序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇資本市場形勢范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

資本市場與宏觀經濟相關性更密切。資本市場是宏觀經濟晴雨表。過去十幾年，資本市場基本上是“我行我素”，與宏觀經濟沒有相關性。導致這種情況出現主要有兩個原因。

缺乏宏觀經濟和資本市場之間的“對接”因素。此前，對經濟影響很大的企業大都不在國內股票市場上。對GDP貢獻達65%以上的民營企業并不是上市公司的主體。宏觀經濟形勢的變化通過上市公司的業績或業績預期影響資本市場。如果主體都不在資本市場上，這個“傳導機制”便不存在，與宏觀經濟的聯系也就無從談起了。

缺乏規范的研究和分析。長期以來，以純粹投機性股評為主的分析方式主導著資本市場的研究領域，沒有把宏觀經濟形勢與資本市場、上市公司表現聯系起來，沒有從宏觀到中觀，再到微觀的價值研究。資本市場的宏觀研究只是一種形式，而沒有實際意義。

現在的情況發生了明顯改變。隨著一些大型公司上市，外國機構投資者進入中國，一些非常專業的宏觀分析人士參與資本市場研究，特別是A＋H同步發行的新模式加強兩地市場互動，我們看到，當前經濟形勢的變化、宏觀調控、財政和貨幣政策、匯率利率變化、“十一五”規劃、新農村建設、經濟數據，資本市場都有不同程度的反應。

這一變化說明，資本市場開始與經濟發展共進退，分享經濟成長，也分享市場波動。雖然稱之為“晴雨表”還為時過早，但密切相關已經名副其實。

資本市場融資功能加強。自2006年5月恢復IPO以來，資本市場已經有近80家公司發行和上市。主板30多家，中小板40多家，融資超過1500億元。不論是上市公司的家數還是融資水平，都超過歷史紀錄。特別是工行、中行這些創世界發行規模的超級大盤股，顯現出巨大的調動資金的能力，凍結申購資金分別達7800億元和6300億元。最近中國人壽的發行，再次印證資本市場巨大的融資潛力，并沒有出現人們擔心的大盤股“恐懼癥”。

大型股票平穩上市充分顯示了資本市場直接融資功能的改善，優化資源配置能力的加強。資本市場將在支持經濟發展的同時，努力改變中國不合理的融資結構（間接融資占95%），降低金融風險，改善中國的金融生態環境。

大盤藍籌改變市場投資行為。藍籌概念的啟蒙應該歸功于境外合格機構投資者（QFII）。QFII毫不猶豫地持有價格波動不大，甚至連中國機構投資者也不愿參與的大盤藍籌股，極大地沖擊了中國資本市場的投資理念。價值投資理念的崛起，再次使大盤藍籌概念成為市場的主流投資思路，并真正開始迎接大盤股發行上市，奠定資本市場基礎，著眼長期投資的時代。

篇(2)

關鍵詞：資本市場 利率市場化 資源配置

一、當前資本市場現狀與利率市場化進程

（一）當前資本市場現狀與問題。事物就其本質而言均具有連續性，很多都可以運用數學函數表達或近似的表達出來。但真實處理日常事物時卻很難用連續化的手段來進行操作，資本市場也是一樣。從理論上來說，具有連續性的資本市場應具有完備的期限、風險、收益等條件下的不同類型的金融產品，但在現實中往往不盡如人意。因此內在的要求是資本市場應具有多層次的特性。資本市場的多層次性可以從多方面來衡量，較為常見的是從供給方和需求方以及資本市場本身來考察。

從需求方來看，我國具有國有、民營、外企、合資等各種類型的企業，對于融資的需求存在差異。比如國企，由于其國有的性質，銀行等金融機構一般認為其具有較好的信用，也愿意貸款給國有企業。而民營企業相對規模較小，信用等級低于國企，特別是小微型民營企業更是難以通過銀行進行間接融資。從這個方面來看，需求方類型各異，需求也就各異，因此需要多層次的融資渠道。

從供給方來看，投資者可以分為機構投資者、個人投資者，其中機構投資者又可以分為QFII、公募基金、私募基金、社保基金等各種機構。他們對于金融產品的風險偏好、投資期限、收益率、流動性等都具有不同期望，從而產生了投資者對于金融產品的多維度需求。

從資本市場來看，我國資本市場自90年代初建立以來，已經過20多年的規模擴張。多元化、多層次以及多維度一直是我國資本市場發展的三條主線。經過多年發展，我國股票市場在多維度、多元化、多層次上均取得了不錯的成果。但反觀債券市場卻相對單薄，流動性不足是其一大表現。金融衍生品市場發展也處于較為初級的階段。這樣的資本市場是無法滿足各種投資主體的需求的。其中導致資本市場發展失衡的一個主要原因就是我國利率的行政化，由此造成債券市場中各類債券定價扭曲，同時間接融資成本較低擠兌直接融資，大大增加了企業融資難度。并且由于利率固定，各類金融機構并沒有產生規避利率風險的需要，導致金融衍生品研發滯后。因此我國若想真正實現資本市場完善發展，發揮其資源配置以及資源再分配的作用，就必須實現利率市場化。

（二）利率市場化進程。從理論上講，利率市場化源于金融抑制理論和金融深化理論。早在1974年麥金農和肖的研究理論就指出管制利率會束縛投融資規模，制約經濟增長，建議放松或放棄利率管制，通過實施利率市場化改革，以市場定價引導資金配置，提高全社會的投資效率。我國漸進式利率改革模式在促進我國經濟發展和金融多元化發展方面皆已取得顯著成就，但仍然有必要進一步加大利率市場化程度。斯蒂格利茨和赫爾曼（1996）引入信息經濟學提出的金融約束理論，強調一定的政府干預可防止逆向選擇和道德風險，適當的利率管制可提高資源配置效率，過度則會扭曲資源的配置效率。

在實踐方面，1996年1月1日我國開始實施同業拆借利率市場化，期望在銀行間形成利率的市場調節機制。1996年6月1日央行真正放開銀行間利率管制，實現利率銀行間的市場調節機制。同年，證券交易所開始通過路演詢價和利率招標的形式進行國債發行的利率市場化嘗試。1997年央行建立全國銀行間債券市場實現了銀行間債券自由流動，利率由銀行間市場決定。1998年國開行也成功發行政策性銀行金融債券。2004年經過調整，央行開始取消貸款利率上限，貸款利率最多下浮至基準利率的0.9倍。2013年7月又經過一系列的調整，全面取消了金融機構的貸款利率限制，由金融機構根據市場需求自主決定貸款利率水平，實現了貸款利率的市場化。當前仍未實現市場化的是存款利率的上限管制。

二、利率市場化促進資本市場的完善

（一）利率市場化為改善企業融資結構提供保證。根據中國人民銀行公布的信息，2013年我國社會融資規模達到17.29萬億元，其中直接融資總額為2.02萬億元，占11.68%，間接融資總額為15.27萬億元，占88.32%。與此同時，作為發達國家代表的G20國家直接通過資本市場進行的融資比重卻呈現總體上升的趨勢，主要集中于65%―75%之間。而美國的直接融資比重更是遠遠高于我國，超過了80%。與各國相比，我國的直接融資比重相對較低，究其原因，是利率市場化的不完善、利率行政化干預嚴重所導致的，企業在進行外源債權融資的過程中會首選向銀行等金融機構借債而非通過資本市場直接向相關投資人進行融資，實現利率市場化對改善企業的融資偏好至關重要。當前實體企業債權融資主要來源是銀行的間接融資，借助于利率市場化，提高銀行的貨幣成本，一定程度上會將貨幣成本轉嫁給實體企業，推高其融資成本，引導其轉向債權、股權等直接融資手段。給予直接融資與間接融資公平競爭的機會，通過市場作用改善企業融資結構，從而使股權融資、債券融資等直接融資手段與銀行信貸等間接融資手段和諧發展，可以促進我國經濟的繁榮發展。

（二）利率市場化提高了資源配置效率。利率市場化通過市場定價機制確定不同期限的無風險利率（由于可以認為國債的抵押資產為全國人民的稅收收入，有充足穩定的現金流對其進行支撐，因此可將國債利率視為相應期限的無風險利率），為企業發行公司債定下利率基準，從而理順資金成本，引導資金合理流向，提高金融資產配置效率，使公司債券的發行更具合理性。在利率市場化的條件下，股票、債券及其他各種金融資產的價格以供求關系和風險水平為基礎進行定價。在證券市場上，資金逐利性決定其將流向收益率更高的區域，高投資、高回報資金市場需求較大，推高了證券價格，從而保證了證券均衡價格的實現。

（三）利率市場化推進金融創新。利率市場化會導致銀行等金融機構的存貸差降低，使其失去這種無風險獲利的機會。因此銀行等金融機構只能自謀出路，研究創造滿足不同消費者的各類金融衍生品。利率市場化推進了金融機構加快金融產品的創新，滿足投資者對于不同風險偏好、不同投資期限以及不同流動性的需求，克服金融產品因同質化引發的“利率大戰”以及資金非理性流動所造成的市場波動。在逐步進行利率市場化的過程中，我國匯率與世界各國匯率聯系越來越緊密，可能會由于國內外經濟政治環境的變化導致利率產生劇烈變化，從而加大整個金融系統的風險。此時就有對研發更多金融衍生工具進行套期保值、規避風險的需要。例如：國債期貨、利率期權、金融互換合約、利率掉期合約等衍生工具的研發。在利率市場化的進程中形成對這些套期保值的金融資產的需求也在無形中滿足了資本市場多元化、多層次、多維度的內在需求，增加了資本市場的穩定性與抗風險能力。

（四）利率市場化增加債券市場流動性。投資者認為，購買債券是因為債券的低風險、低收益性，他們將債券看作一種具有穩定收益的金融資產。隨著利率市場化的推進，公司債券的收益率可能隨著宏觀經濟形勢而變化，也可能隨著企業經營狀況而變化，其波動幅度遠遠高于從前。有波動，就有短期套利的機會，自然會增加投資者對債券的興趣。同時一些大型金融機構包括共同基金、社保基金等購買大量國債以及一定信用級別以上的企業債，他們通過回購的手段，盤活這些存量資產，從而增強了債券的流動性。利率市場化可以推動債券市場多元化發展，在利率未實現市場化之前，由于存款利率上限的限制，導致資本市場上直接融資成本過低，使股票市場出現非理性繁榮的景象，并且存款利率上限的限制導致貸款利率較低，扭曲了債券市場上各個種類企業債的收益率。實現利率市場化，在市場化的無風險利率基礎上加上一定百分比，就可以確定各類不同信用級別的債券收益率，有效抑制了以上不良狀況，真正實現資本市場的健康發展。

三、利率市場化對資本市場帶來的挑戰

（一）沖擊資本市場，不利于資本市場的穩定。由于我國資本市場才經歷了20多年的發展，各個方面還很不完備。其中股票市場發展最好，債券市場（特別是交易所上市債券）發展程度遠遠低于股票市場，金融衍生品市場更是處于發展初級階段。而利率實質上就是對金融產品的一種定價機制，這種定價包含基準利率的變動，風險釋放的定價，還有金融產品設計時的定價。利率市場化意味著可以對風險進行議價，風險定價機制對于投資者衡量自己的投資決策起到了很重要的作用。一旦引入利率市場化，由于國內外經濟形勢變化可能導致利率上下波動變大，甚至可能出現利率被某些投資者操縱的現象，由于利率在風險定價中起到重要作用，可能導致系統風險增大從而產生資本市場的動蕩。

（二）助長資本市場投機。由于經濟體制等多方面的原因，實體經濟的利潤有限、成本較高、生產周期偏長，實體經濟盈利能力下滑。在當前實體經濟利潤率回報偏低的情況下，資本的逐利本性驅使大量的資本從實體經濟出逃，涌入資本市場，部分實體經濟部門逐步縮小規模，通過各種金融工具和金融衍生產品將大量資金投入到收益高、資金回流快、風險大的資本市場，進行資金配置和資本增值。同時，利率市場化加速了“金融脫媒”，在高投資回報預期下，原本投向產業經濟的金融資本反而流向高風險、高收益的資本市場，過度杠桿化、過度衍生、脫離實體經濟、自我循環、過度自我膨脹等問題導致資本市場的發展大大超越實體經濟，造成經濟的虛假繁榮和經濟泡沫的積累，資本市場的微觀基礎受到沖擊，造成實體經濟空心化。

（三）增加傳統商業銀行風險。由于傳統商業銀行的主要利潤來源是存貸款利差，但隨著利率市場化的推進會增大商業銀行的風險。主要存在以下風險：一是利率市場化加大了商業銀行經營風險。在利率市場化條件下，影響利率變動的因素很多，比如宏觀經濟形勢、本國法律法規的制定、相關行業的經營狀況、央行執行寬松還是緊縮的貨幣政策等都會對利率的波動造成較大影響。過度依賴存貸款利差的傳統商業銀行抵抗利率風險能力較弱，并且由于其主營業務收入來源單一，表外業務不發達，利率市場化勢必會增加其經營過程中的風險。二是當信貸利率放開之后，會進一步加快“金融脫媒”的產生，從而進一步壓縮傳統商業銀行的生存空間。由于傳統商業銀行在資本市場中占有很大的比重，傳統銀行業的經營收益得不到保證并面臨萎縮的風險，可能會導致股票市場的下跌以及投資者對未來實體經濟的悲觀情緒。第三，我國商業銀行體制是國有企業獨大，國有商業銀行存在著較為嚴重的委托問題，利率市場化的改革可能會導致更為嚴重的逆向選擇與道德風險。再者由于當前大型商業銀行的國有性質，其治理狀況較差、行政干預嚴重，從而導致其存在較多的不良資產，隨著利率市場化，其存量不良資產的價值也會發生較大的變動，從而使銀行類金融機構的信用風險顯現化，增加銀行業的信用風險。

四、繼續推進利率市場化改革

從形式上看，當前還沒有完全市場化的只有存款利率上限。但這個所謂的利率市場化僅僅只是政府管制意義上的市場化，能否真正形成一個競爭性的能為金融資產定價的市場利率，有待于金融機構的競爭，也有待于風險管理和金融衍生產品的創新。一旦在資本市場、信貸市場、貨幣市場中間形成一個統一的無風險利率曲線（這個無風險利率曲線由不同年限的國債利率決定），通過這個曲線，不管是資本市場、信貸市場抑或是貨幣市場，市場的資源配置效率會更高，資本成本也將降低，從而能夠有效地促進金融市場和實體市場的發展。但現在來看這樣的曲線并沒有形成，中間還缺乏很多金融衍生產品。因此看似只剩下最后一步的利率市場化要想真正形成市場化的利率，還有很長的路要走。

首先，從政府角度來看，依然要加強監管。既是對原先信貸市場的監管，也是對資本市場的監管。特別是當前我國企業IPO制度由審核制轉為注冊制，雖然企業的融資成本大幅降低，更利于資本市場的繁榮發展，但同時也會產生更多濫竽充數、弄虛作假的企業。因此證監會的監管力度不能放松，反而應該更為嚴格。縱觀世界上進行利率市場化的國家，當剛剛放開利率的時候，均會出現各種問題。因此為保證轉變的順利進行，一是必須建立一套適宜而謹慎的管理制度，制定高質量的監管標準，針對監管狀況，證監會、銀監會、保監會應該通力合作展開定期檢查與不定期檢查相配合的檢查制度。二是針對不符合標準的企業，嚴格要求其整改，真正將監管標準落到實處。不能讓高質量的監管標準流于形式，而應該保證其實施質量。三是針對不同行業的企業，不能一刀切，應該按照行業特征實施不同的控制措施，從而保證監管的靈活性與嚴格性。

其次，從資本市場來看，深化資本市場結構的改革刻不容緩。當前資本市場的發展很不均衡，利率市場化的改革對資本市場的發展影響巨大，優化資本市場內部結構是利率市場化的重要一環。一是擴大直接融資比例，發展壯大資本市場。增強資本市場自行甄別項目風險的能力，密切貨幣市場與資本市場的聯系，提高資本市場使用效率，減少投資者的非理。二是發展多元資本市場。積極穩妥推進資本市場主板、中小板、創業板、新三板的安全穩定性發展。同時也要加大對債券市場、衍生品市場的資金、精力投入，設計多種金融產品，使其能夠涵蓋所有資本市場，覆蓋各個風險層次。三是完善配套改革措施，推進利率市場化的同時要完善交易機制的創新與交易場所的完善，培育價格形成機制，理順資本市場與貨幣市場的聯系，使資金價格與資本市場其他要素價格的改革進程互相協調。

再次，從投資者的角度來看，應該注重提高廣大投資者的素質。就美國等資本市場發育比較成熟的國家來看，資本市場的投資者主要是機構投資者。但反觀我國資本市場，投資者層次化程度不明顯，并且存在大量沒有基本投資知識的個人投資者。這些投資者無視資本市場的風險，盲目投資會給自己帶來投資損失，同時也會擾亂資本市場的定價能力。因此提高廣大投資者的素質刻不容緩，可以從投資風險、投資收益、投資期限等方面提高個人投資者的決策水平。

最后，從銀行的角度來看，我國的銀行業特別是國有商業銀行缺乏科學合理的內部控制措施與公司治理機制。優化治理結構，加快國有商業銀行混合所有制改革，一來可以使股權結構更加合理，二來可以為國有商業銀行剝離一部分有毒抵押資產，輕裝上陣，從而保證銀行類企業在利率市場化下具有更強的抗風險能力。

五、國外利率市場化對我國的啟示

（一）宏觀環境穩定與貨幣政策適當為利率改革提供基礎。麥金農教授在《經濟自由化的次序》一書中提到，只有在保證良好的財政收支狀況的前提下，才能夠進行相應的金融市場化改革。從發展中國家情況來看，也是一樣的結果。宏觀經濟不穩定的情況下進行改革，多會出現不良反應。例如：智利、阿根廷、烏拉圭等國家在宏觀經濟不穩定的情況下實施改革，結果引發超高利率、外資流入、通貨膨脹等，導致了金融危機的出現。因此面對當前的形勢，我國政府在進行利率市場化的同時，必須要注意宏觀經濟環境的穩定與財政狀況是否健康與穩定。

（二）企業改制確保利率改革的成效。利率市場化的實現表現為利率真正由市場決定，這樣的利率才可為金融衍生品、公司債等各類金融資產進行有效定價，增加其流動性。但如果不進行國企改革，國有企業在市場中始終處于一個極為特殊的優勢地位，行政色彩濃厚，不易對利率的市場信號做出反應。此外國有企業由于問題的存在，導致國企領導層傾向于建立企業王國，因此對資金需求畸高，從而可能導致資源配置不合理。為確保利率改革成效，必須同時推進國企改革，使國企、民企處于同等的地位。從新西蘭的成功經驗來看，也是在利率改革的同時，出臺一系列的國企改革方案，從而保證利率市場化的成功。

（三）資本市場完善程度與利率市場化的相關性很高。就目前已經成功實施利率市場化的國家來看，幾乎都具有較為完善的資本市場，甚至許多國家的金融國際化和金融自由化交織在一起，兩者相互推動和促進。從一些國家的成敗得失中，我們可以看到豐富資本市場的層次與厚度的重要性，資本市場的多層次化、多維度化、多元化發展對利率市場化的實現也具有較強的推動作用。S

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作者簡介：

篇(3)

這三座大山使今無中國資本市場的規范化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務不在于擴容，而在于調養生息，進行結構調整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎理論研究出發，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。

股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優化配置功能

股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。

所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發現功能

首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。

第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權文化的關系

當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。

如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。

中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設——正確的投資現

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。

2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。

通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。

篇(4)

這三座大山使今無中國資本市場的規范化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務不在于擴容，而在于調養生息，進行結構調整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎理論研究出發，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。

股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優化配置功能

股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。

所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發現功能

首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和

潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。

第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權文化的關系

當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。

如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。

中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設——正確的投資現

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。

2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。

通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前

證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。

篇(5)

在剛剛閉幕的上海市政協十屆一次會議上,養老保險成了政協委員們關注的熱點。一些政協委員認為,上海老齡化高峰即將到來,養老基金支出數額巨大,提高養老基金的投資回報,增強養老基金支撐力勢在必行。

上海于1979年進入老齡型城市,到2000年底,全市60歲及以上的老年人口為250萬人,占全市總人口比例的19%以上,超過國際公認老齡化社會標準9個百分點。老年人口中退休人員占主體,到2001年底全市退休人員以達240萬人,預計到2010年將超過300萬人。同時,2000年男女平均壽命已達到76.71歲和80.81歲,平均壽命延長,領取養老金的時間延長,不可避免地增加了養老保險費用的支出。

上世紀90年代以來,上海在全國率先進行養老保險制度改革,推進養老保險社會化的進程,取得了成效。但由于突出的人口老齡化等問題,養老保險基金承受著巨大的壓力。2001年上海退休人員平均養老金為800多元,全市一年養老基金的支出就有230多億元,而1978年僅為2.5億多元,23年增加了90多倍。而受管理體制、資本市場等條件制約,養老基金投資增值渠道單一,資金收益率很低。因此養老保險基金收支形勢比較嚴峻,當年養老保險基金收支缺口也在不斷擴大。

對此,有政協委員指出,在市場經濟條件下,社會保險基金進入資本市場,并經過市場運作后提高其效率,已在國際上成為共識。如養老基金可在資本市場內選擇從包括實物資本市場中的房地產,到金融資本市場中的債券、股票等品種,通過市場投資,提高回報率。這方面,國外有不少成功的經驗。現在,面對老齡化的嚴峻形勢,養老保險基金進入資本市場將為養老保險的發展創造有利條件,對構架穩定的社會保障網和支持社會經濟可持續發展也顯得尤為重要。

那么,如何通過市場運作,使養老基金保值增值,提高養老基金的投資回報率?民盟上海市委的一份提案中還提出了具體的政策建議:

篇(6)

年，全市新增貸款和資本市場融資合計完成173.4億元，超額完成省政府下達的目標，獲得“省融資五強省轄市”榮譽稱號，為我市經濟發展做出了突出貢獻。年，省政府下達我市的融資目標是171億元，其中新增貸款106億元，資本市場融資65億元。為進一步做好我市融資工作，根據各縣(市)、區主要經濟指標數據測算，經市政府研究，現將年融資目標通知如下：

一、目標任務

(一)新增貸款目標

1.市直：新增貸款40億元。由市金融辦牽頭，人行、銀監局負責落實。

2.縣區：新增貸款70億元，其中：市5億元；縣市20億元；縣16億元；縣2億元；縣4億元；縣4億元；縣2億元；縣17億元。

(二)資本市場融資目標

1.市直：資本市場融資20億元。由市金融辦牽頭，市發改、工信、商務、建設、城建、房管、衛生、人行、市投資集團等部門負責落實。

2.縣區：資本市場融資50億元，其中：市3億元；縣市10億元；縣9億元；縣2億元；縣3億元；縣3億元；縣3億元；縣7億元；區1億元；區1億元；區3億元；區2億元；區1億元；工業園區1億元；平原新區1億元。

二、要求

(一)落實工作責任。各縣(市)、區和市有關本部門要高度重視融資工作，提高融資對經濟社會發展重要性的認識，加強對融資工作的領導，切實落實融資工作責任制，把融資任務落實到單位和人員。人行、銀監局要加強貨幣信貸政策指導，引導金融機構加大信貸投放，組織做好銀企對接。各金融機構要積極向上級爭取信貸規模，創新金融產品和服務，加強與企業的溝通，積極支持重點產業、重點企業和重點項目，做到早考察、早申報、早投放。

篇(7)

關鍵詞：資本市場；資源配置，失效

一、我國資本市場發展回顧

改革開放以來我國資本市場的發展大致可以劃分為一下幾個方面：

第一階段：資本市場的萌芽階段(1978-1992年)。在改革開放之后，經濟體制改革的推動使企業產生了各種資金需求。由此，以區域性試點為主的資本市場發展起來。但是作為我國資本市場的初級階段，這時的資本市場還處于一種自我演進、缺乏規范以及監管不力的狀態。

第二階段：全國性資本市場形成與初步發展(1993-1998年)。1992年10月，國務院證券管理委員會以及中國證券監督管理委員會的成立，標志著我國的資本市場步入了全國統一監管的框架。統一監管體系的確定，以及相關法律法規的出臺使資本市場由區域性向全國性發展，但是也同時將各種體制和機制的缺陷顯現出來，規范發展的問題迫在眉睫。

第三階段：資本市場的進一步規范和發展(1999年至今)。在這一階段，我國圍繞著完善社會主義市場經濟體制和全面建設小康社會這兩個目標繼續深化資本市場改革。在中國經濟持續健康發展以及各項改革措施穩步推進的形勢下，我國的資本市場得到了快速的發展。

以上發展經驗證明，推進中國資本市場的改革和發展，必須把資本市場當做一項戰略任務，與我國的國情，市場化的改革步伐以及法律和監管體制等內容緊密的聯系起來，只有這樣才能不斷完善我國的資本市場建設，提高我國資本市場在國際金融中的地位和競爭力。

二、我國資本市場資源配置功能失效的表現

理論上來說，資本市場的資源配置功能應該著重體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置。我國的資本市場資源配置過程主要是在一級市場上通過IPO的方式來進行的，上市公司以其自有的產品和服務獲得市場認知，從而達到融資的目的。其二，二級市場的再融資配置功能。二級市場上的上市公司通過增發和配股來實現再融資功能，持續融資功能也體現了社會資源的再配置。改革開放以來，我國的資本市場一直以融資作為主要功能，并且形成了“重資金籌集，輕資源配置”的現象，嚴重阻礙和延緩了國有企業轉換經營機制功能的發揮，給企業的改革發展和建立現代企業制度帶來了較大的負面影響。

我國的資本市場具有產出彈性小和非市場信息波動大的特點，居民對博取差價回報率的期望值過高。股價上漲會促使大量居民涌入股市，有助于企業實現股權融資的資金需求。但是這種投機性動機驅動下的資金支持會產生刺激經濟增長和加大金融風險的雙重作用。資本市場的出現和發展，促進了我國居民投資工具的多元化，我國股票市場的開戶數量快速增長，但是交易工具和交易方式的單一性卻沒有改變。

我國資本市場的發展是以推動企業改革、改善企業治理結構為目的，但是改革初期，“承包制”以及“廠長經理負責制”這兩種主要的企業形式都沒有完全解決企業的“內部人”控制問題，暴露出了激勵不足，企業缺乏經營活力以及約束缺失，企業行為短期化等特點。因此，股份制成為解決問題的主要希望所在，通過對產權結構的改變，以達到改善經濟的微觀基礎的目的。但是就我國目前的情況而言，在資本市場規模得到發展的同時，競爭力卻沒有相應的提高，債權股權融資的失衡，使市場化監督機制愈發孱弱，對企業產業結構的治理作用也并不明顯。

實踐發展證明，我國的上市公司還存在著除“內部人”之外的激勵和約束機制嚴重扭曲的問題。企業的業績評價由行政主管部門確定，在追求社會利益的同時，放棄了利潤最大化的目標。大股東忽略小股東的利益，利用上市公司“圈錢”的行為在我國的資本市場較為普遍。對上市公司的控制可以演變為對資金使用通道的控制，“內部人”問題也由控制演變為爭奪，“金宇事件”、“樂電事件”等都是由內部人爭奪問題而導致產生效率損失的案例。市場發展不協調，競爭力水平低和內部人控制問題是影響我國資本市場資金使用效率的原因。我國上市公司普遍存在的“一年盈、兩年平、三年虧”的現象，也證明了我國資本市場資源配置失效現象的存在。

三、資本市場資源配置功能失效原因分析

1　我國資本市場的制度結構存在缺陷，以證券發行制度最為明顯

我國所采取的核準制的證券發行制度較審批制有了一定的改進，但是仍然存在嚴重的問題。過于復雜的審批監察緩解，使責任主體不能明確，責任機制過于混亂。證券發行審批緩解較為薄弱，相關機關無法確切的對責任人進行有效的鑒別和過濾，導致欺詐上市行騙的案件屢有發生。

2　市場透明度差，缺乏質量較高的信息披露

由于上市公司和宏觀市場上的信息披露不及時，導致了我國的資本市場存在著嚴重的信息不對稱問題。上市公司存在著捏造虛假信息和隱瞞重大信息的不合規行為，并且通過控制信息的公開時機而獲取不正當利益。不僅違反了我國資本市場的效率也妨礙了“公開、公平、公正”原則的實現。

3　市場退出機制過于寬松

我國的法律對上市公司的退出做了明確規定，但是即缺乏可操作的細則。SP以及TP交易制度的出臺并沒有完全改變這一現象，所以說目前我國的資本市場還缺少嚴格的退出機制。吐故納新的自我凈化能力薄弱，使我國的資本市場無法注入新的生機和活力，資源配置功能也相應的較為低下。

四、解決我國資本市場資源配置功能失效的思路

通過以上分析可知，我國的資本市場目前存在著較為嚴重的功能失效問題，要想提高資本市場的資源配置效率，深化資本市場改革，必須從以下方面入手：

1　改革現行的證券發行制度

證券發行制度的改革應該從以下幾個方面入手。首先，推動注冊制發行制度的演進過程，避免過去由于核準制度而產生的過多的人為因素并且中介機構的作用也得不到充分的發揮。通過注冊制的應用而強化市場的準入標準，中介機構的權利與責任以及信息披露的公開性和真實性。其次，推行市場化的定價機制，目前我國證券的定價標準已經在一定程度上與二級市場掛鉤，但是卻仍舊在很大程度上由發行公司、主承銷商以及相關部門來決定最終的發行價格，真正體現市場需求的廣大消費者反而影響力較小。因此只有建立了通過市場甄別等級的股票發行制度，才能使投資者的行為和股市實現價值的回歸，最終起到規范證券市場競爭力的作用。

2　規范上市公司的法人治理結構

上市公司是資本市場的基礎，上市公司業績的增長是資本市場內在價值增長的基石。資本市場內在價值的匱乏會造成指數上漲和規模擴大的后勁不足，從而缺乏對投資者的吸引力。因此，上市公司必須規范公司的治理結構，從而產生持續發展的保證。由此可見，能否建立上市公司規范的法人治理結構，是今后中國資本市場能否持續發展的一個關鍵因素。我國上市公司法人治理結構的現狀不容樂觀，其中一個最核心的問題就是權力制衡機制的缺位。

3　構建完善的市場規則

通常來說，市場規則分為外生性和內生性兩種。體現“人的意志”的外生性約束機制和體現“市場邏輯”的內生性約束機制想結合，才能實現有效的市場約束機制。我國的資本市場參與主體往往把監督的希望寄托于外部約束機制，而忽視了自身內生性約束機制的作用。通過構建完善的市場規則，促進資本市場內生性約束機制的形成，才能有效的提高資本市場的資源配置效果。

參考文獻：