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篇(1)

為引入預(yù)期沖擊的因素參考吳化斌等[15]和Fujiwara等[16]設(shè)置，本文把可預(yù)期的沖擊設(shè)為4期，即n=4。引入預(yù)期沖擊的模型更加符合經(jīng)濟(jì)主體前向預(yù)期的決策行為。

（一）貨幣政策我國從1996年以來采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，為了模擬真實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，本文選用貨幣供應(yīng)量規(guī)則表征貨幣政策，參考李成等[17]、馬文濤和魏福成[18]的建模思想，把貨幣政策規(guī)則設(shè)定為。表示貨幣供應(yīng)量增長率，ξ和π分別表示貨幣供應(yīng)量增長率和通貨膨脹的穩(wěn)態(tài)值。在理性預(yù)期行為下，公眾在接受央行公布未來貨幣政策的信息后，相應(yīng)地調(diào)整決策和行為，也即公眾做出了貨幣政策前瞻性指引所希望引導(dǎo)的預(yù)期，用,jmtjε−來表示這種對貨幣政策預(yù)期的沖擊。

（二）家庭代表性家庭對消費(fèi)、勞動供給、實(shí)際貨幣余額持有量、投資、資本存量和債券持有量做出選擇來最大化效用的期望現(xiàn)值。家庭提供差異化的勞動，是勞動市場上的壟斷供給者，不同勞動之間的替代彈性為θw。本文采用Calvo[21]的方式引入工資黏性：每期家庭以1-γw的概率調(diào)整工資。

（三）廠商廠商包括完全競爭的最終產(chǎn)品廠商和壟斷競爭的中間品生產(chǎn)廠商。最終產(chǎn)品廠商以價格Pi(i)購買中間品Yi(i)生產(chǎn)最終商品Yt，生產(chǎn)函數(shù)采用CES函數(shù)形式。

二、模型參數(shù)校準(zhǔn)和貝葉斯估計(jì)

（一）數(shù)據(jù)選取考慮到數(shù)據(jù)的可得性，以及與貨幣政策中介目標(biāo)相適應(yīng)，選取1996年第1季度至2013年第4季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、社會消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額和貨幣供應(yīng)量M2作為模型中產(chǎn)出Y、消費(fèi)C、投資I和貨幣供應(yīng)量M的觀測變量。將居民消費(fèi)價格指數(shù)CPI以1996年第一季度為基期進(jìn)行定基處理。各觀測變量值除以定基CPI得到實(shí)際值，然后進(jìn)行季節(jié)調(diào)整并取對數(shù)，運(yùn)用HP濾波做去除趨勢處理，得到本文所需要的波動序列。數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行網(wǎng)站、國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

（二）參數(shù)校準(zhǔn)及貝葉斯估計(jì)對部分參數(shù)根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)及實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行了校準(zhǔn)。取貼現(xiàn)因子β為0.99，折舊率δ為0.025，消費(fèi)習(xí)慣參數(shù)h為0.65，消費(fèi)占比cy和投資占比iy校準(zhǔn)為0.359和0.3916，其余參數(shù)選擇貝葉斯估計(jì)。近年來貝葉斯估計(jì)方法被大量用來估計(jì)DSGE模型。其基本原理是結(jié)合了設(shè)定的參數(shù)先驗(yàn)分布p()，與利用卡爾曼濾波從狀態(tài)空間方程中計(jì)算得到的基于樣本數(shù)據(jù)的似然值。基于MATLAB的工具包DYNARE，采用蒙特卡洛馬爾科夫鏈（MCMC）抽樣的方法完成參數(shù)估計(jì)。預(yù)先設(shè)定的先驗(yàn)分布與貝葉斯估計(jì)的結(jié)果見表1，其中第2、3列為先驗(yàn)分布類型和均值，參考了國內(nèi)有關(guān)文獻(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)差的先驗(yàn)分布本文設(shè)為逆伽瑪分布（InvGamma），其先驗(yàn)均值的設(shè)定與莊子罐等[23]一致。模型的估計(jì)結(jié)果見表1。從表1可得，效用函數(shù)的參數(shù)σ、φ和v的估計(jì)值分為0.3947、0.4319和0.4185與楊雪等[19]的估計(jì)結(jié)果接近；投資調(diào)整成本參數(shù)φ的估計(jì)值為0.2670，稍大于莊子罐等[23]的取值；ρz估計(jì)值為0.7544，與陳師和趙磊[24]的估計(jì)結(jié)果0.717接近；α的估計(jì)值為0.4508，接近楊雪等[19]的估計(jì)結(jié)果0.42；貨幣政策參數(shù)φm、φπ和φy分別為0.8332、1.0962和1.1981，接近于馬文濤和魏福成[18]的估計(jì)結(jié)果0.8628、1.2952和1.4348。較大的貨幣政策平滑因子φm的估計(jì)值表明了央行較強(qiáng)的政策平滑傾向，保持政策的延續(xù)性為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定的政策環(huán)境。產(chǎn)出增速反應(yīng)系數(shù)φy的估計(jì)值大于通脹預(yù)期反映系數(shù)φπ，說明比較而言產(chǎn)出的平穩(wěn)增長受到了更多關(guān)注。

（三）模型的適用性分析通過反事實(shí)仿真衡量模型的擬合值與實(shí)際觀測值得吻合程度。如圖1所示。從圖1可看出，反事實(shí)仿真得到的主要經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)出、通脹、消費(fèi)、投資、勞動和M2的擬合值與實(shí)際值幾乎一致，說明我們構(gòu)建的DSGE模型對我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)擬合的非常好，模型可以用來分析我國的經(jīng)濟(jì)問題。

三、動態(tài)分析

（一）脈沖響應(yīng)分析通過脈沖響應(yīng)分析，考察貨幣政策預(yù)期沖擊的動態(tài)特征。我們僅報(bào)告了提前1期和提前4期正向的貨幣政策預(yù)期沖擊下的脈沖響應(yīng)圖，如圖2和圖3所示。可以看出在正向貨幣政策預(yù)期沖擊下產(chǎn)出y、消費(fèi)c、投資i、就業(yè)n和資本k呈同方向波動，單個變量在預(yù)期沖擊下都呈駝峰式變動。提前2期和3期貨幣政策預(yù)期沖擊的脈沖響應(yīng)圖也類似。并且提前1期的脈沖響應(yīng)波動幅度相比更大，說明我國短期的貨幣政策預(yù)期對經(jīng)濟(jì)波動的影響更大，原因可能是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化較快，運(yùn)用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)較為頻繁，這對公眾的預(yù)期行為造成了短視化影響。

（二）方差分解分析通過方差分解來考察預(yù)期沖擊解釋經(jīng)濟(jì)波動的重要性。表2給出了模型四種預(yù)期沖擊解釋主要經(jīng)濟(jì)總量及解釋通脹的無條件方差的貢獻(xiàn)比例。從表2可看出，預(yù)期沖擊可以解釋54.2%的產(chǎn)出波動，可解釋56.91%的消費(fèi)波動、55.38%的投資波動、57.69%的資本存量波動和42.25%的就業(yè)波動。從數(shù)量上說明了預(yù)期對我國經(jīng)濟(jì)具有重要影響。加總的預(yù)期沖擊可以解釋超過43%的通脹波動，其中貨幣政策預(yù)期沖擊就可解釋約33%。貨幣政策預(yù)期沖擊可解釋約16%的勞動波動，可解釋小于8%的產(chǎn)出、消費(fèi)、投資和資本存量的波動。可以看出貨幣政策預(yù)期沖擊對通脹波動的影響最大，其次是對勞動的波動影響，對產(chǎn)出、消費(fèi)、投資和資本存量的波動影響較小。

四、結(jié)論

篇(2)

根據(jù)中央關(guān)于畜牧業(yè)保險保費(fèi)補(bǔ)貼的規(guī)定，能繁母豬、育肥豬、奶牛、藏系牦牛及藏系羊5種險種的保費(fèi)補(bǔ)貼由中央財(cái)政和地方財(cái)政共同承擔(dān)，中央財(cái)政補(bǔ)貼比例根據(jù)地區(qū)間財(cái)力狀況大致分為東、中、西三地區(qū)及中央直屬農(nóng)墾總局四類；地方財(cái)政包括省市縣三級。就5種險種的保費(fèi)補(bǔ)貼分擔(dān)情況，本文選取東部地區(qū)的北京、浙江，中部地區(qū)的河南、海南和西部地區(qū)的陜西、四川與內(nèi)蒙古等7個省區(qū)進(jìn)行對比。表2可以看出，保費(fèi)補(bǔ)貼多為中央、省、市、縣四級結(jié)構(gòu)，補(bǔ)貼比例≥70%，農(nóng)戶自籌保費(fèi)較少，有利于提高農(nóng)民參保積極性。在中央財(cái)政補(bǔ)貼方面，中西部地區(qū)補(bǔ)貼比例高于東部；地方財(cái)政補(bǔ)貼方面，財(cái)政收入較好的地方政府承擔(dān)較多保費(fèi)，經(jīng)濟(jì)條件較差的地方政府承擔(dān)較少保費(fèi)。除以上5種險種有中央財(cái)政補(bǔ)貼外，財(cái)政部提供保費(fèi)補(bǔ)貼的地區(qū)可根據(jù)本地財(cái)力狀況和農(nóng)業(yè)特色，自主選擇其他養(yǎng)殖險種并由地方財(cái)政予以支持（表3）。這對于健全畜牧業(yè)支持保護(hù)體系，創(chuàng)新和改革畜牧業(yè)保險制度，推進(jìn)畜牧業(yè)持續(xù)發(fā)展有著重要意義。比較發(fā)現(xiàn)，中東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，政府財(cái)政壓力小，畜牧業(yè)保險的保費(fèi)補(bǔ)貼比例普遍在50%左右，其余由龍頭企業(yè)或農(nóng)戶承擔(dān)。西部地區(qū)則主要依靠政府財(cái)政補(bǔ)貼，區(qū)別在于陜西省僅有省級財(cái)政保費(fèi)補(bǔ)貼；寧夏的保費(fèi)補(bǔ)貼則分自治區(qū)和市縣兩級，補(bǔ)貼比例達(dá)到75%。保費(fèi)補(bǔ)貼劃分到市縣一級的做法可以降低省級財(cái)政保費(fèi)補(bǔ)貼壓力，提高總體財(cái)政補(bǔ)貼比例，減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)；但對于部分養(yǎng)殖大縣，具有較強(qiáng)保險需求的同時又相對貧困，財(cái)政預(yù)算資金不足，客觀上造成部分市縣財(cái)政不能及時足額撥付補(bǔ)貼資金的突出問題，影響保險工作的順利開展。

2保險金額與保險費(fèi)率

各省區(qū)針對不同險種制定了不同的保險金額與保險費(fèi)率，保險金額多參照投保標(biāo)的的生理價值確定。如表4所示，在能繁母豬險種上，除北京，上海少數(shù)發(fā)達(dá)地區(qū)的保險金額達(dá)到2000元，其余省區(qū)均為1000元，費(fèi)率為6%，無明顯差異。奶牛的保險金額和保險費(fèi)率差異較大，費(fèi)率從4%到8%，保險金額從3000元到8000元不等，部分省區(qū)根據(jù)奶牛年齡、品種及飼養(yǎng)模式的不同，確定了不同的保險金額。如：北京市奶牛的保險金額按奶牛的牛齡及胎次分為兩檔。四川的育肥豬保險費(fèi)率按規(guī)模進(jìn)行了區(qū)別，鼓勵規(guī)模化養(yǎng)殖，以便集中管理，降低風(fēng)險。新疆參照羊只品種、畜齡、飼養(yǎng)成本、市場價格的70%將保險金額厘定為6個檔次。2.4保險責(zé)任與賠付標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)蒙古畜牧業(yè)保險險種有能繁母豬、育肥豬、奶牛，均為中央財(cái)政保費(fèi)補(bǔ)貼險種，保險責(zé)任范圍如表5所示，在賠付標(biāo)準(zhǔn)上規(guī)定能繁母豬和奶牛按保險金額進(jìn)行賠付；育肥豬按照尸重和出險時當(dāng)?shù)厣i市場收購價格計(jì)算賠償。目前，國內(nèi)大部分地區(qū)對3種險種的保險責(zé)任與賠付標(biāo)準(zhǔn)大致類似，北京在能繁母豬的保險責(zé)任方面增加了難產(chǎn)；奶牛則針對固定圈舍內(nèi)死亡或傷殘，經(jīng)畜牧獸醫(yī)鑒定失去產(chǎn)奶能力的奶牛進(jìn)行賠付，保險責(zé)任包括難產(chǎn)死亡或胎產(chǎn)所致傷殘失去繁殖能力。在賠付標(biāo)準(zhǔn)上，北京市也有創(chuàng)新，若能繁母豬、奶牛死亡，根據(jù)實(shí)際情況按保險金額的80%進(jìn)行賠償；奶牛因胎產(chǎn)造成子宮受傷所致傷殘失去繁殖能力的，在此基礎(chǔ)上再減去奶牛殘值。除以上3種險種外，中央財(cái)政補(bǔ)貼險種還包括藏系牦牛和藏系羊，主要在四川、青海、云南、甘肅省和自治區(qū)開展。各省區(qū)也相繼開展了其他養(yǎng)殖險種，制定了相關(guān)的保險責(zé)任，如表6所示。肉雞的保險責(zé)任范圍大體一致，在賠付標(biāo)準(zhǔn)上，北京按肉雞的飼養(yǎng)日齡成本，江蘇按肉雞尸重計(jì)算賠付。2.5風(fēng)險控制北京、江蘇、浙江、河南及黑龍江五省市所采用的不同的農(nóng)業(yè)保險風(fēng)險模式是目前中國現(xiàn)行的主要農(nóng)業(yè)保險風(fēng)險控制模式；不同模式下政府與保險人在賠付責(zé)任和風(fēng)險防范上承擔(dān)不同責(zé)任，具體如表7所示。在巨災(zāi)風(fēng)險分散措施方面，目前，北京、江蘇的巨災(zāi)風(fēng)險基金制度較為完善，但籌建方式上差別較大。北京按農(nóng)業(yè)增加值1‰計(jì)提農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險準(zhǔn)備金并建立再保險巨災(zāi)分散機(jī)制；江蘇則由保險公司和政府分別建立巨災(zāi)風(fēng)險基金，構(gòu)建省市縣三級巨災(zāi)風(fēng)險基金制度。對比內(nèi)蒙古，自2008年開始著手準(zhǔn)備巨災(zāi)風(fēng)險準(zhǔn)備金，實(shí)踐中因?yàn)榉N種原因，并未有效落實(shí)。

3各省區(qū)畜牧業(yè)保險的特點(diǎn)總結(jié)及啟示

以上從保險品種、補(bǔ)貼政策等7個方面分析了各省區(qū)畜牧業(yè)保險政策的異同點(diǎn)。基本特點(diǎn)如下：在保險險種上，除中央財(cái)政補(bǔ)貼險種外，北京、浙江等多省都相繼開展了符合當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖條件的保險險種。東部沿海省區(qū)多開展水產(chǎn)、家禽保險；中西部地區(qū)多開展畜禽保險，對保障養(yǎng)殖戶收入水平，促進(jìn)當(dāng)?shù)匦竽翗I(yè)發(fā)展起到積極作用。在保費(fèi)補(bǔ)貼上，財(cái)政保費(fèi)補(bǔ)貼比例普遍在50%以上。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和財(cái)政狀況的影響，財(cái)政補(bǔ)貼具有差異性，西部地區(qū)主要依靠政府補(bǔ)貼，對于較貧困的市縣，保費(fèi)補(bǔ)貼的承擔(dān)存在困難。在保險金額上，保險金額多參照投保標(biāo)的的生理價值確定，北京、黑龍江等省區(qū)按品種、規(guī)模、生長期將保險金額進(jìn)行了細(xì)分，有利于畜牧業(yè)的規(guī)范管理和畜牧業(yè)保險的持續(xù)發(fā)展。在保險責(zé)任上，保險責(zé)任多針對由重大病害、自然災(zāi)害和意外事故所導(dǎo)致的保險個體死亡。各地根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況和養(yǎng)殖環(huán)境也進(jìn)行了調(diào)整。相比北京的做法更為合理，針對牲畜的經(jīng)濟(jì)價值進(jìn)行賠付。在風(fēng)險管理上，目前，只有北京、江蘇等部分省區(qū)建立較為完善的風(fēng)險管理機(jī)制，由于農(nóng)業(yè)風(fēng)險具有高度相關(guān)性，易發(fā)生農(nóng)業(yè)巨災(zāi)，各省區(qū)應(yīng)加快大災(zāi)風(fēng)險管理機(jī)制的建立。自2007年以來，內(nèi)蒙古政策性畜牧業(yè)保險取得了快速發(fā)展。但也面臨保險責(zé)任范圍不切實(shí)際，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等問題，嚴(yán)重制約了內(nèi)蒙古畜牧業(yè)保險的發(fā)展。基于以上分析，得到如下啟示：

（1）政府財(cái)政補(bǔ)貼應(yīng)加大對畜牧業(yè)保險產(chǎn)品研發(fā)的支持。

保險產(chǎn)品是否符合保險標(biāo)的的特點(diǎn)，滿足投保人規(guī)避風(fēng)險的需求，直接影響保險制度的有效實(shí)施。內(nèi)蒙古畜牧業(yè)保險目前包括奶牛、能繁母豬、育肥豬三個畜種，而在內(nèi)蒙古畜牧業(yè)中占重要地位的肉牛、綿羊等并沒有保險產(chǎn)品。在養(yǎng)殖過程中這些牲畜同樣面臨諸如病害、自然災(zāi)害等多重風(fēng)險。開發(fā)研究這些畜種的保險產(chǎn)品，既是完善內(nèi)蒙古畜牧業(yè)保險制度的需求，也是提高內(nèi)蒙古畜牧業(yè)風(fēng)險規(guī)避水平，促進(jìn)畜牧業(yè)健康發(fā)展的要求。

（2）根據(jù)牲畜養(yǎng)殖特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)價值，調(diào)整責(zé)任范圍。

目前內(nèi)蒙古實(shí)施的畜牧業(yè)保險大多是保障牲畜生理價值的死亡保險。保險責(zé)任所涉及的重大病害大部分屬于非常發(fā)性疾病，而在飼養(yǎng)過程中農(nóng)戶經(jīng)常遇到的疾病問題（奶牛養(yǎng)殖中常見的炎、產(chǎn)后死亡等）并未囊括其中。應(yīng)結(jié)合實(shí)際，了解養(yǎng)殖戶的保險需求，適當(dāng)保障一些疾病風(fēng)險和市場風(fēng)險，提高養(yǎng)殖戶參保的積極性。

（3）進(jìn)行合理的風(fēng)險分層，完善巨災(zāi)風(fēng)險分散機(jī)制。

篇(3)

(一)市場不夠完備，單項(xiàng)政策發(fā)揮作用打折

科技型中小企業(yè)金融服務(wù)發(fā)展需要一套完善的金融市場體系支撐，包括擔(dān)保、保險、創(chuàng)投、股權(quán)等市場和信息甄別、知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)制等。在政策層面，需要包括人才、土地、資本、產(chǎn)業(yè)、財(cái)稅、工商以及知識產(chǎn)權(quán)等各方面的政策配合。僅依靠財(cái)政為科技型中小企業(yè)提供一定的資金支持，而缺乏完善的金融服務(wù)市場和其他相關(guān)政策的配套支持，會降低財(cái)政支持政策的效果，影響科技型中小企業(yè)金融服務(wù)的有序發(fā)展。在市場不完備的背景下，財(cái)政政策與其他相關(guān)政策的協(xié)調(diào)配合方面也存在一些明顯的問題，這主要是政策之間很難做好協(xié)調(diào)配合，單項(xiàng)的支持政策較難發(fā)揮應(yīng)有的作用效果。例如，財(cái)政貼息制度在缺乏商業(yè)銀行主動性意愿的情況下，財(cái)政貼息制度的實(shí)施效果就并不明顯。此外，我國在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面沒有給予太多的關(guān)注，即使財(cái)政支持政策為科技型中小企業(yè)提供了資本支持，在缺乏知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的情況下，科技型中小企業(yè)獲取金融服務(wù)也會遇到困難。

(二)缺乏全國性政策性金融機(jī)構(gòu)的支持

目前，我國支持科技型中小企業(yè)發(fā)展的政策性金融機(jī)構(gòu)體系并不健全，沒有服務(wù)科技型中小企業(yè)發(fā)展的全國性政策性金融機(jī)構(gòu)，特別是能夠直接發(fā)放政策性貸款的機(jī)構(gòu)，而僅有的一些政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和政策性產(chǎn)業(yè)基金作用非常有限，并不能解決科技型中小企業(yè)面臨的融資難問題。

(三)財(cái)政支持體系缺乏通盤考慮，支持針對性不足

我國財(cái)政科技支出的結(jié)構(gòu)存在著失衡，針對性不夠，應(yīng)用研究和試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出所占比重大，而對公共產(chǎn)品類型的支出則存在很大的不足。這樣的支出結(jié)構(gòu)會造成財(cái)政科技支出的針對性不夠，同社會資金投入覆蓋重疊，從而降低了財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)投入對于科技金融發(fā)展的促進(jìn)作用。例如，我國的股權(quán)投資基金的成立屬于各省獨(dú)自管轄的領(lǐng)域，但股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)屬于全國甚至全球的，其業(yè)務(wù)存在集中于一些市場前景好的領(lǐng)域，沒有形成差異化和專業(yè)化的業(yè)務(wù)模式，降低了財(cái)政資金整體使用效益。

(四)財(cái)政支持科技金融的重點(diǎn)選擇有所偏差

目前，中央與地方財(cái)政支持科技金融發(fā)展的重點(diǎn)是擔(dān)保體系建設(shè)和科技信貸，但實(shí)際效果不佳。從銀行方面考慮，小額貸款、管理成本和經(jīng)營風(fēng)險都較高，經(jīng)濟(jì)效益差。一旦資金面趨緊，首先會縮減科技小額信貸。從政府角度考慮，科技信貸與政策性擔(dān)保都需要政府長期給予財(cái)政資金支持，其對財(cái)政依賴性較大，且越是經(jīng)濟(jì)形勢欠佳，財(cái)政收入趨緊時，支出要求卻越高，財(cái)政壓力越大。從科技型中小企業(yè)角度看，科技信貸抵質(zhì)押或反擔(dān)保物欠缺，可貸款額度小、期限短，通常年內(nèi)(資金需求時限內(nèi))難以有效解決企業(yè)的長期資金需求。從擔(dān)保機(jī)構(gòu)看，資本金有限，科技企業(yè)的反擔(dān)保物欠缺、風(fēng)險收益不對稱，作為主營業(yè)務(wù)是不可持續(xù)的。這些因素決定了科技擔(dān)保與信貸在支持科技企業(yè)融資方面的效果是有限。綜合來看，資本市場融資特別是區(qū)域性股權(quán)資本市場融資，應(yīng)該是科技金融體系發(fā)展的關(guān)鍵，也應(yīng)是財(cái)政支持的重點(diǎn)，但目前這方面的相關(guān)支持政策不多且力度不大。

(五)財(cái)政科技支出的持續(xù)性不強(qiáng)和管理不佳

科技創(chuàng)新包括了研究開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化等不同的階段。每一個階段都需要大量的資金支持，特別是科技成果轉(zhuǎn)化。其過程比較長，需要持續(xù)性的投入。但財(cái)政科技支出往往很難持續(xù)發(fā)揮作用，其更多的是一次性投入，持續(xù)性不強(qiáng)。且對不同階段投入的資金管理不佳，缺乏有效的績效管理。績效管理理念缺乏，存在重立項(xiàng)、輕績效問題，戰(zhàn)略性綜合性績效評價和機(jī)構(gòu)績效評價開展少，評價結(jié)果運(yùn)用不充分，項(xiàng)目績效評價流于形式等問題。(六)財(cái)政對于科技金融發(fā)展的支撐條件投入不夠。科技金融市場發(fā)展完善需要有完善的知識產(chǎn)權(quán)交易市場、大量專業(yè)的科技項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)等提供支撐，目前我國服務(wù)于科技成果定價、評估、轉(zhuǎn)移的市場、機(jī)構(gòu)等尚不完善。雖然各項(xiàng)專項(xiàng)資金中雖然明確要對科技型中小企業(yè)公共服務(wù)平臺和服務(wù)機(jī)構(gòu)給予支持，但規(guī)定過于原則，也沒有專業(yè)化的運(yùn)行機(jī)構(gòu)，財(cái)政對這些支撐科技金融發(fā)展的基礎(chǔ)條件投入不足，難以較快速地改善支撐科技金融系統(tǒng)發(fā)展的基礎(chǔ)狀況。

二、構(gòu)建和完善促進(jìn)科技型中小企業(yè)金融發(fā)展的財(cái)政政策體系的對策建議

總的來看，我國支持科技型中小企業(yè)金融服務(wù)發(fā)展的財(cái)政政策體系是基本完善的，但是由于上述的缺乏政策性機(jī)構(gòu)、市場不完備、統(tǒng)籌考慮不足等，使得該體系還有著調(diào)整完善的空間。財(cái)政支持是多種支持方式和支持渠道的組合搭配，只有各方方式和渠道共同發(fā)揮作用，才能實(shí)現(xiàn)良好的政策效應(yīng)。針對我國的現(xiàn)實(shí)情況，應(yīng)按照風(fēng)險共擔(dān)、服務(wù)多元、財(cái)務(wù)可持續(xù)、規(guī)則簡化、政策差異化的原則，在政策缺失部分創(chuàng)新供給，逐步完善構(gòu)建支持科技型中小企業(yè)金融服務(wù)發(fā)展的財(cái)政政策體系，并對原有的支持政策部分，不斷優(yōu)化完善，使其發(fā)揮更大的效益。具體來說，我們建議從完善組織機(jī)構(gòu)、培養(yǎng)市場主體、建設(shè)服務(wù)平臺和引導(dǎo)創(chuàng)新服務(wù)等四個方面來構(gòu)建完善我國的財(cái)政政策支持體系。

(一)構(gòu)建完善提供科技型中小企業(yè)金融服務(wù)的組織機(jī)構(gòu)

1.支持成立國家級的科技銀行。2009年來，我國各地科技支行、科技分行和科技銀行的相繼出現(xiàn)，對于科技型中小企業(yè)的信貸服務(wù)具有重要和積極的意義。但是這些科技銀行都是立足于區(qū)域，服務(wù)范圍有限，并且科技銀行可能存在服務(wù)領(lǐng)域集中的問題。再由于科技銀行始終是商業(yè)銀行，即使在有財(cái)政資金給予貸款補(bǔ)貼的情況下，基于自利考慮，也不一定愿意給予一些科技企業(yè)和科技創(chuàng)新項(xiàng)目貸款。這種情況下，以財(cái)政資金出資成立國家級的政策性科技銀行顯得就有必要。國家科技銀行可以在幾個方面發(fā)揮作用:一是直接為科技型中小企業(yè)和創(chuàng)新項(xiàng)目提供低息貸款、甚至無息貸款;二是為支持科技金融體系建設(shè)的項(xiàng)目，如科技型中小企業(yè)征信系統(tǒng)、知識產(chǎn)權(quán)評估系統(tǒng)構(gòu)建等提供資金支持;三是能夠?qū)崿F(xiàn)國家創(chuàng)新戰(zhàn)略，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)全國的科技項(xiàng)目獲取金融支持。國家級的科研銀行在全國開展業(yè)務(wù)，并在統(tǒng)一的事業(yè)部研究安排貸款項(xiàng)目。

2.支持建立在國家層面設(shè)立再保險機(jī)構(gòu)。目前我國的科技保險主要立足于區(qū)域，服務(wù)于區(qū)域內(nèi)的企業(yè)。一般來說，同一個區(qū)域內(nèi)會聚集相似的企業(yè)，這就造成科技型中小企業(yè)風(fēng)險同質(zhì)。如此，風(fēng)險將會聚集在保險企業(yè)方面，保險企業(yè)不得不要求較高的保費(fèi)。鑒此，通過設(shè)立政府完全出資或者政府參股的國家級的政策性再保險機(jī)構(gòu)，為科技保險提供再保險，分擔(dān)保險企業(yè)風(fēng)險，消除保險企業(yè)的后顧之憂，推動其為科技型中小企業(yè)提供保險服務(wù)將十分必要。國家層面的再保險機(jī)構(gòu)，可能通過在全國范圍內(nèi)、在不同領(lǐng)域進(jìn)行風(fēng)險匹配，改變風(fēng)險結(jié)構(gòu)、化解風(fēng)險，從而降低科技保險保費(fèi)，讓科技型中小企業(yè)能夠獲取更好相關(guān)服務(wù)支持。

3.支持建立區(qū)域性金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。大型商業(yè)銀行在服務(wù)科技型中小企業(yè)方面是有明顯缺陷的，其不如區(qū)域性的、專業(yè)性的中小金融機(jī)構(gòu)。而在我國，縣域銀行、社區(qū)銀行缺失，小額貸款公司在服務(wù)科技型企業(yè)上專業(yè)化程度不夠，科技性專業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量又十分有限。在區(qū)域性科技金融服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)方面，財(cái)政資金大有可為。具體來說，可以通過基建專項(xiàng)支持、參股等形式，充分調(diào)動銀行、風(fēng)投機(jī)構(gòu)、證券公司、擔(dān)保公司、行業(yè)協(xié)會、高科技園區(qū)、中介機(jī)構(gòu)以及企業(yè)等各方面資源，積極構(gòu)建區(qū)域性的金融機(jī)構(gòu)。

(二)培育金融服務(wù)主體，促進(jìn)多樣性科技金融服務(wù)市場發(fā)展

1.加大財(cái)政獎勵、風(fēng)險補(bǔ)償?shù)蓉?cái)政扶持政策的力度，提升風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的市場生存力，鼓勵機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，豐富投資者結(jié)構(gòu)。活躍繁榮的科技金融市場存在的前提是在市場中必須存在足夠多的不同風(fēng)險偏好的投資者，以契合不同融資需求的科技企業(yè)。因此，培育和支持不同類型的風(fēng)險投資者，提升其市場生存力，擴(kuò)大投資者范圍，是活躍繁榮科技金融市場的重要方式和手段。中央及各級地方政府應(yīng)進(jìn)一步通過財(cái)政專項(xiàng)資金加大對科技風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的支持力度，通過提供包括利差補(bǔ)貼、特殊費(fèi)用補(bǔ)貼、業(yè)務(wù)貼息等方式對參與科技企業(yè)投資的商業(yè)銀行、創(chuàng)業(yè)投資公司、天使投資基金、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、保險公司、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、金融租賃企業(yè)、信托機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資基金等按照其開展科技金融相關(guān)業(yè)務(wù)的年度規(guī)模給予合理的補(bǔ)助，對年度業(yè)務(wù)增長規(guī)模的一定比例給予的適當(dāng)財(cái)政獎勵，風(fēng)險投資損失的一定比例給予補(bǔ)償，以激勵科技風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)參與科技企業(yè)投資的積極性和增強(qiáng)機(jī)構(gòu)自身的市場生存力。鼓勵現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)設(shè)立針對科技型企業(yè)的專營服務(wù)機(jī)構(gòu)，推動科技小額貸款公司、科技擔(dān)保公司、科技保險公司等更具專業(yè)性的科技金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)立和業(yè)務(wù)開展，對這些新興科技金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)設(shè)與發(fā)展給予更為優(yōu)惠的財(cái)政獎勵、風(fēng)險補(bǔ)償政策。

2.應(yīng)用財(cái)政獎補(bǔ)，培育和發(fā)展股權(quán)交易市場，特別是加快建立和完善全國性場外交易市場制度和市場體系。科技金融資本市場是我國構(gòu)建科技金融體系的關(guān)鍵組成部分，是盤活科技金融資本，活躍科技金融市場的加速器。目前，我國場外股權(quán)市場對多數(shù)處于初創(chuàng)期的科技型企業(yè)來說，門檻較高，并容納的企業(yè)數(shù)量有限。進(jìn)一步推動適應(yīng)更廣泛科技型企業(yè)的場外交易市場(類似美國的信息公告欄市場、粉紅單市場)十分必要。2013年1月16日，全國非上市公司股份交易系統(tǒng)有限責(zé)任公司在京揭牌，預(yù)示著非上市公司股份轉(zhuǎn)讓從小范圍、區(qū)域性市場開始走向全國性市場運(yùn)作。但由于這些市場在建立初期交易的活躍度和規(guī)模有限，沒有足額的傭金收入維持市場的存續(xù)和發(fā)展。因此，在構(gòu)建初期應(yīng)從公共產(chǎn)品的角度對培育運(yùn)營這些市場的實(shí)體給予財(cái)政補(bǔ)貼和獎勵支持。除了股權(quán)交易市場外，為了進(jìn)一步推動科技金融資本的流通，鼓勵包括科技信貸、科技債券等流通市場的建立。同時鼓勵區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展，以推動包括知識產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的其他有形和無形資產(chǎn)的交易，從而更好地適應(yīng)不同財(cái)務(wù)特征的科技型企業(yè)融資需求。對于這些市場的建立，同樣應(yīng)從公共產(chǎn)品的視角在構(gòu)建的初期給予財(cái)政支持。

3.完善頂層設(shè)計(jì)，轉(zhuǎn)型引導(dǎo)基金方式，運(yùn)用市場化FOF支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2006年至2012年全國各級地方政府成立引導(dǎo)基金近90支、總規(guī)模超過450億美元，參股子基金超過200支。作為特定歷史時期的產(chǎn)物，引導(dǎo)基金致力于推動地方創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展及中小企業(yè)融資，但隨著VC/PE市場的成熟，引導(dǎo)基金所扮演角色也略顯尷尬。在政府引導(dǎo)逐步讓位于市場配置的趨勢下，政府需要從頂層設(shè)計(jì)入手，從新給引導(dǎo)基金在中國VC/PE市場中角色進(jìn)行定位。目前，在眾多政府引導(dǎo)基金中，部分已經(jīng)開始了市場FOFs嘗試，比如蘇州工業(yè)園區(qū)引導(dǎo)基金(蘇州創(chuàng)投)、浦東新區(qū)引導(dǎo)基金(浦東科投)、成都高新區(qū)引導(dǎo)基金(銀科創(chuàng)投)等。在現(xiàn)實(shí)實(shí)踐已經(jīng)開始的情況下，政府要進(jìn)行大膽的頂層設(shè)計(jì)，在把握引導(dǎo)基金承擔(dān)一定政府引導(dǎo)職能基礎(chǔ)上，放開對引導(dǎo)基金的限制，逐步實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)型為市場化FOFs，通過FOF模式支持市場中服務(wù)于科技企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。通過支持服務(wù)于科技企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，增長培養(yǎng)市場化的金融服務(wù)主體來間接實(shí)現(xiàn)促進(jìn)科技金融發(fā)展的目標(biāo)。

(三)加快建設(shè)各類別、各層次的科技金融服務(wù)平臺

1.支持建立全國性科技型企業(yè)投融資信息交流平臺。目前，在我國科技型企業(yè)較為集中，科技金融資源較為集中的部分區(qū)域和城市已經(jīng)建立了推動科技型企業(yè)與科技投資者接洽對接的區(qū)域性公共服務(wù)平臺，通過在公共服務(wù)平臺上的集中展示與交流，撮合科技型企業(yè)與投資者間投融資意向的達(dá)成。這些區(qū)域性的公共服務(wù)平臺在促進(jìn)地方科技資本與金融資本的有效結(jié)合方面發(fā)揮了重要作用。但是，由于這些資源通常是地方政府、企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)動用區(qū)域資源建設(shè)而成，難免存在“肥水不流外人田”的“自我服務(wù)意識”，區(qū)域之間缺乏有效的溝通與交流機(jī)制，限制了科技型企業(yè)和投資者在一個更為廣闊的平臺和市場中上進(jìn)行投融資的雙向選擇，增加的投融資雙方的交易成本，形成了典型的市場分割行為。因此，有必要動用政府資源從資金、技術(shù)以及行政管理等方面整合分散在各個區(qū)域的公共服務(wù)平臺，通過全國聯(lián)網(wǎng)建立全國性的科技型企業(yè)投融資信息平臺，實(shí)現(xiàn)資源體系、服務(wù)體系、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境三個層面的跨區(qū)域整合與互動，為科技企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)所提供一個全方位、多層次、寬領(lǐng)域的服務(wù)體系，形成全國性的科技企業(yè)投融資大平臺、大市場，促進(jìn)科技成果的產(chǎn)業(yè)化。科技部、財(cái)政部可以為此單獨(dú)設(shè)立專項(xiàng)資金推動大平臺建設(shè)和建設(shè)初期的日常維護(hù)，待市場形成氣候時，通過會員制收費(fèi)方式為主并輔以財(cái)政補(bǔ)貼解決平臺運(yùn)營維護(hù)資金需求。

2.以政府采購等方式培育和發(fā)展科技金融中介服務(wù)市場。培育和發(fā)展科技金融中介服務(wù)市場體系是提升科技金融市場運(yùn)作效率、增強(qiáng)透明度、法制化和規(guī)范化的重要基礎(chǔ)。但是，市場化的科技金融中介服務(wù)收費(fèi)對科技型小微企業(yè)而言是一筆不小開支，從而降低了金融資本對科技型小微企業(yè)的“可得性”。因此，可以通過政府采購的方式，選擇部分優(yōu)質(zhì)的科技金融中介服務(wù)組織，為科技型小微企業(yè)提供包括財(cái)務(wù)會計(jì)在內(nèi)的相關(guān)科技金融配套服務(wù)。這些服務(wù)本身又提升了科技型小微企業(yè)在金融市場的認(rèn)可度，從而增加了科技小微企業(yè)的獲得融資的可能性，降低融資成本。而政府采購本身也增加了中介組織的收入來源和穩(wěn)定性，成為培育和發(fā)展科技金融中介市場的重要力量。目前這種做法在上海等地區(qū)已經(jīng)采用，取得了比較好的效果。

3.設(shè)立政府專項(xiàng)資金推動全國性科技企業(yè)征信體系建設(shè)。目前我國權(quán)威性的征信體系主要是人民銀行的企業(yè)信用和個人信用登記咨詢系統(tǒng)，其信息量和企業(yè)覆蓋范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足科技金融市場發(fā)展的需要。大多數(shù)科技型小微企業(yè)并未納入人行的征信系統(tǒng)，并且人行的征信系統(tǒng)的信息量通常僅局限于一般性的企業(yè)財(cái)務(wù)金融信息，而這些信息對于科技企業(yè)融資而言是不足的，例如缺少關(guān)于科技企業(yè)的技術(shù)認(rèn)證等涉及知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)信息，這些信息又恰恰是科技企業(yè)融資不可或缺的信息。因此，有必要單獨(dú)建立有關(guān)科技企業(yè)征信系統(tǒng)，這一系統(tǒng)可以在人行信息系統(tǒng)的基礎(chǔ)上獨(dú)立出一個子系統(tǒng)，也可以根據(jù)科技企業(yè)的特點(diǎn)完全獨(dú)立開發(fā)出一套系統(tǒng)。財(cái)政、科技部門應(yīng)從公共服務(wù)的角度設(shè)立專項(xiàng)資金對這一全國系統(tǒng)及地方子系統(tǒng)的數(shù)據(jù)庫建設(shè)運(yùn)營維護(hù)以及相關(guān)人員培訓(xùn)和業(yè)務(wù)開展提供資金支持，并聯(lián)合其他部門(稅務(wù)、工商等)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)信息跨部門、跨區(qū)域信息共享機(jī)制，以使金融機(jī)構(gòu)能夠更高效地為科技型中小企業(yè)群體提供全方位金融服務(wù)，并能持續(xù)關(guān)注、跟蹤科技企業(yè)的發(fā)展成長過程。

4.以政策性金融推動科技擔(dān)保和保險體系建設(shè)。科技保險與科技擔(dān)保體系是我國目前科技金融體系的一個非常薄弱的環(huán)節(jié)，不僅有實(shí)力的機(jī)構(gòu)較少，服務(wù)能力有限，而且服務(wù)的成本也較高。因此，非常有必要在全國范圍內(nèi)進(jìn)一步推動科技保險與擔(dān)保體系的發(fā)展。通過政策性金融的方式帶動商業(yè)金融保險與擔(dān)保機(jī)構(gòu)共同服務(wù)科技企業(yè)是發(fā)展壯大科技保險與擔(dān)保市場體系的一個有效途徑。通過設(shè)立政府完全出資或者政府參股的政策性再保險和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為開展科技保險業(yè)務(wù)的商業(yè)性保險機(jī)構(gòu)和科技擔(dān)保業(yè)務(wù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供再保險和再擔(dān)保業(yè)務(wù)，以政府信譽(yù)和資金，降低商業(yè)保險機(jī)構(gòu)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展科技保險和擔(dān)保業(yè)務(wù)的顧慮，鼓勵商業(yè)保險企業(yè)為科技企業(yè)提供“科技創(chuàng)新險”、“新產(chǎn)品開發(fā)險”、“貸款保證保險”等保險品種，不斷豐富間接融資擔(dān)保和直接融資擔(dān)保服務(wù)。

(四)激勵引導(dǎo)開展針對科技型中小企業(yè)的金融服務(wù)創(chuàng)新

運(yùn)用政采、補(bǔ)貼、風(fēng)險補(bǔ)償?shù)榷喾N財(cái)政支持方式鼓勵科技金融服務(wù)創(chuàng)新。科技型企業(yè)的差異化決定了科技金融服務(wù)的多樣性，從而決定了科技金融產(chǎn)品在標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的基礎(chǔ)上又必須通過各種金融產(chǎn)品的有機(jī)組合滿足科技企業(yè)的差異化融資需求，這就要求金融機(jī)構(gòu)不斷推進(jìn)服務(wù)創(chuàng)新。但是，創(chuàng)新必然存在風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新必然會引發(fā)風(fēng)險損失，較高的創(chuàng)新成本降低金融機(jī)構(gòu)服務(wù)科技企業(yè)的積極性。因此，從支持科技發(fā)展、推動科技金融服務(wù)的角度看，政府部門應(yīng)通過不同方式來支持金融機(jī)構(gòu)的科技金融服務(wù)創(chuàng)新行為。

1.改進(jìn)科技財(cái)政支出資金管理，提高支持科技企業(yè)資金使用效益。一是在立項(xiàng)環(huán)節(jié)，引入行業(yè)專家篩選和金融機(jī)構(gòu)篩選相結(jié)合的機(jī)制。在財(cái)政支持的科技項(xiàng)目領(lǐng)域立項(xiàng)階段，政府部門組織相關(guān)行業(yè)專家進(jìn)行技術(shù)篩選，同時引入市場金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)篩選，結(jié)合兩者篩選結(jié)果，確定立項(xiàng)項(xiàng)目。二是推行財(cái)政資金后資助方式。后資助方式對由企業(yè)為主承擔(dān)，利用其自有資金先行投入，開展研究開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化活動，并經(jīng)省級科技計(jì)劃立項(xiàng)，預(yù)期可取得經(jīng)濟(jì)效益的科技項(xiàng)目，在項(xiàng)目結(jié)束或完成后，經(jīng)審核、評估或驗(yàn)收，按一定比例進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)助的財(cái)政資助方式。三是引入行業(yè)自評管理，嚴(yán)格產(chǎn)出管理考核。建議利用行業(yè)組織，結(jié)合高校專家等資源，開展行業(yè)內(nèi)部企業(yè)項(xiàng)目自評管理，行業(yè)專家對相關(guān)企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)行指標(biāo)考核，考核結(jié)果作為財(cái)政資金資助項(xiàng)目產(chǎn)出管理的主要依據(jù)。

2.規(guī)范政府引導(dǎo)基金的政策定位和運(yùn)作模式，積極培育天使投資。種子期是科技型中小企業(yè)風(fēng)險最大的階段，也是VC、PE等不愿投資的領(lǐng)域，因此政府需要特別關(guān)注這一階段的金融環(huán)境和支持環(huán)境。在政府引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)型FOF的同時，保留并規(guī)范部分政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作，通過引導(dǎo)基金來糾正“市場失靈”。政府引導(dǎo)基金應(yīng)采用預(yù)算內(nèi)資金等資金來源，以事業(yè)法人的形式，不應(yīng)以盈利為目的。嚴(yán)格限定政府引導(dǎo)基金所支持項(xiàng)目的政策定位，將其限定在支撐一些早期的、前端的、有市場前景的專利技術(shù)，引導(dǎo)社會資金投向政府有意重點(diǎn)發(fā)展的高新技術(shù)等關(guān)鍵領(lǐng)域，或者處于種子期、成長期等早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

3.建立科技型企業(yè)融資聯(lián)合擔(dān)保平臺，并應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼和獎勵等方式推動銀保聯(lián)動和投貸聯(lián)保。由于我國擔(dān)保行業(yè)本身規(guī)模偏小、風(fēng)險收益不匹配、發(fā)展不成熟等因素的作用，使傳統(tǒng)的信用擔(dān)保不能有效解決科技型中小企業(yè)融資難的問題。各地可在借鑒杭州市信用聯(lián)合擔(dān)保機(jī)制探索的基礎(chǔ)上，克服傳統(tǒng)擔(dān)保機(jī)制的缺陷，成立專門面向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高科技擔(dān)保公司，利用政府科技專項(xiàng)提供的政策性擔(dān)保資金，通過政、銀、保合作聯(lián)動，基于風(fēng)險和收益的對等原則，創(chuàng)新設(shè)計(jì)擔(dān)保融資品種，在政府、擔(dān)保公司和銀行之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的合理分?jǐn)偙壤瑸榭萍夹椭行∑髽I(yè)提供低門檻、低成本的擔(dān)保融資服務(wù)。

4.通過利息補(bǔ)貼、創(chuàng)新獎勵等方式支持科技型中小企業(yè)集合票據(jù)和債券等金融產(chǎn)品創(chuàng)新。科技型中小企業(yè)的集合票據(jù)和債券都是針對科技型中小企業(yè)的金融服務(wù)創(chuàng)新，研究探索全國范圍內(nèi)的科技型中小企業(yè)集合票據(jù)和債券是一個金融多樣化的創(chuàng)新方向。科技型中小企業(yè)的風(fēng)險搭配在一個區(qū)域內(nèi)未必能有較好效果，如果能夠考慮將全國范圍內(nèi)的科技型中小企業(yè)集合票據(jù)和債券，將科技型中小企業(yè)的風(fēng)險和收益在全國內(nèi)搭配或能取得良好的效果。另外，以產(chǎn)業(yè)鏈金融為紐帶，將科技型中小企業(yè)的風(fēng)險和收益放在其所處的產(chǎn)業(yè)鏈中來綜合考量，通過上下游的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的擔(dān)保來降低科技型中小企業(yè)的風(fēng)險。這些顯然都需要金融服務(wù)機(jī)構(gòu)大膽創(chuàng)新，提供新的針對科技型中小企業(yè)的金融服務(wù)產(chǎn)品，應(yīng)用利息補(bǔ)貼、財(cái)政獎勵等方式促進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

5.通過政府采購的方式將科技企業(yè)高新技術(shù)的推廣應(yīng)用與商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的金融支持實(shí)施聯(lián)動。在政府采購中，需要注意提高財(cái)政資金使用效率，更好地營造公平公正、競爭有序和有利于創(chuàng)新的市場環(huán)境，充分發(fā)揮新技術(shù)新產(chǎn)品政府采購和推廣應(yīng)用對于促進(jìn)科技創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化的重要作用，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。具體來看，可以探索下列政府采購方式將政府采購?fù)鹑诜?wù)聯(lián)動起來:建立所支持的新技術(shù)新產(chǎn)品(服務(wù))應(yīng)用推廣推薦目錄。目錄應(yīng)涵蓋國家確定支持發(fā)展的行業(yè)產(chǎn)品，如環(huán)保和資源循環(huán)利用產(chǎn)品(含水處理、大氣污染控制、固廢物處理、環(huán)境監(jiān)測等)、新能源及節(jié)能減排、醫(yī)療衛(wèi)生(含生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械)、信息通信設(shè)備、行業(yè)信息化系統(tǒng)等，以及適于部隊(duì)采購的產(chǎn)品等。對目錄中產(chǎn)品進(jìn)行招標(biāo)，確定提供政府采購的中標(biāo)科技企業(yè)，建立采購企業(yè)名錄，將名錄定期向社會。對支持名錄中所列企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)給予業(yè)務(wù)補(bǔ)貼等，鼓勵金融服務(wù)機(jī)構(gòu)支持名錄企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

篇(4)

提高政策的明晰性不僅可使政策在執(zhí)行中便于操作，而且可以防止政策執(zhí)行中的投機(jī)取巧、唯利是圖者鉆，專穿政策空子。那么，如何進(jìn)一步提高政策的明晰性，筆者以為首先要在政策的原則上要明確，要明確這項(xiàng)目政策是支持什么，或反對什么，在政策執(zhí)行側(cè)重什么，或可能會存在什么現(xiàn)象等都盡可能明析，只有這樣才能有章可循的、便于操作。

2.完善干部制度的和優(yōu)化公共政策執(zhí)行環(huán)境

首先，一定要進(jìn)一步改革和完善“下管一級任免制”、“干部目標(biāo)責(zé)任制”等干部制度，因?yàn)檫@系關(guān)一項(xiàng)政策執(zhí)行的成敗、系關(guān)每個干部的切身利益、系關(guān)他們工作的積極與主動性。對于干部升遷不僅要考慮所謂“政績”還更應(yīng)該加強(qiáng)與其的工作責(zé)任持鉤，同時也要完成干部的責(zé)任制，嚴(yán)格執(zhí)行責(zé)任追究制，真正避免異地做官而逃避責(zé)任追究現(xiàn)象，強(qiáng)化干部責(zé)任與晉級的掛鉤關(guān)系。其次，當(dāng)前優(yōu)化政策執(zhí)行環(huán)境的重點(diǎn)是政治的現(xiàn)代化、經(jīng)濟(jì)的市場化和行政文化的法治化。在政治現(xiàn)代化方面，我國正處于雙重轉(zhuǎn)型時期，政治的現(xiàn)代化必須向民主化方向前進(jìn)。從民主的角度看，公民的權(quán)利意識正在覺醒，他們認(rèn)識到自己不僅僅是政策執(zhí)行的客體，更是政策制定的主體，他們開始要求參與公共政策制定，并影響公共政策制定和執(zhí)行。公共政策的公民參與是民主程序的核心之一，而且公民正從公共政策的公民參與中接受民主的訓(xùn)練，這樣的公共政策執(zhí)行政治環(huán)境，有利于公共政策有效執(zhí)行。經(jīng)濟(jì)的市場化，是指我國還沒有完全建立公平、公正的市場環(huán)境，在這種市場環(huán)境下，很多企業(yè)利用各種資源來影響地方政府對公共政策的公平、公正的執(zhí)行，導(dǎo)致了政府為某些強(qiáng)勢企業(yè)改變政策，甚至是某些強(qiáng)勢企業(yè)違背政策，政府為它袒護(hù)的現(xiàn)象，地方政府的這種行為是對市場的嚴(yán)重干擾，因此，要建立起公平、公正的政策執(zhí)行的市場環(huán)境。在行政文化方面，必須建立法治型的行政文化，公民和地方政府官員一方面要依法維護(hù)自己的利益，同時也要依法推進(jìn)政策執(zhí)行。

3.落實(shí)和完善各項(xiàng)社會監(jiān)督制度

就當(dāng)前來看，我國社會監(jiān)督制度的缺陷和落實(shí)不力等問題都導(dǎo)致政策選擇性執(zhí)行現(xiàn)象，因此，我們應(yīng)當(dāng)采取強(qiáng)而有力措施，來推動社會監(jiān)督制度有效運(yùn)行，要真正把督促落到實(shí)處，而這些政府政策執(zhí)行行為的社會監(jiān)督還需要通過相關(guān)法律制度的健全和完善來促進(jìn)公共政策執(zhí)行行為的有序、有效開展。在公眾監(jiān)督方面，要鼓勵和保護(hù)公眾監(jiān)督，現(xiàn)在可以利用微博等媒體來監(jiān)督公共政策的執(zhí)行，在公眾監(jiān)督中一定要保證言論自由，要加強(qiáng)對公眾的人身權(quán)利保護(hù)，同時要對負(fù)責(zé)任監(jiān)督的公眾予以獎勵；在社會團(tuán)體方面，要加強(qiáng)社會團(tuán)體的建設(shè)，取消對社會團(tuán)體的雙重管理體制，使社會團(tuán)體真正的脫離政府，具有獨(dú)立超然的地位；在新聞媒體方面，新聞媒體的力量非常強(qiáng)大，可以說是第四種權(quán)力，要放松對新聞媒體的規(guī)制，讓新聞媒體有相當(dāng)?shù)难哉撟杂伞Ｖ挥型ㄟ^以上措施使異體監(jiān)督強(qiáng)大起來，這才是解決目前我國公共政策選擇性執(zhí)行的根本之策。

4.提高政策執(zhí)行者的素質(zhì)

篇(5)

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；稅收政策；稅收優(yōu)惠

高新技術(shù)企業(yè)是推動經(jīng)濟(jì)增長、提高產(chǎn)業(yè)核心競爭力、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)力量。歐美等發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)力量差距的根源，主要體現(xiàn)在前者高新技術(shù)大大領(lǐng)先于后者。利用稅收優(yōu)惠政策催生高新技術(shù)企業(yè)、激勵高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，以及幫助高新技術(shù)企業(yè)降低研發(fā)風(fēng)險，是政策支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展的有效途徑。為此，我國實(shí)施了多種稅收優(yōu)惠政策，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而達(dá)到推動我國經(jīng)濟(jì)高效增長的目的。

一、稅收政策推動高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的作用

稅收是國家財(cái)政收入的最主要來源和政府宏觀調(diào)控體系中的重要組成部分，在建立和完善我國創(chuàng)新體系中具有重要的作用。稅收是建立創(chuàng)新體系的重要財(cái)力基礎(chǔ)和激勵創(chuàng)新的主要政策手段，不僅能夠籌集財(cái)政資金，為國家直接支持創(chuàng)新體系提供財(cái)力基礎(chǔ)，而且運(yùn)用稅收政策還可以激勵企業(yè)逐漸成為國家創(chuàng)新體系中的主力軍。

首先，稅收支持可以提高高新技術(shù)企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。科技創(chuàng)新活動不但具有高收益性，同時還具有高風(fēng)險性，從事科技創(chuàng)新活動的經(jīng)濟(jì)主體的收益具有很強(qiáng)的不確定性。如果研發(fā)成功，技術(shù)創(chuàng)新會給企業(yè)帶來較高的利潤；但如果研發(fā)失敗，企業(yè)也有可能因技術(shù)創(chuàng)新的失敗而遭受重大損失。因此，對處于經(jīng)營初創(chuàng)期、更新升級期的企業(yè)而言，創(chuàng)新的風(fēng)險很大，因此需要國家的稅收政策給予一定的優(yōu)惠政策，提高高新技術(shù)企業(yè)抗風(fēng)險能力。

其次，技術(shù)創(chuàng)新對稅收政策具有很強(qiáng)的敏感性。從技術(shù)創(chuàng)新的過程來看，技術(shù)創(chuàng)新始于研究開發(fā)而終于市場實(shí)現(xiàn)，其中涉及研究設(shè)計(jì)．研究開發(fā)、技術(shù)管理與組織、工程設(shè)計(jì)與制造、市場營銷等一系列活動。在這整個活動中，許多環(huán)節(jié)都涉及稅收政策，例如工資的扣除標(biāo)準(zhǔn)，固定資產(chǎn)折舊的計(jì)算方法，技術(shù)創(chuàng)新融資的稅收政策，等等。因此，技術(shù)創(chuàng)新對國家的稅收政策具有很強(qiáng)的敏感性。

最后，技術(shù)創(chuàng)新的成果具有社會效應(yīng)和有可能被侵權(quán)，需要稅收優(yōu)惠支持。根據(jù)公共財(cái)政理論，稅收是為了滿足社會對公共產(chǎn)品的需要而籌集財(cái)政資金，并且用于國家提供公共產(chǎn)品的支出。科學(xué)技術(shù)成果作為一種知識產(chǎn)品，具有公共產(chǎn)品的特征。科學(xué)技術(shù)具有非競爭性，它的邊際成本為零，即更多的人享有技術(shù)創(chuàng)新帶來的好處并不會使他的成本增加。科學(xué)技術(shù)又具有不完全的排他性。因此，要求政府通過一定的稅收政策來糾正市場失靈，通過稅收優(yōu)惠促使技術(shù)創(chuàng)新的外部效應(yīng)內(nèi)在化，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

二、稅收政策的優(yōu)惠方式與作用效果分析

為了鼓勵企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，稅收法規(guī)從多個角度給予企業(yè)稅收優(yōu)惠，從高新技術(shù)企業(yè)的設(shè)立，研發(fā)項(xiàng)目的投入，到科研成果的轉(zhuǎn)讓，新稅法及其實(shí)施條例對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新及高新技術(shù)企業(yè)的快速發(fā)展提供了較好的稅收支持，其具體的優(yōu)惠方式和作用效果可以概括如下：

(一)企業(yè)所得稅優(yōu)惠

稅率優(yōu)惠。新企業(yè)所得稅法規(guī)定，國家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)，減按15％的稅率征收企業(yè)所得稅。新企業(yè)所得稅法實(shí)施條例明確規(guī)定，國家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)須同時符合下列條件：擁有核心知識產(chǎn)權(quán)；產(chǎn)品(服務(wù))屬于《國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定的范圍；研究開發(fā)費(fèi)用占銷售收入的比例不低于規(guī)定比例；高新技術(shù)產(chǎn)品(服務(wù))收入占企業(yè)總收入的比例不低于規(guī)定比例；科技人員占企業(yè)職工總數(shù)的比例不低于規(guī)定比例；高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法規(guī)定的其他條件。上述規(guī)定突出了國家對技術(shù)創(chuàng)新的導(dǎo)向，有利于企業(yè)加大力度對高科技人才的重視與引進(jìn)，也有利于整個高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的升級與發(fā)展。

扣除優(yōu)惠。研究開發(fā)費(fèi)用的加計(jì)扣除優(yōu)惠。新企業(yè)所得稅法明確規(guī)定，企業(yè)開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用可以在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時加計(jì)扣除。新企業(yè)所得稅法實(shí)施條例明確規(guī)定，企業(yè)為開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用，未形成無形資產(chǎn)計(jì)入當(dāng)期損益的，在按照規(guī)定據(jù)實(shí)扣除的基礎(chǔ)上，按照研究開發(fā)費(fèi)用的50％加計(jì)扣除；形成無形資產(chǎn)的，按照無形資產(chǎn)成本的150％攤銷。上述規(guī)定突出了國家對技術(shù)研發(fā)的支持力度，即企業(yè)發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用越多，扣除也越多，企業(yè)的負(fù)擔(dān)更輕，從而可促使企業(yè)加大對技術(shù)創(chuàng)新的投入，也可降低企業(yè)研究開發(fā)的風(fēng)險，對企業(yè)培養(yǎng)和穩(wěn)定高科技人才也有一定的鼓勵作用。

對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要是將資金投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)，即中小科技企業(yè)，待所投資的企業(yè)發(fā)育成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得資本增值。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功率很低，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的風(fēng)險很大，一定程度上影響了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。2008年1月1日開始實(shí)施的新企業(yè)所得稅法及實(shí)施條例為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展提供了法律保障。新企業(yè)所得稅法明確規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事國家需要重點(diǎn)扶持和鼓勵的創(chuàng)業(yè)投資，可以按投資額的一定比例抵扣應(yīng)納稅所得額。該規(guī)定既是扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，其實(shí)也是在間接地支持中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。受稅收優(yōu)惠的影響，更多的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會集中資金和人力主動投資于高新技術(shù)企業(yè)，從而極大地調(diào)動創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資與支持中小高新技術(shù)企業(yè)的熱情，加大投資與支持中小高新技術(shù)企業(yè)的力度。:

減免稅優(yōu)惠。新企業(yè)所得稅法明確規(guī)定，企業(yè)符合條件的技術(shù)轉(zhuǎn)讓所得，可以免征、減征企業(yè)所得稅。新企業(yè)所得稅法實(shí)施條例明確規(guī)定，一個納稅年度內(nèi)，居民企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)讓所得不超過500萬元的部分，免征企業(yè)所得稅；超過500萬元的部分，減半征收企業(yè)所得稅。上述優(yōu)惠政策必將促進(jìn)企業(yè)加快技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓，推進(jìn)高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化。

(二)流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠

增值稅優(yōu)惠。一般納稅人銷售其自行開發(fā)生產(chǎn)的計(jì)算機(jī)軟件產(chǎn)品，或?qū)⑦M(jìn)口軟件進(jìn)行本地化改造后對外銷售，按法定的稅率征收后，對實(shí)際稅負(fù)超過3％的部分實(shí)行即征即退；直接用于科學(xué)研究、科學(xué)實(shí)驗(yàn)和教學(xué)的進(jìn)口儀器設(shè)備免稅；高新技術(shù)產(chǎn)品的出口。實(shí)行增值稅零稅率政策。另外，自2009年1月1日起，在全國所有地區(qū)、所有行業(yè)推行增值稅轉(zhuǎn)型改革，由生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)為國際上通用的消費(fèi)型增值稅，增值稅轉(zhuǎn)型將鼓勵高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高企業(yè)生產(chǎn)效益和競爭力，推動我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。可見，增值稅在高科技產(chǎn)品的銷售上給予很大的稅收優(yōu)惠，支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。

篇(6)

作為綜合反映自身財(cái)務(wù)狀況的會計(jì)報(bào)表，資產(chǎn)負(fù)債表是衡量和判斷貨幣政策的實(shí)施效果以及對中央銀行財(cái)務(wù)實(shí)力影響程度的重要窗口。隨著量化寬松貨幣政策的實(shí)施，相關(guān)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。在可預(yù)計(jì)的將來，量化寬松貨幣政策的退出也必將給上述央行的資產(chǎn)負(fù)債表帶來巨大的影響。本文對美聯(lián)儲、日本央行和英格蘭銀行所實(shí)施的量化寬松貨幣政策進(jìn)行了梳理和回顧，簡單總結(jié)了量化寬松貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生的影響，并對退出量化寬松貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響進(jìn)行了探索性分析，以期為人民銀行進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表的主動管理，前瞻性地做好應(yīng)對措施提供有益參考。

二、主要經(jīng)濟(jì)體央行實(shí)施量化寬松貨幣政策的回顧

（一）美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策回顧。

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲已推出四輪量化寬松貨幣政策。第一輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE1”）開始于2008年12月，美聯(lián)儲在執(zhí)行期間共購買了1.725萬億美元的資產(chǎn)，包括政府支持企業(yè)（包括房利美、房地美和聯(lián)邦住房貸款銀行）與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，以及由房利美、房地美和聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會所擔(dān)保的抵押貸款支持債券（以下簡稱“MBS”），目的在于通過購買問題金融資產(chǎn)，重建金融機(jī)構(gòu)信用，穩(wěn)定信貸市場。第二輪量化寬松政策（以下簡稱“QE2”）開始于2010年11月，購買的資產(chǎn)為6000億美元長期國債，目的在于通過增加基礎(chǔ)貨幣投放，解決美國政府的財(cái)政危機(jī)。自2011年9月起，美聯(lián)儲開始執(zhí)行“扭曲操作”（以下簡稱“OT”），先后買入6670億美元剩余到期時間在6年至30年之間的長期國債，賣出了同等價值剩余到期時間為3年或以下的短期國債，力求壓低長期國債收益率，從而降低與長期利率掛鉤的貸款利率。第三輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE3”）開始于2012年9月15日，內(nèi)容為每月采購400億美元的MBS，在此基礎(chǔ)上，2012年12月13日，美聯(lián)儲推出第四輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE4”），自次月起每月增加采購450億美元的長期國債。截至目前，隨著美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力增強(qiáng)，就業(yè)情況好轉(zhuǎn)，同時量化寬松刺激效應(yīng)遞減，成本壓力加大，美聯(lián)儲正逐步縮減每月購債規(guī)模。

（二）日本央行的量化寬松貨幣政策。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，日本陷入經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮，尤其是2009年GDP出現(xiàn)了5.5%的負(fù)增長，創(chuàng)第二次世界大戰(zhàn)后GDP增長新低，日本央行于2008年12月重新啟動了量化寬松貨幣政策2，提高了每月購買長期國債的規(guī)模，并于次月起逐步擴(kuò)大了購買資產(chǎn)的范圍。2010年10月，日本央行設(shè)立資產(chǎn)購買基金，實(shí)施了長達(dá)31個月的“資產(chǎn)購買計(jì)劃”，買斷式購入政府債權(quán)、商業(yè)票據(jù)、公司債券等各類金融資產(chǎn)。此后，日本央行將該計(jì)劃總額由初始的35萬億日元先后9次上調(diào)至最后的101萬億日元。安倍政府上臺以來，為了擺脫通貨緊縮，日本央行于2013年1月推出了更為激進(jìn)的“無限期資產(chǎn)買入計(jì)劃”，設(shè)定通貨膨脹率達(dá)到2%的目標(biāo)條件，宣布自2014年起每月購入13萬億日元的金融資產(chǎn)。2013年4月3日至4日，黑田東彥在擔(dān)任日本央行行長后的首次貨幣政策會議上，宣布推出“質(zhì)化和量化”貨幣寬松政策，一是放棄無擔(dān)保同業(yè)拆借利率接近于零的政策工具，改用基礎(chǔ)貨幣政策工具，計(jì)劃兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣總量由2013年3月份的134.7萬億日元，至2014年底擴(kuò)充到270萬億日元。二是增大國債買入額并延長購入國債期限，其中長期國債保有余額每年增加約50萬億日元，同時將保有的國債平均期限由目前的不足3年增加至7年。三是增加對風(fēng)險較高的股市投資信托（以下簡稱“ETF”）和不動產(chǎn)投資信托（以下簡稱“J-REIT”）的購買，將保有額年均提高1萬億日元和300億日元。

（三）英格蘭銀行的量化寬松貨幣政策。

2009年1月30日，英國政府宣布授權(quán)英格蘭銀行建立“資產(chǎn)購買便利基金”，計(jì)劃通過特設(shè)機(jī)構(gòu)“英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司”3從英格蘭銀行借款購買金融資產(chǎn)。最初確定的可被購買的合格金融資產(chǎn)包括商業(yè)票據(jù)、公司債券、按信用擔(dān)保計(jì)劃發(fā)行的票據(jù)、根據(jù)可行的證券化結(jié)構(gòu)創(chuàng)立的辛迪加貸款以及資產(chǎn)支持證券。2009年3月5日，英格蘭銀行被正式授權(quán)啟動“資產(chǎn)購買便利”，合格金融資產(chǎn)的范圍擴(kuò)大至在二級市場交易的政府債券，購買資產(chǎn)的規(guī)模確定為750億英鎊。隨后的幾年中，購買資產(chǎn)的規(guī)模被先后6次上調(diào)至3750億英鎊。根據(jù)英格蘭銀行2013年7月16日公布的“資產(chǎn)購買便利基金”情況，該基金當(dāng)時所持有的金融資產(chǎn)全部為政府債券。

三、量化寬松貨幣政策及其退出對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響

（一）主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行實(shí)施量化寬松貨幣政策后資產(chǎn)負(fù)債表的變化。

1、證券類資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)大。

在量化寬松貨幣政策執(zhí)行期間，購買國債、機(jī)構(gòu)債等證券類資產(chǎn)成為推動央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大的主要因素。例如，2008年末，美聯(lián)儲僅持有證券類資產(chǎn)5821.89億美元，在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重為25.92%。經(jīng)過先后4輪量化寬松貨幣政策，截至2013年末，美聯(lián)儲累計(jì)買入了約3.5萬億美元的證券資產(chǎn)，推動證券類資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3.95萬億美元，增長近6倍，在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重達(dá)到98.22%。2008財(cái)年末，日本央行所持有的國債僅為64.27萬億日元，2013財(cái)年末，日本央行持有的國債規(guī)模升至198.34萬億日元，占總資產(chǎn)規(guī)模的比重達(dá)到82.10%。英格蘭銀行實(shí)行量化寬松貨幣政策的操作屬于表外業(yè)務(wù)，不反映于英格蘭銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，只是將向英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司的貸款納入了“其它貸款及墊款”科目核算。在2007財(cái)年末時，該科目規(guī)模僅0.04億英鎊，至2013財(cái)年末已增長至3751.97億英鎊，其中3751.93億英鎊為英格蘭銀行對英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司的貸款。假設(shè)上述貸款的轉(zhuǎn)賬與英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司購買資產(chǎn)的支付是同時發(fā)生的，或者后者緊隨前者，那么截至2013年末英格蘭銀行實(shí)施量化寬松貨幣政策購買資產(chǎn)的規(guī)模占總資產(chǎn)規(guī)模的比重達(dá)到81.65%。

2、資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)更加豐富。

根據(jù)美國聯(lián)邦儲備法，美聯(lián)儲能夠購入的證券僅包括美國國債（包括國庫券、中長期國債和通脹聯(lián)結(jié)債券）、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（以下簡稱“MBS”），但在量化寬松貨幣政策實(shí)施前，美聯(lián)儲幾乎只購買低風(fēng)險的美國國債。在金融危機(jī)爆發(fā)前的2006年末，美聯(lián)儲持有7836.19億美元的美國國債，占當(dāng)期總資產(chǎn)規(guī)模的89.72%，持有的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBS可以忽略不計(jì)。推出量化寬松貨幣政策后，美聯(lián)儲大量買入了聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBS，使得兩種資產(chǎn)在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重達(dá)到39.59%，持有的美國國債占總資產(chǎn)規(guī)模中的比重下降到58.63%。日本央行在實(shí)施第一次量化寬松貨幣政策期間，為了改善金融機(jī)構(gòu)因資產(chǎn)縮水而惜貸的情況，直接購買金融機(jī)構(gòu)所持有的股票以及資產(chǎn)抵押證券，在資產(chǎn)負(fù)債表中首次單獨(dú)出現(xiàn)了“作為信托資產(chǎn)持有的股票”和“資產(chǎn)抵押證券”兩個科目。在實(shí)施第二次量化寬松貨幣政策期間，為了緩解企業(yè)因金融危機(jī)導(dǎo)致的籌資難的問題，首次開始購買商業(yè)票據(jù)、ETF、J-REIT等金融資產(chǎn)，并在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方向下增加了相應(yīng)科目進(jìn)行了單獨(dú)列示。美聯(lián)儲和日本央行通過采取以上措施，不但在緩解金融機(jī)構(gòu)流動性緊張和惜貸行為等方面起到了一定作用，還在一定程度上修復(fù)了相關(guān)資產(chǎn)的交易市場，達(dá)到了彌補(bǔ)市場流動性、降低風(fēng)險溢出效應(yīng)的目的。

3、金融機(jī)構(gòu)存款成為推動央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的最重要的資金來源。

在量化寬松貨幣政策實(shí)施之前，美聯(lián)儲最主要的負(fù)債科目是流通中的貨幣，占總負(fù)債規(guī)模的90.15%，金融機(jī)構(gòu)存款僅占總負(fù)債規(guī)模的2.36%。隨著量化寬松貨幣政策等非常規(guī)貨幣政策的實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)存款科目由207.67美元增長至約22490.70億美元，增長107倍，在總負(fù)債規(guī)模中的比重上升至56.66%，成為美聯(lián)儲最重要的資金來源。同期，流通中的貨幣規(guī)模僅增長4035.10億美元，增幅50.97%。2007財(cái)年至2013財(cái)年，金融機(jī)構(gòu)在日本央行的存款規(guī)模由14.28萬億日元增長至132.35萬億日元，增長了8.27倍，占總負(fù)債增長規(guī)模的比重達(dá)到108.33%，而同期流通中的貨幣僅增長13.30%，占總資產(chǎn)增長規(guī)模的比重為7.95%。2008年2月至2014年2月，金融機(jī)構(gòu)在英格蘭銀行的存款增加了2722.52億英鎊，增幅超過10倍，占同期資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長的比重為71.32%。而流通中的貨幣規(guī)模僅增長56.57%，占同期資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長的比重為5.70%。可以看出，上述央行通過量化寬松貨幣政策注入的絕大部分資金并未經(jīng)過銀行體系轉(zhuǎn)化為流通中的貨幣，而是被金融機(jī)構(gòu)重新存入央行。這一方面反映了危機(jī)期間金融機(jī)構(gòu)對流動性的較高需求，另一方面也反映了金融機(jī)構(gòu)對私人部門風(fēng)險的規(guī)避。

（二）退出量化寬松政策對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響展望。

1、縮減證券類資產(chǎn)規(guī)模。

退出量化寬松貨幣政策必然需要停止資產(chǎn)采購，但這并不意味著各央行資產(chǎn)負(fù)債表上證券類資產(chǎn)的規(guī)模立即轉(zhuǎn)向收縮，因?yàn)槊缆?lián)儲等央行仍在執(zhí)行再投資政策，即將持有到期的機(jī)構(gòu)債務(wù)、抵押貸款支持證券等的收益繼續(xù)投資于有關(guān)證券，同時對到期國債進(jìn)行展期，這些操作將使得央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模維持不變。因此，當(dāng)各央行結(jié)束資產(chǎn)購買后，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將進(jìn)入一段相對平穩(wěn)的觀察期。如果能夠在一段時期內(nèi)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢得以持續(xù)，央行則可以宣布停止再投資政策，此時其證券類資產(chǎn)規(guī)模也將隨著所持證券的到期或處置而收縮。但由于美聯(lián)儲、日本銀行和英格蘭銀行所持有的金融資產(chǎn)以長期資產(chǎn)為主，若將這些債券持有到期，資產(chǎn)負(fù)債表的縮減必將是一個非常漫長的過程。以美聯(lián)儲為例，通過量化寬松貨幣政策以及扭曲操作，其所持有的證券類資產(chǎn)以長期國債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBS等長期資產(chǎn)為主，短期國債等短期資產(chǎn)的規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。根據(jù)2013年8月21日美聯(lián)儲持有的資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，未來一年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約245億美元，1-5年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約6615億美元，5-10年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約8746億美元，10年期以上的證券類資產(chǎn)約18204億美元。如果美聯(lián)儲自2014年停止量化寬松貨幣政策，并打算將上述證券類資產(chǎn)持有至到期，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模未來5年內(nèi)僅縮減約17%，未來10年內(nèi)縮減約38%，仍遠(yuǎn)高于金融危機(jī)前的水平。如果美聯(lián)儲直接出售證券類資產(chǎn)，由于規(guī)模巨大，將大幅壓低有關(guān)資產(chǎn)的價格，給金融市場和自身財(cái)務(wù)健康水平帶來一定的沖擊，同時導(dǎo)致長期利率上升，從而抑制投資，不利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲選擇直接出售證券類資產(chǎn)的可能性較低。美聯(lián)儲也可以選擇其它的處理方式，例如，可以選擇執(zhí)行反向的扭曲操作，即減持長期資產(chǎn)的同時增持短期資產(chǎn)，加快縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的步伐，同時可降低對市場流動性的沖擊。

2、部分為執(zhí)行量化寬松貨幣政策而創(chuàng)設(shè)的科目將消失。

例如，量化寬松政策退出后，日本央行將不再補(bǔ)充購入商業(yè)票據(jù)、ETF、J-REIT等資產(chǎn)，隨著存量資產(chǎn)的到期，專門為反映上述資產(chǎn)所創(chuàng)設(shè)的科目將逐步縮減直至消失。

3、對負(fù)債方科目的影響。

在執(zhí)行量化寬松貨幣政策期間，各央行主要通過吸收金融機(jī)構(gòu)存款等方式補(bǔ)充資金來源。央行退出量化寬松貨幣政策后，一方面貨幣市場利率將逐漸回復(fù)到正常范圍，央行對超額準(zhǔn)備金付息的政策將失去吸引力，另一方面，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，銀行放貸意愿將會增強(qiáng)。從以上兩個方面看，金融機(jī)構(gòu)在央行資產(chǎn)負(fù)債表上的巨額存款存在流入信貸市場的巨大動力。為防止流動性涌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)過熱或通貨膨脹，各央行可能采取執(zhí)行大規(guī)模逆回購、發(fā)行央行票據(jù)等方式吸收流動性，避免貨幣供應(yīng)量短期內(nèi)快速增長，從而引起逆回購、央行票據(jù)等科目規(guī)模出現(xiàn)一定的增長，對金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模的下降起到一定的替代作用，抑制流通中的貨幣規(guī)模上升。

4、對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的間接影響。

退出量化寬松貨幣政策，將會降低本國國內(nèi)的流動性供給，提升各類資產(chǎn)的收益率，帶動本國貨幣升值。由于美元、日元和英鎊等貨幣對國際大宗商品市場具有較強(qiáng)的影響力，隨著上述貨幣的升值，以其計(jì)價的國際大宗商品價格也可能出現(xiàn)一定的回落。因此，退出量化寬松貨幣政策會對整體經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境產(chǎn)生較大的影響，進(jìn)而間接影響央行資產(chǎn)負(fù)債表。一是持有的證券類資產(chǎn)的價值可能出現(xiàn)下降。無論央行選擇將證券類資產(chǎn)賣出或者是持有至到期，受到流動性支持下降以及被量化寬松貨幣政策壓低的利率水平回升等因素影響，國債、商業(yè)票據(jù)、MBS等證券類資產(chǎn)的市場價值都將會出現(xiàn)一定的下降壓力，央行將面臨一定的損失風(fēng)險。二是財(cái)政部門存款可能出現(xiàn)一定程度下降。一方面，隨著央行退出量化寬松貨幣政策，被壓低的國債利率也將逐漸回歸到正常水平，財(cái)政部門的利息支出將會隨之上升。考慮到美國、日本和英國的政府債務(wù)水平、財(cái)政赤字水平均相對較高，我們預(yù)計(jì)國債利率上升將給上述國家的財(cái)政支出造成一定壓力。另一方面，流動性規(guī)模的縮減以及利率水平的上升將給企業(yè)利潤造成一定影響，可能降低企業(yè)和個人收入，從而減少財(cái)政稅收。但是，由于美國、日本等國家均屬于資源進(jìn)口國，進(jìn)口大宗商品價格的下降可能在一定程度上彌補(bǔ)企業(yè)利潤。三是對外匯儲備的影響。以日本央行的美元儲備為例，假如日本維持現(xiàn)有量化寬松貨幣政策不變，當(dāng)美國退出量化寬松貨幣政策時，由于美元流動性的收緊帶動美元升值，將會提高以美元計(jì)價的資產(chǎn)的吸引力，國際資本會從日本流向美國，造成日元的相對貶值，日本央行的美元儲備將會出現(xiàn)一定的浮盈。同樣，當(dāng)日本退出量化寬松貨幣政策時，假如當(dāng)時美國已經(jīng)完成了量化寬松貨幣政策的退出，日元流動性的收緊將會帶動日元升值，國際資本會從美國流向日本，造成美元的相對貶值，日本央行的美元儲備將會出現(xiàn)一定的浮虧。

四、對我國的啟示

綜上可見，就應(yīng)對危機(jī)而言，量化寬松貨幣政策通過主動擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和改變資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，在提供市場流動性、穩(wěn)定市場信心、防止和維護(hù)金融體系的安全穩(wěn)定等方面發(fā)揮了重要作用。我們也應(yīng)注意到，由此項(xiàng)政策所帶來的央行資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹以及流動性大量投放會造成通貨膨脹壓力等一系列問題，從長期看，該政策必然會隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和信貸信心的恢復(fù)而逐步退出。美聯(lián)儲、日本央行和英格蘭銀行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行如何完成其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)龐大的資產(chǎn)和負(fù)債消減，逐步將資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)恢復(fù)至正常，成為在量化寬松貨幣政策退出過程中釋放通脹壓力、穩(wěn)定物價、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升的關(guān)鍵。這種將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模管理、結(jié)構(gòu)管理和風(fēng)險水平調(diào)整相結(jié)合，通過靈活、高效的資產(chǎn)負(fù)債表管理實(shí)現(xiàn)貨幣政策目的的方式值得我們借鑒。在具體的貨幣政策工具選擇方面，我們可以看到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行在資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)管理中進(jìn)行了大膽、積極的探索和創(chuàng)新，將MBS、公司債券、股票、投資信托等金融資產(chǎn)納入了自身的資產(chǎn)負(fù)債表中，直接干預(yù)了其所創(chuàng)造的廣義流動性的價格形成機(jī)制，成為在傳統(tǒng)貨幣政策工具失效后，央行開展經(jīng)濟(jì)金融調(diào)控的重要政策選擇。我們預(yù)計(jì)，其中部分工具可能會被作為央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的有益補(bǔ)充而在量化寬松貨幣政策結(jié)束后繼續(xù)保留。隨著我國金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，各類證券、債券等金融衍生產(chǎn)品層出不窮，所創(chuàng)造的廣義流動性對人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策、實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策調(diào)整所產(chǎn)生的影響日趨明顯。在如何加強(qiáng)對其管理方面我們同樣可以從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的實(shí)踐中吸取一定的經(jīng)驗(yàn)。在量化寬松貨幣政策具體執(zhí)行和操作過程中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在如何合理引導(dǎo)社會預(yù)期、尋求社會公眾有效配合等方面的經(jīng)驗(yàn)同樣值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究。對于大多數(shù)國家來說，量化寬松貨幣政策是對傳統(tǒng)貨幣政策的大膽創(chuàng)新，其運(yùn)行機(jī)制、功能、影響等并不為公眾所熟知，容易導(dǎo)致高層決策者和社會公眾對政策效果預(yù)期產(chǎn)生偏差，使得對量化寬松貨幣政策的適應(yīng)和配合度較低，從而影響政策工具的實(shí)施效果。

篇(7)

（一）數(shù)據(jù)及來源本部分將選擇我國M2增長率和SHIBOR利率，分別從貨幣供給量角度和利率（價格）角度，作為我國流動性的指標(biāo)。與之相對應(yīng)，選取美國基礎(chǔ)貨幣和美國聯(lián)邦基金利率作為美國貨幣政策指標(biāo)。數(shù)據(jù)選取從2008年1月至2014年8月的月度數(shù)據(jù)，涵蓋從危機(jī)興起到QE基本退出的時段。我國M2數(shù)據(jù)來源人民銀行官網(wǎng)，SHIBOR來自于SHI-BOR官網(wǎng)，美國方面數(shù)據(jù)來源于萬德數(shù)據(jù)庫。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析1.中國和美國的利率變動情況比較從圖1中可以看出，美國聯(lián)邦基金利率在2008年便開始急劇走低，一直到2008年12月跌入最低點(diǎn)并維持在這個地位。聯(lián)邦基金利率的急劇走低是美聯(lián)儲對次貸危機(jī)發(fā)生的基本反映，而其跌入谷底的時間恰好與QE1出臺的時間相吻合，之后的三輪貨幣供給量化寬松政策亦是維持了這個低位基本不變。可見低利率是緩解次貸危機(jī)的一大貨幣政策手段。對中國利率而言，1個月期的SHIBOR利率，總體趨勢是波動上升。在2008年底的時候有一個大幅的下降，隨后緩慢上調(diào)；至2012年的年中再次跌落，并維持在一個穩(wěn)定水平。隨后在2013年的6月產(chǎn)生了一個最高值，之后便在一個較高位上波動。從總體上看，2008年以來，我國SHIBOR利率情況可分為五大主要區(qū)間，2008年8月以前、2008年8月至2010年10月的低迷期、2010年11月至2012年5月的緩慢回升期、2012年6月至2013年5月的平穩(wěn)期以及2013年6月之后的一期。可以看到，SHIBOR利率在2008年的走低與次貸危機(jī)加劇的時間重合；2010年后的緩慢回升在美國宣布第二輪QE后產(chǎn)生。最后一期的利率走高在QE4宣布之后幾個月后發(fā)生。根據(jù)中國流動性變化和美國QE實(shí)行情況的重合性來看，美國貨幣政策選擇取向變化對我國流動性是存在影響的。由此可見，SHIBOR變化趨勢與次貸危機(jī)的加劇以及QE實(shí)施有明顯的關(guān)系。2.中國和美國的貨幣供給量變動情況比較根據(jù)圖2，可見次貸危機(jī)以來美國基礎(chǔ)貨幣供給量（MB）在持續(xù)較快地增長，此歸功于美聯(lián)儲在四輪QE中大量購買住房抵押貸款證券（MBS）以及國債而放出的流動性。其中有幾個快速增長的時間點(diǎn)，分別是2008年8月、2010年11月和2012年12月。這三個快速增長時期可以從圖2的同比增長率圖中看出，分別是觸底反彈的時間點(diǎn)。而QE2的實(shí)施時間在2010年的11月，QE3、QE4的實(shí)施時間分別在2012年的9月和12月，正好與MB快速增長的時間點(diǎn)吻合。對中國M2變化而言，2008年以來我國M2量呈持續(xù)增長狀態(tài)。就增長率而言，在2008年12月左右有一個大幅度的增長，和QE1的實(shí)行時間吻合。在這個時間之后，我國M2總體以波動形式緩慢下降。

（三）相關(guān)性分析1.中國利率和美國利率聯(lián)動的相關(guān)關(guān)系根據(jù)SPSS輸出結(jié)果，美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率與SHIBOR一個月利率的斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)為-0.643，有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而SHIBOR的高低可以較好地代表中國流動性情況，高SHIBOR利率會導(dǎo)致較低的流動性。因此，可以初步認(rèn)為美國貨幣政策會對中國流動性產(chǎn)生較為顯著的影響。2.中國M2和美國MB聯(lián)動的相關(guān)關(guān)系根據(jù)SPSS輸出結(jié)果，美國MB增長率與中國M2增長率的皮爾遜相關(guān)系數(shù)為0.51，具有較高的正相關(guān)關(guān)系。即當(dāng)美國實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時，我國的貨幣供給量也會有所提升，貨幣供給量的增加會在一定程度上反映流動性的增加。故而在貨幣角度可以初步認(rèn)為美國的貨幣政策對我國流動性有一定的影響。通過利率與貨幣供給量兩個角度的分析，我們已經(jīng)可以初步判斷次貸危機(jī)后美國的貨幣政策對我國的流動性產(chǎn)生還是存在著一定的影響。接下來將會進(jìn)一步探究其影響的路徑以及影響的途徑如何。

二、美國貨幣政策對中國流動性影響機(jī)理

根據(jù)上部分的分析，可以知道在利率和貨幣供給量兩個角度，美國貨幣政策對我國流動性造成影響。在利率層面，美國持續(xù)走低的基準(zhǔn)利率會導(dǎo)致中美間出現(xiàn)利差和匯差，進(jìn)而出現(xiàn)資本流動。在貨幣供給量方面，其數(shù)量的變動會促進(jìn)抑或抑制消費(fèi)，進(jìn)而影響貿(mào)易量；同時也會影響國際間投資，進(jìn)而使得資本流動產(chǎn)生動蕩；過多的美國MB（與國債的發(fā)行）會增加我國的美元外匯占款，增多的外匯占款會直接影響我國流動性。從這兩個角度出發(fā)，美國貨幣政策對中國流動性影響可以分為資本流動渠道和貿(mào)易渠道兩大路徑。

（一）資本流動渠道經(jīng)濟(jì)開放促進(jìn)了各國之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，其結(jié)果是各國的金融聯(lián)系也日益緊密，也使金融市場波動的聯(lián)動性在不斷增強(qiáng)。美國為應(yīng)對次貸危機(jī)，放寬了貨幣政策———降低利率，增發(fā)貨幣，放寬了美國國內(nèi)的流動性，并從利差、直接投資波及到他國。由于美國次貸危機(jī)后的QE政策增發(fā)大量基礎(chǔ)貨幣，降低了聯(lián)邦基準(zhǔn)利率并維持在一個較低位置，美國與中國的利率差因此拉大。同時，根據(jù)匯率決定理論，利率決定匯率，利率降低會產(chǎn)生人民幣升值預(yù)期，相比之下，人民幣有效匯率（對于美國）增加。中美利差以及匯差的增加，套利和套匯傾向產(chǎn)生，會直接影響外商投資（即美國對中國的FDI）。隨著經(jīng)濟(jì)開放的推進(jìn)，對外投資成為資本輸出的重要渠道。美國采用寬松的貨幣政策刺激國內(nèi)流動性，加之上述的利差、匯差誘使，各企業(yè)公司加大國外市場的投資。而中國作為美國大部分企業(yè)分公司、加工生產(chǎn)所在地，被投資的份額亦會在一定程度上增大。并且，當(dāng)美商投資增加時會增加其他投資者對中國的信心，包括國內(nèi)與國外，進(jìn)一步促進(jìn)資本在我國的流入，從而增加流動性。

（二）貿(mào)易渠道流動性影響的貿(mào)易渠道傳導(dǎo)主要是通過外在需求的變動表現(xiàn)出來的，具體表現(xiàn)在匯率變動引起的貿(mào)易順差，直接來源于外匯占款的增加。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基本關(guān)系式：Y=C+I+G+（X-IM）一個國家的總產(chǎn)出（Y）等于消費(fèi)（C）、投資（I）、政府支出（G）與貿(mào)易差額（出口X減去進(jìn)口IM）之和。美國為在次貸危機(jī)后提振經(jīng)濟(jì)，在降低利率增加基礎(chǔ)貨幣以刺激消費(fèi)和投資之余，還需從國際貿(mào)易角度增加總產(chǎn)出。如資本渠道所述，美國QE政策降低本國利率，進(jìn)而使本國有效匯率有下行趨勢，使得本國商品相對國外變得便宜，根據(jù)國際貿(mào)易理論，出口增加，進(jìn)口減少，貿(mào)易條件傾向于改善。美元有效匯率的降低會使美國貿(mào)易條件有改善的傾向。但是由于美元的增發(fā)刺激了美國的需求，進(jìn)而會使進(jìn)口需求增加，其改變進(jìn)出口情況的效果有可能會抵消由于美元貶值導(dǎo)致的貿(mào)易條件改善，凈效應(yīng)需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行分析。我國2008年以來對美貿(mào)易順差的增長率，雖然存在幾個區(qū)間的負(fù)向增長，但總體是一個正向的態(tài)勢。亦即凈效應(yīng)為正。中美貿(mào)易是中國增加外匯占款（美元為主）的兩大途徑，中美貿(mào)易順差增加將會增加我國外匯占款，反之中美貿(mào)易順差的減少會減少我國外匯占款，進(jìn)而影響我國流動性———如果外匯占款增加將會增加我國流動性，反之則會減少我國流動性。

三、美國貨幣政策取向?qū)ξ覈鲃有杂绊懗潭鹊膶?shí)證分析

根據(jù)上面的分析可以看出，次貸危機(jī)后美國貨幣政策對我國的流動性主要通過貿(mào)易渠道和資本流動渠道產(chǎn)生影響，并且每個渠道通過各自的中間變量來實(shí)現(xiàn)。本部分將采取結(jié)構(gòu)向量自回歸（SVAR）的計(jì)量方法對該兩渠道進(jìn)行實(shí)證分析，得出影響程度和強(qiáng)弱，并比較兩個渠道的強(qiáng)弱關(guān)系。

（一）變量選擇及處理根據(jù)影響途徑的分析，可知美國貨幣政策是通過資本流動渠道和貿(mào)易渠道對我國流動性產(chǎn)生影響。在以上相關(guān)性分析中，選取了美國MB、聯(lián)邦基準(zhǔn)利率作為美國貨幣政策的衡量，我國M2和SHI-BOR最為流動性的衡量。在本部分實(shí)證中，由于聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在2009年之后一直接近為0的低位，并且總體維持不變，其數(shù)據(jù)對SVAR模型會有較大影響，故而不選取聯(lián)邦利率進(jìn)行實(shí)證，相對應(yīng)的，SHI-BOR也從因變量中剔除。只從貨幣供給量的角度對兩渠道進(jìn)行實(shí)證。這也與“貨幣供給量化寬松政策”相對應(yīng)，即是從貨幣角度進(jìn)行分析。對于資本流動渠道，采用美國基礎(chǔ)貨幣變化率、中美利差、美元有效匯率、FDI（增長率）作為參考指標(biāo)，其中中美利差、美元有效匯率和FDI是中間變量。這里選擇的是月度數(shù)據(jù)，由于FDI實(shí)際數(shù)受到季節(jié)性影響較重，需要對其做多月平滑處理，為了保證處理后數(shù)據(jù)仍具有一定的代表性，故采用3個月平滑。在貿(mào)易渠道，故選取美國MB、美元有效匯率、中美貿(mào)易差額（增長率）、中國外匯占款（增長率）作為參考指標(biāo)，同樣地，中美貿(mào)易差額和中國外匯占款是中間變量并作3個月平滑處理。中國流動性方面采用M2增長率作為代表，數(shù)據(jù)區(qū)間為2008年1月至2014年8月。在經(jīng)過數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)后，具體指標(biāo)處理與符號如下。

（二）實(shí)證分析從資本流動渠道和貿(mào)易渠道兩個方面，分別建立五元SVAR模型。建立模型之前，先確定滯后階數(shù)，并進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。1.模型滯后階數(shù)選擇根據(jù)AIC、LR等統(tǒng)計(jì)量的判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇最優(yōu)滯后期數(shù)。（1）資本流動渠道模型滯后階數(shù)選擇根據(jù)表4可知，F(xiàn)PE、AIC、SC和HQ統(tǒng)計(jì)量顯示的最優(yōu)階數(shù)為2階，而LR統(tǒng)計(jì)量推薦的最優(yōu)滯后階數(shù)為4。各判斷準(zhǔn)則結(jié)果不一致，此處選取多數(shù)統(tǒng)計(jì)量判斷結(jié)果，即2階作為最優(yōu)階數(shù)進(jìn)行模型擬合。（2）貿(mào)易流動渠道模型滯后階數(shù)選擇根據(jù)表5可知，SC和HQ統(tǒng)計(jì)量顯示的最優(yōu)階數(shù)為1階，LR認(rèn)為6階為最優(yōu)，而FPE統(tǒng)計(jì)量推薦的最優(yōu)滯后階數(shù)為3、AIC統(tǒng)計(jì)量推薦第7階。各判斷準(zhǔn)則結(jié)果不一致，此處選取多數(shù)統(tǒng)計(jì)量判斷結(jié)果，即1階作為最優(yōu)階數(shù)進(jìn)行模型擬合。2.格蘭杰因果關(guān)系格蘭杰因果關(guān)系可以用來檢驗(yàn)?zāi)硞€變量的所有滯后項(xiàng)是否對其他變量的當(dāng)期值產(chǎn)生影響。根據(jù)以上檢驗(yàn)，從資本流動渠道上看，在5%的顯著性水平下，美國MB增長率是我國M2增長率的格蘭杰原因；從貿(mào)易渠道上，在統(tǒng)計(jì)上說明美國MB增長率對我國M2增長率存在影響。這說明，就M2增長率作為代表來說，美國貨幣政策從資本流動渠道和貿(mào)易渠道對我國流動性變化均存在顯著影響。根據(jù)以上檢驗(yàn)，可以得出與相關(guān)性分析一樣的結(jié)論，美國貨幣政策對我國流動性存在實(shí)質(zhì)性解釋作用，而此影響是通過貿(mào)易渠道和資本渠道來達(dá)成的。3.脈沖響應(yīng)函數(shù)脈沖響應(yīng)函數(shù)可以考察模型中給定一個變量的沖擊在一定的連續(xù)觀測期內(nèi)對其他變量的影響。同樣地，根據(jù)兩組SVAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。沖擊響應(yīng)時長設(shè)置為10期。（1）美國貨幣政策取向通過資本流動渠道對我國流動性的沖擊影響由Eview輸出結(jié)果，可以看出美國MB增長率對我國M2增長率的沖擊有顯著影響，這與格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果一致。在受到美國MB單位正向沖擊之后，M2增長率脈沖響應(yīng)值在第3期較快速上升，至第4期左右達(dá)到最高點(diǎn)并開始下降，最后收斂于0。這說明美國量化寬松政策在資本渠道上主要通過增大自身基礎(chǔ)貨幣對我國流動性產(chǎn)生影響。美國基礎(chǔ)貨幣供給量對中美利差的影響，顯示一個明顯的正向響應(yīng)，在第三期開始有一個比較微弱的負(fù)向，最后回歸零值并有少量的正負(fù)波動。總體為正值，基本與上部分理論分析一致。美元有效匯率在中美利差的一個正向波動后先是有一個負(fù)向的變化，在第三期開始轉(zhuǎn)為正向，并再以正向緩慢收斂到零。由于利率對匯率的影響需要通過市場進(jìn)行反映，固存在時滯是可以理解的。匯率對FDI的影響先是一個負(fù)向，隨后在第五期至第七期變?yōu)橐粋€顯著的正向，隨后再次轉(zhuǎn)為負(fù)向并收斂于零。FDI受利率預(yù)期和匯率預(yù)期影響，需要有一個實(shí)質(zhì)的利率、匯率變動后，人們才會產(chǎn)生套利、套匯傾向，而在此傾向之前受其他因素綜合影響，故可解釋為第五期的正向，而由于此正向效應(yīng)十分顯著，可以基本證實(shí)理論分析所述情形。FDI對M2的影響較為微弱，且效應(yīng)總體為正。（2）美國貨幣政策取向通過貿(mào)易渠道對我國流動性的沖擊影響根據(jù)圖4，雖然可以看到美國基礎(chǔ)貨幣對我國M2的沖擊仍然是存在正向影響，并緩慢收斂于零，但是總體程度較弱。從上圖可知，美國MB一個單位的正向沖擊對應(yīng)是美元有效匯率負(fù)向響應(yīng)值，程度較弱并緩慢收斂。這與理論分析相一致：美元基礎(chǔ)貨幣的增發(fā)使得美國利率下降，再由匯率決定理論，匯率降低。右上圖表現(xiàn)的是美元有效匯率的一個單位正向變動導(dǎo)致貿(mào)易順差微弱的負(fù)向響應(yīng)，這是由于美元貶值導(dǎo)致的貿(mào)易條件的暫時改善，但是由于美國需求的增加抵消了這一貿(mào)易條件改善的傾向，響應(yīng)值在第四期開始便收斂于零了。貿(mào)易順差對外匯儲備的影響表現(xiàn)為四期以內(nèi)及其微弱的正向影響；外匯占款對M2總量的影響表現(xiàn)為十分微弱的圍繞零值波動，這與MB表現(xiàn)出的對M2變動的沖擊微弱是相符的。從整體而言，美國貨幣政策通過貿(mào)易渠道對我國流動性產(chǎn)生的影響并不顯著。

四、結(jié)論與對策建議