序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇股票投資的風(fēng)險性范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：股票市場；投資風(fēng)險；特點(diǎn)；對策

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)社會快速發(fā)展，帶動了股票市場的發(fā)展。尤其是加入WTO 以后，外資的進(jìn)入刺激了我國股票投資的增長，隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的確立和完善，刺激了股票投資市場的活躍。⑴股票市場是一種將股票作為交易對象的市場，法人或者自然人對股票進(jìn)行買入和賣出，從中獲取差價或者紅利、股息等投資行為，是股票市場直接投資的重要方式。當(dāng)前，股票市場發(fā)展并不成熟，大量投資風(fēng)險存在于股票投資市場上，嚴(yán)重威脅著股票市場的穩(wěn)定和投資者的資金安全，因此，加強(qiáng)對股票市場投資風(fēng)險的研究，可以正確的指導(dǎo)投資者的投資，規(guī)范股票投資市場，有效規(guī)避投資風(fēng)險，為有關(guān)部門提供股票市場管理依據(jù)。本文分析了股票投資市場的風(fēng)險性特點(diǎn)，并提出相應(yīng)的完善對策。

一、股票市場的風(fēng)險性特點(diǎn)

（一）股票市場的風(fēng)險分類

根據(jù)風(fēng)險的不同，可以將股票市場的風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險，主要是指因?yàn)槟撤N因素的影響和變化，導(dǎo)致股票資本市場中的某一種商品或者市場整體產(chǎn)生了不良的影響，而且這種不良的后果不能通過技術(shù)手段消除，并且會導(dǎo)致多個其他市場的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致股票市場陷入經(jīng)營困境，投資者也會因此遭受利益的損失的風(fēng)險。股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險也稱不可分散風(fēng)險，其對市場上所有的股票都會產(chǎn)生影響，包括經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、自然風(fēng)險、市場風(fēng)險、政治風(fēng)險、購買力風(fēng)險、政策風(fēng)險等，是單一證券所無法拒的風(fēng)險，不能通過投資組合分散。⑵

所謂的費(fèi)系統(tǒng)性風(fēng)險也成特有風(fēng)險，主要是因?yàn)槭袌龅膮⑴c主體的市場行為導(dǎo)致的，其影響的是某一種具體的證券，并不會導(dǎo)致整個投資市場的系統(tǒng)性波動。主要包括上市公司風(fēng)險、交易中介風(fēng)險、投資者風(fēng)險和監(jiān)管方風(fēng)險等，可以通過投資組合將其分散。⑶

圖1 股票投資市場分類簡圖

（二）股票投資市場存在的問題

當(dāng)前，我國股票投資市場存在大量的問題，導(dǎo)致投資市場的風(fēng)險性居高不下，主要的股票投資市場問題主要有以下幾個方面。第一，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。目前，我國很大一部分的上市公司的法人結(jié)構(gòu)并不合理，上市公司的股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非流通股票的價格，經(jīng)營管理層并不是以股東的利益最大化作為經(jīng)營目標(biāo)，正是由于這種股票價格差別的存在，導(dǎo)致股票市場上出現(xiàn)很多的投機(jī)投資者，增加了股票投資市場的系統(tǒng)性風(fēng)險；⑷其次，利潤操縱問題。一些上市公司為了達(dá)到某種經(jīng)營目的，往往會通過更改會計賬目來提高自己的業(yè)績，進(jìn)而提高自己的股票價格，這種利潤操作行為導(dǎo)致股票價格虛高，增加了投資者投機(jī)行為發(fā)生的可能性，引起股票市場風(fēng)險；再次，信息披露問題。作為一種信息產(chǎn)品，股票對信息的敏感程度加高，投資者往往是通過自己獲得的股票價格、上市公司經(jīng)營狀況以及政策變化等信息決定自己的投資行為，因此，理性的投資是建立在完全信息披露的基礎(chǔ)上的，但是，由于各種因素的限制，股票信息并不被所有投資者掌握，導(dǎo)致投資盲目性的出現(xiàn)，引起市場投資風(fēng)險；最后，政策風(fēng)險嚴(yán)重，我國曾長期處在傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)體制，雖然社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的確立刺激了投資市場，使市場的自由度增加，但是，我國宏觀經(jīng)濟(jì)很大程度受到了國家經(jīng)濟(jì)政策的影響，政策的調(diào)整往往會引起股票市場大幅的波動，因此造成的風(fēng)險也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他國家。

表2 股票投資市場存在的問題

二、股票市場投資風(fēng)險規(guī)避對策

（一）上市公司治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新

創(chuàng)建新的上市公司治理原則和標(biāo)準(zhǔn)，真正實(shí)現(xiàn)上市公司的經(jīng)營轉(zhuǎn)制，才能建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，使上市公司在決策激勵機(jī)制以及分配制度等方面按真正的股份公司體制運(yùn)作，這樣才能真正發(fā)揮股份公司制度的優(yōu)點(diǎn)。也只有通過這種創(chuàng)新才能保證中國股票市場平穩(wěn)、健康的發(fā)展。⑸

（二）完善法律法規(guī)，加強(qiáng)市場監(jiān)管力度

應(yīng)該加強(qiáng)我國股票市場的法制建設(shè)，完善相關(guān)的投資法律法規(guī)，借鑒西方國家的成功經(jīng)驗(yàn)，在股票投資法律法規(guī)和制度制定時，努力與國際有關(guān)條款相吻合，這樣一來企業(yè)在發(fā)行上市和公司監(jiān)督方面都能夠遵循先關(guān)準(zhǔn)則，規(guī)范投資市場，加強(qiáng)市場監(jiān)管，確保市場的安全穩(wěn)定。⑹

（三）強(qiáng)化資本市場信息披露制度

信息披露制度對規(guī)范股票投資市場具有重要的作用，因此，必須強(qiáng)化資本市場的信息披露制度，建立健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場的會計審計制度的落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

三、結(jié)語

股票市場投資風(fēng)險影響著股票市場的穩(wěn)定以及投資者的收益，因此，必須對股票投資市場進(jìn)行合理的規(guī)范，確保市場的穩(wěn)定運(yùn)行，保護(hù)投資者的收益，為股票投資市場建立一個穩(wěn)定的環(huán)境。■

參考文獻(xiàn)

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篇(2)

對于國家發(fā)展的意義：

2、對國家發(fā)展的意義：

(1)可以廣泛地動員，積聚和集中社會的閑散資金，為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展服務(wù)，擴(kuò)大生產(chǎn)建設(shè)規(guī)模，推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并收到“利用內(nèi)資不借內(nèi)債”的效果。

(2)可以充分發(fā)揮市場機(jī)制，打破條塊分割和地區(qū)封，促進(jìn)資金的橫向融通和經(jīng)濟(jì)的橫向聯(lián)系，提高資源配置的總體效益。

(3)可以為改革完善我國的企業(yè)組織形式探索一條新路子，有利于不斷完善我國的全民所有制企業(yè)，集體企業(yè)，個人企業(yè)，三資企業(yè)和股份制企業(yè)的組織形式，更好地發(fā)揮股份經(jīng)濟(jì)在我國國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(4)可以促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深化發(fā)展，特別是股份制改革的深入發(fā)展，有利于理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使政府和企業(yè)能各就其位，各司其職，各用其權(quán)，各得其利。

(5)可以擴(kuò)大我國利用外資的渠道和方式，增強(qiáng)對外的吸納能力，有利于更多地利用外資和提高利用外資的經(jīng)濟(jì)效益，收到“用外資而不借外債”的效果。

3、市場影響：

股票市場的活動對股份制企業(yè)，股票投資者以及國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展亦有不利影響的一面。股票價格的形成機(jī)制是頗為復(fù)雜的，多種因素的綜合利用和個別因素的特動作用都會影響到股票價格的劇烈波動。股票價格既受政治，經(jīng)濟(jì)，市場因素的影響，亦受技術(shù)和投資者行為因素的影響，因此，股票價格經(jīng)常處在頻繁的變動之中。股票價格頻繁的變動擴(kuò)大了股票市場的投機(jī)性活動，使股票市場的風(fēng)險性增大。

篇(3)

    (1)直接性。在直接融資中,資金的需求者直接從資金的供應(yīng)者手中獲得資金,并在資金的供應(yīng)者和資金的需求者之間建立直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

    (2)分散性。直接融資是在無數(shù)個企業(yè)相互之間、政府與企業(yè)和個人之間、個人與個人之間,或者企業(yè)與個人之間進(jìn)行的,因此融資活動分散于各種場合,具有一定的分散性。

    (3)信譽(yù)上的差異性較大。由于直接融資是在企業(yè)和企業(yè)之間、個人與個人之間,或者企業(yè)與個人之間進(jìn)行的,而不同的企業(yè)或者個人,其信譽(yù)好壞有較大的差異,債權(quán)人往往難以全面、深入了解債務(wù)人的信譽(yù)狀況,從而帶來融資信譽(yù)的較大差異和風(fēng)險性。

    (4)部分不可逆性。例如,在直接融資中,通過發(fā)行股票所取得的資金,是不需要返還的。投資者無權(quán)中途要求退回股金,而只能到市場上去出售股票,股票只能夠在不同的投資者之間互相轉(zhuǎn)讓。

    (5)相對較強(qiáng)的自主性。在直接融資中,在法律允許的范圍內(nèi),融資者可以自己決定融資的對象和數(shù)量。例如在商業(yè)信用中,賒買和賒賣者可以在雙方自愿的前提下,決定賒買或者賒賣的品種、數(shù)量和對象;在股票融資中,股票投資者可以隨時決定買賣股票的品種和數(shù)量等。

篇(4)

保險資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個靜態(tài)的賬，即按照2004年12月底的數(shù)字，保險總資產(chǎn)為1.18萬億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結(jié)險的因素，大約也就是600億元左右，對股市的影響十分有限。

從當(dāng)前來講，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點(diǎn)是短視的，我們應(yīng)該看到的是保險資金渠道放開后的巨大潛力。以保險資金進(jìn)入基金投資為例，5年多來，基金成為保險資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過保險公司總資產(chǎn)的5％擴(kuò)大到目前的15％，保險資金對基金的投資份額不斷提高，保險資金投資基金約占基金資產(chǎn)的1/4，占保險總資產(chǎn)約6％，保險業(yè)已經(jīng)成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭的事實(shí)。

我們看到的是，中國保險業(yè)雖然經(jīng)歷了連續(xù)多年的超常規(guī)發(fā)展，但保險的密度和深度依然不高，未來若干年內(nèi)，保險市場仍然是我們最具成長力的行業(yè)，因此，進(jìn)入股市的資金也會隨之增加。從國際經(jīng)驗(yàn)看，保險資金與證券投資基金一樣，是資本市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者。我們有理由相信中國的保險公司未來勢必扮演資本市場重要的主導(dǎo)力量。

現(xiàn)在市場最關(guān)心的是，保險資金是不是馬上進(jìn)入股市、“養(yǎng)命錢”會不會賠在股市、保險資金會有什么樣的投資理念？我個人認(rèn)為，第一，中國A股市場經(jīng)過4年熊市的洗禮，股市風(fēng)險已經(jīng)在較大程度上被釋放，一些上市公司已經(jīng)具有長期投資價值。可以這么認(rèn)為，在滬市綜合指數(shù)1300點(diǎn)以下批準(zhǔn)保險資金入市，不僅僅是一種政策姿態(tài)，也是給保險資金歷史性投資機(jī)會，是保險公司戰(zhàn)略性建倉的良機(jī)；第二，監(jiān)管部門對保險資金投資股市的安全采取了有力的風(fēng)險監(jiān)控措施，比如實(shí)行托管制度，進(jìn)行比例限制，制訂投資禁止制度等，對各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司內(nèi)部規(guī)章制度也有明確要求。當(dāng)然，保險資金將面臨著與過去不同的市場，有一個適應(yīng)過程。只要股市“基礎(chǔ)設(shè)施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場預(yù)期機(jī)制，保險資金會加大在股市的投資力度，取得長期穩(wěn)定回報；第三，在投資理念方面，不同的保險資金既有共同點(diǎn)，也有不同的要求。從共同點(diǎn)看，保險資金會追求穩(wěn)定收益，關(guān)注有持續(xù)增長能力的藍(lán)籌股，分散投資，均衡配置資產(chǎn)；從不同點(diǎn)看，壽險資金可能會更多要求資產(chǎn)負(fù)債匹配，非壽險資金強(qiáng)調(diào)資金的流動性，投資型產(chǎn)品則對價值投資要求高。

二、與基金的合作多于競爭

有些投資者擔(dān)心，保險資金一旦直接入市，是否會從證券投資基金上進(jìn)行較大比例的贖回？筆者認(rèn)為，這種擔(dān)心是沒有必要的。從2004年的情況看，保險公司一方面在積極準(zhǔn)備直接進(jìn)入股市，另一方面對基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。

保險公司直接入市后，為什么還會投資基金呢？我個人認(rèn)為，主要基于以下原因：第一，從保險公司自身資產(chǎn)組合管理角度來看，在權(quán)益投資里面，必然會選擇一些具有成長性和分紅能力的基金進(jìn)行投資，通過分紅實(shí)現(xiàn)投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險資產(chǎn)的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險資產(chǎn)的流動性管理角度看也需要投資基金。比如保險公司從開放式基金申購或贖回2個億，都非常方便，但是如果2個億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時間，而且可能還會受到法規(guī)限制。第三，從保險資產(chǎn)風(fēng)險管理的角度看，基金的投資組合能為保險資產(chǎn)過濾一道風(fēng)險。從今年開放式基金的整體表現(xiàn)來看要優(yōu)于大盤，投資開放式基金實(shí)際上能夠?yàn)楸ｋU資金降低風(fēng)險。因此，保險資金直接入市后，與基金業(yè)將是合作多于競爭。

當(dāng)然，保險資金入市，會與其他機(jī)構(gòu)投資者一起，正確引導(dǎo)市場投資理念。在二級市場，機(jī)構(gòu)投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續(xù)分紅能力的大盤藍(lán)籌股。但保險資金也會根據(jù)不同資金的特點(diǎn)逐步形成自己的投資理念，比如說壽險資金首先是應(yīng)該滿足資產(chǎn)與負(fù)債匹配管理的需要，財產(chǎn)險資金則相對而言可長可短，靈活掌握。至于保險資金長期投資，是相對于短期投機(jī)而言，并無時間限制，不同性質(zhì)的保險資金對投資期限的要求也不盡相同。從目前中國股市的實(shí)際狀況看，我個人認(rèn)為，保險資金會從一級市場申購新股和購買可轉(zhuǎn)化公司債券開始，因?yàn)檫@些投資品種風(fēng)險相對較小。這應(yīng)該是保險公司投資和基金投資不盡相同的地方。

三、改變資本市場機(jī)構(gòu)投資者格局

保險資金直接入市同時也給基金業(yè)的發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)，帶來資本市場機(jī)構(gòu)投資者格局的根本變化。保險資金直接入市，它將要求基金投資更加專業(yè)，要求基金公司針對保險資金的特點(diǎn)提供更多的產(chǎn)品和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。甚至不排除保險公司未來參股、控股基金管理公司。

我們知道，目前基金管理公司主發(fā)起人全部是證券公司和信托投資公司。在過去的近15年中，證券公司等是中國資本市場的主要推動力量，對中國資本市場的發(fā)展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點(diǎn)也是明顯的：資本金過小，沒有融資渠道，缺乏自律文化，違規(guī)問題突出。中國資本市場發(fā)展到今天，客觀上需要像銀行保險這類主力機(jī)構(gòu)加入到機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)里，為資本市場長期發(fā)展提供源源不斷的活水。

中國資本市場所以長期不穩(wěn)定，一個重要因素就是缺乏機(jī)構(gòu)投資者，缺乏長期穩(wěn)定的資金來源。我們可以計算一下：中國A股市場流通市值約12000億元，真正合規(guī)的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國資本市場之所以經(jīng)得起股市大起大落的考驗(yàn)，其中最關(guān)鍵的原因是有大的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，1999年美國保險資金（包括保險公司、養(yǎng)老金及退休金）總額約12萬億美元，占美國貨幣及資本市場資產(chǎn)總額的比例高達(dá)34.7％，是資本市場最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。

就中國資本市場而言，新的機(jī)構(gòu)投資者和新的資金從哪里來？必須需要“銀行號”和“保險號”基金管理公司啟航，才能完成資本市場資金結(jié)構(gòu)的根本改善，實(shí)現(xiàn)金融資源的最佳組合。國務(wù)院的“九條意見”特別強(qiáng)調(diào)鼓勵合規(guī)資金入市，鼓勵保險公司成為資本市場的主導(dǎo)力量。國務(wù)院常務(wù)會議多次要求抓緊落實(shí)“九條意見”，《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》也公布實(shí)施，我們有理由相信中國保險行業(yè)未來也會參股、控股或發(fā)起設(shè)立基金公司，保險集團(tuán)公司或保險資產(chǎn)管理公司作為大型機(jī)構(gòu)投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場引進(jìn)長期資金，有利于豐富發(fā)展基金產(chǎn)品，有利于基金業(yè)的發(fā)展和證券市場的穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)保險市場與資本市場良性互動。

四、有利于保險業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新

中國保險業(yè)落后的一個重要原因是重傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)，輕保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從國際上看，保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模中的很大一部分是第三方資產(chǎn)管理。國外保險資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)主要來源于三個方面：一是可投資的保險資金；二是通過法律規(guī)定，只能由保險公司銷售，具有保本性質(zhì)、賬戶獨(dú)立、面向個人投資者的獨(dú)立基金；三是第三方機(jī)構(gòu)和個人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險公司管理的資產(chǎn)相當(dāng)多的一部分來自第三方資金。

隨著保險業(yè)的快速發(fā)展和資產(chǎn)管理市場規(guī)模的擴(kuò)大，保險機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)規(guī)模也越來越龐大。大多數(shù)保險公司或者收購、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國際集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險集團(tuán)。它的經(jīng)營范圍：共同基金、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理、專業(yè)商業(yè)/產(chǎn)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資等方面。截至2000年底，ING資產(chǎn)管理旗下管理的總資產(chǎn)達(dá)到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產(chǎn)。2002年12月27日，荷蘭國際集團(tuán)（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊資本中持股30％。

美國保德信集團(tuán)作為著名的保險集團(tuán)，不僅為投資者提供人壽保險、養(yǎng)老保險，還提供資產(chǎn)管理、基金、房地產(chǎn)投資等各項(xiàng)業(yè)務(wù)。保德信集團(tuán)主要通過旗下兩個基金管理公司從事基金業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2003年年報披露的數(shù)據(jù)，保德信集團(tuán)資產(chǎn)管理公司的基金業(yè)務(wù)規(guī)模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。

中國保險業(yè)雖然發(fā)展速度較快，但畢竟處于初級階段，整體規(guī)模在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和比重還較小。2003年底我國銀行、證券和保險業(yè)總資產(chǎn)分別為27.66、4.98和0.91萬億元，保險總資產(chǎn)僅占我國金融業(yè)總資產(chǎn)的2.7％；保險深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國居民的消費(fèi)和投資意愿中，購買保險的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果顯示，儲戶選擇“更多消費(fèi)”的比例為33.1％；選擇“更多儲蓄”的占比35.8％；選擇“購買國債”的占比13.5％；選擇“購買股票”的占比6％；選擇“購買保險”的占比9.7％。居民選擇購買保險和投資的意愿依然偏低。

目前我國居民儲蓄約11萬億元，隨著城鄉(xiāng)居民保險意識和投資意識的提高，儲蓄資金分流進(jìn)入保險領(lǐng)域或其他投資領(lǐng)域的速度將加快。這些金融資產(chǎn)有兩種可能的渠道進(jìn)入保險資產(chǎn)管理領(lǐng)域，一是隨保險意識的提高直接分流進(jìn)入保險領(lǐng)域，再進(jìn)入保險資產(chǎn)管理行業(yè)；二是隨投資意識的增強(qiáng)分流進(jìn)入國債、股票等投資領(lǐng)域。保險資金直接入市后，有利于保險公司產(chǎn)品創(chuàng)新，保險公司可以通過發(fā)行與保險連結(jié)的基金產(chǎn)品等方式分享分流的儲蓄資金，從而擴(kuò)大受托管理的資產(chǎn)規(guī)模，做大中國保險業(yè)。（中國人保資產(chǎn)管理有限公司梅君博士）

保險資金直接入市的國際比較與啟示

提要：

直接入市是各國保險資金運(yùn)用的共同經(jīng)驗(yàn)和重要方式，但各國保險資金直接入市比例存在很大差異。從結(jié)構(gòu)看，壽險與財險、單獨(dú)賬戶與一般賬戶由于資金性質(zhì)存在很大差異，其股票投資比例也截然不同。各國保險資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)對中國啟示有二：允許保險資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險業(yè)發(fā)展的必然選擇。二是為有效控制風(fēng)險，中國保險公司應(yīng)根據(jù)保險負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額。

直接入市是各國保險資金運(yùn)用的重要方式，研究各國保險資金直接入市的差異及原因，分析各國保險資金直接入市的經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)對中國保險業(yè)的資金運(yùn)用及保險資金的直接入市都具有借鑒和啟示意義。

一、保險資金直接入市的國際比較

（一）保險資金直接入市的整體性比較

1、橫向比較：國別差異及原因分析

2000年主要國家保險資金股票投資比重基本都在10％以上（隨著2000年以來美、歐股市的回調(diào)，近兩年，這一比例有明顯下降，如英國目前比重僅40％左右）。但各國股票投資的比例存在很大差異：英國比重最高，達(dá)到近60％，美國、法國、德國、荷蘭比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重較低，分別僅有18％、16.6％、11％。

為什么各國保險資金直接入市比例存在如此大的差異呢？原因是多方面的，既有保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、金融市場結(jié)構(gòu)的原因，又有金融體制、監(jiān)管制度、會計制度差異等方面的原因。如英國和美國都同為資本市場十分發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)金融體制十分接近的國家，但兩國保險資金直接入市比重卻存在很大差異，英國的比例幾乎是美國的2倍。

為什么會出現(xiàn)這種差異呢？這主要是因?yàn)椋?/p>

一是兩國保險負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異。英國投資連接險十分發(fā)達(dá)，2001年英國投資連接險資產(chǎn)總額達(dá)到了6000億歐元左右，占到了整個西歐投資連接險的57％，占本國總保費(fèi)收入比重也達(dá)到了40％以上。而美國年金類產(chǎn)品十分發(fā)達(dá)，且近年來在總的保費(fèi)收入中的比重不斷上升，目前達(dá)到了40％以上（根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債要求，年金產(chǎn)品幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。而投資性保險只是在1990年以后，隨著美國股市的不斷上升才有了很快發(fā)展，從而導(dǎo)致股票投資在整個保險資產(chǎn)配置中的比重有了快速上升。

二是金融市場結(jié)構(gòu)的差異。英國是傳統(tǒng)的金融中心，股票市場發(fā)達(dá)。而美國雖然股票市場也很發(fā)達(dá)，但債券市場更具比較優(yōu)勢。美國債券市場特別是公司債市場特別發(fā)達(dá)且具有流動性好、期限結(jié)構(gòu)齊全、收益率穩(wěn)定且相對較高的特點(diǎn)（2003年底美國債券市場規(guī)模達(dá)到21.9萬億美元，是股票市場的1.6倍，而整個歐洲債券市場規(guī)模僅9.8萬億美元，且市場分割、流動性差）。因此，美國保險公司將絕大部分資產(chǎn)投資到了債券特別是公司債，而英國則將較大比例資產(chǎn)投資到了股票。

三是監(jiān)管制度的差異。英國是保險資金運(yùn)用最為自由、寬松的國家，監(jiān)管當(dāng)局對保險資金運(yùn)用幾乎沒有任何限制。而美國對保險投資特別是風(fēng)險性投資監(jiān)管十分嚴(yán)格的國家，各州不僅對保險公司股票投資進(jìn)行十分嚴(yán)格的、直接比例限制（對單獨(dú)賬戶不限制），還通過RBC監(jiān)管等方式對風(fēng)險性投資進(jìn)行間接限制（股票的風(fēng)險資本因子為15％，政府債券為0）。

2、縱向比較：歷史變動及原因分析

20世紀(jì)90年代以來各國保險資金直接入市比例變動具有如下特點(diǎn)：一是美、歐國家保險資金的股票投資比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后卻顯著下降。如美國在1992年時該比例僅11.6％，但到2000年時就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前僅24％左右。二是與其他各國形成鮮明對照的是，日本保險資金直接入市的比例1990年以來一直呈顯著下降趨勢，1992年時比重為21.5％，到1998年時僅為14.9％。

為什么20世紀(jì)90年代以來美、歐保險資金直接入市比例會出現(xiàn)如此變動呢？為什么日本保險資金直接入市比例變動會呈現(xiàn)出與美、歐各國截然不同的變動趨勢呢？20世紀(jì)90年代以來各國股市表現(xiàn)是最主要的原因。

20世紀(jì)90年代，美、歐主要股市出現(xiàn)了長達(dá)10年的大牛市，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時報指數(shù)、巴黎CAC指數(shù)大幅度上漲。但2000年以后，隨著美國網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，美、歐主要股市出現(xiàn)了明顯回落，各主要指數(shù)回落幅度都在20％以上，保險資金股票投資比重在快速增加后有所回落。

美、歐股市的戲劇性變化推動了保險公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，20世紀(jì)90年代，美、歐投資性保險產(chǎn)品快速發(fā)展，年均增長率達(dá)到20％以上，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)保險產(chǎn)品5％左右的增長速度，在保險公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中的比重從10％左右快速上升到了30％左右。單獨(dú)賬戶中的投資性保險資金主要投資于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，隨著美、歐股市的大幅回落，投資型保險產(chǎn)品發(fā)展及其股票市值都有顯著回落。

而20世紀(jì)90年代以來日本保險資金直接入市比例變動情況卻與同期歐、美有所不同。日經(jīng)指數(shù)在20世紀(jì)80年代末、90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)頂峰時達(dá)到了36000點(diǎn)以上的高點(diǎn)，但隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本股市急劇下跌并陷入了長期、持續(xù)的低迷之中，目前一直在1萬點(diǎn)左右徘徊。與此相應(yīng)，日本保險公司也不斷降低其股票投資比重而增加風(fēng)險性較低的債券資產(chǎn)比重。

（二）保險資金直接入市的結(jié)構(gòu)性比較

1、壽險與財險的直接入市比例比較

對海外保險行業(yè)直接入市進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分析可以發(fā)現(xiàn)：壽險與財險直接入市的比例存在很大差異，即使是同一保險集團(tuán)，其壽險與財險直接入市比例都存在很大差異，壽險資金直接入市的比例顯著低于財險。

為什么同一國家甚至同一保險集團(tuán)的壽險和財險直接入市比例會出現(xiàn)如此顯著的差異呢？保險負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。一般而言，壽險具有投資期限長、具有最低收益保證要求的特點(diǎn)，從而對投資的安全性要求較高，一般要求實(shí)行比較嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，因而主要投資于收益穩(wěn)定、風(fēng)險相對較小的固定收益類資產(chǎn)，而對股票等風(fēng)險性資產(chǎn)的投資則比較謹(jǐn)慎。而財險大都是1年以內(nèi)的短期資金且一般沒有最低收益保證，因而一般要求要有較高的收益和較好的流動性，從而對權(quán)益類資產(chǎn)的投資比重相對較高。

2、一般賬戶與單獨(dú)賬戶直接入市比較

對海外保險公司一般賬戶與單獨(dú)賬戶資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對比可以發(fā)現(xiàn)：二者在直接入市比例方面存在很大差異。以美國壽險業(yè)為例，美國壽險單獨(dú)賬戶中股票投資比重很高，且隨著20世紀(jì)90年代美國股市的不斷上漲而不斷上升，目前這一比例達(dá)到了近80％。而與此形成鮮明對照的是，以壽險一般賬戶股票投資比重很低，僅5％左右，且近年來比重還略有下降。

為什么同一保險公司的一般賬戶與單獨(dú)賬戶在資產(chǎn)配置及直接入市比例方面存在如此大的差異呢？保險負(fù)債性質(zhì)的差異是最主要的原因。這是因?yàn)椋簡为?dú)賬戶資金主要來源于變動年金、變額萬能險、投資連接險等投資性保險產(chǎn)品，投保人一般追求較高的資本利得和投資收益，而愿意承擔(dān)較大風(fēng)險。因而其主要投資于流動性較強(qiáng)、風(fēng)險、收益都較高的股票投資。而一般賬戶資金主要來源于一般壽險、健康險和年金產(chǎn)品，其不僅具有保險保障功能，而且一般還要求有最低收益保證，從而對投資的安全性要求很高，因而在投資策略上一般采取比較保守的投資策略和嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，主要投資于固定收益產(chǎn)品，嚴(yán)格控制權(quán)益資產(chǎn)的投資比重并隨賬戶資金來源的結(jié)構(gòu)性變動做相應(yīng)調(diào)整。

二、保險資金直接入市的國際比較對中國的啟示

保險資金直接入市的國際比較對中國主要有如下啟示：

啟示之一：允許保險資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險業(yè)發(fā)展的必然選擇

如前所析，雖然各國保險資金在直接入市的比例存在很大差異，但直接入市是各國保險資金投資的共同經(jīng)驗(yàn)。即使在基金業(yè)十分發(fā)達(dá)的美國，也主要是中小型保險公司采取委托管理方式進(jìn)行股票投資，而規(guī)模較大的保險公司一般都主要通過自己的資產(chǎn)管理部門或資產(chǎn)管理公司進(jìn)行直接股票投資。

中國保險業(yè)正處于發(fā)展的起飛階段，保險資金正以年均20％左右的速度加速積聚。據(jù)粗略估計，到2010年，中國保險資金可運(yùn)用余額將達(dá)到4萬億元。保險資金的加速積聚對中國保險業(yè)日益提出了專業(yè)化資產(chǎn)管理，實(shí)現(xiàn)保險資金保值、增值的迫切要求。另外，隨著居民投資意識的不斷提高和理財產(chǎn)品的不斷豐富和發(fā)展，保險業(yè)日益面臨著來自基金、證券、銀行、信托等其他金融產(chǎn)品的競爭。與此同時，隨著中國加入世界貿(mào)易組織承諾的不斷兌現(xiàn)，中國的保險市場、金融市場將陸續(xù)全面對外開放，國外保險金融機(jī)構(gòu)將按照國民待遇原則參與市場競爭。屆時，中國保險業(yè)將直面來自全球的實(shí)力強(qiáng)大、金融服務(wù)全面的國際綜合性保險集團(tuán)、金融集團(tuán)的全面競爭和沖擊。

中國保險業(yè)發(fā)展的新階段和面臨的日益復(fù)雜、激烈的新的競爭條件對中國保險公司的資產(chǎn)管理能力提出了更高的要求。而允許保險資金直接入市不僅進(jìn)一步拓寬了中國保險企業(yè)的投資渠道，增強(qiáng)保險企業(yè)資產(chǎn)配置的主動性和能動性，而且還將強(qiáng)有力地促進(jìn)中國保險企業(yè)資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的快速積累、專業(yè)性資產(chǎn)管理人才的加快培養(yǎng)和資產(chǎn)管理能力的顯著提高。

啟示之二：為有效控制風(fēng)險，中國保險公司應(yīng)根據(jù)保險負(fù)債性質(zhì)嚴(yán)格控制權(quán)益投資的最高限額

前述對各國保險資金直接入市比例和壽險與財險、傳統(tǒng)保險與投資性保險直接入市比例差異的分析表明：保險負(fù)債性質(zhì)差異是影響保險資金直接入市比例的重要原因。對于保障性產(chǎn)品應(yīng)實(shí)行嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的比例限制，只有這樣才能有效地控制整體投資風(fēng)險。

在這方面，美國壽險業(yè)的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。美國壽險業(yè)對于不同負(fù)債來源采取了嚴(yán)格的賬戶分類管理，一般壽險、健康險和企業(yè)年金資金進(jìn)入一般賬戶，投資性壽險資金進(jìn)入單獨(dú)賬戶。對于壽險一般賬戶，美國則采取嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債管理，將絕大多數(shù)資金投資于固定收益類資產(chǎn)；對于權(quán)益類投資則進(jìn)行嚴(yán)格的比例控制。即使在美國20世紀(jì)90年代的10年大牛市，美國一般賬戶對股票投資比重并未相應(yīng)增加，相反還隨著壽險公司負(fù)債中年金比例不斷增加而將股票投資比重由1992年時的5.02％進(jìn)一步降低到了2002年的3.46％（年金幾乎全部投資于固定收益產(chǎn)品）。

中國保險業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)管理和直接入市時應(yīng)充分借鑒國際保險企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加快樹立“資產(chǎn)負(fù)債管理”理念，努力塑造保險資產(chǎn)負(fù)債管理文化，在對不同賬戶的資金性質(zhì)、風(fēng)險－收益要求、投資期限的深入分析的基礎(chǔ)上確定不同保險負(fù)債的資產(chǎn)配置策略。當(dāng)前，中國絕大多數(shù)保險產(chǎn)品為保障型產(chǎn)品，因此，中國保險公司在進(jìn)行直接股票投資時，不僅應(yīng)區(qū)分壽險與財產(chǎn)險、傳統(tǒng)險與分紅險、投資連接險，對其分別設(shè)定不同的權(quán)益投資比例，更為重要的是，對于一般壽險、分紅險等保障型產(chǎn)品應(yīng)嚴(yán)格控制其權(quán)益投資的最高比例。（中國人壽資產(chǎn)管理公司廖發(fā)達(dá)博士）

策劃人手記

嶄新格局下的理性思考

保險資金直接入市是近期金融業(yè)界的焦點(diǎn)話題，三大金融監(jiān)管部門為健全保險資金股票投資監(jiān)管體系，完善穩(wěn)健運(yùn)行機(jī)制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月頒布的我國《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的實(shí)施配套文件已全部出臺，相關(guān)制度安排和機(jī)制建設(shè)也已基本形成。

由過去的間接入市，到現(xiàn)在的直接入市，這意味著保險資金進(jìn)入資本市場的所有通道從政策上已經(jīng)完全打開。保險資金直接入市是市場化、國際化大趨勢帶來的新生事物，在入市之初，可能對股票市場影響不大，但若干年后，這一事件無疑將對中國股票市場乃至整個金融市場產(chǎn)生深刻的影響。

因此，本版特邀中國人保資產(chǎn)管理公司和中國人壽資產(chǎn)管理公司的兩位博士撰文，從國內(nèi)市場前瞻和國際經(jīng)驗(yàn)比較兩個不同角度，對保險資金直接入市展開深入的理論分析。在此，我們也歡迎更多的業(yè)內(nèi)專家和實(shí)務(wù)操作者參與探討，共同關(guān)注中國金融市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。

記錄

保險資金直接入市進(jìn)程

2004年2月1日《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》出臺。《意見》提出，要鼓勵合規(guī)資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，這標(biāo)志著保險資金直接入市的政策堅(jiān)冰開始融化。

2月中國證監(jiān)會副主席屠光紹在中國保險業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展論壇上表示，經(jīng)過多年的發(fā)展，就保險市場和資本市場兩方面而言，保險資金直接進(jìn)入股市已經(jīng)具備了一定的基礎(chǔ)條件。

4月保監(jiān)會公布《保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》，使保險公司搭建資金管理運(yùn)用平臺有章可循。

5月保監(jiān)會出臺《保險資金運(yùn)用風(fēng)險控制指引（試行）》。《指引》對保險公司和保險資產(chǎn)管理公司建立運(yùn)營規(guī)范、管理高效的保險資金運(yùn)用風(fēng)險控制體系，制定完善的保險資金運(yùn)用風(fēng)險控制制度提出了具體要求。

6月22日首發(fā)的我國第一部保險行業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書——《中國保險業(yè)發(fā)展改革報告》認(rèn)為，保險資金直接進(jìn)入資本市場的時機(jī)和條件基本成熟，保險資金直接入市的時間，取決于研究分析、認(rèn)識判斷風(fēng)險及風(fēng)險控制的各方面技術(shù)基礎(chǔ)能否到位。

6月23日中國保監(jiān)會主席吳定富明確表示，要加強(qiáng)保險資金運(yùn)用監(jiān)管，積極探索與保險資金運(yùn)用渠道相適應(yīng)的監(jiān)管方式和手段，建立動態(tài)的保險資金運(yùn)用風(fēng)險監(jiān)控模式。要全面推行保險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監(jiān)會與有關(guān)部委和監(jiān)管部門要加強(qiáng)交流合作，加大監(jiān)控力度，切實(shí)防范系統(tǒng)性風(fēng)險。

7月31日保監(jiān)會通知，允許保險公司投資可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債投資規(guī)模計入企業(yè)債券投資余額內(nèi)，合計不得超過保險公司上月總資產(chǎn)的20％。這標(biāo)志保險資金直接入市已近在咫尺。

8月20日中國保監(jiān)會資金運(yùn)用部主任曾于瑾表示，目前關(guān)于保險資金直接入市的技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本完成，正在完成有關(guān)法律程序，中國保監(jiān)會正與有關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)同推動此事。

9月12日中國證監(jiān)會基金部主任孫杰表示，貫徹落實(shí)“國九條”六小組之一的發(fā)展鼓勵合規(guī)資金入市專題工作小組將提出鼓勵長期資金的概念，支持保險資金進(jìn)入資本市場，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

10月24日中國保監(jiān)會和中國證監(jiān)會聯(lián)合《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市獲準(zhǔn)。

篇(5)

北京市土地權(quán)屬登記中心辦公室主任牛石波女士作為交通銀行沃德財富客戶,早在上世紀(jì)90年代就開始接觸投資理財,從最初的股票投資,到當(dāng)前的各種投資理財產(chǎn)品的配比,牛女士希望合理安排自己的閑錢。

股票:重在參與

目前,牛女士在股票投資中的資金很少,僅占總投資理財資金的10%。股票是牛女士最早接觸的投資理財品。1994年,在同事炒股的帶領(lǐng)下,牛女士也加入了炒股大軍。由于當(dāng)時經(jīng)濟(jì)條件的限制,其初始投入資金很少,也就10000元左右。她的選股策略與當(dāng)時大多數(shù)人一樣,屬于跟風(fēng)選股,聽別人分析得多,自己分析得少,在別人分析的基礎(chǔ)上,選擇業(yè)績好、走勢有利甚至有些“消息”的股票。到2004年,牛女士逐漸抽身于股市,主要因?yàn)楣ぷ髅?沒有時間操作,就將其股票賬戶交給親戚打理,此后偶爾才會關(guān)注一下股市。

總結(jié)多年的炒股經(jīng)驗(yàn),牛女士認(rèn)為,自己是一個“拿得住”的人,沉得住氣,不喜歡頻繁操作,正是因?yàn)檫@種特性,讓自己在股市上頗有收益。但股票畢竟是一個高風(fēng)險的投資產(chǎn)品,牛女士不愿意投入過多的精力和金錢,僅僅只是以重在參與的心態(tài)投資股票。

基金:重金持有

對牛女士來說,基金是投入最多的投資產(chǎn)品,約占總資金的50%左右。牛女士最初接觸基金,主要是通過銀行客戶經(jīng)理的介紹。對于投資何種基金,都依賴于客戶經(jīng)理的專業(yè)分析。

之所以大量投入購買基金,與其歷來的投資風(fēng)格有關(guān)。牛女士并非積極投資者,她沒有時間也不喜歡花費(fèi)精力頻繁操作買賣投資產(chǎn)品。她認(rèn)為,基金這種產(chǎn)品的模式很適合自己,特別是定投基金。定投基金不用操心,無論市場好壞,定期定量投資,成本被平衡,算下來收益也能夠令人滿意。因此,牛女士抱以資產(chǎn)穩(wěn)步增值為目的,在大額投資幾只基金的基礎(chǔ)上,還長線定投了部分基金。

從這幾年投資基金的狀況來看,牛女士獲得的總收益較好,但目前在其持有的七八只基金中,有兩只資金占比較大的基金是虧損的,且一直不見起色。牛女士自我感覺在基金的配置上資金量比重過大,正等待市場回暖減少其配置。

保險:注重未來保障

牛女士購買的保險產(chǎn)品較多,占到總資金量的30%左右。從類型上來看,其持有的保險產(chǎn)品有養(yǎng)老型、分紅型、大病型等,其中以養(yǎng)老型保險為主,大病險很少,僅僅是綁定配置。牛女士認(rèn)為,保險就像存錢,現(xiàn)在存錢是為了將來花錢,以保險的形式來存錢更有保障,而且保險產(chǎn)品還有一定的收益。

牛女士很幸運(yùn),她在上世紀(jì)90年代的高利率時代接觸到保險產(chǎn)品,那時的保險產(chǎn)品附加值都極高。她特別提到,起初自己根本沒有購買保險的概念,要不是當(dāng)時有一位保險業(yè)務(wù)員極富耐性的解說,她可能不會買到附加值很高的保險產(chǎn)品。

銀行理財:保持流動性

在銀行,牛女士沒有定期存款和純活期存款,對于保持流動性的安排,她主要將資金放在七天通知存款和銀行理財產(chǎn)品上。七天通知存款主要是交通銀行為其提供的一項(xiàng)便捷服務(wù),不用的錢在賬戶中自動轉(zhuǎn)為七天通知存款,其利率高于活期存款、低于定期存款。對于銀行理財產(chǎn)品,牛女士一般只購買30天或45天等期限較短的產(chǎn)品,一年期的產(chǎn)品也買過,但次數(shù)較少。

這一部分資金主要是為了保證其流動性以備不時之需,所以,對其收益,牛女士并不是特別在意。2008年,全球金融危機(jī)之時,牛女士曾購買一款一年期銀行理財產(chǎn)品,結(jié)果到期時僅僅只是保本,沒有任何收益,相當(dāng)于損失了利息。對此,牛女士倒是很想得開,她認(rèn)為在當(dāng)時市場環(huán)境惡劣的情況下,能保本已經(jīng)很不錯了。

總的來說,牛女士在投資理財上以穩(wěn)健為主。比如,在基金上配置大量資金,而在股票上只是稍稍參與,原因就在于基金比股票更為穩(wěn)健,自己能夠更好的把握基金。在高風(fēng)險性投資中,牛女士認(rèn)為自己屬于保守型投資者,不需要掙太多錢,至少能夠保本,就算損失也不要損失太多。在低風(fēng)險性投資中,牛女士傾向于將大量的資金配置到?jīng)]有風(fēng)險的保險產(chǎn)品中,以增強(qiáng)自己未來生活的保障。

投資配置待優(yōu)化

牛女士的想法很好,把投資理財作為當(dāng)下自己身邊閑錢的出處,為未來更好的生活打下基礎(chǔ)。顯然,作為銀行的貴賓級客戶,牛女士風(fēng)險承受能力較強(qiáng)。根據(jù)其穩(wěn)健的投資風(fēng)格,觀察其目前的投資配置,可以發(fā)現(xiàn),牛女士的投資配置還可再優(yōu)化。

股票方面,根據(jù)牛女士投資特點(diǎn),其配置量較為合理,可繼續(xù)保持。

基金方面,牛女士的配置過重,建議減少基金投資,加大保險和銀行理財產(chǎn)品的投資。在基金的選擇上,可要求銀行客戶經(jīng)理出具專業(yè)意見,給予指導(dǎo)。據(jù)了解,交通銀行內(nèi)部專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)研發(fā)“智慧選基”系統(tǒng),在“智慧選基”的基金池內(nèi),每個月會根據(jù)這些基金以往的業(yè)績等投資狀況挑出幾只相對優(yōu)異的基金,銀行客戶經(jīng)理可從中挑出配比客戶類型的基金,用于推薦。

目前,在牛女士持有的基金中,兩只收益性較差的基金恰恰是投入金額較大的基金。在這種情況下,建議不要再較低的點(diǎn)位沖動贖回(贖回則損失較大),可以做基金轉(zhuǎn)換,適時地在同一個基金公司下轉(zhuǎn)換為一只相對業(yè)績比較好的基金。而且轉(zhuǎn)換基金的手續(xù)費(fèi)較低,沒有贖回和申購的時間成本。或者,在一個短期內(nèi)相對比較高的點(diǎn)位,可以贖回部分業(yè)績不好的基金,贖回的資金可等到低點(diǎn)的時候再選擇合適的基金投入。

保險方面,牛女士的配置較高,由于保險產(chǎn)品時間較長,影響投資人的資金周轉(zhuǎn),并且加大了機(jī)會成本,因此不建議較多配置。在類型上,建議選擇期繳的保險產(chǎn)品,比如每年繳5萬元或10萬元、連續(xù)交5年、10年滿期的此類產(chǎn)品,這樣屬于分散投資,不用一次性投入很大的金額,當(dāng)年剩下的資金可以投資股票、基金或者銀行理財產(chǎn)品。這種期繳產(chǎn)品在起到保障作用的同時,既不會帶來很大負(fù)擔(dān),還可以降低機(jī)會成本。

篇(6)

    一、社會保障基金投資風(fēng)險相關(guān)研究述評

    國內(nèi)學(xué)者對社會保障基金投資風(fēng)險的研究是隨著社會保障基金的投資范圍擴(kuò)大而逐步開展的。孫天法、張良華(2004)認(rèn)為,生產(chǎn)自動化水平達(dá)到一定的條件下,人工勞動成為大機(jī)器的操作異常的代替品,失業(yè)率將成為工業(yè)時代普遍的社會現(xiàn)象[1]。與此同時,隨著自動化生產(chǎn)發(fā)展,社會生產(chǎn)對勞動力的需求下降。人類生命周期的延長使人類依賴社會保障生存時間更長。社會和經(jīng)濟(jì)條件的變化,使傳統(tǒng)的社會保障面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。劉子蘭、嚴(yán)明(2006)采用均值—方差模型、VAR模型等分析工具,對全國社會保險基金投資的風(fēng)險進(jìn)行了度量,構(gòu)建社會保障基金投資組合模型并進(jìn)行了實(shí)證分析,對社會保障基金可量化風(fēng)險的管理提供了解決思路[2]。毛燕玲等(2007)提出實(shí)業(yè)投資是社會保障基金拓展的新業(yè)務(wù),未來的社會保障基金將更多地投資國內(nèi)實(shí)業(yè)。其還研究了社會保障基金的投資現(xiàn)狀,以及社會保障基金國內(nèi)實(shí)業(yè)投資面臨的主要風(fēng)險,最后提出防范和管理社會保障基金國內(nèi)實(shí)業(yè)投資風(fēng)險的具體對策和思路[3]。黃莉(2007)從社會保障基金投資運(yùn)營風(fēng)險的產(chǎn)生出發(fā),分析了我國社會保障基金投資運(yùn)營在投資途徑和投資模式、投資運(yùn)營水平、投資運(yùn)營法規(guī)等幾方面存在的風(fēng)險,最后從拓寬社會保障基金投資方式、加大社會保障基金投資規(guī)模、加強(qiáng)投資監(jiān)管等幾方面提出了防范風(fēng)險的建議[4]。

    楊軼華、關(guān)向紅(2009)從內(nèi)部與外部兩方面對社會保障基金投資運(yùn)營中面臨的風(fēng)險進(jìn)行了系統(tǒng)的分析,建議進(jìn)行組合投資,分散投資風(fēng)險,建立社會保障基金投資風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制,加強(qiáng)監(jiān)管部門的有效監(jiān)管[5]。廉桂萍(2009)對社會保險基金境外投資風(fēng)險及其防范展開研究,指出風(fēng)險主要包括流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險、信息披露和交易成本風(fēng)險、稅收法規(guī)風(fēng)險、投資限制風(fēng)險和國家風(fēng)險[6]。許海英、魏建翔(2011)運(yùn)用克魯格曼三角形理論對基金投資進(jìn)行風(fēng)險分析,在借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,提出優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化投資監(jiān)管、完善風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制等對策化解風(fēng)險[7]。通過上述文獻(xiàn)可看出,我國社會保障基金投資風(fēng)險的分析框架還沒有完全確立,而且投資風(fēng)險的定性分析較多,定量分析較少,在實(shí)證研究社會保障基金投資風(fēng)險方面,還缺乏深入系統(tǒng)的研究。因此,本文試對社會保障基金的投資風(fēng)險進(jìn)行測度,并且提出在后危機(jī)時代社會保障基金投資的風(fēng)險防范路徑。

    二、我國社會保障基金的投資現(xiàn)狀

    目前,社會保障基金主要投資于國內(nèi)金融市場,投資產(chǎn)品主要包括銀行存款、國債和股票等。在過去的一段時間里,社會保障基金選擇銀行存款和國債作為主要的投資產(chǎn)品。近年來,社會保障基金一系列多元化投資的探索和創(chuàng)新,2003年開始擴(kuò)大試點(diǎn)范圍,投資謹(jǐn)慎穩(wěn)健;2004年開始向?qū)崢I(yè)股權(quán)投資;2006年開始對外國投資;2008年開始向股權(quán)投資基金投資,以分散風(fēng)險增加盈利,奠定了良好的基礎(chǔ)。社會保障基金投資不斷優(yōu)化組合,2009年末,全國社會保障基金產(chǎn)業(yè)投資比例是20.54%,固定收益產(chǎn)品的投資比例是40.67%,國內(nèi)和海外股票投資比例是32.45%。從收益水平看,過去10余年,全國社會保障基金累計收益率為9.17%(見表1),比同期累計通貨膨脹率2.14%高出7.03%,這表明社會保障基金的收益率水平還是較為滿意的。從表1顯示的收益率水平看,僅在2004年和2008年投資收益率低于通貨膨脹率,其余年份均完成了保值增值功能。2004年,社會保障基金投資“縮水”,主要原因是股票的投資回報率并不好。2008年,社會保障基金投資由于國際金融危機(jī)的影響,收益率稍差。近年來,股市行情較好,社保基金投資收益上升。

    三、我國社會保障基金中股票投資風(fēng)險的測度

    2009年,我國社會保障基金投資收益的22.7%來自股票收入,年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資余額為4131.74億元,占資產(chǎn)總額的53%。由于股權(quán)投資、境外投資和股權(quán)投資基金投資缺乏相關(guān)數(shù)據(jù),因此本文只對社會保障基金的股票投資展開分析。對于社會保障基金而言,股票是收益率較高、風(fēng)險性最大的投資渠道,股票投資收益的不確定性受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、資本市場的完善等多重因素的影響。雖然股票投資只是社會保障基金投資的部分,但分析社會保障基金股票投資的風(fēng)險測度對于防范社會保障基金的風(fēng)險而言具有重要意義。1952年,馬可維茲(Markowitz)明確提出,使用收益率波動離散程度的統(tǒng)計測度———方差和標(biāo)準(zhǔn)差這兩個指標(biāo)作為風(fēng)險的測量工具,并在使用這兩個變量的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中進(jìn)一步豐富了其投資組合理論[8]。

    (一)樣本選擇

    本文從社會保障基金2011年第二季度新進(jìn)與增倉兩大股票池中,篩選出持股比例最為靠前的10只股票(見表2)作為樣本,依次用x1,x2,…,x10表示,本文中只考慮由這十只股票組成的社會保障基金投資組合。對于市場證券組合,本文選擇上證綜合指數(shù)。計算使用日度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)區(qū)間定為2011年4月1日至2011年6月30日。同時,本文上證綜合指數(shù)的日對數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計算所得,以每只股票收盤價的每日對數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)。

    (二)確定置信水平

    為了滿足不同的風(fēng)險規(guī)避需求,可以選擇不同的置信水平進(jìn)行比較分析。本文選擇95%與99%兩種置信度,便于進(jìn)行比較分析。

    (三)計算相關(guān)指標(biāo)

    1.計算收益率。根據(jù)Rt=ln(Pt)—ln(Pt-1)公式計算股票收益率,其中Pt和Pt-1分別表示股票在第t日和t-1日的股票價格。本文沒有考慮樣本數(shù)據(jù)的排列順序、所謂的“周一效應(yīng)”等現(xiàn)象,當(dāng)股票價格指數(shù)不是很大的波動,其種類約等于股票價格指數(shù)變化的速度,對應(yīng)于股票市場整體收入水平。因此,即使出現(xiàn)假期也不影響數(shù)據(jù)序列。

    2.計算協(xié)方差矩陣。通過SPSS軟件,計算出社會保障基金前10支重倉股票的每日對數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣(見表3)。

    3.計算股票權(quán)重。以2011年6月30日的收盤價為基準(zhǔn),根據(jù)社會保障基金的持股數(shù)和收盤價來計算其市值,從而得出股票投資權(quán)重。

    (四)社會保障基金投資組合與上證指數(shù)風(fēng)險度量值的計算

    筆者假設(shè)投資組合的總價值為1,計算VaR可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-c下,計算出Δt日(本文采用1日和10日)內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。同時針對不同的風(fēng)險度量指標(biāo),計算出社會保障基金投資組合和上證綜合指數(shù)的三種風(fēng)險度量值即方差、β系數(shù)和VaR,具體結(jié)果見表4。

    四、簡要結(jié)論與后危機(jī)時代防范社會保障基金投資風(fēng)險的路徑

    (一)實(shí)證分析結(jié)論

    從表4中可看出,社會保障基金投資組合的β系數(shù)為0.88,這意味著組合類型是一個保守的投資組合,風(fēng)險低于上海綜合指數(shù),該組合的波動性相對較小。在95%的置信水平上,利用方差—協(xié)方差法計算得出的VaR:在99%置信水平下,上證指數(shù)的VaR1值為2.976%,而社保基金投資組合的VaR1為2.811%。即在2011年6月30日的下一個24小時內(nèi),99%的可能性認(rèn)為損失值的最大限度為投資總額的2.811%。同理,在未來10天的持有期內(nèi),有95%的可能性認(rèn)為損失值不會超過投資總額的7.269%,有99%的可能性認(rèn)為損失值不會超過投資總額的9.412%。上證綜指的VaR1為1.996%,這說明指數(shù)每日有95%的可能性損失不會超過1.996%。也就是說,每日損失大于1.996%的可能性不會超過5%,而相同置信水平下社保基金投資組合的VaR1卻為1.968%。通過實(shí)證分析表明,社會保障基金投資組合的三個風(fēng)險度量均低于上海綜合指數(shù)的風(fēng)險度量值,這表明在一定程度上社會保障基金投資組合的風(fēng)險程度比相應(yīng)市場平均風(fēng)險水平要低。因此,在這一時期社會保障基金投資組合具有一定的風(fēng)險控制能力特征。

    (二)防范社會保障基金投資風(fēng)險的路徑

    1.要堅(jiān)持審慎投資方針。一是正確選擇投資目標(biāo)與風(fēng)險政策。現(xiàn)階段的中長期投資最低目標(biāo)是戰(zhàn)勝通貨膨脹,5年預(yù)期年化收益率不低于3.5%。二是樹立長期投資、價值投資和責(zé)任投資的投資理念[9]。三是進(jìn)行組合投資,分散投資風(fēng)險。多元化投資是確保社會保障基金投資合理最有力的武器,同時可以擴(kuò)大全國社會保障基金投資渠道,適當(dāng)?shù)暮Ｍ馔顿Y將有助于分散投資風(fēng)險。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定》,社保基金投資的范圍限于銀行存款、國債和其他具有流動性良較好的金融工具,包括上市流通的信用評級在投資級以上的有價證券、證券投資基金和股票。目前,我國社會保障基金投資風(fēng)險不平衡,低風(fēng)險投資主要有銀行存款、政府債券、金融債券和其他投資產(chǎn)品。

    2.對投資風(fēng)險進(jìn)行再保險或采取資產(chǎn)證券化的形式。對社會保障基金投資風(fēng)險進(jìn)行再保險,保險機(jī)構(gòu)可以承擔(dān)部分風(fēng)險,并且隨著保險公司的干預(yù),可以逐步形成一個有效信用增進(jìn)的機(jī)制。社會保障基金投資的再保險,可使社會保障基金理事會放心地把資金交由管理公司進(jìn)行運(yùn)營。若社會保障基金投資房地產(chǎn)和實(shí)業(yè),以資產(chǎn)證券化方式能夠提高流動性,建立應(yīng)對流動性的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制。

篇(7)

【關(guān)鍵詞】時間序列 協(xié)方差矩陣 最佳閥值 凝聚子群 Matlab Ucinet

股票的相關(guān)性分析是規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的有效方法，可以判斷整體市場的運(yùn)行態(tài)勢，更好的挖掘市場機(jī)會。在股票市場中，如果兩支股票的相關(guān)性大，則表明這兩支股票波動方向的一致性較強(qiáng)，如果多支股票相互之間的相關(guān)性都很強(qiáng)，當(dāng)一支股票出現(xiàn)大幅度的漲或者跌時，其他股票也發(fā)生大幅度漲跌，嚴(yán)重時將危害股票市場的穩(wěn)定。通過研究股票之間的相關(guān)性對投資者的投資決策和監(jiān)管部門的監(jiān)管都有重要的意義，對防范和控制股票市場風(fēng)險，維護(hù)金融市場穩(wěn)定有積極作用。

一、股票相關(guān)性指標(biāo)的確定

（一）研究思路

協(xié)方差是一個用于測量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險的統(tǒng)計指標(biāo)，通俗點(diǎn)就是投資組合中兩個項(xiàng)目間收益率的相關(guān)程度，協(xié)方差的絕對值越大，表示這兩種資產(chǎn)收益率關(guān)系越密切；絕對值越小表明這兩種資產(chǎn)收益率的關(guān)系越疏遠(yuǎn)。

兩個向量間的相關(guān)性系數(shù)ρ12= ，Cov（R1，R2）表示向量R1與R2間的協(xié)方差，假設(shè)各數(shù)據(jù)的概率相等且為，則

這樣兩個向量間的相關(guān)性系數(shù)的計算就轉(zhuǎn)換為對其協(xié)方差的計算。

（二）數(shù)據(jù)處理

選取股票中的“個股回報率”作為指標(biāo)對象，將2013年的數(shù)據(jù)劃分為1、2月、3、4月、5、6月、7、8、9月四個時間段消除時間因素的干擾，抽取40支股票，計算其四個時間段各股票的相關(guān)系數(shù)，再計算出協(xié)方差矩陣，根據(jù)矩陣的結(jié)果來分析股票之間的相關(guān)性。

（三）結(jié)果分析

抽取40支股票利用matlab計算其2013年4個時期的相關(guān)系數(shù)，以股票代碼002640、002692、300028、300100、300167、00228

6、002344這幾支股票為例進(jìn)行分析，選擇第一時期作為研究的時期，結(jié)果見表1；

由表2的結(jié)果，數(shù)據(jù)為正的說明兩支股票間的回報率是同方向變化的，像代碼為002640與002692之間就同增同減，而002640與300028這兩只股票簡的回報率是反方向變化的，即當(dāng)其中一只股票收益上升時，另一只股票的收益是下降的。

該問題選取個股回報率作為相關(guān)指標(biāo)，相關(guān)系數(shù)作為度量指標(biāo)，并且巧妙的建立協(xié)方差矩陣，將股票間復(fù)雜的相關(guān)性問題直接的利用協(xié)方差來進(jìn)行分析。

二、股票網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建

（一）研究思路

根據(jù)做出的相關(guān)系數(shù)表構(gòu)建相關(guān)性矩陣，以股票間相關(guān)系數(shù)為權(quán)作邊，建立無向加權(quán)網(wǎng)絡(luò)模型，選取適當(dāng)?shù)拈撝挡⒃诖嘶A(chǔ)上再尋找最佳閾值精簡得到的新的網(wǎng)絡(luò)，將該網(wǎng)絡(luò)中最佳閾值附近的一系列閾值構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行比較分析。

（二）研究方法

假定有N只股票。第i只股票在時刻t價格為Pi（t），股票i的對數(shù)回報是Si（t）=lnPi（t）-lnPt-1（t），對一定的連續(xù)交易日序列，形成回報向量Si，為了表征股票的同步時間進(jìn)化，在股票i和j之間使用等時間相關(guān)系數(shù)，定義如下：

這些相關(guān)系數(shù)形成一個N×N矩陣，且-1≤γij≤1，接著將每個元素取絕對值│γij│轉(zhuǎn)換成影響矩陣，這樣就有0≤│γij│≤1，并仍以γij記兩只股票間相關(guān)系數(shù)的絕對值。

無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)中存在一定數(shù)量的度值（連接數(shù)）極高的節(jié)點(diǎn)，即度最大的那些節(jié)點(diǎn)，通常稱為hub節(jié)點(diǎn)，也稱為網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。為了更加細(xì)致地分析股票間相互影響的行為，設(shè)定不同強(qiáng)度閾值γ0，分別觀察當(dāng)相關(guān)系數(shù)γij>γ0時的網(wǎng)絡(luò)性質(zhì)，我們更關(guān)心股票間的強(qiáng)影響，所以只考察γ0>0的情形。

（三）結(jié)果分析

在給定閾值0.5構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上再尋找最佳閾值精簡得到的新的網(wǎng)絡(luò)。將該網(wǎng)絡(luò)中最佳閾值附近的一系列閾值構(gòu)建的網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行比較，取前15位按從大到小依次排列，如表3所示。

從表3中可以看到，在閾值點(diǎn)0.5、0.505、以及0.51基礎(chǔ)上得到的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)排名前三位的都為節(jié)點(diǎn)002692、002407、002464，前15名的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)基本保持不變，由于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)對網(wǎng)絡(luò)起著主導(dǎo)作用，說明運(yùn)用最佳閾值構(gòu)建的股票網(wǎng)絡(luò)具有穩(wěn)定性，所構(gòu)建的股票網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)也較穩(wěn)定，有利于進(jìn)一步研究股票市場中的各種金融現(xiàn)象。

三、凝聚子群模型的構(gòu)建

（一）研究思路

一個凝聚子群至少涉及兩個方面：一個是重點(diǎn)關(guān)注子群內(nèi)部的關(guān)系；二是比較子群內(nèi)部成員之間的關(guān)系強(qiáng)度或頻次相對于子群內(nèi)、外部成員之間的關(guān)系強(qiáng)度或頻次。子群內(nèi)部的關(guān)系與字裙之間的關(guān)系稱為“核心―邊緣”維度，從而引出幾個凝聚子群概念。

對于一個多值關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的一個凝聚子群來說，如果其中的全部gα個點(diǎn)到該子群的至少gα-k個點(diǎn)之間的關(guān)系的取值都不小于c的話，這種凝聚子群就叫做c層次的k-叢。

（二）研究方法與結(jié)論

在UNINET中，點(diǎn)擊Network-Regions-Components-Simple graphs進(jìn)行成分分析。該程序既可以分析二值網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)、多值數(shù)據(jù)中的成分、分析無向關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，也可以分析有向關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。

通過圖1可以直觀地看出這40支股票板塊的劃分情況，以002464（金利科技）、002407（多氟多）、002692（遠(yuǎn)程電纜）、600872（中炬高新）、600201（金宇集團(tuán)）這五支高凝聚度的股票為關(guān)鍵點(diǎn)，可以將網(wǎng)絡(luò)圖劃分為五個板塊。分析各支股票所涉及的領(lǐng)域，發(fā)現(xiàn)電力、表面材料技術(shù)領(lǐng)域、綜合性投資、生物科技和金屬材料以及高科技尖端領(lǐng)域公司股票具有高凝聚力，這些公司的股票波動會對股市由較大的影響。且由于地區(qū)差異、政策原因、行業(yè)相關(guān)性因素等會導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)劃分版塊與實(shí)際板塊劃分存在差異。

四、總結(jié)

股票是風(fēng)險性資產(chǎn)，投資者需要自行承擔(dān)投資風(fēng)險，所以每一個投資者應(yīng)謹(jǐn)慎從事。我們需要認(rèn)真進(jìn)行股票投資分析，將風(fēng)險的損失降到最低。要慎重選擇自己的投資對象。股票投資需要智慧與時機(jī)的結(jié)合，在看準(zhǔn)了最佳時機(jī)時運(yùn)用智慧的頭腦開展投資行為。近年來股市一直處于熊市低迷狀態(tài)，股票價格一路下跌，國家需要穩(wěn)定物價，促進(jìn)股票市場健康發(fā)展；擴(kuò)大內(nèi)需，維持匯率相對穩(wěn)定；控制貨幣發(fā)行總量，適時調(diào)整貨幣政策。作為投資者，我們需要謹(jǐn)慎選擇投資對象，智慧投資，一旦看準(zhǔn)，長期持有，同時應(yīng)該量力而行。

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