序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇金融危機(jī)的前兆范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

    摘 要:傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融危機(jī)主要是由于短期資本流動的波動造成的, FDI是相對穩(wěn)定的引資方式。事實(shí)上,FDI會帶來潛在的國際收支危機(jī)風(fēng)險(xiǎn), FDI的波動性在上升, FDI回流以及外資企業(yè)借用外債帶來金融風(fēng)險(xiǎn)等都會使發(fā)展中國家面臨潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。這種潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)如果不能得到有效的控制, 就有可能引發(fā)發(fā)展中國家的金融危機(jī)。

    關(guān)鍵詞:FDI;發(fā)展中國家;金融危機(jī)

    傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融危機(jī)主要是由于短期資本流動的波動造成的,對于發(fā)展中國家來說,相對于銀行貸款和證券投資而言,FDI是相對穩(wěn)定的引資方式。基于這種看法,FDI在發(fā)展中國家吸收的國際資本中所占比例大幅上升。但是,近年來爆發(fā)金融危機(jī)的國家,如1994年發(fā)生金融危機(jī)的墨西哥和1997年發(fā)生金融危機(jī)的東南亞國家,在危機(jī)發(fā)生前都伴隨著FDI的大量流入。近年來,FDI相對穩(wěn)定的傳統(tǒng)觀點(diǎn)已經(jīng)開始遭到質(zhì)疑,學(xué)者們指出FDI會給發(fā)展中國家?guī)頋撛诘暮碗[藏的金融風(fēng)險(xiǎn),從而對發(fā)展中國家保持金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。那么,FDI到底在金融危機(jī)爆發(fā)中發(fā)揮了怎樣的作用呢? FDI是否會引發(fā)發(fā)展中國家金融危機(jī)? FDI投資收益匯回是東道國引進(jìn)FDI要支付的最明顯、最易衡量的外匯成本。

    事實(shí)上,在許多國家的金融危機(jī)爆發(fā)中,它都扮演了一個(gè)重要的角色。比如,在1994年的墨西哥經(jīng)常項(xiàng)目赤字中FDI的收益外流額占30%多;再比如東南亞金融危機(jī)之前,印度尼西亞的這一比例為40%以上;在馬來西亞,收益外流額大幅度地超過了貿(mào)易順差(是它的近2倍),由于新的FDI流入不足以彌補(bǔ)投資收益的匯出,從而使得整個(gè)經(jīng)常項(xiàng)目變?yōu)榫揞~逆差。經(jīng)常帳戶持續(xù)逆差的出現(xiàn)是一國國際收支發(fā)生危機(jī)的前兆。所以,FDI投資收益匯回是上述國家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因之一。在拉美一些發(fā)展中國家,FDI大量流入的同時(shí)伴隨著經(jīng)常賬戶赤字的大幅增加。如巴西,隨著流入的FDI從1994 年的30億美元上升至1997年的170億美元,巴西的經(jīng)常項(xiàng)目赤字也從12億美元上升到330億美元。此外,伴隨著 FDI的引進(jìn),還會導(dǎo)致資本品進(jìn)口的增長,子公司對其他國家原材料的進(jìn)口所需的外匯可能超過了它出口產(chǎn)品賺取的外匯和由于進(jìn)口替代節(jié)約的外匯之和。

    由FDI引起的資本品進(jìn)口的增加如果大于外資企業(yè)出口則會導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差。而發(fā)展中國家的經(jīng)常項(xiàng)目赤字意味著積累了凈的負(fù)國際投資頭寸,這會導(dǎo)致資本利潤的流出,進(jìn)一步加大經(jīng)常項(xiàng)目的逆差(因?yàn)橘Y本收益的流出記錄在經(jīng)常項(xiàng)目下的借方)。 FDI雖不用付息,但要允許投資方匯回利潤,因此FDI與對外舉債無本質(zhì)區(qū)別,它是一種典型的準(zhǔn)債務(wù)。從融資的角度來看,外商直接投資的利潤收益相當(dāng)于對外借款的利息。在國際投資活動中,收益與風(fēng)險(xiǎn)是同時(shí)并存的。一般而言,國際直接投資相對于間接投資而言,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。如果東道國政策和法規(guī)變動給外國投資者帶來不利影響,或者因?yàn)橥赓Y企業(yè)本身經(jīng)營管理不善而造成虧損,直接投資都會蒙受重大損失。因此,其要求的利潤回報(bào)率也大大高于商業(yè)銀行的貸款利率。因而,直接投資所獲得的收益往往也大于間接投資所獲得的收益。

篇(2)

從LTCM事件談起

1997年亞洲爆發(fā)了震撼全球的金融危機(jī)，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國的量子基金對泰國外行市場突然襲擊。1998年9月爆發(fā)的美國LTCM基金危機(jī)事件，震撼美國金融界，波及全世界，這一危機(jī)也是由于一個(gè)突發(fā)事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券所觸發(fā)的。

LTCM基金是于1993年建立的“對沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數(shù)學(xué)金融學(xué)家斯科爾斯（M.S.Scholes）和默頓（R.C.Merton），他們參與建立的“期權(quán)定價(jià)公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應(yīng)用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。LTCM基金的投資策略是根據(jù)數(shù)學(xué)金融學(xué)理論,建立模型，編制程序，運(yùn)用計(jì)算機(jī)預(yù)測債券價(jià)格走向。具體做法是將各種債券歷年的價(jià)格輸入計(jì)算機(jī)，從中找出統(tǒng)計(jì)相關(guān)規(guī)律。投資者將債券分為兩類：第一類是美國的聯(lián)邦公券，由美國聯(lián)邦政府保證，幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)；第二類是企業(yè)或發(fā)展中國家征服發(fā)行的債券，風(fēng)險(xiǎn)較大。LTCM基金通過統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩類債券價(jià)格的波動基本同步，漲則齊漲，跌則齊跌，且通常兩者間保持一定的平均差價(jià)。當(dāng)通過計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)個(gè)別債券的市價(jià)偏離平均值時(shí)，若及時(shí)買進(jìn)或賣出，就可在價(jià)格回到平均值時(shí)賺取利潤。妙的是在一定范圍內(nèi)，無論如何價(jià)格上漲或下跌，按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長高達(dá)300%。不僅其合伙人和投資者發(fā)了大財(cái)，各大銀行為能從中分一杯羹，也爭著借錢給他們，致使LTCM基金的運(yùn)用資金與資本之比竟高達(dá)25：1。

天有不測風(fēng)云！1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國債券，這一突發(fā)事件觸發(fā)了群起拋售第二類債券的狂潮，其價(jià)格直線下跌，而且很難找到買主。與此同時(shí)，投資者為了保本，紛紛尋求最安全的避風(fēng)港，將巨額資金轉(zhuǎn)向購買美國政府擔(dān)保的聯(lián)邦公債。其價(jià)格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計(jì)算機(jī)所依據(jù)的兩類債券同步漲跌之統(tǒng)計(jì)規(guī)律剛好相反，原先的理論，模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯了注而損失慘重。雪上加霜的是，他們不但未隨機(jī)應(yīng)變及時(shí)撤出資金，而是對自己的理論模型過分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達(dá)44%而瀕臨破產(chǎn)。其直接涉及金額為1000億美元，而間接牽連的金額竟高達(dá)10000億美元！如果任其倒閉，將引起連鎖反應(yīng)，造成嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。

由于LTCM基金虧損的金額過于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎德主，這對數(shù)學(xué)金融的負(fù)面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開始懷疑數(shù)學(xué)金融學(xué)的使用性。有的甚至宣稱：永遠(yuǎn)不向由數(shù)學(xué)金融學(xué)家主持的基金投資，數(shù)學(xué)金融學(xué)面臨挑戰(zhàn)。

LTCM基金事件爆發(fā)以后，美國各報(bào)刊之報(bào)道，評論，分析連篇累牘，焦點(diǎn)集中在為什么過去如此靈驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)預(yù)測理論竟會突然失靈？多數(shù)人的共識是，布萊克-斯科爾斯理論本身并沒有錯，錯在將之應(yīng)用于不適當(dāng)?shù)臈l件下。本文作者之一在LTCM事件發(fā)生之前四個(gè)月著文分析基于隨機(jī)過程的預(yù)測理論，文中將隨機(jī)過程分為平穩(wěn)的，似穩(wěn)的以及非穩(wěn)的三類，明確指出：“第三類隨機(jī)過程是具有快變的或突變達(dá)的概率分布，可稱為‘非穩(wěn)隨機(jī)過程’。對于這種非穩(wěn)過程，概率分布實(shí)際上已失去意義，前述的基于概率分布的預(yù)測理論完全不適用，必須另辟途徑，這也可以從自然科學(xué)類似的情形中得到啟發(fā)。突變現(xiàn)象也存在于自然界中，……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券這一突發(fā)事件，導(dǎo)致了LTCM基金的統(tǒng)計(jì)預(yù)測理論失靈，而且遭受損失的并非LTCM基金一家，其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。

經(jīng)典的布萊克‐斯科爾斯公式

布萊克‐斯科爾斯公式可以認(rèn)為是，一種在具有不確定性的債券市場中尋求無風(fēng)險(xiǎn)套利投資組合的理論。歐式期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯公式，基于由幾個(gè)方程組成的一個(gè)市場模型。其中，關(guān)于無風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格的方程，只和利率r有關(guān)；而關(guān)于原生股票價(jià)格的方程，則除了與平均回報(bào)率b有關(guān)以外，還含有一個(gè)系數(shù)為σ的標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動的“微分”。當(dāng)r，b，σ均為常數(shù)時(shí)，歐式買入期權(quán)（Europeancalloption）的價(jià)格θ就可以用精確的公式寫出來，這就是著名的布萊克‐斯科爾斯公式。由此可以獲得相應(yīng)的“套利”投資組合。布萊克‐斯科爾斯公式自1973年發(fā)表以來，被投資者廣泛應(yīng)用，由此而形成的布萊克‐斯科爾斯理論成了期權(quán)投資理論的經(jīng)典，促進(jìn)了債券衍生物時(shí)常的蓬勃發(fā)展。有人甚至說。布萊克‐斯科爾斯理論開辟了債券衍生物交易這個(gè)新行業(yè)。

筆者以為，上述投資組合理論可稱為經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論。它盡管在實(shí)踐中極為成功，但也有其局限性。應(yīng)用時(shí)如不加注意，就會出問題。

局限性之一：經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)的完備的市場假設(shè)，即r，b，σ均為常數(shù)，且σ>0，但在實(shí)際的市場中它們都不一定是常數(shù)，而且很可能會有跳躍。

局限性之二：經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論假定所有投資者都是散戶，而實(shí)際的市場中大戶的影響不容忽視。特別是在不成熟的市場中，有時(shí)大戶具有決定性的操縱作用。量子基金在東南亞金融危機(jī)中扮演的角色即為一例。在這種情況下，b和σ均依賴于投資者的行為，原生股票價(jià)格的微分方程變?yōu)榉蔷€性的。

經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)市場的假定，屬于“平穩(wěn)隨機(jī)過程”，在其適用條件下十分有效。事實(shí)上，期權(quán)投資者多年來一直在應(yīng)用，LTCM基金也確實(shí)在過去三年多中賺了大錢。這次LTCM基金的失敗并非由于布萊克‐斯科爾斯理論不對，而是因?yàn)橥话l(fā)事件襲來時(shí)，市場變得很不平穩(wěn),原來的“平穩(wěn)隨機(jī)過程"變成了“非穩(wěn)隨機(jī)過程”。條件變了，原來的統(tǒng)計(jì)規(guī)律不再適用了。由此可見，突發(fā)事件可以使原本有效的統(tǒng)計(jì)規(guī)律在新的條件下失效。

突發(fā)實(shí)件的機(jī)制

研究突發(fā)事件首先必須弄清其機(jī)制。只有弄清了機(jī)制才能分析其前兆，研究預(yù)警的方法及因此之道。突發(fā)事件并不限于金融領(lǐng)域，也存在于自然界及技術(shù)領(lǐng)域中。而且各個(gè)不同領(lǐng)域中的突發(fā)事件具有一定的共性，按照其機(jī)制可大致分為以下兩大類。

“能量”積累型地震是典型的例子。地震的發(fā)生，是地殼中應(yīng)力所積累的能量超過所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆發(fā)也屬于這一類型。如果將“能量”作廣義解釋，也可以推廣到社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅就可以看作是“能量“積累型，這里的“能量”就是被人為抬高的產(chǎn)業(yè)之虛假價(jià)值。這種虛假價(jià)值不斷積累，直至其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)無法承擔(dān)時(shí)，就會突然崩潰。積累的虛假價(jià)值越多，突發(fā)事件的威力就越大。日本泡沫經(jīng)濟(jì)在1990年初崩潰后，至今已九年尚未恢復(fù)，其重要原因之一就是房地產(chǎn)所積累的虛假價(jià)值過分龐大之故。

“放大”型原子彈的爆發(fā)是典型的例子。在原子彈的裂變反應(yīng)中，一個(gè)中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能，同時(shí)放出二至傘個(gè)中子，這是一級反應(yīng)。放出的中子再擊中鈾核產(chǎn)生二級反應(yīng)，釋放更多的核能，放出更多的中子……。以此類推，釋放的核能及中子數(shù)均按反應(yīng)級級數(shù)以指數(shù)放大，很快因起核爆炸。這是一種多級相聯(lián)的“級聯(lián)放大”，此外，放大電路中由于正反饋而造成的不穩(wěn)定性，以及非線性系統(tǒng)的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級聯(lián)。在社會、經(jīng)濟(jì)及金融等領(lǐng)域中也有類似的情形，例如企業(yè)間達(dá)的連鎖債務(wù)就有可能導(dǎo)致“級聯(lián)放大”，即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉，甚至可能觸發(fā)金融市場的崩潰。這次LTCM基金的危機(jī)，如果不是美國政府及時(shí)介入，促使15家大銀行注入35億美元解困，就很可因LTCM基金倒閉而引起“級聯(lián)放大”，造成整個(gè)金融界的信用危機(jī)。

金融界還有一種常用的術(shù)語，即所謂“杠桿作用”（leverage）。杠桿作用愿意為以小力產(chǎn)生大力，此處指以小錢控制大錢。這也屬于“放大”類型。例如LTCM基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運(yùn)用資金與資本之比”，而且還利用期貨交易到交割時(shí)才需付款的規(guī)定，大做買空賣空的無本交易，使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達(dá)10000億美元的天文數(shù)字。一旦出問題，這種突發(fā)事件的震撼力是驚人的。

金融突發(fā)事件之復(fù)雜性

金融突發(fā)事件要比自然界的或技術(shù)的突發(fā)事件復(fù)雜得多，其復(fù)雜性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

多因素性對金融突發(fā)事件而言，除了金融諸因素外，還涉及到政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、社會、心理等多種因素。LTCM事件的起因本為經(jīng)濟(jì)因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中所占分額甚少，之所以能掀起如此巨大風(fēng)波，是因?yàn)樾睦硪蛩氐摹胺糯蟆弊饔茫和顿Y者突然感受到第二類債券的高風(fēng)險(xiǎn)，競相拋售，才造成波及全球的金融風(fēng)暴。可見心理因素不容忽視，必須將其計(jì)及。

非線性影響金融突發(fā)事件的不僅有多種因素，而且各個(gè)因素之間一般具有錯綜復(fù)雜的相互作用，即為非線性的關(guān)系。例如，大戶的動作會影響到市場及散戶的行為。用數(shù)學(xué)語言說就是：多種因素共同作用所產(chǎn)生的結(jié)果，并不等于各個(gè)因素分別作用時(shí)結(jié)果的線性疊加。突發(fā)事件的理論模型必須包含非線性項(xiàng)，這種非線性理論處理起來要比線性理論復(fù)雜得多。

不確定性金融現(xiàn)象一般都帶有不確定性，而突發(fā)事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發(fā)事件的關(guān)鍵之一。例如，1998年8月間俄羅斯經(jīng)濟(jì)已瀕臨破產(chǎn)邊緣，幾乎可以確定某種事件將會發(fā)生，但對于投資者更具有實(shí)用價(jià)值的是：到底會發(fā)生什么事件？在何時(shí)發(fā)生？這些具有較大的不確定性。

由此可知，金融突發(fā)事件的機(jī)制不像自然界或技術(shù)領(lǐng)域中的那樣界限分明，往往具有綜合性。例如，1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，其機(jī)制固然是由于房地產(chǎn)等虛假價(jià)值的積累，但由此觸發(fā)的金融危機(jī)卻也包含著銀行等金融機(jī)構(gòu)連鎖債務(wù)的級聯(lián)放大效應(yīng)。預(yù)警方法

對沖基金之“對沖”，其目的就在于利用“對沖”來避險(xiǎn)（有人將hedgefund譯為“避險(xiǎn)基金”）。具有諷刺意義的是，原本設(shè)計(jì)為避險(xiǎn)的基金，竟因突發(fā)事件而造成震撼金融界的高風(fēng)險(xiǎn)。華爾街的大型債券公司和銀行都設(shè)有“風(fēng)險(xiǎn)管理部”，斯科爾斯和默頓都是LTCM基金“風(fēng)險(xiǎn)管理委員會”的成員，對突發(fā)事件作出預(yù)警是他們的職責(zé)，但在這次他們竟都未能作出預(yù)警。

突發(fā)事件是“小概率”事件，基于傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過程的預(yù)測理論完全不適用。這只要看一個(gè)簡單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車，想對突然發(fā)生的機(jī)械故障做出預(yù)警以防止車禍，傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過程統(tǒng)計(jì)可能給出的信息是：每一百萬輛車在行駛過程中可能有三輛發(fā)生機(jī)械故障。這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律雖然對保險(xiǎn)公司制定保險(xiǎn)率有用，但對預(yù)警根本無用。因?yàn)椴恢滥愕能囀欠駥儆谶@百萬分之三，就算知道是屬于這百萬分之三，你也不知道何時(shí)會發(fā)生故障。筆者認(rèn)為，針對金融突發(fā)事件的上述特點(diǎn)，作預(yù)警應(yīng)采用“多因素前兆法”。前面說過，在“能量”積累型的突發(fā)事件發(fā)生之前，必定有一個(gè)事先“能量”積累的過程；對“放大”型的突發(fā)事件而言，事先必定存在某種放大機(jī)制。因此在金融突發(fā)事件爆發(fā)之前，總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多，放大的倍數(shù)越高，前兆也就越明顯。采用這種方法對汽車之機(jī)械故障作出預(yù)警，應(yīng)實(shí)時(shí)監(jiān)測其機(jī)械系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)，隨時(shí)發(fā)現(xiàn)溫度、噪音、振動，以及駕駛感覺等反常變化及時(shí)作出預(yù)警。當(dāng)然，金融突發(fā)事件要比汽車機(jī)械故障復(fù)雜得多，影響的因素也多得多。為了作出預(yù)警，必須對多種因素進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測，特別應(yīng)當(dāng)“能量”的積累是否已接近其“臨界點(diǎn)”，是否已存在“一觸即發(fā)”的放大機(jī)制等危險(xiǎn)前兆。如能做到這些，金融突發(fā)事件的預(yù)警應(yīng)該是可能的。要實(shí)現(xiàn)預(yù)警，困難也很大。其一是計(jì)及多種因素的困難。計(jì)及的因素越多，模型就越復(fù)雜。而且由于非線性效應(yīng)數(shù)學(xué)處理就更為困難。計(jì)及多種因素的突發(fā)事件之?dāng)?shù)學(xué)模型，很可能超越現(xiàn)有計(jì)算機(jī)的處理能力。但計(jì)算機(jī)的發(fā)展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先簡后繁、先易后難？不妨先計(jì)及最重要的一些因素，以后再根據(jù)計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)展逐步擴(kuò)充。其二是定量化的困難。有些因素，比如心理因素，應(yīng)如何定量化，就很值得研究。心理是大腦中的活動，直接定量極為困難，但間接定量還是可能的。可以考慮采用“分類效用函數(shù)”來量化民眾的投資心理因素。為此，可以將投資者劃分為幾種不同的類型，如散戶和大戶，年輕的和年老的，保守型和冒險(xiǎn)型等等，以便分別處理。然后，選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數(shù)“，加以量化。這種方法如果運(yùn)用得當(dāng)，是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外，盧卡斯（R.E.Lucas）的“理性預(yù)期”也是一種處理心理因素的方法。

其三是報(bào)警靈敏度的困難。過分靈敏可能給出許多“狼來了”的虛警，欠靈敏則可能造成漏報(bào)。如何適當(dāng)把握報(bào)警之“臨界值”？是否可以采用預(yù)警分級制和概率表示？

有些人根本懷疑對金融突發(fā)事件做預(yù)警的可能性。對此不妨這樣來討論：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突發(fā)事件就不會憑空發(fā)生，就應(yīng)該有前兆可尋，預(yù)警的可能性應(yīng)該是存在的，那么金融學(xué)就不是一門科學(xué)，預(yù)警當(dāng)然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的，金融領(lǐng)域也不例外。

因應(yīng)之道

篇(3)

關(guān)鍵詞：金融全球化；金融危機(jī)；影響；現(xiàn)實(shí)意義

中圖分類號：F831 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）08-000-01

一、金融全球化對中國的影響

金融全球化是一種不可阻擋的國際經(jīng)濟(jì)趨勢，任何一個(gè)國家和地區(qū)都不可能獨(dú)善其身，它作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象對全球經(jīng)濟(jì)的影響有著正反兩方面的作用，適當(dāng)?shù)卮碳ち私?jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些弊端，又對經(jīng)濟(jì)相對比較薄弱的國家和地區(qū)構(gòu)成威脅，同樣對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是充滿了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

(一)金融全球化對中國的正效應(yīng)

金融全球化對我國的積極影響是大規(guī)模引進(jìn)外資和技術(shù)，對促進(jìn)我國金融業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推進(jìn)作用，為改革我國經(jīng)濟(jì)體制中諸多不利因素創(chuàng)造了一個(gè)良好的外部環(huán)境。

(二)金融全球化對中國的負(fù)效應(yīng)

我國許多民營企業(yè)底子薄、基礎(chǔ)弱，金融全球化使它們面臨空前的外資威脅和壓力，同時(shí)國際上熱錢的涌入加劇了相關(guān)產(chǎn)業(yè)泡沫化的程度，給我國的金融改革和監(jiān)管都提出了諸多要求。

不可否認(rèn)，隨著改革開放的不斷深入，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就，但相比國際發(fā)達(dá)國家，金融業(yè)發(fā)展起步較晚，相關(guān)法律法規(guī)也不健全，監(jiān)管上自然存在許多漏洞，客觀上造成我國金融業(yè)的體制發(fā)展較為滯后，風(fēng)險(xiǎn)陡增。具體可以從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)相關(guān)工作，保護(hù)我國金融業(yè)的安全：嚴(yán)格控制外部資本的介入和流動；國有銀行的監(jiān)管與控制；相關(guān)經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)的制定和完備；成熟的匯率控制和調(diào)節(jié)政策。

總而言之，在金融全球化的大背景下，任何一個(gè)國家或地區(qū)勢必會高度重視自身的經(jīng)濟(jì)安全問題，尤其是發(fā)展中國家更是如此，對金融業(yè)的發(fā)展要本著客觀的、動態(tài)的、全面的原則去認(rèn)識和了解，金融全球化是不可抗拒的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，我國要本著積極主動的心態(tài)去加入到這個(gè)潮流中，但在參與過程中，要慎之又慎，盡量把風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避到最小。要把握這一歷史機(jī)遇，促成我國經(jīng)濟(jì)的騰飛，實(shí)現(xiàn)中華民族的偉大復(fù)興。

二、金融危機(jī)的影響

2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球范圍的金融海嘯來勢兇猛，是自上個(gè)世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，隨著危機(jī)的加劇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也受到了極大影響，全球范圍內(nèi)的多家大中型企業(yè)宣布破產(chǎn)，即使采取了大規(guī)模的國家干預(yù)和調(diào)控后，形勢也未好轉(zhuǎn)，至此，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)前所未有的“寒冬期”，各個(gè)行業(yè)都開始出現(xiàn)凋敝和破敗的前兆。如何才能走出重重困境，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇，沒人能夠給出答案。

這一全球性的金融危機(jī)由美國華爾街開始，而諸多經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國家和地區(qū)也難逃厄運(yùn)，比如我國正處在重要的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，這一危機(jī)會使我國在國外的投資和企業(yè)遭受重創(chuàng)，不能在短期內(nèi)撤離的資金基本凍結(jié)，進(jìn)出口貿(mào)易總量與以往同期相比也會出現(xiàn)大幅下滑，那么我國的國際收支就會產(chǎn)生巨大波動，由此會造成長期的通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)增長的速度也會放慢許多，我國對外貿(mào)易的巨大優(yōu)勢將在短期內(nèi)不能體現(xiàn)出來，經(jīng)濟(jì)增長的策略調(diào)整為刺激國內(nèi)消費(fèi)，拉動國內(nèi)需求，但這個(gè)任務(wù)是相當(dāng)艱巨的。

但挑戰(zhàn)和機(jī)遇從來就是如影隨形的，面對這一來勢洶洶的金融危機(jī)，對我國而言也充滿機(jī)遇，首先是國外企業(yè)的低靡和產(chǎn)品的價(jià)格大跌，我國具備一定實(shí)力的企業(yè)可以選擇在這個(gè)時(shí)候走出去，收購國外資歷和影響力都比較好的企業(yè)，整合市場資源為己所用，但這需要相關(guān)企業(yè)做好資金和管理的雙重準(zhǔn)備。走出去的同時(shí)也要謹(jǐn)慎，最好做到步步為營，尤其是對資金的控制，必須要留有余地，隨時(shí)應(yīng)對資金不能迅速回撤的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)妥的前提下，還要關(guān)注我國周邊一些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢，如果有好的機(jī)會也要盡可能抓住，多做一些資金上有保障的投資項(xiàng)目。

(一)國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)影響的特點(diǎn)

這次全球性的金融危機(jī)對我國的影響有著極其鮮明的特點(diǎn)：金融危機(jī)始于美國，我國在時(shí)間上存在一個(gè)滯后效應(yīng)；我國傳統(tǒng)優(yōu)勢出口貿(mào)易大幅萎縮，存在供大于求的矛盾；國內(nèi)需求有限，庫存壓力增大；就業(yè)率再創(chuàng)新低，成為社會頑疾；財(cái)政收入越來越困難。

(二)國際金融危機(jī)對我國金融安全的影響

1.外匯的大量涌入客觀上加劇了我國貨幣市場的控制的難度，外幣滯留我國，為了免受其干擾，央行不得不發(fā)行大量人民幣兌換外幣，而市場上貨幣的發(fā)行量是有一定要求的，如果超過發(fā)行量的上限，就要引發(fā)通貨膨脹，盡管政府全力控制，還是或多或少存在一些負(fù)面效應(yīng)，如此一來，我國的貨幣發(fā)行獨(dú)立性受到了一定程度的影響。

2.我國金融監(jiān)管的不到位大大影響了國外投資的有效性，大量資金走向國際市場，如果缺乏必要的監(jiān)管，一旦失控后果不堪設(shè)想，這次金融危機(jī)就是一個(gè)例子，然而我國在金融監(jiān)管方面研究不足，手段單一落后，同時(shí)缺少國際資本流動方面的控制經(jīng)驗(yàn)，這就造成我國在金融危機(jī)初始時(shí)不能及時(shí)回撤資金，損失慘重，隨著國際貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)大和交流的不斷深入，未來我國必須高度重視國際資本流動的風(fēng)險(xiǎn)控制。

(三)我國應(yīng)對國際金融危機(jī)的措施

針對國際金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的影響和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形式的新變化，我國應(yīng)借鑒他國經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國實(shí)際在法制監(jiān)督、投資程序、風(fēng)險(xiǎn)控制、人才管理等方面進(jìn)行晚上。我們在兼顧抑制通貨膨脹的同時(shí)，應(yīng)把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長和增加就業(yè)機(jī)會擺在更加突出的地位；進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把擴(kuò)大內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的立足點(diǎn)，實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

我國應(yīng)該進(jìn)一步深化金融改革，增強(qiáng)抵御國際長期資本沖擊的能力；堅(jiān)持投資主體多元化，支持商業(yè)化市場運(yùn)作；國際投資戰(zhàn)略與解決國內(nèi)就業(yè)問題相結(jié)合；構(gòu)建全方位監(jiān)控體系，防范短期國際資本流動風(fēng)險(xiǎn)；從“走出去”戰(zhàn)略的高度考察國際投資策略；完善資本流動的國際監(jiān)控，加強(qiáng)金融監(jiān)管的國際合作；努力將海外投資中的國際經(jīng)濟(jì)政治阻力降到最低。

總之，新一輪金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來臨，全速前進(jìn)的中國巨輪必須考慮到金融風(fēng)暴可能帶來的沖擊，把握機(jī)遇，化解風(fēng)險(xiǎn)，我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展航程將會前途光明。

參考文獻(xiàn)：

篇(4)

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 中小企業(yè) 財(cái)務(wù)管理

一、金融危機(jī)下中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理現(xiàn)狀

由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)正在全球發(fā)展蔓延，日益影響著中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理現(xiàn)狀。金融危機(jī)下，融資難、擔(dān)保難仍然是中小企業(yè)發(fā)展的面臨的最糟糕的現(xiàn)實(shí)情況。負(fù)債過多，融資成本高，風(fēng)險(xiǎn)大，造成中小企業(yè)信用等級低，資信相對較差；國家還沒有專設(shè)中小企業(yè)管理扶持機(jī)構(gòu)；　大多數(shù)中小企業(yè)是非國有企業(yè)，很多金融機(jī)構(gòu)受傳統(tǒng)觀念和行政干預(yù)的影響，以及缺乏專門為中小企業(yè)貸款服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)和貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)，使得銀行對其貸款不夠熱心。從而導(dǎo)致中小企業(yè)普遍存在資金不足、應(yīng)急能力較差的問題，嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)規(guī)模較小，貸款投資所占的比例比大企業(yè)多得多，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更大，所以通常以追求利潤為目標(biāo)，希望盡快收回投資，因此缺乏投資意識，對行業(yè)、市場的具體情況和總體走向不了解，對投資計(jì)劃缺乏科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)測、決策、預(yù)算和分析，投資方向把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致投資失誤，或好高騖遠(yuǎn)地打著多元化經(jīng)營的旗號，盲目投資，以至于陷入破產(chǎn)的邊緣。

二、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的主要問題

在此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，由于我國大多數(shù)中小企業(yè)生產(chǎn)存在經(jīng)營規(guī)模小、資本和技術(shù)力量薄弱等固有頑疾，加上傳統(tǒng)體制和外部宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，在財(cái)務(wù)管理方面存在著與自身發(fā)展和市場經(jīng)濟(jì)均不適應(yīng)的情況，受到了前所未有的沖擊。存在的主要問題有：

（一）目前，我國的中小企業(yè)中有很大一部分屬于個(gè)體和私營企業(yè)，這些企業(yè)典型的管理模式是家族化，企業(yè)財(cái)務(wù)管理混亂，財(cái)務(wù)監(jiān)控不嚴(yán)，會計(jì)信息失真，沒有或無法建立內(nèi)部審計(jì)部門，即使有，也很難保證內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性。

（二）中小企業(yè)的管理人員長期以來在思想上受到舊的財(cái)務(wù)制度的制約，觀念滯后，頭腦中沒有建立起貨幣時(shí)間價(jià)值觀念、風(fēng)險(xiǎn)收益均衡觀念、邊際成本與機(jī)會成本觀念，因此，在制定財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)，沒有確立起成本控制與資源優(yōu)化配置的思想，具體在財(cái)務(wù)管理的實(shí)踐中則表現(xiàn)為籌資時(shí)不權(quán)衡資本成本和資本結(jié)構(gòu)，投資時(shí)不測算風(fēng)險(xiǎn)，不考慮現(xiàn)金凈流量等不科學(xué)的做法，導(dǎo)致企業(yè)決策失誤，在激烈的市場競爭中被淘汰。

（三）資金運(yùn)營機(jī)制缺失　中小企業(yè)現(xiàn)金管理效率低下，資金閑置或不足。有些中小企業(yè)認(rèn)為現(xiàn)金越多越好，造成現(xiàn)金閑置，喪失增值機(jī)會；有的因資金使用缺少計(jì)劃安排，過量購置不動產(chǎn)，造成資金流動性差，陷人財(cái)務(wù)困境。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)緩慢，壞賬比例高。因?yàn)闆]有嚴(yán)格的信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件和收賬政策，無科學(xué)合理的信用調(diào)查和評價(jià)力法及有效的收賬方法，造成應(yīng)收賬款不能兌現(xiàn)或形成壞賬，資金周轉(zhuǎn)失靈。中小企業(yè)存貨控制薄弱，造成資金呆滯。

（四）我國中小企業(yè)雖然初步建立了較為獨(dú)立、多種渠道的融資體系，但融資渠道不暢，融資難，擔(dān)保難仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的最突出的問題。雖然深圳中小企業(yè)板塊的建立為中小企業(yè)直接融資帶來了一線曙光，但其前景如何還需要時(shí)間來考驗(yàn)。隨著我國資本市場的開放，大量外資銀行的進(jìn)入也為中小企業(yè)融資帶來了希望，相比之下，國外銀行更看重那些具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，更愿意與其結(jié)成戰(zhàn)略性的合作伙伴。

（五）投資盲目，缺乏性　由于中小企業(yè)投資所需資金短缺，在投資過程中追求短期目標(biāo)，很少考慮擴(kuò)展自身規(guī)模，致使其在投資過程中存在較大的盲目性，有些企業(yè)管理者甚至在做投資決策時(shí)，沒有做項(xiàng)目評估，只憑個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和想象做決策，投資方向難以把握，資金浪費(fèi)較大。

三、中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理策略的建議

我國中小企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面存在的問題是由宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身雙重因素造成的，所以，為了更好的解決問題，除了政策出臺扶持政策、適應(yīng)市場，優(yōu)化價(jià)值鏈和供應(yīng)鏈外，企業(yè)自身應(yīng)從以下幾方面入手：

（一）小企業(yè)應(yīng)確立財(cái)務(wù)管理的核心地位

絕大多數(shù)中小企業(yè)是家族式的管理組織形式，會計(jì)機(jī)構(gòu)中的崗位設(shè)置容易產(chǎn)生交叉重疊現(xiàn)象。有些中小企業(yè)管理者基于自身的原因，沒有將財(cái)務(wù)管理納入企業(yè)管理的有效機(jī)制中，甚至將家庭財(cái)務(wù)管理和企業(yè)財(cái)務(wù)管理混為一談，使財(cái)務(wù)管理失去了它在企業(yè)管理中應(yīng)有的地位和作用，從而造成中小企業(yè)處于虧損狀態(tài)。某些中小企業(yè)在成長前期，業(yè)務(wù)跑得很快，一方面是生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場占有率不斷提高；另一方面是企業(yè)知名度和市場地位不斷提高。可惜常常是好景不長，在企業(yè)經(jīng)歷了一段快速成長后，普遍感到力不從心，出現(xiàn)了財(cái)務(wù)開支困難、債務(wù)償還能力不足、經(jīng)營活力下降、效益滑坡等問題，最后使企業(yè)成長受困，經(jīng)營停頓，直至崩潰。財(cái)務(wù)管理所能解決的資金、成本、資產(chǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制等方面問題。財(cái)務(wù)是公司業(yè)務(wù)成長的重要戰(zhàn)略支持，缺乏穩(wěn)健財(cái)務(wù)的支持，公司的發(fā)展注定不會長久，因此，中小企業(yè)必須確立財(cái)務(wù)管理在公司經(jīng)營管理中的核心地位。

（二）小企業(yè)要加強(qiáng)營運(yùn)資金管理

企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵，是保持充足的現(xiàn)金，充足的現(xiàn)金不僅可以幫助企業(yè)應(yīng)付危機(jī)，同時(shí)也是企業(yè)長久發(fā)展重要保障。以財(cái)務(wù)部門為主體，加強(qiáng)對賒銷和預(yù)購業(yè)務(wù)的控制，制定相應(yīng)應(yīng)收賬。預(yù)付貨款控制制度，對應(yīng)收賬款應(yīng)加強(qiáng)動態(tài)跟蹤，嚴(yán)格應(yīng)收賬款賬齡的管理，加大催收應(yīng)收賬款的力度及時(shí)收回應(yīng)收賬款，減少風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)資金使用率。同時(shí)加強(qiáng)成本控制，科學(xué)、經(jīng)濟(jì)、合理地進(jìn)行采購，對存貨嚴(yán)格控制，提高資金周轉(zhuǎn)速度第三，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的賬齡分析。

（三）優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

在金融危機(jī)環(huán)境下，中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化，不斷通過存量調(diào)整和變量調(diào)整（增量或減量）的手段確保財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化，確定合理的負(fù)債比例，負(fù)債過多，容易造成資金周轉(zhuǎn)困難；負(fù)債過少，會限制企業(yè)的長期發(fā)展。應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)?shù)剡x擇資本結(jié)構(gòu)，重視資產(chǎn)負(fù)債表上的風(fēng)險(xiǎn)和收益分配，增加對外部風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力，合理定位企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。同時(shí)，企業(yè)在資金運(yùn)用上要維持一定的付現(xiàn)能力，以保證日常資金周轉(zhuǎn)需要。企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)是對資本、負(fù)債、資產(chǎn)和投資等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其保持合理的比例，使負(fù)債水平始終保持在一個(gè)合理的水平上，不能超過自身的承受能力。一旦超過臨界點(diǎn)，加大負(fù)債比率會成為財(cái)務(wù)危機(jī)的前兆。

參考文獻(xiàn)：

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[2]童鴻燕，高煥生.淺論加強(qiáng)中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理[J].北方經(jīng)貿(mào).　2011（07）

篇(5)

泡沫就像一塊陰云，籠罩在中國的上空。

幾乎所有的人都在議論泡沫，所有的專家學(xué)者提到泡沫都會談虎色變，但卻很少有人能夠說清：泡沫到底是什么？泡沫有多大？如何抑制泡沫的過度膨脹？

泡沫為什么會誘發(fā)金融危機(jī)

泡沫的基礎(chǔ)是真金白銀的資產(chǎn)。資產(chǎn)可以變化為泡沫，泡沫也可以轉(zhuǎn)為資產(chǎn)，兩者的中介就是資產(chǎn)交易。例如，溫州炒房團(tuán)的涌入，推高了某小區(qū)的房價(jià)，漲價(jià)后的這部分溢價(jià)空間就是泡沫。此后，誰再買入該小區(qū)房產(chǎn)，誰的買價(jià)中也就包含了一部分泡沫。

交易的溢價(jià)空間是所有商品交易的前提，從這個(gè)意義上說沒有泡沫就沒有交易。但泡沫不可能永遠(yuǎn)膨脹，就像股價(jià)不可能永遠(yuǎn)上漲。泡沫一旦破滅，資產(chǎn)價(jià)格就會隨之下降，原先在泡沫膨脹期連資產(chǎn)一起買入的泡沫也會同時(shí)萎縮。那些連泡沫一起買入資產(chǎn)的人就會虧損，因?yàn)槟阕罱K是為了賣。

泡沫膨脹得太快或者說資產(chǎn)價(jià)格上升得過猛，最終會導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的大起大落，由此誘發(fā)的大面積虧損會導(dǎo)致金融動蕩和金融危機(jī)，處理得不好還會引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

在資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動中，個(gè)人或散戶以及那些貌似永遠(yuǎn)不可能倒下的金融機(jī)構(gòu)，會在一瞬間陷入巨額虧損、資不抵債，就像2008年的雷曼兄弟公司。隨之，金融界會突發(fā)流動性痙攣。

“流動性痙攣”的本質(zhì)是信用危機(jī)。金融機(jī)構(gòu)間的信用會因某金融機(jī)構(gòu)的資金鏈斷裂等事件，引發(fā)其他金融機(jī)構(gòu)的警覺和恐慌，而讓整個(gè)金融系統(tǒng)突然陷入信用危機(jī)，即“恐慌性金融信用危機(jī)”。通俗地說，就是所有人都會突然覺得自己借出去的錢可能會回不來，于是把錢袋收緊。

金融界的突發(fā)性信用恐慌就像SARS，具有極強(qiáng)的傳染性，這種信用危機(jī)感會在金融同業(yè)間快速蔓延，金融機(jī)構(gòu)間的資金流動也會因此突然停止。誰都不愿意自己口袋里的錢陷入債務(wù)黑洞或多角債。接踵而至的是某些金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)或倒閉，由此又會誘發(fā)整體流動性的進(jìn)一步痙攣，直至整個(gè)金融系統(tǒng)癱瘓。

現(xiàn)存的任何金融體系都是按照常態(tài)金融交易和金融運(yùn)行的需求設(shè)計(jì)的，它對于金融突發(fā)事件――金融動蕩和金融風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力――相當(dāng)有限。例如，銀行準(zhǔn)備金是用來應(yīng)對特殊貨幣需求和資金臨時(shí)提現(xiàn)所設(shè)置的儲備貨幣，如果銀行準(zhǔn)備金率過高，整個(gè)銀行體系的效率就會下降，甚至出現(xiàn)整個(gè)社會的貨幣供給不足。

相反，不論銀行準(zhǔn)備金率如何調(diào)整，都不可能適應(yīng)非常態(tài)金融體系的貨幣需求。例如經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)一旦出現(xiàn)機(jī)構(gòu)擠兌或銀行擠兌，其規(guī)模只要超過準(zhǔn)備金率，金融體系馬上就會崩潰。

也就是說，一旦金融恐慌導(dǎo)致機(jī)構(gòu)擠兌和銀行擠兌，整個(gè)金融體系的資金流動突然因“痙攣”而停滯，幾乎所有金融機(jī)構(gòu)和貨幣機(jī)構(gòu)之間的正常往來會突然收緊、短期利率會急劇飆升，一些脆弱的金融機(jī)構(gòu)會先倒閉，恐慌和痙攣狀態(tài)持續(xù)一段時(shí)間后，金融體系會在一瞬間坍塌――金融危機(jī)爆發(fā)。

“錢荒”：中國式金融危機(jī)

“錢荒”是金融界突發(fā)性的流動性短缺，其本質(zhì)與金融危機(jī)無異。錢荒就是一種微型金融危機(jī)。2013年6月21日，中國首次發(fā)生錢荒。2013年6月20日的中國銀行間隔夜回購利率創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，最高達(dá)到30%，七天回購利率最高達(dá)28%，多家大型基金公司不得不“出血”賣債。

雖然錢荒之前確實(shí)存在（房地產(chǎn)等高利潤率產(chǎn)業(yè)的資金周轉(zhuǎn)需求、金融機(jī)構(gòu)放貸規(guī)模超出了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制、商業(yè)銀行流動性管理失當(dāng)、地方債還債到期、納稅期限臨近等因素），但壓倒2013錢荒的最后一根稻草，是2013年6月20日作為期貨和金融衍生品的強(qiáng)制平倉日。

13萬億元的理財(cái)產(chǎn)品中很大一部分將在6月到期，負(fù)擔(dān)高利貸總勝過違約、支付高額違約賠償或“被平倉”，這就是短期借貸資金突然短缺的畫外音。

當(dāng)時(shí)中國總體上流動性相當(dāng)充裕，資金市場存在規(guī)模巨大的“相對過剩資本”。截至2013年5月底，中國人民幣存款余額99.31萬億元，貸款余額67.22萬億元，存貸差32.09萬億元，相當(dāng)于存款余額的32.31%。也就是說，中國的相當(dāng)過剩資本規(guī)模接近三分之一，總體上并不缺錢。

巨額地方債務(wù)“融資平臺”和衍生品理財(cái)?shù)谋澈螅撬^“影子銀行”。而影子銀行的背后又是商業(yè)銀行為了更高利率，借“影子銀行”轉(zhuǎn)移資金輸送。中國社科院副院長李楊曾指出：中國在“灰色地帶”融資非常發(fā)達(dá)，2013年前四個(gè)月各種灰色融資接近5萬億元。

中國的“錢荒”可以安然平息，最終受益于中國“國家金融”的基礎(chǔ)體制。大部分金融機(jī)構(gòu)的短期資金缺口出現(xiàn)的危機(jī)，都可以在國家金融體系內(nèi)被消化、重組或兼并。

錢荒一旦誘發(fā)機(jī)構(gòu)擠兌甚至銀行擠兌，金融危機(jī)就會在瞬間爆發(fā)。因此，錢荒也可以說是一種金融危機(jī)的雛形或前兆。

金融危機(jī)如何轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)

金融危機(jī)本身不是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，金融危機(jī)也往往不會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。金融危機(jī)更多只是局限于金融界內(nèi)部的一種金融震蕩。

其最終結(jié)果大多是金融界內(nèi)部的重組或重新洗牌。那些在金融危機(jī)中陷入虧損的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，或倒閉或被那些盈利的金融機(jī)構(gòu)兼并。

金融危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的標(biāo)志，是金融恐慌誘發(fā)社會恐慌后出現(xiàn)“恐縮”。也就是老百姓因擔(dān)心今后的收入甚至職業(yè)而突然減少日常消費(fèi)。例如，美國1930年的鮮奶消費(fèi)比1929年突然減少了3億磅，連咖啡的消費(fèi)也突然減少了360萬公斤。

“恐縮”會使本來結(jié)構(gòu)正常的國民經(jīng)濟(jì)體系突然出現(xiàn)巨大的突發(fā)性有效需求缺口，隨之而來的就是“需求下降生產(chǎn)減少失業(yè)增加收入下降工廠倒閉”的惡性循環(huán)，雪球越滾越大之后，美國最多時(shí)失業(yè)率高達(dá)25%。

中國的資產(chǎn)泡沫有多大？

1995年以來的中國資產(chǎn)泡沫，經(jīng)歷了一次過山車，其頂峰是在2008年。

1995年至2005年，中國的資產(chǎn)泡沫存量從9.6萬億元增加到14.8萬億元，增加了約50%；同期的GDP從6.0萬億元增加到18.4萬億元，增加了3倍；收入泡沫率從1.6降到了0.8，于是同期中國人對泡沫增長的感覺反而會漸行漸弱。

2008年之前的五年是泡沫膨脹的高峰期，不僅金融資產(chǎn)泡沫隨股價(jià)沖到6124點(diǎn)而瘋狂，2008年到股市泡沫達(dá)到23萬億元的高點(diǎn)。樓市泡沫（有形資產(chǎn)泡沫）也達(dá)到8.5萬億元的水平。也就是說，金融資產(chǎn)泡沫的總量，是房地產(chǎn)泡沫的3倍。

隨著全球金融風(fēng)暴和中國股價(jià)的下跌，金融資產(chǎn)泡沫迅速萎縮，從股市撤出來的資本開始涌向樓市，房價(jià)直逼天花板。為了壓抑房價(jià)，中國政府不得不從2010年開始對住房實(shí)施“限購”政策。

在此后的2008年至2014年，中國的資產(chǎn)泡沫存量一直在萎縮，萎縮總量約60.7萬億元，甚至超過了2001年至2007年膨脹出來的5.5萬億元。特別是房地產(chǎn)業(yè)的冷清，已經(jīng)讓整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的心氣越來越?jīng)觥?/p>

房地產(chǎn)業(yè)的降溫也會加重房地產(chǎn)公司的債務(wù)償還壓力，把原本正常的良性債務(wù)變成壞賬或準(zhǔn)壞賬。

就宏觀而言，泡沫的計(jì)量并不復(fù)雜，只需要用包含泡沫的資產(chǎn)，減去實(shí)際投資或資本的實(shí)際投入，即：社會總資產(chǎn)增量-社會凈固定資產(chǎn)投資=固定資產(chǎn)泡沫增量（有形資產(chǎn)泡沫）；同理，金融總資產(chǎn)增量-金融投資增量=金融資產(chǎn)泡沫增量（有形資產(chǎn)泡沫）。兩者的總和就是總資產(chǎn)泡沫增量和存量。

“投機(jī)交易累進(jìn)稅”：抑制投機(jī)才能抑制泡沫

泡沫是投機(jī)的私生子，沒有投機(jī)就沒有泡沫；但私生子也是兒子，沒有投機(jī)也就沒有交易和市場。

在非市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中，投機(jī)往往成了貶義詞，而實(shí)際上投機(jī)也是一種特殊形式的投資。確實(shí)，在現(xiàn)實(shí)市場交易中，很難區(qū)分投機(jī)與投資。當(dāng)我們不能明確區(qū)分投資與投資時(shí)，可以用買賣時(shí)間差來判斷交易的“投機(jī)度”。

例如，買中石油股票后第二天就賣掉的，比五年后才賣掉的人“投機(jī)性”高1500倍。所以，像用“滿五唯一”來確定房地產(chǎn)交易的稅率就是很好的政策。因此，抑制資產(chǎn)泡沫的關(guān)鍵是抑制投機(jī)。

從社會整體看，投資會帶來新的財(cái)富和更多的收入，而投機(jī)只是會讓現(xiàn)有財(cái)富的所有權(quán)轉(zhuǎn)移。沒有泡沫，市場會陷入蕭條就像一鍋溫水，會讓投資者總是打不起精神；而泡沫太大又會像黃河決堤，一旦沖破堤壩一瀉千里，也會連你的壇壇罐罐一并卷走。

增收“投機(jī)交易累進(jìn)稅”也許是抑制資產(chǎn)泡沫的可選政策。例如，按照股票買賣時(shí)間差征稅、按照購房時(shí)間征稅等等。資產(chǎn)所持時(shí)間越長稅率越低，買房長期用于居住甚至可以免稅；反則資產(chǎn)所持時(shí)間越短稅率越高，直到投機(jī)無利可取。

篇(6)

要害詞:企業(yè)危機(jī)；危機(jī)治理對策；旅游企業(yè)

入世一方面改變了企業(yè)的游戲規(guī)則，另一方面卻使企業(yè)面臨前所未有的生存壓力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置、運(yùn)行規(guī)則制定、治理理念正在經(jīng)受空前的洗禮。在市場競爭日趨激烈的今天，危機(jī)無時(shí)無刻不威脅著我們的企業(yè)，就連一些看上去非常強(qiáng)盛的企業(yè)，假如沒有處理好所遭遇的危機(jī)，都可能如多米諾骨牌一樣，使災(zāi)害在與該企業(yè)相關(guān)的各個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，垮得一發(fā)不可收拾。人們不得不承認(rèn)：危機(jī)治理與企業(yè)正常時(shí)期的營運(yùn)治理已成為企業(yè)經(jīng)營的兩大重點(diǎn)，猶如鳥之雙翼、車之雙軌、缺一不可。

旅游企業(yè)同樣掙脫不了危機(jī)的影響，“亞洲金融危機(jī)”、“03非典”、“08雪災(zāi)”等均對中國旅游企業(yè)造成不同程度的負(fù)面影響。然而我國旅游企業(yè)危機(jī)治理發(fā)展得非常緩慢，其危機(jī)治理研究與旅游企業(yè)快速發(fā)展的狀況不相適應(yīng)，無法滿足旅游企業(yè)的長期健康發(fā)展，因而，加強(qiáng)旅游企業(yè)危機(jī)治理研究可謂迫在眉睫、任重而道遠(yuǎn)。

一、我國旅游企業(yè)的危機(jī)現(xiàn)狀

目前，我國旅游企業(yè)危機(jī)主要有以下幾方面：

1.產(chǎn)品與價(jià)格危機(jī)方面

我國旅游企業(yè)普遍規(guī)模較小，對產(chǎn)品的開發(fā)、營銷與推廣下功夫少、投資不力，往往出現(xiàn)一家開發(fā)大家搭車的現(xiàn)象。產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化程度低、產(chǎn)品重復(fù)利用、壓價(jià)競爭嚴(yán)峻，造成產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊甚至產(chǎn)品質(zhì)量低劣等，致使旅游產(chǎn)品危機(jī)四伏。

價(jià)格危機(jī)一般源于旅游企業(yè)內(nèi)部和外部兩個(gè)方面。在外部主要是由于政府的調(diào)動，新的競爭對手的出現(xiàn)以及低價(jià)策略的應(yīng)用等；在內(nèi)部主要是受本身?xiàng)l件、實(shí)力、規(guī)模的限制，使產(chǎn)品價(jià)格居高不下。再就是在定價(jià)策略上，低估了競爭對手的能力或高估了顧客的接受能力等等。以上這些因素都會造成價(jià)格策略失誤，從而使產(chǎn)品滯銷、市場占有率下降。近年來，由于部分旅游企業(yè)者以低標(biāo)準(zhǔn)、低價(jià)格惡意壓價(jià)，使整個(gè)行業(yè)面臨價(jià)格危機(jī)。

2.信譽(yù)與人才危機(jī)方面

近年來旅游投訴事件一路攀升，黑社黑店超范圍經(jīng)營，非法、變相轉(zhuǎn)讓許可證，零團(tuán)費(fèi)和負(fù)團(tuán)費(fèi)，虛假廣告，黑車，野導(dǎo)，回扣等現(xiàn)象叢出不窮，信譽(yù)危機(jī)嚴(yán)峻，殃及到整個(gè)旅游企業(yè)。

人才危機(jī)主要是指由于某種原因，把握核心客源、商業(yè)秘密的人員以及外聯(lián)、營銷方面的骨干突然流失，給旅游企業(yè)者的經(jīng)營活動帶來的困難。

3.財(cái)務(wù)危機(jī)方面

按照財(cái)務(wù)治理理論，反映企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)主要有三個(gè)：流動比率、速動比率1和流動負(fù)債率2。我國旅游企業(yè)因投資于景點(diǎn)、景區(qū)及賓館、酒店等硬件設(shè)施的資金較多，固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較大，所以一般認(rèn)為旅游企業(yè)的流動比率為1.5、速動比率為1時(shí)，就具備了償還短期負(fù)債的能力。假如比率過高，表示企業(yè)流動資金呆滯，影響資金利用效果。流動負(fù)債率可反映一個(gè)公司依賴短期債權(quán)人的程度。該比率越高，說明公司對短期資金的依賴性越強(qiáng)，公司償債的流動性壓力越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，為維持資本結(jié)構(gòu)的安全，該比率不能過高，應(yīng)保持在一個(gè)較低的水平上。遺憾的是我國旅游上市公司的流動負(fù)債比率普遍偏高，有的甚至達(dá)到或接近100％，對公司所有者而言，假如公司不會碰到因短期債務(wù)到期不能還本付息的情況，公司保持較高的流動負(fù)債率，可使所有者獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。有的公司靠舉新債、償還舊債維持長期資產(chǎn)占用來獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，但這必須以公司不會碰到償債風(fēng)險(xiǎn)為條件。可見，我國旅游企業(yè)存在很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.突發(fā)危機(jī)方面

“亞洲金融危機(jī)”、“9?11事件”、“美伊戰(zhàn)爭”、“國際恐怖襲擊”、“08雪災(zāi)”等對中國旅游企業(yè)均造成了不同程度的負(fù)面影響。尤其是2009年的“非典”，給中國旅游企業(yè)造成旅游總收入減少2768億元的巨大損失。旅游企業(yè)在應(yīng)對突發(fā)危機(jī)方面問題嚴(yán)峻、亟待解決。

二、我國旅游企業(yè)危機(jī)治理對策

面對我國旅游企業(yè)的危機(jī)治理現(xiàn)狀，我國旅游業(yè)者不僅要有競爭意識,更要有危機(jī)意識。只有企業(yè)治理人員把危機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)治理的概念與內(nèi)容融入到日常的職責(zé)和行動中去，才能在企業(yè)或自身工作面臨危機(jī)時(shí)從容應(yīng)對，贏得生存的空間和機(jī)會。

旅游企業(yè)借鑒危機(jī)治理理論，可以從靜態(tài)對策、動態(tài)對策兩方面入手應(yīng)對危機(jī)。

1.靜態(tài)對策

靜態(tài)對策是指在組織沒有發(fā)生變化或保持穩(wěn)定的情況下，采取的一系列應(yīng)對旅游企業(yè)危機(jī)的對策。主要包括：深化危機(jī)教導(dǎo)、加強(qiáng)危機(jī)意識，采用危機(jī)公關(guān)小組，建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，危機(jī)總結(jié)等。

在市場經(jīng)濟(jì)中，面對競爭和各種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)發(fā)生危機(jī)是常有的事，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須深化對自身及員工的危機(jī)教導(dǎo)，培養(yǎng)員工的危機(jī)意識和臨危應(yīng)變救護(hù)能力。微軟公司就提出，“微軟公司距離破產(chǎn)只有十個(gè)月”，小天鵝公司實(shí)施末日治理，其目的都是為了強(qiáng)化危機(jī)意識。企業(yè)內(nèi)部危機(jī)治理小組要十分關(guān)注與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的宏觀與微觀因素的變化，及時(shí)發(fā)現(xiàn)危機(jī)前兆，超前決策，爭取主動，盡可能將危機(jī)消除在潛伏期。

企業(yè)危機(jī)的前兆主要表現(xiàn)在：治理行為方面，如不信任部下、猜疑心強(qiáng)、固執(zhí)己見、使員工無法發(fā)揮能力、一意孤行等；經(jīng)營策略方面，如計(jì)劃不周，在市場變化或政策調(diào)動等發(fā)生變化時(shí)無應(yīng)變能力等；經(jīng)營環(huán)境方面，如市場發(fā)生巨變、出現(xiàn)強(qiáng)有力競爭對手、價(jià)格下降等；內(nèi)部治理方面，如員工情緒低落、生產(chǎn)計(jì)劃需要調(diào)動、規(guī)章制度失效、有章不依等；經(jīng)營財(cái)務(wù)方面，如虧損增加、過度負(fù)債、技術(shù)設(shè)備更新緩慢等。英國公關(guān)專家邁克爾?里杰斯特在《危機(jī)公關(guān)》中提出以危機(jī)治理小組來應(yīng)對企業(yè)危機(jī)。危機(jī)治理小組由公關(guān)部成員和高層領(lǐng)導(dǎo)直接組成，其對危機(jī)的出現(xiàn)、企業(yè)聲譽(yù)的恢復(fù)具有重要作用。

危機(jī)治理小組的重要作用還體現(xiàn)在危機(jī)預(yù)警、員工危機(jī)意識練習(xí)上。危機(jī)預(yù)警使企業(yè)能保持生產(chǎn)經(jīng)營的健康心態(tài)，認(rèn)認(rèn)真真對待公眾，從而在危機(jī)時(shí)刻保持主動，不致手忙腳亂、顧此失彼；危機(jī)練習(xí)讓員工充分感觸危機(jī)公關(guān)氛圍，認(rèn)識危機(jī)對企業(yè)的強(qiáng)盛殺傷力，容易培養(yǎng)起員工的危機(jī)治理意識，形成人人為企業(yè)著想的良好氛圍，維護(hù)企業(yè)形象。

應(yīng)建立起高度靈敏、正確的信息監(jiān)測系統(tǒng)，及時(shí)收集相關(guān)信息并加以分析處理，根據(jù)捕捉到的危機(jī)征兆，制定對策，把危機(jī)隱患消滅在萌芽之中。定期或不定期開展企業(yè)自我診斷，分析經(jīng)營狀況，客觀評價(jià)企業(yè)形象，找出薄弱環(huán)節(jié)，以便采取必要糾錯措施。應(yīng)使預(yù)警系統(tǒng)制度化，把危機(jī)治理納入旅游企業(yè)治理的核心內(nèi)容，建立由企業(yè)主要負(fù)責(zé)人親自領(lǐng)導(dǎo)，由企業(yè)公關(guān)部、市場部、企管辦和信息中央組成的危機(jī)預(yù)警組織，定期開展危機(jī)預(yù)測工作，分析危機(jī)信號，制定危機(jī)防備措施。

危機(jī)總結(jié)是旅游企業(yè)危機(jī)治理的最后環(huán)節(jié)，不容忽視。危機(jī)總結(jié)一般可分為三個(gè)步驟：第一，調(diào)查。對危機(jī)發(fā)生的原因和相關(guān)防備和處理的全部措施進(jìn)行系統(tǒng)調(diào)查。第二，對危機(jī)治理工作進(jìn)行全面評價(jià)。包括對預(yù)警系統(tǒng)的組織工作內(nèi)容、危機(jī)應(yīng)變計(jì)劃、危機(jī)決策和處理等各方面的評價(jià)，要詳盡地列出危機(jī)治理工作中存在的各種問題。第三，對危機(jī)治理中存在的各種問題綜合歸類，分別提出整改措施，并責(zé)成有關(guān)部門逐項(xiàng)落實(shí)。

假如每個(gè)旅游企業(yè)都能強(qiáng)化危機(jī)意識，引進(jìn)并切實(shí)實(shí)施危機(jī)治理，就可以最大限度地避免危機(jī)，從危機(jī)中順利走出，在危機(jī)中找到機(jī)會，迅速恢復(fù)生產(chǎn)，不斷發(fā)展壯大。

2.動態(tài)對策

旅游企業(yè)的動態(tài)對策是指在組織發(fā)生變化或不穩(wěn)定的情況下所采取的危機(jī)應(yīng)對措施。這里主要介紹建立虛擬組織應(yīng)對危機(jī)。

旅游企業(yè)危機(jī)的原因和結(jié)果往往是行業(yè)性的，發(fā)生在某個(gè)企業(yè)的危機(jī)其傳播和影響也常常具有行業(yè)性特征，一個(gè)企業(yè)的危機(jī)有可能迅速擴(kuò)散和蔓延到其他企業(yè)。因此，危機(jī)的應(yīng)對也必須是聯(lián)合的力量，需要相關(guān)旅游企業(yè)和單位的密切配合與協(xié)作。

虛擬組織是為了把握市場機(jī)遇，迅速向市場提品或服務(wù)，通過信息網(wǎng)絡(luò)將擁有實(shí)現(xiàn)機(jī)遇所需資源的若干企業(yè)的相應(yīng)資源集成起來形成的網(wǎng)絡(luò)化、分布式動態(tài)組織。它隨市場機(jī)遇的產(chǎn)生而產(chǎn)生，隨市場機(jī)遇的實(shí)現(xiàn)而結(jié)束。

虛擬組織具有以下三個(gè)方面的優(yōu)勢：①組織結(jié)構(gòu)扁平化，可實(shí)現(xiàn)快速反應(yīng)。②柔性化生產(chǎn)，改變了傳統(tǒng)的物流程序，使創(chuàng)新低成本。③企業(yè)界限模糊，有助于成員企業(yè)相互學(xué)習(xí)。

目前虛擬組織的運(yùn)用領(lǐng)域主要有三種：第一是企業(yè)和企業(yè)聯(lián)合組成虛擬企業(yè)，如美國賓州的靈捷網(wǎng)公司；第二是虛擬組織被運(yùn)用到政府行政治理方面，如美國總統(tǒng)克林頓的新經(jīng)濟(jì)委員會；第三是技術(shù)社區(qū)方面的，如硅谷的技術(shù)社區(qū)網(wǎng)絡(luò)。這些勝利的案例對指導(dǎo)旅游企業(yè)應(yīng)對危機(jī)很有借鑒意義。

在對旅游企業(yè)危機(jī)的組織治理中，組織向虛擬化方向發(fā)展具有必然性和緊迫性。虛擬組織可使組織中的眾多旅游企業(yè)風(fēng)雨同舟、危險(xiǎn)共擔(dān)，一旦虛擬組織中的某個(gè)旅游企業(yè)發(fā)生危機(jī)，其他企業(yè)便可“一方有難，八方支援”，使企業(yè)掙脫危機(jī)，走出困境。

三、結(jié)語

由于旅游業(yè)的波動性和脆弱性，使旅游企業(yè)要常常面對各種突發(fā)事件，如何更好地對旅游危機(jī)進(jìn)行治理是擺在很多旅游企業(yè)面前的一個(gè)難題。不難看出，危機(jī)就等于“危險(xiǎn)機(jī)會”，危機(jī)總是與機(jī)遇并存，如何發(fā)現(xiàn)、拯救、培育，以便收獲這個(gè)潛在的勝利機(jī)會，便是危機(jī)治理的精髓；如何化危機(jī)為轉(zhuǎn)機(jī)，便成為危機(jī)治理的最高境界，這的確是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

作者單位：青島酒店治理職業(yè)技術(shù)學(xué)院

參考文獻(xiàn):

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[2]張?jiān)撇?武振業(yè).虛擬企業(yè)的生命周期理論及其治理要點(diǎn)[J].科技進(jìn)步與對策,2009,5：8-10.

注釋:

篇(7)

危機(jī)第三波的醞釀階段

從歷史來看，每一波金融危機(jī)的爆發(fā)，都與上一波危機(jī)埋下的種子密不可分。因此，尋找下一波金融危機(jī)的線索，必須首先厘清金融危機(jī)演進(jìn)的邏輯。2008年以來，全球金融危機(jī)經(jīng)歷了兩波集中爆發(fā)期。第一波是銀行業(yè)危機(jī)，發(fā)軔于中心國家（美國）的私人部門，第二波是債務(wù)危機(jī)，發(fā)軔于次中心國家（歐洲五國）的公共部門。沿著這個(gè)脈絡(luò)，第三波危機(jī)很可能在國家（新興市場）的對外部門爆發(fā)，而我們現(xiàn)在很可能正處于危機(jī)的醞釀階段。

這個(gè)階段的主要特征是全球流動性擴(kuò)張導(dǎo)致新興市場資本流入。2008年以來，全球央行進(jìn)入了史無前例的貨幣寬松周期。這段時(shí)期和亞洲金融危機(jī)之前類似，而且從寬松力度來看，有過之而無不及。一方面，美歐日等主要央行從2008年開始連續(xù)降息，近幾年來政策利率基本維持在近零水平，比上世紀(jì)90年代初平均低了三個(gè)百分點(diǎn)以上。另一方面，美歐日等央行接連推出QE等非常規(guī)貨幣政策，資產(chǎn)規(guī)模相比危機(jī)前大幅擴(kuò)張了2倍以上。

在這種寬松的貨幣環(huán)境下，盡管伴隨著歐債危機(jī)和美債上限等國際金融市場動蕩，新興市場的資本流向?qū)矣胁▌樱鼛啄陙碚w保持了資本流入。尤其是2012年下半年之后，新興市場的資本流入明顯加速。主要有以下原因：

首先，全球主要央行的寬松力度升級。美聯(lián)儲于去年9月推出開放式QE，并從年初開始將每月資產(chǎn)購買規(guī)模擴(kuò)大至850億美元。日本央行先是去年下半年連續(xù)三次加碼量化寬松，然后今年又提前啟動開放式資產(chǎn)購買計(jì)劃。

其次，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提振。隨著歐央行去年9月推出OMT和希臘評級上調(diào)，前兩波危機(jī)基本告一段落，市場風(fēng)險(xiǎn)隨之大幅緩解，VIX基本維持在20的低位以下。

危機(jī)第三波預(yù)演

近年來的新興市場資本流入主要來自外生的推動因素（push factors），而不是內(nèi)生的拉動因素（pull factors）。一旦外部流動性緊縮，這種類型的資本流入很容易逆轉(zhuǎn)為大規(guī)模資本外逃，引發(fā)貨幣危機(jī)。亞洲金融危機(jī)便是如此。

從上世紀(jì)80年代末到90年代初，美日等全球主要央行接連降息，全球流動性擴(kuò)張，資本大量涌向東南亞。但從1994年開始，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)入加息周期，美元流動性開始收緊。1995年，日本銀行為補(bǔ)充資本金大量撤出在東南亞的貸款，日元流動性也開始收緊。東南亞國家資本流向隨之發(fā)生逆轉(zhuǎn)。泰銖首先遭到拋售，資本流出升級為大規(guī)模資本外逃，貨幣貶值升級為惡性貨幣危機(jī)。隨后，印尼等東南亞國家的貨幣相繼大幅貶值。

與此同時(shí)，由于東南亞多以短期外債引資，而且多是以日元、美元計(jì)價(jià)，貨幣貶值導(dǎo)致本國企業(yè)對外償付能力迅速惡化，壞賬飆升。前期私人部門信貸擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)隨之爆發(fā)，危機(jī)國家的銀行不良貸款率平均飆升到20%以上，大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，僅在韓國就關(guān)停了303家。在資本外逃的沖擊下，高位運(yùn)行的房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)市場崩潰。外部的貨幣危機(jī)升級為全面的金融危機(jī)。

那么，當(dāng)本輪流動性擴(kuò)張周期轉(zhuǎn)向緊縮的時(shí)候，新興市場還會不會經(jīng)歷同樣的劇痛呢？

1. 悲觀場景：資本無序外逃，重演貨幣危機(jī)

目前來看，雖然近年來新興市場的資本流入規(guī)模龐大，但這種悲觀場景重演的可能性并不大。首先，外債風(fēng)險(xiǎn)顯著下降。在拉美和亞洲金融危機(jī)之后，各發(fā)展中國家更多依賴FDI引資，對外債尤其是短期外債的依賴明顯下降。而且，伴隨著過去十年的出口繁榮，各國積累了大量外匯儲備。全球發(fā)展中國家的總外債/總儲備比率普遍大幅下降。其次，亞洲金融危機(jī)之后，各新興市場國家普遍從固定匯率制轉(zhuǎn)向浮動匯率，避免了信心危機(jī)。第三，新興市場國家普遍加強(qiáng)了資本管制，這和上世紀(jì)90年代初資本賬戶加速自由化的背景有本質(zhì)區(qū)別。最后，東盟10國和中韓日還通過清邁協(xié)議建立了東亞外匯儲備庫，目前規(guī)模已擴(kuò)張到2400億美元，短期內(nèi)對危機(jī)的應(yīng)對能力顯著增強(qiáng)。

不過，不利因素同樣存在。首先，當(dāng)前高頻交易和對沖基金的規(guī)模與90年代已不可同日耳語；其次，很多實(shí)證研究表明，央行的外匯干預(yù)可能會對匯率預(yù)期產(chǎn)生相反作用，而且一旦發(fā)生傳染性的惡性貶值，外匯儲備庫的火力可能相當(dāng)有限；因此，我們也不能完全排除貨幣危機(jī)的可能。

假設(shè)貨幣危機(jī)重演，誰會成為第一塊倒下的多米諾骨牌呢？從歷史來看，外債尤其是短期外債和銀行業(yè)外債相對外匯儲備規(guī)模的比率越高，經(jīng)常賬戶余額越小、匯率彈性越小、資本管制程度越低的國家更容易發(fā)生貨幣危機(jī)。按照這些標(biāo)準(zhǔn)，我們發(fā)現(xiàn)土耳其、南非、印尼和墨西哥等國風(fēng)險(xiǎn)相對更大，值得我們高度關(guān)注。中國、馬來西亞、菲律賓等國可能相對安全，其他國家介于兩者之間。

2. 中性場景：資本有序流出，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性減速

即便資本流出有序進(jìn)行，也不意味著新興市場可以高枕無憂。在資本外流的催化下，當(dāng)前新興市場內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)可能會發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，引發(fā)新一波金融危機(jī)。

一是國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的高估風(fēng)險(xiǎn)。近年來資本流入導(dǎo)致新興市場債券收益率持續(xù)下行，據(jù)美林統(tǒng)計(jì)，新興市場10年期企業(yè)債收益率已經(jīng)從2012年初的12%大幅下降到7%左右，接近歷史新低。與此同時(shí)，股票市場也處于高位，MSCI新興市場指數(shù)近三年漲幅超過100%，相比之下，亞洲金融危機(jī)前的相應(yīng)漲幅僅為25%左右。

二是國內(nèi)信貸過度擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。外資流入使新興市場保持了相對寬松的資金環(huán)境，大部分國家信貸占GDP比率大幅攀升。高信貸的背后實(shí)際上是以投資為主導(dǎo)的增長模式，這種模式難以持續(xù)。

三是經(jīng)常賬戶惡化風(fēng)險(xiǎn)。首先，發(fā)達(dá)國家從加杠桿轉(zhuǎn)入去杠桿周期。以美國為例，1997到2007年間，其國內(nèi)總債務(wù)占GDP的比率從240%激增到360%，而危機(jī)之后已經(jīng)降至330%左右，未來這個(gè)比率還將繼續(xù)下降。其次，貿(mào)易保護(hù)主義開始重新興起，既包括光伏雙反這種顯性保護(hù)主義，也包括貨幣貶值這種隱性的保護(hù)主義。最后，美元走強(qiáng)、新興市場需求減弱將會壓低大宗商品價(jià)格，南非、巴西、俄羅斯等資源出口型經(jīng)濟(jì)體壓力加大。

1）中性偏悲觀場景：經(jīng)濟(jì)“大減速”

在相對悲觀的場景下，資本大規(guī)模外流導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下挫甚至崩潰，進(jìn)而通過金融加速器效應(yīng)引發(fā)流動性緊縮。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表隨之惡化，銀行業(yè)積累的信貸風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，不良貸款率飆升，最終爆發(fā)銀行業(yè)危機(jī)。與此同時(shí)，在發(fā)達(dá)國家去杠桿和大宗商品需求下降的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體的外需快速萎縮，經(jīng)常賬戶轉(zhuǎn)入逆差并迅速擴(kuò)大。最終，內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)惡化，拖累新興經(jīng)濟(jì)體“大減速”（Great Slowdown），甚至陷入衰退。一旦這種情況發(fā)生，決策者恐陷入兩難。如果加息抑制資本流出，可能加速流動性緊縮和衰退，如果降息釋放流動性，可能會導(dǎo)致通脹，加速貨幣貶值和資本流出。

2）中性偏樂觀場景：經(jīng)濟(jì)溫和減速

在相對樂觀的場景下，政府啟動結(jié)構(gòu)性改革，央行有效控制市場預(yù)期，三大風(fēng)險(xiǎn)將得到有效緩沖：資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)步回歸，去杠桿有序進(jìn)行，經(jīng)濟(jì)由外需拉動向內(nèi)需拉動轉(zhuǎn)變。但這個(gè)過程也必然伴隨著信貸規(guī)模、投資水平以及經(jīng)常賬戶余額的結(jié)構(gòu)性下行，再加上個(gè)別國家的人口老齡化問題，經(jīng)濟(jì)溫和減速也在所難免。

無論在哪一種場景下，全球市場都將經(jīng)歷深刻的調(diào)整。

首先，中心國家的貨幣和資產(chǎn)將回歸強(qiáng)勢。雖然近期美元指數(shù)在下跌，但美元指數(shù)只能反映中心貨幣之間的關(guān)系，長期來看，美元、日元、歐元等中心貨幣將相對新興市場貨幣走強(qiáng)。

其次，權(quán)益類資產(chǎn)將相對債券類資產(chǎn)走強(qiáng)。資金成本較低的環(huán)境下，債券市場經(jīng)歷了長達(dá)十年的牛市，但隨著流動性轉(zhuǎn)向緊縮，這種趨勢可能會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。近期美國國債、日本國債的收益率止跌回升就是前兆。

最后，大宗商品價(jià)格將進(jìn)入弱勢周期。原因在于美元回歸強(qiáng)勢，全球流動性收縮，同時(shí)美國的能源獨(dú)立戰(zhàn)略和新興市場的整體減速導(dǎo)致需求走弱。對巴西、俄羅斯等依賴資源出口的國家來說，這將加大經(jīng)濟(jì)減速帶來的壓力。

危機(jī)第三波何時(shí)到來

最近的資本流出顯示出市場對流動性收緊的預(yù)期。但筆者認(rèn)為，全球流動性的拐點(diǎn)可能不會像想象的那么早。

一方面，美聯(lián)儲議息會議首次給出QE退出時(shí)間表，但貝南克明確表示要視經(jīng)濟(jì)和就業(yè)情況而定。首先，新增非農(nóng)就業(yè)仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，失業(yè)率再度上行，勞動參與率也處于1979年以來的最低位。其次，通脹依然無虞，甚至有通縮風(fēng)險(xiǎn)。核心CPI仍顯著低于2%的通脹目標(biāo)，而且還有下行趨勢。進(jìn)一步說，即便QE退出，這也并不意味著美聯(lián)儲的貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向緊縮。按照美聯(lián)儲目前的預(yù)測，2015年之前美聯(lián)儲仍會維持近零利率。

另一方面，日本央行的激進(jìn)寬松更加堅(jiān)定。按照日本央行提出的目標(biāo)，基礎(chǔ)貨幣將由2012年底的138萬億日元增至2013年底的200萬億日元，到2014年底，進(jìn)一步增至270萬億日元。從目前日本經(jīng)濟(jì)的情況來看，日本央行的寬松短期內(nèi)也不會轉(zhuǎn)向。首先，通脹水平仍然位于負(fù)區(qū)間，要達(dá)到2%的目標(biāo)難上加難，其次，隨著經(jīng)常賬戶逐步轉(zhuǎn)向逆差，日本經(jīng)濟(jì)需要依靠弱勢日元恢復(fù)競爭力，而貶值將加劇流動性的外溢。

綜合來看，6月的市場動蕩還算不上危機(jī)的開始，而僅僅是一場危機(jī)的預(yù)演。但這并不意味著可以放松警惕，因?yàn)樵谖C(jī)醞釀階段停留的時(shí)間越長，最后危機(jī)引爆時(shí)的反應(yīng)就越慘烈。

中國能獨(dú)善其身嗎？

目前來看，中國仍有相對堅(jiān)實(shí)的防火墻，可以有效避免陷入貨幣危機(jī)的悲觀場景。第一道防火墻：中國的經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)保持巨額順差，并因此積累了高達(dá)3.4萬億美元的外匯儲備。第二道防火墻：中國的資本賬戶仍未完全開放，短期內(nèi)資本外逃壓力有限。第三道防火墻：中國的金融體系相對較為穩(wěn)固。中國的銀行業(yè)以國有為主，受到政府的隱性擔(dān)保，這有利于切斷信貸緊縮的傳導(dǎo)鏈。這三道防火墻也是中國躲過亞洲金融危機(jī)的主因。

不過，即便大難不死，中國也難有后福。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，中國恰好享受了國內(nèi)外的天時(shí)地利，不但很快擺脫“硬著陸”的陰霾，而且還迎來了一輪空前的繁榮。但目前來看，當(dāng)時(shí)的紅利已不復(fù)存在，甚至變成拖累。

一方面，外部全球化紅利消失，中國也面臨全球去杠桿和貿(mào)易保護(hù)主義的巨大壓力，而且由于中國的出口依存度較高，中國受到的沖擊可能更為嚴(yán)重。另一方面，十五年前的國內(nèi)紅利也已退變成負(fù)擔(dān)。

第一大負(fù)擔(dān)是人口老齡化。1997-2011年，中國的總撫養(yǎng)比從50.2%下降到37.8%，創(chuàng)造了豐富而又廉價(jià)的勞動力。而未來幾年，中國的人口撫養(yǎng)比將逐步回升，由此造成的勞動力成本攀升將進(jìn)一步侵蝕出口競爭力。

第二大負(fù)擔(dān)是不斷加劇的金融風(fēng)險(xiǎn)。中國的增長高度依賴信貸擴(kuò)張，國內(nèi)信貸/GDP比率已經(jīng)從90年代初的90%大幅提升到120%以上，但目前來看信貸質(zhì)量遠(yuǎn)沒有數(shù)據(jù)體現(xiàn)的那么穩(wěn)定，尚德、曹妃甸都是血淋淋的例子。此外，影子銀行、地方政府債在近年來的高速擴(kuò)張中也積累了大量風(fēng)險(xiǎn)。未來幾年伴隨著市場出清，金融風(fēng)險(xiǎn)可能會集中爆發(fā)。

第三大負(fù)擔(dān)是過度投資導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩。1997-2012年間總投資/GDP比率從37.9飆升到47%，但根據(jù)IMF報(bào)告，近年來中國的產(chǎn)能利用率已經(jīng)從80%大幅降至60%。中期來看，去產(chǎn)能化將在所難免，投資對增長的貢獻(xiàn)將顯著下降。