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關鍵詞：氣象工程；項目評估；方法；應用

DOI：10.16640/ki.37-1222/t.2017.06.182

0 前言

氣象工程項目的評估工作對于氣象工作的開展有著直接的影響，為了有效提升現階段我國氣象工作的科學性，使其滿足經濟發展的相關需求，需要相關工作人員在明確氣象工程項目評估工作重要性與現實意義的基礎上，從專業化的角度出發，立足于氣象工作的實際要求，以相關技術為框架支撐，不斷進行評估方式的調整優化。為了保證評估工作的質量，需要對各類數據信息進行必要的匯總與分析，為評估工作的及時開展與調整提供必要的數據支持，推動氣象工程項目評估工作在踐中的有序開展。

1 氣象工程項目特點分析

對氣象工程的特點進行必要分析，在很大程度上，使得評估工作人員明確自身工作的重點與核心，并采取針對性措施，對項目評估方式進行優化調整，實現項目評估分析的準確性，從根本上提升了我國氣象工作的質量與水平。

（1）氣象工程項目與其他工程項目有所差異，具有較強的社會屬性。氣象工程項目以氣象科學作為實踐基礎，通過相應的技術手段，對特定的群體進行進行氣象信息推送，借助于相關硬件與軟件條件，將生產對象、環境以及用戶系統之間進行了高效溝通，發揮氣象信息在指導生產生活方面的作用，充分實現氣象工程項目的社會屬性與價值，滿足了社會經濟發展過程中對于相關信息數據的使用需求[1]。

（2）氣象工程項目有著一定的復雜，這種復雜性是全方面的。一方面氣象工程項目在設計規劃的過程中，為了保證其真正發揮自身的作用，將氣象科學與實際生活有機地結合起來，技術人員以氣象工程學為主要框架，將氣象科學技術以及其他專門性技術進行必要的融合，形成一種全新的邊緣學科[2]。另一方面，氣象工程與多種專門科學之間存在著一定的關系，正是由于氣象工程技術框架上的多元化，才使得其與農業、海洋以及建筑行業有著極為密切的聯系，并由此與農業氣象、海洋氣象、建筑氣象等不同的領域進行著一定范圍內的交流與合作[3]。

2 氣象工程項目評估方法所遵循的原則

（1）氣象工程項目評估方法必須要遵循科學性的原則。氣象工程項目評估方法在實踐中的應用，要充分體現科學性的原則，只有從科學的角度出發，對氣象工程項目評估方法的主要特點以及操作流程，進行細致而全面的考量，才能夠最大限度的保證評估方法能夠滿足氣象工程項目評估工作的實際要求，只有在科學精神、科學手段、科學理念的指導下，我們才能夠以現有的技術手段與評估方式為基礎，確保氣象工程項目評估方法的科學高效實現。

（2）氣象工程項目評估方法必須要遵循實用性的原則。氣象工程項目評估工作的內容多樣，信息數據繁多，為了保證氣象工程項目評估工作的有序進行，需要對氣象工程項目評估工作進行必要的規范與引導。加之現階段氣象工作對于氣象工程項目的質量有著較為嚴苛的要求。就需要相關技術人員對氣象工程項目評估方法進行必要的細致處理與操作。要盡可能的增加項目評估方法的兼容性，復雜冗余信息數據與操作對氣象工程項目評估工作的不利影響。氣象工程項目評估方法必須進行簡化處理，降低評估工作的操作難度，提升評估方法的實用性能，使得在較短時間內，提升氣象工程項目評估工作的質量與水平，保證相關評估工作的順利開展。

3 氣象工程項目評估方法分析

氣象工程項目作為一種非盈利的投資項目，其本質在于為社會工作提供更為完善的氣象服務，因此在對其進行評估的過程中，要在科學性原則與實用性原則的指導下，既考慮到氣象工程項目的復雜性與社會屬性，有需要根據工程項目自身的特殊性，對評估分析工作作出必要的調整，使得評估方法能夠完整反映氣象工程項目的實際。

3.1 氣象工程項目必要性的評估

對于氣象工程項目必要的分評估，包括對項目進行的必要性、建設單位、施工程序等方面進行測評，對于氣象工程項目必要性的評估，針對于氣象工程是否能夠滿足其社會屬性，為公共提供必要的數據與信息支持，提升氣象工作的服務能力[4]。對于建設單位的品股，則需要綜合建設單位的施工技術條件與業務能力，以此保證氣象工程項目的有序進行。對于氣象工程項目施工程序的評估，通過施工程序的評估，對項目的成熟度以及規范性進行分析，通過這種方式來保證氣象工程項目評估工作的準確性與科學性。

3.2 氣象技術進行評估

氣象技術的評估需要評估人員以科學性原則為導向，對于氣象工程項目的技術方案進行全面考量，對于相關技術能夠滿足項目的各主要目標進行分析。由于氣象工程項目對于氣象技術有著較高的要求，氣象技術的專業化程度對于氣象工程項目的實施效果有著最為直接的影響[5]。

3.3 氣象工程項目投資方案的評估

氣象工程項目作為一種非盈利項目，其資金規模較為有限，為了切實有效地提高資金與各類資源的使用效率，需要評估人員在實用性原則的引導下，對氣象工程項目的投資方案以及融資方式、使用方案進行必要的梳理。完善氣象工程項目投資方案的合理性，為后續工作的開展提供必要的條件。

4 結語

為了實現氣象工程項目的重要作用，保證氣象工程設計開發工作的合理性與有效性，需要相關技術人員利用現有的技術條件，對氣象工程項目進行全面評估，以期推動氣象工程項目的有序進行。文章以氣象工程項目的特點作為切入點，對氣象工程進行必要分析，并在此基礎上以科學性原則與實用性原則為指導，對氣象工程項目的評估方法進行必要分析，借助于這種方式，確保評估方法的的準確性，為氣象工程項目的進行提供參考。

參考文獻：

[1]王海深.氣象高空報文質量監控評估方法研究與應用[J].氣象科學，2015，43（05）：844-848.

[2]曾樂，陳東輝，肖衛青，梁中軍.基于Hadoop的氣象數據存儲檢索應用研究[J].信息系統工程，2014（08）：138-140.

[3]李雁，李峰，郭維.基于霍爾三維模型的氣象工程項目管理方法[J].南京信息工程大學學報，2015，7（04）：331-337.

篇(2)

論文摘要:我們在利用傳統方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權問題,實際上,選擇權作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權,然后對風險投資的實物期權方法進行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們在利用傳統方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權問題,實際上,選擇權作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經營過程中,會根據經營的狀況選擇是否繼續經營,或者擴大、縮小經營,甚至是放棄經營。這種經營的靈活性使企業可以在經營中因勢利導,適應形勢的變化,降低經營的風險,提高經營的效益,體現出了一定的價值。而今,隨著經濟的進一步發展,各種新型金融工具,如股票期權、可贖回債券等的相繼出現以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權交易,選擇權的價值被進一步體現了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業這種選擇權價值占企業價值絕大多數的企業評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權的價值,必然會扭曲企業價值。

針對傳統評估方法的局限,近20年來,學者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權定價的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權形式——實物期權,并由此引發了對實物期權估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經濟學獎授予美國兩位經濟學家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們在金融領域應用數學工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學者開始研究如何利用這一理論,以解決經濟活動中存在的實際問題。在評估領域,比較地研究集中在對實物期權法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權,從而引出對風險投資的實物期權方法的探討。

二、金融期權

金融期權是未來一定期限內的選擇權。其持有者在支付一定金額的費用(權力金)后,享有在將來某一時間某一時期內以預定價格(執行價格)購買或出售一定基礎資產的權利。它有兩種基本形式,看漲期權和看跌期權。看漲期權是一種持有者按約定的價格買入某種資產的權利;看跌期權則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產的權利,按照執行期的不同。期權又可分為歐式期權和美式期權。歐式期權的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產;美式期權的持有者則可以在未來一定時期內買賣某種資產。因而美式期權比歐式期權更加靈活。期權有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預先不能準確預測的環境(不確定性),就有權力但是沒有義務(靈活性)行使期權。期權是否被執行,完全取決于持有人,如果最后不執行,其最大的損失僅以付出的權力金為限。

以基礎資產為股票的歐式看漲期權為例,投資者以價格P買入一份執行價格為E的該看漲期權。股票的價格用S來表示。并假設到期日的股票價格為ST,到期時間為T。則到期日時,期權持有人持有期權的價值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當ST-E>P時,投資者執行期權,可以獲得盈利;當0<ST-E<P時,投資者執行期權,虧損部分初始成本;當ST-E<0時,投資者放棄期權,虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權的賣方而言,由于買賣雙方實際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當ST-E>P時,買方執行期權,賣方虧損;當0<ST-E<P時,買方執行期權,賣方賺取部分期權費;當ST-E<0時,買方放棄期權,賣方賺取全部期權費。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實物期權方法

在風險投資中,由于項目的期權價值是以實物資產為基礎的,因此,其有別于金融期權,被稱為實物期權Luehrman(1998)認為,項目的NPV與期權價值高度相關,二者在T=0時相同,任何計算NPV的數據均包含有計算C的價值,因此不必放棄傳統的現金流量貼現系統。但同時指出,傳統方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實物期權理論下,風險投資項目的價值由兩部分組成:一是項目的內在價值,它是靜態的、被動的、直接的凈現金流量的貼現值;二是投資帶來的期權價值,是由經營柔性帶來的,該期權的價值可用期權定價模型計算出來。其項目價值可以表示為:項目價值=靜態的被動凈現值NPV+柔性經營的期權(投資機會)價值C。

靜態的被動凈現值NPV的計算可采用傳統的DCF法,而柔性經營的期權(投資機會)價值C則可采用二項期權定價模型或Black-Scholes模型。由于與二項期權定價模型相比,利用Black-ScholeS模型計算期權價值所需的參數較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實踐中,多數采用的是sBlack-Schkles模型。其計算公式為:

下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權為例,結合風險投資期權的特征,在對比股票期權與風險投資期權特征的基礎上,具體使用Black-Schoes模型計算風險投資項目期權價值時各參數的取值。

1.基礎資產的價值(s)。股票看漲期權中基礎資產的價值指的是基礎股票的價格,這個價格實質上體現了此股票所有遠期流量的現值估價——包括紅利、資本收益等等。在風險投資中,基礎資產的價值指的是風險投資項目中所能得到的全部流量的現值。

2.期權的行使價格(X)。行使價格是期權到期時的預定價格。在股票期權中,行使價格是在購買期權時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風險投資中可以將風險項目有效期內預期的投資支出I看作期權的行使價格。由前面分析的結論:執行價格越大,期權的價值越低。因此,對于風險投資而言,對相同的項目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。

3.基礎資產變動的方差(σ2)。對于股票期權來講,基礎資產變動的方差是指與股票有關的遠期現金流入價值變動率的方差,而標準差的值則被稱為基礎資產的波動率(σ)。就風險投資而言,波動率是指與被投資項目有關的遠期現金流入價值變動率的標準差,由于期權具有鎖定損失的特征,不論風險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項目的風險越大,投資價值就越大。與傳統投資不同,風險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項目未來可取得的現金流量的不確定性越高,期權價值越大。

4.有效期(T)。有效期T為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續投資進行決策,并且可以根據項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態是投資組合的收益為無風險利率的狀態,而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態,此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數,則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎資產的預期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發生的費用,也可能是由于競爭對手已實現投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創造了現金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統評估方法的全盤否定,它結合了傳統評估方法的優點,是對使用最為廣泛的傳統評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現為現代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。

參考文獻:

1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾經濟學獎.管理科學學報,1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權估價方法.系統工程學報,2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實物期權方法在投資項目評估中的運用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權理論在風險投資項目評估中的應用.運籌與管理,2002(1)

4.有效期(T)。有效期T為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續投資進行決策,并且可以根據項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態是投資組合的收益為無風險利率的狀態,而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態,此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數,則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎資產的預期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發生的費用,也可能是由于競爭對手已實現投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創造了現金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統評估方法的全盤否定,它結合了傳統評估方法的優點,是對使用最為廣泛的傳統評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現為現代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。

參考文獻:

1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾經濟學獎.管理科學學報,1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權估價方法.系統工程學報,2000(3)

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關鍵詞:實物期權;信息技術;評估

在信息化時代,商業的成功不再依賴于土地和工廠,而是依賴于信息、知識和技術基礎設施等基本要素。據統計,20世紀90年代,美國公司每年在it方面的投資占所有新增資本的50%以上,其中it基礎設施方面的投資就占了所有it投資的35%～40%。初始it投資或it基礎設施投資使公司獲得未來發展機會的優勢,企業的信息基礎設施對于實現新的商業戰略已變得越來越重要。戰略it投資項目,如基礎平臺、組織際信息系統(interorganizational information systems)、電子銀行網站等,都將大大提升企業未來競爭優勢。it投資在企業的發展過程中扮演了越來越重要的角色,這些組織在it投資上花費巨大。因此,這些公司就需要仔細衡量it投資的成本和效益。但是,相對于it產業的高速發展,it投資的價值評估技術卻發展緩慢,無法與當前現實要求相適應。

公司要不要投資含有新技術的it項目?傳統的投資預算方法無沒對這個問題作出一個滿意的答復。dos santos(1991)和stephen ross(1995)認為,這主要是與it投資產生的效益具有無形性這一特點有關。brynjolfsson(2002)指出,it投資中有90%的成本和效益是無形的,這些無形效益很難準確地進行度量。

從決策者的角度來看,最主要的問題是傳統的資本預算方法無法評估it投資項目產生的機會期望價值。因此需要一種全面的、可以理解的評估方法來支持有關it新技術的投資決策。

一、 dcf評估方法的不足

傳統的it項目評估大都采用標準折現現金流法(discounted-cash-flow,dcf),包括凈現值法(net present value,npv)、內部收益率法(internal rate of return,irr)等,其中npv的應用最為普遍。相對于其他類型的投資,it投資具有高風險性,包括技術風險和市場風險;同時,it投資還具有管理柔性的特點,這意味著項目管理人員可以根據技術的發展和市場環境的變化對項目做出相應的調整,如擴大項目規模、放棄項目等措施。傳統評估方法都是假設項目沒有柔性或者投資是可逆的,其重要缺陷是無法體現管理柔性的價值。

brealey & myers(2000)指出,dcf方法的第一個缺陷就是它隱含假設投資者是被動地持有實物資產,忽視了經驗豐富的管理人員會利用實物資產中所包含的選擇權(期權)這一事實,因此dcf方法并沒有反映管理的價值。這是因為dcf方法最先被研究用來評估債券和股票價值的。投資這些證券的投資者是被動的,因為投資者再怎么努力也不可能改變支付給他們的利率或股利。雖然可以出售股票或債權,但是那也僅僅是另外一個被動的投資者取代了原來的被動投資者。第二個缺陷是dcf評估方法沒有辦法綜合新出現的信息來修正對預期現金流的估計。在不同的時點計算npv還要求分析師必須估計每個時點的折現率,因此,許多重大的it基礎投資決策依然是靠管理人員的直覺和經驗,而不是實實在在的數據。

對大部分it投資來講,npv方法的有效性受到嚴重限制,因為他無法評估it投資決策的期權價值。ross(1995)在回顧了嵌有期權價值的修正npv方法的有效性時,認為應該將所有重要的投資決策視作期權定價問題。因為傳統的評估方法無法抓住由新的it投資產生的柔性價值,最終使投資無法通過npv的檢驗。benaroch & kauffman(1999)在研究時發現,即使項目預期的經濟價值是負的,有時投資決策者還是愿意投資某些it項目來獲得該投資產生的機會。決策者這么做的原因在于機會的期望價值,因為機會期望價值再加上初始it投資產生的價值,項目預期的經濟價值就非常可能是正的了。

二、 it投資評估中實物期權評價方法的應用

1. 計量模型引入階段。stewart myers(1977)最早提出“實物期權”這個概念,并指出大多數的公司實物資產都可以看成是看漲期權。實物期權的問題可以看作在給定的可利用的期權條件下,對實物資產不確定性的優化問題。

brennan & schwartz(1985)利用實物期權方法對石油工業的項目進行了評估。與此同時,有更多的產業,像森林開采和采礦業,都引入實物期權評估方法進行投資項目分析。可以說,實物期權分析方法原先一直是專注于那些生產可交易商品(如石油、銅等)的資本項目投資的柔性問題,原因是在這些項目中模型參數容易確定。對此,trigeorgis(1995)建議應該將實物期權分析方法應用于更富挑戰性的it投資和其他基礎平臺投資分析領域,而且應將其作為未來研究的方向。

在it項目投資評估領域,clemons & webber(1990)首先建議可以將實物期權分析應用在it投資評估方面。而最早將實物期權理論應用于信息系統的項目評估的是dos santos(1991),他開拓性地使用了margrabe的交換期權模型來評估一項含有新技術的it投資項目的期權價值。這項it投資可能會帶來投資未來項目的期權。但是采用傳統的npv方法計算出改項目npv是負的,那么據此應該放棄改項目的實施。dos santos分析認為投資于第一階段的項目,公司就等于購買了一個投資未來項目的期權,就像投資者購買了可交易證券(如股票、債券等)的看漲期權。因此,第一階段項目的“真實”價值應該是傳統的npv值和期權價值之和,但是,第二階段項目的開發成本(即執行價格)是有風險的,這是其與股票期權的最大不同點。股票期權執行價格在期權買入時是確定的,而第二階段項目的開發成本在決定投資第一階段項目時卻是不確定的,受第一階段項目執行結果、市場條件等多種要素影響。為此dos santos引入margrabe的交換期權模型來計算改期權的價值,其模型如下:

vopt=b1n(d1)-c1n(d2)

其中:b1=第二階段項目預期收益的現值

c1=第二階段項目預期開發成本的現值

n()=累積標準概率密度函數

為計算改期權,模型需要輸入參數b1、c1、?滓b1、?滓c1、?籽bc和t。但是,對于一項新的it投資,由于缺乏歷史數據和經驗,客觀準確估計這些參數是很困難的,特別是對開發成本和收入的相關系數?籽bc的估計最為困難,也是應用改模型的一個難點(先前幾乎沒有文獻探討過該參數),而且,在進行敏感性分析時發現該參數對期權價值影響很大。

類似地,kambil等人(1993)研究一個城市醫院通過掌上電腦來提升商業處理能力的一個實際條例。該醫院計劃投資一個掌上電腦系統,但是考慮到數據平臺和網絡基礎建設的風險,以及護士是否接受該新技術的風險,項目組決定先進行小規模實驗,然后根據實驗結果決定是否進行全面投資。這樣,小規模試驗就被視為一個實物期權。他們使用cox-rubinstein(1979)二叉樹期權定價模型來評估小規模試驗項目是否要實施,結果顯示,對整個項目采用居于npv的方法分析是建議放棄該項目,但是小規模試驗項目的期權價值超過成本,因此它必須被實施。

taudes(1998)采用期權模型來評價“軟件增長期權”,他認為,實施信息系統平臺的效益是基礎配置產生的效益和所嵌入的軟件增長期權的價值組成的。這些增長期權由軟件系統中的信息系統功能構建的,當發現這些信息系統項目會產生效益時就啟用這些功能。這個工作為評估軟件平臺的價值奠定了基礎。在此基礎上,taudes(2000)使用期權模型來評估一個生產制造公司更新軟件平臺(從sap r/2升級到sap r/3)所產生的收益問題。

2. 計量模型前提假設的探討。盡管還有許多文獻探討了實物期權理論在it投資中的應用,但是許多學者在應用期權定價模型時并沒有對使用模型的前提假設做出探討,如標的資產的可交易性、無套利原則、風險中性假定等條件,因此在it投資評估中直接使用期權定價模型受到置疑。

為了檢驗期權定價模型能否應用于實際的投資評估問題,benaroch & kauffman(1999)利用實物期權定價模型研究了yankee銀行部署pos(point-of-sale)服務的最佳時機問題。由于期權定價模型是用于可交易的金融資產的定價,對于是否能夠直接使用期權定價模型對it投資進行評估,作者對模型的假設條件進行了討論。針對是否可以使用可交易金融資產的定價公式來評估非交易資產的疑問,作者引用masom & marton(1985)的觀點,在資本預算中,不論項目是否可以交易,可以試圖假設如果他們是可交易的,再來確定項目的現金流的價值是多少。因為從長遠來看,公司的資本預算決策項目在于使企業價值最大化,因此項目評價的出發點在于考慮項目對企業市場價值的貢獻,即每個項目最終都會影響公司的市場價值。期權定價模型中的另外一個假設,即無套利機會存在的條件,作者認為如果公司是可交易的,即使對項目的估價發生了偏離,市場最終也會對其做出糾正。benaroch & kauffman(2000)對在使用b-s定價模型時投資者風險偏好假設問題做了探討。他們認為在it投資評估中,即使不存在it項目的交易市場,基于風險中性假設計算出來的期權價值也是正確的。然而,期望it投資者從項目中獲取與無風險的長期國庫券同樣的收益是不合理的。決策者通常都是風險厭惡者,他們要求一個風險溢價,那么基于風險中性的b-s定價模型高估了期權的價值,為此,作者將由風險中性原則計算出來的期權進行了風險厭惡原則下的調整,結果是兩者僅有2%的偏差。

針對期權定價模型在it投資項目分析中的前提假設條件,如投資者是風險中性的、it項目可以在市場上交易、it資產的回報方差是否可知的等條件,上述學者進行了許多有益的探討,但是在實際的it投資評估中,某些前提條件還無法滿足,這樣按照實物期權方法分析會得出錯誤的投資決策結果。

期權定價方法還要求兩個重要的輸入參數,即第二階段項目npv及其變動率。由于管理人員是在某一決策點對未來現金流做出估計,而不是在連續的現金流分布點上做出估計。因此,管理人員很難回答開發成本或收入的變動率的標準差是多少?而且更難估計收入變動率和成本變動率之間相關系數,第二階段npv的估計對管理人員來講是一個老問題,就是預測現金流和確定合適的折現率,因此,從這一角度講,期權定價方法沒有解決dcf方法的問題,反而產生了更多的問題。在這些問題尚未徹底解決之前,實物期權的定價問題很難有統一科學結論。

3. 實物期權思維的發展。雖然在應用期權定價模型上依然存在尚未解決的問題,大部分的研究人員還是支持采用實物期權分析和實物期權的思維來評價it投資。期權分析方法能夠抓住并能形式化地表示出管理人員的直覺,從而建立了一個規范的決策分析過程。研究人員希望找到一種包含期權但又不需要那些舊模型要求的全部前提假設條件的投資決策模型。robert j.kauffman(2002)認為不要過于關注由期權定價模型計算出來的“數值”,應該關注由實物期權分析得出的戰略分析結果。這是近些年實物期權分析在it投資領域的最新發展趨勢。

kevin zhu(1999)提出一個評估不確定性和競爭共同作用下的技術投資決策方法論,他將戰略市場相互影響的博弈論模型和實物期權方法結合起來,研究執行it投資中的實物期權時不確定性和競爭的相互影響。

yong jin kim(2002)提出一個基于實物期權理論的it投資戰略行為框架。期權的價值主要受收益波動率變化的影響,而波動率變化受新舊it項目相互作用和競爭者反應共同影響,據此將復雜的實物期權模型簡化為一個簡單的雙因素決策模型(如圖1),使決策者能夠理解it投資的戰略影響和評估it投資,從而采取相應的行動。

這些文獻主要討論一種分析模型,即提供一個程式化的思路來指導人們應該如何從戰略的高度來思考實物期權的決策問題,為實物期權理論的實用化奠定了基礎。

三、 結束語

實物期權理論在it投資評估分析中的應用大致可以分為三個階段。第一個階段為引入階段,許多學者對實物期權分析方法在it項目評估領域的應用作了嘗試性的探討,主要集中于探討實物期權分析方法和dcf對項目評估的不同結果,揭示出實物期權分析方法的優越性。第二個階段主要針對it投資項目是否滿足實物期權計算模型中的假設條件進行了探討,kevin zhu(2002)認為應該研究如何放松或改變模型中的一些前提假設,使其適合it投資決策。目前,多數學者認為,實物期權概念的引入使it項目評估更全面,但是應用期權定價模型計算it投資項目中的實物期權的價值還遇到許多困難。因此,許多學者現在主要考慮提供一個程式化的思路來指導人們應該如何從戰略的高度來思考實物期權的決策問題,在實物期權分析中把戰略因素結合進來考慮,如競爭、產品革新和技術替代等,以及結合其他手段(如博弈論模型)一起評估實物期權,這些都是未來研究的一個主要方向。許多it投資也是一種競爭性投資項目(如電信運營商對3g牌照的爭奪),其所包含的期權是共享期權(shared option),其所有權不具有獨占性,但是具有先占性,因此就必須從博弈論的角度來研究競爭對實物期權價值的影響。

參考文獻:

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2. ross stephen. uses, abuses, and alternatives to the net-present-value.financial management,1995,(24):96-102.

篇(4)

目前我國風險投資剛剛起步，還處于學習階段，發展相當不成熟，風險投資市場還未健全，風險投資評估的理論和方法還處于邊實踐邊探索的階段，無論是實業界，還是理論界對風險投究竟應從哪幾個方面評估，采取什么方法評估，以及由什么樣的人或機構來評估等還處于研究之中，沒有形成可供借鑒的經驗，更沒有形成自己的評估體系。本文從國內外兩個方面綜述了目前風險投資項目評估的基本情況以供參考。

一、國際風險投資評估概況

風險投資的對象是新項目或新創企業，由于市場前景等各方面都存在大量的不確定性，因此風險投資是名副其實的一種高風險性的投資行為。要想降低風險，需在投資前較準確地預計風險之所在，投資后對其加以有效的管理控制。可見投資前預測風險是防范風險的關鍵環節。風險預測取決于有效的風險投資評估決策過程。在風險投資的發祥地美國，風險投資家和金融界的專家將這一問題的研究集中于兩個方面：“風險投資家用何種標準來評估一項投資項目的投資潛力？”“風險投資家利用何種模型來對投資進行評估選優？”

在風險投資過程中，風險投資者采用一定評估指標來判定投資的收益和風險。對此許多研究機構作了大量深入細致的研究。關于投資決策評估指標選擇的調查結果表明(表一)，管理層素質構成風險投資決策的首選指標，其次是產品市場增長和投資回報率。

    美國紐約大學企業研究中心(new york universitys center for entrepreneurial studies)對100家專業風險投資公司投資評估決策所作的調查結果表明，在24個考慮因素中，首選因素是“企業家自身具有支撐其持續奮斗的稟賦”；其次是“企業家非常熟悉企業自身的目標市場”，第三是“企業家以往領導能力的證明”和“在5到10年內至少能獲得10倍回報”。位列最后的是“風險企業將開發一個新的市場”和“我不會進行追加投資”。調查再次表明，管理素質、產品市場及投資回報等構成風險者進行投資評估決策的幾項主要因素。表二列示了該調查揭示的前10個評估決策考慮因素。

    在定性闡述評價準則的基礎上，tyebjce and bruno (1984)最先運用問卷調查和因素分析法得出美國風險項目評價模型。數據基礎是從電話調研的46位風險投資家和問卷調查的156個風險投資公司中選出的90個經審慎評估的風險投資案例。他們請風險投資家根據案例對已選好的23個準則評分，標準是4分(優秀)，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，此外還分別評出各個項目的總體預期收益和風險。這樣得到一組數據后，經因素分析和線性擬合，得出評估基本指標，劃分為五個范疇，并根據各范疇指標對預期收益和預期風險的影響，模擬出風險投資的評價模型。

    因此認為對預期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產品的獨特性，而管理能力和環境威脅抵抗力對預期風險產生影響，兌現能力對兩者不產生影響。

    相關的研究有：macmillan， sicgel， and subbanarasimha (1985)，利用信函方式，通過格式問卷，調查風險投資家評估潛力投資時所采用的評價標準，并對各標準的重要性打分。macmillan，zcmannl，and subbanarasimha在1987年對風險投資的評估指標做了一個類似的統計調查。1988年sandberg，schwerger，and hofercf對其經濟統計評價和修正。

    rah（1991）t ran turpin（1993）分別分析了新加坡和日本，創業家的人格及經驗均被認為是重要的評價依據，而財務因素（financial consideration）則是風險投資中最不重要的方面。

    美國vanceh?fried and robcrt d?hisrichz（1994）兩位教授聯合做了有關調查。他們在三個地區：硅谷，波士頓和美國西北地區各選擇六位著名風險投資者，采訪其投資項目決策的具體過程。為了保證數據準確，所選取的案例是真實的和最新的。這18個案例分別是電子等行業的不同發展時期（種子期：3，成長期：7，擴張期：4，杠桿收購：1，在公司收購：2，重組：1），投資額在5萬美元至600萬美元之間。實證調研結果分兩部分。首先得出15個“基本評估標準”，分戰略思想、管理能力和收益三方面。

    評估準則分別是戰略思想，包括成長潛力、經營思想、競爭力、資本需求的合理性；管理能力，包括個人的正直、經歷、控制風險能力、勤奮、靈活性、經濟觀念、管理能力、團隊結構；收益，包括投資回收期、收益率、絕對收益。其次，建立起一個決策程序模型。模型描述從尋找項目到選擇出正確方案的六步流程；同時總結出風險投資家在評估過程中采取的多種評估手段示。  

     edward?b?roberts(1991)對兩個風險投資公司進行了深入調查，atlantic capital公司和boston investors公司從事高科技行業的風險投資有十幾年歷史，都使用多階段的評估選擇投資項目，但是在評估準則和決策過程有自己的特點edward?b?roberts 詳細介紹了兩個公司評估風險項目的準則，比較它們之間的共同點和差異；同時分析20個已經過審慎評估的項目，提出創業家如何撰寫商業計劃書。

    相關的文獻還有joshua lerner (1994)提出的風險投資家如何利用聯合管理來降低風險;robert?d?hisrich (1995)提出風險家的個人素質要求、能力要求，被認為對風險企業的投資價值不僅是錢，還有管理，信息等管理服務。robert polk等人設計了一個具有58個變量的指標體系，通過工業新產品的案例統計分析發現，單獨進行技術風險評價對預測高科技新產品的成敗十分重要。

    我國臺灣地區的創業投資事業一直蓬勃發展，從1993年頒布“創業投資事業管理規則”以來，至今成立了41家創業投資公司，具估計總資本額已超過200億臺幣（折合人民幣約50億元）。1996年香港中文大學決策科學與企業經濟系的客座交售劉常勇先生等，在創會的幫助下，對臺灣地區創業投資事業的發展現狀作了調查和統計，總結出臺灣地區創業投資事業的特點，經營形態和投資策略；同時總結出創業投資決策程序和評估準則（表四）。決策程序包括如下階段：投資方案取得階段，投資方案篩選階段，投資方案評估階段，投資方案協議階段；各階段評估重點不同。評估準則主要歸納為商業計劃書、經營機構、市場營銷、產品與技術、財務計劃與投資報酬等五個方面的22個重要準則。認為臺灣風險投資家最關注財務和商業因素，具體評價等，風險投資家希望看到的好項目是合適的企業在合適的時候擁有合適的技術，并存在或能夠創造出合適的市場，最終帶來豐厚的回報。這就對投資項目的評估提出很高的要求。有經驗的風險投資家認為，識別投資對象是好項目的關鍵，因為環境與市場的變化是不可預知的，也是無法控制的，只有經營者的強烈愿望和意志，才能克服困難和挑戰，確保成功，因此投資對象應是具有創業精神和專業能力的經營團體。 同時客觀的數據資料與科學的實證分析過程，也是篩選好項目必不可少的，投資公司面對每年數百件的申請案例，沒有一套嚴謹有效的投資評估程序，難以做出最適當的投資決策；針對越來越專業化的高科技項目，只有事先充分的信息搜集和審慎的研究評估，才能預測可能出現的風險，事先防范，將投資風險度降低。

    二、我國風險投資評估的現狀分析

    風險投資在我國目前引起了廣泛的重視，如吉林工業大學經管學院，清華大學經管學院已開展了有關的課題研究，許多專家就如何發展我國的風險投資開展了熱烈的討論，主要涉及的內容有：

    風險投資概念及特征分析；

    國外風險投資的成功經驗和模式；

    風險投資的運行模式和機制；

    我國風險投資發展的障礙及存在的問題；

    風險投資公司的運作；

    風險投資的資本市場；

    風險投資的法律環境；

    風險投資的創業投資體系等。

    還有學者對我國風險投資項目的評估指標及投資風險進行了有益的探索，東南大學經管學院的尹淑婭還對美國santa clarn 大學的tyebjee and bruno(1984)兩位教授提出的評估模型結合我國實際情況作了修改，并用權重和概率相結合的方法對模型的評估標準做出了量化，對我國風險投資評估的量化作了有效的探索，但是修改的數學模型中還存在一些問題，如決定預期收益的預期風險的權重系數如何確定，以及當預期收益和預期風險的數值計算出來后，應該如何確定一定的數值范圍，在這個范圍內，投資決策的結果將是否投資該風險項目等，從而影響模型的實用性和使用范圍。總之，我國學者對風險投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，總體來說有助于了解在我國的現實條件下的風險投資運營特點，但目前的研究對微觀層面的問題涉及不多，主要集中在風險投資的“為什么”而不是“怎么做”。國內的風險投資在實踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導的風險投資公司，存在的問題在項目選擇評估中比較側重于項目的技術先進性，忽視了其市場前景和產業發展性，缺乏“通才”式的風險投資專業人才。大多數投資公司基本上是站在促進科學成果轉化的角度來評估項目，進行項目的投資，對風險投資項目評估缺乏深入的量化研究。與國外風險評估相比還存在較大的差距：

    (一)學科研究滯后，風險投資評估學理論體系尚待建立。

    目前，我國還沒有一門系統的風險投資評估科學理論，在實踐中，大多數投資公司往往采用一般項目投資評估的理論和方法，遠遠不能適應風險投資的需要。由于缺乏系統的科學理論基礎，使得對評估中某些概念和內涵的理解不一致，對一些評估方法混淆不清，運用有誤。目前，風險投資評估理論研究的滯后已嚴重制約了風險投資的發展，風險投資實踐的發展呼吁著風險投資理論的指導。

    (二)我國在進行風險投資項目評估時，著重于項目自身要素的評估，而對被投資企業素質(尤其是創業者)的評估注重不夠。

    目前，我國在進行項目評估中，著眼點大多僅僅盯在項目本身的預期經濟效益上，進行市場調查，查閱的有關資料，都是為了證明項目所采用的技術是否先進、適用，以及產品需求如何，銷售量可能多大，目前及以后年度的銷售價格怎樣等，從而測算出項目預期經濟效益有多大，以之作十分重要的項目取舍標準。

    我國是一個發展中國家，也是一種短缺型經濟，一個重要特征是供給方面的經濟性短缺。從供給短缺的現狀出發，幾乎大多數投資項目都是需要的。通過項目評估往往表明它們都是具有一定經濟效益的。但是，僅從項目自身要素出發，以單純的效益標準來衡量投資是否可行，其條件并不十分充分。項目預期效益好，僅能說明項目是可行的，其投資就不一定可行。因為，投資最終總是要落實到一定區域的某個特定行業的企業。當投資項目估價不準確或被投資企業的素質低下，沒有足夠的能力實現其預期的經濟效益時，經濟效益標準也就失去了存在的前提和基礎。因此，其結論的準確性自然也是值得懷疑的。

    (三)缺乏對風險投資項目的投資環境進行評估。

    投資環境為投資者提供與投資活動有關的各種條件，它影響著投資者的投資活動。優越的投資環境是投資順利進行和發展的保證，有利于項目經濟效益的實現，惡劣的投資環境會阻礙投資活動的順利進行，影響項目的經濟效益。

    (四)缺乏專業的風險投資評估機構和中介組織。

篇(5)

摘 要 本文重點探討軍隊審計項目績效定量評估的幾種方法。

關鍵詞 軍隊審計 績效評估 定量

績效評估的方法有很多種，針對不同的績效評估對象的特點和實際情況可以應用不同的方法進行評估。一般績效評估的技術方法有評語法、關鍵事件法、配對比較法、360度績效評估法、平衡記分卡法、目標管理法、量表法、綜合評估法等。軍隊審計項目績效評估按照績效狀態的表現形式劃分，績效評估方法可以分為兩種形式是：定量評估法和定性評估法。定量評估法是通過數學計算得出評估結論。定性評估法是一種用評語或事例等形式對被評估者的績效狀態或行為表現加以定性描述的評估方法，是不通過數學計算方法得出的結論。定性評估法與定量評估法相結合是軍隊審計項目績效評估的基本原則及方法。本文探討軍隊審計項目績效定量評估方法。

軍隊審計項目績效定量評估法的數學理論是一種最優化理論，它應用數學工具對績效評估項目進行定量描述和綜合分析。可使用的軍隊審計項目績效定量評估方法有：模糊綜合評估法、層次分析法、主成份分析法、DEA評估模型等。

一、模糊綜合評估法

模糊綜合評估法，是將審計項目的諸多信息進行精確的綜合性定量值來反映。該評估信息具有模糊的特征，應用模糊關系合成原理，從多個因素對被評價事物隸屬等級狀況進行綜合性評價的一種方法。模糊綜合評估法充分運用了模糊數學中綜合評估的思想，全面合理地考慮所有影響評估對象因素，在統一的數學模型下采取計算的形式綜合出評估結果。模糊綜合評估方法可以用來評估軍隊審計工作中一些難以量化的“模糊問題”，是一種較為系統客觀的定量分析方法，可以用于確定軍隊審計項目實施過程中遇到的許多關鍵問題。它應用模糊數學提供的數學語言和量化方法，綜合諸多定性因素，進行定量分析并得出科學合理的結論。模糊綜合評估法在質量經濟效益評估、物流中心選址、企業技術創新能力評價、中小企業融資效率評價、企業家素質評價中得到廣泛的應用。在軍隊審計項目績效評估時具體步驟為：確定評估因素、評估等級；構造評判矩陣和確定權重；進行模糊合成和做出評估。

二、層次分析法

層次分析法（Analytical Hierarchy Process，AHP）是美國匹茲堡大學數學系教授著名運籌學家T.L.Satty于70年代中期提出來的一種定性、定量相結合的、系統化和層次化的分析方法。這種方法將決策者的經驗給予量化，特別適用于目標結構復雜且缺乏數據的情況。它是一種簡便、靈活而又實用的多準則決策方法，在工程項目評估領域已經早有應用。軍隊審計項目績效評估中需要大量的評估指標包括定性指標和定量指標，這就要求績效評估過程需要把定性分析與定量分析有機的結合起來，避免二者脫節。層次分析法通過兩兩比較標準值的方法把人們依靠主觀經驗來判斷的定性問題定量化，既有效地吸收了定性分析的結果，又發揮了定量分析的優勢：既包含了主觀的邏輯判斷和分析，又依靠客觀的精確計算和推演，使評估過程具有很強的條理性和科學性。層次分析法的基本步驟為：構造層次分析結構；構造判斷矩陣；判斷矩陣的一致性檢驗；層次單排序；層次總排序；評估決策。

三、主成份分析法

主成份分析法是由Hotel ling首先提出的一種利用降維的思想，把多指標轉化為少數幾個綜合指標，進而對樣本進行綜合評估與排序的方法，是目前應用最廣的一種多元統計綜合評估方法，在項目評估中也有應用。主成分分析法是根據評估指標中存在著一定相關性的特點，用較少的指標來代替原來較多的指標，并使這些較少的指標盡可能的地反映原來指標的信息，大大簡化了原指標體系的指標結構，適合對項目進行總結性綜合績效評估。主成份分析方法廣泛應用于企業效益評估、風險投資項目評估、技術進步評估以及區域經濟發展水平評價等領域。主成分分析法基本實施步驟是：構造樣本矩陣；對樣本矩陣進行指標轉換、標準化處理；求樣本相關系數矩陣及其特征方程等八個步驟。

四、數據包絡分析

篇(6)

[關鍵詞] 項目后評估 LFA 項目管理

一、引言

項目管理以其獨特的方式正在被現代企業廣泛采用，但同時項目一次性和獨特性的特點又導致企業知識無法得到及時的總結和積累，更不能有效挖掘和傳播，經常重復過去的錯誤，增加了企業的經營成本。因此項目后評估工作作為項目管理的一部分，隨著項目管理的產生幾乎同時產生。本文將針對帕森斯項目實施情況，應用項目后評估方法展開評估。

二、項目后評估相關理論

1.項目后評估概念。項目后評估是指在項目建成投產并達到設計能力后，通過對項目前期工作、項目實施、項目運營情況的綜合分析、研究，衡量項目的實際情況與預測情況的差異，確定有關項目預測和判斷是否正確并分析其原因，從中吸取經驗與教訓，為提高在建項目投資效益，實現預期目標提供切實可行的對策和措施，以為今后擬建項目、改進項目的準備、決策、實施、監督和管理等工作創造條件。

項目后評估工作主要包括三方面內容，一是評價，從各個方面評價項目成功與否；二是預測，預測項目未來可能的情況，對項目的可持續性做出評判；三是總結經驗教訓。

項目后評估的作用主要表現在:(1)總結項目管理的經驗教訓，提高項目管理水平項目后評估通過對已建成項目實際情況的分析研究，總結項目管理經驗，指導未來項目管理活動，從而可以提高項目管理水平；(2)提高項目決策科學化水平通過建立完善的項目后評估制度和科學的方法體系，一方面可以增強前評估人員的責任感，提高項目預測的準確性；另一方面可以通過項目后評估的反饋信息，及時糾正項目決策中存在的問題，從而提高未來項目決策的科學化水平；(3)可以對企業經營管理進行診斷，促使項目運營狀態的正常化。項目后評估是在項目運營階段進行的，因而可以分析和研究項目投產初期和達產時期的實際情況，比較實際情況與預測情況的偏離程度，探索產生偏差的原因，提出切實可行的措施，從而促使項目運營狀態正常化，提高項目的經濟效益和社會效益。

2.項目后評估方法。(1)項目后評估常用方法。項目后評估可采納的基本方法有三種:①資料收集法，資料收集是項目后評估中一項重要內容和環節，資料收集的效率和方法直接影響到后評估的進展和結論的正確性。可以采用專題調查法、現場實地觀察、抽樣調查等方法。②定量預測包括回歸分析法、彈性系數法、消費系數法移動平均法、指數平均法、季節波動模型法，定性預測包括類推預測法、專家會議法和德爾菲法。③分析研究法。資料的積累和經驗的借鑒，都必須經過專家的加工處理，采用一定的方法深入分析，以發現問題，提出改進措施。最基本的分析研究方法有前后對比法、有無對比法、邏輯框架法和成功度評價法。

(2)邏輯框架法。邏輯框架法是對項目進行分析、設計、評價的邏輯方法，幫助分析人員理清項目中的因果關系和外部制約條件。

邏輯框架法是一種概念化的綜合方法，它的核心概念是事物內在的因果關系，為達到某個目的，需要進行一定的投入(原因)，有了投入那么就會產出某種結果。

邏輯框架法應用矩陣式的二維表格對項目進行定性分析，為項目計劃者和評估者提供一種分析問題的思路和框架。它將投資項目的關鍵要素組合起來，分析其間的因果關系與邏輯關系，為項目策劃者和評價者提供一種分析思維框架。

在運用邏輯框架法進行項目后評估時，評估內容包括項目宏觀目標、項目微觀目標(直接目的)、預期的效益產出、實現目標所需的投入四個層次。對每一個層次都要參照一定的評估指標，找出計劃與現實的差距并分析原因，同時還要分析項目的可持續性。從而形成一個LFA的基本模式，如表所示。

在水平方向上，自左向右列出垂直方向上的4個目標層次的驗證指標、驗證方法和重要外部條件。驗證指標包括數量、質量、時間、人員等主要要素，每項指標都應具有原先預定值、實際完成值，以及預測與實際之間的差距值。驗證方法指主要資料來源和驗證所采用的方法。主要資料來源通常是指項目計劃或者規劃時設計報告、竣工驗收報告、統計資料、項目用戶的反饋等，驗證采取的方法為調查研究、資料分析等。重要外部條件是指影響項目的不確定性因素，即風險或限制條件，包括當地特定自然環境的變化，政府在制定計劃、方針、政策等方面的失誤，以及管理體制方面存在的問題等，一般選其中最主要的因素作為重要的外部條件。

三、基于LFA的帕森斯項目后評估

1.帕森斯項目邏輯框架構建。帕森斯項目A公司于2006年7月份啟動，項目核心內容是收購帕森斯公司的制鏈設備和品牌、技術、專利等知識產權，屬于技術改造項目。項目總投資幾千萬元，歷時9個月，于2007年3月完工。

項目工程建設、設計、施工、監理各方在設計施工過程中嚴格執行工程建設標準強制性規范。工程監理、質量控制和竣工驗收情況符合建設項目質量控制要求。環境保護工程與主體工程同步已基本建成，嚴格執行了建設項目“三同時”的有關規定。

項目實施后A公司獲得了具有自主知識產權的世界先進制鏈設備，掌握了世界先進的超級強度礦用鏈制造專利技術，獲得了世界一流的制鏈技術和國際著名品牌，并繼承帕森斯公司的礦用鏈市場。

通過對帕森斯項目實施過程相關資料的分析構建了帕森斯項目后評估邏輯框架。

2.基于LFA的帕森斯項目后評估。根據后帕森斯項目評估邏輯框架，可以得出以下結論：(1)完成項目投入計劃。①項目資金預算方案合理，項目人員配備恰當，為完成投入目標建立良好的基礎。②受益于領導支持，項目團隊工作高效，采用靈活的工作方法，保證了資金及時到位，人員調整及時合理。項目投入目標的完成，為順利引進設備和技術，提供了保障。(2)實現項目產出目標。①受益于果斷決策和投入資金的保障。A公司順利引進了8臺設備，并按進度進行安裝調試，組裝成為兩條生產線。此外，還成功引進了相關技術和知識產權，并將管理方法進行吸收和改進，最終實現了設備、技術、管理、品牌的配套引進，為項目按時投產提供了保障。②A公司通過招投標管理，對項目輔助工程的工期、資金、質量進行合理控制，使之建設順利、質量達標，為項目順利實施提供服務。(3)實現項目具體目標。①A公司采用聘任外國專家進行現場管理和培訓，使操作人員迅速掌握工藝技術，并對生產管理、銷售管理進行階段性改進。這些配套措施，改進了原生產工藝，提高了產品競爭力。②項目完成后，A公司已獲得φ34-48mm系列礦用鏈生產能力，這一技術達到了世界先進水平。并且，還具備了生產更大型號礦用鏈的潛力，使產品結構更趨完整，自身競爭力得以增強。此外，對帕森斯品牌和專利的購進，也增強了A公司的市場開拓能力。③項目完成后，已基本實現效益目標。產量、銷售收入和利潤均有大幅提高。雖然，由于個別設備還不能順利運轉等原因，致使2007年暫時不能完全實現原計劃指標。但可以預見：隨著上述問題得到解決，在2009年可以實現達產，完全實現項目目標。(4)實現項目長期目標。①項目完成后，A公司所具備的先進設備和生產工藝，將提升我國煤機制造業的生產技術水平，推動相關技術創新。同時，其優質的礦用鏈產品，也會提升煤機設備的質量。②隨著A公司利潤的穩定增加，必將增加上繳利稅，對所在市經濟發展提供更大支持。③無論是項目引進生產線，還是輔助工程建設，均注重了環保控制。以至于在項目完成后，工人生產環境得以保持和改善，對外界也沒有形成環境影響。(5)存在的問題。由于是二手設備的原因，帕森斯設備中的D對焊機目前還不能正常工作，A公司正在和英方工程師共同制定解決方案，以進行進一步調試。在今后類似的投資項目中，應充分分析二手設備的穩定性與可靠性。

綜上所述，本項目的投出、產出、具體目標和長期目標均達到了項目預期目標，項目實施成功。

四、結論

本文運用LFA方法對帕森斯項目進行了后評估，對項目宏觀目標、具體目標、產出和投入進行了對比，并對項目實施情況進行了綜合評價，總結了項目的成功經驗和不足，為提高在建項目投資效益，實現預期目標提供切實可行的對策和措施，以為今后擬建項目、改進項目的準備、決策、實施、監督和管理等工作創造條件。

參考文獻：

[1]卜凡.技術引進項目后評估決策支持系統的模型庫設計[D]. 哈爾濱:哈爾濱工程大學，2002：2

[2]李華好:面向知識管理的項目后評估研究[D].合肥:合肥工業大學，2007：5

[3]劉丹平江冰:邏輯框架法在實驗室建設項目后評估中的應用.實驗室研究與探索，2004，23(12):92-95

篇(7)

關鍵詞：投資；項目管理；可行性分析

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

近年來，隨著我國經濟的迅速發展，投資項目可行性分析的應用逐漸變得十分廣泛。但是，一些項目的具體分析過程還僅限于參照過去的項目投資計算方法，而沒有采用合理的評估手段進行科學、合理和有效的投資評估，主要是因為項目可行性分析是一個大而綜合性的系統工程，分析時只是采用手工方式從某一角度展開，沒有系統地按相關的投資項目可行性研究的計算分析規范進行分析。

一、現行可行性分析中存在的問題

長期投資項目由于投資大，資源成本高，在較長時間內對企業財務狀況和經營成果產生長期的影響，加上其流動性差，建設投資不可逆的特點，項目一經實施，大部分或全部投資便形成了沉沒成本，無法收回，其潛在的收益和損失將難以避免。因此，在項目投資決策時，都需要進行認真地研究其技術上的先進性和實用性、財務上的可行性、經濟上的合理性。由于我國經濟增長模式一直主要通過規模擴張模式進行的，對投資的饑渴存在一種慣性。由此而引發的在投資項目可行性分析過程中存在著先天性缺陷。

（一）先立項后論證，可行性分析先入為主。人們在進行可行性分析的時候，總是盡可能搜集使項目可行的資料。投資思維模式是許多投資項目存在決策程序上的先天性缺陷。出于地方利益和官本位制，項目投資決策程序紊亂；先立項再論證，導致可行性研究流于形式，以項目可行為先導，分析所需的資料成為項目可行的有力論據，片面夸大項目建成投入使用后的效益性和對地方經濟的積極影響，而忽略了由于所在地資源條件、能源供應、交通運輸能力、市場競爭、產品壽命周期等因素可能帶來的投資風險和經營風險。我國許多行業由于重復建設使得許多可行性評價非常好的投資項目建成后便虧損，其結果可見一斑。

（二）評估分析指標體系的缺陷。在有關教科書和新項目評估方法手冊中，都是以古典投資理論的基本原理為出發點、評價指標的設計是在有關假設的基礎上，基于評價時點上的凈現值，由此延伸設計出其他指標的評價指標體系。但該體系本身存在著自身無法規避的缺陷。現行的分析指標體系是在充分考慮項目壽命期的現金流量，并假定未來的現金流量是可以確定的，用貼現的現金流量法通過計算NPV、IRR、投資回收期等指標來分析項目的可行性。但賴以計算這些指標的數據由于未來市場環境的變化，一方面現金流量并不是與預期的相符；另一方面貼現率也會由于市場利率、物價水平、融資渠道和金融市場的發展而變化。除此之外，由于時滯性問題的存在，企業的投融資籌劃將更為重要，以往按年貼現計算現金流量的方法無法準確地評價有關項目的可行性。

（三）用不科學的假設條件計算指標

1、技術假設。技術上的先進性只是考慮論證時技術水平的相對先進性，未充分考慮技術革新的速度。

2、產品壽命期和產銷量假設。長期投資決策雖然也考慮投資項目的經濟壽命期，但更多的考慮其自然壽命期，并假定在壽命期內產銷平衡，預期收入是可以實現的。由于投資項目建成后產銷產品的生命周期有限，使得產品的市場價值只在一定時期內有效，投資時產品的有效壽命的程度決定了項目經濟壽命的長短和壽命期內預期產銷量能否實現。

3、投資和現金流量假設。在投資可行性分析中，以假定投資都是在期初投入的，經營期的現金流入和流出都是發生在期末。這種假定從便于計算有關指標的角度看是可行的，但從投資人投資管理和項目營運規律看，投資人不可能將其融資所得的全部資金在期初一次性地投入建設項目，再加上出于對融資成本的考慮，許多投資人會根據項目進程進行合理的融資籌劃。經營期現金流入和流出也不可能同時發生在期末，二者之間存在很大的時滯性，其時滯的量度與項目所涉及的產品的特征有關。

（四）賴以決策的因素的權變性。由于我國正處于經濟、法律、各項制度的不斷發展和完善階段，可行性分析中所賴以分析的政策、法律等優惠條件都會在未來發生變化，從而使項目評估分析的準確性難度進一步加大。現行的分析方法中雖然也通過不確定性分析測算有關因素變動對凈現值的影響，但這種分析只是對未來某些因素出現的某種確定新的變化進行估計，或進一步采用概率統計方法測算有關因素變化的概率分布并測算期望凈現值。但由于各種權變性因素的存在，評估分析上的有利因素很可能會變成不利因素，可行的投資項目會導致很大的投資損失。

二、完善投資項目可行性分析

為了使項目投資決策更具科學性，降低投資決策風險，客觀上需要對現有的決策方法體系進行必要的校正。

（一）引入不可行性分析觀念。作為投資方為了保證可行性研究的真實性，規避投資風險，為了克服項目可行性分析先入為主的缺陷，在編制可行性報告的同時，應引入不可行性分析的理念，從反面出發論證可行性研究報告所給定的建設項目方案，對項目所依賴的各方面的條件如資源狀況、投資環境、項目布局、項目和產品的經濟壽命期等方面進行全面的考核，盡量尋找出不利于項目實施的因素和不利環節以及項目實施障礙，對項目實施中由于各因素變動使項目無法持續實施下去的可能性進行分析，如果論證結果是反可行性研究不能成立，則更證明原來的可行性研究結論確實是可行的。如果反可行性研究能夠成立，投資項目最終被確認為不可行，就要實事求是，以足夠的勇氣否定原來的可行研究結論，最大限度避免決策失誤和投資損失。

（二）充分考慮時滯因素，正確測算現金流量。時滯是指從項目開始建設到建成投產所經過的時間。項目投資建設過程中一般會產生以下三種時滯：融資時滯、投資時滯、現金流入和流出時滯。融資時滯是指從與銀行及金融機構簽訂融資協議到實際取得資金所經過的時間。由于投資是逐步進行的，因此企業不可能將所融的資金一次性地劃入自己的賬戶，出于資金成本籌劃的目的，企業將盡可能根據項目進度需要分次從貸款單位取得資金。投資時滯是指項目開始建設到建設投產所經歷的時間。在項目建設過程中，資金的投入是根據項目投資預算和項目進度進行的，具有不規則性和不連續性的特點。

由此看來，現金流量的NPV、IRR 計算中假定的投資發生在T0是無法立足的。現金流入和流出時滯是指從現金資源投入到產生現金收益所經歷的時間。因此，假定現金流入流出都發生在期末而進行凈現金流量現值計算缺乏可操作性。由于時滯的客觀存在，這就要求在計算NPV和IRR時根據項目投資和產品產銷周期正確確定貼現期，對產品投入具有連續性的，可采用連續復利的方法計算營業現金流量的現價，即用PV=FVn*e-in替代原公式PV=∑FV*（1+i）-n。

（三）做好市場調研與市場預測工作。首先，扎實搞好項目前期對市場和資源、環境等因素的基礎性調研工作。在進行有關項目市場調研的過程中，要認真細致地做好基礎工作，通過資源利用模式和企業利潤來源渠道等調查，準確摸清不同用戶的市場有效需求規模和潛在需求規模，為項目擬建規模的投資決策提供可靠的依據；其次，運用市場調查和預測的科學方法，實現市場調查從定性分析到定量說明的轉變。在項目可行性研究及其報告的編制中，要改變重技術、輕市場的現象，必須高度重視市場研究及其成果的表達。具體來說，就是除了要能定性說明擬建項目在資源、物質技術條件和需求方面的存在形式外，還須滿足市場預測對調查在時間跨度上的定量要求。在完成市場調查的基礎上，要運用專業知識、技術方法和基本經驗，對所取得的資料加以整理，建立能反映市場規律的預測模型，用數據或圖表的形式把定性的市場分析轉化為定量的說明，以對未來項目的市場發展態勢做出分析預測和判斷。

（四）對項目進行社會評價。為保證投資項目與所處社會環境相協調，進一步提高項目投資的經濟效益，就必須開展社會評價。這樣，有利于對投資項目進行全面評價，促進國家社會發展目標順利實現；有利于減少投資的短期行為和盲目建設，使投資的宏觀指導與調控更加科學、合理、全面；有利于吸引外資，獲得國際金融組織的貸款；有利于自然資源合理利用與生態環境保護。在當前的大規模投資建設中，社會評價應與項目的技術分析、財務分析、經濟評價等放在同等重要的位置，并且貫穿從項目立項到項目實施直至項目終止的整個項目周期。

（五）注重投資的等侍價值，提高投資方向的準確性。從項目可行性分析到項目實施需要經過一段時間，在此期間內，項目實施賴以評價可行性有關因素可能會發生變化，根據相機抉擇的原則，適當的等待有利于提高投資方向的正確性，有利于更為有效地利用資源。

三、總結

投資項目可行性分析，應有大量的、準確的、可用的信息資料作為支撐，必須采取客觀、公正、實事求是的態度；信息資料的收集與應用一般應達到充足性、可靠性及時效性要求；項目可行性研究報告應能充分反映項目可行性研究工作的成果，以滿足決策者定方案、定項目的要求。但是，從具體的投資項目出發進行可行性分析的研究，還需要進一步的深入探討。

（作者單位：北京交通大學經濟管理學院）

主要參考文獻：

[1]王勇.項目可行性研究工作中的問題與對策探討[J].項目管理，2007.2.