序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇投資案例分析范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

根據(jù)麥肯尼理論，對(duì)于各層次的商業(yè)管理階層來(lái)講，投資決策是至關(guān)重要的，決策中的任意一點(diǎn)錯(cuò)誤將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)致命一擊。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，具體有以下兩個(gè)方面反映和揭示了選擇與規(guī)避投資的重要性，一方面，一個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目通常情況下影響著企業(yè)相對(duì)較大的財(cái)政支出，且就企業(yè)財(cái)政而言，個(gè)體投資項(xiàng)目有著不可撤銷(xiāo)的擔(dān)保與承諾；另一方面，就投資收益的時(shí)間考慮，一個(gè)商業(yè)項(xiàng)目會(huì)相對(duì)長(zhǎng)期地參與企業(yè)財(cái)務(wù)，并對(duì)其擔(dān)保，擔(dān)保期將是整個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期；從股東的角度來(lái)講，投資決策也是至關(guān)重要并且意義重大，錯(cuò)誤的投資決策會(huì)在很大程度上造成財(cái)政損失。為了讓股東攫取最大利益，投資經(jīng)理需要對(duì)商界的資本市場(chǎng)各組成因素要有敏銳的觸覺(jué)，例如新項(xiàng)目廠址、機(jī)器、車(chē)間以及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)等。

資本投資是一種以現(xiàn)在的投資支出來(lái)?yè)Q取未來(lái)利潤(rùn)的投資決定。現(xiàn)實(shí)意義上，投資評(píng)估技術(shù)是商業(yè)中非常重要的并且值得分析的一個(gè)領(lǐng)域，因?yàn)橥顿Y決策是一個(gè)階段性的商業(yè)活動(dòng)，而在這一商業(yè)活動(dòng)期間，產(chǎn)生的成本利息是企業(yè)項(xiàng)目分析的重點(diǎn)。面對(duì)眾多商業(yè)項(xiàng)目，投資評(píng)估技術(shù)在很大程度上可以幫助公司選擇最優(yōu)項(xiàng)目。因此，對(duì)于決策者來(lái)說(shuō)，如何做出一個(gè)明智的商業(yè)投資是一個(gè)需要研究和探討的問(wèn)題。

本文以一家醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)商的商業(yè)投資項(xiàng)目為例，運(yùn)用EXCEL來(lái)建立商業(yè)模型并對(duì)其進(jìn)行分析。首先，運(yùn)用金融投資資產(chǎn)評(píng)估法分析這個(gè)投資項(xiàng)目并且觀測(cè)公司的表現(xiàn)，其中包括會(huì)計(jì)收益率（ARP：Accounting rate of return）、投資回收期（PP：Payback period）和凈現(xiàn)值（NPV：Net present value）。其次，采用金融敏感性分析法，使讀者能夠看到這個(gè)模型動(dòng)態(tài)的表現(xiàn)，進(jìn)而直觀地評(píng)估此模型的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)；對(duì)決策者來(lái)說(shuō)，在眾多具有競(jìng)爭(zhēng)的投資項(xiàng)目中，挑選出最適合企業(yè)投資項(xiàng)目的關(guān)鍵因素，其前提就是要了解這個(gè)項(xiàng)目是長(zhǎng)期性還是短期性的，并且要平衡成本利益的得失。與此同時(shí)，資本、現(xiàn)金流、利潤(rùn)和時(shí)間等因素都需要被列入考慮范圍之內(nèi)。最后，針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)投資的相關(guān)問(wèn)題，運(yùn)用金融模型分析法提出了具體的對(duì)策和建議。

二、案例分析和解決方案

1、背景

Turner Ltd是一家醫(yī)藥公司。目前，這家公司最近正在考慮購(gòu)買(mǎi)一些新的醫(yī)療設(shè)備來(lái)節(jié)省當(dāng)前藥品生產(chǎn)線(xiàn)上的人工費(fèi)用。以下是市場(chǎng)上兩種機(jī)器的評(píng)估數(shù)據(jù)。

2、解決方案

研究者在EXCEL中建立模型來(lái)分析數(shù)據(jù)并幫助選擇投資方案。首先是將數(shù)據(jù)輸入在EXCEL中，整合數(shù)據(jù)后將計(jì)算現(xiàn)金流。在Excel中，運(yùn)用“∑”來(lái)計(jì)算求和，算得機(jī)器A的現(xiàn)金流是18萬(wàn)英鎊，機(jī)器B的現(xiàn)金流是22萬(wàn)英鎊。具體分析和計(jì)算如下所示。

（1）投資回報(bào)期（PP）

投資回報(bào)期法，言外之意就是指初現(xiàn)金流之外投資多久才能有回報(bào)。該分析法的第一個(gè)步奏是計(jì)算累計(jì)現(xiàn)金流。本文中所有的計(jì)算均通過(guò)Excel進(jìn)行，機(jī)器A和B的累計(jì)現(xiàn)金流如下。

機(jī)器A 機(jī)器B

Year1=40 Year1=20

Year2=40+40=80 Year2=20+30=50

Year3=40+40+40=120 Year3=20+30+50=100

Year4=40+40+40+20=140 Year4=20+30+50+70=170

Year5=40+40+40+20+40=180 Year5=20+30+50+70+50=220

因?yàn)閮蓚€(gè)機(jī)器的初始資本是120，我們不難發(fā)現(xiàn)機(jī)器A的投資回報(bào)期是3年；而機(jī)器B的是投資回報(bào)期=3年+（120-100）/70*12=3年零3個(gè)月。根據(jù)投資回報(bào)期方法，顯而易見(jiàn)該企業(yè)應(yīng)該選擇機(jī)器A為生產(chǎn)線(xiàn)，因?yàn)锳能在更短期間內(nèi)得到回報(bào)。雖然投資回報(bào)期方法簡(jiǎn)單易懂，并且容易計(jì)算，但它忽略了金融獲利的狀況。在這個(gè)部分中，作者采用會(huì)計(jì)收益率方法來(lái)選擇一個(gè)合適的項(xiàng)目進(jìn)行投資。根據(jù)定義，會(huì)計(jì)收益率是平均利潤(rùn)除以平均投資，計(jì)算步驟如下。

步驟1：平均收益AP=資產(chǎn)增益/資產(chǎn)年限

機(jī)器A的平均收益=（A的總現(xiàn)金流-支出）/資產(chǎn)年限=（180-120）/5=12

機(jī)器B的平均收益=（B的總現(xiàn)金流-支出）/資產(chǎn)年限=（220-120）/5=20

步驟2：會(huì)計(jì)收益率ARR=平均收益AP/平均投資額AI

機(jī)器A的會(huì)計(jì)收益率ARR=機(jī)器A的平均收益AP/AI=12/120=0.1

機(jī)器B的會(huì)計(jì)收益率ARR=機(jī)器B的平均收益AP/AI=20/120=0.17

從計(jì)算中可以總結(jié)出，機(jī)器B的會(huì)計(jì)回報(bào)率（17%）高于A（10%），所以應(yīng)該選B。

（2）凈現(xiàn)值（NPV）

與投資回報(bào)期和會(huì)計(jì)收益率相比，凈現(xiàn)值是投資決定中最好的方法。凈現(xiàn)值包含了資本投資決定中的所有成本利益。在這個(gè)案例分析中貼現(xiàn)率為10%，所以我們可以算出貼現(xiàn)因子如下。

Year 1 DF =1/（1+10%） ^ 1 =0.909

Year 2 DF =1/（1+10%） ^ 2 =0.826

Year 3 DF =1/（1+10%） ^ 3 =0.751

Year 4 DF =1/（1+10%） ^ 4 =0.683

Year 5 DF =1/（1+10%） ^ 5 =0.620

根據(jù)貼現(xiàn)因子和現(xiàn)金流，我們可以算出折現(xiàn)值（折現(xiàn)因子*現(xiàn)金流）。然后再把所有不同年份的折現(xiàn)值相加。凈現(xiàn)值的定義是所有折現(xiàn)值的總和減去初始成本。從Excel中計(jì)算得出機(jī)器A的凈現(xiàn)值為17.97；機(jī)器B的凈現(xiàn)值為39.40，顯然機(jī)器B的凈現(xiàn)值高很多，所以我們應(yīng)該選擇機(jī)器B為投資對(duì)象開(kāi)展生產(chǎn)線(xiàn)。

3、總結(jié)

在此案例分析中，我們使用了投資回報(bào)期，會(huì)計(jì)收益率和凈現(xiàn)值三種方法。在投資回報(bào)期方法中，我們應(yīng)該選擇機(jī)器A；在其他兩種方法中，我們選擇機(jī)器B。考慮到實(shí)際的運(yùn)用上，研究者選擇機(jī)器B為最佳的方案。

三、敏感性分析

敏感性測(cè)試是用來(lái)測(cè)試變量變化帶來(lái)的影響的。在此案例中，根據(jù)不同金融方法的分析，機(jī)器B被選擇為投資對(duì)象，之后，作者再次在模型中將對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行變動(dòng)，從而觀察數(shù)據(jù)的改變是否對(duì)我們的投資選擇產(chǎn)生影響。對(duì)于機(jī)器B的生產(chǎn)線(xiàn)，第四年預(yù)計(jì)現(xiàn)金流從7萬(wàn)英鎊縮小一半到了3萬(wàn)5英鎊，通過(guò)原始Excel和變動(dòng)后的Excel的比較，可知，雖然機(jī)器B的投資回報(bào)期從3年零3月增加到了3年零7個(gè)月，會(huì)計(jì)收益率從17%減少到了11%，但相比較機(jī)器A，機(jī)器B仍然可以做為最優(yōu)方案。然而在凈現(xiàn)值方法中，機(jī)器B的凈現(xiàn)值從39.4減少到15.49，小于機(jī)器A的凈現(xiàn)值（17.97）。因?yàn)殡S著第四年的現(xiàn)金流的改變，我們的投資決定將從B變成A。顯然凈現(xiàn)值方法更為敏感。在現(xiàn)實(shí)中，當(dāng)凈現(xiàn)值等于0或者大于0的時(shí)候，我們認(rèn)為該這個(gè)項(xiàng)目可以接受。所以對(duì)已決策者而言，知道凈現(xiàn)值在什么時(shí)候小于等于0以及如何達(dá)到是至關(guān)重要的。該案例中，作者運(yùn)用EXCEL中“目標(biāo)尋找”鍵功能中去檢驗(yàn)?zāi)軌驅(qū)衄F(xiàn)產(chǎn)生直接正影響或會(huì)讓它等于0的值，機(jī)器B的初始成本是15萬(wàn)9千英鎊，凈現(xiàn)值為0。在Excel中運(yùn)用凈現(xiàn)值方法時(shí)，用目標(biāo)查詢(xún)功能去分析模型數(shù)據(jù)是非常有效的。但是經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，這個(gè)功能還是有局限性的，比如，每次只能找出一個(gè)能影響目標(biāo)值的數(shù)據(jù)，但是實(shí)際上凈現(xiàn)值可以被多個(gè)因子影響。

篇(2)

關(guān)鍵詞：投資決策流程戰(zhàn)略分析財(cái)務(wù)分析

1966年年中，MRC公司總裁阿奇伯德?布靈頓和其他高級(jí)管理人員正在考慮一項(xiàng)2520萬(wàn)美元資本預(yù)算提案，將公司的一個(gè)分部改為生產(chǎn)聚脂纖維。通過(guò)公司的美國(guó)人造絲公司(ARI)這個(gè)分部，公司已大量生產(chǎn)用于輪胎簾線(xiàn)的人造絲纖維；然而，因?yàn)槟猃埡途壑w維所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，這一市場(chǎng)正在迅速衰退。進(jìn)入聚脂纖維的生產(chǎn)市場(chǎng)可以使MRC保持它在輪胎簾線(xiàn)上的市場(chǎng)地位，并使公司能生產(chǎn)其他用途的聚脂纖維。

一、從投資決策流程分析方面看案例失敗的原因

(一)投資方向的選擇錯(cuò)誤

MRC公司投資決策流程中僅規(guī)定了成本降低、擴(kuò)大生產(chǎn)能力及引進(jìn)新項(xiàng)目三類(lèi)投資范圍，沒(méi)有對(duì)公司投資項(xiàng)目?jī)?yōu)先選擇范圍及方向做明確規(guī)定。由于沒(méi)有對(duì)投資方向性的限定，公司的投資決策不能優(yōu)先支持公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)投資分散，無(wú)法形成公司特有的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。 從MRC1966年擁有的最大5個(gè)產(chǎn)品分部看，各分部生產(chǎn)的產(chǎn)品既沒(méi)有較大的關(guān)聯(lián)性，單個(gè)分部的銷(xiāo)售額也沒(méi)有任何一個(gè)超過(guò)總銷(xiāo)售額的20％，說(shuō)明該公司沒(méi)有形成自身明顯的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。就本案例而言，投資2520萬(wàn)美元生產(chǎn)用于輪胎簾線(xiàn)，目標(biāo)是將公司的一個(gè)分部改為生產(chǎn)聚脂纖維。實(shí)際上，除了1964年MRC投資生產(chǎn)高濕度人造絲短纖維外，公司很少接觸紡織品生產(chǎn)商，聚脂服裝纖維屬于MRC的弱項(xiàng)產(chǎn)品，與大的服裝纖維制造商杜邦公司相比，具有明顯的劣勢(shì)。投資方向的選擇錯(cuò)誤是該項(xiàng)目失敗重要原因之一。

(二)缺乏對(duì)投資項(xiàng)目市場(chǎng)前景的預(yù)測(cè)

MRC公司投資決策流程中不注重對(duì)投資項(xiàng)目市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)，而更偏重歷史數(shù)據(jù)與經(jīng)驗(yàn)的判斷。如：MRC公司用歷史的數(shù)據(jù)測(cè)算高濕度人造絲短纖維售價(jià)每磅為44-45美分之間，并認(rèn)為在5年之內(nèi)價(jià)格降至36美分并穩(wěn)定下來(lái)。然而，在廠房完成后的第2年初，高濕度人造絲的售價(jià)卻降為每磅26美分。由于過(guò)分依賴(lài)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行決策判斷，沒(méi)有科學(xué)地分析人造絲短纖維未來(lái)市場(chǎng)前景，從而當(dāng)替代該產(chǎn)品的聚脂纖維出現(xiàn)時(shí)，造成該項(xiàng)投資的失敗。

二、從投資決策的戰(zhàn)略分析方面看案例失敗的原因

環(huán)境分析就是抓住影響企業(yè)生存發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)力量來(lái)源，從而把握環(huán)境因素發(fā)揮作用的方式，明確環(huán)境因素對(duì)企業(yè)提供的機(jī)會(huì)和威脅。以下是案例的SWOT分析：

(一)潛在資源優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)能力(strength)

1961年，MRC公司收購(gòu)美國(guó)人造絲公司(ARI)這個(gè)分部，兼并時(shí)，ARI是美國(guó)第三大人造絲生產(chǎn)商，擁有2200萬(wàn)現(xiàn)金和有價(jià)證券，且無(wú)負(fù)債。

1961－1965年，MRC公司通過(guò)收購(gòu)來(lái)拓展多元化經(jīng)營(yíng)，使銷(xiāo)售和利潤(rùn)均有大幅度上升(幾乎擴(kuò)大了3倍)。

1965年，整個(gè)行業(yè)的人造絲輪胎簾線(xiàn)產(chǎn)量達(dá)到2．1億磅，其中ARI產(chǎn)量占25％。

1966年，MRC公司年銷(xiāo)售總額超過(guò)3．4億美元，銷(xiāo)售收入及總資產(chǎn)回報(bào)率逐年上升，股價(jià)穩(wěn)步上漲。

(二)潛在資源弱勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)缺陷(weakness)

1964年，MRC公司投資800萬(wàn)美元生產(chǎn)高濕度人造絲短纖維，這種人造絲纖維主要用于制衣，而公司從未涉足紡織品行業(yè)。

1969－1971年，MRC公司投資2520萬(wàn)美元生產(chǎn)聚脂纖維，這對(duì)于公司當(dāng)時(shí)的現(xiàn)金流量來(lái)說(shuō)投資額很高。根據(jù)MRC公司聚脂項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，1967年凈現(xiàn)金流量為一1425萬(wàn)美元，這必然對(duì)MRC公司產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。 到1969年，ARI才將達(dá)到年產(chǎn)5000萬(wàn)磅聚脂纖維和樹(shù)脂的生產(chǎn)能力，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手杜邦公司1966年生產(chǎn)能力就已經(jīng)為2．4億磅，并宣布1968年底達(dá)到6億磅。聚脂行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求很高，可見(jiàn)，ARI整體單位成本同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比必然很高。

(三)公司所面臨的潛在機(jī)會(huì)(Opportunity)

1961年7月，杜邦公司聚脂纖維專(zhuān)利到期，競(jìng)爭(zhēng)很快出現(xiàn)，價(jià)格下降，聚脂纖維開(kāi)始出現(xiàn)新的市場(chǎng)。對(duì)于MRC公司來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)了從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處獲得市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。

1963年，輪胎制造商用了500萬(wàn)磅聚脂纖維，估計(jì)1966年用了1900萬(wàn)磅，預(yù)計(jì)1970年將有1億磅聚脂纖維用于輪胎簾線(xiàn)的生產(chǎn)。然而，MRC公司并未重視這樣的契機(jī)。

1965年，聚脂行業(yè)總量超過(guò)4億磅，聚脂價(jià)格每磅降至14美分，加上聚脂被用于耐穿衣服上，出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。這表明價(jià)格的大幅度下降確實(shí)擴(kuò)大了聚脂的用量，聚脂市場(chǎng)需求增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

(四)危及公司利益的潛在威脅(Threat)

1963－1966年期間，ARI稅前利潤(rùn)有明顯下降趨勢(shì)，且人造絲在輪胎簾線(xiàn)上的使用持續(xù)減少，市場(chǎng)增長(zhǎng)率下降。

1964-1965年，高濕度人造絲短纖維的價(jià)格不斷下降，直至售價(jià)降為每磅26美分，而MRC公司對(duì)高濕度人造絲短纖維的預(yù)期價(jià)格過(guò)高(36美分)，使ARI對(duì)高濕度人造絲短纖維的生產(chǎn)陷入進(jìn)退兩難的境地。

1966年，通用汽車(chē)公司的雪佛萊分部宣布它將在1968型汽車(chē)上采用尼龍簾線(xiàn)輪胎后，人造絲的替代品尼龍開(kāi)始打入這個(gè)市場(chǎng)。購(gòu)買(mǎi)者需求和品位朝偏離行業(yè)的方向變動(dòng)。

1966年3月，杜邦公司生產(chǎn)能力就已經(jīng)為2．4億磅，并且宣布1968年底達(dá)到6億磅。人造絲的替代品聚脂開(kāi)始搶占ARI市場(chǎng)份額。

聚脂行業(yè)1965年比前年增長(zhǎng)50％，估計(jì)66年增長(zhǎng)為35％，達(dá)到5億磅，1968年行業(yè)將生產(chǎn)聚脂12．5億磅。聚脂纖維的不斷增長(zhǎng)表明，聚脂容易收到行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素的沖擊。

綜上所述，從SWOT分析中可以看出，MRC公司的潛在資源優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)能力(Strength)及所面臨的潛在機(jī)會(huì)(Opportunity)，與潛在資源弱勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)缺陷(Weakness)及危及公司利益的潛在威脅(Threat)相比較就顯得遜色得多。所以，聚脂項(xiàng)目方案是不可行的。MRC公司在投資決策方面偏重于經(jīng)驗(yàn)式的判斷，缺乏客觀的戰(zhàn)略分析。

值得一提的是，公司在判斷決策投資時(shí)非常重視項(xiàng)目提案人的資歷，而此項(xiàng)目之所以能夠決策投資，恰恰是因?yàn)榫壑岚甘怯葾Rl分部的總經(jīng)理約翰?文特沃什提出的。按照以上判斷原則，MRC公司很快制定并實(shí)施了聚脂項(xiàng)目提案。公司總裁阿奇伯德?布靈頓在審批投資時(shí)，奉行的重要原則是：“如果項(xiàng)目來(lái)自一個(gè)在公司呆了幾年，而且工作的分部有成就或在公司中顯得鶴立雞群的人，那我往往同意他的判斷。”可見(jiàn)，MRC公司總裁在用人方面存在一定的個(gè)人主觀行為。這也是其最終陷于財(cái)政危機(jī)的一個(gè)重要因素。

三、從投資決策的財(cái)務(wù)控制標(biāo)準(zhǔn)方面看案例失敗的原因

(一)項(xiàng)目的規(guī)模經(jīng)濟(jì)缺乏必要的控制標(biāo)準(zhǔn)

在MRC公司投資決策流程中對(duì)項(xiàng)目的規(guī)模經(jīng)濟(jì)缺乏必要的控制標(biāo)準(zhǔn)。從1966-1971年，MRC公司在聚脂項(xiàng)目上投資為2520萬(wàn)美元。到1969年新投資項(xiàng)目可達(dá)5000萬(wàn)磅的產(chǎn)量，而在1968年杜邦公司的聚脂產(chǎn)量已達(dá)6億磅，比MRC公司高出12倍，顯然，MRC公司新建的聚脂項(xiàng)目沒(méi)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)。 通過(guò)工廠規(guī)模和單位成本問(wèn)的變量關(guān)系曲線(xiàn)可以看出， 在5000萬(wàn)磅產(chǎn)量下聚脂產(chǎn)品的單位成本為1．1美元左右，而1965年聚脂價(jià)格每磅就已經(jīng)降至14美分。可見(jiàn)，由于產(chǎn)量沒(méi)有達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，MRC公司的單位成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)售價(jià)。這就必然導(dǎo)致生產(chǎn)越多，虧損就越多的惡性循環(huán)。

(二)項(xiàng)目現(xiàn)金流的控制標(biāo)準(zhǔn)不明確 MRC公司在投資決策過(guò)程中對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的控制標(biāo)準(zhǔn)不明確，導(dǎo)致投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量不足。

從上表可以看出：ARI公司現(xiàn)金流量逐年下降，反映出其發(fā)展前景并不樂(lè)觀。聚脂項(xiàng)目預(yù)測(cè)1967年的凈現(xiàn)金流量為一1425萬(wàn)美元，現(xiàn)金流量入不敷出，這對(duì)于MRC公司原本已經(jīng)非常脆弱的資金環(huán)境更是雪上加霜。又因?yàn)榫壑?xiàng)目2520萬(wàn)美元的資金投資只能生產(chǎn)聚脂和人造絲，而人造絲已經(jīng)大部分被尼龍和聚脂所替代，也說(shuō)明聚脂項(xiàng)目的投資不明智。

(三)財(cái)務(wù)策略方面缺乏謹(jǐn)慎判斷

篇(3)

關(guān)鍵詞投資組合有效邊界無(wú)差異曲線(xiàn)實(shí)證分析

1證券投資組合的可行域和有效邊界

設(shè)有證券投資組合P，其期望收益率記為E（rp），標(biāo)準(zhǔn)差記為σP。則以E（rp）和σP為軸，可建立描述投資組合的坐標(biāo)體系。在此坐標(biāo)系中，所有可能的證券組合方式被定義為證券投資組合的可行域。對(duì)于只有兩個(gè)證券A、B的投資情形，其組合分析見(jiàn)圖1。

圖1中由證券A和證券B建立的證券組合位于連接A、B的直線(xiàn)或曲線(xiàn)上，該直線(xiàn)或曲線(xiàn)被稱(chēng)為證券A與B的結(jié)合線(xiàn)。結(jié)合線(xiàn)的彎曲程度由證券A和證券B的收益率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系所決定，而與選擇的組合方式無(wú)關(guān)。證券間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系采用相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量，取值介于－1和1之間。不同組合在連線(xiàn)上的位置取決于該組合投資于證券A、B的比例。如果市場(chǎng)不存在賣(mài)空機(jī)制，則證券投資組合的可行域即是證券A、B之間的結(jié)合線(xiàn)。類(lèi)似地，對(duì)于三個(gè)證券A、B、C之間的組合分析情形，在不允許賣(mài)空的條件下，由三條結(jié)合線(xiàn)（每?jī)煞N證券形成）構(gòu)成的所有投資組合的可行域見(jiàn)圖2。顯然，可行域內(nèi)的每一點(diǎn)可以通過(guò)三種證券的二次組合來(lái)得到。例如，A、C的組合為D，B、D的組合為Z。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)存在n種證券可供選擇時(shí)，根據(jù)建立組合的限制條件（如是否存在賣(mài)空機(jī)制等），其可行域可能是有限域，也可能是無(wú)限域。但無(wú)論如何，可行域的左邊界總是向外凸的（允許線(xiàn)性部分），不會(huì)出現(xiàn)凹陷。

根據(jù)馬柯維茨均值方差模型的假設(shè)，在相同期望收益的投資組合中，投資者會(huì)選擇方差最小的組合方案。對(duì)于每一個(gè)可能的期望收益，均有一個(gè)方差最小的投資組合恰好構(gòu)成可行域的左邊界。另一方面，在方差相同的投資組合中，投資者會(huì)選擇期望收益最高的組合方案。而對(duì)每一個(gè)可能的方差水平，都有一個(gè)期望收益率最高的投資組合恰好構(gòu)成可行域的上邊界。綜上所述，投資者實(shí)際選擇的證券組合應(yīng)位于可行域的左邊界和上邊界的公共部分，該局部邊界被稱(chēng)為可行域的有效邊界（見(jiàn)圖3）。

2證券投資組合的無(wú)差異曲線(xiàn)

在投資實(shí)踐中經(jīng)常會(huì)見(jiàn)到高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的情形，即：

E（rA）＞（rB），σA＞σB

此時(shí)，投資組合A比B承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也具有更高的期望收益，這種期望收益的增量可視為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)增量的補(bǔ)償。

基于風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的補(bǔ)償作用，不同投資組合的實(shí)際效用（即滿(mǎn)意程度）在投資者看來(lái)也許是相同的。將被投資者認(rèn)為滿(mǎn)意程度相同的投資組合曲線(xiàn)繪制在均值方差坐標(biāo)系中，形成圖4所示的無(wú)差異曲線(xiàn)族。顯然，族中無(wú)差異曲線(xiàn)的位置越高，該曲線(xiàn)上投資組合的滿(mǎn)意程度越高。由于不同投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度大不相同，故無(wú)差異曲線(xiàn)通常被劃分為風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)、風(fēng)險(xiǎn)中立和風(fēng)險(xiǎn)厭惡等三種基本類(lèi)型，其曲線(xiàn)形狀（見(jiàn)圖4）。

3最優(yōu)證券組合的確定

統(tǒng)計(jì)調(diào)查的結(jié)果表明，絕大多數(shù)的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持厭惡態(tài)度。為此，本文以風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的投資組合為代表分析最優(yōu)證券組合的確定方法與過(guò)程。

如前所述，在馬柯維茨假設(shè)下，給定投資環(huán)境中的每個(gè)投資者將根據(jù)證券組合的收益和方差以及自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度確定相應(yīng)的無(wú)差異曲線(xiàn)族，并借助于無(wú)差異曲線(xiàn)在投資組合的有效邊界上選擇一個(gè)適當(dāng)?shù)耐顿Y方案。顯然，由于所選投資方案既不能離開(kāi)有效邊界，又希望具有盡可能高的滿(mǎn)意程度，故該方案必然對(duì)應(yīng)于某條無(wú)差異曲線(xiàn)與有效邊界的切點(diǎn)。其圖解過(guò)程見(jiàn)圖5，圖5中H點(diǎn)所代表的投資組合方案即為所求。

4實(shí)證分析

本文選取上證30指數(shù)的指標(biāo)股作為實(shí)證分析的對(duì)象。研究時(shí)段為2000年1月7日～2000年12月29日，共計(jì)48個(gè)交易周的收盤(pán)價(jià)。首先計(jì)算股票的周收益率及其方差，期間凡有送股、配股和派發(fā)現(xiàn)金股利的股票，均根據(jù)其配送方案分別進(jìn)行復(fù)權(quán)，以保持?jǐn)?shù)據(jù)的完整性和一致性。然后構(gòu)建組合投資的決策模型及確定投資組合的有效邊界，最終給出指標(biāo)股的投資方案并進(jìn)行必要的結(jié)果分析。

4．1周平均收益率及其方差計(jì)算

樣本股周收益率的計(jì)算公式為：

rit=■-1（1）

式中i=1，2，…，30；t=1，2，…，48；

rit：第i只股票從第t－1周到第t周的收益率；Pit：第i只股票在第t周的收盤(pán)價(jià)；Pi，t-1：第i只股票在第t－1周的收盤(pán)價(jià)；ai：第i只股票從第t－1周到第t周的送股比例；bi：第i只股票從第t－1周到第t周的配股比例；Bi：第i只股票配股價(jià)；di：第i只股票在第t－1周到第t周的每股現(xiàn)金紅利。

各樣本股在樣本時(shí)限內(nèi)平均收益率和方差的計(jì)算公式分別為：

E（rit）=■，σ2i=■（2）

式中E（ri）是第i只股票的周平均收益率，rit是第i只股票在第t周的收益率，N=47為計(jì)算總周數(shù)。

上證30指標(biāo)股在樣本時(shí)限內(nèi)周平均收益率和方差的具體計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表1。

4．2決策模型與有效投資組合

因?yàn)槲覈?guó)證券交易市場(chǎng)不存在賣(mài)空機(jī)制，相應(yīng)的組合投資決策模型可寫(xiě)成以下數(shù)學(xué)規(guī)劃的形式：minσ2（rp）XT∑X

s.t.XTEn=1

XTR=R0（3）

Xi≥0，i=1,2,…，n

式中：X=（x1，x2，…，xn）T為證券組合投資比例向量；r=（r1，r2，…，rn）T為各單個(gè)證券投資收益率向量；R=（R1，R2，…，Rn）T為收益率向量的期望向量；∑（σij）n×n為收益率向量r的協(xié)方差，σij=Cov（ri，rj），i，j=1，2，…n；En為元素全為1的n維列向量；E（rp）=XTR表示證券組合的預(yù)期收益率；σ2（rp）=XT∑X表示證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。

該模型的內(nèi)涵是在給定預(yù)期收益率R0的條件下，力求使證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小。其中，R0為投資者所要求的最低收益率水平。

借助于Lingo軟件平臺(tái)，通過(guò)編程計(jì)算，不難求解上述數(shù)學(xué)規(guī)劃，從而確定證券投資的有效組合。實(shí)際運(yùn)算結(jié)果表明，上證30指數(shù)指標(biāo)股的有效投資組合一共有14組，每一投資組合中各樣本股所占的投資比例見(jiàn)表2。

5．3投資組合的有效邊界及結(jié)果分析

由表2的數(shù)據(jù)可以看出，隨著組合投資方案中證券數(shù)目的增加，用方差代表的投資風(fēng)險(xiǎn)在迅速降低，最終穩(wěn)定在某一固有的風(fēng)險(xiǎn)水平。該風(fēng)險(xiǎn)水平在某種意義上可視為投資環(huán)境的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，必須由投資者個(gè)人承擔(dān)，而無(wú)法通過(guò)投資組合的方式來(lái)化解。

根據(jù)表2的數(shù)據(jù)可以繪制出上證30指數(shù)指標(biāo)股投資組合的有效邊界，其界面曲線(xiàn)見(jiàn)圖6。

圖6中的B點(diǎn)表明，投資者在上證30指數(shù)指標(biāo)股投資組合中可以實(shí)現(xiàn)的最高周收益率為1.4721%，折算成年收益率為75.71%，同時(shí)需要承擔(dān)方差為45.08%的投資風(fēng)險(xiǎn)。其具體投資方案為將全部資金投資于龍騰科技，屬于單一證券的投資選擇模式，是高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)。

另一方面，圖6中的A點(diǎn)表明，如果將資金按一定比例分投于所選擇的9支股票（詳見(jiàn)表2），則投資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度（σ2=5.2%），同時(shí)可實(shí)現(xiàn)0.249%的周平均收益率，對(duì)應(yīng)年收益率為12.78%。顯然，該證券組合投資的收益率仍然遠(yuǎn)高于銀行同期年利率2.25%的水平。

參考文獻(xiàn)

1小詹姆斯L.法雷爾.齊寅峰譯.投資組合管理理論及應(yīng)用[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2002

篇(4)

案例教學(xué)在我國(guó)《財(cái)務(wù)管理》課程教學(xué)中已經(jīng)開(kāi)展十多年，基本內(nèi)容與流程已經(jīng)形成，為設(shè)計(jì)案例課程、組織課堂案例教學(xué)、進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。在案例教學(xué)開(kāi)始之前，課前需要設(shè)計(jì)案例課程。案例教學(xué)課程設(shè)計(jì)的第一步需要確定教學(xué)目標(biāo)，《財(cái)務(wù)管理》課程教學(xué)一般是按模塊進(jìn)行，需要根據(jù)不同模塊教學(xué)內(nèi)容，選擇相對(duì)應(yīng)的教學(xué)目標(biāo)；然后選擇合適的案例，即根據(jù)教學(xué)目的要求，從課外根據(jù)企業(yè)實(shí)際選擇有針對(duì)性、能讓學(xué)生深入思考的案例。組織課堂案例教學(xué)，一般流程為：案例引入創(chuàng)設(shè)問(wèn)題情境案例呈現(xiàn)案例討論分析總結(jié)。其中案例引入主要通過(guò)與學(xué)生打招呼、布置閱讀材料、介紹趣聞?shì)W事、介紹本次課的教學(xué)活動(dòng)等方式；創(chuàng)設(shè)問(wèn)題情境則需要在案例呈現(xiàn)前將問(wèn)題提供給學(xué)生并讓學(xué)生圍繞問(wèn)題邊看案例邊進(jìn)行思考；案例呈現(xiàn)一般采用人物角色扮演、互動(dòng)式電腦模擬、互動(dòng)式影碟播放、錄像小品等新型的案例呈現(xiàn)形式將案例告知學(xué)生；呈現(xiàn)案例之后則需要進(jìn)行圍繞創(chuàng)設(shè)的引導(dǎo)性問(wèn)題進(jìn)行案例討論，一般是按照討論開(kāi)始討論高影響力問(wèn)題提出備選方案討論實(shí)施策略的流程進(jìn)行，討論中允許結(jié)論不一致，以開(kāi)拓學(xué)生的思維；最后進(jìn)行分析與總結(jié)，以強(qiáng)化前述內(nèi)容，并對(duì)案例討論中的長(zhǎng)處與不足進(jìn)行講解，提示后續(xù)的案例，下發(fā)參考資料，為下堂課的教學(xué)提供準(zhǔn)備。在案例教學(xué)完成之后，還必須進(jìn)行案例教學(xué)的評(píng)價(jià)，一般需要從學(xué)生、教師、教學(xué)三個(gè)方面進(jìn)行。對(duì)學(xué)生的評(píng)價(jià)主要對(duì)學(xué)習(xí)成果的評(píng)價(jià)，主要依據(jù)有案例分析測(cè)驗(yàn)、案例分析報(bào)告等；對(duì)教師評(píng)價(jià)應(yīng)以自評(píng)為主，同時(shí)建立管理者、同事、學(xué)生共同參與的評(píng)價(jià)制度，一般從教師教學(xué)和教師素質(zhì)兩方面的評(píng)價(jià)內(nèi)容和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)價(jià)分析；對(duì)教學(xué)評(píng)價(jià)主要是對(duì)案例材料質(zhì)量、案例討論效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。

二、《財(cái)務(wù)管理》課程中案例教學(xué)存在問(wèn)題

（一）案例選取問(wèn)題

案例是案例教學(xué)的載體，案例選取是否合適直接關(guān)系到案例教學(xué)的效果。《財(cái)務(wù)管理》課程案例教學(xué)需要大量的案例，而案例的收集、加工、整理是一個(gè)艱巨復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要進(jìn)行大量的調(diào)研、分析，而目前我國(guó)高校教師普遍存在實(shí)踐經(jīng)歷不足和時(shí)間精力限制等問(wèn)題，在教學(xué)中一般使用案例教材等間接案例材料，這些案例的目的性、時(shí)效性、典型性都很突出，但缺點(diǎn)是學(xué)生對(duì)案例的背景缺乏了解，不能很快融入案例情景，對(duì)案例所處環(huán)境的不熟悉導(dǎo)致問(wèn)題的分析和對(duì)策研究不能有效的符合實(shí)際。此外，在《財(cái)務(wù)管理》案例中，多為示例性案例，研討性案例比較少。示例性案例多為某個(gè)知識(shí)點(diǎn)的實(shí)踐應(yīng)用，多有明確的結(jié)論，對(duì)學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力、分析研究能力、創(chuàng)新精神的培養(yǎng)有限。

（二）學(xué)生參與問(wèn)題

案例教學(xué)的突出特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)學(xué)生在教學(xué)過(guò)程中的主體作用，學(xué)生通過(guò)對(duì)案例的研究、分析和討論，觀點(diǎn)碰撞，形成多元化的結(jié)論，但在實(shí)際過(guò)程中，卻普遍存在沉默、搭便車(chē)、偷懶現(xiàn)象。在會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)的課堂案例討論中，經(jīng)常遇到大多數(shù)同學(xué)沉默，習(xí)慣作為旁聽(tīng)者和接受者，而不愿意表達(dá)自己觀點(diǎn)，老師成了課堂的主角，這種局面非常尷尬，最終影響到了教學(xué)效果；在案例教學(xué)的團(tuán)隊(duì)協(xié)作中，經(jīng)常還出現(xiàn)部分同學(xué)承擔(dān)大部分工作，另部分同學(xué)搭便車(chē)；此外，由于《財(cái)務(wù)管理》案例教學(xué)中的案例多為經(jīng)典案例，很容易通過(guò)網(wǎng)絡(luò)等手段找到相關(guān)分析資料，這樣部分學(xué)生偷懶，不去自己分析，直接借用別人觀點(diǎn)。

（三）其他問(wèn)題

在《財(cái)務(wù)管理》案例教學(xué)中，還存在一些其他問(wèn)題，比如教師缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)難以開(kāi)展案例教學(xué)、授課人數(shù)多、教學(xué)場(chǎng)所不合適、課程時(shí)間有限等，這些也都對(duì)《財(cái)務(wù)管理》案例教學(xué)質(zhì)量產(chǎn)生了影響。《財(cái)務(wù)管理》案例教學(xué)中，案例資料的間接性使得學(xué)生很難融入案例情景，對(duì)問(wèn)題所處環(huán)境和約束條件認(rèn)識(shí)不深，間接導(dǎo)致學(xué)習(xí)者對(duì)問(wèn)題不夠明確；教學(xué)實(shí)施中的問(wèn)題直接導(dǎo)致自主學(xué)習(xí)、協(xié)作學(xué)習(xí)的欠缺。所以合理選擇案例資料和科學(xué)組織教學(xué)實(shí)踐是案例教學(xué)成功的關(guān)鍵。

三、學(xué)生自制案例教學(xué)的引入

（一）學(xué)生自制案例教學(xué)

學(xué)生自制案例教學(xué)法是指學(xué)生自己完成案例教學(xué)的全過(guò)程——從案例編寫(xiě)到教學(xué)評(píng)價(jià)，同傳統(tǒng)案例教學(xué)方法相比，具有以下優(yōu)勢(shì)：第一，案例資源豐富，案例情景熟悉。學(xué)生自制案例主要來(lái)源于學(xué)生參加的一些學(xué)術(shù)性競(jìng)賽活動(dòng)或生產(chǎn)實(shí)習(xí)過(guò)程，如“挑戰(zhàn)杯”創(chuàng)業(yè)策劃大賽一項(xiàng)重要內(nèi)容就是虛擬企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，此外在生產(chǎn)實(shí)習(xí)環(huán)節(jié)也可有針對(duì)性的搜集實(shí)習(xí)單位的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)等方面的典型問(wèn)題來(lái)進(jìn)行分析和研究。這些資料來(lái)源豐富，涉及投資決策、存貨管理、籌資管理、企業(yè)運(yùn)營(yíng)、內(nèi)部控制等多個(gè)方面，而且由于學(xué)生全程參與，掌握第一手資料，案例構(gòu)建相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)問(wèn)題所處環(huán)境也比較熟悉，能夠更容易融入案例情景，明確案例問(wèn)題。第二，通過(guò)學(xué)生自制案例教學(xué)，將學(xué)生能力培養(yǎng)從案例分析階段擴(kuò)展到案例編寫(xiě)、分析階段。其中案例編寫(xiě)過(guò)程本身就是一個(gè)運(yùn)用所學(xué)知識(shí)提出問(wèn)題、分析問(wèn)題的過(guò)程，對(duì)學(xué)生能力的鍛煉更勝于案例分析過(guò)程，尤其是學(xué)生參加“挑戰(zhàn)杯”創(chuàng)業(yè)策劃大賽的一些案例，如某位同學(xué)將“挑戰(zhàn)杯”創(chuàng)業(yè)策劃大賽項(xiàng)目制作成案例，該項(xiàng)目是氯堿廠廢料為原材料，采用自主研發(fā)的硫酸鈉精制工藝加工硫酸鈉產(chǎn)品，該案例詳細(xì)介紹了技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)調(diào)研做了市場(chǎng)前景、初始投資、產(chǎn)品定價(jià)、成本構(gòu)成及期間費(fèi)用分析，由此做了10年的預(yù)算，然后通過(guò)計(jì)算現(xiàn)金流量，進(jìn)而計(jì)算凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、投資回收期等指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性分析，最后還針對(duì)該項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制分析。學(xué)生在案例編寫(xiě)過(guò)程中，進(jìn)行了大量調(diào)研和不斷修改，涉及知識(shí)點(diǎn)包括投資、籌資、利潤(rùn)分配、全面預(yù)算管理等理論，而且還包括了管理學(xué)、法律、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等內(nèi)容。學(xué)生通過(guò)全程參與，對(duì)企業(yè)設(shè)立、經(jīng)營(yíng)所涉及知識(shí)大量涉獵，通過(guò)案例編寫(xiě)，能夠使學(xué)生對(duì)所涉獵的知識(shí)系統(tǒng)化，認(rèn)識(shí)更加深刻，自主學(xué)習(xí)能力、協(xié)作學(xué)習(xí)能力也能得到鍛煉。第三，學(xué)生參與的主動(dòng)性高。由于案例多來(lái)自于學(xué)生自己的親身參與的各種比賽，學(xué)生更愿意將其自己的想法進(jìn)行展示，此外，將創(chuàng)業(yè)計(jì)劃競(jìng)賽項(xiàng)目同案例教學(xué)結(jié)合，在案例教學(xué)過(guò)程中聽(tīng)取意見(jiàn)，也是學(xué)生完善自己競(jìng)賽項(xiàng)目申報(bào)書(shū)的良機(jī)。

（二）學(xué)生自制案例教學(xué)的設(shè)計(jì)思路

案例編寫(xiě)。案例編寫(xiě)是學(xué)生自制案例教學(xué)成功與否的關(guān)鍵。首先需要由學(xué)生提出案例主題并交由老師審核。審核通過(guò)后學(xué)生進(jìn)行案例的編寫(xiě)。學(xué)生在案例材料中需要提供案例的來(lái)源、背景資料、設(shè)計(jì)的依據(jù)（包括核心問(wèn)題、拓展問(wèn)題、知識(shí)背景）等資料。教師給予指導(dǎo)和咨詢(xún)，并對(duì)案例設(shè)計(jì)的問(wèn)題進(jìn)行把關(guān)。教學(xué)實(shí)施。學(xué)生自制案例教學(xué)的實(shí)施有兩種自問(wèn)自答型和我問(wèn)他答型兩種模式：前者是學(xué)生自己回答自己所提出的問(wèn)題，除需要提供案例背景資料外，還需要提供案例分析報(bào)告；后者是由案例制作者提供案例資料，其他同學(xué)進(jìn)行案例分析并寫(xiě)出案例分析報(bào)告，案例制作者對(duì)案例分析進(jìn)行提問(wèn)和評(píng)價(jià)。教學(xué)評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)主體是全體師生，評(píng)價(jià)客體是案例從編寫(xiě)到分析的全過(guò)程，主要對(duì)案例資料的詳實(shí)性、案例分析的科學(xué)性、涉及知識(shí)點(diǎn)的廣泛性、組織分工的合理性和對(duì)其他同學(xué)的啟發(fā)性等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。

四、《財(cái)務(wù)管理》學(xué)生自制案例教學(xué)過(guò)程中應(yīng)注意問(wèn)題

（一）正確處理教師、學(xué)生的角色分工

在學(xué)生自制案例教學(xué)法中，要注意發(fā)揮學(xué)生教學(xué)主體的作用，教師主要是作為組織者、引導(dǎo)者、咨詢(xún)者和評(píng)價(jià)者，整個(gè)教學(xué)過(guò)程雖全程參與，但應(yīng)主要負(fù)責(zé)審核、引導(dǎo)和評(píng)價(jià)，尤其是在案例制作中，要對(duì)案例資料進(jìn)行把關(guān)，保證資料的真實(shí)性和問(wèn)題的科學(xué)性。

（二）多種教學(xué)案例結(jié)合使用

在案例教學(xué)中，注意學(xué)生自制案例與其他案例的結(jié)合使用。受限于知識(shí)儲(chǔ)備和調(diào)研能力，學(xué)生自制的案例往往只適合《財(cái)務(wù)管理》課程一部分內(nèi)容的案例教學(xué)，如投資決策分析、存貨決策等，像資本運(yùn)作等涉及較多法律、政策等外部環(huán)境因素及企業(yè)內(nèi)部問(wèn)題，難度較大，學(xué)生自制有較大難度，則需要運(yùn)用原有案例進(jìn)行案例教學(xué)。

（三）科學(xué)組織，合理分工

篇(5)

    以往研究文獻(xiàn)表明,避免虧損和避免業(yè)績(jī)下降是公司進(jìn)行盈余管理的普遍動(dòng)機(jī),同時(shí),由于特殊的退市制度規(guī)定,避免被退市已成為上市公司進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)之一。下面將以在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的A股公司為例,研究一些上市公司如何利用投資性房地產(chǎn)進(jìn)行盈余管理,以達(dá)到避免虧損、業(yè)績(jī)下滑或被退市的目的。

    為避免被退市改變后續(xù)計(jì)量模式。海南航空是一家以航空運(yùn)輸為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司,該公司2007~2013年間與投資性房地產(chǎn)相關(guān)的年報(bào)數(shù)據(jù)如表3所示。公司2008年凈利潤(rùn)-1588405000元,處于虧損狀態(tài),根據(jù)上交所和深交所的規(guī)定,如果2009年繼續(xù)虧損,那么公司股票交易將被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示,這不僅會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌,而且會(huì)引起監(jiān)管部門(mén)的更多關(guān)注,對(duì)公司未來(lái)發(fā)展極為不利。因此,2009年海南航空有通過(guò)進(jìn)行盈余管理避免虧損的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。2009年12月14日,海南航空召開(kāi)董事會(huì),審議并通過(guò)變更投資性房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量模式的決議,決定投資性房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量由成本模式改為公允價(jià)值模式,同時(shí),將當(dāng)年在建工程和自用房地產(chǎn)轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn),使其持有的投資性房地產(chǎn)比原來(lái)增長(zhǎng)28倍(4941854÷168701)。后續(xù)計(jì)量模式改變后,2009年投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)給海南航空帶來(lái)的收益為597743000元,是公司利潤(rùn)總額的1.23倍,如果公司沒(méi)有在2009年底改變投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量模式,那么即使當(dāng)年增加持有的投資性房地產(chǎn),對(duì)公司當(dāng)年凈利潤(rùn)的影響也較小,2009年的利潤(rùn)將變?yōu)樨?fù)數(shù),公司將處于虧損狀態(tài)。可見(jiàn),海南航空于2009年通過(guò)改變投資性房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量模式,實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈的目的。

    為避免業(yè)績(jī)下滑增加投資性房地產(chǎn)。是一家以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司,該公司2007~2013年間與投資性房地產(chǎn)相關(guān)的年報(bào)數(shù)據(jù)如表4所示。從表4可以看出,金融街2007~2013年每年的利潤(rùn)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。投資性房地產(chǎn)占公司資產(chǎn)規(guī)模總額的比例不大,但是卻為公司利潤(rùn)平滑起到了重要作用。2008年3月17日,在金融街董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)會(huì)議上審議通過(guò)了公司對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值記賬的議案,該議案從2008年1月1日開(kāi)始執(zhí)行。從公司公布的2009年度年報(bào)的數(shù)據(jù)可知,公司將當(dāng)年存貨轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量后,投資性房地產(chǎn)增值一倍多,帶來(lái)的凈收益為778431569元,占公司當(dāng)年利潤(rùn)總額的40.60%,如果公司沒(méi)有這筆收益,那么公司2009年的利潤(rùn)總額將變?yōu)?140697959元(1917461255-776763296),比2008年下降19.50%。從公司2013年的數(shù)據(jù)來(lái)看,公司當(dāng)年增加了將近50%的投資性房地產(chǎn),2009年因?yàn)橥顿Y性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的收益為1111427127元,占公司當(dāng)年利潤(rùn)總額的38.63%,而扣除這筆收益后,公司2009年的利潤(rùn)總額將變?yōu)?765558966元(2876986093-1111427127),比2008年度下降30.23%。由以上分析可以看出,投資性房地產(chǎn)對(duì)金融街凈利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)起到了非常重要的作用。

    為避免虧損減少投資性房地產(chǎn)。車(chē)城是一家多元化經(jīng)營(yíng)的股份有限公司,其2007年至2013年與投資性房地產(chǎn)相關(guān)的數(shù)據(jù)如表5所示。從表5可知,投資性房地產(chǎn)是金宇車(chē)城資產(chǎn)的重要組成部分,尤其自2008年開(kāi)始,投資性房地產(chǎn)占公司資產(chǎn)總額的25%以上,同時(shí),2008年10月22日監(jiān)事會(huì)會(huì)議審議通過(guò)變更投資性房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量模式的議案,由成本模式改為公允價(jià)值模式,這一改變使得公司當(dāng)年由于投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的損失為3335500元,但2008年公司的盈利狀況良好,因此當(dāng)年的凈利潤(rùn)為正。2009年,投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值帶來(lái)的收益為21175965元,為當(dāng)年利潤(rùn)總額的兩倍,由此可以懷疑,金宇車(chē)城存在利用投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)平滑利潤(rùn)的動(dòng)機(jī),否則,2009年投資性房地產(chǎn)如果按照成本計(jì)量,那么當(dāng)年凈利潤(rùn)將為負(fù)。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),2013年下半年開(kāi)始,公司持有投資性房地產(chǎn)價(jià)格普遍下跌,為了降低投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失對(duì)當(dāng)年凈利潤(rùn)的不利影響,公司于2013年將近一半的投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)入開(kāi)發(fā)成本作為公司存貨,同時(shí)將收取的資金占用費(fèi)轉(zhuǎn)為非經(jīng)常性損益,使得企業(yè)的利潤(rùn)由虧損轉(zhuǎn)為盈利。由此,通過(guò)增加或減少投資性房地產(chǎn),公司達(dá)到了平滑利潤(rùn)、避免虧損的目的。

    政策建議

    修訂投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。投資性房地產(chǎn)與自用房地產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換以及對(duì)后續(xù)計(jì)量模式的選擇,盡管并不影響公司擁有房地產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值,但卻影響損益確認(rèn)的時(shí)間,從而對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告盈余的大小產(chǎn)生一定的影響,并影響投資者的決策。因此有必要重新修訂投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中相關(guān)條款,以減少公司調(diào)節(jié)利潤(rùn)的空間。具體建議如下:首先,限制兩次轉(zhuǎn)換的時(shí)間間隔,制定更加嚴(yán)格的轉(zhuǎn)換條件。由案例分析可知,投資性房地產(chǎn)與自用房地產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換已成為上市公司調(diào)節(jié)利潤(rùn)的一個(gè)工具,甚至有些公司為了調(diào)節(jié)利潤(rùn),不惜頻繁地在二者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換,如金宇車(chē)城就是如此做的。因此,為了降低上市公司通過(guò)頻繁地進(jìn)行投資性房地產(chǎn)與自用房地產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換調(diào)節(jié)利潤(rùn),有必要限制兩次轉(zhuǎn)換的時(shí)間間隔,同時(shí)規(guī)定更加嚴(yán)格的轉(zhuǎn)換條件。其次,對(duì)公允價(jià)值的選擇制定更加嚴(yán)格的約束條件。從案例分析可知,通過(guò)在房地產(chǎn)景氣時(shí)期將投資性房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量從成本模式改為公允價(jià)值模式,可以實(shí)現(xiàn)公司增加利潤(rùn)的目標(biāo)。盡管目前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不允許從公允價(jià)值模式變更為成本模式,但是,有些公司如海南航空先是將投資性房地產(chǎn)轉(zhuǎn)為自用房地產(chǎn),然后再轉(zhuǎn)為成本模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的投資性房地產(chǎn),可見(jiàn),將投資性房地產(chǎn)從公允價(jià)值模式變更為成本模式并非難事。為了降低通過(guò)改變后續(xù)計(jì)量模式進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì),需對(duì)公允價(jià)值模式制定更加嚴(yán)格的適用條件。

篇(6)

［關(guān)鍵詞］財(cái)務(wù)管理 案例教學(xué)法 傳統(tǒng)教學(xué)法

一、引言

案例教學(xué)是指通過(guò)教師講授案例，組織學(xué)生討論案例，撰寫(xiě)案例分析報(bào)告,教師歸納總結(jié)等過(guò)程來(lái)實(shí)現(xiàn)教學(xué)目的的教學(xué)方法。自從美國(guó)哈佛大學(xué)商學(xué)院于1921年首創(chuàng)管理案例教學(xué)方法以來(lái),案例教學(xué)以其獨(dú)特的教學(xué)效果在西方國(guó)家備受青睞，已在美國(guó)乃至全世界得到了廣泛的應(yīng)用。我國(guó)自20世紀(jì)80年代開(kāi)始引入案例教學(xué)法,目前已在一些實(shí)踐性較強(qiáng)的學(xué)科領(lǐng)域，如臨床醫(yī)學(xué)、法學(xué)、工商管理、公共管理學(xué)科等得到應(yīng)用。國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐已經(jīng)證明,案例教學(xué)對(duì)學(xué)生掌握學(xué)科理論，提高和培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新能力、實(shí)踐能力、分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力方面具有巨大的優(yōu)勢(shì)。

財(cái)務(wù)管理是以企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)作為研究對(duì)象，研究如何組織企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)、處理企業(yè)同各方面財(cái)務(wù)關(guān)系的一門(mén)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科。它是在經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)理論基礎(chǔ)上，利用會(huì)計(jì)信息和數(shù)學(xué)工具對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中貨幣資源的取得和分配進(jìn)行研究，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的籌資、投資、營(yíng)運(yùn)資金管理和收益分配決策提供依據(jù)。因此，財(cái)務(wù)管理既是一門(mén)理論課程，也是實(shí)踐性很強(qiáng)的課程。但由于多種原因，案例教學(xué)在財(cái)務(wù)管理課程尚沒(méi)有廣泛開(kāi)展起來(lái)，以至于目前我國(guó)大多數(shù)院校財(cái)務(wù)管理課程的教學(xué)方法還是傳統(tǒng)的以教師講授為主的講授法。這種狀態(tài)顯然不利于學(xué)生創(chuàng)新能力和實(shí)踐能力的培養(yǎng)，影響未來(lái)財(cái)務(wù)管理人員綜合素質(zhì)的提高。因此，在財(cái)務(wù)管理課程教學(xué)用應(yīng)用案例教學(xué)法非常必要。

二、財(cái)務(wù)管理案例教學(xué)的組織

要使財(cái)務(wù)管理案例教學(xué)取得預(yù)期的效果,在組織財(cái)務(wù)管理案例教學(xué)過(guò)程中，應(yīng)重點(diǎn)做好課前案例準(zhǔn)備、課中教學(xué)組織、課后報(bào)告撰寫(xiě)三方面工作。

1.課前案例準(zhǔn)備

課前案例準(zhǔn)備主要包括教師選擇或編寫(xiě)案例和學(xué)生預(yù)習(xí)案例兩項(xiàng)內(nèi)容。其中，教師對(duì)案例的選擇或編寫(xiě)尤為重要，因?yàn)楹玫陌咐梢宰寣W(xué)生從中學(xué)到科學(xué)的理財(cái)觀念、方法和手段，提高學(xué)生的財(cái)務(wù)決策能力，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理教學(xué)的目標(biāo)和要求。

教學(xué)案例類(lèi)型多種、內(nèi)容各異。為保證案例教學(xué)取得預(yù)期效果，教師在選擇或編寫(xiě)案例時(shí)，應(yīng)遵循如下原則:（1)目的性原則。選擇或編寫(xiě)案例要符合財(cái)務(wù)管理課程及相關(guān)章節(jié)的教學(xué)目標(biāo)與要求，案例內(nèi)容及授課順序要與課堂教學(xué)基本同步;（2)實(shí)踐性原則。選擇或編寫(xiě)的案例要符合實(shí)際情況，即使是虛構(gòu)的案例,其情節(jié)設(shè)計(jì)與現(xiàn)實(shí)情況也應(yīng)基本相符;（3)啟發(fā)性原則。選擇或編寫(xiě)的案例應(yīng)蘊(yùn)含能啟發(fā)學(xué)生思考的一些問(wèn)題,學(xué)生需要靈活運(yùn)用書(shū)本中所學(xué)的知識(shí),進(jìn)行廣泛深入的思考,并通過(guò)互相討論,啟發(fā)才能得到問(wèn)題的答案。(4)生動(dòng)性原則。選擇或編寫(xiě)案例時(shí)，要選擇或編寫(xiě)生動(dòng)活潑的案例要做到生動(dòng)活潑，以提高學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，并在案例學(xué)習(xí)中更好地學(xué)好財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)知識(shí)。

課前案例準(zhǔn)備階段，教師除了要根據(jù)教學(xué)進(jìn)度和教學(xué)要求選好或編好案例外，還要并認(rèn)真?zhèn)湔n，分析案例討論中可能出現(xiàn)的問(wèn)題，收集相關(guān)的資料（特別是背景資料），以便在討論中向?qū)W生介紹。學(xué)生要根據(jù)教師安排復(fù)習(xí)相關(guān)理論知識(shí)，并通過(guò)閱讀案例，了解案例中提供的各種信息，針對(duì)案例中的提出的問(wèn)題進(jìn)行分析和思考，提出相關(guān)對(duì)策，必要時(shí)還可以分小組進(jìn)行討論，以發(fā)揮群體智慧。

2.課中案例教學(xué)的組織

課中案例教學(xué)組織包括案例分析與討論、案例總結(jié)兩個(gè)環(huán)節(jié)。在案例分析與討論階段，教師一方面要?jiǎng)?chuàng)造良好的自主討論的氣氛和環(huán)境，并注意對(duì)學(xué)生進(jìn)行適當(dāng)引導(dǎo)，使案例討論緊緊圍繞中心展開(kāi)；另一方面在討論中教師不應(yīng)直接表露自己的觀點(diǎn)，避免學(xué)生產(chǎn)生依賴(lài)思想，沒(méi)有自己的見(jiàn)解。對(duì)學(xué)生的錯(cuò)誤之處不應(yīng)立即糾正，而應(yīng)在有針對(duì)性的提出問(wèn)題，使學(xué)生自覺(jué)地加以修。案例討論中，學(xué)生不僅自己要積極發(fā)言，還要認(rèn)真傾聽(tīng)別人的發(fā)言，積極參與案例的討論。

在案例總結(jié)階段，教師應(yīng)針對(duì)學(xué)生在討論中提出的分析問(wèn)題的方法和思路、解決問(wèn)題的途徑及提出的一些獨(dú)特的見(jiàn)解加以肯定，同時(shí)指出討論中存在的缺點(diǎn)與不足。總結(jié)時(shí)并不一定要給出標(biāo)準(zhǔn)答案，因?yàn)槌藗€(gè)別案例外，多數(shù)財(cái)務(wù)管理案例很少有絕對(duì)正確的標(biāo)準(zhǔn)答案。關(guān)鍵是要從案例討論中加深學(xué)生對(duì)財(cái)務(wù)管理理論知識(shí)的理解、提升學(xué)生從事理財(cái)工作的創(chuàng)新能力和實(shí)踐能力。

3.課后案例分析報(bào)告的撰寫(xiě)

案例分析報(bào)告是學(xué)生對(duì)案例思考與討論后的書(shū)面總結(jié)。撰寫(xiě)案例分析報(bào)告是鍛煉和培養(yǎng)學(xué)生書(shū)面表達(dá)能力和寫(xiě)作能力的一個(gè)重要途徑。對(duì)案例分析報(bào)告的要求:一是能反映案例分析與討論中的不同觀點(diǎn)和案例討論的結(jié)論；二是案例分析總結(jié)報(bào)告要符合寫(xiě)作規(guī)范。學(xué)生提交案例分析報(bào)告后，教師應(yīng)對(duì)案例分析報(bào)告寫(xiě)出評(píng)語(yǔ)并打分，作為平時(shí)成績(jī)的一部分。

三、組織案例教學(xué)應(yīng)注意處理好的幾個(gè)關(guān)系

1.案例教學(xué)法與傳統(tǒng)教學(xué)法的關(guān)系

案例教學(xué)法盡管有許多優(yōu)點(diǎn)，但財(cái)務(wù)管理教學(xué)中應(yīng)用案例教學(xué)法也會(huì)存在一定的不足。由于案例教學(xué)法是從歸納的角度展開(kāi)某一專(zhuān)題的學(xué)習(xí),而傳統(tǒng)的講課方法一般是通過(guò)演繹推理來(lái)傳授知識(shí)，這使得案例教學(xué)與課堂講課等傳統(tǒng)的教學(xué)方法比較，在知識(shí)的系統(tǒng)傳授、教學(xué)效率、學(xué)生對(duì)知識(shí)的準(zhǔn)確理解等方面存在明顯的不足。因此，在財(cái)務(wù)管理課程教學(xué)實(shí)踐中，應(yīng)把案例教學(xué)與傳統(tǒng)教學(xué)法有機(jī)結(jié)合起來(lái)，以便取長(zhǎng)補(bǔ)短，達(dá)到最佳教學(xué)效果。例如，對(duì)財(cái)務(wù)管理基本概念、基本理論、基本方法,以及課程中重點(diǎn)與難點(diǎn)仍可采用課堂講授、課后作業(yè)等傳統(tǒng)教學(xué)法。當(dāng)然，講授教學(xué)不應(yīng)是灌輸與填鴨式的，而應(yīng)是誘導(dǎo)與啟發(fā)式的。除了案例教學(xué)、課堂授課等教學(xué)方法外，組織學(xué)生到企、事業(yè)單位進(jìn)行業(yè)務(wù)實(shí)習(xí)、組織學(xué)生進(jìn)行財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)的模擬實(shí)驗(yàn)、組織學(xué)生做一定數(shù)量的習(xí)題以及進(jìn)行必要的測(cè)驗(yàn)和考試，都是十分重要的教學(xué)方法和教學(xué)手段。案例教學(xué)只有與這些傳統(tǒng)教學(xué)法有機(jī)結(jié)合起來(lái)，才有可能取得最佳教學(xué)效果。

2.教師與學(xué)生的關(guān)系

傳統(tǒng)的課堂授課教學(xué)方式，采用的是教師講、學(xué)生聽(tīng)的單向授課模式，課堂上的教師是主角，學(xué)生只是被動(dòng)地接受知識(shí)，因而師生關(guān)系相對(duì)比較容易處理。而案例教學(xué)是一種雙向互動(dòng)式教學(xué)模式，要求在課堂教學(xué)過(guò)程教師與學(xué)生之間進(jìn)行密切溝通與合作。因此，與傳統(tǒng)的教學(xué)方法比較，案例教學(xué)組織的難度以較大，師生關(guān)系處理不好，就會(huì)影響到案例教學(xué)的效果。在案例教學(xué)的組織過(guò)程中，教師應(yīng)該在選用案例、帶領(lǐng)學(xué)生做好討論前的準(zhǔn)備、組織學(xué)生認(rèn)真討論案例、做好討論后的總結(jié)等方面起主導(dǎo)作用。在課堂案例分析與討論過(guò)程中，教師要設(shè)法調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的主動(dòng)性和積極性,鼓勵(lì)學(xué)生廣開(kāi)思路,踴躍發(fā)言,同時(shí)要對(duì)討論內(nèi)容加以引導(dǎo),以免脫離案例主題。在案例教學(xué)的組織過(guò)程中,學(xué)生則應(yīng)在課前按要求收集資料、閱讀分析案例并撰寫(xiě)發(fā)言提綱。在課堂案例分析與討論過(guò)程中,學(xué)生一方面要積極發(fā)言,并敢于發(fā)表自己的見(jiàn)解,對(duì)其他學(xué)生的發(fā)言和教師的總結(jié)要注意聆聽(tīng)，要敢于和其他學(xué)生和老師爭(zhēng)論問(wèn)題。

3.不同類(lèi)型案例的關(guān)系

財(cái)務(wù)管理案例，存在各種各樣的類(lèi)型。根據(jù)案例功能不同，財(cái)務(wù)管理案例可以分為描述性案例和分析性案例；按案例的范圍不同，財(cái)務(wù)管理案例可以分為專(zhuān)題性案例和綜合性案例；按采用的分析方法不同，可以分為定量分析案例與定量分析案例等等。不同類(lèi)型案例的功能和作用是有差異的。為此，教師在選擇或編寫(xiě)案例時(shí)，要注意處理好不類(lèi)型同案例之間的關(guān)系，注意不同類(lèi)型案例的合理配置，以確保實(shí)現(xiàn)案例教學(xué)的預(yù)期目標(biāo)。專(zhuān)題性案例要體現(xiàn)一定程度的“專(zhuān)”,要突出重點(diǎn),避免面面俱到,以利于學(xué)生對(duì)相關(guān)知識(shí)的掌握和對(duì)課程中某些重點(diǎn)和難點(diǎn)的理解。綜合性案例則要體現(xiàn)一定程度“綜”,以利于提升學(xué)生運(yùn)用各方面知識(shí)分析和解決財(cái)務(wù)管理實(shí)際問(wèn)題的能力。

4.“秩序”與“活潑”、“激勵(lì)”與“約束”的關(guān)系

組織課堂案例分析和討論時(shí)，如果沒(méi)有一定的課堂秩序，就會(huì)出現(xiàn)一位同學(xué)人大聲講，其他同學(xué)人交頭接耳地小聲講的混亂局面。為此，組織課堂案例分析和討論時(shí)，要取得好的效果，必須處理好“秩序”與“活潑”、“激勵(lì)”與“約束”的關(guān)系。教師一方面要鼓勵(lì)學(xué)生積極參與案例分析和討論，把學(xué)生的積極性充分調(diào)動(dòng)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)從“要我說(shuō)”到“我要說(shuō)”的轉(zhuǎn)變。為此，可以對(duì)學(xué)生進(jìn)行必要的語(yǔ)言，必要時(shí)也可以對(duì)積極參與案例討論的學(xué)生發(fā)放一些小禮品;另一方面，教師要對(duì)學(xué)生進(jìn)行必要地引導(dǎo)和實(shí)施一定的行為約束，維護(hù)好課堂秩序，以保證案例分析與討論的效果。

參考文獻(xiàn):

[1]胡愛(ài)榮:案例教學(xué)法在財(cái)務(wù)管理教學(xué)中的應(yīng)用[J].會(huì)計(jì)之友，2005，(4):59

[2]鄭曉云:案例教學(xué)法在財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)教學(xué)中的應(yīng)用[J].高等建筑教育,2003,12(3):62～64

篇(7)

關(guān)鍵詞：金融衍生品；合約設(shè)計(jì)；滬深300股指期權(quán)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）03-0079-07

引言

股指期權(quán)是一種新興的、復(fù)雜的金融衍生品。其在股票指數(shù)期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生，股指期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者可通過(guò)付給期權(quán)的出售方一筆期權(quán)費(fèi)以取得在未來(lái)某個(gè)時(shí)間或者時(shí)間段，以某種價(jià)格水平買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種股票指數(shù)合約的選擇權(quán)，是一種以一籃子股票組成的股票指數(shù)為標(biāo)的物的期權(quán)交易。自1983年，芝加哥期權(quán)交易所推出全球第一只股指期權(quán)產(chǎn)品——S&P100指數(shù)期權(quán)后，股指期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展十分迅速，2002年其交易量就已超過(guò)了個(gè)股期權(quán)、股指期貨、個(gè)股期貨等其他股票衍生產(chǎn)品，2011年，全球股指期權(quán)交易量高達(dá)57.11億手，占據(jù)了全球衍生品市場(chǎng)的22.65%。國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)股指期權(quán)的研究較少，主要集中在對(duì)中國(guó)開(kāi)展股指期權(quán)的可行性分析（李剛、劉偉，2007）與韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)（崔曉健、邢精平，2008），這些研究從不同層面揭示了股指期權(quán)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)尤其是股指期貨市場(chǎng)的補(bǔ)充與促進(jìn)作用，論述了股指期權(quán)在中國(guó)發(fā)展的必要性與開(kāi)展股指期權(quán)交易相關(guān)的對(duì)策建議（周勇、李硯秋，2006），為理論的進(jìn)一步深化做了有益的積淀。然而，概觀所有文獻(xiàn)，與實(shí)踐中的迫切需求不相匹配的是，股指期權(quán)中關(guān)鍵的合約設(shè)計(jì)及合約設(shè)計(jì)的合理性等問(wèn)題還尚未引起學(xué)界足夠關(guān)注，需要進(jìn)一步的理論論證和案例研究，這也為本研究提供了廣闊的空間。

基于上述原因，本文以韓國(guó)等成熟市場(chǎng)的股指期權(quán)合約為案例著眼點(diǎn)，試圖回答滬深300股指期權(quán)交易合約是否符合中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r這一關(guān)鍵性問(wèn)題，以期對(duì)滬深300股指期權(quán)交易合約進(jìn)行進(jìn)一步改進(jìn)與完善。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法

與量化研究相比，案例研究來(lái)源于實(shí)踐，沒(méi)有經(jīng)過(guò)理論的抽象與精簡(jiǎn)，是對(duì)客觀事務(wù)全面而真實(shí)的反應(yīng)，有助于梳理在實(shí)踐過(guò)程中涌現(xiàn)且被傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)方法所忽略的新現(xiàn)象。作為探索建議型研究，本文將在第三部分運(yùn)用對(duì)同一類(lèi)型的案例進(jìn)行深度分析與對(duì)比繼而提煉經(jīng)驗(yàn)的多案例研究方法，該方法不依賴(lài)原有的文獻(xiàn)或經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，十分適合本文所涉及的股指期權(quán)合約設(shè)計(jì)這類(lèi)已有研究覆蓋較少，與現(xiàn)實(shí)條件聯(lián)系緊密的情況。具體到研究過(guò)程中，本文將在這一部分對(duì)成熟市場(chǎng)的股指期權(quán)合約進(jìn)行具體條款分析并總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)。在第四部分，本文將運(yùn)用拆分對(duì)比的方法將中國(guó)滬深300股指期權(quán)交易合約與第三部分總結(jié)的合約范式進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而討論中國(guó)合約的合理性與不足。

（二）案例選擇

針對(duì)所研究?jī)?nèi)容，本文選擇案例標(biāo)準(zhǔn)如下：（1）該股指期權(quán)合約必須屬于成熟的金融衍生品市場(chǎng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與法律法規(guī)齊備；（2）該國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展良好，成長(zhǎng)速度及市場(chǎng)占有率位居全球前列；（3）該股指期權(quán)合約發(fā)行已有一段時(shí)間，能夠取得全面與長(zhǎng)期資料，使分析能夠順利進(jìn)行；（4）該國(guó)與中國(guó)投資文化經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有可比與相似性，唯有如此才能對(duì)中國(guó)股指期權(quán)合約的設(shè)計(jì)有著借鑒作用。

基于上述標(biāo)準(zhǔn)，在單一案例分析中，本文選擇了韓國(guó)Kospi200股指期權(quán)合約作為典型合約案例。在全球市場(chǎng)中，韓國(guó)的股指期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展最為迅猛，其推出時(shí)間雖不是最早的（在此之前美歐市場(chǎng)已有標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)、DAX30指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品，而亞洲市場(chǎng)也已有日經(jīng)225指數(shù)期權(quán)、恒生指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品），但自1997年7月推出后，交易規(guī)模便呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)超過(guò)了同類(lèi)產(chǎn)品，步入21世紀(jì)以來(lái)，韓國(guó)股指期權(quán)的成交量更是穩(wěn)居世界榜首，是全球交投最活躍的股指期權(quán)產(chǎn)品。2011年韓國(guó)Kospi200股指期權(quán)交易量達(dá)36.72億手，占全球股指期權(quán)交易量的64.3%。發(fā)行后韓國(guó)Kospi200股指期權(quán)各年交易量（如圖1所示）。

此外，韓國(guó)與中國(guó)同屬東亞新興金融市場(chǎng)，投資者行為與心理同受傳統(tǒng)文化影響較深，在經(jīng)濟(jì)體制演化與金融市場(chǎng)發(fā)展方面也有著相似之處。在多案例分析中，本文將選擇位列2011年全球股指期權(quán)成交最活躍的品種二至四位的S&P CNX Nifty股指期權(quán)、Euro Stoxx 50股指期權(quán)、S&P 500股指期權(quán)、Taiex股指期權(quán)作為案例。

（三）資料收集

為確保本文結(jié)論的科學(xué)性與準(zhǔn)確性，本文所選資料都取自于各國(guó)交易所官方網(wǎng)站及WFE（World Federation of Exchange）。當(dāng)公開(kāi)資料中的一些數(shù)據(jù)信息相互矛盾無(wú)法統(tǒng)一時(shí)，以各國(guó)交易所公布的官方數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

二、案例剖析

正如上文所述，本文將采取案例分析中的多案例分析方法，并進(jìn)行案例之間的比較研究，以期得到成功的指數(shù)期權(quán)合約設(shè)計(jì)的成功范式。而多案例分析方法的第一步通常是選擇一個(gè)最為典型的案例進(jìn)行單案例分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步確定分析重點(diǎn)，據(jù)此對(duì)后續(xù)案例進(jìn)行有重點(diǎn)的資料收集和分析最終實(shí)現(xiàn)理論的充實(shí)性（Yin，2007）。因此，第一個(gè)案例的選擇對(duì)于整個(gè)研究過(guò)程有著極其重要的意義，本文選擇了韓國(guó)Kospi200股指期權(quán)合約作為分析起點(diǎn)，通過(guò)合約概況了解合約所需具備的條款項(xiàng)目，總結(jié)其設(shè)計(jì)中的成功經(jīng)驗(yàn)；其后的多案例分析將在前文的基礎(chǔ)上繼續(xù)對(duì)同樣發(fā)展勢(shì)頭良好的S&P CNX Nifty股指期權(quán)、Euro Stoxx 50股指期權(quán)、S&P 500股指期權(quán)、Taiex股指期權(quán)合約進(jìn)行關(guān)鍵條款比較以期得到合約條款的一個(gè)基本范式。

（一）韓國(guó)Kospi200指數(shù)期權(quán)合約單案例分析

1.韓國(guó)Kospi200指數(shù)期權(quán)合約概況。從下頁(yè)表2中可以看出，一份成功完備的股指期權(quán)合約須具備標(biāo)的指數(shù)、履約方式、合約乘數(shù)、交易時(shí)間、到期月份、權(quán)利金最小報(bào)價(jià)單位、最后交易日、結(jié)算方式、執(zhí)行價(jià)格間距與合約序列、漲跌停板制度等十大條款。

2.合約設(shè)計(jì)成功經(jīng)驗(yàn)淺析。（1）標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)率大。設(shè)計(jì)股指期權(quán)合約的第一步便是選擇標(biāo)的指數(shù)，而選擇一個(gè)好的標(biāo)的指數(shù)是股指期權(quán)合約是否成功的首要前提，因?yàn)闃?biāo)的指數(shù)的優(yōu)劣以及交易者的接受程度直接影響到未來(lái)股指期權(quán)的交易量，Kospi200是韓國(guó)成分股票價(jià)格指數(shù)，由韓國(guó)證券交易所主要的200家上市公司市值加權(quán)計(jì)算而得，約占整個(gè)市場(chǎng)總值的85%。Kospi200指數(shù)相對(duì)其他產(chǎn)品，價(jià)格波動(dòng)率較大，在過(guò)去一年全球市場(chǎng)中，Kospi200指數(shù)的波動(dòng)率僅低于發(fā)生債務(wù)危機(jī)的歐洲市場(chǎng)指數(shù)，而高于美國(guó)、印度、臺(tái)灣、日本和香港市場(chǎng)主要指數(shù)，其中較大的波動(dòng)率可以增加套期保值投資者和投機(jī)交易者的參與積極性，促進(jìn)市場(chǎng)活躍程度。（2）交易費(fèi)用與投資門(mén)檻較低。KRX對(duì)Kospi200指數(shù)期權(quán)的投資者設(shè)定了較低的投資門(mén)檻，1997年股指期權(quán)剛推出之時(shí)，韓國(guó)證券交易所設(shè)計(jì)了1 000萬(wàn)韓幣的投資門(mén)檻，隨著亞洲金融危機(jī)的蔓延，投資門(mén)檻曾短暫地提高到了3000萬(wàn)韓幣，限制中小投資者進(jìn)行交易，經(jīng)過(guò)三年市場(chǎng)培育后，韓國(guó)投資者已漸漸熟悉股指期權(quán)交易，至2000年1月，KRX將交易門(mén)檻降至1 000萬(wàn)，韓幣進(jìn)一步推動(dòng)了Kospi200股指期權(quán)的發(fā)展。具體到Kospi200股指期權(quán)的交易門(mén)檻，按期權(quán)權(quán)利金0.01點(diǎn)，乘數(shù)為50萬(wàn)韓元，那么期權(quán)價(jià)格則為5 000韓元，僅相當(dāng)于28.25元人民幣。

Kospi200股指期權(quán)的交易費(fèi)用也較低廉，與大多數(shù)國(guó)家衍生品市場(chǎng)中期權(quán)按合約交易量收取固定費(fèi)用不同，韓國(guó)交易所與證券公司按期權(quán)權(quán)利金比率收取交易傭金，權(quán)利金越小，收費(fèi)就越低。而經(jīng)紀(jì)人之間為爭(zhēng)奪新客戶(hù)展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得這一比例一直保持在低水平。這也使得價(jià)格低廉的深度價(jià)外期權(quán)具有了很大的投機(jī)色彩，一旦小概率或黑天鵝事件發(fā)生導(dǎo)致深度價(jià)外期權(quán)變?yōu)閮r(jià)內(nèi)期權(quán)，投資者便可以很小的投入換取巨額收益，因此深度價(jià)外期權(quán)的交易在韓國(guó)相當(dāng)活躍。這種較低的投資門(mén)檻和交易費(fèi)用與熱衷于投機(jī)的東亞文化十分契合，能夠吸引大量的個(gè)人投資者進(jìn)入這一市場(chǎng)，并成為市場(chǎng)的主要參與力量之一。因此，Kospi200指數(shù)期權(quán)的凈買(mǎi)方一般為追求指數(shù)方向性的收益、投機(jī)收益或是資產(chǎn)保值的個(gè)人投資者和外國(guó)投資者，而凈賣(mài)出量巨大，能為市場(chǎng)提供了良好的流動(dòng)性的信托公司、證券期貨公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金則構(gòu)成了期權(quán)凈賣(mài)方的主體，分工明確。

（二）多合約比較分析

單單完成對(duì)韓國(guó)Kospi200指數(shù)期權(quán)合約這一單一案例的概覽和成功經(jīng)驗(yàn)總結(jié)對(duì)于中國(guó)滬深300股指期權(quán)合約設(shè)計(jì)的指導(dǎo)而言過(guò)于局限，存在普適性不足的問(wèn)題，并不能達(dá)到案例分析應(yīng)有的理論飽和度，因此需要繼續(xù)對(duì)其他成熟市場(chǎng)的股指期權(quán)合約進(jìn)行對(duì)比分析。

從表2中可以看出，一份成功完整的股指期權(quán)合約大致須具備十項(xiàng)條款，其中：

1.標(biāo)的指數(shù)的選擇：此選擇多因各國(guó)股票市場(chǎng)而異，一般會(huì)選擇在各國(guó)具有相當(dāng)知名度和市場(chǎng)認(rèn)同度同時(shí)還具有充分的市場(chǎng)代表性、行業(yè)代表性和市場(chǎng)流動(dòng)性的指數(shù)。該指數(shù)的成份股須權(quán)重適中、數(shù)量適中，行業(yè)分布廣、透明度高降低指數(shù)縱的可能性，避免不當(dāng)牟利現(xiàn)象的發(fā)生。

2.履約方式：在目前世界上比較活躍的股指期權(quán)中，只有S&P100指數(shù)期權(quán)和FTSE100指數(shù)期權(quán)為美式期權(quán)，這種期權(quán)合約交割過(guò)程較為復(fù)雜，同時(shí)也限制了期權(quán)賣(mài)方的操作，使其承擔(dān)較多無(wú)法預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，因此大多數(shù)股指期權(quán)合約選擇只能在到期日行使權(quán)力的歐式期權(quán)。

3.合約乘數(shù)：合約價(jià)值等于合約乘數(shù)與標(biāo)的物指數(shù)的乘積，合約乘數(shù)越大，合約價(jià)值越大，交易成本也越高，這就抬高了投資門(mén)檻，限制了一些中小投資者參與程度，不利于投資者利用股指期權(quán)合約進(jìn)行套利或套期保值。因此股指期權(quán)合約成交量與合約價(jià)值大致上存在一定的線(xiàn)性關(guān)系，合約價(jià)值越小，市場(chǎng)越活躍，特別在新興市場(chǎng)尤為明顯。典型的如韓國(guó)Kospi 200指數(shù)期權(quán)、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期權(quán)、印度S&P CNX Nifty指數(shù)期權(quán)均屬于小面值合約，而S&P500股指期權(quán)則屬于大面值合約。

4.交易時(shí)間：一般股指期權(quán)的交易時(shí)間基本與標(biāo)的指數(shù)交易時(shí)間相同，個(gè)別股指期權(quán)會(huì)在標(biāo)的指數(shù)的開(kāi)盤(pán)前后延長(zhǎng)交易時(shí)間。

5.到期月份：期權(quán)合約中的到期月一般分為自交易當(dāng)月起的連續(xù)幾個(gè)近月，或隨后的3月、6月、9月、12月循環(huán)的幾個(gè)季月，或隨后的6月、12月循環(huán)的幾個(gè)半年月和隨后的幾個(gè)以12月循環(huán)的年月四種。一般情況下成熟的股指期權(quán)到期月設(shè)定較多，而新興市場(chǎng)的股指期權(quán)一般只設(shè)定近月和季月兩種。

6.權(quán)利金最小報(bào)價(jià)單位：最小報(bào)價(jià)單位過(guò)小一方面會(huì)使買(mǎi)賣(mài)價(jià)差變小，另一方面企業(yè)會(huì)減少內(nèi)部報(bào)價(jià)的深度；最小報(bào)價(jià)單位過(guò)大則可能無(wú)法完全反映股指期權(quán)和標(biāo)的指數(shù)間的供需關(guān)系。從海外市場(chǎng)來(lái)看全球多數(shù)股指期權(quán)的報(bào)價(jià)單位的設(shè)計(jì)從 0.05 ～10 點(diǎn)不等，既有固定最小報(bào)價(jià)單位，也有根據(jù)權(quán)利金的不同設(shè)置不同的最小報(bào)價(jià)單位。發(fā)達(dá)國(guó)家最小報(bào)價(jià)單位折合成期權(quán)價(jià)格后較新興國(guó)家價(jià)格更高。

7.最后交易日：鑒于股票市場(chǎng)經(jīng)常存在月末效應(yīng)，月末波動(dòng)會(huì)比較大，交易較為活躍的幾種股指期權(quán)合約中除了印度的S&P CNX Nifty股指期權(quán)將到期日放在月末外，其他齊全均將到期日放在到期月的月中旬即第二或第三周左右。

8.結(jié)算方式：各國(guó)股指期權(quán)皆采用現(xiàn)金結(jié)算的方式。現(xiàn)金結(jié)算是股指期權(quán)區(qū)別于其他商品期貨的根本特征，與股指期貨不同，股指期權(quán)市場(chǎng)中的股價(jià)指數(shù)很難以標(biāo)準(zhǔn)實(shí)物的形式進(jìn)行交割，只能采用基于最后結(jié)算價(jià)格的現(xiàn)金差額的方式來(lái)進(jìn)行最后的結(jié)算。

9.執(zhí)行價(jià)格間距與合約序列：執(zhí)行價(jià)格間距是指不同執(zhí)行價(jià)格合約之間的差距。間距越小則同時(shí)掛牌交易的期權(quán)合約序列就會(huì)越多，交易量越分散。反之則序列數(shù)量越少，可供投資者選擇的執(zhí)行價(jià)格就越少。一般來(lái)說(shuō)，首先近月與季月合約的執(zhí)行價(jià)格間距有所不同。通常季月合約相對(duì)近月合約的流動(dòng)性要更弱一些，波動(dòng)性更大。因此季月合約的執(zhí)行價(jià)格間距相對(duì)近月合約要更大，從各個(gè)市場(chǎng)的情況來(lái)看，季月合約的執(zhí)行價(jià)格間距通常是近月合約的兩倍；其次，執(zhí)行價(jià)格間距的跟當(dāng)前的股票指數(shù)價(jià)格有關(guān)系：一般股票指數(shù)的點(diǎn)位數(shù)較高，其執(zhí)行價(jià)格間距也會(huì)相對(duì)較大，較多的股指期權(quán)設(shè)置執(zhí)行價(jià)格間距，都會(huì)根據(jù)不同的指數(shù)點(diǎn)位，劃分不同的檔位來(lái)確定；最后，為了避免在波動(dòng)率較大的市場(chǎng)中因股指的波動(dòng)，而頻繁地掛出新合約，使掛牌的合約序列增多，導(dǎo)致成交量的分散的現(xiàn)象出現(xiàn)，在波動(dòng)率較高的市場(chǎng)，其執(zhí)行價(jià)格間距也會(huì)設(shè)置相對(duì)大一點(diǎn)。近月合約執(zhí)行價(jià)格間距與指數(shù)點(diǎn)位的比值設(shè)置通常在1%～2%左右。

合約序列的設(shè)置主要需符合標(biāo)的指數(shù)的日振幅水平。合約序列的執(zhí)行價(jià)需要覆蓋掉標(biāo)的指數(shù)日振幅區(qū)間，這樣才不至于日內(nèi)頻繁掛出新的合約。在成熟的股指期權(quán)市場(chǎng)中，其合約一般以新合約上市前一交易日的收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，首先設(shè)立一個(gè)平價(jià)期權(quán)，再根據(jù)執(zhí)行價(jià)格間距在評(píng)價(jià)期權(quán)兩邊各設(shè)置若干價(jià)內(nèi)與價(jià)外期權(quán)合約，從而爭(zhēng)取覆蓋歷史數(shù)據(jù)80%以上的振幅。

10.漲跌停板制度：設(shè)置漲跌停板的主要目的在于防止市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)和定價(jià)偏差從而促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定，恰當(dāng)?shù)臐q跌停板能夠抑制市場(chǎng)異常波動(dòng)，增加流動(dòng)性。歐美成熟市場(chǎng)基本沒(méi)有漲跌停制度，只有一些新興市場(chǎng)股指期權(quán)交易設(shè)置了漲跌停板，其中Kpspi200 指數(shù)期權(quán)采用的是斷路器制度，TAIEX采用漲跌停板制度，Nikkei 225指數(shù)期權(quán)同時(shí)采用了斷路器和漲跌停板制度。

基于對(duì)國(guó)際市場(chǎng)中5份成功的股指期權(quán)合約條款的對(duì)比分析后，我們可以對(duì)一份完整成功的之期權(quán)合約條款范式進(jìn)行大致的描述（見(jiàn)下頁(yè)表8）：

三、中國(guó)滬深300股指期權(quán)交易合約的討論及改進(jìn)

中國(guó)目前已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入股指期權(quán)內(nèi)部測(cè)試階段，開(kāi)展試點(diǎn)的期貨公司已開(kāi)始由內(nèi)部人員使用若干賬號(hào)進(jìn)行模擬交易（見(jiàn)下頁(yè)表9）。

（一）合約設(shè)計(jì)合理點(diǎn)

通過(guò)中國(guó)滬深300股指期權(quán)交易合約的具體條款與上文所討論的股指期權(quán)合約范式進(jìn)行對(duì)比，不難得出中國(guó)股指期權(quán)合約設(shè)計(jì)還是較為合理的，這具體表現(xiàn)在：

1.標(biāo)的物選取合理：滬深 300 指數(shù)由中國(guó)滬深兩個(gè)交易所共同推出，能夠基本反應(yīng)中國(guó)股市整體面貌；其成份股能夠涵蓋中國(guó)股市大部分重要的行業(yè)和重點(diǎn)企業(yè)；滬深 300 指數(shù)具有相當(dāng)?shù)闹群褪袌?chǎng)認(rèn)同度，它的成分股具有市場(chǎng)代表性，數(shù)量適中，透明度和流動(dòng)性好。

2.合約乘數(shù)適中：中國(guó)滬深300指數(shù)期權(quán)的合約乘數(shù)為100點(diǎn)，按當(dāng)前2 000點(diǎn)左右計(jì)算，合約價(jià)值約為20萬(wàn)，既能保證機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行套期保值，又能保證投機(jī)者積極入市，同時(shí)限制散戶(hù)過(guò)度參與，符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。

3.執(zhí)行價(jià)格間距適中：滬深300股指期權(quán)和其他新興國(guó)家股指期權(quán)類(lèi)似，對(duì)近月與季月合約設(shè)置了不同的執(zhí)行價(jià)格間距。從執(zhí)行價(jià)格間距的設(shè)定及與指數(shù)的比例來(lái)看，其與TAIEX指數(shù)期權(quán)和S&P CNX Nifty指數(shù)期權(quán)基本一致，約為 2%左右，符合當(dāng)前2 000點(diǎn)左右的點(diǎn)數(shù)及波動(dòng)率。相對(duì)其他市場(chǎng)標(biāo)的指數(shù)偏高的情況，執(zhí)行價(jià)格間距適中。

4.到期月份符合新興市場(chǎng)定位：中國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，股市規(guī)模有限，短期投資者較多，因此到期月以近月為主，而兩個(gè)月的季月合約又可以滿(mǎn)足一部分中長(zhǎng)期套期保值的需求，與短期相互配合。這種到設(shè)定符合中國(guó)金融市場(chǎng)定位，也與滬深300股指期貨到期月的設(shè)置保持一致。

（二）合約設(shè)計(jì)改進(jìn)

雖然滬深300股指期權(quán)仿真交易合約在總體上與中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平相適應(yīng)，也與滬深300股指期貨合約在多個(gè)細(xì)節(jié)點(diǎn)上保持一致，但其與成熟市場(chǎng)相比，仍有一定的改進(jìn)空間。

1.對(duì)合約序列未給出明確規(guī)定。根據(jù)中國(guó)情況，自2005年上市后，滬深300指數(shù)的日振幅大部分在150點(diǎn)以?xún)?nèi)，因此如果合約序列可以設(shè)置為能夠覆蓋150點(diǎn)的振幅，根據(jù)近月合約執(zhí)行價(jià)格間距 50點(diǎn)的條款，在1 個(gè)價(jià)平的基礎(chǔ)上再加上3個(gè)價(jià)內(nèi)，3個(gè)價(jià)外期權(quán)即可覆蓋 150 點(diǎn)的日振幅。而按照季月合約執(zhí)行價(jià)格間距 100 點(diǎn)的參考值，在1 個(gè)價(jià)平的基礎(chǔ)上再掛 2 個(gè)價(jià)內(nèi)，2 個(gè)價(jià)外即可。

2.合約條款應(yīng)更具靈活性。在一些成熟的股指期權(quán)市場(chǎng)中，合約條款設(shè)定更加細(xì)致，更具靈活性，如在權(quán)利金最小報(bào)價(jià)單位的規(guī)定中，滬深300指數(shù)期權(quán)采用的是固定最小報(bào)價(jià)單位，而TAIEX指數(shù)期權(quán)、S&P 500指數(shù)期權(quán)、Kospi 200指數(shù)期權(quán)合約中，普遍采用的是根據(jù)權(quán)利金的不同來(lái)設(shè)定最小報(bào)價(jià)單位。

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