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風險投資的退出途徑和方式精品(七篇)

時間:2023-08-04 16:48:38

序論:寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感,挖掘那些隱藏在內心深處的真相,好投稿為您帶來了七篇風險投資的退出途徑和方式范文,愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑,助力您的創作。

風險投資的退出途徑和方式

篇(1)

關鍵詞:風險投資退出機制;首次公開上市

中圖分類號:F830.59 文獻標識碼:A 文章編號:1001-828X(2012)04-0-02

一、風險投資退出機制的作用

風險投資退出機制是指風險投資機構在其所投資的風險企業發展相對成熟后,將所投入的資金由股權形態轉化為資金形態。風險投資屬于資本運作,它的最大特點是循環投資,既“投資—退出—再投資”,可見,退出機制是風險投資的一個重要環節,只有建立了暢通的退出渠道,資本循環才能有效完成,資本增值才能夠實現。風險投資退出機制的作用具體體現在:

(一)實現投資收益,補償投資風險

風險投資追求的是高新技術企業經營成功后的高額壟斷利潤,而不是成熟企業的常規利潤。一旦企業發展到成熟階段,風險投資家就可能迅速地將風險企業交給新的投資者。而由于風險企業本身所固有的高風險,使得風險資本要求有很高的回報來補償其承擔的高風險。這樣投資者才愿意承擔“高風險”,其根本原因在于追求“高收益”。如果缺乏完善的風險投資退出機制,成功項目的收益難實現,失敗項目的損失也不容易得到彌補。

(二)保持流動性,促進投資循環

風險投資是籌資、投資、蛻資三個環節構成的連續的商業投資活動,其能夠持續運轉的根本在于風險資本的周期流動,它通過不斷進入和退出風險企業實現資本增值。如果缺乏退出機制,有限的風險資本金就會陷入停滯狀態,風險投資活動的鏈條就會中斷,風險投資也就無法實現資本增值和形成良性循環,更無法吸引更多投資者加入。此外,風險投資是一種長期投資,在此期間,通常需要對那些有發展潛力的企業追加投資,因而風險投資要能適時退出,否則就無法進行新的投資。

(三)評價風險投資,發現投資價值

風險投資的對象一般是極具發展潛力的新興高新技術企業。因而對這些企業不僅要評估其現在的價值,更要評估其發展帶來的遠期價值。因此,其價值只能通過市場評價來發現和實現。風險投資退出機制為風險投資活動提供了一種客觀的市場評價方法,評價其投資價值最好的標準就是看風險投資退出時能否達到大幅度的增值。

(四)激勵創業企業家,降低風險

對于創業企業家來說,風險投資退出也是極為必要的。風險投資家和創業企業家之間存在著信息不對稱,二者屬于委托關系。為了降低風險,風險投資家必須對創業企業家進行有效的激勵和約束。首次公開發行不但能給風險企業家和創業企業家帶來高額回報,同時還能將風險企業家掌握的企業控制權交還創業企業家,這對創業企業家的激勵是無可比擬的。相反,清算則是對風險企業家最具剛性的約束,清算退出意味著風險投資項目的徹底失敗。

二、風險投資退出的主要方式及影響因素

在不同的國家和地區,由于其風險資本的來源不同,并且資本市場的發育程度也不一樣,因而風險投資退出的方式也不盡相同。目前,世界上風險投資的退出方式主要有四種:

(一)主要方式

1.首次公開發行股票上市IPO。首次公開上市是指風險投資者通過風險企業股份公開招股上市,一般以普通股發行,將擁有的私人權益資本轉換為公共股權資本,將股份在二級市場上出售以實現資本增值的方式。顯然,首次公開上市,主要指通過二板市場上市是最有利可圖的退出方式,也是風險投資退出的最佳方式。

2.兼并與收購。兼并與收購是指風險投資者等時機成熟后,通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出,從而實現風險資本的退出。接受兼并和收購實質是將投資股權出售給一家具有雄厚實力的上市公司,使其成為高科技企業擬進入證券市場的強大資金后盾,實現風險資本順利退出。

3.股權回購。回購退出是指通過風險企業家或風險企業的管理層購回風險資本家手中的股份,使風險資本退出。就其實質來說,回購退出方式也屬于并購的一種,只不過收購的行為人是風險企業的內部人員。回購的最大優勢是風險企業被完整的保存,風險企業家就可以掌握更多的主動權和決策權,因此回購對風險企業更有利。

4.清算和破產。破產清算是指在風險企業經營不成功時,風險企業家不愿意再花費精力來維持其投資而采取的對其進行清算,收回部分或全部投資。清算退出是一個遭受損失的退出途徑

(二)影響風險投資退出的因素

世界各國的風險投資退出的主要方式和完善程度都各有差異,而影響風險投資退出的因素主要有以下幾個方面:

1.證券市場的活躍程度。活躍的證券市場為風險投資退出創造了良好的條件。二板市場明確定位于為具有高成長性的中小企業和高科技融資服務,是一條中小企業的直接融資渠道,上市標準和條件相對較低。二板市場的建立直接推動了中小高新技術企業的發展,也成為風險投資實現退出的一條有效渠道。

篇(2)

關鍵詞:風險投資退出方式退出機制

1引言

風險投資1詞來源于英文VentureCapital,又稱創業投資、風險資本,是1種由專門的投資公司或專業投資人員在自擔風險的前提下,通過科學評估和嚴格篩選,把資金投向有潛在發展前景的新創或市值被低估的公司、項目、產品,并以其長期積累的經驗、知識信息網絡輔助企業經營以獲取資本增值的投資行為。

風險投資本質上是1種追逐高利潤、高回報的金融資本。風險投資的目的不是單純為了獲取股息而長期持有風險企業股份的投資行為,而是通過退出投資賺取與之承擔的高風險相對應的高額利潤,這就要求風險投資家要在1定時間以1定的方式結束對風險企業的投資與管理,收回現金或有流動性的證券,從而給投資者帶來豐厚的利潤。風險投資的循環方式是將回收的已經增值的資本再投入到新的風險企業中去,在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現增值,不斷發展壯大,因此在投資的風險企業成功后將風險資本變現至關重要。

退出機制正是風險投資變現的機制,是風險資本的加速器和放大器,是為風險投資提供必要的流動性、連續性和穩定性。沒有退出機制,風險投資就難以發展;退出機制不健全,風險投資的發展也就不迅速。因此,我們說退出策略是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環節,風險投資的成功與否體現在退出的成功與否。風險投資的退出機制是否有效,風險投資能否達到最終目的的關鍵所在,并且退出機制與風險投資可以相互促進,互相強化,退出機制對于風險投資健康發展具有重要意義。

2風險投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風險投資的發展歷程來看,目前,風險投資的變現回收方式主要有以下幾種:

2.1公開上市

公開上市(InitialPublicOffering,簡稱“IPO”),是指將風險企業改組為上市公司,風險投資的股份通過資本市場第1次向公眾發行,從而實現投資回收和資本增值。

上市1般分為主板上市和2板上市。主板上市又稱為第1板上市,是指風險投資公司協助創業企業在股票市場上掛牌上市,從而使資金退出。2板上市又稱為創業板市場,主要服務于中小企業的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,企業進入的門檻較低,比較適合于新興的中小企業,尤其是具有增長潛力的高科技企業。許多國家和地區都設立了2板市場,如美國的納斯達克(NASDAQ)市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第4季度開始正式運作的香港創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功,約30%的美國風險投資都經由這1市場退出。風險投資企業發行股票上市,使得許許多多的風險投資家和創業家1夜暴富,成為億萬富翁。在2板市場最發達的美國,那斯納克(NASDAQ)市場使這種白手起家的創業神話1再上演:較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等,較近的有電子商務類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。據美國風險投資業的統計,風險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為:回購和并購為15%,而發行股票上市為30%~60%。

公開上市有其固有的優點,它不僅為風險投資者和創業者提供了良好的退出路徑,而且還為風險企業籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數的風險企業會選擇在企業發展成熟階段的后期上市。這個時期的風險企業正處于發展擴張的階段,如果僅依靠企業自身的積累和風險資本的投入是遠遠不夠的,通過股票上市,風險企業可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時,也有利于分擔投資者的投資風險,提高風險企業的知名度和公司的形象。

俗話說有利就后有弊:上市公司經營透明度的不斷提高使得企業自主性逐步下降;上市后的股價波動對公司的形象產生1定的影響;公開上市將耗費公司的大量精力和財力,不適合規模較小的公司采用。同時,創業者和風險投資者需要承擔企業能否成功上市的風險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序,證券管理部門、證券市場都會規定創始人股權需按1定的條件并在1定的時限后才能出售,這就使得發起人的投資不可能立即收回,也就拖延了風險投資的退出時間。高科技企業作為小盤股,流動性差,其未來股價的波動較大,創業投資不能在股份上市的同時變現,wu疑增加了投資風險。

在我國,到目前為止還沒有開設完整的2板市場。雖然2004年5月,作為向創業板過渡的中國中小企業板在深圳證券交易所成立,但是它并沒有改變我國風險投資的退出現狀,目前看來其所起的作用不大,仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的2板市場能夠讓風險企業上市融資的這種情況下,我們可以充分利用周邊國家和地區的創業板市場,實現風險投資的退出。實際上,我國目前已有數家公司在海外上市,如1999年,搜狐、網易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功,為中國風險企業在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底,納斯達克(NASDAQ)的大門再次向中國企業敞開。2004年通過發行股票上市的退出明顯較2003年增多,中芯國際、盛大網絡、掌上靈通、51job等十幾個企業海外上市為其身后的創投機構實現獲利退出創造了條件。

2.2股份回購

如果風險企業在渡過了技術風險和市場風險,已經成長為1個有發展潛力的中型企業后,仍然達不到公開上市的條件,它們1般會選擇股權回購的方式實現退出。

股份回購1般包括兩種回購方式:創業者回購風險投資者的股份和風險企業回購風險投資者的股份。前者是通過買股期權的形式來實現的,是在引入風險投資簽訂投資協議時,由創業家或風險企業給予風險投資家1項選擇權,他可以在今后某1時間要求創業家或風險企業按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票;后者則是通過賣股股權的形式來實現的,即是給予創業家或風險企業1項選擇權,讓其在今后某1時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權回購時到底是采用買股期權或是賣股股權來進行,這主要看風險企業對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業是1家受到許多風險投資公司普遍看好的公司,則可能會采用買股期權;如果是風險企業急需引入風險投資,則可能會采用賣股期權。絕大多數股權回購是采用賣股期權進行回購的。1般而言,在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協議,包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數風險投資者來說,是1個備用的退出方法。當風險企業不是很成功的時候,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。由于企業回購對投資雙方來說都有1定的誘惑力,所以風險企業從風險投資家手中回購股權的方式發展得很快。在美國,從企業數目來看,風險企業回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之1。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多,但是從發展趨勢看,股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的1種現實選擇。

2.3兼并與收購

兼并與收購(MergeandAcquisition,M&A)是風險資本退出的比較常用的1種方式,是風險投資商在時機成熟的時候,通過并購的方式將自己在風險企業中的股份賣出,從而實現風險資本的退出。其中兼并是指由1家實力較強的公司與其他1家或幾家獨立的公司合并組成的新公司,而實力較強的公司占主導地位;收購則是指企業通過證券市場購買目標公司的股份或者購買目標公司的產權從而達到控制目標公司的行為。風險企業被兼并收購通常可以分為兩種方式,即1般收購和“2期收購”。1般收購,是指創業者和風險投資者將風險企業完全賣給另1家公司。這種方式通常是高科技創業者不愿意接受的,因為這意味著將完全喪失獨立性。不過,對于困境中的中小高科技企業來說,賣斷產權也不失為1條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司,解決了武漢順太有限公司因缺乏資金wu法對其專利產品進行規模生產的難題。而“2期收購”則是指風險投資者將其所持有的股份賣給另1家風險公司,由其繼續對風險企業進行后續投資,創業者并不退出風險企業。據不完全統計,在風險投資的退出方式中,1般收購約占23%,2期收購約占9%,兩項合計占31%,但收益率僅為IPO的1/5。

wu論采用那種方式并購,時機選擇非常重要。時機選擇適宜,風險投資就能獲得較大的收益。1般風險企業應該選擇在企業未來投資收益的現值比企業的市場價值高時把公司出售。這時風險投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國風險投資研究院(香港)編纂的《2003年中國風險投資行業調查分析報告》顯示,我國風險投資退出方式以股權轉讓為主。通過對風險投資退出項目的調查分析,在2003年190家樣本公司中有38家風險投資機構的64個項目得到全部或部分的退出;62個提供了退出方式的信息,其中以股權轉讓方式退出的有51個項目,占到了82%;以其他退出方式退出的項目相對較少,比例都在10%以下。

2005年4月,中國風險投資研究院(香港)公布的《2004年度中國風險投資業發展現狀調查分析報告》表明,2004年中國風險投資延續了2003年以來的回暖趨勢,投資更為活躍,并呈現出1些新的特點。在中國風險投資研究院(香港)本次調查回收的有效問卷,有36份問卷提供了退出項目方式的信息,統計結果顯示,調查范圍的風險投資機構近3年共123個退出項目中,有49個項目以國內企業收購的方式退出,占退出項目比例的40%。由此可見,收購兼并依然是國內風險資本退出的主渠道。

股權并購在我國如此盛行,筆者認為其主要原因有以下兩方面。1方面,由于股票上市及升值均需要1定的時間,而兼并收購的退出方式可以立即收回投資,使得風險投資者能夠快速、完全地從風險企業中退出,因此具有強大的吸引力;另1方面,由于并非所有企業都能符合上市的條件,而且風險投資本身具有高風險性,這就使得1些風險投資者在權衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現其風險資本的退出。

2.4破產清算

破產清算是在風險投資不成功或風險企業成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的1種退出方式。雖然以清算方式退出1般會帶來部分損失,但也是明智之舉的,因為投在不良企業中的資金存在1定的機會成本,與其被套牢而不能發揮作用,倒不如及時收回資金投入到下1個更有希望的項目中去。據統計,美國由創業資本所支持的企業,有20%~30%完全失敗,約60%受到挫折,只有5%~10%的創業企業可以獲得成功。當某1項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時,風險投資家應拿出壯士斷腕的勇氣,果斷地抽出資金,轉向投入預期回報更高的標的之中,尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已,卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結語

從上文對每種退出渠道的分析可以看出,每1種退出渠道都各有其優劣:發行股票上市是投資回報率最高的方式,風險企業被兼并收購是投資收回最迅速的方法,股份回購作為1種備用手段是風險投資能夠收回的1個基本保障,而破產清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此,不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司,在決定退出投資時,應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境,靈活地選擇退出方式。

目前,在我國風險投資的退出活動還不是十分活躍,風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發展的瓶頸。風險投資作為1個亞新生事物,還需要我們在今后的實踐中不斷地總結經驗教訓去發展去完善。同時,風險投資機構在考慮退出方案的時候,1定要明確自己的目標,結合中國的實際法律和監管環境,在專業機構的幫助下設計并執行相應的退出方案。

參考文獻

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5吳唐青.我國風險投資的退出機制研究[J].廣西大學學報(哲學社會科學版),2003(4)

篇(3)

【關鍵詞】風險投資,退出機制,籌資渠道,法律法規

一、我國風險投資發展的現狀分析

中國經濟已進入高速發展期,即使在世界金融危機暴發時,中國經濟GDP仍然保持 8%的增速。隨著財富的增長,越來越多的人開始尋求適當的投資機會。這種情況下,一方面新的投資渠道為風險投資的進一步發展創造了條件;另一方面,中國的企業正在由小作坊式的生產方式步入產業化生產階段,特別需要資金支持,這就為風險投資發展提供了必要條件。

在國家政府各部門、金融機構、民間資本等各方面的大力支持和推動下,我國的風險投資事業取得了長足的發展,已經進入了一個新的發展階段。其發展情況如下:

(一)風險投資理念在我國初步形成

據《IT 經理世界》的總結,在2006年像美國高盛這樣的外國公司在國內的風險投資規模為 2 億美元左右, 而相對于世界風險投資領域來說, 其網絡科技泡沫破裂之后近來重新高漲, 科技股價又回到了較高的水平。風險投資總體規模仍在擴大。全球風險投資協會主席海格特在 2001 上海 APEC 中小企業論壇上說: “盡管風險投資與其他行業一樣,受到經濟周期波動的影響,但從美國的實際情況來看,其風險投資基金規模達到了480億美元,比上年增加了150%, 歐洲為160億美元, 亞洲為60億美元。”與外國風險投資規模相比較,我國的風險投資主體雖然規模要小得多,但是這一理念正在形成。

(二)風險投資業剛剛起步, 外資仍占主導地位

根據中國科技金融學會的統計,到 2004 年末,全國一共有200多家風險投資企業, 總資金約300億元。但我國的風險投資規模仍然小得多。就總體投資規模來看,真正投入風險項目并開始實施創業運作的并不多,只占20%左右。本土風險投資與外資在投資金額上的比例一直維持在1:3左右,本土風險投資呈現萎縮的趨勢。

(三)我國風險投資市場的潛在資金較充裕

我國風險投資的來源潛力很大,據2004年的《金融機構本外幣信貸收支表》統計,國內的各項存款余額為25.31萬億元,城鄉居民儲蓄為12.61萬億元,在實際利率低于消費物價指數的今天,資本的逐利性決定了這些錢在尋找出口。國外風險資本紛紛看好中國的市場,爭先恐后通過各種途徑進入中國的投資市場,而且隨著合格境外投資者數量的逐步增多和《外商投資創業企業規定》的正式實施,我國的風險投資業務開始了全面對外開放。因此,資金將不成為主要問題。

二、當前我國風險投資中存在的問題

(一)風險投資外部環境缺乏。我國風險投資發展缺乏有力的外部環境支撐,主要表現在法律制度和資本市場兩個方面:一方面,資本市場還不夠成熟,導致資本市場發展的不完善,導致風險投資的出路缺乏保證,極大阻礙了風險投資的發展;另一方面,風險投資法律不夠完善,與風險投資基金相關的法律缺乏,直接導致風險投資各方關系人的行為缺乏法律的規范和約束,影響投資者合法權益。

(二)缺乏風險投資專業人才。風險投資是跨越科技與金融兩大領域的特殊金融活動,涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業知識等多方面學科,實踐性綜合性很強。高素質的風險投資家是風險投資的靈魂,這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。我國的風險投資發展還處于初級階段,同時具備科技知識、管理經驗以及金融投資的綜合性高素質人才缺乏。當前風險投資隊伍工作人員無論知識結構、思維方式還是行為模式等都有待提升。

(三)風險投資退出機制不完善。風險投資后期都面臨著風險投資的退出,這也是風險投資的關鍵環節。評判風險投資成功與否的標準就在于資本能否成功退回。當前國際通用的風險投資的退出機制主要有公司的公開上市、股權回以及項目的破產清算。我國在風險投資退出機制上還不成熟,在準入條件、規范性以及成熟度上都有待完善。投資風險退出機制的不完善很大程度上阻礙了投資主體的前進步伐,束縛了風險投資的發展。目前,我國風險投資仍缺乏暢通的退出途徑。

三、發展我國風險投資的對策

(一)優化風險投資外部環境。一方面要健全與風險投資相關的法律制度,以法律和政策保證風險資本的籌集、組織、運作以及退出。另一方面,要建立成熟寬松的資本市場,這樣不僅有利于發展更多實力強大的金融機構,而且還有利于培養更多高素質的風險投資人才。此外還需要得到政府的大力扶持。這就要求政府提供優惠政策,大力扶持風險投資企業。

(二)培養風險投資人才。優秀的風險投資人才是風險投資能否取得成功的關鍵,針對當前我國風投人才缺乏的現狀,首先可以引進創新人才、復合型人才和經營人才,通過引進這些人才可以很大程度上緩解人才缺乏的問題;其次,對現有人才培養模式進行改革,加強對人才的創新能力方面的培養證券或信托公司可以選派一些具備豐富管理和經營經驗的人才到外國系統學習風險投資管理和運作知識;最后,大學可以在課程設置中系統地增加風險投資課程,并聘請國內外專業的風險投資家和投資人員教育培養出更多具備風險投資技能的學員,為風險投資做好人才儲備。

(三)建立暢通的風險投資資本退出機制。當前風險投資的主要退出途徑是上市,因此要推進風險投資的發展必須適當放寬高新技術的上市條件,構建以上市為主其他退出渠道相配合的風險投資退出機制。企業可以通過證券交易中心對投資企業實行非公開上市,讓其部分股票具備流動性,這樣既為風險投資的退出提供了條件又為其在二級創業板和主板上市降低了風險。同時政府可以以區域性產權交易市場為基礎建立全國性的聯交系統,為構建三板市場準備更多條件,以達到配合二級和主板市場形成多層次資本市場體系的目的。

四、結論

風險投資對我國的經濟發展,尤其是高新技術產業化有著巨大的推動作用。針對我國風險投資發展的現狀,我們應該積極培養風險投資人才、建立暢通的風險投資資本退出機制制定、修改和完善法律法規、發展規范運作并加強監管,以促進我國風險投資的健康發展。

參考文獻:

[1]惠恩才.我國風險投資發展障礙與對策研究.經濟學動態.2007.

篇(4)

關鍵詞:風險投資;退出機制;渠道

中圖分類號:F83文獻標識碼:A

一、我國風險投資事業發展現狀

風險投資,又稱創業投資基金,是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術開發領域,以期成功后取得高資本收益的一種商業投資行為。風險投資具有高風險、高收益的特點,其資金來源既可以是個人,也可以是各類機構。風險投資主要投資于具有高成長性的中小型高新技術企業或項目,不僅投入資金,而且注重參與對所投資風險企業的管理。

隨著我國改革開放的推進,中國風險投資事業興起的條件已經成熟,而社會主義市場經濟的發展也形成了對風險投資的客觀需求。一是中國正在建設的社會主義市場經濟為風險投資事業的發展奠定了基礎;二是中國擁有許多有價值的科研結果等待轉化;三是具有較高素質的企業管理者隊伍正在形成;四是中國老百姓在銀行中有巨額的存款,具有直接投資的潛力;五是技術、財務和法律等咨詢服務業正在成長;六是中國證券市場日趨成熟。這些都為中國風險投資事業的發展提供了有利條件。

我國的風險投資業開始于20世紀八十年代,被稱為創業投資。1985年9月,國務院正式批準成立了“中國新技術創業投資公司”,成為中國內地第一家專營風險投資的全國性金融機構。經過近20年的發展,我國的風險投資事業獲得了巨大的進步。截止2007年底,內外資風險投資機構所管理的投資中國內地的風險資本總額高達1,205.85億元人民幣,投資項目高達741個。2007年共有157個投資項目實現退出,退出金額達92.6億元(其中50.24%是通過上市退出,45.46%以股權轉讓方式退出,4.3%以清算方式退出)。

盡管我國風險投資業發展迅速,但目前仍存在著許多制約因素。諸如我國證券市場發展的不完善、多層次資本市場的不健全、市場投資者結構不盡合理、中介組織機構經營服務和規范運作滯后等,這些因素制約了風險投資的順利退出,使得一些已經到了收獲季節的資金無法及時變現,風險投資公司難以融到新的資金進行新的投資,追求的高風險、高收益無法實現,造成許多風險投資公司無力進行風險投資,也不愿再進行風險投資。我國的風險投資退出機制,已成為我國風險投資發展的瓶頸。

二、風險投資常見的幾種退出渠道

從風險投資的發展歷程來看,目前風險投資的變現回收方式主要有以下幾種:

(一)公開上市。公開上市是風險投資的主要出口。股票上市是風險投資者首選的投資退出方式,因為它是四個主要退出渠道中能夠給風險投資者帶來最大回報的投資退出方式。

對于風險資本家和投資者來說,風險投資形成的股權在廣闊的公開市場上出售,方便快捷,可以很快實現投資增值流動的目的。風險資本家將成功的風險企業推向公共市場,不僅可以分享通過這種方式實現的投資收益,更有利于其在風險資本市場上提高聲譽,有利于其以后的籌資和經營活動的開展。風險企業家也非常歡迎IPO方式。公開上市表明了市場對企業經營業績的認可,企業不僅可以籌集到發展所需的資金,更可以吸收到各方面的人才,而且依然可以保持獨立。

(二)風險企業并購。風險企業并購是繼上市之后最受風險投資商歡迎的推出方式。在風險企業難以達到IPO條件時,風險投資商會與其他的投資者接觸,要求在私人權益市場上出售其所擁有的企業股份。

并購包括兩種方式:一種方式是把整個公司出售給另一公司。大公司尤其是那些有穩定現金收入的傳統上市公司,寧愿購買那些有利潤前景的新興公司,而不愿從頭開始;第二種方式是出售給另外的投資者。有時候,有些新的投資者愿意向風險投資商支付較有誘惑力的價格,購買風險投資商的股本從而成為風險企業家的合作伙伴。

(三)風險企業家股本回購。在投資期滿后,由風險企業家的管理層購回(MBO),成為風險投資退出的又一途徑。其最大的優點是風險企業被完整的保存下來,不存在股份的對外轉賣和資產的出售。對風險投資來說,一旦回購協議簽訂,合同執行完畢,他就能順利收回投資。對風險企業家來說,風險投資股東的退出會使其掌握更多的主動權和決策權。

(四)破產清算。對于失敗的投資項目來說,破產清算是退出投資的唯一途徑。破產清算是風險投資家和風險企業家都不希望看到的結果。但當企業經營情況惡化、發展前景堪憂時,破產清算不僅可以通過法律手段了解債權債務關系,還有可能收回一部分投資本金。

三、我國風險投資退出渠道分析

(一)風險投資IP0方式退出困難。在常見的退出方式中,公開上市通常認為是最理想的退出方式。但上市退出必須有完善發達的資本市場做支撐,尤其是要具備面向中小高科技企業全面開放的二板市場,如美國的納斯達克(NASDAQ)市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創業板市場等。

我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業板,但其上市標準和準入條件與主板市場一樣,還未真正成為為中小企業服務的二板市場,因此很難為處于高速成長期的中小風險企業提供進入證券市場進行交易的機會。《公司法》原來規定的規模要求(注冊資本不低于5000萬元)和連續3年盈利要求,是高新技術企業上市的兩大障礙。因為高新技術企業成長時期呈現兩大特點:一是開始規模比較小;二是由于不斷成長而需要投入,故其現金流在早期可能是負的。所以,在這種情況下風險投資選擇公開上市退出是難以實現的。

(二)場外交易市場落后。為適應股份制改革和建立現代企業制度的需要,我國場外交易市場的出現在一定程度上滿足了一些中小企業不能到主板市場上市融資的需求。最初我國場外市場起源于以國債為品種的柜臺交易,后又在各地相繼建立了證券交易中心、NET系統、STAQ系統,解決了一部分法人股、內部職工股的流動性問題。到2008年底,全國共有產權交易機構約200家,形成了5大區域性產權交易共同市場。但這個市場戰略定位不清晰,低層次重復建設,市場參與者有限,更由于不能拆細、不能連續交易和不能標準化,導致各地產權交易市場普遍地存在有行無市和生存難以為繼。因此,我國的場外市場有待進一步完善,為風險投資退出提供一條重要的渠道。

(三)管理層收購是目標公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份,從而改變公司的所有權結構或控制權結構,進而通過重組目標公司,實現預期收益的一種并購行為。它對明晰企業產權制度、改善公司治理結構、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實際運作中也暴露出許多與原始設想相背離的情況,如企業管理層利用職務之便進行暗箱操作侵占國家資產問題、內部人控制問題、MBO后企業的后續發展問題等,都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質疑。

(四)清算退出比例偏低。清算作為風險投資止損的一種有效手段,風險投資者應該有一個明確的認識,應摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想,勇于面對失敗,重視機會成本,在風險投資達不到預期目的時應及時止損,將損失降到最低。

通過以上的分析可以看出,每一種退出渠道都各有其優缺點。因此,不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風險投資公司,在決定退出投資時,應根據風險企業的自身特點和當時的外部環境,靈活地選擇方式。

(作者單位:安徽大學工商管理學院)

主要參考文獻:

[1]成思危.成思危論風險投資[J].中國人民大學出版社,2008.

篇(5)

如何確保成功投資的收益順利回收,對于風險投資者來說至關重要。可以說,退出是風險投資機構生存、發展和盈利的關鍵。目前,缺乏便捷市場化的退出渠道是制約我國風險投資事業發展的最大障礙。

一、風險投資和風險投資的退出

根據美國全美風險投資協會的定義,所謂風險投資,是指由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。風險投資也可以理解為一個動態循環的過程。風險投資者以自身的相關產業或行業的專業知識與實踐經驗,結合高效的企業管理技能與金融專長,對風險企業或風險項目積極主動地參與管理、經營,直至風險企業或風險項目公開交易或通過并購方式實現資本增值與資金的流動性。

所謂風險投資退出,是指風險企業發展到一定階段以后,風險投資者認為有必要將風險資本從風險企業中退出,因而選擇一定的方式(公開上市、管理層收購、出售或回購、清算),通過資本市場將風險資本撤出,以求實現資本增值或者降低損失,為介入下一個項目做準備。高收益是通過風險投資成功的退出而實現的,可行的退出機制是風險投資成功的關鍵。

風險投資退出是風險投資周期一個循環的最后一個階段。一輪投資退出以后,該資本將投向被選中的下一個風險項目,這樣循環往復以獲取風險資本增值。可以說,退出是風險投資生存、發展、盈利的關鍵。但在風險投資機構經營的過程中,也會面臨不能退出或不能以理想的價格退出的風險。退出階段面臨的風險主要是由于投資失敗、管理層違約、退出渠道不暢及其他制度上的原因而導致的。對于風險投資機構來說,其與風險企業在投資協議中簽訂的退出條款以及在退出階段面臨的市場、制度環境非常重要。市場上順暢的投資渠道是風險投資機構退出和擇機退出的前提條件。

二、風險資本的退出渠道

由于我國資本市場的制約,我國風險投資機構的退出渠道相對比較狹窄。在創業板市場還沒有建立的情況下,股權轉讓仍是我國風險投資主要的退出方式。但近年來由于我國風險投資的投資階段向后轉移,也有一部分項目在國內主板市場上市。在國際資本市場,也有風險投資支持的企業成功在海外實現IPO或被國際大機構收購。如雅虎收購3721域名搜索網站,EBAY收購易趣,深圳創新投資集團投資的濰柴動力于2004年3月也在香港主板成功上市等。具體而言,風險資本退出的方式有以下幾種。

(一)首次公開發行(Initial Public Offering)

首次公開發行(又稱首次公開上市),即IPO,是指第一次向公開市場發行公司證券,通常為普通股(在我國公開發行只能發行普通股或公司債券)。在具有發達資本市場國家,首次公開發行是風險投資最常用、獲利最高的退出方式。在美國IPO大約占美國風險投資退出量的30%。對于風險投資家來說,首次公開發行是市場對公司經營業績的一種確認,自己多年的管理培育在公開市場得到一個相對公允的價格;對于公司的管理層,首次公開發行能保持公司的獨立性,增加公司聲譽,同時公司還能在公開市場獲得持續的融資。無論風險投資公司還是風險企業的管理層都比較歡迎IPO退出方式,但IPO退出周期長、費用高。

目前,我國企業上市有直接上市和買殼上市兩種途徑。

1.直接上市。可分為國內直接上市和國外直接上市。現階段,我國的主板市場對高新技術企業變現的障礙主要表現在:一是主板市場對上市公司要求較高,中小高新技術企業很難達到要求;二是主板市場上的法人股、國有股不能流通和交易,這與風險投資通過股權轉讓撤出風險資本實現收益回報的根本目的相矛盾;三是在服務于國企改制和擴大融資渠道的政策下,以非國有為基本成分的高新技術企業很難進入主板市場。能夠公開上市的企業數量有限,限制了其作為風險資金“出口”的作用。國內眾多企業缺乏到國外直接上市的實力。

2.買殼上市。買殼上市通常由兩步完成。第一步是非上市公司通過收購上市公司股份的方式,絕對或相對地控制某家上市的股份公司;第二步是資產轉讓,上市公司反向收購非上市公司的資產,從而將自己的有關業務和資產注入到上市公司中去,實現間接上市的目的。目前通過收購國家股而達到買殼上市的較多,而通過收購社會公眾股來達到目的的成功案例則寥寥無幾。

3.創業板市場和柜臺交易市場。由于主板市場門檻相對太高,為促進高科技企業的發展,并為風險資本提供退出渠道,許多西方國家在主板市場之外建立了第二板市場(創業板),如美國的NASDAQ市場,歐洲的EASDAQ市場,英國的AIM市場,法國的Nourveau Marche市場,溫哥華證券交易所(VSE)等。除此之外,亞洲國家如日本、印度、泰國、新加坡(新加坡自動報價市場SESDAQ)、馬來西亞等國也先后建立了二板市場。從1998年起,人們就開始關注并探討我國創業板的設立。香港創業板市場已于2000年下半年正式啟動,大陸的創業板市場目前也已提上日程。在深圳排隊等上市的企業已多達二千多家,可見,人們對創業板市場寄予了很大的期望。大陸創業板市場的良好運作首先要解決三個問題:(1)盡快建立起保障風險事業發展的相關法律法規。發達國家經過幾十年的努力,風險投資立法已相當完整。我國現有的與風險投資有關的法律法規還很不完備,如擬議中的創業板許多規則與現行《公司法》沖突,需要對《公司法》進行修改。因此,應盡快出善的、可操作的風險投資法律保障體系,以保證創業板市場盡快啟動并從一開始就步入良好的運行軌道。(2)要解決好創業板市場的服務對象問題。創業板市場的建立是為了扶持那些有潛力、有創業前景的中小型企業,尤其是高新技術企業。不能不加區別地將各類中小企業都納入創業板范疇,更應避免一些大企業通過劃小經營規模來爭取在創業板上市的嘗試。(3)創業板市場應該是一個相對獨立的市場,不能成為主板市場的附屬。從我國的現實情況來看,創業板相對獨立顯得尤為必要和重要。

另外,我國雖有30多家區域性的柜臺交易市場,但現有的柜臺交易市場很不規范,存在產權界定不清等問題,不完善的股權交易市場成為風險資本退出的障礙。

(二)管理層收購

風險企業發展到一定程度,可能與風險投資家的目標投資階段已不相一致(有的風險投資機構專注于早期階段的投資)。另外,通過監督管理,風險投資家可能發現風險企業已無高速增長的潛力,從而提出退出投資。但是對于風險企業家來說,企業是他們培育經營的,即使已無明顯的增長潛力,他們也不愿放棄希望,他們通常有持續經營甚至虧損經營的意愿;或風險企業發展順利,仍有增值潛力,在達到上市標準之前,為了保持企業的獨立性,風險企業家寧愿自己收購企業,也不同意風險投資機構將其所持股權出讓給其他戰略投資者。再則,風險投資機構在投資協議中往往也簽訂回購條款。規定在風險企業發生特定狀況或經營達不到特定指標的情況下,管理層必須以某個價格收購風險投資機構所持有的股份。

根據我國《公司法》規定,公司不得收購本公司的股票,但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外。這則規定限制了風險企業以公司名義回購公司股票,管理層只能以個人名義受讓風險投資機構持有的股票,同時《公司法》又規定了公司董事、監事、經理在任職期間內不得轉讓持有的股票,這對于管理層風險過大。

(三)兼并與收購

對于風險投資家所轉讓的那部分股權,其他戰略投資者(尤其當收購方基于市場、技術策略而收購的其他大型企業)可能并不能滿足,他們往往對他們認為有戰略意義的企業發出全面收購要約。全面收購涉及到公司的所有權,往往會遭到管理層的反對。因此,風險投資家作為風險企業的合作伙伴,在接受收購方的收購要約前,要深入了解收購方的收購意圖,合理安排對管理層的激勵。如將收購價格的一定比例支付給管理層、離職薪酬安排、期權安排等。風險投資家一旦接受了收購方的收購要約就要竭盡全力爭取管理層的首肯,保證收購過程的順利進行。一旦敵意收購(即收購方在管理層不同意的情況下,發出全面收購要約)的情形發生,不但收購過程不能順利進行,收購價格的大部分可能都要用于對遺留管理層的支付,風險投資機構的信譽也將受到損傷。

兼并收購分兩種,即“一般收購”和“第二期收購”。一般收購主要指公司的收購與兼并;第二期收購指由另一家風險投資公司收購。這里最重要的是一般收購。統計表明,在退出方式中,一般收購占23%,二期收購占9%,兩項合計占31%,但收益率僅為IPO的1/5。

近年來,隨著美國和歐洲第五次兼并浪潮的興起,兼并收購在風險投資退出方式中的比重越來越大。對于風險投資家來說,兼并收購是有吸引力的,因為這種方式可以讓他們立即收回投資,也使得其可以立即從風險企業中退出。但是,與IPO相比,因為股權受讓方可能要求控股權,愿意受讓的股權可能并非是風險投資機構愿意出讓的那部分,對于風險企業來說,失去了對企業的控制權,可能會遭到風險企業家的反對。

兼并收購是我國現階段風險投資退出方式中一種操作性較強的方式。近年來我國中小高科技企業與上市公司收購兼并方式主要有股份轉讓、吸收合并等。

1.股份轉讓。股份轉讓是風險資本退出的一條途徑。受到法規的限制,風險投資機構在所投資企業首次公開發行后,往往在一定期限之內不能出售或只能出售很小比例的股票。因此,在多數情況下,風險投資機構在公司首次公開發行后,仍擁有大量股份。對于希望立即從風險企業退出并收回現金的風險投資機構,可能會選擇股權轉讓的方式。另外,風險企業也可能由于種種原因發展不夠理想,不能達到上市標準,但其他投資者或大型企業基于戰略需要(擴大市場規模、技術更新或產業整合等)愿意收購風險企業。風險投資機構可能就通過把股權轉讓給這些投資者實現退出變現。

2.吸收合并。通常是高科技創業者不愿意接受的方式,因為這意味著將完全喪失獨立性。不過,對于困境中的中小高科技企業來說,賣斷產權也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司,解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產品進行規模生產的難題。

(四)破產清算

由于風險投資的高風險性,有很多風險企業在經過一定階段的經營后,業績仍不如人意,已無繼續經營下去的必要,以至只能依靠破產清算,風險投資機構才能收回部分投資額。因此,風險投資家在對風險企業的監督控制及提供增值服務的過程中,一旦發現風險企業已失去增長潛力、陷入困境、挽救無望并且也無其他收購方有意圖收購時,就應當果斷提出破產清算,以期從中收回部分原始投資。

根據我國《破產法》,企業破產由債權人提出或經上級部門同意由債務人提出,作為股權投資者的風險投資機構在破產決策上話語權較弱,而且我國破產程序復雜,風險投資機構很少選擇破產清算作為其撤出方案,而且通過破產清算撤出,往往只能撤出少部分資金。但盡管如此,破產清算在很多情況下是風險投資機構不得已的選擇,否則可能會引至更多的損失。

三、積極拓寬退出渠道

篇(6)

    有效管理與使用風投資金

    風險企業在籌集到所需要的資金后,必須明確自己所籌資金的運用方向,要對風險進行詳細的分析,這樣才能用好風險資本,降低投資風險。以北京國電清新環保技術股份有限公司為例,北京國電清新環保技術股份有限公司以自主研發脫硫技術、引進消化與創新為主,在其招股說明中,對籌集到的資金做出了詳細的規劃。內容包括募集資金投資項目對實現目標的作用、募集資金運用、募集資金投資項目的財務分析及對募集資金投資項目的風險分析等十幾大項幾十小項。在募集資金投資項目的風險分析方面,該企業對托克托電廠發電機組上網小時數、脫硫用電的電價和石灰石價格的變動等詳細情況都進行了細致的分析。因此,只有明確資金的用途以及對各項因素進行詳細的分析,才能有效地降低風險。除了風險企業明確資金的使用、企業自身對風險資本進行有效合理的監管外,風險企業接受投資方的管理也是降低資金專家介紹:楊志慧,北京工業大學會計學專業副教授,英國華威(warwick)大學訪問學者,研究領域為財務管理理論與實務。風險、提高資金使用效率的重要途徑。在接受投資后,風險企業和投資企業便結為利益共同體,投資企業的支持與管理將大大提高風險企業的存活率。雖然,據美國調查顯示典型風險投資家對企業的監管以及提供咨詢的時間僅占了總時間的40%,也就是說美國的風險投資家在管理風險企業時并不主要以對投資對象的監控來降低風險,但對于我國企業來說,由于我國處于風險投資初始階段,風險企業接受投資方的管理,能夠對風險企業的成長做出不可磨滅的貢獻。究其原因,風險投資家一般都擁有專業的知識,豐富的管理經驗,這些可以幫助風險企業進行資本管理并使其快速增值。比如在監控和管理方面,投資者可以幫助風險企業設計薪酬方案和激勵機制,或者撤換經理人;投資者還能通過協助安排外部融資,解決企業經營中出現的資金緊缺問題,以及協助制定風險企業的中長期發展規劃等。在這些具有專業技術的投資家對風險企業的大力管理與協助下,風險企業能夠在短時間內快速成長,可以有效降低由于經營不善導致的不必要損失。所以對于風險企業來說,接受服從投資者的參與及管理是其成功的必要因素之一,而投資企業提供適度的輔導與參與管理也成為加強風險投資管理的重要內容之一。

    為投資企業提供資金退出途徑

    雖說美國目前以收購與并購為主要的退出方式,但是以IPO為形式的退出方式仍占了30%的比例,并且取得了優良的業績。盡管如此,由于我國目前還沒有一個完善的退出機制,再加上主板市場限制條件苛刻,對于一些剛剛興起的中小型高新技術產業來說,它們在盈利方面遠遠不能滿足主板市場上市的條件。所以主板IPO形式往往對于一些大型的企業才能奏效。一般來說風險資本不能通過IPO方式退出,高額回報就不能實現,新興產業就得不到風險資本的支持。所以對于這些處于發展階段的中小型高新技術產業來說,可以選擇非主板市場進行風險資本的退出。但是目前二板市場和三板市場也都存在各自的問題,所以對于這些中小型風險企業來說選擇什么方式上市,如何進行上市前一系列的準備活動,將是尤為重要的環節。是建議投資者選擇主板市場進行風險資本的退出還是非主板市場,或者是在國內進行資本的退出還是在國外進行,這都是需要風險企業和投資方共同考慮的。雖說選擇退出的方式更多的是由投資者來決定,但是作為更了解自己本身的風險企業來說,為投資者提供風險資本退出建議,有助于雙贏的局面。

    國內非主板市場對于那些沒有資格在主板市場上市的風險企業來說,風險企業可以建議投資者通過以下方式進行資本的退出:對于中小型高科技企業和新興企業,二板市場退出應是個較好的選擇。相對于主要面對大中型企業的主板市場,二板市場專門面向中小型高科技企業和新興企業設立的。它放寬了企業上市的標準,降低了上市的費用,但是監管更加嚴格,交易更加靈活。高新科技企業在創業的初期,資金相對缺乏、實力較弱,而且產品技術成熟度、市場的接受度都存在不確定性,因此是很難在主板市場進行風險資金的退出,但是在二板市場不斷完善的今天,二板市場為其退出提供了可能。由于在整個社會資金融通中所占的比重仍然很小,中國的民營企業在融資方面一直受到歧視。由于二板市場主要是針對中小型高科技企業而建立的,所以對于一些在二板市場不能進行資本退出的民營企業,三板市場的建立彌補了它的不足。對于一些特殊的民營企業來說,境外紅籌上市也是相對較好的退出方式。這些特殊的民營企業,比如新東方等教育機構,中國的法律還不能認可其在國內上市,而另一些剛剛興起的企業,在利潤等原因上也并沒有達到在國內上市的要求,因此選擇了上市門檻較低的境外上市。以新東方為例,新東方可以說是打破了中國教育業在美國上市的零記錄。成立于1993年的新東方,是中國目前最大的民營教育機構。近幾年來股價更是一路攀升。除了通過嚴格控制學校和學習中心擴張速度、減少新增教師數量、縮減營銷開支等措施大幅削減成本支出實現利潤的不斷增長從而帶來股價提升外,更重要的原因還在于新東方在一開始就選擇了適合它的風險投資退出路徑。而這些都是在通過對國家的政策、企業產品市場或客戶的地區分布、不同風險資本退出地行業認同情況、上市費用等因素的考量之后做出的選擇。總而言之,風險企業從最開始對投資者清楚描述自己的項目,以便吸引更多的投資者、到籌集足夠的風險投資資金后對該資金的管理與使用、再到最后為投資者提供合理的風險投資退出途徑的建議,風險企業只有經過一系列的活動,才能實現對風險投資做出合理有效的管理,才能使得投資方的降低風險,保障風險投資活動整體回報率,從而最終增加投資者信心,取得更多投資者的信任。所以,風險投資管理不僅僅是政府的責任,也是投資者的責任,更是風險企業的責任。

篇(7)

關鍵詞:風險投資;退出機制;投資企業;股票市場

風險投資又稱創業投資,是指由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、具有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。從投資行為的角度來講,風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術及其產品的研究開發領域,旨在促使高新技術成果盡快商品化、產業化,以取得高資本收益的一種投資過程。

中國風險投資發端于上世紀80年代中期,日前中國風險投資行業仍處于探索期。作為一種新的投資行業,風險投資在中國的發展不過二十年左右的時間,發展歷史短,經驗不足。理論界對風險投資的研究較為薄弱,社會對扶植促進風險投資發展的重要性認識不足。同時中國風險投資的發展受到多種因素的制約,發展緩慢,與國外相比存在著明顯不足。

當前,在世界范圍內風險投資越來越受到人們的關注。這是因為風險投資發展的好壞在某種程度上直接關系到國家或地區高新技術的發展水平,并進而在一定程度上影響該國和該地區的經濟實力和國際競爭力。1964年美國研究與發展公司(ARD)的建立,正式標志著風險投資登上歷史舞臺。風險投資在推動經濟發展的同時,其本身也迅速地發展壯大起來。隨著中國經濟的飛速發展,以及受政府鼓勵自主創新、大力發展高科技產業政策的影響,中國的自主創新企業、高科技企業將會越來越多,對風險投資的需求也將越來越多。

發展風險投資有利于現代企業制度的建立,有利于提高整個產業體系的質量水平,有利于科技成果的產業化。發展風險投資能增加大量就業機會,增加企業研究開發資金的來源,彌補政府科技投入的不足,從而增強本國經濟的全球競爭力。發展風險投資,培育一批中小型高新技術企業,成為新技術革命中的生力軍。發展風險投資,是促進技術進步和創新、帶動傳統產業的改造和升級的需要。

風險投資一般不控股風險企業,在大多數情況下也不直接干預風險企業的生產經營活動而是依靠風險投資家豐富的管理經驗和廣泛的信息渠道為風險企業提供指導,協助創業家使風險企業快速成長。風險投資的主要收益來源不是風險企業的利潤分配,而是投資的資本收益,即選擇合適的退出渠道,通過轉讓或出售風險投資家手中所持有的風險企業的股票來實現其投資收益。風險投資的發展要與投資、融資和退出相結合。在風險投資的運作過程中,風險投資的退出具有重要意義。風險投資能否順利地退出,關系到風險投資企業能否收回資本,使資本得以循環地流動,從而實現投資升值退出再投資再升值這樣一個風險投資的良性循環過程。

一直以來,在我國風險投資的退出活動還不十分活躍,風險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風險投資發展的瓶頸。由于風險投資渠道狹窄,不少風險資本擔心參與孵化企業后無法套現,使很多有前景的交易項目擱淺。不過,隨著2009年中國資本市場創業板大門開啟,提供了風投業最重要的退出機制,我國本土風投機構擺脫了多年來的邊緣地位,迎來大發展。據統計,去年中國風投完成689個項目,投資金額316.64億元;其中,本土機構主導的投資總額為183.14億元,占總投資額的57.84%。這是本土風投首次超過外資機構,標志著行業格局的逆轉。

風險投資的退出機制是風險投資運作過程的最后也是至關重要的環節。風險投資的退出機制是否完善有效,退出方式的選擇是否適當,是決定風險投資能否獲得成功的關鍵所在。

一、公開上市

公開上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市,是指風險投資公司協助創業企業在股票市場上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創業板市場,主要服務于中小企業的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,企業進入的門檻較低,比較適合于新興的中小企業,尤其是具有增長潛力的高科技企業。許多國家和地區都設立了二板市場,如美國的納斯達克(NASDAQ)市場、加拿大溫哥華股票交易所的創業板市場、英國的AIM市場以及香港創業板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功,約30%的美國風險投資都經由這一市場退出。風險投資企業發行股票上市,使得許許多多的風險投資家和創業家一夜暴富,成為億萬富翁:較早的有計算機硬、軟件公司,如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等,較近的有電子商務類公司,如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風險投資家首選的資本退出方式。隨著我國創業板市場的發展壯大,上市退出將成為我國風險投資首選、重要的退出方式。

二、股份回購

如果風險企業在渡過了技術風險和市場風險,已經成長為一個有發展潛力的中型企業后,仍然達不到公開上市的條件,風險投資一般會選擇股權回購的方式實現退出。

股份回購一般包括兩種回購方式:創業者回購風險投資者的股份和風險企業回購風險投資者的股份。前者是通過賣股期權的形式來實現的,是在引入風險投資簽訂投資協議時,由創業家或風險企業給予風險投資家的一項選擇權,他可以在今后某一時間要求創業家或風險企業按照預先商定的形式和股票價格購買他手中的股票;后者則是通過買股期權的形式來實現的,即是給予創業家或風險企業的一項選擇權,讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風險投資家手中的股票。在股權回購時到底是采用買股期權或是賣股股權來進行,這主要看風險企業對風險投資吸引力的大小而定。如果風險企業是一家受到許多風險投資公司普遍看好的公司,則可能會采用買股期權;如果是風險企業急需引入風險投資,則可能會采用賣股期權。絕大多數股權回購是采用賣股期權進行回購的。一般而言,在風險投資投入時投資雙方就已簽訂好關于股份回購的協議,包括回購條件、回購價格和回購時間等。

股份回購對于大多數風險投資者來說,是一個備用的退出方法。當風險企業不是很成功的時候,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。由于企業回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力,所以風險企業從風險投資家手中回購股權的方式發展得很快。在美國,從企業數目來看,風險企業回購已成為風險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多,但是從發展趨勢看,股份回購應該是未來我國風險投資基金退出的一種現實選擇。

三、兼并與收購

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