序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇證券監(jiān)管論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

論文關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管體制內(nèi)在機(jī)理發(fā)展完善

一、證券監(jiān)管體制的歷史演變

中國證券監(jiān)管體制的演進(jìn)是伴隨著中國證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展而建立起來的，并隨之不斷變化的動態(tài)過程，其體制變遷及其特征與我國證券市場發(fā)展的不同階段與格局相適應(yīng)，并與市場發(fā)展的客觀需要和內(nèi)在的政府監(jiān)管目標(biāo)相吻合。我國政府對監(jiān)管體制的選擇和調(diào)整決定于我國特殊的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、市場發(fā)展的客觀要求，經(jīng)歷了以下3個階段：

1．1981—1985年，無實體監(jiān)管部門階段

這是我國證券市場的發(fā)展萌芽期。除了國債發(fā)行之外，基本上不存在股票市場和企業(yè)債券市場。雖然于1984年公開發(fā)行了股票，但股份制試點與股票交易僅限于極其狹小范圍。該階段不存在真正的監(jiān)管體制或明確的管理主體。

2．1986—1992年，監(jiān)管體系雛形階段

總體上，我國證券市場仍處于規(guī)模極小的“嬰兒期”，與之相對應(yīng)，在政府管理層面上出現(xiàn)了若干監(jiān)管上述證券市場領(lǐng)域的部門主體，但未形成統(tǒng)一、有序、通暢的集中管理體系。監(jiān)管體制框架中的政府部門和自律組織等若干因素已出現(xiàn)，但仍表現(xiàn)出明顯的初創(chuàng)特征和摸索性質(zhì)。中國人民銀行作為中央銀行“管理企業(yè)債券、股票等有價證券，管理金融市場”被正式法規(guī)確立為證券市場主管機(jī)關(guān)。但監(jiān)管職責(zé)不明確，實踐中的管制權(quán)力缺乏集中型模式所要求的權(quán)威性和管制力度。地方政府體現(xiàn)出監(jiān)管框架中的分權(quán)性和非集中性。證券交易所的自律管理在一定程度上取代了政府管制。多部門介入的管理格局略見雛形。行業(yè)自律監(jiān)管組織尚未擔(dān)負(fù)實質(zhì)性自律職能。

3．1992一l998年，初級集中型監(jiān)管體制階段

1992年l0月，國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會成立，標(biāo)志著我國證券市場步人了集中型監(jiān)管體制階段。從有關(guān)資料可以看出，1996年以后，市場取得飛速發(fā)展，無論是日均成交金額還是日均開戶數(shù)都是呈現(xiàn)上升的趨勢，這充分說明了證券市場的蓬勃發(fā)展。與此相呼應(yīng)，集中型管理體系逐漸形成。確立中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一部分權(quán)力根據(jù)證券活動性質(zhì)和歸口的不同劃分給國務(wù)院各部委。地方政府相當(dāng)程度地介入證券市場管理，形成了中央與地方相結(jié)合的市場管理體系。首次確立獨立于其他部門的專門性證券主管部門，擺脫了依附于財政或中國人民銀行的舊模式。一定程度上兼顧了我國證券市場發(fā)展與規(guī)范進(jìn)程中所牽涉到的錯綜復(fù)雜的諸多方面的難題。但是，仍表現(xiàn)出權(quán)力分散、獨立性和權(quán)威性弱、缺乏覆蓋全國性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的動態(tài)特征。總體上，這個階段表現(xiàn)出多層次的、多元化以及部門分工協(xié)作的中國特色，且明顯地顯示出過渡期的特征。

二、我國證券監(jiān)管體制的現(xiàn)狀及其內(nèi)在機(jī)理

目前我國證券市場實行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場自律相結(jié)合的市場監(jiān)管框架。

1．監(jiān)管主體

1998年國務(wù)院批準(zhǔn)了中國證監(jiān)會的職能、內(nèi)部機(jī)構(gòu)和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會是國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)全國證券期貨市場，并成為取代國務(wù)院證券委員會職能的惟一最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)該方案的規(guī)定，證監(jiān)會將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，在全國各地設(shè)立派出監(jiān)管機(jī)構(gòu)并實行垂直管理，但在現(xiàn)實中，我國監(jiān)管主體存在多元化現(xiàn)象，主管部門之間關(guān)系較為復(fù)雜和不協(xié)調(diào)。

2．自律組織是資本市場監(jiān)管體制中不可或缺的一個重要組成部分

自律組織有兩種形式，即社會性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。前者主要包括證券業(yè)的中介服務(wù)組織如會計師事務(wù)所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場內(nèi)自律，二是場外交易的自律，即中國證券業(yè)協(xié)會進(jìn)行的自律監(jiān)管。

3．監(jiān)管法規(guī)體系

1998年以前我國證券市場和監(jiān)管是通過一系列的行政法規(guī)，包括全國性的行政法規(guī)和地方性的行政法規(guī)。1998年《證券法》的通過標(biāo)志我國證券市場依法治市進(jìn)入一個嶄新的階段。《證券法》和《公司法》作為我國證券監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和其他證券法規(guī)共同構(gòu)成證券監(jiān)管法規(guī)體系。現(xiàn)行證券監(jiān)管體制具有集權(quán)性和一元化、權(quán)威性和獨立性高、兩級管理垂直化以及自律性弱的特征。雖然仍存在自律管理作用未得到足夠重視的問題，但這個體制框架與我國證券市場現(xiàn)在高速發(fā)展相適應(yīng)。現(xiàn)行證券監(jiān)管體制的形成原因主要是針對如何克服原體制存在的內(nèi)在弊病和矛盾。

三、未來證券監(jiān)管體制的進(jìn)一步完善

在全球化程度加快的大環(huán)境下，我國證券監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)立足國情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監(jiān)管體制的建設(shè)，不僅關(guān)系到證券市場的發(fā)展，更關(guān)系到經(jīng)濟(jì)安全，國民經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。進(jìn)一步完善證券監(jiān)管體制必須全面考慮，放眼未來，對證券監(jiān)管體制進(jìn)行有效的改造。

1．加強證券監(jiān)管體制的自身建設(shè)，逐步健全與完善

證券市場是變化無窮的，只有依據(jù)客觀規(guī)律，制定完善制度才能保障市場健康運行。主要有以下幾方面：

(1)樹立科學(xué)監(jiān)管理念。監(jiān)管理念主要包括：第一，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險；第四，樹立國際化意識。

(2)明確監(jiān)管職能，提高監(jiān)管水平。監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對待所有市場參與者，體現(xiàn)了監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)的權(quán)限，應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細(xì)一概全攬，不能把“運動員”兼于一身，應(yīng)減少證監(jiān)會在監(jiān)管中的行政干預(yù)色彩，增強其對上市企業(yè)以及證券市場的各參與者的監(jiān)管手段和能力。尤其要注意的是，在監(jiān)管過程中，要加強對行為和過程的監(jiān)管，而不僅僅是對結(jié)果的監(jiān)管，對監(jiān)管者而言，行為本身比結(jié)果更值得關(guān)注。同時，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對市場的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為的科學(xué)化、民主化，保證公正地權(quán)衡各方利益，保護(hù)投資者信心。(3)完善監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管。隨著證券市場的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢，避免各自的缺憾，對于完善監(jiān)管體系是十分重要的。自律監(jiān)管具體而言包括三個方面：第一，加強自身監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)；第二，要盡快完善自律管理規(guī)則；第三，要理順證券交易所管理制度。

2．改善證券監(jiān)管的外部環(huán)境，營造良好社會氛圍

(1)健全完善相關(guān)法律制度，建立良性的立法、司法環(huán)境。證券市場的發(fā)展，要做到有法可依，依法監(jiān)管，這就要求首先要完善立法，去掉或者完善一些與現(xiàn)有政策和法規(guī)相矛盾的條文，法律是要不斷向前發(fā)展的，結(jié)合目前市場需求不斷完備證券監(jiān)管的法律制度，盡快細(xì)化證券法的相關(guān)規(guī)則，出臺相關(guān)的法律條文，形成完善的證券法規(guī)體系。其次是要加強執(zhí)法，如果沒有強有力的執(zhí)法措施，再完善的法律條文也無用，因此我們不能忽視有法必依的重要性。

(2)重構(gòu)社會信用體系，恢復(fù)我國證券市場的公信力。

篇(2)

論文摘要：證券發(fā)行審核制度是解決發(fā)行人及其證券市場準(zhǔn)入問題的基礎(chǔ)性制度。基于監(jiān)管理念和監(jiān)管體制等方面的差別，世界各國(地區(qū))實行的證券發(fā)行審核制度大體可劃分為注冊制和核準(zhǔn)制，美國是實行注冊制的典型代表，我國則實行核準(zhǔn)制。本文旨在比較分析中美證券發(fā)行審核制度的差異與優(yōu)缺點，以對完善我國現(xiàn)行的證券發(fā)行審核制度提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞 證券發(fā)行 審核制度 注冊制 核準(zhǔn)制

證券發(fā)行是指發(fā)行人以籌集資金和調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)為目的做成證券并交付相對人的單獨法律行為。隨著我國資本市場的快速發(fā)展，深化證券發(fā)行體制改革越來越成為完善資本市場的重要任務(wù)之一，而證券發(fā)行審核制度的改革則是證券體制改革的重中之重。比較分析美國證券發(fā)行審核制度與我國證券發(fā)行審核制度的差異，對如何立足當(dāng)前并進(jìn)一步完善我國現(xiàn)行證券發(fā)行審核制度具有借鑒意義。

一、中美證券發(fā)行審核制度的比較

世界各國(地區(qū))由于在證券監(jiān)管理念和監(jiān)管體制等方面的差異，導(dǎo)致所實施的證券發(fā)行審核制度各不相同，但從一般意義上講，各國(地區(qū))均通過法律形式加以規(guī)范，任何證券發(fā)行人公開發(fā)行證券，均應(yīng)事先向本國(地區(qū))的證券監(jiān)管部門申報注冊報表，嚴(yán)禁未經(jīng)注冊或未獲注冊豁免的證券流通。從當(dāng)前世界各國(地區(qū))通行的證券發(fā)行審核制度來看，基本可劃分為形式審查主義的注冊(申報)制和實質(zhì)審查主義的核準(zhǔn)(審批)制。

(一)美國證券發(fā)行審核的注冊制

1.美國證券發(fā)行審核注冊制的內(nèi)涵及法理基礎(chǔ)

注冊制又稱申報制、登記制，美國證券發(fā)行審核實行注冊制的規(guī)定及相關(guān)內(nèi)容主要集中于1933年的《證券法》。依據(jù)該法律，發(fā)行人在公開發(fā)行前，依法遵循完全公開原則，全面準(zhǔn)確地將投資者作出決策所需要的公司財務(wù)、業(yè)務(wù)等重要信息資料予以充分完全的披露，并向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報;證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其所申報信息資料作形式審查而實質(zhì)性審查，即僅審查信息資料的全面性、真實性、準(zhǔn)確性和及時性，而不對證券自身的價值做出任何判斷;發(fā)行人公開和申報有關(guān)信息材料后，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)未提出補充或修訂意見或未阻止注冊生效者，即視為已依法注冊，發(fā)行人即可發(fā)行證券。美國證券發(fā)行審核實行注冊制的法理基礎(chǔ)是：信息披露制度是美國證券市場的核心和基石，也是保護(hù)證券投資者利益最為有效的手段之一，只要發(fā)行人披露的信息真實可靠且符合信息披露制度的要求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就履行了審核職責(zé);對于發(fā)行人的證券是否具有投資價值等實質(zhì)性問題，應(yīng)由投資者依據(jù)公開的信息自行判斷、自負(fù)風(fēng)險，這樣就可以在盡量減少政府對證券市場干預(yù)的前提下，保護(hù)公眾投資者的合法利益。美國證券發(fā)行審核注冊制的程序和特征分析

依據(jù)美國1993年《證券法》第5節(jié)有關(guān)規(guī)定，證券發(fā)行審核注冊制的程序分為三個階段：(1)注冊登記之前階段。根據(jù)法律規(guī)定，注冊申報書送達(dá)證券交易管理委員會之前，發(fā)行者、承銷商和自營商不得有任何推銷證券的行為。(2)等待階段。根據(jù)法律規(guī)定，注冊生效前有為期20天的注冊等待期，在此期限內(nèi)，證券交易管理委員會對注冊申報書進(jìn)行審查，如發(fā)現(xiàn)重大缺陷，通知發(fā)行人補充修訂;如發(fā)現(xiàn)重大虛假、遺漏或誤導(dǎo)等情況，該委員會不再予以審核，發(fā)出拒絕命令，申報就此終結(jié)。(3)生效階段。證券交易委員會對注冊申報書審查后，如未發(fā)現(xiàn)問題，即給予注冊。注冊生效后，發(fā)行人即可從事證券發(fā)行。由此可以看出，美國證券發(fā)行注冊制的主要特征(1)美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行監(jiān)管職能主要通過強化信息披露的公開透明來實現(xiàn)。(2)美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對發(fā)行人信息披露文件主要依據(jù)行業(yè)報告、信用評級報告、新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)信息等公開的信息來源進(jìn)行復(fù)核，旨在協(xié)助發(fā)行人向公眾投資者充分公正地披露信息。(3)美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對發(fā)行人信息披露文件主要采取書面復(fù)核的方式，堅持不與發(fā)行人公司管理層面對面溝通，不進(jìn)行現(xiàn)場核查，不評價發(fā)行人或推薦某一證券等，旨在確保復(fù)核的公開、公正、公平。(4)美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對信息披露文件復(fù)核時不對證券的投資價值作出實質(zhì)性評判，以免誤導(dǎo)公眾投資者。(5)美國證券監(jiān)管強調(diào)事后查處。事前通過強制性的信息披露對申報文件僅作形式審查，但對造假欺詐者嚴(yán)格的事后處罰更具強制約束和威懾作用，有效保護(hù)了公眾投資者的利益。美國證券發(fā)行審核注冊制的優(yōu)缺點分析

美國證券發(fā)行審核注冊制的優(yōu)點主要表現(xiàn)在：(1)簡化審核程序，降低監(jiān)管成本。(2)提高市場效率，減少政府風(fēng)險。(3)體現(xiàn)公正公平，促進(jìn)良性競爭。(4)倡導(dǎo)理性投資，提高市場水平。美國證券發(fā)行審核注冊制的缺陷主要表現(xiàn)在：(1)依靠公開信息源和書面復(fù)核方式，難以完全確保信息披露的真實性，可能導(dǎo)致虛假陳述和欺詐行為。(2)信息披露的前提是投資者能自由獲取發(fā)行人公開的信息并據(jù)此自行決定投資行為，但在實踐中發(fā)行人有時不能全面獲取發(fā)行人的公開信息從而導(dǎo)致投資失誤。(3)注冊制強調(diào)降低門檻強化懲處，可能放任一些質(zhì)量較差的企業(yè)進(jìn)入市場，加大了證券市場的投機(jī)性。

(二)中國證券發(fā)行審核的核準(zhǔn)制

1.中國證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的內(nèi)涵及法理基礎(chǔ)

核準(zhǔn)制又稱實質(zhì)審查主義或?qū)嵸|(zhì)管理原則，是指發(fā)行人不僅要在符合法律規(guī)定的實質(zhì)條件前提下依法將投資者作出投資決策所需的信息資料予以充分準(zhǔn)確披露，而且必須在得到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)后才能發(fā)行證券;證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅審查發(fā)行人所公開信息的真實性和完整性，而且要對證券的投資價值進(jìn)行實質(zhì)性審查，不符合法定條件的發(fā)行人將被否決。我國資本市場建立以來，證券發(fā)行審核制度在實質(zhì)上一直采用核準(zhǔn)(審批)制，但其具體形式則經(jīng)歷了三個階段的演變：第一階段是《證券法》頒布以前的審批制，核心在于通過行政審批分配指標(biāo);第二階段是《證券法》實施后的通道制，系核準(zhǔn)制的最初實現(xiàn)形式，核心在于由主承銷商推薦，發(fā)行審核委員會表決，最終由證監(jiān)會核準(zhǔn);第三階段是2004年起實行的保薦人制度，核心在于保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，審核上市公司所披露信息的真實完整性，向證監(jiān)會出具保薦意見。公司上市后，保薦人還要繼續(xù)協(xié)助上市公司建立完善法人治理結(jié)構(gòu)等事項，并對上市公司的信息披露承擔(dān)連帶責(zé)任。參照核準(zhǔn)制的內(nèi)涵可以看出，保薦人制度僅是對核準(zhǔn)制的某一方面作了改革，也可以看作是在某些方面向注冊制的一種過渡和靠攏，但并未改變我國現(xiàn)行證券發(fā)行審核制度中的實質(zhì)審查原則，因此，保薦人制度仍屬核準(zhǔn)制范疇。我國證券發(fā)行審核實行核準(zhǔn)制的法理基礎(chǔ)是：堅持實質(zhì)管理原則，強調(diào)國家行政權(quán)力對證券監(jiān)管的干預(yù)，由特定機(jī)構(gòu)審查發(fā)行人的資格，并對證券的投資價值進(jìn)行評估，力求通過事前干預(yù)和事后查處，增強證券市場的進(jìn)入限制，降低證券市場的整體風(fēng)險，有效維護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益。

2.中國證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的程序和特征分析

根據(jù)中國證監(jiān)會的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，我國現(xiàn)行證券發(fā)行審核的程序主要包括：(1)保薦人進(jìn)行上市輔導(dǎo)并促進(jìn)公司規(guī)范運作。擬上市公司在完成改制設(shè)立后，由保薦人負(fù)責(zé)對日常經(jīng)營的規(guī)范運作、法人治理結(jié)構(gòu)、賬務(wù)等問題進(jìn)行輔導(dǎo)，以完善改制遺留問題，并消除影響公司通過發(fā)行審核的潛在隱患;(2)保薦人與發(fā)行人共同制作申報材料并報批，保薦人負(fù)責(zé)對招股說明書、財務(wù)審計報告等需要公開披露的材料信息進(jìn)行把關(guān)，并向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)出具保薦書。(3)證券監(jiān)管部門進(jìn)行發(fā)行審核，主要通過見面會、書面溝通、對外聯(lián)系、專項復(fù)核、舉報核查等方式進(jìn)行初審，再經(jīng)發(fā)行審核委員會審核后核準(zhǔn)發(fā)行。由此可以看出，我國證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的主要特征(1)核準(zhǔn)制是行政權(quán)力的有形之手干預(yù)證券發(fā)行的具體體現(xiàn)，發(fā)行人的發(fā)行權(quán)是由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)以法定的形式授予。(2)核準(zhǔn)制強調(diào)形式審核與實質(zhì)審核并重，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)既對信息公開情況進(jìn)行形式審查，也要對證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行實質(zhì)審查，并據(jù)此作出發(fā)行人是否符合發(fā)行要求的價值判斷和是否核準(zhǔn)申請的決定。(3)核準(zhǔn)制主張事前與事后并舉。實質(zhì)審查是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)事前審查的重要內(nèi)容，但核準(zhǔn)制同時賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)事后審查權(quán)和撤銷權(quán)。(4)核準(zhǔn)制也強調(diào)發(fā)行人信息的公開披露及所披露信息的真實、完整、準(zhǔn)確，并對虛假披露進(jìn)行處罰。我國證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的優(yōu)缺點分析

我國證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的優(yōu)點主要表現(xiàn)在：(1)核準(zhǔn)制有利于保護(hù)我國新興的資本市場，避免證券市場的動蕩。(2)形式和實質(zhì)上的雙重審查，有利于防止不良證券進(jìn)入市場，提高證券市場的品質(zhì)信用。(3)對證券的投資價值作出預(yù)判斷，可以有力地保護(hù)公眾投資者的利益。(4)保薦人制度有利于促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育成熟。我國證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的缺陷主要表現(xiàn)在：(1)審核程序復(fù)雜，增加監(jiān)管成本。(2)實質(zhì)審查使市場效率降低，政府風(fēng)險增加。(3)容易造成投資者對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的依賴心理，不利于投資人群的成熟。(4)市場門檻較高，不利于新興事業(yè)的發(fā)展壯大。

二、美國證券發(fā)行審核制度對我國的啟示

取其精華，去其糟粕，采取揚棄的態(tài)度，因地制宜地改進(jìn)我國證券發(fā)行審核制度，才是本文進(jìn)行比較分析的真正落腳點。筆者認(rèn)為，借鑒美國的證券發(fā)行審核制度，我國的證券發(fā)行審核制度可以在以下幾個方面進(jìn)行改進(jìn)和完善。

(一)進(jìn)一步強化證券監(jiān)管部門對發(fā)行審核資料信息的形式性審核

一是拓寬審核資料信息的范圍，除審核公司申報材料外，將公司日常運營狀況、法人和股東違法犯罪記錄、信用評級等一并納入;二是改進(jìn)審核資料的方式，除審閱公司申報材料外，綜合運用新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)信息、輿論監(jiān)督等方式進(jìn)行審核;三是及時公開經(jīng)過審核的資料信息，確保公眾投資者的知情權(quán)。

(二)進(jìn)一步弱化證券監(jiān)管部門對證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的實質(zhì)性審核

實質(zhì)性審核機(jī)制不僅增加了行政成本，降低了市場效率，而且意味著每家上市公司都得到了證券監(jiān)管部門的信用擔(dān)保，而一旦上市公司發(fā)生質(zhì)量問題，監(jiān)管部門要承擔(dān)相關(guān)責(zé)任，相應(yīng)卻減輕了保薦人的責(zé)任。因此，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面應(yīng)弱化對證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的實質(zhì)性審核，另一方面應(yīng)將證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的審核職責(zé)交還給市場，由市場將不符合證券發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的公司拒之門外。

(三)進(jìn)一步完善信息披露制度

完善的信息披露制度是健全證券市場的根本，也是公眾投資者對上市公司建立長期信任的重要手段。一是要強制規(guī)范信息披露的內(nèi)容和范圍，該披露的必須披露;二是要強制規(guī)范信息披露的方式方法，通過網(wǎng)絡(luò)、媒體等多種渠道同時披露，確保投資人能自由獲知所披露信息;三是要加大對虛假披露的處罰力度，以事后威懾的方式反促信息披露的真實有效。

(四)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管重點

篇(3)

論文摘要：證券市場作為我國資本市場中的重要組成部分，自建立以來，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績，在實現(xiàn)我國市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但由于證券市場監(jiān)督管理法律制度的滯后等原因，導(dǎo)致證券市場監(jiān)管不力，在證券市場上出現(xiàn)了諸多混亂現(xiàn)象，使證券市場的健康發(fā)展備受困擾。因此，完善我國證券市場的監(jiān)督管理法律制度、加強對證券市場的監(jiān)督管理，是證券市場走向規(guī)范和健康發(fā)展的根本所在。

我國證券市場自建立以來，在近20年間獲得了飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成績：據(jù)中國證監(jiān)會2009年8月25日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2009年7月底，我國股票投資者開戶數(shù)近1．33億戶，基金投資賬戶超過1．78億戶，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達(dá)23．57萬億元，流通市值11．67萬億元，市值位列全球第三位。證券市場作為我國資本市場中的重要組成部分，在實現(xiàn)我國市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。但同時，由于監(jiān)管、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等方面的原因，中國證券市場。這些問題的出現(xiàn)使證券市場的健康發(fā)展備受困擾，證券市場監(jiān)管陷人困境之中。因此，完善我國證券市場監(jiān)管法律制度，加強對證券市場的監(jiān)管、維護(hù)投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

一、我國證券市場監(jiān)管制度存在的問題

(一)監(jiān)管者存在的問題

1．證監(jiān)會的作用問題

我國《證券法》第178條規(guī)定：“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對證券市場實行監(jiān)督管理，維護(hù)證券市場秩序，保障其合法運行。”從現(xiàn)行體制看，證監(jiān)會名義上是證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)，證監(jiān)會的監(jiān)管范圍看似很大：無所不及、無所不能。從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小、上市公司的家數(shù)、上市公司的價格、公司獨立董事培訓(xùn)及認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，到證券中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、信息披露的方式及地方、信息披露之內(nèi)容，以及證券交易所管理人員的任免等等，凡是與證券市場有關(guān)的事情無不是在其管制范圍內(nèi)。而實際上，證監(jiān)會只是國務(wù)院組成部門中的附屬機(jī)構(gòu)，其監(jiān)督管理的權(quán)力和效力無法充分發(fā)揮。

2．證券業(yè)協(xié)會自律性監(jiān)管的獨立性問題

我國《證券法》第174條規(guī)定：“證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律組織，是社會團(tuán)體法人。證券公司應(yīng)加入證券業(yè)協(xié)會。證券業(yè)協(xié)會的權(quán)力機(jī)構(gòu)為全體會員組成的會員大會”。同時規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會的職責(zé)，如擬定自律性管理制度、組織會員業(yè)務(wù)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)交流、處分違法違規(guī)會員及調(diào)解業(yè)內(nèi)各種糾紛等等。這樣簡簡單單的四個條文，并未明確規(guī)定證券業(yè)協(xié)會的獨立的監(jiān)管權(quán)力，致使這些規(guī)定不僅形同虛設(shè)，并且實施起來效果也不好。無論中國證券業(yè)協(xié)會還是地方證券業(yè)協(xié)會大都屬于官辦機(jī)構(gòu)，帶有一定的行政色彩，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，證券業(yè)協(xié)會的自律規(guī)章如一些管理規(guī)則、上市規(guī)則、處罰規(guī)則等等都是由證監(jiān)會制定的，缺乏應(yīng)有的獨立性，沒有實質(zhì)的監(jiān)督管理的權(quán)力，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。這與我國《證券法》的證券業(yè)的自律組織是通過其會員的自我約束、相互監(jiān)督來補充證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)督管理的初衷是相沖突的，從而表明我國《證券法》還沒有放手讓證券業(yè)協(xié)會進(jìn)行自律監(jiān)管，也不相信證券業(yè)協(xié)會能夠進(jìn)行自律監(jiān)管。在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制中，證券業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管作用依然沒得到重視，證券市場自律管理缺乏應(yīng)有的法律地位。

3．監(jiān)管主體的自我監(jiān)督約束問題

強調(diào)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨立性，主要是考慮到證券市場的高風(fēng)險、突發(fā)性、波及范圍廣等特點，而過于分散的監(jiān)管權(quán)限往往會導(dǎo)致責(zé)任的相互推諉和監(jiān)管效率的低下，最終使抵御風(fēng)險的能力降低。而從辨證的角度分析，權(quán)力又必須受到約束，絕對的權(quán)力則意味著腐敗。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，監(jiān)管者也是經(jīng)濟(jì)人，他們與被監(jiān)管同樣需要自律性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人員受到薪金、工作條件、聲譽權(quán)力以及行政工作之便利的影響，不管是制定規(guī)章還是執(zhí)行監(jiān)管，他們都有以公謀私的可能，甚至成為某些特殊利益集團(tuán)的工具，而偏離自身的職責(zé)和犧牲公眾的利益。從法學(xué)理論的角度分析，公共權(quán)力不是與生俱來的，它是從人民權(quán)利中分離出來，交由公共管理機(jī)構(gòu)享有行使權(quán)，用來為人服務(wù)；同時由于它是由人民賦予的，因此要接受人民的監(jiān)督；但權(quán)力則意味著潛在的腐敗，它的行使有可能偏離人民服務(wù)的目標(biāo)，被掌權(quán)者當(dāng)作謀取私利的工具。因此，在證券市場的監(jiān)管活動中，由于監(jiān)管權(quán)的存在，監(jiān)管者有可能，做出損害投資者合法權(quán)益的行為，所以必須加強對監(jiān)管主體的監(jiān)督約束。

(二)被監(jiān)管者存在的問題

1．上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的問題

由于我國上市公司上市前多由國有企業(yè)改制而來，股權(quán)過分集中于國有股股東，存在“一股獨大”現(xiàn)象，這種國有股股權(quán)比例過高的情況導(dǎo)致政府不敢過于放手讓市場自主調(diào)節(jié)，而用行政權(quán)力過多地干預(yù)證券市場的運行，形成所謂的“政策市”。由此出現(xiàn)了“證券的發(fā)行制度演變?yōu)閲衅髽I(yè)的融資制度，同時證券市場的每一次大的波動均與政府政策有關(guān)，我國證券市場的功能被強烈扭曲”的現(xiàn)象。證監(jiān)會的監(jiān)管活動也往往為各級政府部門所左右。總之，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，使政府或出于政治大局考慮，而不敢放手，最終造成證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)管出現(xiàn)問題。

2．證券市場中介機(jī)構(gòu)的治理問題

同上市公司一樣，我國的證券市場中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等也有在著上述的問題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場的中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場的發(fā)展雖然也成長起來，但在我國證券市場發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全、相關(guān)發(fā)展經(jīng)驗不足的境況下，這些機(jī)構(gòu)的日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范等也都存在很多缺陷。有些機(jī)構(gòu)為了牟取私利，違背職業(yè)道德，為企業(yè)做假賬，提供虛假證明；有的甚至迎合上市公司的違法或無理要求，為其虛假包裝上市大開方便之門。目前很多上市公司與中介機(jī)構(gòu)在上市、配股、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等多個環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結(jié)，出具虛假審計報告，或以能力有限為由對財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性做出有傾向性錯誤的審計結(jié)論，誤導(dǎo)了投資者，擾亂證券市場的交易規(guī)則和秩序，對我國證券市場監(jiān)督管理造成沖擊。

3．投資者的問題

我國證券市場的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現(xiàn)在他們?nèi)狈τ嘘P(guān)投資的知識和經(jīng)驗，缺乏正確判斷企業(yè)管理的好壞、企業(yè)盈利能力的高低、政府政策的效果的能力，在各種市場傳聞面前不知所措甚至盲信盲從，缺乏獨立思考和決策的能力。他們沒有樹立正確的風(fēng)險觀念，在市場價格上漲時盲目樂觀，在市場價格下跌時又盲目悲觀，不斷的追漲殺跌，既加劇了市場的風(fēng)險，又助長了大戶或證券公司操縱市場的行為，從而加大了我國證券市場的監(jiān)督管理的難度。

(三)監(jiān)管手段存在的問題

1．證券監(jiān)管的法律手段存在的問題

我國證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，包括行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個層次的法律體系，尤其是《證券法》的頒布實施，使得我國證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看，我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足：首先，證券市場是由上市公司證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、投資者及其它市場參與者組成，通過證券交易所的有效組織，圍繞上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)運行。在這一系列環(huán)節(jié)中，與之相配套的法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)是應(yīng)有俱有，但我國目前除《證券法》之外，與之相配套的相關(guān)法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等幾乎空白。其次，一方面，由于我國不具備統(tǒng)一完整的證券法律體系，導(dǎo)致我國在面臨一些證券市場違法違規(guī)行為時無計可施；另一方面，我國現(xiàn)有的證券市場法律法規(guī)過于抽象，缺乏具體的操作措施，導(dǎo)致在監(jiān)管中無法做到“有章可循”。再者，我國現(xiàn)行的證券法律制度中三大法律責(zé)任的配制嚴(yán)重失衡，過分強調(diào)行政責(zé)任和刑事責(zé)任，而忽視了民事責(zé)任，導(dǎo)致投資者的損失在事實上得不到補償。以2005年新修訂的《證券法》為例，該法規(guī)涉及法律責(zé)任的條款有48條，其中有42條直接規(guī)定了行政責(zé)任，而涉及民事責(zé)任的條款只有4條。

2．證券監(jiān)管的行政手段存在的問題

在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中，計劃經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展模式曾長久的站在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺上，這種政府干預(yù)為主的思想在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已根深蒂固，監(jiān)管者法律意識淡薄，最終導(dǎo)致政府不敢也不想過多放手于證券市場。因此在我國證券市場的監(jiān)管中，市場的自我調(diào)節(jié)作用被弱化。

3．證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段存在的問題

對于證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，無論是我國的法律規(guī)定還是在實際的操作過程中均有體現(xiàn)，只不過這種經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管手段過于偏重于懲罰措施的監(jiān)督管理作用而忽視了經(jīng)濟(jì)獎勵的監(jiān)督管理作用。我國證券監(jiān)管主要表現(xiàn)為懲罰經(jīng)濟(jì)制裁，而對于三年保持較好的穩(wěn)定發(fā)展成績的上市公司，卻忽視了用經(jīng)濟(jì)獎勵手段鼓勵其守法守規(guī)行為。

二、完善我國證券市場監(jiān)管法律制度

(一)監(jiān)管者的法律完善

I．證監(jiān)會地位的法律完善

我國《證券法》首先應(yīng)重塑中國證監(jiān)會的權(quán)威形象，用法律規(guī)定增強其獨立性，明確界定中國證監(jiān)會獨立的監(jiān)督管理權(quán)。政府應(yīng)將維護(hù)證券市場發(fā)展的任務(wù)從證監(jiān)會的工作目標(biāo)中剝離出去，將證監(jiān)會獨立出來，作為一個獨立的行政執(zhí)法委員會。同時我國《證券法》應(yīng)明確界定證監(jiān)會在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實施監(jiān)管權(quán)力的獨立范圍，并對地方政府對證監(jiān)會的不合理的干預(yù)行為在法律上做出相應(yīng)規(guī)制。這樣，一方面利于樹立中國證監(jiān)會的法律權(quán)威，增強其監(jiān)管的獨立性，另一方面也利于監(jiān)管主體之間合理分工和協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。

2．證券業(yè)自律組織監(jiān)管權(quán)的法律完善

《證券法》對證券業(yè)自律組織的簡簡單單的幾條規(guī)定并未確立其在證券市場監(jiān)管中的輔助地位，我國應(yīng)學(xué)習(xí)英美等發(fā)達(dá)國家的監(jiān)管體制，對證券業(yè)自律組織重視起來。應(yīng)制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》，其中明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場中的監(jiān)管權(quán)范圍，確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨立的監(jiān)管權(quán)力；在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會對證券業(yè)自律組織的有限干預(yù)，并嚴(yán)格規(guī)定干預(yù)的程序；在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項人事任免、自律規(guī)則等，使其擺脫政府對其監(jiān)管權(quán)的干預(yù)，提高證券業(yè)自律組織的管理水平，真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路，以利于我國證券業(yè)市場自我調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮以及與國際證券市場的接軌。

3．監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善

對證券市場中的監(jiān)管者必須加強監(jiān)督約束：我國相關(guān)法律要嚴(yán)格規(guī)定監(jiān)管的程序，使其法制化，要求監(jiān)管者依法行政；通過法律法規(guī)，我們可以從正面角度利用監(jiān)管者經(jīng)濟(jì)人的一面，一方面改變我國證監(jiān)會及其分支機(jī)構(gòu)從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制，建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)同管理者的勞動用工解聘制度，采取懲罰和激勵機(jī)制，另一方面落實量化定額的激勵相容的考核制度；在法律上明確建立公開聽證制度的相關(guān)內(nèi)容，使相關(guān)利益主體參與其中，對監(jiān)管者形成約束，增加監(jiān)管的透明度；還可以通過法律開辟非政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對監(jiān)管者業(yè)績的評價機(jī)制，來作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)人事考核的重要依據(jù)。

(二)被監(jiān)管者的法律完善

1．上市公司治理的法律完善

面對我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制出現(xiàn)的問題，我們應(yīng)當(dāng)以完善上市公司的權(quán)力制衡為中心的法人治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)。一方面在產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上減少國有股的股份數(shù)額，改變國有股“一股獨大”的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面制定和完善能夠使獨立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境，并在其內(nèi)部建立一種控制權(quán)、指揮權(quán)與監(jiān)督權(quán)的合理制衡的機(jī)制，把充分發(fā)揮董事會在公司治理結(jié)構(gòu)中的積極作用作為改革和完善我國公司治理結(jié)構(gòu)的突破口和主攻方向。

2．中介機(jī)構(gòu)治理的法律完善

我國證券市場中的中介機(jī)構(gòu)同上市公司一樣，在面對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史和國情時也有股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制的問題。除此之外，在其日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范、經(jīng)濟(jì)信用等方面也存在很多缺陷。我們應(yīng)當(dāng)以優(yōu)化中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善中介機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)為根本目標(biāo)，一方面在法津上提高違法者成本，加大對違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員的處罰力度：不僅要追究法人責(zé)任，還要追究直接責(zé)任人、相關(guān)責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)乃至刑事的責(zé)任。另一方面在法律上加大對中介機(jī)構(gòu)的信用的管理規(guī)定，使中介機(jī)構(gòu)建立起嚴(yán)格的信用擔(dān)保制度。

3．有關(guān)投資者投資的法律完善

我國相關(guān)法律應(yīng)確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問責(zé)機(jī)制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問題，誰應(yīng)對此負(fù)責(zé)，法律應(yīng)有明確答案。其次，實施長期的風(fēng)險教育戰(zhàn)略，向投資者進(jìn)行“股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價波動與經(jīng)濟(jì)波動的分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。投資者對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是決定股價波動的重要因素，投資者應(yīng)以過去的經(jīng)濟(jì)信念為條件對未來經(jīng)濟(jì)作出預(yù)期，從而確定自己的投資策略。

(三)監(jiān)管手段的法律完善

1．證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善

我國證券監(jiān)管的法律法規(guī)體系雖然已經(jīng)日漸完善，形成了以《證券法》和《公司法》為中心的包括法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則四個層次的法律法規(guī)體系，但我國證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無論從總體上還是細(xì)節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足。面對21世紀(jì)的法治世界，證券監(jiān)管法律法規(guī)在對證券監(jiān)管中的作用不言而語，我們?nèi)孕杓訌妼ψC券監(jiān)管法律法規(guī)體系的重視與完善。要加快出臺《證券法》的實施細(xì)則，以便細(xì)化法律條款，增強法律的可操作性，并填補一些《證券法》無法監(jiān)管的空白；制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關(guān)法律法規(guī)，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等等；進(jìn)一步完善法律責(zé)任制度，使其在我國證券市場中發(fā)揮基礎(chǔ)作用，彌補投資者所遭受的損害，保護(hù)投資者利益。

2．證券監(jiān)管行政手段的法律完善

政府對證券市場的過度干預(yù)，與市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本原理是相違背的，不利于證券市場的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國證券市場的監(jiān)管手段，正確處理好證券監(jiān)管同市場機(jī)制的關(guān)系，深化市場經(jīng)濟(jì)的觀念，減少政府對市場的干涉。盡量以市場化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟(jì)、法律手段代替過去的政府指令和政策干預(yù)，在法律上明確界定行政干預(yù)的范圍和程序等內(nèi)容，使政府嚴(yán)格依法監(jiān)管，并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場本位”轉(zhuǎn)化的思想。

3．證券監(jiān)管其他手段的法律完善

證券監(jiān)管除了法律手段和行政手段外，還有經(jīng)濟(jì)手段、輿論手段等等。對于經(jīng)濟(jì)手段前面也有所提及，證券監(jiān)管中的每個主體都是經(jīng)濟(jì)人，我們利用其正面的作用，可以發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段不可替代的潛能，如對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理者建立違法違規(guī)的懲罰機(jī)制和監(jiān)管效率的考核獎勵機(jī)制等，促進(jìn)監(jiān)管者依法監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。在法律上對新聞媒體進(jìn)行授權(quán)，除了原則性規(guī)定外，更應(yīng)注重一些實施細(xì)則，從而便于輿論監(jiān)督的操作和法律保護(hù)，使輿論監(jiān)督制度化、規(guī)法化、程序化，保障其充分發(fā)揮作用。

篇(4)

論文關(guān)鍵詞 證券發(fā)行 審核制度 注冊制 核準(zhǔn)制

證券發(fā)行是指發(fā)行人以籌集資金和調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)為目的做成證券并交付相對人的單獨法律行為。隨著我國資本市場的快速發(fā)展,深化證券發(fā)行體制改革越來越成為完善資本市場的重要任務(wù)之一,而證券發(fā)行審核制度的改革則是證券體制改革的重中之重。比較分析美國證券發(fā)行審核制度與我國證券發(fā)行審核制度的差異,對如何立足當(dāng)前并進(jìn)一步完善我國現(xiàn)行證券發(fā)行審核制度具有借鑒意義。

一、中美證券發(fā)行審核制度的比較

世界各國(地區(qū))由于在證券監(jiān)管理念和監(jiān)管體制等方面的差異,導(dǎo)致所實施的證券發(fā)行審核制度各不相同,但從一般意義上講,各國(地區(qū))均通過法律形式加以規(guī)范,任何證券發(fā)行人公開發(fā)行證券,均應(yīng)事先向本國(地區(qū))的證券監(jiān)管部門申報注冊報表,嚴(yán)禁未經(jīng)注冊或未獲注冊豁免的證券流通。從當(dāng)前世界各國(地區(qū))通行的證券發(fā)行審核制度來看,基本可劃分為形式審查主義的注冊(申報)制和實質(zhì)審查主義的核準(zhǔn)(審批)制。

(一)美國證券發(fā)行審核的注冊制

1.美國證券發(fā)行審核注冊制的內(nèi)涵及法理基礎(chǔ)

注冊制又稱申報制、登記制,美國證券發(fā)行審核實行注冊制的規(guī)定及相關(guān)內(nèi)容主要集中于1933年的《證券法》。依據(jù)該法律,發(fā)行人在公開發(fā)行前,依法遵循完全公開原則,全面準(zhǔn)確地將投資者作出決策所需要的公司財務(wù)、業(yè)務(wù)等重要信息資料予以充分完全的披露,并向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報;證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其所申報信息資料作形式審查而實質(zhì)性審查,即僅審查信息資料的全面性、真實性、準(zhǔn)確性和及時性,而不對證券自身的價值做出任何判斷;發(fā)行人公開和申報有關(guān)信息材料后,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)未提出補充或修訂意見或未阻止注冊生效者,即視為已依法注冊,發(fā)行人即可發(fā)行證券。美國證券發(fā)行審核實行注冊制的法理基礎(chǔ)是:信息披露制度是美國證券市場的核心和基石,也是保護(hù)證券投資者利益最為有效的手段之一,只要發(fā)行人披露的信息真實可靠且符合信息披露制度的要求,監(jiān)管機(jī)構(gòu)就履行了審核職責(zé);對于發(fā)行人的證券是否具有投資價值等實質(zhì)性問題,應(yīng)由投資者依據(jù)公開的信息自行判斷、自負(fù)風(fēng)險,這樣就可以在盡量減少政府對證券市場干預(yù)的前提下,保護(hù)公眾投資者的合法利益。美國證券發(fā)行審核注冊制的程序和特征分析

依據(jù)美國1993年《證券法》第5節(jié)有關(guān)規(guī)定,證券發(fā)行審核注冊制的程序分為三個階段:(1)注冊登記之前階段。根據(jù)法律規(guī)定,注冊申報書送達(dá)證券交易管理委員會之前,發(fā)行者、承銷商和自營商不得有任何推銷證券的行為。(2)等待階段。根據(jù)法律規(guī)定,注冊生效前有為期20天的注冊等待期,在此期限內(nèi),證券交易管理委員會對注冊申報書進(jìn)行審查,如發(fā)現(xiàn)重大缺陷,通知發(fā)行人補充修訂;如發(fā)現(xiàn)重大虛假、遺漏或誤導(dǎo)等情況,該委員會不再予以審核,發(fā)出“拒絕命令”,申報就此終結(jié)。(3)生效階段。證券交易委員會對注冊申報書審查后,如未發(fā)現(xiàn)問題,即給予注冊。注冊生效后,發(fā)行人即可從事證券發(fā)行。由此可以看出,美國證券發(fā)行注冊制的主要特征(1)美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行監(jiān)管職能主要通過強化信息披露的公開透明來實現(xiàn)。(2)美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對發(fā)行人信息披露文件主要依據(jù)行業(yè)報告、信用評級報告、新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)信息等公開的信息來源進(jìn)行復(fù)核,旨在協(xié)助發(fā)行人向公眾投資者充分公正地披露信息。(3)美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對發(fā)行人信息披露文件主要采取書面復(fù)核的方式,堅持不與發(fā)行人公司管理層面對面溝通,不進(jìn)行現(xiàn)場核查,不評價發(fā)行人或推薦某一證券等,旨在確保復(fù)核的公開、公正、公平。(4)美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對信息披露文件復(fù)核時不對證券的投資價值作出實質(zhì)性評判,以免誤導(dǎo)公眾投資者。(5)美國證券監(jiān)管強調(diào)事后查處。事前通過強制性的信息披露對申報文件僅作形式審查,但對造假欺詐者嚴(yán)格的事后處罰更具強制約束和威懾作用,有效保護(hù)了公眾投資者的利益。美國證券發(fā)行審核注冊制的優(yōu)缺點分析

美國證券發(fā)行審核注冊制的優(yōu)點主要表現(xiàn)在:(1)簡化審核程序,降低監(jiān)管成本。(2)提高市場效率,減少政府風(fēng)險。(3)體現(xiàn)公正公平,促進(jìn)良性競爭。(4)倡導(dǎo)理性投資,提高市場水平。美國證券發(fā)行審核注冊制的缺陷主要表現(xiàn)在:(1)依靠公開信息源和書面復(fù)核方式,難以完全確保信息披露的真實性,可能導(dǎo)致虛假陳述和欺詐行為。(2)信息披露的前提是投資者能自由獲取發(fā)行人公開的信息并據(jù)此自行決定投資行為,但在實踐中發(fā)行人有時不能全面獲取發(fā)行人的公開信息從而導(dǎo)致投資失誤。(3)注冊制強調(diào)降低門檻強化懲處,可能放任一些質(zhì)量較差的企業(yè)進(jìn)入市場,加大了證券市場的投機(jī)性。

(二)中國證券發(fā)行審核的核準(zhǔn)制

1.中國證券發(fā)行審核核準(zhǔn)制的內(nèi)涵及法理基礎(chǔ)

篇(5)

論文摘要:目前，在我國對證券交易所的自律監(jiān)管作用越來越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢，以及我國證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題后，對我國完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。

我國證券市場起步較晚，發(fā)展10多年來取得了許多令人矚目的成就。我國現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場自律監(jiān)管為補充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒有發(fā)揮應(yīng)有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強自律監(jiān)管在我國證券市場監(jiān)管中的作用。我國自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會和各種證券市場參與機(jī)構(gòu)。筆者認(rèn)為我國的自律監(jiān)管應(yīng)以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問題進(jìn)行探討。

一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢

首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場，熟知市場變化，能夠及時的了解證券市場中的股票的交易信息、股價的波動，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強制上市公司進(jìn)行持續(xù)信息披露，減少信息的不對稱性，同時可以根據(jù)市場反饋的信息，結(jié)合證券市場的實際情況，對自律監(jiān)管及時作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。

其次，自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監(jiān)管必須依賴法律規(guī)范對市場進(jìn)行管理，而法律不能完全調(diào)整到市場中的全部間題，由于這種性質(zhì)就決定了政府監(jiān)管不可能面面俱到，照顧到市場中的每個角落，肯定會存在政府監(jiān)管的灰色區(qū)域。所以在這些政府監(jiān)管與法律規(guī)范無法調(diào)整的領(lǐng)域內(nèi)，政府監(jiān)管的效果不言而喻。而證券交易所自律監(jiān)管的優(yōu)點之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業(yè)和倫理標(biāo)準(zhǔn)的約束。

再次，證券交易所自律監(jiān)管的專業(yè)性。證券市場具有高風(fēng)險性和不穩(wěn)定性，證券交易所處于市場的前線，要有效迅速的處理市場的各種情況，就決定了自律組織必須儲備著大量的專業(yè)人才，這些專業(yè)人才必須具有豐富的專業(yè)知識和實際的證券市場操作經(jīng)驗，同時要具有敏銳的市場嗅覺，對市場中瞬息萬變的具體情況，能夠熟練的運用證券法律、法規(guī)進(jìn)行處理，有效的規(guī)避市場風(fēng)險，達(dá)到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對于政府監(jiān)管更具有專業(yè)性。

最后，自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場的第一線，可以迅速及時地隨市場作出反應(yīng)，采取行動，從而降低監(jiān)管的成本，提高社會公共資源的利用效率。

二、證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題

筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段應(yīng)具體根據(jù)我國實際國情，充分發(fā)揮證券交易所的獨有的自律監(jiān)管，把證券交易所作為我國證券自律監(jiān)管的主導(dǎo)力量。然而現(xiàn)實中的證交所的自律監(jiān)管職能非但沒有得到有效的發(fā)揮，而且存在很多阻礙其有效發(fā)揮的障礙:

(l)由十證監(jiān)會與證交所之間的職責(zé)劃分不明確，而法律對證交所的性質(zhì)、地位沒有一個明確的規(guī)定，證交所很多職能在很大程度上都要證監(jiān)會的授權(quán)，證監(jiān)會也代替證交所行使了一部分自律監(jiān)管職權(quán)，致使證交所看起來像一個證監(jiān)會的“派出機(jī)構(gòu)”。

(2)由于股市的發(fā)展能給當(dāng)?shù)卣畮砭揞~的稅收，可以大力推動當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上當(dāng)?shù)卣拇罅χС郑瑴顑傻亟灰姿g競爭激烈，相互搶奪上市公司的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。

(3)證交所本身在組織形式即會員制上存在很大缺陷，實行會員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風(fēng)險隨之加大，容易形成市場壟斷，這些都導(dǎo)致證交所的很多自律監(jiān)管職能到不到有效的發(fā)揮。

(4)上市協(xié)議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門硬性規(guī)定的產(chǎn)物，不能體現(xiàn)為市場參與主體相互競爭和相互妥協(xié)的產(chǎn)物，而是游離于利益關(guān)系之外的產(chǎn)物，也就不能發(fā)揮市場高效配置資源的職能。

三、關(guān)于加強證券交易所自律監(jiān)管作用的思考

正如由上所闡明，加強證券交易所的自律監(jiān)管職能，使之成其為我國證券市場自律監(jiān)管體系中的中堅力量，將有助于我國證券市場監(jiān)管體系的和諧構(gòu)建。具體來說可以作以下方面的嘗試:

(1)要強化證券交易所的自律監(jiān)管地位，必須從監(jiān)管理念上人手，從根本上消除證監(jiān)會把證交所作為自己的“派出機(jī)構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹立證交所是我國自律監(jiān)管體系中的主要力量。

(2)完善證券方面的法律法規(guī)，從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對證交所的權(quán)利實行法定授權(quán)，進(jìn)一步明確證監(jiān)會與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，真正將證交所作為一層獨立的監(jiān)管主體。

(3)賦予證券交易所更多的權(quán)力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會選擇后再報證監(jiān)會批準(zhǔn);給與證交所更多收益方面的自主權(quán)。

(4)從我國具體實際出發(fā)，充分借鑒境外的先進(jìn)經(jīng)驗，改革我國證券交易所現(xiàn)行的組織形式，由會員制改為公司制。

(5)為了消除地方政府對證交所的控制和干預(yù)，建議考慮在合適的時機(jī)逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對證交所干預(yù)的根本源泉。

篇(6)

一、引言

會計政策選擇的恰當(dāng)與否，對企業(yè)財務(wù)信息的質(zhì)量和信息使用者據(jù)以進(jìn)行決策的正確程度有著直接的影響，進(jìn)而關(guān)系著經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置與資本市場的健康發(fā)展。因此，研究企業(yè)會計政策選擇及其經(jīng)濟(jì)動機(jī)，對于規(guī)范地進(jìn)行會計政策選擇，確保會計信息的質(zhì)量，更好地為財務(wù)信息使用者服務(wù)，具有重大的現(xiàn)實意義和理論意義。

二、盈余管理與上市公司會計政策的關(guān)系

(一)盈余管理與會計政策之間的共性

盈余管理的一個重要方法就是會計政策選擇，而會計政策選擇的結(jié)果可能會影響到公司的盈余。會計政策選擇屬于典型的盈余管理手段，盈余管理是會計政策選擇的目的。從長期來看，盈余管理并不增加或減少企業(yè)實際的盈利，但會改變企業(yè)實際盈利在不同會計期間的分布。

(二)盈余管理與會計政策之間的差異

1.盈余管理與會計政策選擇的主要區(qū)別在于管理當(dāng)局的動機(jī)。如果管理當(dāng)局試圖通過收入確認(rèn)等判斷來達(dá)到明確的、事前設(shè)定好的目標(biāo)的話，這種行為就應(yīng)當(dāng)屬于盈余管理。

2.盈余管理除了采用會計方法外，也可以采用非會計方法，如安排交易發(fā)生及交易方式等，這顯然超出了會計政策選擇的范圍。

三、不同盈余管理動機(jī)下上市公司會計政策的選擇

(一)融資動機(jī)下會計政策的選擇

為滿足融資動機(jī)，上市公司選擇利于盈利的會計政策，往往進(jìn)行所謂資產(chǎn)剝離重組并按剝離后的結(jié)果對前三年虛擬一個會計主體進(jìn)行模擬經(jīng)營，達(dá)到上市目的。這是由于我國會計準(zhǔn)則關(guān)于資產(chǎn)剝離的規(guī)范性操作程序的研究明顯滯后，對資產(chǎn)重組中涉及到的資本計價、固定資產(chǎn)、長期投資減值等有關(guān)損失的確認(rèn)尚無明確規(guī)定。因此許多上市公司便充分利用這個機(jī)會進(jìn)行有效的盈余管理。

(二)規(guī)避債務(wù)契約約束動機(jī)下會計政策的選擇

為達(dá)到規(guī)避債務(wù)契約約束的動機(jī)，上市公司會選擇一些降低契約成本的會計政策。債權(quán)人與企業(yè)簽訂債務(wù)契約是為了限制管理者用債權(quán)人的資產(chǎn)為企業(yè)獲利但卻有損于債權(quán)人利益的行為。債權(quán)人處于自身利益的考慮往往在契約中規(guī)定一些限制性條款，這些條款在一定程度上會限制企業(yè)的經(jīng)營，作為債務(wù)人的企業(yè)管理當(dāng)局則會選擇可增加資產(chǎn)或收入以及減少負(fù)債或費用的會計政策來完成上述會計數(shù)據(jù)指標(biāo)和避免產(chǎn)生違約行為。

(三)維護(hù)管理者當(dāng)局利益動機(jī)下會計政策的選擇

為了維護(hù)管理著當(dāng)局利益的動機(jī)，上市公司會選擇利于業(yè)績提高的會計政策。大多數(shù)企業(yè)都通過盈利來衡量管理當(dāng)局的業(yè)績，并由此計算報酬。在這種利益驅(qū)動下，管理當(dāng)局必然通過會計政策選擇，采取將一些費用資本化或減少預(yù)提費用等會計政策，使企業(yè)獲得較高的會計收益，來提高自身報酬。如果管理者當(dāng)局的報酬中包括了認(rèn)股權(quán)，管理當(dāng)局則會選擇能平滑收益的會計政策，以保持其股票價格的穩(wěn)定。

(四)避免發(fā)生政治成本動機(jī)下會計政策的選擇

為了避免發(fā)生政治成本，我國《公司法》、《證券法》等法規(guī)對配股和暫停上市的條件做規(guī)定，上市公司為避免摘牌或取得配股資格而進(jìn)行會計選擇甚至?xí)嫴倏v的行為。如常用的策略是集中一個會計年度提前確認(rèn)損失和費用、延期確認(rèn)收入，另外利用關(guān)聯(lián)方交易、資產(chǎn)重組或債務(wù)重組等方法轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)，獲取暫時收入。

四、盈余管理動機(jī)下會計政策選擇的應(yīng)對措施

(一)健全公司的治理結(jié)構(gòu)

由于我國上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的問題大多是由國有股權(quán)占據(jù)優(yōu)勢或控制地位所引發(fā)的，因此要健全公司的治理結(jié)構(gòu)，首先，必須通過各種途徑進(jìn)行國有股減持，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡的局面。其次，建立和完善獨立董事制度。再次，建立和健全有效的激勵約束機(jī)制，使管理者的個人利益與企業(yè)的利益掛鉤。最后，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。

(二)深化監(jiān)管政策的市場化改革

在我國資本市場上，誘發(fā)盈余管理的主要動機(jī)是應(yīng)付證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策，而我國證券市場監(jiān)管政策之所以成為上市公司盈余管理的誘發(fā)因素，原因就在于市場監(jiān)管沿用了計劃行政型的管理體制，因此要降低甚至清除這些誘發(fā)公司盈余管理的政策因素的影響，就必須繼續(xù)推進(jìn)監(jiān)管政策的市場化改革。

(三)建立較為科學(xué)的指標(biāo)控制體系

對于控制上市公司上市、配股、摘牌等行為的限定條件，不應(yīng)局限于單純依賴于某項指標(biāo)，比如衡量配股資格時，不應(yīng)將凈資產(chǎn)收益率作為唯一控制參數(shù)，而應(yīng)建立一個更科學(xué)的多變量的控制參數(shù)體系，并改絕對數(shù)控制為絕對數(shù)控制與相對數(shù)控制相結(jié)合。對于股票暫停上市和終止上市，也要改變以連續(xù)三年虧損作為衡量的充分條件，應(yīng)結(jié)合其他一些因素結(jié)合加以判斷。

(四)完善企業(yè)會計準(zhǔn)則

對于監(jiān)管者來說，會計方法選擇范圍和條件的規(guī)定應(yīng)該嚴(yán)些還是應(yīng)該靈活些，是一項兩難選擇。一方面強調(diào)會計準(zhǔn)則的統(tǒng)一性，有助于減少企業(yè)操縱會計數(shù)字的機(jī)會主義行為，加強證券監(jiān)管，提高企業(yè)之間會計信息的可比性;但另一方面又有可能因此使企業(yè)喪失靈活的會計選擇權(quán)，難以因地制宜地向投資者提供更有價值的信息。

(五)完善證券監(jiān)管法規(guī)

篇(7)

論文摘要：我國股市長期處于一種混亂和大幅波動的狀態(tài)，自2001年7月初以來，我國股市暴跌903．22點。造成這種局面的根本原因就是我國股票市場一系列有缺陷的制度安排。因此，必須從制度分析的角度，對造成我國股市混亂和波動的根源進(jìn)行徹底的剖析，使其得以變革和完善。

2001年7月初我國股市連續(xù)下跌，滬指從2242．42的最高點跌至1339．20的最低點，下跌903．22點，跌幅達(dá)40．27％。有人認(rèn)為本輪股市暴跌的第一塊多米諾骨牌是從烽火通信等四家按發(fā)行價高市盈率減持國有股推倒的；有學(xué)者認(rèn)為本次股市下挫是自2000年底開始的有關(guān)中國股市大辯論的延續(xù)；還有人認(rèn)為是上市公司增發(fā)新股的“圈錢”行為招惹眾怒，以及央行查處違規(guī)資金入市．美國發(fā)生的恐怖襲擊事件等影響，大盤終于熬不住了；甚至有人認(rèn)為股市大跌是上半年業(yè)績不理想的私募基金故意打壓，迫使政府出臺利好政策，以便在低位撿到籌碼造成的。對于我國股市的下跌，上面提到的各種說法都有一定道理，但筆者認(rèn)為這些只是造成股市下跌的表面現(xiàn)象。本文力圖以這些表面現(xiàn)象為背景．從制度分析的角度，著眼于針對性、現(xiàn)實性、前瞻性，對我國股票市場混亂和大幅波動的根源進(jìn)行徹底剖析。

一、有缺陷的制度安排是導(dǎo)致股市暴跌的根源

1．制度安排不完善問題。所謂制度是指一系列規(guī)則或規(guī)定，主要由法律，組織安排，政策以及習(xí)俗，社會慣例等組成。在制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，制度的起源與變遷主要是為了形成有效的激勵機(jī)制，減少外部性，降低交易費用，提高資源的配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。制度一方面起到減少不確定性的作用，同時制度與不確定性還存在著特定的關(guān)系，即制度本身具有不確定性。這是相對于嚴(yán)格確定的制度而言的。現(xiàn)實生活中許多人鉆制度的空子，其根本原因就在于不少制度存在著不明確、不肯定的性質(zhì)或狀態(tài)。中國的股票市場如此混亂，其根本問題就是一個制度安排不完善問題，其表現(xiàn)形式有制度缺陷和制度不確定性。制度缺陷即作出的制度安排將帶來更多的負(fù)效應(yīng)，如產(chǎn)權(quán)模糊問題，發(fā)行規(guī)模行政分配化問題，流通股與非流通股分裂問題。制度的不確定性即存在不明確的制度安排，如國有股、轉(zhuǎn)配股的流通問題，從制度上并沒有作出明確的規(guī)定；再如稅收．上市額度等政策具有明顯的隨機(jī)性。證券法律制度，證券監(jiān)管制度也有睨顯的漏洞和不確定性。制度問題使得我國股票市場在本來就充滿不確定性的基礎(chǔ)上又增加了一層因素，這給整個股票市場帶來較大的制度性風(fēng)險。

2．產(chǎn)權(quán)模糊問題是一個典型的制度缺陷問題。簡單地說產(chǎn)權(quán)就是對財產(chǎn)的權(quán)利，它包括所有權(quán)，使用權(quán)，收益權(quán)和處置權(quán)。這種權(quán)利能夠從法學(xué)的觀點去解釋，電能從經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點去解釋。從法學(xué)的觀點去解釋，產(chǎn)權(quán)具有排他性，即法律界定了是誰的產(chǎn)權(quán)，就是誰的產(chǎn)權(quán)，其他人不能擁有。法律是社會公眾的協(xié)定，界定為誰所有也就取得了社會公眾的承認(rèn)，社會公眾的承認(rèn)也就得到了人們的相互認(rèn)可。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點去解釋，產(chǎn)權(quán)具有相對性，即需要比較獲得這種權(quán)利的收益與成本，只有當(dāng)獲得這種權(quán)利付出的代價與獲得權(quán)利后帶來的收益在邊際上相等才具有意義。這種權(quán)利能夠從企業(yè)外部去解釋，也能夠從企業(yè)內(nèi)部去解釋，從企業(yè)的外部去解釋，即“誰投資，財產(chǎn)的權(quán)利就屬于誰”；從企業(yè)內(nèi)部去解釋，即“誰把握著財產(chǎn)的保值增值，財產(chǎn)的權(quán)利便屬于誰”。從法學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)角度去研究產(chǎn)權(quán)具有理論規(guī)范意義，從企業(yè)外內(nèi)部去考察產(chǎn)權(quán)具有實際操作意義。我國的上市公司大部分是經(jīng)過改制包裝的國有企業(yè)，其資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，所有者權(quán)益包括自有資本，實收資本，資本公積，盈利公積等。其中的負(fù)債主要來自銀行，而股份制改革上市后又沒有銀行的股份，那么銀行資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)哪里去了不清楚，還算作企業(yè)對銀行的負(fù)債合理嗎?所謂自有資本實際上是國家財政投資的累積，這部分產(chǎn)權(quán)到底是國有股或法人股也不清楚，國有股的資產(chǎn)到底應(yīng)該屬于誰?

是屬于中央財政還是地方財政，或?qū)儆趪Y局?這些都不清楚，國有股缺乏最終的所有者，也無人對國有股負(fù)責(zé)。資本公積，盈余公積，有多少屬于國家，有多少屬于銀行，有多少屬于企業(yè)法人，有多少屬于公眾股東沒有明確的界定。企業(yè)產(chǎn)權(quán)的明晰性既是對投資人合法權(quán)益的一種有效保護(hù)，也是市場經(jīng)濟(jì)正常有效運行，促進(jìn)社會資源合理配置和優(yōu)化組合的必要條件。由于產(chǎn)權(quán)模糊這一制度缺陷問題的存在，導(dǎo)致上市公司只是一種形式，而不是真正意義上的“產(chǎn)權(quán)明晰，權(quán)益分明，政企分開，管理科學(xué)，運作規(guī)范”的股份制企業(yè)。由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系沒有理清，誰是所有者不能落實，從而導(dǎo)致所有者對企業(yè)的關(guān)切度降低；權(quán)利責(zé)任不明確，所有者不能正確評價經(jīng)營者的業(yè)績，經(jīng)營者的敗德行為時常發(fā)生；政府干預(yù)企業(yè)的現(xiàn)象不可避免；健全的內(nèi)部管理制度很難確定，也就是難以做到管理科學(xué)。管理科學(xué)的核心是建立多種約束機(jī)制和激勵機(jī)制，其中要特別防止企業(yè)所有者對企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)力失控的局面出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這種現(xiàn)象稱為“內(nèi)部人控制”。內(nèi)部人控制意味著經(jīng)營者的權(quán)利在企業(yè)內(nèi)缺乏制衡，在企業(yè)外缺乏約束，可任意支配企業(yè)財產(chǎn)，這是與現(xiàn)代企業(yè)制度不相容的。“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的存在又導(dǎo)致上市公司運作不規(guī)范，損害所有者利益的行為難以避免．募集資金使用效率低下。由此可見產(chǎn)權(quán)不清晰最終導(dǎo)致股票市場提高資源配置效率的基本功能不能得以發(fā)揮，也是導(dǎo)致股市混亂和大幅波動最根本的根源。

3．發(fā)行規(guī)模行政分配化，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，又是一個較為突出的制度缺陷。我國企業(yè)通過股份制改造實現(xiàn)了資本的股份化，但上市發(fā)行股票的規(guī)模是通過行政手段分配的，并人為地分化出國有股，法人股，個人股和外資股。我國股票市場有一個特殊的現(xiàn)象，那就是國有股和法人股約占總股本的6o％70％，而其中的國有股約50％，法人股約20％；向社會公開募集的個人股份僅占30％左右。如此集中不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得股東會，董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層的法人治理結(jié)構(gòu)難以推行和落實。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要指的是作為一種具有決策權(quán)的股票在投資者中的分布形態(tài)。股票的決策權(quán)在各國的公司法中都有明文規(guī)定，包括選舉董事，參加股東大會等權(quán)利。行使這些權(quán)利，對于一個經(jīng)濟(jì)人來說是一種經(jīng)濟(jì)行為，必然在行使動機(jī)、行使方式上體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)人的目標(biāo)要求。這樣，股權(quán)的分布狀態(tài)如何就會形成不同的決策權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對經(jīng)營權(quán)形成不同的約束力度。在我國股權(quán)結(jié)構(gòu)中，由于國家股在絕大部分上市公司中處于絕對控股地位，使得國家股的代表“一票定乾坤”，中小股東的權(quán)益無法在公司的決策和實際運作中得到體現(xiàn)，他們所能做的只能是通過證券市場上的“用腳投票”來表達(dá)自己的意志，從根本上造成了公司法人治理結(jié)構(gòu)的根基塌陷。同時，國家股的控股地位使國家股的代表理所當(dāng)然地控制了董事會并成為公司的董事長，甚至身兼總經(jīng)理，這樣經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)不可避免地要體現(xiàn)國家股的代表——行政部門的意志，從而造成股東大會無機(jī)能化，董事會，監(jiān)事會虛擬化的現(xiàn)象。事實上，上市公司的重要人事安排，即公司高層經(jīng)理人員的任免權(quán)仍然牢牢地控制在政府手中。按規(guī)范的公司制度來講，擁有控股權(quán)的政府也的確有權(quán)決定公司重要人事安排和重大經(jīng)營決策權(quán)，公司受政府行政命令的約束是理所當(dāng)然的事。但政府肩負(fù)著多方面的社會政治和經(jīng)濟(jì)職能，因而在實施國有資產(chǎn)管理時就很難儀專注于國有資產(chǎn)的保值增值而不受其他政府目標(biāo)的影響，政府對管理人員的選擇標(biāo)準(zhǔn)也不全是經(jīng)濟(jì)績效，從而兩權(quán)分離不能真正落實。企業(yè)缺乏必要的自主權(quán)，尤其是沒有真正獨立的財產(chǎn)權(quán)；資本運營、投資選擇上受到行政干預(yù)，企業(yè)就不可能真正承擔(dān)起經(jīng)營風(fēng)險或虧損的財產(chǎn)責(zé)任；缺乏承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險或虧損財產(chǎn)的責(zé)任，就不可能形成內(nèi)在的自我約束機(jī)制；沒有內(nèi)在的自我約束機(jī)制，企業(yè)的行為就必然不合理或不規(guī)范。我們看到不少上市公司并不是按照招股說明書所講的那樣進(jìn)行實業(yè)開發(fā)，而是利用籌集來的資本進(jìn)行消費或投機(jī)。募集資金使用與招股說明書的一致性及變更程序等方面存在嚴(yán)重問題，特別是資金管理的安全性問題尤其突出。嚴(yán)重地侵占了廣大中小投資者利益，直接威脅到上市公司的資產(chǎn)安全。行為不規(guī)范不僅表現(xiàn)在上市企業(yè)上，同時也表現(xiàn)在證券中介機(jī)構(gòu)上，不少證券公司置風(fēng)險投資的基本原理于不顧，利用自己雄厚的資金實力大肆地進(jìn)行炒作活動，掀起一陣陣投機(jī)。綜合以上分析可以看出，發(fā)行制度的不完善，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，法人治理結(jié)構(gòu)的不完善是導(dǎo)致上市公司及證券中介機(jī)構(gòu)的行為不規(guī)范，投機(jī)活動猖獗，股市波動劇烈的重要根源之一。

4．人為地將國有股，法人股和個人股分裂開來，劃分為流通股和非流通股，這一缺陷制度安排是造成股市大幅波動的又一重要根源。大量的國有股，法人股不能流通，使這部分資本的作用受到極大的限制，從而使得作為所有者的國家和法人企業(yè)不能充分地享受股東的權(quán)益，卻要承擔(dān)比其他股東更大的風(fēng)險。當(dāng)公司經(jīng)營狀況不好或受其它因素影響使股票價格呈下跌趨勢時，持有可流通股票的股東可以通過拋售股票使自己的損失得以減少，但持有非流通股票的國家和法人股卻要承擔(dān)股價下跌所帶來的損失；同樣，當(dāng)股價上漲時，國有股及法人股的增值機(jī)制得不到體現(xiàn)。由于大部分股份不能流通，資本的自由流動屬性遭到破壞，通過證券市場調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的功能得不到充分發(fā)揮，這實際上也限制了市場機(jī)制對資源配置的作用。另一方面大部分股份不能上市流通也影響了股票市場的正常發(fā)育。中小股民們普遍認(rèn)為反正上市公司是國家的，國家總不能讓自己的公司倒閉，國有企業(yè)的股票有國家頂著，用不著怕，這使得股民的風(fēng)險意識在原本就不強的基礎(chǔ)上變得更加淡薄，連續(xù)虧損幾年并已經(jīng)Sr和Pr的企業(yè)，一連炒你幾個漲停板，然后再炒你幾個跌停板的現(xiàn)象屢見不鮮，如此炒來炒去股市怎能不大幅波動呢?再者，大量的股份不能上市，等于減少了股市上股票供給量，股市很容易被證券中介機(jī)構(gòu)或私募基金所控制，在行情看好的時候動輒用上億元的資金在股市上興風(fēng)作浪，在一些小盤股上更是為所欲為、操縱市場、恣意哄抬或打壓股市，如此強烈的投機(jī)性，對于股市的破壞是很大的，這也是造成我國股市動蕩不安的真實所在。通過以上分析可以看出，人為地將股票劃分為流通股和非流通股，這一缺陷制度安排不僅造成資本市場功能殘缺和扭曲，同時也極大地破壞了股市的穩(wěn)定性。另外，大量的國有股、法人股不能流通，使這部分資金的作用受到極大限制，從而使得作為所有者的國家和法人企業(yè)不能充分地享受到股東的權(quán)益，卻要承擔(dān)比其他股東更大的風(fēng)險。從而使整個市場處于一種畸形狀態(tài)，一遇風(fēng)吹草動，市場劇烈波動，國家股無法在市場上發(fā)揮應(yīng)有的作用，它們承擔(dān)的義務(wù)大于它們應(yīng)得的權(quán)利，使國家在穩(wěn)定股市方面缺少有力的杠桿工具，這也是造成我國股市劇烈波動的又一重要根源。

二、我國股市混亂波動的其它重要因素

1．證券法規(guī)不完善，不健全，中小投資者的合法權(quán)益得不到有效保護(hù)。目前中國有關(guān)證券的法規(guī)只有兩部不完善的《公司法》和《證券法》，其它相關(guān)的法律法規(guī)根本沒有，如《證券交易法》，《信托契約法》，《投資公司法》，《投資咨詢法》，《公用事業(yè)控股公司法》，《證券投資者保護(hù)法》等等都沒有建立。之所以說我國的公司法不完善，原因就在于它對經(jīng)理層管理人員的股份認(rèn)購和某一股東的最大控股比例沒有明確規(guī)定，從而使得股東會，董事會，監(jiān)事會和經(jīng)理層的法人治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，中小投資者的利益經(jīng)常遭到侵害。證券法的不完善在于其自身的民事責(zé)任制度存在許多漏洞，致使證券法未能充分有效地發(fā)揮保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，懲治違法行為，規(guī)范證券市場發(fā)展的功能與目的。

2．執(zhí)法力度不夠，造假欺詐行為有愈演愈烈之勢。我國的《公司法》和《證券法》明文規(guī)定上市公司要明確募集資金的用途，公司要依法定期不定期地披露企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)信息，接受持股者的監(jiān)督。如果公司不遵守法規(guī)，不按照招股說明書規(guī)定使用資金，不完整、準(zhǔn)確、及時地披露信息，甚至編造假賬欺騙投資者，公司高級經(jīng)營管理人員就要受到依法查處。情節(jié)嚴(yán)重的，將使主要責(zé)任人或者被撤職，或者受法律懲處。然而事實上上市公司、中介機(jī)構(gòu)違規(guī)違法后，大多只受到經(jīng)濟(jì)處罰和行政處罰，有的連行政處罰都沒有，更沒有一家被罰出局，投資者的損失無法挽回，成為最大的受害者。瓊民源利用民源大廈造假利潤；銀廣夏演出一幕天津生物萃取公司點石成金的鬧劇；紅光實業(yè)虛假上市被揭發(fā)之后，黎明股份和通海高科等后來者也紛紛登場；港澳實業(yè)和西藏圣地等虛假出資：藍(lán)田股份偽造政策公文和銀行票據(jù)；雅戈爾和三九醫(yī)藥披露虛假信息，不按規(guī)定使用募集資金；金馬油田，聯(lián)通國脈，長春長鈴三公司委托理財?shù)倪`規(guī)行為；湖北立華會計師事務(wù)所和深圳中天勤會計師事務(wù)所為上市公司造假賬等欺詐事件屢禁不止．其根本原因就在于執(zhí)法力度不夠，造假欺詐的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本，所以造假欺詐行為有愈演愈烈之勢。

3．中介機(jī)構(gòu)信用制度欠缺，公信度降低，公信力喪失使股份公司和股票市場的制度基礎(chǔ)遭到削弱甚至破壞。股份經(jīng)濟(jì)是一種秩序經(jīng)濟(jì)，作為股份經(jīng)濟(jì)及至整個社會經(jīng)濟(jì)秩序的建設(shè)者和維護(hù)者，中介機(jī)構(gòu)在運行秩寧、監(jiān)管秩序和發(fā)展秩序中的作用都是不可替代的。它一方面要為經(jīng)濟(jì)秩序的建立傳遞必要的和真實的信息，另一方面又要直接參與執(zhí)法過程，并且要為秩序經(jīng)濟(jì)的制度建設(shè)提供決策依據(jù)。如果執(zhí)法者本身就目無法律，那么他們所涉及的領(lǐng)域就不可能是有序的，而沒有一個完善和有效的主體秩序、交易秩序、監(jiān)管秩序和發(fā)展秩序，市場的發(fā)展進(jìn)程和發(fā)展空間就將受到極大壓制。我國經(jīng)濟(jì)學(xué)家，北京邦和財富研究所所長韓志國說得好：“中介機(jī)構(gòu)為上市公司護(hù)短的實質(zhì)就是藏污．幫上市公司造假的實質(zhì)就是納垢，中介機(jī)構(gòu)公信度的降低和公信力的喪失對股份經(jīng)濟(jì)乃至整個國民經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用將極為深遠(yuǎn)，它不但會使股份公司和股票市場的制度基礎(chǔ)遭到削弱甚至破壞，而且還將使我們正在著力建設(shè)的以信用制度為基礎(chǔ)的市場經(jīng)濟(jì)體制受到極大鉗制。”

4．證券市場監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管效率低下。我國現(xiàn)行的證券監(jiān)管體制屬于集中型監(jiān)管體制模式，這種監(jiān)管模式本身就存在著不足：一是容易產(chǎn)生對證券市場過多的行政干預(yù)；二是在監(jiān)管證券市場過程中與政府主管機(jī)構(gòu)的配合有時難以完全協(xié)調(diào)；三是當(dāng)市場行情發(fā)生變化時，有時不能作出迅速反應(yīng)，并采取有效措施。我國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)是以國務(wù)院下屬的中國證券監(jiān)督管理委員會為主體，包括中國人民銀行和財政部，國家計委，原國家體改委，地方政府及有關(guān)部委，地方證券監(jiān)管部門共同組成的一個有機(jī)體系。如此龐大的管理體系和政出多門的管理機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管證券市場過程中很難達(dá)到協(xié)調(diào)配合，同時幾乎所有證監(jiān)會的政策都要受到國務(wù)院有關(guān)部門和地方政府的影響及制約，行政干預(yù)太多，監(jiān)管效率低下。當(dāng)市場行情發(fā)生變化或查出問題需要重拳出擊時，往往不能密切配合．迅速作出反應(yīng)，并采取有效措施。

證券法規(guī)不完善，不健全，無法可依，出了問題又以罰代法，一罰了之，有法不依；中介機(jī)構(gòu)信用制度欠缺，公信度低下；造假、欺詐、投機(jī)行為愈演愈烈；證券市場監(jiān)管體制殘缺，監(jiān)管效率低下，是導(dǎo)致我國股市不能正常發(fā)展，以及股市混亂和劇烈波動的根本原因。