FAI)和建筑安裝投資投資(CI)作為對GDP產(chǎn)生拉動作用的變量，通過建立誤差修正模型得到了反映它們之間長期均衡和短期波動的表達式。從彈性系數(shù)可以看出，無論是建筑安裝投資，還是固定資產(chǎn)投資，二者對國民經(jīng)濟的拉動作用都是很明顯的，國內(nèi)生產(chǎn)總值對建筑安裝投資的彈性系數(shù)為0.324。當建筑安裝投資增長1%時，將帶動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.324%。國內(nèi)生產(chǎn)總值對基本建設投資的彈性系數(shù)為0.317。當基本建設投資增長1%時，將帶動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.317%。綜合起來，當建設投資增長1%時，能帶動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長大約0.32%。從拉動效率來看，兩者對國民經(jīng)濟的拉動作用都是積極的，q[,i]均超過了1，建筑安裝投資更為顯著。

建設投資主要以短期波動的形式來影響GDP的變化，長期均衡起的控制作用不大。這主要是由于我國目前正處在大規(guī)模建設的發(fā)展階段，還遠遠沒有達到建設量的穩(wěn)定和平衡，因此，目前主要是增量在起作用。

因此，本研究的定量結果不僅驗證了很多研究者的定性結論，即建設投資在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著非常重要的角色，是刺激經(jīng)濟活動的主要手段，能夠高效率地拉動國民經(jīng)濟的增長；而且給出了具體的拉動效應值，分析了短期波動和長期均衡各自的作用，有助于更加準確地分析建設投資對國民經(jīng)濟增長的貢獻。

收稿日期：2001-03-23

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篇(7)

Abstract： With Internet based financial products such as Yu′ebao occupying the investment market rapidly， a new financial mode under the Internet appears： all retained funds associated with monetary fund. This article introduced the VAR model to analyze the risk of Internet financial product. Taking the 10 thousands of earnings of Yu′ebao since May 2013 as the sample data， this article discusses the earnings volatility of Internet financial products and evaluate the market risk. Referring to previous studies， GARCH - VAR model can well describe the volatility of yield sequence. The study found that： the current Internet financial products market risk are still controllable with light volatility.

關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品；市場風險；GARCH-VAR模型

Key words： Internet financial product；market risk；GARCH-VAR model

中圖分類號：F49 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2015）20-0178-03

1 問題的提出

自余額寶點燃作為互聯(lián)網(wǎng)金融的主力軍迅速占領投資市場，全民理財已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)金融時代的重要標志，在更加開放、快捷的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺上，資金的流通效率更高，無論是對于資金使用方，還是對于資金提供方，都提供了很大的便利。

以余額寶為例，鄧雄（2014）提出，余額寶的出現(xiàn)，在很大程度上改變了居民的理財思維，不再單純的依賴銀行存款，給廣大居民帶來了更高的收益。與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品相比，互聯(lián)網(wǎng)理財更容易得到年輕人的接納。而且互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的參與門檻較低，基本上適合所有的人，在理財產(chǎn)品的交易費用方面，互聯(lián)網(wǎng)渠道的相關成本費用更低。

互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品一經(jīng)出現(xiàn)迅速占領市場，發(fā)展?jié)摿薮蟆１疚目吹搅嘶ヂ?lián)網(wǎng)思維下金融理財?shù)囊淮笮履Ｊ剑悍彩怯辛舸尜Y金就關聯(lián)貨幣基金。據(jù)近日公布的余額寶――天弘增利寶貨幣基金2014年年報，截至去年底，余額寶用戶數(shù)已增至1.85億人，規(guī)模達5789.36億元，較2013年底的1853.42億元，增長了2倍多。作為普惠金融的表率，去年余額寶為用戶創(chuàng)造了240億元的收益。

事實上，自互聯(lián)網(wǎng)金融在中國誕生以來，爭議與質(zhì)疑聲不絕于耳，其中大多數(shù)主要針對其市場風險、內(nèi)部風險、行業(yè)風險等。然而，由于大部分研究僅局限于定性研究和理論分析，并未在實際數(shù)據(jù)的基礎上實證討論，缺乏一定的可信度。因此，本文引入VAR模型進行風險分析，以余額寶2013年5月上線至今的萬份收益為樣本數(shù)據(jù)，探討互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的收益波動性。

2 方法介紹

VAR的實質(zhì)是考查多個變量之間的動態(tài)互動關系。VAR模型的推廣始于世界著名計量經(jīng)濟學家Christopher Sims于1980年發(fā)表的著名文獻。在分析金融市場、經(jīng)濟發(fā)展因素、影響變量等方面，需要使用較多的數(shù)據(jù)和信息，基于VAR模型的基本屬性，其在宏觀經(jīng)濟分析過程中，實用效果非常不錯。

一般而言，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益情況的計算方法分為兩種，即七日年化收益率和萬份收益，兩者計算公式不同，側重點各異。具體來說，每日萬份收益，其含義就是投資者投資的一萬元，一天可以獲得的收益；而七日年化收益，就是最近七日的平均收益，在經(jīng)過年化處理之后的收益率。在該文分析研究過程中，對于理財產(chǎn)品的收益分析，用的是每日萬份收益的對數(shù)收益率來刻畫波動性，即Rt=lnPt-lnPt-1，式中Rt是基金每日萬份收益的對數(shù)收益率，Pt是第t天的基金每日萬份收益價格。

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

從圖1中可以看出，增利寶當日萬份收益的對數(shù)收益率的均值為1.290610%，中位數(shù)為1.2381%，標準差為0.213295，說明有一定程度的偏離；因為偏度為2.486574大于零，從而說明收益率呈現(xiàn)一定程度的右偏，峰度為23.19661大于3，說明其呈現(xiàn)出“高瘦”（尖峰）的特征；而JB統(tǒng)計量為11951.55的伴隨概率為零，這個情況說明，統(tǒng)計結果拒絕原先的假設，也就是說，每日萬份收益率是不服從正態(tài)分布的。

3.2 ARCH效應檢驗

3.2.1 平穩(wěn)性檢驗（單位根檢驗）

本文采用ADF單位根檢驗法檢驗序列的平穩(wěn)性，由表1可以看出增利寶當日收益率的ADF的統(tǒng)計量為

-3.974319，并且其伴隨概率為0.0099小于1%-10%的置信水平的ADF值，所以在置信水平為1%的情況下拒絕增利寶當日萬份收益率序列有1個單位根的原假設，即當日萬份收益率序列是平穩(wěn)的。

3.2.2 均值模型的建立

一般金融資產(chǎn)收益率方面的研究表明，銀行當日收益率序列服從自回歸模型，因此本文建立當日收益率序列對自身滯后性回歸的AR模型，根據(jù)單位根檢驗的結果最終建立P=4的AR模型，回歸模型的結果如表2所示。

由表2可知，本文中建立的AR自回歸模型中的回歸因子R（-4）系數(shù)相應的伴隨概率P值為零，表明參數(shù)檢驗的結果是非常顯著的，具體的回歸方程如下：

Rt=1.282684+0.725566Rt（-4）+εt

3.2.3 ARCH效應的圖示法檢驗

ARCH效應檢驗的方法是在殘差時序圖中觀察殘差序列是否出現(xiàn)了波動集聚現(xiàn)象，即大的波動后面常常伴隨著較大的波動，小的波動后面常常伴隨著較小的波動。

由圖2殘差序列圖，可以發(fā)現(xiàn)小波動集群部分中開始的小波后面緊跟的是較小的波動，顯示出殘差方差序列波動較小。

3.2.4 ARCH效應的自相關函數(shù)檢驗

ARCH效應的自相關函數(shù)檢驗的方法主要是根據(jù)殘差平方序列的自相關圖和自相關函數(shù)值計算的Q統(tǒng)計量判定是否存在ARCH效應。如果殘差平方序列的自相關圖出現(xiàn)“拖尾現(xiàn)象”，則說明原序列存在ARCH效應；如果殘差平方序列的Q統(tǒng)計量的伴隨概率都小于顯著性水平，則說明原序列存在ARCH效應，由自相關函數(shù)檢驗結果可以看出自相關函數(shù)圖呈現(xiàn)緩慢衰減態(tài)勢。

3.2.5 ARCH效應的ARCH-LM檢驗

ARCH-LM檢驗主要是通過輸出的F統(tǒng)計量以及卡方統(tǒng)計量來判斷是否存在ARCH效應，檢驗結果如表3所示。

觀察表3中F統(tǒng)計量和卡方統(tǒng)計量的伴隨概率P值都為零，拒絕收益率序列不存在ARCH效應的原假設，因此ARCH-LM檢驗結果認為原序列存在ARCH效應。

綜合上述各種檢驗結果顯示增利寶每日萬份收益率序列存在ARCH效應。

3.3 GARCH模型的估計

由于在圖三中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了每日萬份收益率存在ARCH效應，因此單一的AR模型不能有效的擬合該收益率序列的“集聚效應”，需要建立GARCH模型。而考慮到金融資產(chǎn)收益率與金融資產(chǎn)風險的相關關系，因此有必要在均值方程中加入隨機誤差的條件方差項建立GARCH模型。

考察2013年5月至2014年3月的增利寶當日萬份收益率，根據(jù)GARCH的原理，得到GARCH （1，1）的估計結果如表4所示。

使用EVIEWS估計得到置信水平為99%的VAR序列，其最大值為3.094881%，最小值為0.059548%，與實際收益率相比，真實收益率最小值大于VAR最小值，說明對VAR序列當日收益率序列進行較好的擬合。

4 結論與建議

通過對余額寶理財產(chǎn)品收益的統(tǒng)計分析，結果發(fā)現(xiàn)其收益率波動性并不是很大，并且其收益當前很多貨幣基金里面，處于中高位置，比一般的銀行理財產(chǎn)品收益要高，最重要的是其市場風險尚處在可控范圍之內(nèi)，但互聯(lián)網(wǎng)金融的風險態(tài)勢仍值得我們時刻關注。近期的杭州蕭山支付寶大規(guī)模癱瘓事件就足夠引起反思。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的覆蓋范圍越來越廣，其面臨的總體風險也在提升，一旦出現(xiàn)局部風險點出現(xiàn)，如果處理不當，很容易導致一定的系統(tǒng)風險。因此，本文就互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品現(xiàn)階段存在的市場風險提出幾點建議。

①盡管龐大的基礎客戶依然能給互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭帶來穩(wěn)定的客戶群體，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展態(tài)勢其實十分嚴峻，銀行利率市場化的深入推進，使得不同的銀行之間，吸收存款的利率出現(xiàn)分化，總體趨勢是存款利率上升，這對于一些老年人來說，是非常有吸引力的；貨幣市場基本收益率的下降，也降低了余額寶類貨幣基金的收益；在股市向好的情況下，不僅銀行存款出現(xiàn)搬家，很多互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品也遭到客戶大面積的贖回。這三座大山使得互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的相對吸引力下降，很難維持這種較快的發(fā)展速度。互聯(lián)網(wǎng)金融不妨另尋出路，根本改變其商業(yè)思路，徹底打破傳統(tǒng)金融模式下的信息不對稱，把社交精神與互聯(lián)網(wǎng)金融思維緊密結合。以平安集團新推出的“壹錢包”為例，體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的社交化，可以幫助客戶進行財富管理、健康管理、生活管理。

②伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融理財不斷深化的趨勢，其積累的用戶數(shù)據(jù)和相關資料，越來越復雜。互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭加強在降低交易成本和實現(xiàn)風險合理定價的相對優(yōu)勢，依然要堅持以用戶需求為導向，及時推出相應產(chǎn)品，在UI設計上可以有自己的特色，提高用戶體驗，增加用戶的心理效用，形成消費習慣和消費經(jīng)驗。用戶的使用習慣決定一切，億萬級的用戶規(guī)模是沒有耐心去學習使用一款新的應用的，因此，在全民應用上搭載互聯(lián)網(wǎng)金融無疑是雙贏之舉。

③調(diào)控市場風險是以解決技術風險、系統(tǒng)風險為前提的。眾所周知，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是傳統(tǒng)金融的深化及延伸，也就是說互聯(lián)網(wǎng)金融在一定程度上依附于傳統(tǒng)金融。因此，要創(chuàng)新先要固本，最基礎的技術支持和系統(tǒng)維護一定得跟上甚至超前市場的發(fā)展，為市場的不確定性保駕護航。

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