序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇證券投資基金投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創作。

篇(1)

標準的現代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進行了理想化的假設，20世紀80年代以來，研究學者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學、心理學以及社會科學等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學的研究，從微觀個體行為以及產生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現象和問題。

行為金融理論認為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進一步引發團體從眾跟風的“羊群效應”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產生行為偏差。另外，投資者在進行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風險事件，即“熟悉偏好”。總之，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發展，相關經濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。

證券投資基金通過發行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式是現代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現實中人的心理因素，利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進行股票和債券的投資，充當市場中機構投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1．證券投資基金投資行為的“羊群效應”

很多時候證券投資基金作為機構投資者會非常注意其他機構的動向，并在這些機構投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構已經獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數作為機構投資者的證券投資基金具有高度的同質性,它們通常關注同樣的市場信息,采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風購買行為，并最終導致“羊群效應”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導致股價的不連續性和大幅變動,破壞市場的穩定運行。

于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應”，政府應該擴大市場容量,提高上市公司股票質量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進行決策，從而有效地減輕“羊群效應”造成的市場風險和脆弱性。

2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經典投資組合理論認為理性的投資者通常會通過分散投資來規避風險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規避風險，但是這種組合的分散程度一般低于經典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導致投資組合構成上所表現出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環境使其感到處于優勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風險。

這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放，大力發展債券市場和貨幣市場,同時發展金融衍生品市場以加強市場價格發現，適時推出做空機制，改變現在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當地“走出去”，使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規避風險鎖定獲利。

3．證券投資基金管理人的不理性投資行為

篇(2)

關鍵詞 行為金融；證券投資基金；羊群效應；熟悉偏好；過度自信

一、行為金融理論

標準的現代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進行了理想化的假設，20世紀80年代以來，研究學者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學、心理學以及社會科學等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學的研究，從微觀個體行為以及產生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現象和問題。

行為金融理論認為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進一步引發團體從眾跟風的“羊群效應”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產生行為偏差。另外，投資者在進行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風險事件，即“熟悉偏好”。總之，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發展，相關經濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。

證券投資基金通過發行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式是現代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現實中人的心理因素 ，利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進行股票和債券的投資，充當市場中機構投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1．證券投資基金投資行為的“羊群效應”

很多時候證券投資基金作為機構投資者會非常注意其他機構的動向，并在這些機構投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構已經獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數作為機構投資者的證券投資基金具有高度的同質性, 它們通常關注同樣的市場信息, 采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風購買行為，并最終導致“羊群效應”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票, 買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性, 從而導致股價的不連續性和大幅變動,破壞市場的穩定運行。

于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應”，政府應該擴大市場容量, 提高上市公司股票質量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地, 理性的進行決策，從而有效地減輕“羊群效應”造成的市場風險和脆弱性。

2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經典投資組合理論認為理性的投資者通常會通過分散投資來規避風險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規避風險，但是這種組合的分散程度一般低于經典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導致投資組合構成上所表現出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環境使其感到處于優勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風險。

這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放，大力發展債券市場和貨幣市場, 同時發展金融衍生品市場以加強市場價格發現，適時推出做空機制，改變現在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當地“走出去”，使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規避風險鎖定獲利。

3．證券投資基金管理人的不理性投資行為

行為金融認為每個人都會或多或少受到認識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進行投資時主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會或多或少受到認識與行為偏差的影響，有時甚至會做出非利益最大化的決策。典型地，當基金管理人處于過度自信時，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風險性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。

所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業學術基礎和豐富的金融專業理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應要求其了解市場中的投資者和自身會產生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應關注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風險收益發生意外。

參考文獻

[1] 何小峰、黃嵩.投資銀行學[M]，北京大學出版社，2002 (3).

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[3] 史金艷、李凱、李亞寧.行為經濟學對經濟人假設的重新審視[J].商業研究，2006(5).

[4] 饒育蕾、劉達鋒.行為金融學[M].上海財經大學出版社，2003(5).

[5] Tversky， A & Thaler， R.H. Anomalies: Preference reversals [J], Journal of economic perspectives，1990(4).

篇(3)

內容摘要：本文通過評介我國現行法對基金課稅的規定，總結基金所得稅制度的缺失，而后依據信托所得稅法的原則和規定構想完善的證券投資基金所得稅制度。

關鍵詞：證券投資基金 所得稅 信托

證券投資基金的信托屬性

證券投資基金具備信托特征，符合信托主體，契合信托結構，因而其具有信托屬性。與信托所得稅一樣，基金所得稅也并非一個獨立的稅種，它是以投資基金產生的收益為征稅客體的所得稅，該收益是證券投資基金產生的純所得（簡稱基金所得）。由于基金的信托屬性，信托所得的獲取方式同樣適用于基金。

（一）基金具備信托特征

一是所有權與利益分離。信托的受托人享有信托財產的權利并據此對信托財產進行管理、使用和處分，但信托財產所產生的收益卻歸屬于受益人，這與證券投資基金的特點相同：投資人一旦出資認購基金證券，在基金存續期間不得對基金資產直接行使所有權和經營管理權，經理人和保管人成為基金資產的名義所有人，因此而產生的收益屬于受益人。

二是有限責任。在基金的內部關系中，投資人僅以認購基金的份額為限承擔基金投資風險，承擔管理與保管職能的管理人和保管人僅以基金資產為限對受益人負責。在基金的外部關系中，管理人及保管人皆僅以基金資產為限對第三人承擔有限責任。

三是管理連續。證券投資基金是一種具有長期性與穩定性的財產管理制度，一旦設立投資人即不得廢止、撤銷，即使基金的經理人或保管人發生變更，基金也并非一定終止。

（二）基金符合信托本質

在證券投資基金中，投資者、管理人與托管人之間的關系是按照信托法的原理設計的,證券投資基金屬于自益信托、營業信托、集團信托。

（三）基金契合信托結構

各國證券投資基金法無一例外地按照信托法的結構來安排證券投資基金法的主體法律關系。但基于各自信托法的傳統和本國資本市場發育程度的不同，又形成了各具特色的立法模式。在我國證券投資基金立法的過程中，結合我國證券投資基金發展的實際情況，創造出了頗具中國特色的證券投資基金法律結構。無論屬于何種模式，證券投資基金的當事人之間都是信托法律關系。

我國證券投資基金所得稅制度的現狀

（一）現行法對基金所得課稅的規定

我國現行的基金稅制是自1997年《證券投資基金管理暫行辦法》頒布實施后逐步建立起來的,而后于1998年和2002年由財政部和國家稅務總局分別下發了《關于證券基金稅收問題的通知》（財稅字[1998]55號）和《關于開放式證券投資基金有關稅收問題的通知》（財稅[2002]128號），對證券投資基金主要征收營業稅和所得稅（包括個人所得稅和企業所得稅）。此后又頒布了一些零散的規范性文件，例如，《關于買賣封閉式證券投資基金繼續免征印花稅問題的通知》（財稅[2004]73號），《關于股息紅利個人所得稅有關政策的補充通知》（財稅[2005]107號），《關于企業所得稅若干優惠政策的通知》（財稅[2008]1號）等法規。上述文件中涉及我國證券投資基金課征所得稅的規定主要有：

1.對基金投資收益課稅。對證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入，股權的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業所得稅。

2.對投資者獲得基金分配收益課稅。對投資者（包括個人投資者和機構投資者）從基金分配中獲得的企業債券的利息收入、股票的股息、紅利收入、儲蓄存款利息收入，由上市公司、發行債券的企業和銀行在向基金支付上述收入時代扣代繳20％的個人所得稅，其中股票股息、紅利收入減半（稅率10％）征收。就個人投資者而言，申購和贖回基金單位取得的差價收入、取得的國債利息收入、買賣股票差價收入以及從開放式基金分配中獲得的差價收入，暫不征收個人所得稅。對個人投資者從封閉式基金分配中獲得的企業債券差價收入，應按稅法規定對個人投資者征收個人所得稅。而對于機構投資者，買賣封閉式基金的差價收入以及申購和贖回開放式基金的差價收入并入企業所得繳納企業所得稅，從基金分配中取得的收入則暫不征收企業所得稅。

3.對基金管理公司與托管人課稅。基金管理公司、托管人以及開放式基金代銷機構從事基金管理活動取得的收入，依稅法規定征收企業所得稅以及其他相關稅收。

4.基金稅收的優惠規定。對證券投資基金本身暫不征稅。對證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入，股權的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業所得稅。

對資本利得，即基金管理人運用基金買賣股票、債券的差價收入，暫免征收企業所得稅。對個人投資者申購和贖回基金單位取得的價差收入，免征個人所得稅。

對投資者（包括個人和機構投資者）從基金分配中取得的收入，暫不征收個人所得稅和企業所得稅。

對社保基金理事會、社保基金投資管理人管理的社保基金銀行存款利息收入，社保基金從證券市場中取得的收入，包括買賣證券投資基金、股票、債券的差價收入，證券投資基金紅利收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入及產業投資基金收益、信托投資收益等其他投資收入，作為企業所得稅不征稅收入。

（二）我國證券投資基金所得稅制度的缺失

1.證券投資基金本身被賦予納稅主體資格有悖于信托稅收的課稅原理。我國對證券投資基金的納稅主體身份雖然沒有明確的認定，但從對其所負納稅義務的規定中卻暗示了基金本身具有納稅主體資格。例如財稅字[2008]1號文件中規定：“對證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入，股權的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業所得稅”。“暫不征收”即意味著我國對基金法律身份是認定其具有法人資格，承擔企業所得稅的納稅義務，但是現階段不征收，這種規定有悖于信托所得課稅的基本理論和原則。首先，證券投資基金是為投資者輸送利益的“信托導管”。信托導管理論認為，信托只是委托人為謀取受益人的利益并輸送利益的“導管”，作為具有信托本質特征的證券投資基金而言，其本身也不過是投資人謀取利益的管道，不能成為獲取利益的實體，因此也就不具有納稅主體資格。其二，證券投資基金是財產集合體而非納稅主體。中國目前尚不具有公司型的證券投資基金，現有的證券投資基金都是契約型基金，在證券投資基金設立后，投資者與基金管理人和基金托管人的信托法律關系非常明確，完全可以按照信托所得課稅的原理來履行各自的納稅義務，沒有必要將既非“人”也非“企業或者組織”的基金置于所得稅的納稅主體地位上來，這是這一財產的集合體所“不能承受之重”。其三，基金被認定為納稅主體后易產生重復征稅的問題。如果證券投資基金被認定為納稅主體，就應當對其運營過程中所發生的收益承擔納稅義務，而投資者自證券投資基金分配收益時仍應承擔納稅義務，將不可避免地導致經濟性的重復征稅，繁重的稅收負擔對基金這種大眾性投資理財方式的普及和發展是非常不利的。

2.對資本利得的課稅規定有明顯的“差別待遇”。資本利得是納稅人出售或交換資本性資產所取得的收益，也就是稅法上所指的差價收入。從基金運作的過程來看，涉及的資本利得主要有基金投資有價證券取得的差價收入和買賣（申購贖回）基金單位取得的差價收入。根據財稅[1998]55號文件的規定，對個人投資者從封閉式基金分配中取得的企業債券買賣差價收入征收20％的個人所得稅，稅款由基金在分配時代扣代繳；對個人投資者從基金分配中取得的股票買賣差價收入暫不征收個人所得稅。股票買賣差價收入和債券買賣差價收入從本質上講均屬于資本利得，對個人投資者從基金分配中取得的這兩種差價收入采取不同的稅收政策顯然并不合理，不利于債券類基金品種的發展。此外，我國目前對投資者投資基金的資本利得收入僅簡單的規定是免稅還是征稅，沒有體現對中長期投資者的稅收優惠。

3.稅收優惠缺乏政策導向。我國證券投資基金稅收優惠制度對特定領域的引導性不夠強。除了社保基金以外，對企業年金等投資證券投資基金在優惠政策上與其他投資者沒有區別，因而對引入特定資金的作用沒有明顯體現。而且，稅收優惠政策的制定不夠規范，很多都是臨時性的補充規定。隨著我國基金市場逐漸走向成熟，稅收將成為基金運作過程中不可忽略的關鍵成本，因而，規范并可預期的稅收優惠制度對促進基金市場的有效運行和健康發展將產生重大的影響。

我國證券投資基金所得稅制度的優化

（一）證券投資基金各相關主體的納稅地位及稅收負擔

如前述，依據信托稅收的基礎理論，證券投資基金本身不具有納稅主體資格，因此在基金設立、存續和終止的各個環節都不承擔納稅義務。

根據“信托導管”理論，由于基金管理人是證券投資基金的受托人，因此其以基金買賣股票、債券的差價收入歸屬于基金投資人，基金管理人并不對此而負有任何納稅義務。但基金管理人、托管人基于其對基金的管理和保管，從證券投資基金所取得的報酬和管理費收入，則應當依照稅法的規定征收企業所得稅以及其他相關稅收。

證券投資基金是以投資者的投資獲利為目的的，依“實質受益者負稅”原理，投資者當然應當對其自證券投資基金所分配的所得承擔納稅義務，投資所取得的收益與其成本、費用進行抵扣或進行虧損彌補后，在證券投資基金進行收益分配時，應當由投資者承擔納稅義務。

（二）對證券投資基金取得資本利得的征稅設計

基金買賣有價證券差價收入是基金投資所得中所占比例最大的收入，我國現階段不對其征收資本利得稅，與我國市場發展的狀況相符，目前開征資本利得稅必將阻礙投資者積極性、抑制基金市場的發展。因此，在對直接證券投資取得的差價收入不征資本利得稅的情況下，也不對基金買賣有價證券差價收入征收資本利得稅；同時，對買賣基金單位獲得的差價收入也暫免征稅。

隨著證券市場的不斷發展和完善，有必要參照其他國家資本市場發展的經驗，對基金買賣有價證券的差價收入開征資本利得稅，旨在調節收入分配，為國家財政收入開辟新稅源。同樣依“實質受益者負稅”原則，基金買賣有價證券差價收入和買賣基金單位獲得的差價收入（資本利得）應由最終受益人，即投資者承擔納稅義務。

（三）稅收優惠制度的完善

在證券投資基金的所得稅優惠制度中，應該增加對特定領域的引導性，主要包括注重保護投資者利益和促進基金產品創新。首先，在所得稅法中應規定，當基金（包括開放式基金和封閉式基金）的收益分配比例達到一定規模時，投資者即可享受一定額度的所得稅減免，以保護其利益。其次，應該進一步促進合格資金進入證券投資基金市場，把稅收優惠政策的范圍從社會保障基金擴大到養老基金、企業年金、教育儲蓄基金等具有穩定特征的資金。通過對上述投資基金取得的收益免征所得稅，引導這些資金進入基金市場。不僅可以有效的平滑市場的短期波動，而且有利于促進資本市場的長期穩定發展。

參考文獻：

1.尹音頻.資本市場稅制優化研究[M].中國財政經濟出版社，2007

2.巴曙松，劉清濤.證券投資基金稅收政策的比較研究及借鑒[J].證券市場導報，2004(4)

篇(4)

關鍵詞:機構投資者;套利;證券投資基金;投資行為;影響

引言

作為投資行為中的一項證券重要內容，證券投資行為目前市場上廣泛流行。早在1997年，政府便已經頒布了有關管理證券投資行為的規定，這標志著機構投資者正式開始出現在了市場中。經過一年時間的發展，到1998年，我國上海深圳兩地已經開始在網上發行證券投資基金，這標志著證券投資基金的正式設立，自此之后，證券投資基金便開始在市場上獲得了迅速的發展。

一、證券投資基金的發展狀況及套利行為特征

證券投資基金的不斷發展在很大程度上要得以與政府對這一投資行為的支持，就目前的情況看，我國證券投資基金在影響力方面已經取得了很大程度的進步，同時也一躍成為了市場上最大的機構投資者。除了政府的扶持之外，證券投資基金的發展與個人投資者的支持與選擇也有著分不開的關系，隨著個人投資者投資行為的不斷增多及其對投資行為理解的不斷深入，大部分人都認識到了個人投資是具有一定程度的風險的，而通過證券投資基金這一方式來進行投資，則可以有效的規避上述風險，對其自身收益的提高具有著十分重大的價值，因此，相對于自身投資來說，目前個人投資者也開始逐漸傾向于選擇證券投資基金這一投資行為。調查顯示，從2005年到2007年，我國證券投資的賬戶總數得到了顯著的提高，從125．7萬增加到了2582．51萬，共增長了近20倍。我國證券投資基金份額與資產凈值增長狀況如圖所示:除此之外，我國證券投資基金的市場影響力正在不斷增大。一方面，我國個人投資者出于對投資收益提高的需要，會理性的對證券投資基金的發展方向及特點進行分析，從而對其進行理智的購買。另一方面，私募基金以及保險基金等領域的投資者也會對證券投資進行進行了解。上述兩方面共同作用，為證券投資基金市場影響力的提高提供了基礎。套利行為主要包括跨期套利、跨市套利、跨商品套利以及基金套利等很多種，不同的套利行為具有不同的特點，但總的來說，這一行為對于市場的穩定都會產生一定程度的影響，從而導致市場波動。

二、機構投資者套利對證券投資基金投資行為的不利分析

機構投資者套利對證券投資基金投資行為的不利影響主要表現為對市場穩定性以及市場價格的影響與投資者的短視行為三方面，以下文章主要將三方面不利影響展開來進行了分析。

(一)機構投資者的流動性增加了證劵市場的不穩定性

以開放式基金為例，首先，根據開放性基金的要求，基金的投資者在需要對基金份額進行贖回時，可以自行的完成交易，而資金管理者對于這一行為只能被動的接受。在證券市場價格對于投資者較為有利時，投資者便會增加所持有的基金份額，而一旦證券市場價格對于投資者不利，投資者便會適當的減少基金份額，此時，為了使自身的利益能夠得到保證，基金管理者通常會改變投資戰略，這對于證券市場的穩定性十分不利，因此可以說，機構投資者的流動性是會增加證券市場的不穩定性的。

(二)機構投資者的羊群效應加劇了證劵市場價格的波動性

羊群效應也稱為從眾效應，機構投資者的羊群效應指的是機構投資者迎合市場大部分投資者的投資行為去進行投資。總的來說，羊群效應對于證券市場價格波動的影響主要表現為以下三方面:首先，在羊群效應下，機構投資者的投資行為往往會跟隨決策者來進行，而不是理性的對市場經濟進行分析，這就使得決策者的行為會從整體上影響投資行為，從而加劇了證券市場價格的波動;其次，羊群效應在很大程度上夸大了市場信息，如果市場信息較為良好，投資者一定會受羊群效應的影響而追加所持有的證券，反之則會造成投資者的恐慌，這對于市場價格穩定性的保證十分不利;最后，羊群效應會導致市場上變化過大，此時對于一部分缺乏經驗的經理人來說，很可能會受其影響而做出錯誤的決策，從而影響證券市場價格的平穩運行。

(三)機構投資者的短視行為

機構投資者在證券市場上所使用的并不是從買入到持有的投資策略，而是會選擇選擇調整金融工具組合的構成，這就會導致證券市場上需求的不斷變化。總的來說，機構投資者的短視行為主要體現在對證券市場趨勢的追蹤以及對動量交易的了解兩方面。首先，對于市場趨勢的追蹤來說，如果能夠在完善的證券市場的基礎上來實現，是可以進行的，但就目前的情況看，我國證券市場并不是十分完善，因此，投資者的這一行為必將會對證券市場造成影響。

三、機構投資者套利對證券投資基金投資行為的有利分析

(一)機構套利方面

作為證券市場上主要的套利者，機構投資者手中所持有的證券量十分巨大，而一旦發生交易，其數量也一定要相對較大，這對于證券市場流動性的增強十分有利，除此之外，套利交易還會使得市場參與這的套期保值成為可能，而作為衍生金融市場正常運轉的一個重要保證，套期保值的出現對于金融市場的一體化是十分有利的。

(二)對證劵投資基金的作用

機構投資者在對大量的證券進行拋售會買入的過程中，一定會使證券市場的流動性得到增加，因此可以說，機構投資者的套利行為會增加證券投資基金的流量，進而也就會增加其收入。

結束語

通過上述文章可以看出，目前我國證券投資基金已經得到了很大程度的發展，隨著機構投資者投資行為的出現，我國的證券市場受到了很大程度的影響，總的來說，機構投資者套利行為對于證券投資基金投資行為的影響主要表現為積極與消極兩方面，首先，套利行為可以有效的提高證券市場的流動性，增加證券投資基金的流量，但同時也會使造成證券市場價格的波動，對其穩定性造成影響，因此，對于機構投資者套利的行為需要從不同的角度來思考，這是需要金融行業人員必須加以重視的。(作者單位:南京財經大學)

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［3］周焯華;黃珂．行為金融視角下中國證券市場投資策略研究［J］．技術經濟，2009(11)．

篇(5)

關鍵詞：基金；影響因素；實證

證券投資基金伴隨經濟全球化及金融市場化的發展，無論是規模還是品種都取得舉世矚目的發展。我國的證券投資雖然起步較晚，但是基金規模不斷壯大，而且基金種類也越來越多，基金協會的管理經驗也得到了空前的提高。但是，證券投資市場在我國整體發展還是比較滯后的，尤其是證券投資基金的制度及管理等方面還不夠完善，存在很多漏洞。

一、中國投資基金的影響因素

影響證券投資基金發展的因素主要來自基金的股東管理及基金持股比例及數量，由于基金公司的管理是維持基金發展的必要因素，基金發展決策都要受基金管理公司的管轄，因此基金管理公司的份額是投資基金的一個影響重要影響因素。基金持有結構的調整會改變基金投資的特征，從而影響投資基金的發展。一般基金管理公司持有的資金數量較多，數量的大小也從一定程度上反映基金的發展，從而可知管理公司管理基金數量對投資基金的發展具有一定的影響。股東份額的大小決定了對基金的控制力，而基金管理公司股東的持股比例可以反映管理公司股東份額，因此，基金管理股東的持股比例對基金的發展也有重要的影響。投資基金的持股比例的不同對于投資基金的影響也存在差異。一般高利潤與高風險往往相伴而行，高利潤的股票型基金一定存在較高的風險，而收入型則恰好相反，一般面臨較小的風險但是是以較低的預期收益為代價。從基金公司的實力及經濟的業績來看，對于實力雄厚的基金公司較受廣大投資者的青睞，雄厚的實力可以為投資基金提供較高的收益率與凈增長值，從而促進我國證券投資基金的發展。而基金的規模及基金法人治理機構對基金的影響也是不容忽視的，法人治理結構的合理性與科學性與基金的業績是成正相關的，形成完善的基金持有人、管理人以及托管人三者之間的關系是基金的發展管理的關鍵。其次，還有基金的監督作用可以促進基金快速健康的發展。總而言之，對于不同時期各個影響因素對中國證券投資基金的影響程度也存在差異。

二、中國證券投資基金發展的影響因素實證研究

（一）證券投資基金種類的細分

目前中國的基金種類主要有開放式基金和封閉式基金兩種，一般而言對兩者籠統地放在一起進行研究不太合理。相對封閉式基金，開放式基金有效地回避了封閉式基金中出現的折價問題，并為基金投資者和基金公司提供了良好的激勵機制，也從一定程度上促進了基金種類的創新。以證券投資基金投資的對象來分，基金大致可分為：股票型基金、債券型基金、貨幣型基金和混合型基金4類。股票型基金是這些基金種類中最主要的基金投資類型，它具有較大的便利性，但風險也相對較大。中國的基金市場中約有80%左右的股票型基金配置股票比。相對而言，貨幣型基金是最有保障的，它具有可忽視風險的特征。而混合型基金是以上三種不同類型投資基金結合的產物，它具有較低風險，又能獲取更高收益，是一種綜合性的基金。

（二）指標的選取、數據的來源及描述

本文主要選取我國開放式基金中的股票型基金作為研究樣本進行實證分析。數據選取CSMAR數據庫中2011年的575家開放式股票型基金，相關數據來源為CSMAR數據庫中的開放式基金研究數據庫，其中包括中國開放式基金研究數據庫中基本數據、發行擴募、投資組合等板塊。首先對以上選取的變量進行數據描述，情況如表1所示。

從表2中可以看出，基金份額、管理基金數量對基金資產凈值的影響較小，其他影響因素對于證券投資基金都有限制性影響，而且都通過T檢驗和F檢驗。從DW的值可以看出，各個影響因素之間不存在自相關性；雖然可決系數不是特別高，但是該模型基本符合要求，實證的結果也較為理想，而且與事實也相當吻合。（四）結果分析

根據表2實證分析結果，本文可得到以下結論：

1、開放性基金的資產凈值與管理公司股東持股數量MES、基金機構投資占比IS、基金管理公司股東持股比例FR之間都存在顯著的相關關系。其中，指標MES在5%的顯著性水平下顯著；指標IS的顯著性水平也為5%；指標FR則在1%的水平下顯著。

2、基金份額JS與管理公司管理基金數量MN的系數都未能通過顯著性檢驗，表明這兩個指標對基金資產凈值的影響都不顯著。這也表明，開放式基金的發展與基金本身的份額與管理公司基金數量并無顯著關系，即這些指標量的方面不能對質做出顯著貢獻。

3、結論1中的指標對基金資產凈值的影響有正有負，其中指標MES和IS對基金資產凈值的影響為正，而FR對基金資產凈值的影響則為負。而且從模型（1）的設定，可以認為基金資產凈值VFA對MES、IS和FR的彈性分別為0.305、0.104和- 0.352。

三、促進我國證券投資基金健康成長的策略分析

為了促進我國證券投資基金健康快速的發展，加強證券投資基金的管理，本文為我國證券投資基金的發展提出以下幾點建議與對策。

（一）要完善證券市場的環境

目前，我國證券投資基金的資本市場并不成熟，沒有足夠的深度、廣度以及層次結構，導致證券投資基金沒有形成良好的發展環境。對于上述問題，首先，要加強證券市場和貨幣市場的管理。科學合理的管理方式，才能促進我國投資基金全面的發展。其次，要提高上市工資的質量，保障整個證券市場健康的發展。還有，要重視金融工具的創新，促進基金產品的多元化發展以及形式的多樣化，給基金創造更大的發展空間和開發潛在市場。

（二）優化基金的管理。

對于證券基金的管理不僅要加強基金公司的管理，也要堅強基金的監管力度。這些，都證明我國證券基金需要一批高素質的基金管理人員。對于基金攻速的管理，在強化董事會制度的同時，要繼續實行好人舉手制度，其次，要提高基金的治理效率。還有要降低我國證券投資基金的風險，健全基金市場的風險控制和風險管理體系。從政府的角度來看，政府需要加強建立部門的建設和加大監管力度。從內部控制和外部監督兩個方面共同進行，提高監管的公平性和高效率。引進和吸收高素質的管理人才，提高證券投資基金的管理水平。

（三）建立科學的基金考核體系

建立科學的基金業績考核體系，降低我國證券投資基金的投資風險，控制基金發展中的不良因素，降低基金投資者的投入風險，提高基金公司經營及績效水平。此外，還要制定相關法律來管理和監督基金的發展。總而言之，減去基金業績的考核體系，不僅可以規范基金的運營，還可以使得基金公司長期利于證券投資基金行業的不敗之地，吸引更多的投資者。

根據分析選取適當的指標進行實證分析，得出以下結論：基金份額與管理公司基金數量對投資基金的影響并不顯著，而管理公司股東持股數量、基金機構投資占比、基金管理公司股東持股比例對基金資產凈值的影響卻比較顯著，這說明開放式基金的發展以不局限基金數量的增加，而更注重于基金結構的調整。從這方面也更加呼應了我國證券投資基金結構轉型升級的必要性。（作者單位：浙江財經學院東方學院）

參考文獻

[1]劉百芳，徐曉雯，隋立秋. 剩余權利匹配的影響因素研究——基于有限合伙制投資基金視角[J]. 經濟師，2010，（2）：59-60.

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關鍵詞：證券投資基金；投資理念；價值投資

證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資制度。通過發行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產組合方式進行證券投資活動的基金。在全球基金業風云變幻的今天，基金業弄潮于證券、產業、風險市場變革發展的大潮中，行業機構勵精圖治群雄逐鹿，基金業走到了國內產業和金融業開放的最前沿，投資基金業倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀70年代開始在全球范圍內迅速發展。我國已加入wto，參與國際市場競爭已為大勢所趨，這為投資基金發展提供了條件，創造了機遇。大力發展投資基金已成為完善資本市場、推進我國社會主義市場經濟進程的必然選擇。

一、證券投資基金對解決資本市場現存問題的重要作用

基金是適應市場發展和社會財富增長對專業化理財服務需求的產物，反映了社會經濟發展的必然趨勢。目前來講，雖然基金總量和單個規模均偏小，但其對資本市場的影響己初步顯現出來。在促進資源配置效率、促進上市公司完善治理結構、培育成熟市場理念、增強證券市場與貨幣市場之間的溝通、改善宏觀經濟政策和金融政策的傳導機制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見凸現。

1．加快儲蓄向投資轉化，擴大資本市場總量。國債市場經過最近幾年的大規模發展，已接近臨界線。而股票市場仍處于資金貧乏、擴容過快、行市低迷狀態，這主要是由于股市風險太大，上市公司整體素質差，這在一定程度上損害了市場信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風險較股票低，收益又較債券高，由專家理財，選擇適當的投資組合，對穩健投資者的吸引力尤其大。

2．對股票市場的作用。(1)通過組建各類投資基金，或直接購買國家股、法人股，或讓國家股、法人股以“證券充當型”方式參與各類投資基金的發起，通過基金上市流通，在一定程度上可解決國家股、法人股流通難的問題。(2)股市的成熟，一個主要因素是機構投資者成為股市的中堅力量。大量培植基金公司，可增加股市的機構持股比例，同時又能解放大批個人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節約了證券投資的社會成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長期，避免了個人投資者入市不連續的缺陷，有利于證券市場向縱深發展。同時可以引導和促使市場形成理性的投資觀念，從而緩解個人投資者大量驟然進出市場所造成的市場波動。(4)由于公司股權高度分散，決策的制定權被管理者所掌握，企業事實上被經營者所控制，導致公司治理問題的產生。證券投資基金因其理性的操作，對所投資入股的企業要求較高，一般會選擇業績優良的股票構建投資組合，同時會積極參與公司治理并發揮積極的監督作用，這樣就可對這些公司形成較強外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強管理，提高經濟效益。這會使證券市場形成真正的優勝劣汰機制，提高整個證券市場的質量。

3．對債券市場的作用。(1)當前我國對外借款已達相當規模，而進一步吸引直接投資又受到國內投資軟硬環境的制約，因此利用證券市場和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國投資者以間接方式進入我國證券市場，一方面可以促進我國證券市場國際化，另一方面又能減少我國債務負擔，并可增加國內資金供給。(2)國債投資基金可以參與國債的承購包銷和競爭招標，還可為其它金融機構融通資金，調動其國債發行承銷與招標的積極性，增強其競爭能力，從而達到提高發行效率的要求。另外國債投資基金將個人手中的國債集中起來進行交易，提高國債流動性，使得降低國債發行成本的操作空間更為寬余。

總之，證券投資基金迅速發展，對資本市場產生的影響也日益明顯，正在成為資本市場充滿勃勃生機的新興力量。

二、目前我國證券投資基金存在的主要問題

證券投資基金對解決資本市場現存問題能起重要作用，但由于我國基金業的起步較晚，還有許多問題沒有得到解決。被經濟學家喻為“籠中虎”的巨額居民儲蓄存款，對基金產品產生了極大的推力。“基金井噴”態勢之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴重重疊、銷售環節不規范等問題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。

1．基金性質模糊不清。首先，大部分基金組織形態模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發起設立時卻未明確規定存續期。其中有的基金甚至任意擴大額度，其所謂的封閉式其實只對普通投資者封閉，而對基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發行人對基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報，其收益完全取決于基金經營的收益水平的基本要求不相符合。

2．基金組織結構和運作不規范。一方面，基金關系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴格分離。另一方面發起人構成不規范，其所持有的股本比例偏小。按照國際慣例，基金的發起設立必須有兩個或兩個以上獨立的法人，而且一般應由有影響的大財團或資深基金管理公司作為基金發起人。我國現已成立的基金中，相當部分是由某家機構獨立發起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運作原則。

3．投資基金總體規模和單只基金的規模都普遍過小，不利于市場穩定。投資基金規模嚴重偏小，使投資基金無法進行有效的投資組合，分散投資風險能力降低。同時，規模偏小，也使得投資基金無法在證券市場上抑制過分投機，起到市場“穩定器”的作用，與其作為機構投資者的身份不相稱。相反，相當一部分基金反而成了市場發展的一種不穩定因素。此外，現行許多基金規模過小還給以后實行規范化改造增加了很大難度。

4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調，投資結構失衡，投資組合不科學，影響了基金功能的發揮。從現有證券投資基金的實際投資對象來看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向實業、房地產等的比例偏大，對證券市場的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產的流動性差，收益差，分散風險的能力差；另一方面使得證券投資基金穩定證券市場的功能弱化。

5．基金經理通常關注同樣的市場信息，采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質性。這導致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國股市表現尤其明顯。當許多基金在同一時間買賣相同的股票時，會導致單個股票的價格大幅波動，破壞市場的穩定運行。

三、發展證券投資基金的建議

我國發展投資基金要以維護整個證券市場的穩定發展為前提，要借鑒西方國家發展基金的成功經驗，結合我國資本市場的實際情況，在發展過程中逐步與國際慣例接軌。

1．規范改造現有投資基金的規模和投資，適時適量推出新的證券投資基金。基金規模過小，難以發揮市場“穩定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產生規模效應。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產才能有效地分散風險和進行投資組合，從而達到降低投資風險和提高投資收益的目的。可借鑒國際市場上這些成功經驗，改變我國投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調的現狀，推動我國證券投資基金品種的多元化。

2．積極引導海外中國基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場中國概念的興起，以中國b股、h股和非上市公司為投資對象的中國基金數量大增。但由于我同b股、h股市場相對狹小，可供國外投資基金選擇的品種與數量相當有限。我國應采取相應措施鼓勵海外中國基金投資于b股、h股，也應發展中外合作基金，引進國外基金管理經驗，實現我國證券市場國際化。

3．加快推進投資基金管理體系的建設，健全對基金的監管體系。首先，建立健全宏觀監管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業的自律性機構，以加強內部協調和業務管理。再次，在基金內部建立微觀監管體系，加強基金管理體系中信托人對基金業運作的監管功能，提高基金受益人大會的權威，明確規定并在實踐上強化受益人大會對基金的監督作用。

4．完善相應法律法規，加強監督管理。盡快完善基金監管法規，將基金市場運作納入法制化軌道；明確基金主管機關行使審批和監督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨立的原則，加強托管人對基金資產運作的監督；規定基金信息披露，出版相應的專業報刊，保護投資者利益。把經營基金的管理公司置于嚴格的管理和社會公眾監督之下，對侵害投資者利益的行為進行有效的法律制裁。

5．把握尺度，保障基金業穩健發展。在發展證券投資基金時，勢必形成基金、證券和銀行共同爭奪資金的局面。資金流向基金市場，雖然可以減輕銀行的存款利息負擔，但也有可能弱化中央銀行通過商業銀行進行宏觀調控經濟的能力。而且，鼓勵企業從向商業銀行間接融資轉為向資本市場直接融資，需要一個循序漸進的過程。因此，既要積極發展證券投資基金，又要防止盲目冒進，從而使我國的證券投資基金走向穩定健康發展的道路。

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關鍵詞：證券投資 基金 績效評估

從宏觀上來看，證券投資基金已經成為了中國資本市場上最重要的機構投資者之一，對穩定中國資本市場起到了不可忽視的作用。從微觀上看，我國基金的數量伴隨著基金管理公司規模和數量的增加而不斷增長，這些新基金為市場中普通投資者提供了更多的機會和投資渠道。然而，任何事物都有兩面性，在基金數量爆炸式增長的同時也勢必會出現一些良莠不齊的基金，正確地評估和比較不同基金的業績表現能夠為投資者選擇良好的基金品種提供依據。

證券投資基金的獨特優勢

（一）專家管理，產生規模效應

證券投資基金實行專家管理制度，這樣可以減少投資者承受的風險和避免投資的失敗，而且證券投資基金是一種將小額基金匯集而成大規模投資資本的金融機構，因此他可以廣泛吸引社會閑散基金，從而不斷擴大資本總額。理論界達成共識：參與投資時，所擁有的資本越雄厚，其表現出來的優勢越明顯，這樣就能夠不受市場的任意擺布，從而擁有獨立的投資決策權。

（二）經營多元化，分散投資風險

基于證券投資基金的資本總額龐大，并擁有多元經營的條件，資產組合的多樣化可以輕易的實現，從而達到風險分散的目的。通過多元化經營，投資基金一方面可借助于資金龐大和投資者眾多的優勢使每個投資者面臨的投資風險變小，另一方面又可利用不同的投資對象之間的互補性，將投資機構的投資風險分散。

（三）經營穩定性，收益可觀

證券投資基金是按股劃分為若干“基金單位”，投資者可以根據其持有的的份額享受證券投資基金的增長收益。一方面，證券投資基金采用多元化、資產組合的方式，其風險比較分散，一般要低于股票的風險；另一方面，其收益很客觀，較企業債券等要高。此外，證券投資基金除了自身增長所獲得的收益之外，一旦基金上市還可以獲得供求差價，同時，在基金經營期滿后，基金投資者還可以獲得其剩余資產權利的分配。

證券投資基金績效評估概況

（一）證券投資基金績效評估的內容

1.基金投資收益率。在進行證券基金投資時，投資者追求的目標是獲得高收益，因此在對投資基金進行評估過程中，其首選指標就是基金的收益率。其原因可以歸結為：一方面，基金的投資回報率方便計算；另一面，投資回報率是沒有量綱的指標，非常方便進行橫向和縱向對比。因此，收益率在很長時間內都是評估投資績效的唯一指標，而且從其產生至今，仍然是很多人關心的唯一衡量指標。

另外，收益率是一個相對指標，它不僅和風險水平相關，而且和市場平均收益率、市場利率水平和基金所在行業與經濟背景相關，也就是說我們應該用機會成本思想來進行分析。

2.基金投資風險。馬科維茲的現資組合理論認為投資過程中，風險可以分為系統風險和非系統風險，系統風險是市場共有的，任何投資者采用任何投資途徑都是無法規避的，而非系統風險是可以通過投資組合來有效的規避和分散的，不同種類的投資對系統風險反應的靈敏度不同。對于投資總風險，現資學中常用收益率的方差或標準差來表示，它反映了投資收益的不確定程度。

3.投資基金管理者的管理能力。投資基金管理者的管理能力主要體現在以下三個方面：一是證券選擇能力，即其識別價格被低估的能力；二是時機選擇和機會把握能力，即基金管理者能夠準確的判斷市場行情和發展趨勢的能力；三是風險分散能力，即基金管理者在進行證券品種選擇和時機選擇時能夠清醒的意識到其一次失誤所導致的后果，其通過投資組合發揮其投資才能，使其所選擇的組合能夠優于市場表現的能力。

（二）證券投資基金績效評估的意義

第一，證券基金投資對于投資者來說，其評估可能只限于資產凈值的增長率，然而限于我國目前的市場條件，更多的投資者僅僅關注的是基金的短期市場價格表現，從而忽略了基金長期的趨勢，這對于基金長期評價來看有一定的局限性。我們知道在發達國家和地區，其市場上的基金其實是作為銀行儲蓄的替代品出現的，對其進行業績評價時，就不能夠簡單的與常見的銀行儲蓄品種進行比較，針對投資基金的評價還要充分考慮其風險水平，因為其中涉及到基金的超額收益情況。

第二，針對投資基金建立科學有效的評價體系進行合理的評價，是非常具有現實意義的。假使廣大的基金投資者在對其投資基金進行評估時，并沒有一套合理有效地評估體系，那么其就無法進行非常全面和理性的分析，這樣基金市場就會非常容易出現偏差。

第三，目前，我國證券市場的現狀是投資基金的監管機制相當不完善，很多基金管理公司的收益主要來自兩個方面：管理費用和部分業績回報，也就是說投資者的利益與投資公司之間并不是一致的，那樣投資公司就很有可能為了自己的利益而不顧投資者的利益，從而對投資者造成很大的損害。基金管理公司能夠很輕松地通過利益輸送等方式獲得自身利益而損害投資者利益。基于此，一套有效、合理的基金投資評估體系能夠加強這方面的監督和管理，從而可以對此進行彌補。

（三）我國證券投資基金評估存在的問題

1.第三方客觀和公正的評估主體的缺乏。可靠的投資基金評估主體應該具備兩個基本條件：要有專業的知識，從事基金評估人員必須熟練掌握該行業最前沿的技術工具；作為獨立的第三方，評估主體必須保障客觀、公正。然而就我國目前情況來看，獨立第三方投資基金評估主體仍然比較缺乏，極少數評估主體能夠滿足上述兩個條件。

2.科學權威的評估意見未能形成。在我國，投資基金評估往往偏重其凈資產的增長，卻忽視其對基金公司內部控制體系的完善、公司治理結構的完善和市場風險防范等指標進行評估。而且，正是缺乏一種被市場廣為接受的科學、合理評估體系，市場中更多的基金公司往往只重視簡單的凈值增長，亦即只重視收益性指標而忽視對基金所承擔風險的評估。

3.評估標準有缺陷。在國際上，基準指數的編制和公布已經非常成熟和完善，著名的基準指數有標準普爾指數和道瓊斯指數等等，這些基準指數經受了時間的檢驗，得到了廣大投資者普遍的接受和認同。我國在這方面的指數顯然不大標準，所做得遠遠不夠，國內很多評估公司簡單利用國外單一指標法對基金表現進行的實證研究中，也將股票市場指數作為相應公式中的基準投資組合的替代物。由于沒有考慮我國證券投資基金運作的實際情況，這種做法將導致評價結論的偏差。

4.數據的收集不完備。作為基金評估最基礎的一步，數據收集是我國相當薄弱的一環。究其原因，在于：我國缺乏專業機構。這種專業機構既要有基金評估的專業知識，又要有數據收集處理的能力；目前基金信息存在不少缺陷，使數據不完備，不足以進行基金全面分析；國債和現金未分開披露或者披露頻率不夠、信息披露存在較長的滯后期等等，國外通常利用3至5年的數據進行研究，至少也不應短于一個完整的市場周期。

證券投資基金績效評估的建議

（一）建立符合我國國情的科學完善的基金績效評估體系

基金的評價方法。作為銀行儲蓄的替代品和一種有效的投資工具，證券投資基金的目的始終是保證投資者和基金管理者之間的雙贏，基金管理者不能僅僅看重和賺取管理費用，投資者也不能簡簡單單地只看重資產凈值的比較。因此，基金類別、業績的穩定性、風險收益特性和運營規范化等，甚至是各基金管理人的投資偏好和特點都應該成為投資人關注的指標。這一切的實現都要建立一套科學完整的評估體系，這樣才能夠為投資人和管理者進行參考。

基金業績評價基準。例如指數基金應與所跟蹤的指數進行比較，行業基金則應與能夠代表該行業整體狀況的行業指數進行比較。目前，我國深滬兩市都有各自的綜合指數、分成指數以及分類指數等，且每個交易所要求編制的標準都不相同，然而我國基金的組合又并非僅僅局限于某個市場，往往投資是交叉的，這樣就會造成對基金的收益評價缺乏統一的標準，讓很多評估者選擇指標的時候容易混亂，造成無法進行對比的現象。因此，深滬兩市應該統一各類指標，或者由國家專門的機構編制，從而可以作為全國評估基金業績的基準。

獨立的基金評估機構。基金業績的評價還需要專業的基金評估機構，而且這個機構必須是獨立于基金管理人的。美國的基金業的快速發展與基金評估機構的配套發展密不可分，當前美國基金業績評估機構與股票評估機構、債券評估機構一起成為資本市場信用評估的三大支柱，并以嚴格、客觀、公正保持投資人對資本市場的信心。目前我國尚沒有經認可的獨立的基金評估機構，對基金的評價大多都由證券公司的研究機構完成，由于現階段基金大多由券商發起，基金的管理人也大多來自券商的各個部門，而且基金持有的證券都在券商所屬證券部交易，券商與基金有著千絲萬縷的聯系，其研究機構所做出的基金評價的公正性就要大打折扣。這樣我國就迫切需要獨立第三方評估機構對投資基金績效進行綜合評價，為投資者提供有力的參考。

（二）加快建立我國投資基金發展的品種結構模式

根據目前我國證券市場基金投資現狀，我們了解到我國投資基金受系統風險的影響并不大，但是這僅僅是因為我國基金的經驗操作和低投資比例。在我國證券市場上，投資者可以選擇的證券投資工具僅限于債券和股票，針對基金并沒有有效的做空機制，基金管理者沒有好的規避風險的手段。作為一個高儲蓄的國家，盡管我國公民的投資意識在不斷增強，但是我們的儲蓄率仍然高達60%，其原因可以歸結為人們對投資產品的缺乏信任，找不到穩妥的投資工具，對現有的投資品種缺乏足夠的信心。金融市場投資基金的推出將改變資金單向流動的局面，穩定資本市場中的投資者，從而構造固定收益證券的基準利率。同時，它還將促進固定收益證券市場的迅速發展以及促進利率市場化，進而實現匯率浮動和資本項目的開放。

目前中國的金融市場日益成熟，適合金融市場基金投資的短期國債、票據和回購等短期金融工具己經并進一步的豐富，而且貨幣市場基金的市場環境已經成熟，這樣推出貨幣市場基金是眾望所歸。

（三） 要完善基金管理公司的運作機制

必須切實提高基金管理公司的投資管理能力。基金被認為是專業理財，基金管理公司具有信息優勢和研究優勢，但如果它不能為投資者帶來高于無風險投資的回報，那我們就有理由認為基金沒有存在的必要。我國證券市場在現階段雖然存在政策多變和上市公司缺乏信用的問題，但基金管理公司不能以客觀原因作為基金業績不佳的借口，而應切實提高自身把握政策變化的能力和挖掘優質股票的能力，否則基金管理公司與普通投資者將沒有任何差別。

要有完善的監督機制以降低基金管理公司的道德風險。目前我國投資基金的監督機制非常薄弱，這很容易造成基金管理公司發生道德風險。我國現行的基金管理費用一般采用按照某個期間的平均資產凈值收取固定比例的費用，只要基金管理公司能夠募集到一定的資金就能夠獲得相應的管理費用，這樣容易造成管理公司降低對基金的管理力度。因此，非常有必要引進一種基金管理獎懲機制，當基金收益出現低于某個水平的情況時，基金管理公司必須返還部分收益給投資者，這樣做可以約束基金管理公司的投資行為。

參考文獻：

1.李耀主編.證券投資基金學.上海財經大學出版社，2002

2.周志中，郭燕，周志成.影響中國基金短期業績的市場因子分析.預測，2002.2