序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 金融支持 去杠桿 不良資產(chǎn)證券化

一、基于金融去杠桿視角的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革基本架構(gòu)

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對于金融行業(yè)有兩層含義：一是金融行業(yè)或金融市場本身的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。二是產(chǎn)業(yè)部門為對象的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，金融政策和金融產(chǎn)品的支持。

關(guān)于第一層含義，由于我國存在金融抑制、有金融深化的內(nèi)在需求，部分融資需求尤其是中小企業(yè)無法得到有效滿足，政府需要加大金融結(jié)構(gòu)性改革，增加金融有效供給，降低企業(yè)融資成本。金融抑制是由于政府對融資渠道進(jìn)行控制，例如配給制等各種管制，導(dǎo)致融資需求得不到滿足，實體經(jīng)濟發(fā)展受限。實際上，我國存在一定程度的金融抑制，具體表現(xiàn)為實際利率過高、融資渠道集中。對于金融行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革雖然自身不是五大任務(wù)的內(nèi)容，但隨著降成本、去杠桿的種種改革，融資渠道將更加豐富，金融層面自身的供給側(cè)改革也水到渠成。

關(guān)于第二層含義，2016年2月16日，人民銀行等八部委印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》，對這層含義做了詳細(xì)解答。金融層面的支持可以體現(xiàn)在以下幾個方面：一是銀行融資方面，需要對資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)暫時困難但仍具備清償能力和市場競爭力的大中型企業(yè)，通過調(diào)整貸款期限、還款方式等措施，緩解企業(yè)債務(wù)壓力；對于暫時困難、未來現(xiàn)金流有合理市場預(yù)期的工業(yè)企業(yè)，通過債務(wù)重組等方式降低杠桿率；進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，支持銀行通過盤活信貸存量加大對工業(yè)的支持力度。二是直接融資方面，支持符合“中國制造2025”和戰(zhàn)略性新興方向的制造業(yè)企業(yè)，在各層次資本市場進(jìn)行股權(quán)融資。三是提升各類基金支持能力，加快組建新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，積極運作國家中小企業(yè)發(fā)展基金和現(xiàn)金制造產(chǎn)業(yè)投資基金。

對于降杠桿中的金融支持，一是逐步實現(xiàn)打破剛性兌付和產(chǎn)能淘汰，以市場的手段完成企業(yè)部門的淘汰或重組，核銷壞賬或?qū)⒇?fù)債轉(zhuǎn)移到高效的企業(yè)中去；二是通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、發(fā)展直接融資以及盤活存量的各種金融安排來實現(xiàn)。不良資產(chǎn)證券化作為金融機構(gòu)（尤其是銀行）盤活存量的重要方式對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之降杠桿有較大作用。

二、不良資產(chǎn)證券化支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)在邏輯

（一）不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

不良資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將這部分資產(chǎn)出售給SPV，由SPV 對所受讓的不良資產(chǎn)進(jìn)行一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益并增強資產(chǎn)的信用，再轉(zhuǎn)化成以該資產(chǎn)支持的可供自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者的過程。

（二）不良資產(chǎn)證券化支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的價值分析

1.運用資產(chǎn)證券化模式的背景：去杠桿過程中不良資產(chǎn)攀升。隨著我國宏觀經(jīng)濟進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，中國經(jīng)濟可能陷入痛苦的調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿化階段，經(jīng)濟下行期去杠桿過程中，金融風(fēng)險暴露不可避免，不良資產(chǎn)持續(xù)上升。

2.不良資產(chǎn)證券化化解金融風(fēng)險的價值分析。第一，與信貸資產(chǎn)證券化相同，不良資產(chǎn)證券化能夠提高銀行資產(chǎn)端流動性，促進(jìn)不良資產(chǎn)出表。而更重要的是，不良資產(chǎn)證券化還能減輕不良資產(chǎn)對于商業(yè)銀行資本金及利潤侵蝕，提高處置效率，改善銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量。第二，通過將銀行長期貸款打包出售，不良資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行改善“短借長貸”的期限錯配情況。通過盤活存量資產(chǎn)，加借貸周轉(zhuǎn)效率，能夠更好地為實體經(jīng)濟提供支撐。第三，與銷售給AMC相比，不良資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行享受處置收益，目前政策要求銀行自持不得低于單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的5%份額，如若實現(xiàn)超額回收，則還能享受相應(yīng)超額報酬，較高的預(yù)期收益率能夠幫助銀行在不良處置上獲得高于預(yù)期的收入，一定程度上實現(xiàn)“變廢為寶”。

3.不良資產(chǎn)證券化降杠桿的條件。第一，不良資產(chǎn)證券化不是直接化解債務(wù)，而是通過加速資產(chǎn)處置，為最終降低杠桿率提供有利條件，同時，銀行通過存量盤活，在不增加信貸存量的情況下支持補短板。第二，如果證券化產(chǎn)品最終的銷售方向是從銀行到銀行，則宏觀降杠桿、盤活存量的目的大打折扣。這需要培育買方市場，通過標(biāo)準(zhǔn)化評級、擴大質(zhì)押式回購范圍以及推行市場化的發(fā)行方式，來增加證券化產(chǎn)品對其他投資者的吸引力。第三，有些基礎(chǔ)資產(chǎn)不能真實出表，原始資產(chǎn)所有人必須為證券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，提高了企業(yè)的或有負(fù)債和資金成本，已經(jīng)背離了去杠桿、降成本的初衷。恰恰是非信貸類的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其證券化對去杠桿有更大的作用，因此，需要從法律法規(guī)和會計規(guī)定的配套方面著手，方便更廣泛的證券化創(chuàng)新。

三、不良資產(chǎn)證券化在不良資產(chǎn)經(jīng)營中的運用方式剖析

（一）首輪不良資產(chǎn)證券化的國內(nèi)實踐（2005～2008年）

2005～2008年，我國共發(fā)行了4單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，具體如表1：

不良資產(chǎn)證券化與正常信貸資產(chǎn)證券化的根本區(qū)別在于現(xiàn)金流和基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的差別。不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流的回收更具有不確定性，從而帶來基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的不確定性。所以，與“正常資產(chǎn)”相比，不良資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)打折之后的價值作為“正常資產(chǎn)”價值，并依據(jù)該折后資產(chǎn)設(shè)計證券化產(chǎn)品。雖然對于投資者來說，在產(chǎn)品投資安全性方面不存在本質(zhì)區(qū)別，但是對于產(chǎn)品設(shè)計及交易管理都提出了更高的要求，比如針對資產(chǎn)池未來可回收的現(xiàn)金流情況要做充分披露，通過樣本構(gòu)建、樣本調(diào)查、樣本估值和估值推廣四個步驟，預(yù)測資產(chǎn)池未來可回收的現(xiàn)金流。此外，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有時增設(shè)資產(chǎn)服務(wù)顧問，作為外部機構(gòu)監(jiān)督貸款回收，以保證投資者利益。

（二）新一輪不良資產(chǎn)證券化試點開啟（2016年）

2016年5月19日，中行及招行推出不良貸款證券化首期試點產(chǎn)品，16中譽1期及16和萃1期，規(guī)模分別為3.01億及2.33億，優(yōu)先檔利率分別為3.42%與3%，兩檔產(chǎn)品均實現(xiàn)超額認(rèn)購，其中中譽1期次級檔由信達(dá)資產(chǎn)管理公司認(rèn)購，和萃

1期次級檔由其他機構(gòu)投資者認(rèn)購。

中國銀行16中譽1期基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為中國銀行山東銀行的不良類公司貸款，發(fā)行規(guī)模3.01億，入池資產(chǎn)規(guī)模12.5億，折扣率為24.01%。其中，貸款主要集中于山東地區(qū)，且前五大借款人占比超50%，集中度較高，然而抵押貸款余額占比達(dá)81%，為資金回收提供了充分保證。招商銀行16和萃1期基礎(chǔ)資產(chǎn)則創(chuàng)新性使用信用卡消費類不良貸款，發(fā)行規(guī)模2.33億，入池資產(chǎn)規(guī)模21億，涉及超6萬筆借款，集中度較低，然而由于信用類貸款無抵押擔(dān)保，基于審慎原則，折扣率定為11.09%。

此次產(chǎn)品是自2016年2月人民銀行等八部委提出重啟不良資產(chǎn)證券化試點后的首次嘗試。雖然規(guī)模較為有限，但釋放出積極信號，拓展商業(yè)銀行不良處置方式，進(jìn)一步減輕資本消耗壓力，為商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量提升注入一劑強心針。

四、實施不良資產(chǎn)證券化面臨的瓶頸

目前，不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展獲得了一定的政策支持，并且作為化解金融風(fēng)險的重要手段，不良資產(chǎn)證券化在助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中扮演重要角色。然而，由于不良資產(chǎn)證券化存在一定的局限性，導(dǎo)致實施不良資產(chǎn)證券化面臨瓶頸。

第一，資產(chǎn)證券化法律制度框架不完善，缺乏頂層設(shè)計。目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)缺乏國家層面的統(tǒng)一法規(guī)，仍然以試點管理辦法及一系列不同監(jiān)管機構(gòu)的通知為主要依據(jù)，不同的監(jiān)管機構(gòu)在具體細(xì)則理解上存在差異，限制了業(yè)務(wù)大規(guī)模發(fā)展。第二，資產(chǎn)證券化流程不夠完善，合約設(shè)計較簡單。美國和韓國的資產(chǎn)證券化不論在流程設(shè)計還是在合約制定等方面都比較完善。與此相比，我國四大AMC和商業(yè)銀行缺乏資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗積累，存在一定的流程設(shè)計不夠完善和合約設(shè)計過于簡單等問題。第三，中小銀行難以具備不良資產(chǎn)證券化的資格和能力。目前，我國四大AMC基本以2～3折收購銀行不良資產(chǎn)，銀行虧損較嚴(yán)重。如果實行資產(chǎn)證券化，銀行可以獲得資產(chǎn)回收帶來的后端利潤分成，所以，銀行作為不良資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有較強動力。但是，國內(nèi)中小銀行相對大型國有銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對更大，資產(chǎn)證券化動機更強，但這些中小銀行尚不具備不良資產(chǎn)證券化的資格和能力。第四，證券化產(chǎn)品投資者結(jié)構(gòu)單一，不良證券化缺乏合適的投資者。目前，證券化產(chǎn)品多以銀行互持為主，投資者結(jié)構(gòu)單一。從不良資產(chǎn)證券化投資者來看，目前國內(nèi)缺乏合意的投資者。規(guī)章制度不完善和信息嚴(yán)重不對稱限制了一些機構(gòu)投資者的進(jìn)入。當(dāng)前的情況是，銀行之間普遍存在相互持有對方發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)象，即違約風(fēng)險并沒有被有效分散，而是仍集中在銀行體系內(nèi)部，失去了不良資產(chǎn)證券化的意義。

五、總結(jié)與建議

高杠桿和過剩產(chǎn)能導(dǎo)致的增長陷阱，以及可能引發(fā)的債務(wù)和通縮的螺旋式下降，使得去杠桿成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心內(nèi)容。商業(yè)銀行以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為抓手助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，還應(yīng)積極推動資產(chǎn)證券化市場配套制度的建設(shè)和優(yōu)化，以做大資產(chǎn)證券化市場規(guī)模，為改革提供更大的“騰挪空間”。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國資產(chǎn)證券化市場余額已達(dá)4000億元，但與93萬億元的信貸資產(chǎn)規(guī)模、44.8萬億的債券市場規(guī)模及美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的證券化市場規(guī)模相比，仍有巨大的發(fā)展?jié)摿统砷L空間。

（作者單位為中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司海南省分公司）

參考文獻(xiàn)

篇(2)

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化;資本市場;建議

資產(chǎn)證券化上世紀(jì)70年源于美國,如今已成為當(dāng)前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一,其核心在于對貸款中的風(fēng)險與收益要素的分離與重組,使其定價和重新配置更為有效,促使參與各方均可受益,實質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

一、什么是資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來,通過一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組,再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級,將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。通俗地講,就是將一組流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行組合,使其產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流收益,以達(dá)到分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險,增強資產(chǎn)流動性的目的。按照被證券化的資產(chǎn)(基礎(chǔ)資產(chǎn))不同,常常把資產(chǎn)證券化劃分為住房抵押貸款證券(mortgage-backed securities,簡稱MBS)和資產(chǎn)支持證券(asset-backed securities,簡稱ABS)兩大類。二者之間最大的區(qū)別在于:前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款,后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。與MBS相比,ABS的種類更加繁多,具體包括以下幾種:(1)汽車消費貸款、學(xué)生貸款證券化;(2)信用卡應(yīng)收款證券化;(3)貿(mào)易應(yīng)收款證券化;(4)設(shè)備租賃費證券化;(5)基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化;(6)保費收入證券化;(7)中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本概況

我國資產(chǎn)證券化的起步較晚,在政府監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機構(gòu)的積極參與下,我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場從無到有,并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國最早的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到上世紀(jì)九時年代,1992年海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司作為發(fā)行人以丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物,發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”,通過預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益,集資2億元開發(fā)地產(chǎn)。在此以后的1996―2002年,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠(yuǎn)洋運輸總公司、中集集團、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項目為中國資產(chǎn)證券化的實踐提供了成功的經(jīng)驗。

2005年被稱為中國資產(chǎn)證券化元年。2005年3月國務(wù)院正式批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點單位,真正拉開資產(chǎn)證券化的帷幕,同年由中國人民銀行牽頭,國家發(fā)展和改革委員會、財政部、勞動和社會保障部、建設(shè)部、國家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會參加的信貸資產(chǎn)證券化試點工作小組正式成立;2005年4月28日頒布實施了《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》。中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能之后,國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2007年,浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機構(gòu)成為第二批試點,發(fā)行了基于對公信貸資產(chǎn)、小企業(yè)信貸資產(chǎn)及汽車貸款等資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。

經(jīng)過2006年資本市場快速穩(wěn)定健康的發(fā)展,使我國的資產(chǎn)證券化市場取得了豐碩的成果,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到2006年的471.51億元,增幅達(dá)到了175.20%,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實現(xiàn)了較大突破。增強了銀行信貸資產(chǎn)的流動性,也增加了金融產(chǎn)品的種類,促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展。

2008年下半年,受美國次級抵押貸款市場危機所帶來的“蝴蝶效應(yīng)”影響,以及信貸規(guī)模因拉動內(nèi)需方案而放松,國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利,商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元,同比增長69%。次貸危機的出現(xiàn)顯然阻斷了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐,2009年全年信貸資產(chǎn)證券化市場幾乎完全停滯。

三、新形勢下我國資產(chǎn)證券化的展望

作為一項創(chuàng)新金融資產(chǎn),資產(chǎn)證券化能給參與各方主體帶來收益。近年來,我國資本市場進(jìn)一步完善,金融市場也逐漸國際化,為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。我國從2005年開始資產(chǎn)證券化試點至今,已經(jīng)有11家金融機構(gòu)累計發(fā)行17單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,總金額668億元。可以說,目前中國信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個案、小規(guī)模試點為主的階段,發(fā)展還是比較滯后,并受到諸多因素的制約影響。資產(chǎn)證券化要從量變到質(zhì)變,必須擴大規(guī)模,推出更多的產(chǎn)品,形成一個完善的資產(chǎn)證券化市場。我國資產(chǎn)證券化有著廣闊的發(fā)展空間,各方制度亟待進(jìn)一步的完善,證券化發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。

(一)吸引更多非銀行金融機構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),豐富參與主體

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為,使其具有流動性。資產(chǎn)證券化的最大特點就是對未來經(jīng)濟利益的交易,也即以資產(chǎn)未來經(jīng)濟利益的流入為基礎(chǔ),將其提前變現(xiàn)為股票或分期償付的證券,實現(xiàn)風(fēng)險隔離與風(fēng)險轉(zhuǎn)移,提高資產(chǎn)流動性。而在我國5年之久的試行過程里,銀行一直是證券化產(chǎn)品的主要投資者,使得風(fēng)險不能有效分散化。目前我國非金融機構(gòu),特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙?在充分加強市場建設(shè)的前提下,應(yīng)適時擴大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場參與者范圍,今后保險資金、共有基金、企業(yè)年金、對沖基金等機構(gòu)投資者或?qū)⒌玫礁鼜V泛的參與。我國大多數(shù)中小企業(yè)資產(chǎn)價值的60%以上是應(yīng)收賬款,急需打通應(yīng)收賬款融資渠道。實現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化融資,借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式,可有效緩解中小企業(yè)融資難問題。

(二)拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍

海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行信貸、信用卡貸款、設(shè)備租賃、消費貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn),而我國目前資產(chǎn)證券化實踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限,而且不具規(guī)模。目前已開展了個人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化的試點,從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始,下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化,實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。除了期限較長、較利于證券化的信貸資產(chǎn)、住房貸款資產(chǎn)之外,汽車信貸、信用卡貸款、不良資產(chǎn)等或?qū)⒊蔀樽C券化的主要對象。包括實施知識產(chǎn)權(quán)證券化,從國外的實踐來看,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、和版權(quán),近幾年,國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,而且數(shù)量上呈逐年上升的趨勢,逐漸形成了一批頗具價值的馳名商標(biāo)品牌,如紅塔山、五糧液、海爾等,價值都達(dá)到幾十億;我國還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂、圖書作品,市場認(rèn)知度較高,隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強,保護范圍的加大,知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,知識產(chǎn)權(quán)的市場價值得以形成和體現(xiàn),適宜進(jìn)行證券化的操作。

(三)完善資產(chǎn)證券化會計信息披露,提高會計信息披露的透明度

作為一種金融創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化能夠有效分散金融風(fēng)險,能幫助銀行提高資金的流動性,是解決銀行不良資產(chǎn)的有效途徑。我們因為美國次貸危機的發(fā)生而停止我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程,不能因噎廢食,而應(yīng)汲取美國次貸危機的教訓(xùn),完善我國資產(chǎn)證券化相關(guān)會計信息披露的立法,提高會計信息披露的透明度,使我國的資產(chǎn)證券化市場得以健康發(fā)展。

我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚,會計規(guī)范相對于實務(wù)存在滯后性。然而資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中潛在的風(fēng)險又需要會計信息的充分披露來加以控制,我們可以借鑒國際會計準(zhǔn)則委員會和美國制定相關(guān)會計準(zhǔn)則的經(jīng)驗,同時考慮我國的具體國情,制定完善相關(guān)會計準(zhǔn)則,形成一個完整的金融工具會計處理體系,指導(dǎo)資產(chǎn)證券化的會計處理,使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中涉及的會計處理在會計準(zhǔn)則中切實有章可循,為以后把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審計納入監(jiān)管體系做好準(zhǔn)備。

參考文獻(xiàn)

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[3]湯珊芬.知識產(chǎn)權(quán)證券化探析[J].科學(xué)管理研究,2006(8).

篇(3)

    2005年以來,中國證券業(yè)的對外開放力度進(jìn)一步加大,國內(nèi)證券公司面臨著激烈的國際競爭。內(nèi)外競爭迫使國內(nèi)證券公司重新思考生存策略,積極探索新的盈利模式。研究國外證券公司的生存模式,探討國內(nèi)證券公司新的盈利模式,對于我國證券公司的發(fā)展,以及證券市場的完善,都不無裨益。

    二、我國證券公司盈利模式現(xiàn)狀

    目前,國內(nèi)證券公司的利潤來源主要集中于傳統(tǒng)的四大塊業(yè)務(wù):經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、承銷業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),以及自營業(yè)務(wù)。這些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與市場狀況高度相關(guān),受市場的波動影響極大。當(dāng)前業(yè)務(wù)已簡化成流程性、常規(guī)型的“通道”業(yè)務(wù),具有簡單化、低知識含量、金融創(chuàng)新少的缺陷。具體表現(xiàn)在:

    1.收入結(jié)構(gòu)不合理,經(jīng)營風(fēng)險大。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占到總收入的50%以上;投資銀行業(yè)務(wù)局限于通道業(yè)務(wù),收購兼并、財務(wù)顧問等一直沒有發(fā)展起來;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由于股市的下挫也受到了重創(chuàng)。

    2.證券公司同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重,不利于證券公司核心競爭力的培養(yǎng)。由于壟斷利潤的存在,客觀上抑制了證券公司創(chuàng)新的積極性。

    3.資產(chǎn)管理水平不高,財務(wù)危機加大。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收入比例一直處于較低水平。管理水平低下,核心競爭力弱導(dǎo)致了券商財務(wù)危機的加劇。

    三、中美證券公司盈利模式比較

    20世紀(jì)80年代以來,隨著電子、信息處理技術(shù)的進(jìn)步,金融監(jiān)管的放松,離岸金融市場的發(fā)展,全球資本市場的一體化,以及跨國資本的充分流動,使得美國投資銀行業(yè)迅速發(fā)展。而我國近10年來興起的證券公司,與國際投資銀行相比有相當(dāng)大的差距。

    1.盈利能力

    表12003年中美四家證券公司盈利能力比較

    數(shù)據(jù)來源:各公司2003年財務(wù)報告。

    由表1,我國證券公司的盈利能力的差距表現(xiàn)在:總資產(chǎn)規(guī)模(如高盛公司的資產(chǎn)規(guī)模為中信證券的近300倍,是宏源證券的1000余倍),以及造成的凈利潤差額(如美林公司的凈利率為中信證券的68倍多);資本充足率造成的凈資產(chǎn)收益率差距。盈利能力的差距與資本配置效率的差異有著極為密切的關(guān)系,表現(xiàn)在收入結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)種類等方面。

    2.收入結(jié)構(gòu)

    表2美國四家證券公司2003年度收入構(gòu)成狀況4

    資料來源:各公司2003年度財務(wù)報告

    國內(nèi)證券公司的收入明顯集中在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上,傭金收入、交易收入,以及利息收入合計占總收入的90%以上。而美國證券公司得益于多元化的資本配置渠道,其收入來源呈現(xiàn)出多元性和穩(wěn)定性的特征。

    表2給出了J.P摩根、美林證券、摩根斯坦利、高盛證券公司的收入構(gòu)成狀況。這四家證券公司收入構(gòu)成特征主要體現(xiàn)在:

    (1)利息收入和分紅收益占有很大權(quán)重。占到了四家公司總收入的42%至53%。

    (2)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展空間加大,是美國證券公司重要的收入來源。如摩根斯坦利2003年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占總收入的20%以上。

    (3)交易和投資收入是主要的盈利來源之一。這四家公司的該項平均值在15%以上,高盛公司則達(dá)到了36.21%。

    (4)投資銀行收入和傭金收入等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入比重小。投行收入比重基本在10%以下,傭金收入比重也較低。

    收入結(jié)構(gòu)的多元化,有利于證券公司規(guī)避因個別業(yè)務(wù)萎縮而導(dǎo)致整體收入大幅下滑的風(fēng)險,從而增強證券公司在不同市場環(huán)境下的生存能力。相比之下,國內(nèi)證券公司相對單一的收入結(jié)構(gòu)意味著單一的盈利模式,必將導(dǎo)致業(yè)內(nèi)惡性競爭,降低了行業(yè)的盈利水平,增大證券公司的經(jīng)營風(fēng)險。

    3.資本配置結(jié)構(gòu)

    美國證券公司顯示出了更優(yōu)化的盈利模式和更高的盈利水平:給予不同業(yè)務(wù)以不同的發(fā)展戰(zhàn)略,資金的配置有不同的規(guī)劃,從而保證了多樣而穩(wěn)定的收入來源。

    (1)資本配置渠道廣泛。如為并購業(yè)務(wù)提供擔(dān)保貸款,為包銷項目提供資本保證,為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供融資、融券,為衍生品種交易提供保證金等,從而能夠?qū)⑺鶕碛械臋?quán)益性資產(chǎn)放大20到30倍來經(jīng)營,而不會承擔(dān)太大的風(fēng)險。

    (2)自營投資占總投資的比例較小,自營證券以債券、做市商證券、無風(fēng)險套利為主,風(fēng)險低。

    (3)短期資金投向方面,美國證券公司能以低于回購利率的成本獲取大量債務(wù)性資本,從而通過回購協(xié)議提高凈資本收益率。

    四、我國證券公司盈利模式創(chuàng)新

    證券行業(yè)根本上是服務(wù)性行業(yè),所以必須從研究客戶需求、創(chuàng)新服務(wù)上著手,由“通道型盈利模式”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皠?chuàng)新服務(wù)性盈利模式”。其核心是業(yè)務(wù)和服務(wù)的創(chuàng)新,關(guān)鍵是證券公司整體實力的提升。

    1.制度與模式改革

    股份制改組之后的公司,發(fā)展到一定程度時可以選擇上市作為進(jìn)一步發(fā)展壯大的途徑。許多國際著名的金融機構(gòu)如花旗、匯豐等都是金融控股公司,以求最大限度享有混合經(jīng)營的優(yōu)勢。金融控股公司可以摒棄集權(quán)式直線型組織結(jié)構(gòu)的缺陷,建立起更有效的內(nèi)控機制。

    2.業(yè)務(wù)拓展與創(chuàng)新

    (1)拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。包括產(chǎn)品創(chuàng)新和功能創(chuàng)新。產(chǎn)品創(chuàng)新可以圍繞核心交換產(chǎn)品,為客戶開發(fā)增值服務(wù);也可以開發(fā)新的產(chǎn)品或服務(wù)方式。對于功能創(chuàng)新,要對營業(yè)部重新進(jìn)行組織整合、業(yè)務(wù)定位,對證券交易、信息配送等流程系統(tǒng)進(jìn)行改造,而且應(yīng)充分利用數(shù)據(jù)倉庫等先進(jìn)的技術(shù)手段。另外,還包括發(fā)展具有高素質(zhì)和高忠誠度的經(jīng)紀(jì)人隊伍。

    (2)創(chuàng)新資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2004年2月施行的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》,對推進(jìn)證券公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新有著積極意義。在資金的運作方式上,可選擇基金、私人賬戶和集合型經(jīng)營或其他方式;在資金的運用方向上,可選擇股權(quán)類、債權(quán)類、匯市產(chǎn)品和衍生工具投資。

    (3)發(fā)展非通道業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)創(chuàng)新需要深化傳統(tǒng)的承銷、包銷等通道業(yè)務(wù),更重要的是要大力開展收購兼并、資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)處置等新型的非通道業(yè)務(wù)。財務(wù)顧問業(yè)務(wù)應(yīng)作為重點發(fā)展業(yè)務(wù)。私募在目前有較好的市場,證券公司應(yīng)充分發(fā)揮其資本市場中介的功能,與銀行、保險、信托等機構(gòu)的緊密合作,開展金融創(chuàng)新。

    (4)簡化非核心業(yè)務(wù)。證券公司可把技術(shù)系統(tǒng)外包給擁有專業(yè)技能的第三方,或者成立獨立的技術(shù)公司,減輕負(fù)擔(dān)。

    3.綜合實力的改造與提升

    (1)加強資金實力。證券公司改革的當(dāng)務(wù)之急是謀求在貨幣市場的發(fā)展,重點在高流動性市場(如國債回購、票據(jù)、開放式基金)拓展業(yè)務(wù)。