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摘要：最優資本結構是指企業在一定時期內使加權平均資本成本最低、企業價值最大化時的資本結構。隨著市場經濟的迅速發展和經濟全球化進程加快，企業要在激烈的市場競爭中提高競爭能力，除了提高整體的經營管理能力外，還必須選擇最優的資本結構。關于最優資本結構的確定方法，筆者認為應從現代資本結構理論出發，綜合考慮企業財務狀況、資產結構、行業因素、經營情況、利率水平的變動趨勢等因素，選擇適合企業實際和有效的資本結構。股份制企業適合采用每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法；一般企業適合采用比較資金成本法和自有資本收益率法。

關鍵詞：資本結構;最優資本結構;每股利潤無差別點法;比較資金成本法、公司價值比較法;自有資本收益率法

最優資本結構對企業的經營管理至關重要。隨著現代企業制度的建立和資本市場的發展，我國企業的資本結構正逐步趨向合理和優化，但同時也存在一些問題。我國加入WTO以后，企業必須迅速融入到經濟全球化的進程之中，積極爭取在全球證券、金融市場融資。資本結構是否合理，將直接關系到企業能否獲得國際投資者的信任，能否在國際市場競爭中取得良好的經營業績和長遠發展。因此，優化我國企業的資本結構刻不容緩。關于最優資本結構的確定方法，目前經濟界的理論研究主要集中于股份制企業最優資本結構的確定方法，一般企業資本結構的確定方法尚未涉及。本文擬從現代資本結構理論出發，對最優資本結構的確定方法進行理論研究和實際探索。

一、現代資本結構理論

資本結構是指企業各種資金來源的構成和比例關系。長期資本來源包括長期債務資本和權益資本，因此資本結構通常是指企業長期債務資本與權益資本的結構和比例關系。

自20世紀50年代以來，西方經濟學家對資本結構展開了廣泛的研究，先后出現過凈收入理論，折衷理論和現代資本結構理論，其中影響最大的現代資本結構理論主要有MM理論及權衡理論、激勵理論、非對稱信息理論等。

1.MM理論和權衡理論

早期的MM理論認為，由于所得稅法允許債務利息費用在稅前扣除，在某些嚴格的假設下，負債越多，企業的價值越大。這一理論并非完全符合現實情況，只能作為進一步研究的起點。此后提出的權衡理論認為，負債公司可以為企業帶來稅額庇護利益，但各種負債成本隨負債比率增大而上升，當負債比率達到某一程度時，息稅前盈余（EBIT）會下降，同時企業負擔成本與財務桔據成本的概率會增加，從而降低企業的市場價值。因此，企業融資應當是在負債價值最大和債務上升帶來的財務桔據成本與成本之間選擇最佳點。

2.激勵理論

激勵理論研究的是資本結構與經理人員行為之間的關系，該理論認為債權融資比股權融資具有更強的激勵作用。因為債務類似一項擔保機制，由于存在無法償還債務的財務危機風險甚至破產風險，經理人員必須做出科學的投資決策，努力工作以避免或降低風險。相反，如果不發行債券，企業就不會有破產風險，經理人員擴大利潤的積極性就會喪失，市場對企業的評價也相應降低，企業資本成本也會上升。因此，應當激勵企業舉債，使經理人員努力工作以避免破產。

3.非對稱信息理論

非對稱信息理論由美國經濟學家羅斯（Ross）首先引入到資本結構理論中。羅斯假定經理對企業的未來收益和投資風險有內部信息，而投資者缺乏這種信息，他們只知道對經理者的激勵制度，只能通過經理者輸出的信息間接評價企業的市場價值。資產負債率或債務比例就是將內部信息傳遞給市場的工具，負債比例上升表明經理者對企業的未來收益有較高的期望，對企業充滿信心，同時負債也會促使經理努力工作，外部投資者會把較高的負債視為企業高質量的一個信號。

邁爾斯（Myess）和麥吉勒夫（Majluf）進一步考察發現，企業發行股票融資時會被市場誤解，認為其前景不佳，因此新股發行總會使股價下跌。但是，多發債券又會使企業受財務危機的制約。因此，企業資本的融資順序應是：先內部籌資，然后發行債券，最后才是發行股票。這一“先后順序論”在美國、加拿大等國家1970—1985年的企業融資中得到了證實。

從以上有關權衡模型、激勵理論、非對稱信息理論的分析可以看出，當負債引起的成本費用未超過稅收節余價值時，采用債券融資對企業是有利的，還能減少企業控制權的損失。

二、最優資本結構的確定方法

從上述分析可知，利用負債資金具有雙重作用，適當利用負債，可以降低企業資金成本，但當企業負債比率太高時，會帶來較大的財務風險。為此，企業必須權衡財務風險和資金成本的關系，確定最優的資本結構。所謂最優資本結構，最優資本結構是指在一定條件下能使企業的加權平均資本成本最低、企業價值最大、并能最大限度地調動各利益相關者的積極性并具有彈性的資本結構。

最優資本結構的確定方法對股份制企業而言，主要采用每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法；對一般企業而言，可采用比較資金成本法和自有資本收益率法。

1.每股利潤無差別點法

每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤—每股利潤分析法（EBIT—EPS分析法），是通過分析資金結構與每股利潤之間的關系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而來確定合理的資金結構的方法。這種方法確定的最優資本結構亦即每股利潤的資金結構。

其基本計算公式是：

2.比較資金成本法

比較資金成本法，是通過計算各方案加權平均的資金成本，并以加權平均資金成本最低的方案來確定最優資本結構的方法。這種方法確定的最優資本結構亦即加權平均資金成本最低的資金結構。其基本計算公式是：Kw=ΣWj*Kj

公式中：Kw為加權平均資金成本，Wj為第j種資金占總資金的比重，Kj為第j種資金的個別資金成本。

3.公司價值比較法

公司價值比較法，是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值進而確定最佳結構的方法。這種方法是以公司的市場總價值最高、綜合資本成本最低的資金結構為最優資本結構。

4.自有資本收益率法

自有資本收益率法，是指企業為實現經營目標而進行舉債經營，當企業息稅前資金利潤率高于借入資金利潤率時，使用借入資金獲得的利潤除了補償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時的資本結構為企業的最優資金結構。

三、最優資本結構確定方法評價

以上四種確定最優資本結構的方法各有其優缺點及適用范圍。

每股利潤無差別點法只考慮了資本結構對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也最高，但把資本結構對風險的影響置于視野之外，是不全面的。因為隨著負債的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業價值也會有下降的趨勢。所以，單純地用EBIT—EPS分析法有時也會作出錯誤的決策。但在資本市場不完善的時候，投資人主要根據每股利潤的多少來作出投資決策，每股利潤的增加也的確有利于股票價格的上升。

比較資金成本法通俗易懂，計算過程也不復雜，是確定資本結構的一種常用方法。但因所擬定的方案數量有限，故有把最優方案漏掉的可能。

公司價值比較法的出發點是建立在財務管理的目標即追求公司價值的最大化。它沒有考慮風險對公司價值的影響，同時債券價值和股票價值的確定也沒有科學的依據。

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摘要:資產證券化直接的影響是資金供給方式的轉變,商業銀行或財務公司等傳統貸款人的角色將被資本市場替代。商業銀行參與資產證券化的運作可以改善資產負債管理,提高安全性、流動性和盈利水平。商業銀行應積極創造條件,大力推進資產證券化,并充分利用優勢,在資產證券化市場中充當多種角色,提高銀行競爭力。

關鍵詞:資產證券化;商業銀行;影響;對策

1資產證券化對商業銀行的作用

(1)提升銀行的資產負債管理能力。

一般銀行的重要資金來源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動產抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個長期的債權資產。銀行以短期的負債融通長期資產,很容易造成流動性的不足。如果銀行可以將債權證券化,并于一般債權的二級市場中出售,銀行就不必擔心流動性的問題。

(2)資金來源多樣化。

證券化本身就是一個外部融通的過程。證券化機制的建立為發起人又提供了一種資金來源的渠道。而且銀行的資金來源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來源組合。

(3)達到資產負債表外化的目的。

由會計的角度來看,證券化的結果,會使表內的資產通過證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風險性資產比例下降,使得金融機構整體資產風險下降,則金融機構風險性資產準備可以下降;其二為資本準備下降后,原有資本可以產生更高的獲利,因此可以提升權益報酬率的表現;其三為長期資產轉換為高流動性的短期資產,可以有效地改善資產負債表的流動性。

(4)降低資金成本。

過去承做貸款的金融機構,必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機構本身的信用評級,決定了其獲取資金成本的高低。但經由證券化,以所承做的貸款債權為擔保,經過適當的信用增強措施后發行證券,可以使該證券能夠取得比發起人本身更高的信用評級,因此可獲得較低成本的資金。

(5)提高商業銀行的盈利水平。

一方面,資產證券化可以降低銀行的資金成本。商業銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產證券化作為銷售收入的實現,不存在繳存準備金的問題,從而節約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過程中獲取一定的收入。作為發起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請人)保險的傭金等等;作為服務者,銀行可獲得服務費收入,可以利用收取本息與轉交特設機構的時間差獲得利息收入;一些信譽較好的銀行還可以在其他機構進行資產證券化的過程中充當擔保人從而取得中間業務收入。

(6)化解不良資產。

資產證券化將以不良資產作為抵押發行資產支持證券不良資產的所有權分散給眾多投資者。由于資產支持證券背后有資產和信用增級工具作為后盾,信用級別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級的證券高,這樣,會吸引許多投資者和機構投資者。

2資產證券化對銀行體系的影響

(1)優化銀行體系內部的資源配置。

我國商業銀行體系中,新興商業銀行所擁有的資產規模同四大國有商業銀行的規模相差很大,難以同國有商業銀行競爭。另一方面,新興商業銀行成立的時間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國有銀行相抗衡的信譽水平。但是新興商業銀行經營決策環節少,對市場需求的反應較靈活,新業務的開發速度快,資金使用效率高,比國有商業銀行更富有活力。

(2)資產證券化將有利于推進我國資本市場的現代化和規范化進程。

資產證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場的供需雙方提供收益穩定、投資風險小的新型投資產品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實現資產所有者轉變資產形態的要求;另一方面,資產證券化增加了資金來源,提高了資金融通的效率,改善了資金質量,緩解了資本充足壓力。

(3)資產證券化將加劇商業銀行之間的業務競爭。

資產證券化的實施將使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富,而市場直接融資的發展則將使非銀行金融機構逐漸進入商業銀行的業務領域,間接融資傳統陣地將被不斷侵蝕。不僅將會減少許多客戶對大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導致銀行籌資成本的上升。面對來自資產和負債兩方面的激烈競爭,商業銀行傳統業務的利潤空間將縮小,因此各商業銀行必須積極地擴展服務領域。

3商業銀行應對資產證券化的策略

(1)以住房抵押貸款證券化為切入點,積極推進信貸資產證券化。

當前實現信貸資產證券化首先應以住房抵押貸款作為切入點,因為該貸款較其他貸款更符合證券化資產的基本特征,比如,貸款質量較高,現金流可預測性較高且相對較穩定,貸款有抵押保障,利息收入持續時間較長,債務人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產,這是因為住房抵押貸款證券化有助于緩解商業銀行一直存在的短借長貸的矛盾。從現實意義來看,住房抵押貸款證券化市場作為二級市場,其發展有助于促使房地產一級市場運轉更為快速和流暢,有助于在一級市場上建立有效的市場篩選機制,培育一個公平、高效的房地產市場,進而促進我國住房金融資金的良性循環。

(2)利用優勢,積極參與,在資產證券化市場上充當多種角色,提高商業銀行收益。

資產證券化使商業銀行面臨著非中介化的考驗的同時也面臨著機遇。在資產證券化市場上,各專業分工細致,存在諸如專門從事貸款收購標準、組合資產池并按投資者需要發行資產支持證券的特設機構;對資產支持證券提供信用增級的第三方機構;對資產支持證券進行信用評級并出具財務報告、法律報告的服務機構等一系列專門化市場參與機構。而與其他機構相比,商業銀行具有較高的信用等級,并在長期的發展中有完善的信息收集系統、信用評估與追蹤管理系統以及違約追索系統,具有強大的信貸管理功能。

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[關鍵詞]全球采購；宏觀背景；風險；規避措施

中圖分類號： F253 文獻標識碼： A

1引言

隨著經濟全球化的快速發展，世界各國之間的經濟依賴性逐漸加強，以在世界范圍內尋找供應商為基礎進行的全球采購逐漸延伸到世界的各個地方。供應鏈的前端延伸至低成本國家和地區，利于獲得滿意的原材料和產品。

全球采購在為企業帶來競爭優勢的同時，也增大了企業的風險。本論文探討了全球采購風險的構成以及規避措施，為企業實施全球采購提供參考。

2全球采購風險的構成

全球范圍的采購，需要面對變化迅速的全球市場環境，因此必然會存在較多風險和不確定因素。了解供應鏈的各種潛在風險并進行科學評估是至關重要的。

2.1進度風險

（1）溝通障礙

全球采購主體通常來自世界各地，由于語言、文化、商業慣例等的不同，易導致溝通上的障礙和分歧，影響雙方合作。

（2）可靠供應商缺乏

很多公司只了解本地和國內的供應商，對國外的供應商了解相對較少，對現有供應商缺乏有效的考核，并對現有供應商有很強的忠誠度，容易忽視能力更強的供應商。

（3）貿易壁壘

貿易壁壘和地區保護主義也增加了全球采購的不確定性。

（4）政治經濟形勢不穩定

全球采購必然會受到世界政治經濟形勢影響。當今世界政治經濟形勢變化多端，多變的國際環境會使全球采購面臨巨大的風險。

2.2成本風險

（1）資金成本

全球范圍的采購一般需要支付貨幣兌換、匯率變動、通信、差旅、信用證保證金、國際運輸及貨物保險，向進出口中介商支付傭金以及預付款導致資金占壓，這些都導致資金成本的增加。

（2）勞動力成本

勞動力短缺加上出口行業需求的持續增長，使很多發展中國家的勞動力成本上升，低成本國家的工人技術水平也在相應提高，專業人才和熟練工人處于供不應求狀態。

（3）庫存成本

企業進行全球采購時，為了預防市場及運營環境的變化，會設有額外的存貨，以防不時之需，從而帶來較大的庫存成本。

（4）其他成本

從低成本國家采購的企業還必須考慮應對環境、健康和安全等問題所投入的成本、高昂的索賠、退貨和停產等潛在的質量問題。

2.3質量風險

全球采購的供應商距離較遠，采購方無法實地考察和監督產品質量，或是由于信息的不一致，會導致供應商提供的產品不符合采購方的要求。

2.4其他方面的風險

（1）專業人才缺乏

很多采購供應人員缺乏采購和供應鏈方面的專業知識，尤其是在利用供應鏈思想系統地分析和解決問題的能力不足，在跨國采購時顯得尤為嚴重。

（2）缺乏談判優勢

發展中國大家企業大多規模較小，與跨國公司在談判時，由于地位不平等，很多時候不得不接受低價采購。

（3）自主品牌缺乏

很多發展中國家的企業進入全球采購系統后，過于依賴跨國公司的銷售渠道，容易削弱對自主品牌的培育和保護。

3全球采購風險的規避措施

全球采購的風險可能會給企業帶來巨大的損失，必須采取積極有效地措施來規避全球采購的風險?？梢越⒁粋€卓越采購績效系統，從資源、流程和績效三個方面規避風險。

3.1資源

（1）專業采購人員

采購人員不僅要有良好的談判技巧、溝通能力，更應掌握成本分析技術、了解全球供應市場信息、有較好的簽訂全球采購合同的能力，能用系統的思想從供應鏈整體上分析問題。

（2）組織結構

建立一個完善的組織結構，符合全球采購的業務發展需要，不同職能部門之間相互協調合作，實現組織的高效運作。

（3）全面的信息

了解產品在全球及當地的供應情況，評估現有應商的能力和績效，了解潛在的供應商的信息以及內部客戶和不同部門對產品信息的要求。

3.2流程

（1）建立戰略伙伴關系

采購方與供應商建立戰略合作伙伴關系，將雙方之間的合作延伸到整個供應鏈，建立長期、穩定的合作。

（2）完善合同管理

在采購合同上要詳細列出采購產品的規格、交付、數量、價格等內容，同時還需考慮違約懲罰、支付貨幣、匯率變化、不可抗力和合同爭端的解決等。

（3）發展電子采購

現代化、集約化的電子采購，逐漸成為全球采購的重要方式。通過建立電子商務平臺，實現網上采購，改變原有的采購模式和采購范圍，獲得互聯網時代的新競爭優勢。

（4）降低庫存風險

為了防止庫存管理風險的發生，可以采用供應商管理庫存、由戰略供應商在本地設廠以及對采購數量進行戰略分配等措施。

（5）供應商績效評估

定期對供應商進行綜合評估和績效考核。包括供應商的財務狀況、全球供應能力、供應鏈管理、質量、技術改進以及合作積極性等。

（6）法律法規

進行全球采購，需要了解國際采購的法律法規。全世界公認的有四大采購法則《聯合國采購示范法》、《世貿組織政府采購協議》、《歐盟采購指令》和《世界銀行采購指南》。

3.3績效

（1）質量

為了有效防止質量風險，采購方可以通過簽訂采購合同明確質量要求、制定質量懲罰規則以及由專業質量檢驗機構在出貨前進行質量檢驗等。

（2）成本

通過供應商早期介入，采購方與供應商可以共同開發規格，供應商提供專業技術支持。通過雙方的合作，可以做到成本避免。

（3）交付

進行全球采購，特別是向低成本國家或地區采購原料或產品時，要關注交貨及時性。運用各種追蹤技術如條形碼、RFID和衛星技術等，及時了解物流信息，保證交貨及時性。

4總結

全球采購是一把雙刃劍，在了解全球采購優勢的同時，必須清楚認識到全球采購存在的風險，尤其是發展中國家，可能會面臨更多更嚴峻的風險，必須采取有效的風險防范措施，將風險降至最低，從而在采購過程中降低成本，獲得良好的采購質量。

[參考文獻]

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【論文關鍵詞】中小企業融資;融資結構；企業經營績效；權衡理論

【論文摘要】融資難已經成為制約中小企業發展的主要瓶頸。造成此問題的原因是多方面的，但中小企業融資結構卻是不容忽視的。本文首先綜述了融資結構與企業績效的理論，同時對我國的中小企業現行的融資結構特點進行分析，在得出結論的基礎上，提出對于我國中小企業融資狀況改善的思考與不同發展階段應當采取的融資策略。

一、引言

當今世界，不論是在發達國家還是發展中國家，中小企業都已成為或正在成為國民經濟的重要支柱。然而在中小企業的發展過程中也受到很多因素的影響，其中融資難已經成為制約中小企業發展的主要“瓶頸”。本文將通過對國際上一些國家的樣本數據的比較分析，并結合我國現階段的條件，了解我國融資結構是否對融資成本、進而對企業績效所產生的影響。

二、融資結構與經營績效的概念表述

融資結構，也稱資本結構，它是指企業在籌集資金時，由不同渠道取得的資金之間的有機構成及其比重關系?？冃且豁椆ぷ骰蚧顒拥淖罱K結果，是從活動過程中得到的所有結果。

1、國際上資本結構對績效影響的理論研究

理論：資本結構理論主要由三種理論觀點構成。（1）資本結構無關論。該理論于1958年提出。理論認為，企業所有證券持有者的總風險不受其資本結構影響。無論企業籌資組合如何，企業總價值均保持不變。（2）僅考慮所得稅時的理論。該理論于1963年提出。將所得稅納入考察后，由于負債利息的抵稅作用，使公司價值會隨著負債融資程度提高而增加，最佳資本結構幾乎是100％的負債結構。（3）米勒模型。1977年由米勒教授提出。米勒模型的基本點是：有負債公司的價值等于無負債公司的價值加上負債所帶來的抵稅利益。而抵稅利益的多少則視各類所得稅的稅率而定。

權衡理論：也被稱作最優資本結構選擇理論，認為企業最優資本結構選擇就是在負債的抵稅收益和破產成本現值之間進行權衡的理論。權衡理論的代表人物羅比切克和梅爾斯（RobichekandMyers）指出：企業資本結構的最優水平處在負債權益比的邊際稅收利益現值和邊際破產成本現值相等點上。此外，他們認為在沒有稅收時，盡管不存在負債權益比的惟一的最優點，但也不應該超過某一最大可能點；在存在稅收時，企業負債權益比有一個最優點或最優范圍。

優序融資理論:企業融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。美國學者梅爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）的共同提出。內源融資主要來源于企業內部自然形成的現金流。由于內源融資不需要與投資者簽訂契約，也無需支付各種費用，所受限制少，因而是首選的融資方式。其次是低風險債券，其信息不對稱的成本可以忽略。再次是高風險債券，最后在不得已的情況下才發行股票。

2、資本結構與績效之間的聯系

任何企業融資結構和融資方式的選擇都是在一定的市場環境背景下進行的，單個企業選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數企業融資方式的選擇卻具有某種共性，如以銀行貸款籌資為主或以發行證券籌資為主。

由于發展中國家與發達國家市場化程度不同，不同類型國家企業融資的模式也不同。目前發達國家企業的融資方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導的模式；另一種是以日本、韓國等東亞國家及德國為代表的以銀行貸款融資為主導的模式。

我國資本市場1992年設立，經過十幾年時間的發展，資本市場規模有所擴大，但是還缺乏為中小企業提供專門服務的中小資本市場。我國中小企業更依賴于負債經營。負債水平是否適度是相對于一定宏觀經濟背景、政策環境和企業經營效率而言的，取決于銀行利率、通貨膨脹率等多種因素，沒有一個統一標準。

三、融資結構的國際比較

通過以上的闡述，對融資結構理論有了一定的了解，以下是一些典型國家之間的數據比較。首先，是發達國家融資結構比較。從相關數據統計得到，美國：內源資金占75%，外源資金占25%，其中13%來自金融市場，12%來自金融機構。日本：內源資金占34%，外源資金占66%，其中7%來自金融市場，59%來自金融機構。德國：內源資金占62%，外源資金占26%，其中3%來自金融市場，23%來自金融機構，其他來源占12%。

1、從美、日、德三國企業融資結構對比中可以看出，美國企業的資金來源主要為內源融資，在其外源融資中，證券融資占了相當的比重，這與美國證券市場極為發達有著相關的原因；德國企業的內源融資比重較高，這與美國企業類似，但在其外源融資結構中，德國企業外部資金來源主要為銀行貸款；日本企業外源融資的比重高達66%，而在其外源融資中，主要是來自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%，銀行貸款在企業總資金來源中占到了59%的份額。可見，從外部資金來源來看，美國企業主要依靠證券融資，銀行等金融機構貸款也占了不小的比重，而日本和德國的企業外部資金來源主要為銀行貸款。

2、雖然各個國家的融資結構存在差異，但是以上國家融資方式選擇基本上與梅爾斯和馬吉洛夫提出的優序融資理論吻合，即企業的融資選擇順序是內源融資-外部債務融資-外部股權融資。

再看一下發展中國家的融資結構：

1980-1987年，韓國：內部融資占19.5%，股權融資占49.6%，長期債權融資占30.9%，內部融資變化率為7.6%。

1983-1987年，泰國：內部融資占27.7%，內部融資變化率為23.1%。

1984-1988年，墨西哥：內部融資占24.4%，股權融資占66.6%，長期債權融資占9.6%，內部融資變化率為14.9%。

1980-1988年，印度：內部融資占40.5%，股權融資占19.6%，長期債權融資占39.9%，內部融資變化率為-12.6%。

1983-1987年，馬來西亞：內部融資占35.6%，股權融資占46.6%，長期債權融資占17.8%，內部融資變化率為-7.7%。

通過比較可以發現：發展中國家間企業杠桿率存在很大差異。總體上發展中國家企業的杠桿比率比發達國家要低。發展中國家內部融資比率相對于發達國家來說普遍偏低。與發達國家相比，發展中國家的企業在外部融資結構上利用股權融資的比率要大的多。

四、分析結論以及闡述我國中小企業融資結構特點

1、結論

按照理論，在存在企業所得稅時，負債會增加企業的價值，較高的財務杠桿比率可以提高公司績效。結果的現實意義在于，目前我國中小企業的負債水平造成對企業績效是起著正作用，因而對其并不需要降低負債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業權益性融資，以降低高負債所帶來的高經營風險，提升企業的總體績效。但是，企業應當采用股權資本籌資還是負債資本籌資，這個要多方面考慮，不能僅僅認為負債就是最好的。

負債融資固然可以給企業帶來抵稅方面的收益，并且可以利用財務杠桿的作用來提高權益報酬率。但是隨著負債融資數量的增加，企業的財務風險不斷增加，由此帶來的直接的或間接的破產成本也隨之增加。因此，企業應當根據行業特點和企業本身的風險承受能力適度負債，而絕非負債越多越好。

內部融資的企業自有資金的實力是否雄厚對企業的生存和發展至關重要。因為，第一，自有資金越雄厚，企業的財務基礎越穩固，抵御外部環境變化的能力就越強。第二，對于這部分資金，企業管理當局具有充分的調度權，因此也可以增加企業的財務靈活性。第三，可以增加企業籌資的彈性。當企業面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件過于苛刻時，充足的自有資金不至于使企業喪失轉瞬即逝的市場機遇。所以，資本實力的增強是企業走向成功的必由之路，內部融資應當成為企業融資的首選方式。

2、我國中小企業融資結構特點

與大多數企業一樣，中小企業的融資來源主要也是分成兩大類，一是權益資金，二是債務資金。

中小企業由于資產規模小、財務信息不透明、經營上的不確定性大、承受外部經濟沖擊的能力弱等制約因素，加上自身經濟靈活性的要求，其融資與大企業相比存在很大特殊性。

（1）中小企業特別是小企業在融資渠道的選擇上，比大企業更多地依賴內源融資。

（2）在融資方式的選擇上，中小企業更加依賴債務融資，在債務融資中又主要依賴來自銀行等金融中介機構的貸款。

（3）中小企業的債務融資表現出規模小、頻率高和更加依賴流動性強的短期貸款的特征。

（4）與大企業相比，中小企業更加依賴企業之間的商業信用、設備租賃等來自非金融機構的融資渠道以及民間的各種非正規融資渠道。

中小企業在不同的發展階段，其融資結構也會呈現出不同的特點。在初創時期，由于受到規模和業績的限制，中小企業一般很難從金融機構取得貸款，因此其資金主要來源于自有資金及自身積累。進入成長期后，由于企業規模得以擴大，企業的經營走上正軌，經營業績日益提升，在這一階段，中小企業為擴大生產，會更多地依靠外部融資，特別是外部金融機構的貸款。于是，中小企業會建立和健全企業的各項制度，增加信息的透明度，減少由于信息不對稱而帶來的金融機構惜貸情況。在成熟階段，中小企業的產品銷售狀況穩定，財務狀況良好，業績增長，內部管理制度也日趨完善，企業的社會信用程度越來越高，這時企業會相對容易地獲得債務資金。

五、提出融資組合效率和不同時期融資策略的設想

結合我國實際情況，了解我國中小企業融資結構存在的特點，得出了目前我國中小企業的負債水平對企業績效的正作用，因而對其并不需要降低負債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業權益性融資，以降低高負債所帶來的高經營風險，提升企業的總體績效。

1、融資組合效率的設想

鑒于我國中小企業融資結構的特點，參考發達國家的做法，在解決中小企業融資問題時，建議從以下幾個方面入手：

（1）推動債權融資市場的多元化。通過發展專業化的面向中小企業的中小金融機構，為中小企業提供更優質的服務。發展融資租賃業，這是企業進行長期資金融通的一種有效手段。一般來說，企業進行融資租賃的成本比貸款低、風險較小，而且其方式靈活、方便，比長期貸款和發行股票、債券受較少限制。而我國在這方面還很欠缺，租賃公司的規模很小，融資租賃的金融杠桿作用沒有充分發揮出來。還有就是要促進融資的創新，可以考慮降低企業債發行的門檻。

（2）建立多層次的的資本市場。無論債權融資還是股權融資，對于中小企業來說，都具有籌資、分散風險的作用。其中股權融資具有更強的導向性和針對性。

2、對于不同時期中小企業融資策略的設想

中小企業在各發展階段應該選擇理性的、適當的融資策略，防止企業因融資不慎導致財務狀況惡化。

（1）創業期的融資策略。由于初創時企業風險很大。因此，企業可以選擇股權資金、創業基金、天使投資以及抵押貸款等方式進行融資。盡管資金成本很高，但是企業可以通過進入孵化期來降低企業的運作成本，從而稀釋資金成本。

（2）成長期的融資策略。一般來說,成長期的中小企業已在激烈的市場競爭中處于主動地位，必須順應社會技術進步，通過新技術創造新產品，進而開拓新市場。中小企業在成長期的發展迫切需要打通融資渠道，企業可以著手在資本市場上尋求資金的支持。此時企業的贏利能力很高，銀行或非銀行金融機構在利益的驅動下會降低借貸的門檻。當然，在該階段企業應嚴密監控各項財務指標，一旦出現預警信號，要及時采取措施。

篇(5)

關鍵詞：股利政策；債權人；固定股利率

股利的發放既關系到公司股東和債權人的利益，又關系到公司的未來發展。公司股利政策歷來是證券市場經久不衰的炒作題材，也是影響股票價格大幅波動的主要因素之一。如果支付較高的股利，一方面可使股東獲得可觀的投資收益，另一方面還有可能引起公司股票價格上升。但是過高的股利，將使公司留存利潤減少，或者影響公司未來發展，或者因舉債、增發新股而增加資本成本，最終影響公司未來收益。而支付較低的股利，雖然使公司留存較多的發展資金，但可能會與公司部分股東的愿望相背離，致使股票價格下跌，公司形象受損。

本篇論文寫作目的是在上市公司股利政策理論知識的基礎上，分析上市公司股利政策存在的問題，并且針對不完善之處，提出解決方案。希望本論文的研究能夠為我國上市公司股利政策的制定提供一些合理化建議，促進上市公司的發展。

一、股利政策包括的內容

1、剩余股利政策

是以首先滿足公司資金需求為出發點的股利政策。根據這一政策，公司按如下步驟確定其股利分配額：

確定公司的最佳資本結構；

確定公司下一年度的資金需求量；

確定按照最佳資本結構，為滿足資金需求所需增加的股東權益數額：

將公司稅后利潤首先滿足公司下一年度的增加需求，剩余部分用來發放當年的現金股利。

2、穩定股利額政策

以確定的現金股利分配額作為利潤分配的首要目標優先予以考慮，一般不隨資金需求的波動而波動。這一股利政策有以下兩點好處。

穩定的股利額給股票市場和公司股東一個穩定的信息。

許多作為長期投資者的股東（包括個人投資者和機構投資者）希望公司股利能夠成為其穩定的收入來源”以便安排消費和其他各項支出，穩定股利額政策有利于公司吸引和穩定這部分投資者的投資。

采用穩定股利額政策，要求公司對未來的支付能力作出較好的判斷。一般來說，公司確定的穩定股利額不應太高，要留有余地，以免形成公司無力支付的困境。

3、固定股利率政策

這一政策要求公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現金股利。從企業支付能力的角度看，這是一種真正穩定的股利政策）但這一政策將導致公司股利分配額的頻繁變化，傳遞給外界一個公司不穩定的信息，所以很少有企業采用這一股利政策。歡迎到無憂財務

4、正常股利加額外股利政策

按照這一政策，企業除每年按一固定股利額向股東發放稱為正常股利的現金股利外，還在企業盈利較高，資金較為充裕的年度向股東發放高于一般年度的正常股利額的現金股利。其高出部分即為額外股利。

二、影響股利政策應考慮的主要因素

（一）各種限制條件

一是法律法規限制。為維護有關各方的利益，各國的法律法規對公司的利潤分配順序、留存盈利、資本的充足性、債務償付、現金積累等方面都有規范，股利政策必須符合這些法律規范。二是契約限制。公司在借入長期債務時，債務合同對公司發放現金股利通常都有一定的限制，股利政策必須滿足這類契約的限制。三是現金充裕性限制。公司發放現金股利必須有足夠的現金，能滿足公司正常的經營活動對現金的需求。否則，則其發放現金股利的數額必然受到限制。

（二）宏觀經濟環境

經濟的發展具有周期性，公司在制定股利政策時同樣受到宏觀經濟環境的影響。比如，我國上市公司在形式上表現為由前幾年的大比例送配股，到近年來現金股利的逐年增加。

（三）通貨膨脹

當發生通貨膨脹時，折舊儲備的資金往往不能滿足重置資產的需要，公司為了維持其原有生產能力，需要從留存利潤中予以補足，可能導致股利支付水平的下降。

（四）市場的成熟程度

實證研究結果顯示，在比較成熟的資本市場中，現金股利是最重要的一種股利形式，股票股利則呈下降趨勢。我國因尚系新興的資本市場，和成熟的市場相比，股票股利成為一種重要的股利形式。

（五）投資機會

公司股利政策在較大程度上要受到投資機會的制約。一般來說若公司的投資機會多，對資金的需求量大，往往會采取低股利、高留存利潤的政策；反之，若投資機會少，資金需求量小，就可能采取高股利政策。另外，受公司投資項目加快或延緩的可能性大小影響，如果這種可能性較大，股利政策就有較大的靈活性。比如有的企業有意多派發股利來影響股價的上漲，使已經發行的可轉換債券盡早實現轉換，達到調整資本結構的目的。

（六）償債能力

大量的現金股利的支出必然影響公司的償債能力。公司在確定股利分配數量時，一定要考慮現金股利分配對公司償債能力的影響，保證在現金股利分配后，公司仍能保持較強的償債能力，以維護公司的信譽和借貸能力。

（七）變現能力

如果一個公司的資產有較強的變現能力，現金的來源較充裕，其支付現金股利的能力就強。而高速成長中的、盈利性較好的企業，如其大部資金投在固定資產和永久性營運資金上，他們通常不愿意支付較多的現金股利而影響公司的長期發展戰略。

（八）資本成本

公司在確定股利政策時，應全面考慮各條籌資渠道資金來源的數量大小和成本高低，使股利政策與公司合理的資本結構、資本成本相適應。

三、股利政策的類型

管理當局在制定股利政策時，通常是在綜合考慮了上述各種影響因素的基礎上，對各種不同的股利政策進行比較，最終選擇符合本公司特點與需要的股利政策。

（一）剩余股利政策。公司將稅后利潤首先用于再投資，剩余部分再用于派發股利，有利于降低再投資的資金成本，實現企業價值的長期性和最大化。但是，執行剩余股利政策將使股利的發放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，比較適合于新成立的或處于高速成長的企業。

（二）固定股利支付率政策。公司按每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東，真正體現多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則。股利隨盈利的波動而波動，向市場傳遞的公司未來收益前景的信息顯得不夠穩定。此外，不論公司財務狀況如何均要派發股利，財務壓力較大；確定多少的固定股利支付率才算合理，難度也較大，實際應用起來缺乏財務彈性。

（三）正常股利加額外股利政策。一般『青況下公司每年只支付數額較低的正常股利，只有在經營非常好時或投資需要資金較少年份，才在原有數額基礎上再發放額外股利。公司支付股利有較大的靈活性。通過支付額外股利，公司主要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運用，既可以使企業保持固定股利的穩定記錄，又可以使股東分享企業業績增長的好處，能夠向市場傳遞公司目前與未來經營業績的積極信息。該政策尤其適合于盈利經常波動的企業。（四）穩定增長股利政策公司在支付某一規定金額股利的基礎上，制定―個目標股利成長率，依據盈利水平按目標股利成長率逐步提高企業的股利支付水平。該政策往往被投資者認為是企業穩定增長的表現，能滿足他們穩定取得收入的愿望。當盈利下降而公司并未減少股利時，向投資者傳遞公司的未來狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好，市場會對該股票充滿信心，有利于穩定公司股價，樹立良好的市場形象。但是，這種只升不降的股利政策會給公司的財務運作帶來壓力。尤其是在公司出現短暫的困難時，如派發的股利金額大于公司實現的盈利，必將侵蝕公司的留存收益或資本，影響公司的發展和正常經營。成熟的、盈利比較好的公司通常采用該政策。

以上四種股利政策各有利弊，上市公司選取股利政策時，必須結合自身情況，選擇最適合本公司當前和未來發展的股利政策。其中居主導地位的影響因素是，公司目前所處的發展階段。公司應根據自己所處的發展階段來確定相應的股利政策。

公司的發展階段一般分為初創階段、高速增長階段、穩定增長階段、成熟階段和衰退階段。由于每個階段生產特點、資金需要、產品銷售等不同，股利政策的選取類型也不同。

在初創階段，公司面臨的經營風險和財力風險都很高，公司急需大量資金投入，融資能力差，即使獲得了外部融資，資金成本一般也很高。因此，為降低財務風險，公司應貫徹先發展后分配的原則，剩余股利政策為最佳選擇。

在高速增長階段，公司的產品銷售急劇上升，投資機會快速增加，資金需求大而緊迫，不宜宣派股利。但此時公司的發展前景已相對較明朗，投資者有分配股利的要求。為了平衡這兩方面的要求，應采取正常股利加額外股利政策，股利支付方式應采用股票股利的形式避免現金支付。

在穩定增長階段，公司產品的市場容量、銷售收入穩定增長，對外投資需求減少，EPS值呈上升趨勢，公司已具備持續支付較高股利的能力。此時，理想的股利政策應是穩定增長股利政策。

在成熟階段，產品市場趨于飽和，銷售收入不再增長，利潤水平穩定。此時，公司通常已積累了一定的盈余和資金，為了與公司的發展階段相適應，公司可考慮由穩定增長股利政策轉為固定股利支付率政策。

在衰退階段，產品銷售收入減少，利潤下降，公司為了不被解散或被其他公司兼并重組，需要投入新的行業和領域，以求新生。因此，公司已不具備較強的股利支付能力，應采用剩余股利政策。

總之，上市公司制定股利政策應綜合考慮各種影響因素，分析其優缺點，并根據公司的成長周期，恰當的選取適宜的股利政策，使股利政策能夠與公司的發展相適應。

四、制定股利政策應考慮的主要影響因素

公司在制定股利政策時，必須充分考慮股利政策的各種影響因素，從保護股東、公司本身和債權人的利益出發，才能使公司的收益分配合理化。

五、股利政策的選擇

（一）各種限制條件一是法律法規限制。為維護有關各方的利益，各國的法律法規對公司的利潤分配順序、留存盈利、資本的充足性、債務償付、現金積累等方面都有規范，股利政策必須符合這些法律規范。二是契約限制。公司在借入長期債務時，債務合同對公司發放現金股利通常都有一定的限制，股利政策必須滿足這類契約的限制。三是現金充裕性限制。公司發放現金股利必須有足夠的現金，能滿足公司正常的經營活動對現金的需求。否則，則其發放現金股利的數額必然受到限制。

（二）宏觀經濟環境經濟的發展具有周期性，公司在制定股利政策時同樣受到宏觀經濟環境的影響。比如，我國上市公司在形式上表現為由前幾年的大比例送配股，到近年來現金股利的逐年增加。

（三）通貨膨脹當發生通貨膨脹時，折舊儲備的資金往往不能滿足重置資產的需要，公司為了維持其原有生產能力，需要從留存利潤中予以補足，可能導致股利支付水平的下降。

（四）市場的成熟程度實證研究結果顯示，在比較成熟的資本市場中，現金股利是最重要的一種股利形式，股票股利則呈下降趨勢。我國因尚系新興的資本市場，和成熟的市場相比，股票股利成為一種重要的股利形式。

（五）投資機會公司股利政策在較大程度上要受到投資機會的制約。一般來說若公司的投資機會多，對資金的需求量大，往往會采取低股利、高留存利潤的政策；反之，若投資機會少，資金需求量小，就可能采取高股利政策。另外，受公司投資項目加快或延緩的可能性大小影響，如果這種可能性較大，股利政策就有較大的靈活性。比如有的企業有意多派發股利來影響股價的上漲，使已經發行的可轉換債券盡早實現轉換，達到調整資本結構的目的。

（六）償債能力大量的現金股利的支出必然影響公司的償債能力。公司在確定股利分配數量時，一定要考慮現金股利分配對公司償債能力的影響，保證在現金股利分配后，公司仍能保持較強的償債能力，以維護公司的信譽和借貸能力。

（七）變現能力如果一個公司的資產有較強的變現能力，現金的來源較充裕，其支付現金股利的能力就強。而高速成長中的、盈利性較好的企業，如其大部資金投在固定資產和永久性營運資金上，他們通常不愿意支付較多的現金股利而影響公司的長期發展戰略。

（八）資本成本公司在確定股利政策時，應全面考慮各條籌資渠道資金來源的數量大小和成本高低，使股利政策與公司合理的資本結構、資本成本相適應。

篇(6)

關鍵詞：施工企業；項目管理；財務管理；應用

施工企業處于日益加劇的競爭環境中，要提高施工利潤，就要控制資金投入，降低成本，因此來提高資金利用率，降低資金的使用量。在施工企業項目管理中，應用財務管理控制資金使用，可以確保資金的合理分配，避免施工企業運行中存在資金困難。將施工企業的項目管理與財務管理相結合，可以避免工程施工中存在財務風險，使得工程施工項目順利展開。

一、施工企業工程項目中關于財務管理的內容

1.實施財務管理可以在工程施工中對資金計劃性籌集

工程施工的資金管理中，籌集資金是重要的環節，不僅可以滿足工程項目資金需求，而且還是資金合理分配的重要保證。施工企業要做好資金調整，就要根據施工運行實際做好財務計劃，施工企業實施有效的財務管理，可以保證資金流動順暢，特別是固定資產的嚴格控制，能夠避免資金浪費。這些計劃可以確保資金利用率提高，同時還要將資金開源、節流工作納入其中。施工項目籌集款項的途徑有很多，以金融機構貸款為主。如果在施工運行中存在資金投入不足的現象，還要采取預收款或者民間融資，以完成施工項目。此外，在資金使用上，就要實施必要的財務管理，以控制好資金使用，使得施工中資金周轉流暢，由此而提高資金的使用效率。對于固定資產，要作好資產維護工作，延長使用壽命，降低固定資產投入，保證資金能夠投入到施工活動當中。

2.實施財務管理可以在工程施工中控制成本

工程施工進程中，往往會存在各種偶然因素的干擾而影響工程施工原計劃的落實，原有的資金使用計劃也被打亂。如果沒有實施必要的財務管理措施，就會導致資金消耗量超標，不利于后續施工中資金的調用。為了對資金合理規劃，施工企業的財務部門要與企業領導及時溝通，積極主動地參與到企業經營決策中，將符合工程施工實際的資金控制方案、資源配置優化方案制定出來，以降低資金消耗，使企業獲得更高的利潤。

3.實施財務管理可以在工程施工中對利潤合理分配

工程竣工后，就要進入到工程結算階段。在所獲得的收入中，部分資金用于補充工程施工中所消耗的物資，還需要使用這比資金購進施工材料、設備折舊，還要支付勞動力報酬。所有的這些費用支出之后，余下的資金才是施工利潤。如果施工企業沒有對資金的利潤率以有效控制，就會對資本結構造成影響，由此而產生財務風險。施工企業是否能夠正常運行，與資金使用效率存在著密切的關聯性?？刂瀑Y金成本是提高經濟效益的一種途徑，特別是施工企業競爭激烈的今天，對資金消耗合理控制，可以降低成本，相應地，工程款項收入會有所提升。對利潤資金實施合理的分配，對維持施工企業的工程項目運行是非常必要的。

4.工程項目管理中，要做好實際支出概算

工程項目會存在資產移交隨意性的問題，特別是臨時項目的普遍存在，要做好款項支付和資金回收工作，就要重視財務管理的重要性。比如，在工程施工單位有當事人調離的現象，各種項目資金就很難對賬。當涉及到較為復雜的工程項目，所涉及到的資金數量龐大，資產分類較多，就需要做出資產清單，否則就會導致資產賬目不符的現象存在。針對這種現象，就需要在管理費用的控制上采用“總額控制，據實列支”的方法。如果開支隨意性過大，在施工中超過預算，就很容易存在按計提金額列支、其他賬戶列轉支出等等現象，這就需要強化監督機制，采取有效的管理措施。通常施工單位會采取計劃性開支，雖然控制了資金，但是資金調用不夠靈活而影響了施工進度。因此，在概預算審批的時候，就要對管理費用實施預算，以避免支出嚴重超標。

二、工程施工項目管理中財務管理發揮著重要的作用

1.實施財務管理可以為成本控制提供應對措施

施工企業的運營中，要使管理策略具有合理性，就要以成本數據作為依據，以對行業競爭環境充分了解。施工企業項目投標階段，也可以根據財務數據確定企業的經營情況和承接施工項目的能力，然后確定投標價格。如果在財務數據不夠準確，就會導致投標價格過高，這就需要施工企業在施工階段通過降低成本而確保資金運行順暢。

2.實施財務管理可以運用財務分析對工程效益進行評估

施工企業的運行依賴于工程施工項目所創造的利潤。施工企業要能夠處于科學的運行狀態，除了物化勞動和人類勞動是前提條件之外，還要開展各種生產經營活動，以避免企業的工程施工項目掛歷僅僅局限于內部單純項目，而無法獲得高收益。采用財務分析的方法，可以科學地評估工程效益，并做出預測，以確保工程運行有的放矢，有計劃地展開。

3.實施財務管理可以對工程項目的投標和施工發揮指導作用

對于工程施工企業而言，財務管理不僅僅是對資產和資金的管理，而是對企業未來發展發揮著預測作用。工程項目施工中實施財務管理，通過積累財務數據和成本數據，并對數據進行分析，并做出分析報告，對企業決策發揮著重要的參考作用。施工企業的領導可以根據這些數據對新的工程項目投標價格進行評估，以最大程度地降低投標成本。此外，不同的施工環節，資金使用量也會有所不同。通過財務分析結果可以對每一個施工環節所需要使用的資金數量進行預測，以對資金運行情況準確評估。

三、施工企業項目管理中財務管理的應用

1.應用財務管理可以確保成本信息按照工程量清單進行收集

越來越多的施工企業涌現出來，使得行業市場的利潤空間越來越小，競爭力也相對增大。這就需要以財務管理為有效途徑，實施施工項目管理。對于施工企業而言，做好工程概預算是重要的環節。工程概預算是按照工程項目清單設置的，在工程施工中，就需要在收集成本數據的過程中，以工程項目清單作為依據。在工程施工中，所涉及到的費用包括施工材料費用、施工機械費用、勞動力費用以及工程施工現場的管理費用。按照程項目清單對這些需要支出的費用做出預算，提出收集成本數據信息的方法，以對信息收集的原則進行設置，由此而確定財務成本核算方案。當處于工程施工運行中，所預算的成本與施工中實際發生的成本具有可比性和相通性，預算成本數據不僅對工程預算具有重要的指導作用，而且還能夠對工程施工中所產生的成本信息及時反饋，通過對預算成本和實際成本進行比較，就可以查找出兩者存在不一致的原因，由此而對項目管理提供可參考依據。比如，工程項目的索賠時效是一個月時間，但是索賠的具體實施，就要根據工程項目財務管理信息以明確。如果索賠需要在月中的某個時間段支付，就要將接收的時間點確定下來，以多算財務信息公布的時間。但是具體實施中，都是月末才會公布財務報告。這就意味著工程項目財務管理存在著滯后性。

2.應用財務管理可以使用贏來值理論分析施工成本信息和施工進度信息

在工程項目管理中，對施工成本進行有效控制，所能夠采用的方法很多，包括曲線分析法、橫道圖分析法、表格分析法等等。雖然從理論的角度而言，成本管理被單獨列出來，但是，當進入到工程施工中，成本管理就成為工程項目管理中的一個環節，需要處于管理環境中進行分析。工程施工管理中，成本管理與工程期限、工程進度和工程質量存在必然關聯。每一個工程施工環節的施工費用都是有限的，且都有各自的使用規定。任何一個施工環節，如果資金使用超標，或者費用發生、時間和結算的時間發生變化，就必然會給工程造成不良影響。所以，在對施工成本進行控制的時候，要考慮到施工進度以及施工質量保證情況。如果施工中出現質量問題，就會導致返工，如此而影響了施工進度的同時，還會需要投入一定量的資金，這就必然會提高施工成本。運用贏來值原理，將施工進度與施工成本建立關聯，對施工成本實施管理的同時，對施工進度以有效控制，以為管理決策者提供數據信息，為其對工程進度的運行情況以及工期做出預測。

四、結論

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【摘要】當前世界金融危機對我國企業的經營造成嚴重沖擊,我國企業應從復雜的宏觀經濟環境分析中,找到發展方向,找到運營節奏,找到運作方法。根據企業現存和潛在的資源,制定相應的業務戰略、投資戰略和融資戰略。

【關鍵詞】金融危機;資金鏈條;融資戰略;投資戰略

當前世界金融危機對我國企業的經營造成嚴重沖擊,保證資金鏈條安全成為企業關注的第一要務。企業是否要退出、維持或擴大現有業務,是否進行業務轉型都要根據資金鏈安全的需要加以考慮,根據資金鏈安全的需要及時調整自己的融資戰略和投資戰略。

一、企業融資戰略分析

(一)融資戰略是企業的戰略核心

企業經營戰略思考的基本內容應包括:第一,企業所經營業務有無安全、順暢、穩定的現金流;第二,企業投資有無可靠、穩定、滿意的收益率;第三,企業所開展的業務過程是否有助于增強和保持潛在的融資能力。就是說,企業的業務、投資和融資是一個有機的整體,而融資作為企業資金鏈的安全保證是考慮的基本點。只有滿足企業業務、投資與融資有機結合的經營運作才能夠增加企業價值,才能保證企業在危機中生存、發展。面對危機,企業要認清行業發展趨勢,根據自身條件重新給自己定位,確定企業的業務組合、經營節奏、投資方向、融資方式等,力爭形成有競爭力的、獨特的盈利模式。

在金融危機中很多企業因資金鏈條的斷裂,失去融資能力而倒下了。殘酷的事實告訴我們,企業始終要保有融資能力,要有足夠的資金準備以應付發展需要,應付不時之需,確保企業的資金鏈條不會斷裂。企業的融資戰略是思考怎樣做才能保證吸引投資者的眼球,得到債權人的信任;怎樣保證隨時擁有股權融資和債權融資的主動權。企業理想的經營狀態是:企業的經營業務具有成長性,經營現金流安全穩定;企業的發展、企業的投資效果是可以預期、可以把握的。企業確定業務組合,確定投資項目要得到投資人和債權人認可,企業融資規模和方式也要經投資人和債權人認可。要提高企業的融資能力,相應就必須降低企業的投資風險,穩定企業的經營預期。

從融資角度看,企業的經營是在做資產,用于匹配負債。企業的投資是做未來的預期收益,用于吸引更多投資。企業做項目的投資活動屬于企業的虛擬經濟活動。企業的具體生產活動屬于實體經營活動。對企業來說,做項目、做上市、做發債、做并購、做資產出售、做貸款等活動均屬于虛擬經濟活動。虛擬經濟也能為企業帶來可觀的經濟效益。在經濟低潮期,市場利率低,要積極進行發債融資和發股融資的前期準備;等到經濟期,股市市盈率高時,再進行股權融資。這樣低成本負債融資,高溢價發股融資;再加上經濟低潮期收購兼并,經濟期高價拋出資產等資本運作活動能為企業帶來可觀的經濟效益,這就是所謂虛擬經濟的效益。

面對經濟危機,我國中小企業應根據經濟周期波動情況,根據企業現實擁有和潛在擁有的資源,根據企業發展階段和企業經濟增長方式,在保證資金鏈條健康、安全、有效的前提下,制定相應的經營戰略。通過戰略研究確定企業商業模式的創新,通過戰略研究確定應該在哪個市場競爭,應該如何在商業模式和競爭優勢等方面取勝,應該如何保證企業業務的可持續成長。

(二)融資戰略目標、方式和節奏

面對當前的經濟衰退局面,企業要制定相應的融資戰略以保證資金鏈條的安全。融資戰略的制定必須考慮企業內外環境因素的影響,充分考慮企業具體的資源和經營狀況。融資工作應能滿足企業運營的基本資金需要;要能維護和拓寬企業現有的融資渠道;應能降低企業的資金成本;應能降低企業的籌資風險;應能提高企業在籌資中的競爭力。

面對經濟危機,企業應學會過緊日子,學會從企業內部開辟資金來源。要適應市場環境的變化,加強內部管理,節約各項費用,降低利潤分配率,提高留存盈余,合理制定和利用折舊計劃等以增強積累,減少資金占用,加速資金周轉,加強企業內部資金調度,避免資金閑置。中小企業應利用國家目前的各項優惠信貸政策,爭取銀行貸款并和非銀行金融機構建立銀企合作關系。

對于采取擴張戰略的企業來說,現在是進行項目融資的好時機。應積極關注大型基礎設施項目和未來具有穩定現金流的投資項目。應考慮使用類似BOT等項目融資方式。資源類開發項目可以考慮用產品償還負債的融資方式。大型設備投資則應盡量和金融機構合作,考慮使用融資租賃的方式融資。

企業要掌握好融資的節奏,經濟衰退期進行企業融資的風險相對較小,目前企業應積極開展融資工作。企業做融資的過程,首先是融資的前期過程,是企業對未來發展方向的論證過程、對未來業務組合調整的構思過程,是項目的研究論證、項目報批的過程。現在是大型上市公司發債融資的好時機,應積極采取發行企業債的方式進行融資。大型公司發股票融資還需等待,應進行必要準備。目前世界各國股票市場低迷,股票市盈率低,不是進行股權融資的好時機,2010年后情況應有所變化。

二、企業應對危機的投資戰略

(一)投資戰略目標與投資機遇

企業投資戰略規劃的核心是資源配置,其依據是核心競爭能力能否發揮以及運用的強弱,其評判標準采用一系列明確的財務指標和高于其他戰略方案的資本報酬率。有擴張能力的企業在經濟復蘇階段應采取擴張型財務戰略,積極進行融資,用于增加廠房設備,建立存貨,開發新產品。

在經濟衰退期企業要制定穩妥的投資戰略。投資的戰略目標首先應是保證企業的融資需要,換句話說是能夠引資、融資的項目才是可以投資的項目;投資戰略的第二類目標是產業轉移目標;投資戰略的第三類目標是企業經營一體化目標,即在企業的經營產業鏈上延伸,建立有保證的銷售渠道,掌握關鍵技術,掌握原材料、能源供應鏈等;投資戰略的第四類目標才是項目的收益性目標、企業的成長性目標、市場地位目標等。

目前世界經濟處于衰退狀態,也是企業難得的投資機遇期。一般來說,現在是進行產業升級的好時機;是調整產業結構的好時機;是進行資產收購的好時機;是進行項目前期運作的好時機。

企業投資還包括企業的資產買賣活動。一般而言,在市場資產價格高估的時候賣出企業的資產,即高溢價賣出企業的權益資產,高溢價賣出企業的項目資產,從而收回投資,兌現利潤,落袋為安,獲利了結。在經濟低潮期資產價格普遍低估時要積極去買資產,低成本做項目、買項目、收購企業、進行PE投資、股權投資等。

(二)企業的投資要把握節奏,并具有可退出性

企業投資的一個戰略考慮是,投資的可退出性。投資項目沒有絕對的好壞之分,一個投資項目的好壞,往往取決于什么時候進入,什么時候退出。項目做得好,不如項目賣得好。要掌握好投資的節奏,理想的情況是,在經濟低潮期啟動項目開發,等到項目基本做好的時候,社會經濟也進入爬升階段。這時項目本身已經升值,即使企業自己不去完成項目建設,也會有人愿意高價買走。

通常很多投資項目的風險在于投資周期過長,許多大型項目是跨經濟周期項目。所以,在經濟低潮期低成本啟動的項目建設,在經濟期項目可能仍在建設過程中,如果項目具有可轉讓性,在項目已經具有轉讓的商業價值的時候,企業則面臨一個不錯的選擇,或自己繼續投資興建,或中途轉讓獲利了結。就是說在投資項目前就考慮好如何將其賣掉。投資的可退出性是規避投資風險的重要途徑。

掌握好企業的發展節奏十分重要,企業發展的節奏要與宏觀經濟周期和行業發展周期相合拍。那些真正具有核心競爭力,特別是具有周期把控能力、有逆周期經營能力的企業,將更有可能變危機為機遇,自如應對世界金融危機的挑戰。

當前危機雖未完全過去,但不能過度悲觀,當大家都在準備冬眠的時候,就是有心人準備春耕的時候。所謂不能過度悲觀是指,不要認為價格還會深幅下跌,不要認為經濟復蘇遙遙無期,不能過快處理庫存,甩賣商品,變賣資產。要準備春耕,就是利用經濟調整期,進行產業升級換代,進行自身業務調整。當然也不是盲目擴大規模,而是掌握好節奏,做一些前期開發準備。比如,檢修、更新設備,研發新產品,進行項目前期研究,軟性投入;準備在以后經濟起飛時大干快上。

(三)目前可供選擇的投資領域

我國目前大范圍實施產業調整振興規劃,目的在于推進產業結構調整和優化升級,推進企業兼并重組,淘汰落后產能,發展先進生產力。國家鼓勵企業技術進步和技術改造,支持企業廣泛應用新技術、新工藝、新設備、新材料,調整產品結構,開發適銷對路的產品,提高生產經營水平。在這種背景下,裝備制造業迎來了難得的機遇期。我國目前比較安全的國內投資領域包括:環保產業,新材料、新能源產業,資源類產業,具有國際先進技術水平的、有國際競爭力的制造業,醫藥醫療產業,交通、IT通訊產業,金融服務業,連鎖商業、服務業,房地產業等。