序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇金融市場(chǎng)與證券投資范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：證券投資 風(fēng)險(xiǎn) 應(yīng)對(duì)策略

證券投資是指投資者（法人或自然人）購(gòu)買股票、債券、基金券等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過(guò)程，是間接投資的重要形式。證券投資是對(duì)有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)投資，包含投資和投機(jī)兩種不可缺少的行為。證券投資對(duì)金融市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有著非常重要的意義：證券投資有助于調(diào)節(jié)資金投向、提高資金使用效率，引導(dǎo)資源合理流動(dòng)及實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置；證券投資是重要的融資渠道，對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)起到推動(dòng)作用；證券投資有利于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、增強(qiáng)企業(yè)再生產(chǎn)能力，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)知名度，促進(jìn)企業(yè)行為合理化；證券投資為中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控提供了重要手段，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展提供了保障。

一、證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

目前我國(guó)的證券市場(chǎng)還不是很成熟，容易受到國(guó)際形勢(shì)的影響。主要的特點(diǎn)就是中小投資者偏多、波動(dòng)大。如何穩(wěn)定市場(chǎng)，學(xué)術(shù)界和金融界人士都有各自的觀點(diǎn)，其中引進(jìn)、發(fā)展證券投資基金是不錯(cuò)的選擇。證券投資基金在捍衛(wèi)中小投資者的利益方面有其明顯的特征，證券投資基金以其專業(yè)化管理、長(zhǎng)期投資的眼光，成為穩(wěn)定證券市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。市場(chǎng)是在不斷發(fā)展的，我國(guó)證券市場(chǎng)同樣也經(jīng)歷十幾年的歷程。我國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)初步形成了具有一定規(guī)模的金融債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)體系已經(jīng)較為完善。同樣完善的證券市場(chǎng)在加快社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立、在吸引外資、加快國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換方面發(fā)揮著重要的作用。但是，現(xiàn)階段，我國(guó)的證券市場(chǎng)與西方發(fā)展已有百多年歷史的證券市場(chǎng)相比還不成熟，也不規(guī)范。我國(guó)證券市場(chǎng)的建立，并不是偶然，它是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中建立起來(lái)的。證券市場(chǎng)始終受著政策的影響，無(wú)論從企業(yè)上市融資到二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管還是股指的漲跌等，都會(huì)受到政策調(diào)控的影響。隨著全球大環(huán)境的影響，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系也逐步完善，證券市場(chǎng)也在慢慢市場(chǎng)化。中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì)會(huì)怎么樣，有金融學(xué)者預(yù)料“其基本態(tài)勢(shì)必將是以市場(chǎng)機(jī)制的作用不斷增強(qiáng)為主線，加快證券市場(chǎng)深化的進(jìn)程，完善證券市場(chǎng)的功能。”所以，如何正確對(duì)我國(guó)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析和防范，是非常重要的。

二、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析

證券投資風(fēng)險(xiǎn)是影響證券市場(chǎng)的重要因素，也是證券投資者十分關(guān)注的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視，以采取相應(yīng)的管理措施來(lái)避免其帶來(lái)的危害。從風(fēng)險(xiǎn)成因角度來(lái)看，證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要有利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等等。從風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)和范圍角度來(lái)看,證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政治形勢(shì)變化等全局性事件引起的投資收益變化的不確定性，會(huì)影響絕大多數(shù)證券價(jià)值，靠證券多樣化并不能消除此類風(fēng)險(xiǎn)，因此又稱之為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指由局部事件引起的投資收益變化的不 確定性，對(duì)個(gè)別證券的狀況產(chǎn)生影響，當(dāng)投資者持有多種證券時(shí)，不同證券受局部事件，如公司經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況及市場(chǎng)銷售等的變化影響，而產(chǎn)生的價(jià)值增加和減少會(huì)相互抵消，因此非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、退市風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

1.對(duì)國(guó)家政策、法規(guī)的變動(dòng)和出臺(tái)密切關(guān)注

國(guó)家政策、法規(guī)的變動(dòng)和出臺(tái)對(duì)證券市場(chǎng)的影響很大。因?yàn)檎唢L(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中較為重要的因素。作為證券投資者應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注國(guó)家政策、法規(guī)，關(guān)心時(shí)事政治，根據(jù)其變化調(diào)整投資策略和投資方向，有效的去規(guī)避政策上的風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到預(yù)期投資的目的。

2.對(duì)證券發(fā)行企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析并考察

想做到理性的投資必須要先了解清楚證券發(fā)行企業(yè)的具體情況，盲目投資是不可取的。證券投資還要進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，要對(duì)所發(fā)行證券的質(zhì)量和證券發(fā)行者的信譽(yù)做理性的分析。現(xiàn)在很多投資者都是盲目的投資，很少對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析并考察，這也是投資失利的原因之一。投資者應(yīng)參考專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)各證券的評(píng)級(jí)狀，優(yōu)先選擇信用等級(jí)較高的證券進(jìn)行投資。避免投資風(fēng)險(xiǎn)較大的證券需要注意分析證券發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等綜合情況。

3.采取組合證券投資

通過(guò)組合證券投資可以分散證券投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。馬科維茨指出：“在一定的假設(shè)條件下，將風(fēng)險(xiǎn)證券按一定方式進(jìn)行組合，能實(shí)現(xiàn)組合證券風(fēng)險(xiǎn)低于單獨(dú)投資其中任何一種證券的風(fēng)險(xiǎn)。”

4.減少投機(jī)性投資

過(guò)度的投機(jī)行為會(huì)給證券市場(chǎng)造成巨大風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)盡量減少市場(chǎng)投機(jī)行為，選擇正確的投資方式和投資時(shí)機(jī)，不可盲目跟莊投資，才能保證投資收益，有效規(guī)避證券投資風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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[4]林莉,田苗.證券投資與風(fēng)險(xiǎn)[J].會(huì)計(jì)之友(下旬刊),2008(4)

篇(2)

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)；證券投資；影響

證券投資是一種狹義的投資，主要是指?jìng)€(gè)人或者單位購(gòu)買有價(jià)證券間接進(jìn)行投資的行為。證券投資機(jī)會(huì)主要包括兩種行為，一種是間接投資行為，另一種是投機(jī)行為。無(wú)論出于何種動(dòng)機(jī)，我國(guó)居民的投資需求潛力都十分巨大。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和國(guó)民投資理財(cái)觀念的加強(qiáng)，推動(dòng)我國(guó)證券投資行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展的快車道。而十以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域都將迎來(lái)新的發(fā)展，特別是以金融業(yè)為代表的服務(wù)業(yè)，將進(jìn)入較大的變革發(fā)展階段。證券投資業(yè)必須準(zhǔn)確把我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)未來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，從而形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融的和諧發(fā)展，促進(jìn)國(guó)家和居民財(cái)富的健康增長(zhǎng)。

一、我國(guó)證券投資的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)的證券市場(chǎng)充分發(fā)揮了后發(fā)優(yōu)勢(shì)，滬深兩市在短短20年內(nèi)便跨過(guò)西方近百年的證券投資市場(chǎng)的發(fā)展歷程。

首先，證券市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)趨于協(xié)調(diào)。近年來(lái)，我國(guó)各行業(yè)的上市公司、證券投資機(jī)構(gòu)和專業(yè)從業(yè)者數(shù)量激增，每年都有大批受過(guò)專業(yè)訓(xùn)練的高學(xué)歷人才進(jìn)入證券行業(yè)。截至2012年底，我國(guó)的上市公司總數(shù)達(dá)3614家，A股占67.87%，B股占2.19%，中小板占19.4%，創(chuàng)業(yè)板占9.28%。我國(guó)證券市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量增長(zhǎng)加速，組成成分趨于豐富，初步形成了證券公司、投資基金、保險(xiǎn)、合適境外投資者等多種類型投資機(jī)構(gòu)競(jìng)合發(fā)展的局面，為廣大群眾投資理財(cái)提供了良好的平臺(tái)。

其次，我國(guó)金融市場(chǎng)更加市場(chǎng)化，政府的監(jiān)管更加科學(xué)。為應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，規(guī)范證券投資行為，監(jiān)管部門陸續(xù)頒布了多項(xiàng)政策法規(guī)，如《證券法》、《證券交易所管理暫行辦法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》及《證券從業(yè)人員資格管理暫行規(guī)定》等等。這些政策法規(guī)在我國(guó)金融市場(chǎng)變遷劇烈的時(shí)期，發(fā)揮了非常積極的作用。證券投資行為得以走向更加專業(yè)化、法制化，投資者的權(quán)益得到了強(qiáng)有力的保障。

此外，資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映更加真實(shí)和及時(shí)。短短的二十年，滬深兩市的上市公司已超過(guò)2400家，盡管占所有股份制企業(yè)的比重不到10%。但覆蓋的產(chǎn)業(yè)越來(lái)越廣，所有制類型也更加豐富。這樣的證券市場(chǎng)能夠更加有效反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。尤其是部分國(guó)有企業(yè)改制后上市，使得股市表現(xiàn)更加符合中國(guó)特色市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律。

當(dāng)然，我國(guó)證券市場(chǎng)還存在許多急需解決的問(wèn)題，包括：證券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，交易產(chǎn)品種類單一，缺乏能夠設(shè)施貼近普通百姓投資理財(cái)需求的產(chǎn)品和服務(wù)。不能滿足廣大投資者的需求；上市公司數(shù)量相對(duì)較少，持續(xù)盈利能力較弱，致使投機(jī)氣氛濃厚。市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)專業(yè)性不足，分散風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)；受政策，消息影響較大，與基本面脫節(jié)較大等等。但這些問(wèn)題隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的深化發(fā)展，將一定能夠得到改善。

二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)

自改革開放來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。雖然國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境日趨復(fù)雜，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度并沒(méi)有受其制約，仍在險(xiǎn)境中求發(fā)展。我國(guó)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主要有以下幾大趨勢(shì)：

（一）金融體系趨于成熟

近年開，我國(guó)的金融體質(zhì)發(fā)生了驚人的變化。一方面，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和合作伙伴相繼被引入，小股東的權(quán)益保護(hù)機(jī)制也得到加強(qiáng)，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)也開始向海外擴(kuò)張。另一方面，更加重要的是，我國(guó)的監(jiān)管部門采用的監(jiān)管手段和措施越來(lái)越與國(guó)際接軌，人為對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)越來(lái)越科學(xué)。例如在控制房地產(chǎn)信貸時(shí)，中國(guó)政府已經(jīng)開始認(rèn)同金融機(jī)構(gòu)在自有資金方面的比例標(biāo)準(zhǔn)或者最高負(fù)債指標(biāo)。更多的金融機(jī)構(gòu)能夠進(jìn)入更廣闊的實(shí)體領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。

（二）增速放緩下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩已經(jīng)成為共識(shí)，2010年以來(lái)的季度GDP增幅呈下降趨勢(shì)，從2010年第一季度的11.9%，下降到2012年第四季度的7.9%，2013年第一季度也僅為7.7%。此輪經(jīng)濟(jì)增速放緩，政府并沒(méi)有出臺(tái)刺激計(jì)劃。而是堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從重規(guī)模到重質(zhì)量和效益，更加重視民生和社會(huì)公平。

（三）“十二五”明確政策導(dǎo)向

我國(guó)開始進(jìn)行由中等收入國(guó)家水平到發(fā)達(dá)國(guó)家水平的轉(zhuǎn)變。“十二五”規(guī)劃為未來(lái)發(fā)展道路指明了方向：到2015年，服務(wù)業(yè)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比例要由目前的43%提高到47%；城鎮(zhèn)化率要由目前的47%提高到51%；科研投入在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比例要由1.8%提高到2.2%；單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗降低16%，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放降低17%。

新的五年規(guī)劃嵌入了至少五個(gè)相互關(guān)聯(lián)的重要轉(zhuǎn)換環(huán)節(jié)：由于勞動(dòng)成本上漲，全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)份額已達(dá)到足以限制進(jìn)一步擴(kuò)張的程度，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩不知何時(shí)是盡頭，因而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式或供應(yīng)鏈條結(jié)構(gòu)會(huì)有所調(diào)整；從投資、出口到國(guó)內(nèi)消費(fèi)等方面重新實(shí)現(xiàn)需求平衡；接納快速城市化的人口，確保實(shí)行的激勵(lì)措施能最大限度實(shí)現(xiàn)社會(huì)變化的有序進(jìn)行；建立必要的機(jī)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)包容和機(jī)會(huì)平等；在維護(hù)全球穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及可持續(xù)發(fā)展，包括應(yīng)對(duì)全球氣候變暖等方面承擔(dān)國(guó)際責(zé)任。

三、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)證券投資的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展一方面將促進(jìn)證券市場(chǎng)本身的發(fā)展，同時(shí)也帶來(lái)了眾多新的投資機(jī)遇。下文將從證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)以及證券投資機(jī)遇兩個(gè)方面進(jìn)行分析：

（一）證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)

1.市場(chǎng)規(guī)模將加速擴(kuò)大，層次更加多樣

符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的優(yōu)秀中小企業(yè)將有更多的機(jī)會(huì)上市，從而補(bǔ)充證券市場(chǎng)中非常重要的一部分。中小企業(yè)在我國(guó)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，其證券化是未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中關(guān)鍵一環(huán)。另外，市場(chǎng)中的投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品種類和渠道種類都會(huì)更加豐富，從而滿足普通投資者的投資理財(cái)需求。

2.機(jī)構(gòu)投資者的作用加強(qiáng)

國(guó)外金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程表明，機(jī)構(gòu)投資者最終會(huì)成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。而我國(guó)近年來(lái)的發(fā)展也開始驗(yàn)證這一點(diǎn)。QFII、券商、保險(xiǎn)公司、基金等大規(guī)模進(jìn)入證券市場(chǎng)，逐漸成為市場(chǎng)行情變化的主導(dǎo)。隨著金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放的加深，投資者將有機(jī)會(huì)選擇境外的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，同時(shí)也能投資海外的機(jī)會(huì)。

3.證券產(chǎn)品種類更加豐富

隨著市場(chǎng)參與主體的多元化、投資領(lǐng)域的開拓，各類機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)自身特點(diǎn)，打造豐富的證券產(chǎn)品族，以滿足各類投資者的各色投資需求。客戶方面將更加注重理財(cái)和保值。在產(chǎn)業(yè)方面，農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)都期待更多的金融創(chuàng)新。

4.服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用凸顯

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩，政府不再進(jìn)行刺激和扶持，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加需要金融市場(chǎng)的支持。尤其對(duì)于中小企業(yè)而言，新興的融資平臺(tái)和渠道，將為企業(yè)的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新提供助力。證券投資等金融服務(wù)將與人民生活、工作和發(fā)展產(chǎn)生更加緊密聯(lián)系。

（二）證券投資的新機(jī)遇

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)決定了不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也間接影響證券投資方向。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，其增長(zhǎng)方式與影響機(jī)制也將不斷改變，而相關(guān)證券投資機(jī)會(huì)也會(huì)發(fā)生一定轉(zhuǎn)變。證券投資者需審視我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)，把握市場(chǎng)機(jī)遇，洞察投資導(dǎo)向，不斷發(fā)展自己。未來(lái)的投資機(jī)遇可概括為以下幾個(gè)領(lǐng)域：

能源領(lǐng)域。目前該領(lǐng)域還處于初創(chuàng)期，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的投資空間較大。新能源行業(yè)覆蓋廣泛，包括煤電一體、風(fēng)電、核電、新能源汽車等。因此，對(duì)于該行業(yè)的一些能夠降低成本的工藝、適合我國(guó)國(guó)情的模式，或極具特色且能夠廣泛商用的民用產(chǎn)品，都是具有投資的機(jī)會(huì)點(diǎn)。

民生領(lǐng)域。新農(nóng)村建設(shè)將帶來(lái)三方面的投資機(jī)遇：農(nóng)產(chǎn)品及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料生產(chǎn)企業(yè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)企業(yè)及服務(wù)于農(nóng)村消費(fèi)的企業(yè)、技術(shù)或產(chǎn)品。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，城鎮(zhèn)化帶來(lái)的城鎮(zhèn)消費(fèi)潛能的爆發(fā)，將為眾多面向縣及以下區(qū)域的企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。

科技領(lǐng)域。通信與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域是科技方面投資的熱點(diǎn)，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的變革，以及新興的產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的新產(chǎn)品和服務(wù)，極具投資潛力。其中移動(dòng)終端應(yīng)用將帶來(lái)眾多投資機(jī)會(huì)。

此外，中國(guó)未來(lái)證券投資機(jī)會(huì)將擴(kuò)大到新型的第三產(chǎn)業(yè)，尤其是生產(chǎn)業(yè)。生產(chǎn)業(yè)將成為中國(guó)未來(lái)證券投資的新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。其中，電子商務(wù)使得生產(chǎn)服務(wù)業(yè)能夠進(jìn)行跨區(qū)域整個(gè)，從而形成一個(gè)個(gè)專業(yè)的服務(wù)平臺(tái)，而平臺(tái)上又能衍生出眾多輔產(chǎn)業(yè)。因此，作用信息通信網(wǎng)絡(luò)開展服務(wù)的企業(yè)值得長(zhǎng)期關(guān)注。

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篇(3)

響,代表著保險(xiǎn)業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展新方向。保險(xiǎn)投資證券化是我國(guó)金融改革和發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇,有利于形成銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)三足鼎立的金融市場(chǎng)格局,因此我國(guó)應(yīng)該有重點(diǎn)、有步驟地推進(jìn)保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展。

保險(xiǎn)投資證券化是保險(xiǎn)公司為了取得預(yù)期的收益,將保險(xiǎn)資金投向資本市場(chǎng),用于購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券,使它們的投資結(jié)構(gòu)向證券化方向發(fā)展。保險(xiǎn)投資的證券化發(fā)展,不僅促進(jìn)了證券市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮,而且能使保險(xiǎn)公司獲得相當(dāng)可觀的投資收益,提高保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和償付能力,是保險(xiǎn)業(yè)逐步走向與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新趨勢(shì),必將對(duì)各國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

一、國(guó)際保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展的背景分析

1.國(guó)際金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的變遷為保險(xiǎn)投資證券化提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。80年代以來(lái),國(guó)際金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變革,直接融資逐漸取代間接融資占據(jù)了金融市場(chǎng)的主導(dǎo)地位,發(fā)行債券、股票日益成為社會(huì)融資的主要渠道。如1996年,美國(guó)、歐盟等國(guó)家證券在金融資產(chǎn)中的比重占到65%,證券市值占GDP的比例美國(guó)為244%、德國(guó)為133%、印度為94.4%。金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的這種變化為保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)造了有利的投資機(jī)會(huì),而保險(xiǎn)資金所具有的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、規(guī)模性特征又恰好與這種變化的要求相吻合,使得證券投資在保險(xiǎn)公司的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重越來(lái)越高。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前全球證券市場(chǎng)上有40%的投資資產(chǎn)為各國(guó)保險(xiǎn)公司所控制。

2.保險(xiǎn)業(yè)的迅速發(fā)展和保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,加快了保險(xiǎn)投資證券化的發(fā)展步伐。近20年來(lái),世界經(jīng)濟(jì)一直保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)以年均10%左右的速度增長(zhǎng),1998年全世界保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入近4萬(wàn)億美元,保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到約8萬(wàn)億美元。保險(xiǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展,給保險(xiǎn)公司帶來(lái)巨額收入,大大增強(qiáng)了保險(xiǎn)業(yè)的資金實(shí)力,使它們成為資本市場(chǎng)上非常重要的投資者。

3.國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛,金融創(chuàng)新活動(dòng)日益活躍,為保險(xiǎn)公司提供了豐富的投資品種、多元化的避險(xiǎn)手段和良好的投資環(huán)境,進(jìn)一步拓展了保險(xiǎn)投資證券化的選擇空間,使保險(xiǎn)公司能夠通過(guò)合理安排資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有效的證券投資組合,高效安全地運(yùn)用保險(xiǎn)資金。

4.世界各國(guó)普遍放松對(duì)保險(xiǎn)業(yè)投資的限制,為保險(xiǎn)投資證券化提供了制度上的便利。80年代以來(lái),金融自由化浪潮席卷全球,各國(guó)紛紛放松對(duì)金融業(yè)的嚴(yán)格管制,實(shí)行相對(duì)寬松的監(jiān)管政策,各種金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)相互交叉和滲透不斷加劇,保險(xiǎn)業(yè)為了應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化,加速了向證券業(yè)的滲透和融合,使證券投資成為保險(xiǎn)公司最重要的資金運(yùn)用方式,保險(xiǎn)公司的盈利也越來(lái)越依賴于證券投資所帶來(lái)的收益。

5.國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)日益飽和,業(yè)務(wù)日趨競(jìng)爭(zhēng)激烈,保險(xiǎn)供給出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩現(xiàn)象。大多數(shù)保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不但沒(méi)有取得盈利,反而出現(xiàn)了巨額的經(jīng)營(yíng)虧損,不得不通過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)投資的方式來(lái)提高盈利水平,彌補(bǔ)承保虧損,這是國(guó)際保險(xiǎn)投資證券化取得較快發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力(如表1)。

1975-1992年西方發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)收益狀況表1(單位:%)

項(xiàng)目美國(guó)日本德國(guó)法國(guó)英國(guó)瑞士承保收益率-8.020.330.51-11.6-8.72-8.48投資收益率14.448.488.7213.0113.2911.55綜合盈余率5.84.564.991.384.573.07

資料來(lái)源:瑞士《西格馬》雜志1997年1期

二、保險(xiǎn)投資證券化是我國(guó)金融改革的必然選擇

長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用采取了“金融抑制”政策,使大量的保險(xiǎn)資金只能以銀行現(xiàn)金、銀行存款的方式低效運(yùn)行(如表2)。雖然近年來(lái)我國(guó)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面采取了一系列的積極步驟,但與國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)投資證券化的發(fā)展潮流相比,還有相當(dāng)大的差距。從長(zhǎng)期效應(yīng)來(lái)看,逐步全面放開我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資方向和投資比例的限制,加快我國(guó)保險(xiǎn)投資證券化的發(fā)展步伐,對(duì)我國(guó)金融改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響,有助于形成銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)三足鼎立的金融市場(chǎng)新格局。

中、美、英、日等國(guó)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)比較表2(單位:%)

投資項(xiàng)目中國(guó)美國(guó)英國(guó)日本瑞士銀行存款72.99.40.110.61有價(jià)證券10.55166.143.744貸款8.327.48.127.32不動(dòng)產(chǎn)1.83.519.64.715其它6.58.76.113.738

(一)保險(xiǎn)投資證券化有利于調(diào)整我國(guó)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu),提高宏觀金融運(yùn)行效率。

1.有助于提高中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的有效性,順利實(shí)現(xiàn)央行貨幣政策的目標(biāo)。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,使保險(xiǎn)公司成為資本市場(chǎng)上最大的資金供應(yīng)者之一,它們?cè)谝患?jí)市場(chǎng)上大量承購(gòu)和包銷有價(jià)證券、在二級(jí)市場(chǎng)上買賣證券,能有效地引起信用規(guī)模的收縮和擴(kuò)張,影響社會(huì)貨幣供應(yīng)量。這樣,中央銀行在進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作時(shí),通過(guò)保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的密切配合,能大大提高操作的有效性,順利實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)。

2.有利于理順儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道,增加經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的有效供給。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,可以使沉淀于商業(yè)銀行中的那部分保險(xiǎn)資金以證券投資的形式被激活,開辟了社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為社會(huì)投資的新途徑,從而擴(kuò)大了社會(huì)信用的規(guī)模,增加經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金的有效供給。

3.擴(kuò)大了直接融資在社會(huì)金融資產(chǎn)中的份額,有利于調(diào)整我國(guó)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,有利于擴(kuò)大我國(guó)資本市場(chǎng)容量,疏通直接融資渠道,適當(dāng)分流儲(chǔ)蓄資金,為企業(yè)創(chuàng)造多樣化的融資工具,必將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)形成以直接融資為主的市場(chǎng)格局產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。

(二)保險(xiǎn)投資證券化是促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展、完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的客觀要求。

1.有利于增加證券市場(chǎng)資金的有效供給,擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模。與發(fā)達(dá)國(guó)家甚至部分發(fā)展中國(guó)家相比,我國(guó)金融市場(chǎng)證券化進(jìn)度還相對(duì)滯后,其主要原因在于我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)育不完善,社會(huì)缺乏多元化的投資渠道和投資機(jī)會(huì),證券市場(chǎng)資金有效供給不足。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,能有效地?cái)U(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)的容量,給資本市場(chǎng)注入穩(wěn)定而強(qiáng)勁的資金來(lái)源,對(duì)于增加我國(guó)證券市場(chǎng)的資金供給、繁榮證券市場(chǎng)將發(fā)

揮積極的推動(dòng)作用。

2.有利于培育多元化的投資主體,改變我國(guó)證券市場(chǎng)上散戶過(guò)多、投機(jī)性太強(qiáng)的現(xiàn)狀,促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,有利于改變我國(guó)目前以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu),建立以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的證券市場(chǎng)新格局,促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)逐步走向成熟。

3.有利于證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善,活躍市場(chǎng)交易。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,使保險(xiǎn)公司成為證券市場(chǎng)上活躍的交易商,它們?cè)谝患?jí)市場(chǎng)上承購(gòu)、包銷、配購(gòu)新證券,可以刺激一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行;在二級(jí)市場(chǎng)買賣證券,能夠提高資金的流動(dòng)性,活躍二級(jí)市場(chǎng)。這些既有利于改善證券發(fā)行、交易市場(chǎng)結(jié)構(gòu),又有利于改善資本市場(chǎng)中各類資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)。此外,保險(xiǎn)資金通過(guò)創(chuàng)立或配售、申購(gòu)?fù)顿Y基金、建立和加入信托投資公司、金融咨詢公司等,能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)更加完善。

(三)保險(xiǎn)投資證券化有助于保險(xiǎn)職能的全面發(fā)揮,壯大我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

1.有利于加快我國(guó)保險(xiǎn)公司商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的步伐,全面發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)職能。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,將大大增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的投資意識(shí)和盈利意識(shí),轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)觀念,從而充分、全面地履行保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)職能,提高保險(xiǎn)業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的地位和作用。

2.有利于提高保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的預(yù)期效益,增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性,化解利率風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行自1996年以來(lái)先后7次降息,使以銀行存款為主的保險(xiǎn)資金的預(yù)期收益急劇下降,產(chǎn)生了嚴(yán)重的利差倒掛現(xiàn)象。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,有利于保險(xiǎn)公司通過(guò)投資組合的選擇,優(yōu)化資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu),獲取高額穩(wěn)定的投資收益,提高保險(xiǎn)企業(yè)的償付能力,化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.有利于保險(xiǎn)公司調(diào)整險(xiǎn)種結(jié)構(gòu),提高開發(fā)新險(xiǎn)種的積極性。保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,擴(kuò)大了保險(xiǎn)公司的投資渠道,提高預(yù)期收益和償付能力,有利于激勵(lì)保險(xiǎn)公司開辟新的服務(wù)項(xiàng)目,如開辦投資分紅式保單、保單貸款業(yè)務(wù)等,以吸引更多的客戶,形成保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的良性循環(huán),加快我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展。

4.有利于提高民族保險(xiǎn)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,奠定開放我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的雄厚經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。我國(guó)加入WTO以后,金融服務(wù)業(yè)特別是保險(xiǎn)業(yè)將面臨著國(guó)際保險(xiǎn)集團(tuán)的極大沖擊。外國(guó)保險(xiǎn)公司的資金投資渠道比較暢通,可以投資股票、國(guó)債、企業(yè)債券甚至以直接投資的方式進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域,獲取豐厚的投資回報(bào),從而可以通過(guò)低費(fèi)率、支付高費(fèi)的方式進(jìn)行保險(xiǎn)商品傾銷,搶奪國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)份額。加快保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展,有利于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變,逐步增強(qiáng)我國(guó)民族保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,更好地奠定我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)加入WTO的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),迎接保險(xiǎn)市場(chǎng)開放對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)的巨大沖擊。

三、推進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)投資證券化發(fā)展的基本思路

(一)分階段、有重點(diǎn)地推進(jìn)保險(xiǎn)投資方式的多元化,逐步放開保險(xiǎn)資金運(yùn)用方向的限制,可按以下方式進(jìn)行:

1.允許保險(xiǎn)公司參與各類債券的發(fā)行和交易。國(guó)家在發(fā)行政府債券、企業(yè)債券時(shí),可按照一定的比例向保險(xiǎn)公司定向配售。保險(xiǎn)公司可以在資本市場(chǎng)上自由買賣政府債券、金融債券和企業(yè)債券,從事債券的現(xiàn)貨和期貨交易。

2.允許保險(xiǎn)公司以購(gòu)買證券投資基金的方式間接進(jìn)入證券市場(chǎng),從事一級(jí)市場(chǎng)基金的發(fā)售和二級(jí)市場(chǎng)基金的買賣,逐步改善保險(xiǎn)資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu),提高證券投資的比例,實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金的保值增值。

3.由保險(xiǎn)公司單獨(dú)或與其它金融機(jī)構(gòu)合作的形式共同發(fā)起設(shè)立證券投資保險(xiǎn)基金,委托專業(yè)的基金管理公司管理和運(yùn)作,出資方按投資比例分享利潤(rùn)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),使保險(xiǎn)資金以投資基金的形式直接進(jìn)入證券市場(chǎng)。

4.保險(xiǎn)公司作為證券投資基金的發(fā)起人,成立專門的保險(xiǎn)基金管理公司,對(duì)保險(xiǎn)基金的運(yùn)用進(jìn)行專業(yè)化管理,使保險(xiǎn)公司根據(jù)保險(xiǎn)資金期限的長(zhǎng)短、公司償付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的不同,采取相應(yīng)的投資策略,合理安排投資組合,這樣既有利于控制保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn),又有利于提高保險(xiǎn)投資的收益率。

5.全面放開保險(xiǎn)投資方式的限制,使保險(xiǎn)公司以機(jī)構(gòu)投資者的身份直接進(jìn)入證券市場(chǎng),參與股票的申購(gòu)、配售和交易,形式與國(guó)際慣例相接軌的保險(xiǎn)投資管理制度,為保險(xiǎn)投資創(chuàng)造寬松的外部環(huán)境。

(二)加強(qiáng)保險(xiǎn)投資監(jiān)管法規(guī)和制度的建設(shè),盡快完善《保險(xiǎn)法》中有關(guān)保險(xiǎn)投資的實(shí)施細(xì)則及其它相關(guān)的配套法規(guī),對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式實(shí)行結(jié)構(gòu)管理和比例管理。從發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的保險(xiǎn)投資監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,對(duì)保險(xiǎn)公司開放投資方式的限制和嚴(yán)格控制投資比例,兩者不可偏廢,前者是為保險(xiǎn)公司提供可供選擇的投資工具,創(chuàng)造投資機(jī)會(huì);后者是為了控制保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn),保持財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性和必要的償付能力。我國(guó)保險(xiǎn)法中關(guān)于保險(xiǎn)公司投資方式和投資比例的規(guī)定則顯得粗略,有待于進(jìn)一步充實(shí)和完善。

篇(4)

一、財(cái)務(wù)公司構(gòu)建投資產(chǎn)品池的意義

投資產(chǎn)品池指財(cái)務(wù)公司在對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)品進(jìn)行充分調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，選出符合財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融產(chǎn)品，建立產(chǎn)品備選庫(kù)，適時(shí)進(jìn)行投資，目的是更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，形成多元化投資策略，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，投資產(chǎn)品池是一個(gè)動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置過(guò)程，產(chǎn)品池里的產(chǎn)品的工作流程要隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展而不斷優(yōu)化和固化。具體而言，投資產(chǎn)品池對(duì)于財(cái)務(wù)公司有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)有如下三個(gè)方面的重要意義：

（一）明確配置方案，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)

投資產(chǎn)品池有利于科學(xué)分析市場(chǎng)和產(chǎn)品，提前做好各種情勢(shì)下的最優(yōu)投資預(yù)案，從而有助于減少投資的盲目性及隨之而來(lái)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）拓寬投資可選擇的空間，提升組合投資效益

通常來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱及投資者的有限理性等因素使得理論上的最優(yōu)投資組合幾乎無(wú)法實(shí)現(xiàn)。隨機(jī)情況下的有價(jià)證券投資決策往往因?yàn)樾畔⒄莆盏牟怀浞侄鴮?dǎo)致投資的可選擇產(chǎn)品空間有限，進(jìn)而導(dǎo)致最終的投資組合陷入低效甚至無(wú)效的狀態(tài)，而投資產(chǎn)品池則通過(guò)有計(jì)劃的精心選擇拓寬了投資空間的廣度，使得財(cái)務(wù)公司能夠從中選出更有效的投資組合，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)公司投資收益的“帕累托改善”。

（三）提前做好預(yù)案，降低產(chǎn)品搜尋成本

與產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資不同，有價(jià)證券投資所面臨的金融市場(chǎng)信息高度不對(duì)稱，因此投資者在產(chǎn)生投資需求后臨時(shí)到金融市場(chǎng)中尋找和遴選產(chǎn)品，其搜尋成本是很高的。投資產(chǎn)品池則事先根據(jù)財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)定的投資標(biāo)準(zhǔn)有目的地在金融市場(chǎng)中尋找產(chǎn)品，或者直接由外部金融機(jī)構(gòu)預(yù)先為財(cái)務(wù)公司定制好適合的金融產(chǎn)品，從而投資產(chǎn)品池模式能夠在客觀上產(chǎn)生規(guī)模效益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)降低產(chǎn)品搜尋成本的良好效果。

二、財(cái)務(wù)公司投資產(chǎn)品池的具體構(gòu)建

投資產(chǎn)品池的構(gòu)建可以按照產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分、產(chǎn)品種類的選擇、產(chǎn)品期限的搭配和投資額度的配比等四個(gè)先后步驟來(lái)構(gòu)建。

（一）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分

通常來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)公司應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)控制作為其有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的首要任務(wù)和核心工作，始終貫徹在投資經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和具體投資過(guò)程之中。首先，財(cái)務(wù)公司在從事有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)之前應(yīng)制定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格的基本投資原則和相關(guān)禁止性投資準(zhǔn)則，以最大限度地降低投資的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。其次，財(cái)務(wù)公司應(yīng)確定可投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)，從而設(shè)置可投資產(chǎn)品的準(zhǔn)入門檻。再次，財(cái)務(wù)公司應(yīng)以既定風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)為底線，進(jìn)一步明確可準(zhǔn)入的投資產(chǎn)品的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素的量化評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)和分值區(qū)間，賦予各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素相應(yīng)的權(quán)重值，并測(cè)算出產(chǎn)品的最終風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)加權(quán)值。最后，財(cái)務(wù)公司可根據(jù)金融市場(chǎng)中的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)準(zhǔn)則，結(jié)合財(cái)務(wù)公司作為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，并綜合考慮基本投資原則和相關(guān)禁止性投資準(zhǔn)則的具體規(guī)定，制定出由極低風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、中等風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、極高風(fēng)險(xiǎn)等七個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（每個(gè)等級(jí)都包含有分值區(qū)間、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)狀況及適合投資主體等描述性內(nèi)容）所組成的投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定表。

（二）產(chǎn)品種類的選擇

有價(jià)證券的種類很多，但從“風(fēng)控首要，兼顧效益”的原則出發(fā)，投資產(chǎn)品池應(yīng)將基金、股票、金融衍生品等風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品，以及收益較低的國(guó)債、掛鉤同業(yè)存款的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品等排除在外，而主要將風(fēng)險(xiǎn)較低、收益中等的銀行理財(cái)、券商資管、保險(xiǎn)資管、信托計(jì)劃等有價(jià)證券納入進(jìn)來(lái)。上述任何一種類的產(chǎn)品因融資主體、發(fā)行主體及風(fēng)控措施等的不同，都會(huì)相應(yīng)地體現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)。因此，這些種類的最終風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)加權(quán)值在70分以上的產(chǎn)品都隨機(jī)地、分散地落到極低風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)和較低風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)子產(chǎn)品池內(nèi)，從而將投資產(chǎn)品池分割成更細(xì)致、更具體的子區(qū)域。

（三）產(chǎn)品期限的搭配

針對(duì)投資者對(duì)資金流動(dòng)性的差異化需求，產(chǎn)品發(fā)行主體通常會(huì)設(shè)計(jì)出多種期限的同類產(chǎn)品。因此，即使是處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)子產(chǎn)品池中的同一種有價(jià)證券產(chǎn)品，其期限也是多種多樣的。考慮到投資風(fēng)險(xiǎn)與投資期限的正相關(guān)性，結(jié)合兼顧效益原則，投資產(chǎn)品池應(yīng)以1年期左右（期限最長(zhǎng)不得超過(guò)2年）的金融產(chǎn)品為主要備選對(duì)象，適當(dāng)配置一定比例的短期（半年以內(nèi)）金融產(chǎn)品，以盡可能實(shí)現(xiàn)有價(jià)證券投資的安全性、效益性和流動(dòng)性的有機(jī)統(tǒng)一。

（四）投資額度及期限的配比

根據(jù)風(fēng)控首要和分散配置原則，投資產(chǎn)品池應(yīng)將資金分散投資于各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)子產(chǎn)品池中的不同有價(jià)證券產(chǎn)品之上。投資額度在投資產(chǎn)品池內(nèi)的配比操作體現(xiàn)在如下幾個(gè)層面上：第一，投資額度應(yīng)首先在不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)子產(chǎn)品池之間進(jìn)行初次分配。投資額度應(yīng)主要分配給低風(fēng)險(xiǎn)類子產(chǎn)品池，剩余的額度大致均勻地分配給另外兩個(gè)子產(chǎn)品池，建議針對(duì)極低風(fēng)險(xiǎn)類、低風(fēng)險(xiǎn)類及較低風(fēng)險(xiǎn)類三個(gè)子產(chǎn)品池的投資額度分配比例為20%∶60%∶20%。第二，分配給各子產(chǎn)品池的投資額度繼續(xù)在不同種類的產(chǎn)品之間進(jìn)行配置。通常來(lái)說(shuō)，同一風(fēng)險(xiǎn)水平下，信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃的收益較高，保險(xiǎn)資管計(jì)劃次之，銀行理財(cái)?shù)氖找孀畹停虼耍ㄗh對(duì)上述四種產(chǎn)品的投資額度再分配比例預(yù)設(shè)為35%∶35%∶20%∶10%。第三，對(duì)分配到每個(gè)品種上的投資額度，還要最后分配給不同期限的產(chǎn)品。考慮到有價(jià)證券投資主要以1年期左右（期限最長(zhǎng)不得超過(guò)2年）的金融產(chǎn)品為主，建議對(duì)短、中、長(zhǎng)期限產(chǎn)品的投資配置比例預(yù)設(shè)為20%∶60%∶20%。

三、投資產(chǎn)品池的效益評(píng)價(jià)

投資產(chǎn)品池應(yīng)將投資額度按照配置比例分配到不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、不同產(chǎn)品種類、不同期限的產(chǎn)品之上。因此，對(duì)投資產(chǎn)品池的效益預(yù)測(cè)的前提是從加權(quán)的角度測(cè)算出一個(gè)平均投資收益率。首先，通過(guò)對(duì)投資產(chǎn)品池中有價(jià)證券產(chǎn)品的短期、中期、長(zhǎng)期等期限預(yù)期收益的考察和測(cè)算，結(jié)合投資產(chǎn)品池對(duì)各類產(chǎn)品的短期、中期、長(zhǎng)期的配置比例（即20%?U60%?U20%），并結(jié)合投資產(chǎn)品池對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)子產(chǎn)品池的投資配置比例（即20%?U60%?U20%），可大致得出幾類產(chǎn)品的加權(quán)年化平均預(yù)期收益率（按照當(dāng)前金融市場(chǎng)情況，信托計(jì)劃收益率大致為9%，券商資管計(jì)劃大致為8.3%，保險(xiǎn)資管計(jì)劃大致為6.6%，銀行理財(cái)大致為6%）。然后，根據(jù)上述產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率，結(jié)合投資產(chǎn)品池對(duì)各類產(chǎn)品的投資配置比例（即35%?U35%?U20%?U10%），可測(cè)算出投資產(chǎn)品池這個(gè)投資組合的加權(quán)年化平均預(yù)期收益率約為7.98%。

當(dāng)然，投資產(chǎn)品池的上述預(yù)測(cè)值是基于概率論與統(tǒng)計(jì)學(xué)之上的期望值，現(xiàn)實(shí)投資過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)很多擾動(dòng)性因素，如某類產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)、投資產(chǎn)品池在產(chǎn)品種類和期限上的配置比例變化等，這些必將導(dǎo)致投資產(chǎn)品池的預(yù)期收益率對(duì)上述期望值的偏離。但是，如果沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或變化的產(chǎn)生，收益率的實(shí)際發(fā)生值必然是向著其期望值（7.98%）不斷收斂的。

四、投資產(chǎn)品池的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

篇(5)

由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)過(guò)去一直沒(méi)有買空機(jī)制，缺乏進(jìn)行對(duì)沖和套利的股指期貨和股票期權(quán)等金融衍生工具，相關(guān)法律對(duì)私募基金的缺失，這些都使國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金演化過(guò)度到如喬治·索羅斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國(guó)私募證券投資基金與對(duì)沖基金的距離，但是目前法律法規(guī)對(duì)我國(guó)私募證券投資基金的資金運(yùn)作在以下方面還存在相當(dāng)?shù)南拗啤?/p>

一、金融期貨和賣空機(jī)制的缺失使私募證券投資基金無(wú)從對(duì)沖證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對(duì)沖基金；是因?yàn)檫@些基金在最初都采取了對(duì)沖的交易方式規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，隨著時(shí)間的推移，今天我們所謂的對(duì)沖基金并非都采取對(duì)沖手段，但如果完全不能進(jìn)行對(duì)沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對(duì)沖基金。建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻不可以消減系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)幅度大，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)約占市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的65%，而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家大部分只占30%，因此，對(duì)國(guó)內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖十分必要與迫切。在債券市場(chǎng)上，由于國(guó)內(nèi)還未實(shí)行利率市場(chǎng)化，債券的收益率波動(dòng)較小，還未形成對(duì)債券類對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求，但是利率市場(chǎng)化是中國(guó)金融開放與創(chuàng)新的必然趨勢(shì)，對(duì)這方面工具的需求也將日益暴露出來(lái)。由于缺乏金融期貨等對(duì)沖工具及賣空機(jī)制，國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金只能在單邊上升市場(chǎng)中獲利，而在證券市場(chǎng)的單邊下降趨勢(shì)中無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失，不能如同海外對(duì)沖基金一樣，在雙邊市中同時(shí)獲利。表1對(duì)不同類型對(duì)沖基金的波動(dòng)率進(jìn)行了比較。

從表1可以看出，采用了對(duì)沖交易規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金，除做空傾向基金和新興市場(chǎng)基金外，其他的收益波動(dòng)性都遠(yuǎn)不及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，而它們的Sharpe指數(shù)卻基本高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金。

圖1是CreditSuisse／Tremont對(duì)沖基金指數(shù)公司對(duì)全球?qū)_基金歷史收益率的一個(gè)統(tǒng)計(jì)，圖表中同時(shí)反映了標(biāo)準(zhǔn)普爾

由圖1可以看出全球?qū)_基金的收益率雖然沒(méi)有明顯優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數(shù)，但是從1999年開始卻優(yōu)于道瓊斯全球指數(shù)，且它的波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與道瓊斯全球指數(shù)。

由于不同投資者和基金經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資策略不同，目前海外就對(duì)沖基金種類愈加細(xì)分，有許多種類的對(duì)沖基金與國(guó)內(nèi)私募證券投資基金一樣不采用對(duì)沖手段控制投寸、鎖定風(fēng)險(xiǎn)。不同的是，國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金長(zhǎng)期以來(lái)受制于缺乏可用以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的賣空機(jī)制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無(wú)論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對(duì)證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國(guó)內(nèi)私募證券投資基金收益率與新華富時(shí)A指的比較。

和海外的情況相同，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金收益率的波動(dòng)性也小于大盤指數(shù)，但是，由于國(guó)內(nèi)私募證券投資基金缺乏海外對(duì)沖基金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，因此其較海外對(duì)沖基金經(jīng)受著更大的波動(dòng)性，同時(shí)，當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)到來(lái)時(shí)只能被動(dòng)地接受損失。

2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和即將問(wèn)世的滬深300股指期貨，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)無(wú)對(duì)沖機(jī)制和對(duì)沖金融工具的空白。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金可以通過(guò)向證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)以對(duì)沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥甲C券投資基金中的部分成分股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖成為的可能。由于國(guó)債“327”事件，國(guó)內(nèi)的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖只能通過(guò)融資融券。無(wú)疑，融資融券和金融期貨的陸續(xù)推出，通過(guò)允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，使國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金逐步向真正的對(duì)沖基金演進(jìn)。

二、不完全的賣空機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用

從組織形式上來(lái)劃分，我國(guó)目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，主要是指通過(guò)契約的形式維系各參與人之間的關(guān)系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過(guò)投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質(zhì)的組織形式來(lái)運(yùn)作。再一種是公司型，是通過(guò)按《公司法》成立的投資公司來(lái)協(xié)調(diào)各參與人之間關(guān)系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過(guò)向其他金融機(jī)構(gòu)融資來(lái)放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募證券投資基金只能以個(gè)人名義向銀行申請(qǐng)貸款，但是，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人除開立了住房、汽車、消費(fèi)和助學(xué)貸款外，只允許個(gè)人以憑證式國(guó)債做質(zhì)押貸款。對(duì)于合伙與公司型的企業(yè)法人，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)其通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)的抵押和動(dòng)產(chǎn)的質(zhì)押來(lái)發(fā)放貸款，如憑證式國(guó)債、股權(quán)和股票的質(zhì)押貸款。但是對(duì)于經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)的私募證券投資基金法人來(lái)說(shuō)，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進(jìn)行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，Van對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司統(tǒng)計(jì)了截至2004年底各種不同類型對(duì)沖基金，在投資過(guò)程中通過(guò)賣空交易使用杠桿放大倍數(shù)的程度，調(diào)查的結(jié)果如表2所示。

由表2可以看出，海外對(duì)沖基金通過(guò)賣空機(jī)制使用杠桿的倍數(shù)一般在兩倍以下，但也有30%的對(duì)沖基金的杠桿倍數(shù)在兩倍以上。根據(jù)《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》，投資者融資買入證券和融券賣出時(shí)，保證金比例都不得低于50%，這一細(xì)則將國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下，限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度。考慮到國(guó)內(nèi)對(duì)證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)起步階段，隨著證券公司控制風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。

三、資本項(xiàng)目的不完全開放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)

在我國(guó)的資本項(xiàng)目還沒(méi)有對(duì)外完全開放之前，唯一能以境內(nèi)資本合法投資海外資本市場(chǎng)的也只有合資格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前獲批的機(jī)構(gòu)只有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和全國(guó)社保基金。國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)私募證券投資基金的機(jī)構(gòu)短期內(nèi)要想合法涉足海外資本市場(chǎng)幾乎不可能。而在美國(guó)等一些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中，正是由于開放的資本項(xiàng)目，才會(huì)產(chǎn)生游走于國(guó)際資本市場(chǎng)的索羅斯的量子基金和堅(jiān)持在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資的巴菲特。圖3是Van對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司對(duì)1995年到2004年國(guó)際對(duì)沖基金種類占比的統(tǒng)計(jì)。

圖3中全球宏觀型對(duì)沖基金和新興市場(chǎng)型對(duì)沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場(chǎng)的對(duì)沖基金，且其他類型的對(duì)沖基金對(duì)海外資本市場(chǎng)的投資比例也不可小覷。只能投資于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的私募證券投資基金，受一國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治和法律法規(guī)的影響較大，無(wú)法通過(guò)分散投資于不同市場(chǎng)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。不完全開放的資本市場(chǎng)也是障礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金成為真正的對(duì)沖基金的一道門檻。

四、法律法規(guī)的空白不能保障國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只對(duì)沖基金在美國(guó)誕生，半個(gè)多世紀(jì)后，美國(guó)依然是世界上對(duì)沖基金經(jīng)營(yíng)最活躍、法律法規(guī)最健全的國(guó)家之一。在美國(guó)，并沒(méi)有通過(guò)專門針對(duì)對(duì)沖基金的法律，而是利用涉及投資行業(yè)的多項(xiàng)法律法規(guī)中的豁免條款給予其合法地位與相應(yīng)監(jiān)管的，即滿足豁免條款的對(duì)沖基金可以免于如在證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對(duì)投資者的人數(shù)、資格及銷售渠道的限制。涉及規(guī)范與保護(hù)對(duì)沖基金的美國(guó)法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問(wèn)法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍(lán)天法等。

在國(guó)內(nèi)，有關(guān)證券投資的所有法律法規(guī)都沒(méi)有對(duì)私募基金給予明確規(guī)定，2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國(guó)務(wù)院根據(jù)本法的原則另行定。”這雖然給國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的合法化留足了空間，但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關(guān)法規(guī)設(shè)計(jì)運(yùn)行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點(diǎn)是解決了客戶資金安全的問(wèn)題。作為資金信托產(chǎn)品，其由信托公司(信用受托、投資監(jiān)管)、證券公司(專項(xiàng)證券賬戶監(jiān)管)、商業(yè)銀行(專項(xiàng)資金監(jiān)管)、地方銀監(jiān)局四方進(jìn)行監(jiān)管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤(rùn)分配等幾個(gè)環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)。由于這種機(jī)制很好地解決于信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，投資者資金安全有保證。實(shí)際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發(fā)生變化，在以往的證券信托計(jì)劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會(huì)出現(xiàn)利益輸送問(wèn)題。而現(xiàn)在，信托只承擔(dān)受托人和信托結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)工作，把投資者角色讓給了專業(yè)私募基金經(jīng)理。信托公司的定位也從以往的操盤者，變身為某種意義上的監(jiān)管者。這些信托產(chǎn)品基本是按照海外對(duì)沖基金模式來(lái)設(shè)計(jì)和操作的，現(xiàn)在只缺沽空交易。將來(lái)國(guó)內(nèi)股指期貨推出后，就有沽空手段了，這樣將成為完整的對(duì)沖基金。

篇(6)

【關(guān)鍵詞】金融數(shù)學(xué) 投資組合

一、金融數(shù)學(xué)相關(guān)理論

（一）投資組合理論

該理論是于1952年由馬爾柯維茨提出的，其主要通過(guò)利用方差來(lái)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算，即投資組合理論主要是指在特別時(shí)間內(nèi)的方差最小點(diǎn)與最大點(diǎn)之間集合，同時(shí)指明當(dāng)無(wú)差異曲線能夠與某投資組合有效邊界發(fā)生相切時(shí)，那么其選擇的投資組合決策為最佳，反之，則最差。

（二）資本資產(chǎn)定價(jià)理論

該理論是由著名專家學(xué)者夏普、林特納以及默頓經(jīng)過(guò)多年探討所得，其主要以投資組合理論為根本，研究和提出證券投資回報(bào)率與投資風(fēng)險(xiǎn)之間存在必然關(guān)聯(lián)，進(jìn)而根據(jù)研究分析提出資本資產(chǎn)定價(jià)理論。當(dāng)投資者在證券交易市場(chǎng)上選擇適合的股票時(shí)，其所選擇的股票應(yīng)能夠通過(guò)相關(guān)理論分析所得函數(shù)與證券走向線相切，而所得相關(guān)切點(diǎn)值和市場(chǎng)線中的斜率是取得最佳資本資產(chǎn)定價(jià)的重點(diǎn)，也是資本資產(chǎn)定價(jià)的核心。通過(guò)金融產(chǎn)品選擇對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)理論應(yīng)用，使其能夠在證券選擇、投資估算、資本預(yù)算以及投資風(fēng)險(xiǎn)分析等方面都有顯著成效。

（三）B-S期權(quán)定價(jià)公式

B-S期權(quán)定價(jià)公式是在1973年由布萊克和斯科爾斯提出的，其通過(guò)多經(jīng)研究與努力證明了期權(quán)的合理價(jià)格并不依賴于投資者喜好，且與當(dāng)前值和未來(lái)預(yù)測(cè)相關(guān)，并根據(jù)研究總結(jié)提出能夠計(jì)算期權(quán)定價(jià)具體公式，稱其為B-S公式。B-S公式的提出為期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理和套期保值發(fā)展提供了依據(jù)，并由于該理論的實(shí)用性和可操作性使其被廣泛應(yīng)用于金融證券產(chǎn)品開發(fā)與定價(jià)。與此同時(shí)，著名專家默頓也在此基礎(chǔ)上，提出了相關(guān)股票支付紅利期權(quán)定價(jià)公式和看漲期權(quán)、看跌期權(quán)的定價(jià)公式。

二、金融數(shù)學(xué)理論研究在我國(guó)的新進(jìn)展

（一）隨機(jī)最優(yōu)控制理論

上世紀(jì)60年代末期，各國(guó)為了更好的解決和優(yōu)化金融產(chǎn)品可能帶來(lái)的相關(guān)隨機(jī)問(wèn)題，進(jìn)而將隨機(jī)最優(yōu)控制理論應(yīng)用于其中，且通過(guò)利用測(cè)度理論和泛函分析方法概括得出隨機(jī)最優(yōu)控制理論。直至上世紀(jì)70年代時(shí)，通過(guò)對(duì)該理論的應(yīng)用和分析發(fā)現(xiàn)其是連續(xù)時(shí)間內(nèi)解決最優(yōu)投資問(wèn)題的重點(diǎn)內(nèi)容。因此，在隨后的應(yīng)用中對(duì)其進(jìn)行深化的研究，并發(fā)現(xiàn)其在假設(shè)連續(xù)型交易條件下會(huì)隨著交易的變化而發(fā)生連續(xù)變化，這是其在實(shí)際環(huán)境中進(jìn)行證券投資的典型差別。同時(shí)，為了能夠更好的弱化連續(xù)變化下最優(yōu)控制理論存在的相關(guān)問(wèn)題，致使隨機(jī)最優(yōu)控制理論產(chǎn)生。我國(guó)在隨機(jī)最優(yōu)控制理論研究方面也取得了突破性的成績(jī)，專家彭實(shí)戈經(jīng)過(guò)不斷研究，使得我國(guó)倒向隨機(jī)微分方程研究處于領(lǐng)先地位。

（二）鞅理論

當(dāng)前世界各國(guó)在金融理論方面研究和應(yīng)用都以鞅方法定價(jià)理論為基礎(chǔ)。鞅理論提出在證券金融市場(chǎng)有效假設(shè)的條件下，證券價(jià)格等價(jià)于一個(gè)隨機(jī)鞅過(guò)程。同時(shí)，各專業(yè)學(xué)者在以等價(jià)鞅測(cè)度概念為前提條件下，制定了一套用于解決金融衍生產(chǎn)品定價(jià)問(wèn)題的方法，有效規(guī)范了金融市場(chǎng)的定價(jià)計(jì)算和良行運(yùn)作。我國(guó)郭文旌等著名專家也對(duì)鞅理論進(jìn)行了系統(tǒng)化研究，并在該領(lǐng)域取得了一定的成績(jī)。

（三）最優(yōu)停時(shí)理論

最優(yōu)停時(shí)理論是概率理論中應(yīng)用性較強(qiáng)的內(nèi)容。隨著該理論在概率方面的廣泛應(yīng)用，我國(guó)一些專家學(xué)者也開始投入其中，通過(guò)多年的研究和應(yīng)用，加快了我國(guó)金融行業(yè)和產(chǎn)品的發(fā)展與完善。通過(guò)合理化應(yīng)用和分析最優(yōu)停時(shí)理論，有效解決了由固定交易費(fèi)用證券投資決策可能產(chǎn)生的相關(guān)問(wèn)題，概括歸納出投資決策簡(jiǎn)化算法，同時(shí)將最優(yōu)停時(shí)理論與投資組合等理論相結(jié)合，優(yōu)化理論理念，簡(jiǎn)化方式方法。

三、金融數(shù)學(xué)的發(fā)展存在問(wèn)題及展望

（一）金融數(shù)學(xué)新問(wèn)題

金融數(shù)學(xué)模型建立在以假設(shè)為根本的前提條件之下，而這些前提條件可能與當(dāng)前實(shí)際情況之間存在極大的不同和不合理現(xiàn)象，因此，這些假設(shè)前提的存在就變得極不合理，并且需要通過(guò)利用金融數(shù)學(xué)理論方面內(nèi)容對(duì)其進(jìn)行完善和優(yōu)化。由于各國(guó)金融背景和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都明顯不同，其普遍根據(jù)自身國(guó)家的金融情況來(lái)明確金融模型和方式方法。同時(shí)，即使這些假設(shè)條件能夠與實(shí)際相符合，順應(yīng)各國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善，其金融產(chǎn)品和社會(huì)需求也隨之創(chuàng)新和變化，進(jìn)而所出現(xiàn)的問(wèn)題也各有差異，金融理論和數(shù)學(xué)方面出現(xiàn)的問(wèn)題也越多。

（二）明確實(shí)證研究方向

實(shí)證研究主要強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)的重要性和真實(shí)有效性，即所選擇數(shù)據(jù)應(yīng)由金融市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)信息所得，通過(guò)金融類型建立有效的金融數(shù)學(xué)模型，以該模型為分析基礎(chǔ)，總結(jié)得出相關(guān)數(shù)據(jù)信息存在的規(guī)律性，最后對(duì)所得數(shù)據(jù)信息與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。假如數(shù)據(jù)并非金融市場(chǎng)中實(shí)際存在的數(shù)據(jù)信息，僅僅是根據(jù)研究人員專業(yè)角度出發(fā)，根據(jù)其專業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)確定數(shù)據(jù)信息內(nèi)容，或者根據(jù)研究人員邏輯推理所得，而這些數(shù)據(jù)分析難以準(zhǔn)確地、客觀地揭示出金融市場(chǎng)真實(shí)發(fā)展規(guī)律。

（三）金融數(shù)學(xué)研究展望

當(dāng)前金融系統(tǒng)普遍由多元化、不確定性等多元素構(gòu)成，因此，其對(duì)金融數(shù)學(xué)有了更高的要求，特別是當(dāng)前金融市場(chǎng)行業(yè)發(fā)展推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本，一方面，金融市場(chǎng)出現(xiàn)突發(fā)事件、信息不對(duì)稱、波動(dòng)等情況都要通過(guò)利用金融數(shù)學(xué)來(lái)解決。金融市場(chǎng)上的波動(dòng)情況主要是體現(xiàn)在隨機(jī)方面，而自回歸條件異方差模型則能夠有效解決波動(dòng)現(xiàn)象。除此之外，隨機(jī)最優(yōu)控制和隨機(jī)微分方程這些方式也在不同的金融領(lǐng)域中被廣泛推廣和應(yīng)用。另一方面，突變理論和沖擊理論也同樣應(yīng)用于金融行業(yè)之中。在信息不對(duì)稱的條件下，人們難以通過(guò)數(shù)學(xué)理論來(lái)對(duì)其進(jìn)行處理，但一些對(duì)策理論能夠很好的與金融行業(yè)應(yīng)用相結(jié)合，比如：統(tǒng)計(jì)學(xué)和計(jì)算機(jī)學(xué)已在金融數(shù)學(xué)中充分發(fā)揮其重要作用，從此可以發(fā)現(xiàn)，金融數(shù)學(xué)的全方位研究和應(yīng)用能夠更快的推進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展以及創(chuàng)新金融產(chǎn)品類型。

四、結(jié)束語(yǔ)

在當(dāng)前的金融理論和金融實(shí)踐過(guò)程中，金融數(shù)學(xué)并不是萬(wàn)能的，但其又是必不可少的。隨著金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)對(duì)金融數(shù)學(xué)的研究越來(lái)越重視，并把金融數(shù)學(xué)研究和金融管理發(fā)展作為當(dāng)前國(guó)家大事、要事來(lái)抓，我們堅(jiān)信其一定會(huì)在我國(guó)金融行業(yè)發(fā)展中充分發(fā)揮其重要作用。

參考文獻(xiàn)

[1]孫宗岐，劉宣會(huì).金融數(shù)學(xué)概述及其展望[J].重慶文理學(xué)院學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2010，29（6）：24-27.

篇(7)

次級(jí)債是美國(guó)銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級(jí)房貸)，是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池，經(jīng)打包定價(jià)后出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（Specialpurposevehicle，SPV），特殊目的機(jī)構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險(xiǎn)等形式進(jìn)行信用增強(qiáng)(CreditEnhancement)，經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流，直接來(lái)源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計(jì)劃償還和提前償還的本息金額。

作為近30年來(lái)最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，其核心在于通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個(gè)層次信用。目前，已在國(guó)際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級(jí)成席卷全球金融市場(chǎng)的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級(jí)債市場(chǎng)，已經(jīng)蔓延至其他市場(chǎng)。在次級(jí)債危機(jī)的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國(guó)金融行業(yè)裁員15.3萬(wàn)人，而2006年整個(gè)行業(yè)裁員僅5.03萬(wàn)人。截至今年1月底全球因次級(jí)債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)縮水約8萬(wàn)億美元。

受此影響，中國(guó)股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點(diǎn)，許多股票被腰斬。我國(guó)的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)在一定程度上也受到了這場(chǎng)危機(jī)的影響，同樣也對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的

發(fā)生提出了亟待解決的課題。

二、我國(guó)金融投資的現(xiàn)狀分析

我國(guó)金融投資從實(shí)物投資中分離出來(lái)并發(fā)展壯大，是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無(wú)論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場(chǎng)現(xiàn)存的國(guó)有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn)，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問(wèn)題，發(fā)育不全的金融市場(chǎng)環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國(guó)的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場(chǎng)，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。

三、次級(jí)債危機(jī)給我國(guó)金融投資改革的啟示

1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在實(shí)踐中自我完善金融體系。

（1）提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平；

（2）應(yīng)該警惕國(guó)內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)；

（3）謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過(guò)高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險(xiǎn)增加的金融風(fēng)波；

（4）以美國(guó)次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點(diǎn)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等手段，盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)；

（5）嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

2.立足于本國(guó)金融資本，積極引導(dǎo)個(gè)人投資者參與金融投資，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時(shí)吸收國(guó)外金融投資為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時(shí)注意對(duì)其進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，樹立投資理念。

3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營(yíng)化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強(qiáng)化會(huì)員和社會(huì)公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。

4.作為調(diào)控主體，政府退出對(duì)金融投資過(guò)程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個(gè)社會(huì)金融投資活動(dòng)的間接調(diào)控者。政府對(duì)金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面：

（1）按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動(dòng)的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向；

（2）管好、用好政府投資；

（3）營(yíng)造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為；

（4）防范國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)。

5.從實(shí)際出發(fā)，以切實(shí)滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運(yùn)用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼：

（1）保持政治、經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和發(fā)展。

（2）建立一個(gè)符合國(guó)際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，尤其是證券市場(chǎng)。

（3）建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。

（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行秩序，保障投資者的利益。

（5）加快培訓(xùn)金融投資人才。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場(chǎng)的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對(duì)外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn)，在對(duì)外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險(xiǎn)，合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。

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