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篇(1)

關(guān)鍵詞　風(fēng)險投資　項目評價　評價指標(biāo)

風(fēng)險投資項目的選擇過程就是一個評價投資項目的過程，選擇具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項目是風(fēng)險投資獲得成功的重要環(huán)節(jié)。在這里我們把風(fēng)險投資項目評價研究概括為：風(fēng)險投資項目評價的過程；風(fēng)險投資項目的評價指標(biāo)；風(fēng)險投資項目的定量評價方法。我國的風(fēng)險投資經(jīng)過近20年的發(fā)展，雖然取得了巨大的成就，但仍然存在著這樣那樣的不足。尤其是風(fēng)險投資項目的評價及選擇，大多建立在風(fēng)險投資家個人判斷基礎(chǔ)之上，缺少適用于我國實際的有效的評價方法。

美國的風(fēng)險投資業(yè)開始于1946年ARD公司的成立，其經(jīng)歷了50年代的成型、60年代的成長、70年代的衰退、80年代的復(fù)蘇和90年代初的暫時低谷，以及90年代末的高速發(fā)展，到今天的穩(wěn)步前進(jìn)這樣大起大落的發(fā)展。形成了一套行之有效的國家政策制度，風(fēng)險投資公司的投融資、風(fēng)險項目評價及選擇、風(fēng)險企業(yè)的培育等制度、程序、規(guī)則，從而保證了風(fēng)險投資業(yè)的健康與穩(wěn)定發(fā)展。分析借鑒美國成熟的風(fēng)險投資經(jīng)驗有利于發(fā)展我國的風(fēng)險投資事業(yè)。

1　美國風(fēng)險投資項目評價發(fā)展的歷程

考察美國風(fēng)險投資從1946年ARD公司成立到現(xiàn)在的發(fā)展歷程，我們可以根據(jù)項目評價過程、評價指標(biāo)、定量評價方法的建立及完善與發(fā)展，把風(fēng)險投資項目評價的研究劃分為以下三個階段：

1.1　第一階段是從1946年ARD公司建立到20世紀(jì)70年代初期

這一階段是風(fēng)險投資家以創(chuàng)始人倡導(dǎo)的理念為投資導(dǎo)向，進(jìn)行風(fēng)險投資項目選擇的探索階段。研究主體是風(fēng)險投資家，風(fēng)險投資家以自己豐富的經(jīng)歷和企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗來評價風(fēng)險投資項目中的風(fēng)險因素，進(jìn)而選擇所要投資的風(fēng)險項目。

1946年,世界上第一個正規(guī)的風(fēng)險投資公司———美國研究與發(fā)展公司（ARD）在馬薩諸塞州建立，ARD建立的目的是其發(fā)起人弗蘭德斯和多里奧特所倡導(dǎo)的利用馬薩諸塞州擁有的雄厚科技實力，來建立高科技企業(yè)，促進(jìn)新興工業(yè)的發(fā)展，以改變當(dāng)?shù)丶徔棙I(yè)和傳統(tǒng)機械制造業(yè)出現(xiàn)的嚴(yán)重虧損，振興當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟而非贏利。美國為了促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，于1958年通過了《小企業(yè)投資法》，創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的組織形式。雖然最終證明這種組織形式并不適合風(fēng)險投資的發(fā)展，但在最初卻極大的促進(jìn)了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。20世紀(jì)70年代初，ARD最早、最成功的投資項目———數(shù)字設(shè)備公司（DEC）的巨大成功不僅使ARD獲得了巨大的投資回報，更是使ARD成功地證明了自己的投資理念，為風(fēng)險投資的發(fā)展確定了方向：向有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍肌⒏唢L(fēng)險同時能夠獲得高收益的項目投資。

從一定意義上說，風(fēng)險投資項目評價發(fā)展的第一階段是決定了向需要承擔(dān)高風(fēng)險、同時能夠獲取高收益的高科技企業(yè)投資這一宏觀評價準(zhǔn)則的發(fā)展階段。

1.2　第二個階段是從20世紀(jì)70年代初期到90年代初期

這一階段主要是對風(fēng)險投資產(chǎn)生以來，風(fēng)險投資家如何評價、選擇風(fēng)險投資項目進(jìn)行深入的分析、歸納，總結(jié)風(fēng)險投資家的決策藝術(shù)并進(jìn)一步探討評價規(guī)則。研究的主體也轉(zhuǎn)變?yōu)閷＜覍W(xué)者，研究的重點是風(fēng)險投資項目評價過程，以及風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系，多以定性研究為主。

20世紀(jì)60年代美國小企業(yè)投資公司的大量破產(chǎn)，使風(fēng)險投資轉(zhuǎn)而采用股權(quán)的方式進(jìn)行投資，1973年美國成立了國家風(fēng)險投資協(xié)會，對通過有限合伙方式進(jìn)行的風(fēng)險投資進(jìn)行行業(yè)監(jiān)督和制約。同時，1979年美國勞工部對《雇員退休收入保障法》中“謹(jǐn)慎人”規(guī)定的重新解釋：“養(yǎng)老基金在不危及整個養(yǎng)老基金投資組合的基礎(chǔ)上，可以投資到小企業(yè)和風(fēng)險投資業(yè)”開始生效，這些政策的改變，極大地促進(jìn)了風(fēng)險投資的發(fā)展。

到20世紀(jì)70年代初，美國的風(fēng)險投資經(jīng)過20多年的發(fā)展，取得了一系列的成就。涌現(xiàn)出了一批成功的投資案例，在風(fēng)險資本的支持下建立了一大批高新技術(shù)企業(yè)。有關(guān)法律法規(guī)的相應(yīng)改變，也給風(fēng)險投資的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。風(fēng)險投資的巨大成功在證明其投資理念的同時，也吸引了大批的專家學(xué)者對其進(jìn)行深入的研究。其中的杰出代表有Wells（1974）、Tyebjee和Bruno（1984）、Robert（1991）。這些研究者，從不同的角度對風(fēng)險投資的項目評價進(jìn)行了分析研究，指出風(fēng)險投資項目評價過程是多階段的。指出不同的評價階段應(yīng)當(dāng)有不同的風(fēng)險評價指標(biāo)，并進(jìn)行了初步的研究，提出了不同的風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系以及評價過程，并對風(fēng)險項目的定量評價方法進(jìn)行了初步研究。

其中，Tyebjee和Bruno（1984）在Wells研究的基礎(chǔ)上，以調(diào)查表的形式對41個風(fēng)險投資家進(jìn)行了風(fēng)險投資項目評價的調(diào)查，經(jīng)過線性回歸分析，他們得出了影響投資風(fēng)險的因素為管理能力和環(huán)境威脅；影響預(yù)期收益的因素為市場吸引力和產(chǎn)品差異度；投資變現(xiàn)指標(biāo)對投資收益和風(fēng)險的影響均不顯著，由此他們建立了評價階段的決策邏輯模型。

由于風(fēng)險投資的高度不確定性和高風(fēng)險性，這一階段的研究存在著很大的缺陷：沒有考慮所投資的風(fēng)險企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，應(yīng)當(dāng)有不同的評價指標(biāo)體系；在這一階段對風(fēng)險投資項目定量評價方法的研究并不多；由于風(fēng)險投資的外部環(huán)境并不完善，人們對風(fēng)險投資的認(rèn)識并不全面，早期的評價過程及評價指標(biāo)體系的研究成果是粗放的，評價因素大多是框架式的（如產(chǎn)品、市場、行業(yè)、技術(shù)等）。

1.3　第三個階段是從20世紀(jì)90年代初期開始直到今天

20世紀(jì)90年代以來，對風(fēng)險投資項目評價的研究進(jìn)一步深入細(xì)化。在對評價過程和評價指標(biāo)體系進(jìn)行更深入全面研究的同時，重點關(guān)注于對項目的定量評價方法的研究。強調(diào)在嚴(yán)格定性分析基礎(chǔ)上的精確定量分析，強調(diào)定量分析方法在風(fēng)險投資項目評價中的應(yīng)用。

1997年美國稅法的改革制訂了對風(fēng)險投資業(yè)非常有利的稅收政策。此外，美國中小企業(yè)局重新修改了小企業(yè)投資公司的計劃，使其更適合風(fēng)險投資的需要。風(fēng)險投資的投資理念也被越來越多的投資者所接受，風(fēng)險投資的外部環(huán)境得到了極大地改善。

在風(fēng)險投資項目的評價及選擇上，也體現(xiàn)了一些新的特點。風(fēng)險投資項目的選擇偏離了其發(fā)起人所倡導(dǎo)的傳統(tǒng)的向種子階段、創(chuàng)業(yè)階段投資的理念，轉(zhuǎn)而投向中后期的風(fēng)險企業(yè)。這主要是因為：一方面，養(yǎng)老基金和大量閑散的社會投資資本聚集到風(fēng)險投資中來，給風(fēng)險投資公司帶來了巨大的投資資本。使風(fēng)險投資公司有實力去投資需要大量資本的中后期風(fēng)險企業(yè)。另一方面，投資者對在短期內(nèi)收回風(fēng)險資本的期望，鼓勵了風(fēng)險投資公司投向中晚期的風(fēng)險企業(yè);大量有效的定量評價方法被運用到風(fēng)險投資項目評價中，風(fēng)險投資項目定量評價方法迅速發(fā)展。一方面，與投資于中后期風(fēng)險企業(yè)相對應(yīng)，風(fēng)險投資項目評價的研究方向就偏向于與中晚期風(fēng)險企業(yè)相適應(yīng)的定量評價方法的研究；另一方面，隨著研究的深入，一些先進(jìn)的評價方法能夠應(yīng)用到風(fēng)險投資項目的評價中來，比如風(fēng)險投資項目的實物期權(quán)評價方法、模糊多指標(biāo)評價等等；隨著對風(fēng)險投資研究的深入和認(rèn)識的提高，風(fēng)險投資項目的評價過程和評價指標(biāo)也越來越細(xì)化、越來越精確。在這一階段，美國的專家學(xué)者如Hall和Hofer（1993）、 Fried和Hisrich（1994）等，都從不同的角度對風(fēng)險投資項目評價進(jìn)行了研究。

Fried和Hisrich（1994）采用面談與填寫調(diào)查表的方法，總結(jié)出了風(fēng)險項目評價過程。該過程包含了6個階段，即開始階段、特別篩選階段、一般篩選階段、第一階段評估、第二階段評估和結(jié)束階段。同時，他們通過對風(fēng)險投資家的面談?wù){(diào)查與結(jié)果驗證，得出了3種通用的風(fēng)險評價指標(biāo)。附表列出的風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)是美國學(xué)者根據(jù)本國實踐而總結(jié)出的比較有代表性的成果。

總之，20世紀(jì)90年代以來，風(fēng)險投資項目評價研究呈現(xiàn)出一些新的特征。對風(fēng)險投資項目定性分析更深入全面；在定性分析的基礎(chǔ)上，定量分析越來越多、越來越精確；同時，在認(rèn)識到不同評價階段有不同評價指標(biāo)的同時，也認(rèn)識到風(fēng)險投資項目或風(fēng)險企業(yè)的不同發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)有不同的評價指標(biāo)。

2　經(jīng)驗總結(jié)及未來的發(fā)展趨勢

通過對美國風(fēng)險投資項目評價發(fā)展的分析，從中我們能夠得到一些有益的經(jīng)驗，并且能夠發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資項目評價的某些發(fā)展趨勢：

（1）政府應(yīng)當(dāng)及時地為風(fēng)險投資的發(fā)展創(chuàng)造條件，同時采取相應(yīng)措施來保證風(fēng)險投資的健康發(fā)展。美國風(fēng)險投資項目評價的發(fā)展是和美國風(fēng)險投資業(yè)的此起彼伏相吻合的。不論是早期的《小企業(yè)投資法》的頒布、“謹(jǐn)慎人”的重新解釋，還是后期稅收政策的改變，都使得對風(fēng)險投資項目評價的研究深入到更寬更廣的領(lǐng)域。低谷時期的經(jīng)驗總結(jié)和創(chuàng)造，帶動風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)入更高的輝煌，風(fēng)險投資的進(jìn)一步發(fā)展又使得風(fēng)險投資項目評價的研究更深入更全面，從而使風(fēng)險投資走向穩(wěn)步發(fā)展的道路。

（2）風(fēng)險投資項目評價的對象是需要承擔(dān)高風(fēng)險，并能夠獲得高收益的高新技術(shù)項目。實踐已經(jīng)證明投資于高新技術(shù)項目是一種成功的能夠獲得高收益的投資理念。這些投資項目沒有類似的歷史數(shù)據(jù)可以參考，對這類項目評價的難度較大，需要更新、更適應(yīng)的理論方法。

（3）風(fēng)險投資項目評價既是一個理性選擇的過程，又是一個藝術(shù)創(chuàng)造的過程。風(fēng)險投資家的經(jīng)驗總結(jié)非常重要，在對風(fēng)險投資項目評價這一領(lǐng)域進(jìn)行研究時更需要注重專家的意見。

（4）注重定性評價方法與定量評價方法相結(jié)合。在全面深入的定性分析基礎(chǔ)上運用定量分析的方法，使對風(fēng)險投資項目的評價更準(zhǔn)確。并且，在對風(fēng)險投資項目評價中越來越重視定量評價方法的運用。

（5）風(fēng)險投資項目評價的指標(biāo)應(yīng)當(dāng)是有階段性的。這不僅要求不同的評價階段應(yīng)當(dāng)有不同的評價指標(biāo)，并且要求對風(fēng)險項目的不同發(fā)展階段運用不同的評價指標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

1　劉曼紅．風(fēng)險投資創(chuàng)新與金融［M］．北京：中國人民大學(xué)出版社，1998

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3　Tyebjee,T.T.,Bruno,A.V.A Model of Venture Capitalist InvestmentActivity［J］．Management Sci,1984（9）

4　Fried,V.H.，Hisrich,R.D.Toward a Model of Venture Capital Investment Decision－Making[J]．Financial Management，1994（3）

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【關(guān)鍵詞】 高科技投資項目 屬性約簡 Rough集

一、 相關(guān)Rough集理論

Rough集理論是一種可以利用不完全信息或知識去處理一些不分明現(xiàn)象的新型數(shù)學(xué)工具，也可依據(jù)觀察、度量到的某些不精確的結(jié)果對數(shù)據(jù)進(jìn)行分類。早在1904年，謂詞邏輯的創(chuàng)始人提出了含糊一詞，并把它歸結(jié)到邊界線區(qū)域，也就是說在全域上存在一些個體既不能在其某個子集上被分類，也不能在該子集的補集上被分類。到了80年代初，針對的邊界線區(qū)域思想提出了Rough集，把那些無法確認(rèn)的個體都?xì)w屬于邊界線區(qū)域，而這個邊界線區(qū)域被定義為上近似集和下近似集之差集。相關(guān)定義如下：

給定論域U，對于每個子集合X∈U和一個U上的等價關(guān)系R，可以根據(jù)R的基本集合(上、下近似集)的描述來劃分集合X。

定義1 X的R-下近似集為：R*(X)=∪{Y∈U | R：Y：X}；

X的R-上近似集為：R*(X)=∪{Y∈U | R：Y∩X}。

定義2 設(shè)R是一個等價關(guān)系族，r∈R，如果ind (R)=ind (R-{r})，則稱r在R中是可被約去的，否則是不可約去的；如果P=R-{r}是獨立的，則P是R中一個約簡。

定義3R中所有不可約去的關(guān)系稱為核， 由它構(gòu)成的集合稱為R的核集，記成core(R)，core(R)= ∩red(P)，其中red(P)是P的所有約簡族。

定義4決策表是一知識表達(dá)系統(tǒng)T，記作T=＜U ，A＞，其中U是對象的集合，A是屬性集。

二、高科技投資項目的評價指標(biāo)體系

在此引用清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院的宋逢明和陳濤濤兩位學(xué)者所建立的高科技投資項目評價指標(biāo)[1]，如圖1。

三、Rough集理論對高科技投資項目評價的過程

步驟1 實值屬性離散化

Rough集理論處理數(shù)據(jù)用的是符號化的分析方法，其屬性值“0”，“1”，“2”等都是離散的符號。但是高科技投資項目的評價指標(biāo)值都是連續(xù)性的實數(shù)，因而必須先離散化。對連續(xù)型屬性進(jìn)行離散化(即對取值區(qū)間進(jìn)行劃分，然后進(jìn)行編碼)的主要問題是確定區(qū)間的個數(shù)。現(xiàn)有的分組方法大都是根據(jù)經(jīng)驗或?qū)嶋H問題的需要事先選定區(qū)間的個數(shù)，帶有一定的主觀性，如等距離散法、等頻離散法都需事先確定區(qū)間(或分類)個數(shù)。本文采用聚類的方法確定區(qū)間的個數(shù)，然后對各屬性值進(jìn)行離散化。

步驟2 初始指標(biāo)體系刪減

觀察決策表＜U ，A＞對于論域U，若屬性i，j 對應(yīng)的評價對象的屬性值相同，則認(rèn)為屬性i，j 具有相同的分辨能力，只需保留一個。經(jīng)過刪除相關(guān)列后初步簡化決策表，同時刪減對應(yīng)的初始指標(biāo)體系。

步驟3 屬性約簡

根據(jù)約簡和核的概念，計算所有不可約簡的關(guān)系，求解決策表的各種約簡和核；利用求得的約簡進(jìn)一步約簡決策表及其對應(yīng)的指標(biāo)體系。

步驟4 指標(biāo)重要性及權(quán)重計算

根據(jù)[3]中指標(biāo)重要度、權(quán)重的定義，計算指標(biāo)權(quán)重；

步驟5 對象評價

利用最終得到的評價指標(biāo)體系和各屬性的權(quán)重，結(jié)合各指標(biāo)的屬性值，綜合決策規(guī)則的描述信息，對各評價對象做出相應(yīng)的評價。

二、 實證研究

現(xiàn)有六個高科技投資項目，記為U={1，2，3，4，5，6}，已知該七個高科技投資項目的宏觀環(huán)境是同樣的，對七個項目的具體情況進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查得到以下8項指標(biāo)(獲利率、技術(shù)因素、市場因素、銷售能力、生產(chǎn)能力、技術(shù)能力、資金能力、企業(yè)戰(zhàn)略一致性)下的指標(biāo)值不同，其它指標(biāo)值都是相同或相差甚微。因此可以建立初始評價指標(biāo)集為A={a， b， c， d， e， f， g， h}，其中a代表獲利率，b代表技術(shù)因素，c代表市場因素，d代表銷售能力，e代表生產(chǎn)能力，f代表技術(shù)能力，g代表資金能力，h代表企業(yè)戰(zhàn)略一致性。同時得到各項目的8項指標(biāo)的指標(biāo)值，如表4-1所示。

1.實值屬性離散化

表4-1 備選地的屬性值離散化結(jié)果

2.初始指標(biāo)體系刪減

觀察表4-1，屬性c和f對應(yīng)的評價對象的屬性值相同，即對于U屬性c和f具有相同的分辨能力，故只需選擇其中之一，不妨保留c；同理屬性g和h對應(yīng)的評價對象的屬性值相同，不妨保留g，在決策表4-1中刪去f 和h得到如表4-2的評價決策表。

表4-2 初始刪減后的評價決策表

3.屬性約簡

對于決策表T=，其中U={1，2，3，4，5，6，7}，A={a， b， c， d， e， f， g， h}，通過對不可約簡關(guān)系進(jìn)行的計算得到core(A)={a，c，d，e}，存在兩個約簡R1={a，b，c，d，e}，R2={a，c，d，e，g}，不妨取R2得到表4-3

表4-3 屬性約簡后的評價決策表

4.屬性值約簡

在決策表4-3中的屬性沒有條件屬性與決策屬性之分，在此不妨選擇a、d、e為條件屬性，c、g為決策屬性，根據(jù)決策規(guī)則的一致性進(jìn)行屬性值的約簡，得到僅包含決策規(guī)則核值的決策表4-4。

根據(jù)決策表4-4可以得出各評價對象的特征規(guī)則描述：評價對象1的特征可由規(guī)則r1，即c(1)=1，e(1)=1，g(1)=1來描述，評價對象2的特征可由規(guī)則r2即c(2)=1，d(2)=1，g(2)=1來描述，其它類似。

5.對象評價

從表4-4可以看出，對象4和對象7各有四個指標(biāo)達(dá)標(biāo)，對象1、對象2和對象5各有三個指標(biāo)達(dá)標(biāo)，對象3有一個指標(biāo)達(dá)標(biāo)，對象6沒有指標(biāo)達(dá)標(biāo)，顯然.評價對象6最差，評價對象3次之。對象7和對象4達(dá)標(biāo)的四個指標(biāo)中有3個指標(biāo)是一致的，只有d指標(biāo)和e指標(biāo)不同，對象1、對象2和對象5涉及的指標(biāo)分別是c、d、e、g。因此我們要計算c、d、e、g四個指標(biāo)的重要性及權(quán)重。

6.計算相關(guān)指標(biāo)的重要性及權(quán)重

設(shè)U={1，2，3，4，5，6，7}，A={c， d， e， g}； P=U/ind(A)={{1，2，5，7}，{6}，{4}，{3}}，Q=U/ind(A-{c})={{1，2，5，7}，{6，3}，{4}}， S=U/ind(A-ww2wusuu6www)={{1，2，4，5，7}，{6}，{3}}，

W= U/ind(A-{e})={{1，2，5，7}，{6}，{4}，{3}}， Y= U/ind(A-{g})={{1，3，5，2，7}，{6}，{4}}.

POSQ(P)={{1，2，5，7}，{4}}， POSS(P)={{3}，{6}}， POSW(P)={{1，2，5，7}，{3}，{4}，{6}}，

POSY(P)={ {4}，{6}}，

通過計算知，指標(biāo)d、g 的權(quán)重相等且大于c和e。這樣我們可以就判斷項目7優(yōu)于項目4.項目7和項目4總體上又優(yōu)于項目2，項目2優(yōu)于項目5和項目1。這樣就得到了七個高科技投資項目的優(yōu)劣關(guān)系。

五、結(jié)語

本文運用Rough集理論對高科技投資項目進(jìn)行綜合評價，消除了以往諸多評價方法在權(quán)重設(shè)置時的主觀性.使得對高科技投資項目的評價更加客觀，通過實例驗證，此方法在高科技投資項目評價中的應(yīng)用是行之有效的。

參考文獻(xiàn)：

[1]宋逢明，陳濤濤.高科技投資項目指標(biāo)體系的研究[J].中國軟科學(xué).1991，(1)：90-93.

[2]劉清著，Rough集及Rough推理[M].北京.科學(xué)出版社，2003.

[3]黃光明、張巍.基于Rough Set的綜合評價方法研究.計算機工程與應(yīng)用，2004，40(2)：36-38.

[4]紅，孫建勛.基于模糊聚類的粗糙集決策表簡化方法研究[J]. 計算機工程與應(yīng)用，2004(15)：175-177

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一、傳統(tǒng)資本預(yù)算模式及其存在的問題

傳統(tǒng)資本預(yù)算模式主要涉及兩個方面：一是投資項目決策原則或方法。例如，企業(yè)通過凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷投資項目是否可行。二是在企業(yè)內(nèi)部資本約束條件下，管理者在眾多可投資項目中進(jìn)行決策的方法。即如果某一期間企業(yè)資本預(yù)算不足以滿足所有可投資項目的資金需求，那么，管理者必須要在這些項目中進(jìn)行資本分配。例如，管理者可選擇凈現(xiàn)值最高的一組投資項目。值得注意的是，這種情況是假設(shè)企業(yè)資本預(yù)算只受到企業(yè)內(nèi)部可用資本的限制，而沒有考慮外部資本。

實踐證明，傳統(tǒng)資本預(yù)算模式中對投資項目的評價和約束條件下的資本分配兩個方面在所有大型企業(yè)（或企業(yè)集團(tuán)）中是同樣必要的。而大多數(shù)企業(yè)對于資本預(yù)算所需資金首選內(nèi)部留存利潤，外部債務(wù)和權(quán)益資本籌資是次要的資金來源。

但是，傳統(tǒng)資本預(yù)算模式存在以下幾個重要的無法解決的問題：

1．資本來源的局限性。傳統(tǒng)的資本預(yù)算模式只是就企業(yè)所擁有的可用內(nèi)部資本，借助于評價指標(biāo)，來選擇某些或全部凈現(xiàn)值為正的投資項目，而在實際投資項目評價指標(biāo)運用中很少考慮通過舉借外債、發(fā)行股票或暫停發(fā)放現(xiàn)金股利等方式來滿足凈現(xiàn)值為正的投資項目對資金需求的情況。形成這種情形的原因可能是：（1）外部籌資成本較高；（2）企業(yè)管理者比股東對投資項目具有更加樂觀的估計，而且資本約束條件下的資本預(yù)算是使管理者僅接受凈現(xiàn)值最高的投資項目的一種方式。

2．投資項目評價細(xì)節(jié)方面存在問題。在大多數(shù)公司理財教材中，關(guān)于資本預(yù)算的學(xué)習(xí)，一般只是講述投資項目評價指標(biāo)中所需現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的估計方法，并在此基礎(chǔ)上計算項目的凈現(xiàn)值。但是，教材沒有明確在企業(yè)投資項目評價中是什么人最終產(chǎn)生了這些估計。如果估計這些指標(biāo)的人是通過虛夸項目盈利性以獲取個人利益的話，那么就會使企業(yè)的資本預(yù)算出現(xiàn)問題。

3．公司總部和分部經(jīng)理在資本預(yù)算模式中的地位不明確。企業(yè)集團(tuán)總部中的高層管理者和集團(tuán)中各個分部經(jīng)理應(yīng)該在什么時間，以什么理由，采取什么方式加入資本預(yù)算過程，傳統(tǒng)資本預(yù)算模式中并沒有明確這一點。實踐中，有的企業(yè)集團(tuán)，總部高層管理者只是參與資本預(yù)算過程中的最終決策。還有的企業(yè)集團(tuán)，在資本預(yù)算中，明確指出將某一客觀標(biāo)準(zhǔn)，如凈現(xiàn)值指標(biāo)，作為企業(yè)集團(tuán)接受或拒絕某一投資項目的標(biāo)準(zhǔn)，而且這個標(biāo)準(zhǔn)被事先告知所有提出項目申請的各個層次的管理者，這些管理者據(jù)此自己判斷，假設(shè)企業(yè)集團(tuán)擁有足夠的資金，其所提出的項目能否被投資；而總部高層管理者只能在資本約束條件下才介入資本配置過程。

二、內(nèi)部資本市場理論在企業(yè)集團(tuán)資本預(yù)算中的運用

作為近期國外學(xué)術(shù)界一個新興的研究領(lǐng)域，內(nèi)部資本市場是公司高級管理層將公司有限的可用內(nèi)部資本，在公司內(nèi)部各個層級的管理者所提出的競爭性投資項目中進(jìn)行資本配置的一種機制(Ogden,Jen and O′Conner,2004)。內(nèi)部資本市場主要研究作為權(quán)力中心的公司總部與各子公司、經(jīng)營分部之間由于信息、激勵等而產(chǎn)生的內(nèi)部投資、融資等資源分配特征、效率及其經(jīng)濟后果問題。企業(yè)內(nèi)部資本市場的建立對企業(yè)經(jīng)營效益有正反兩方面的影響：一方面，可以有效地解決籌資及投資不足的問題，從而提高經(jīng)營效益；另一方面，也會導(dǎo)致對項目的過度投資或選擇一些不該投資的項目，對企業(yè)的整體效益產(chǎn)生消極的影響。

企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的存在，既促進(jìn)了內(nèi)部資本市場理論的產(chǎn)生和發(fā)展，也在一定程度上有助于我們更好地運用內(nèi)部資本市場理論，正確理解資本預(yù)算實務(wù)，解決傳統(tǒng)資本預(yù)算模式中存在的問題，豐富和發(fā)展資本預(yù)算理論和內(nèi)容。

1．資本預(yù)算中所需的內(nèi)部資本優(yōu)于外部資本。從內(nèi)部資本市場理論產(chǎn)生的背景上看，理論和信息不對稱理論很好地解釋了為什么從事資本預(yù)算的企業(yè)集團(tuán)，一般只是考慮內(nèi)部資本作為資本預(yù)算的主要資金來源，這是因為外部債務(wù)籌資會使企業(yè)和債權(quán)人之間由于利益沖突而存在問題，外部權(quán)益資本籌資會由于信息不對稱而出現(xiàn)矛盾。

Gertner、Scharfstein 和Stein（1994）提出了公司總部所管理的內(nèi)部資本市場優(yōu)于外部資本市場的另外兩個原因：（1）加強了監(jiān)督。即使內(nèi)部和外部資本提供者具有相同的監(jiān)督能力，內(nèi)部資本提供者也會進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)督。這是因為內(nèi)部資本提供者具有資產(chǎn)的剩余控制權(quán)，因此，他們能夠從監(jiān)督中獲得更多利益。（2）更好地配置資產(chǎn)。當(dāng)公司總部擁有多個業(yè)務(wù)相關(guān)的子公司或事業(yè)分部時，這將使企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場具有一定的優(yōu)勢。如果一個子公司或事業(yè)分部的業(yè)績較差，它的資產(chǎn)將被重新配置，直接地與公司總部的其他資產(chǎn)進(jìn)行合并。相反，外部資本提供者將不得不把資產(chǎn)出售給其他使用者，而且往往不會得到其全部價值。

2．內(nèi)部資本配置中采取一定方法解決資本預(yù)算所需的信息問題。如前所述，現(xiàn)代財務(wù)理論關(guān)于資本預(yù)算模式的細(xì)節(jié)方面存在問題。如傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法缺乏有關(guān)資本預(yù)算過程的一些重要細(xì)節(jié)的處理方法，這些細(xì)節(jié)的缺失會導(dǎo)致不完善的資本預(yù)算決策。Harris 和Raviv（1996）提出對于具有多層次、多分部的企業(yè)來講，大多數(shù)關(guān)于資本預(yù)算的關(guān)鍵信息是在公司內(nèi)部產(chǎn)生的，被不同層次、不同分部的管理者所掌握，而不是被公司總部的高層管理者所掌握。因此，企業(yè)必須要決定，不同層次、不同分部的管理者是被授權(quán)在他們所掌握的投資項目信息基礎(chǔ)上進(jìn)行資本預(yù)算決策，還是被命令將投資項目信息與公司總部高層管理者分享，以使高層管理者決策內(nèi)部資本的分配。換句話說，企業(yè)所采用的資本預(yù)算模式支配著不同層次上的管理者產(chǎn)生和分享投資項目信息的方式，而且決定了授權(quán)給誰，在什么情形下授權(quán)的問題。

在內(nèi)部資本市場的實際運行中，通常是要求各個層次的管理者定期向高層管理者提供資本預(yù)算項目信息，而這些高層管理者運用這些信息將內(nèi)部資本在所提出的投資項目間進(jìn)行分配。然而這一過程產(chǎn)生了信息不對稱與沖突。各個層次的管理者可能由于個人激勵補償問題而夸大他們所提出投資項目的潛在收益，因此，當(dāng)高層管理者試圖查明這些項目的真實收益時，往往面臨信息上的劣勢。

高層管理者有兩種措施可以控制這種情況：一是高層管理者可以進(jìn)行投資項目事后審計，判斷他或她從事的投資項目是否無效。但事后審計是一種“亡羊補牢”的措施。二是高層管理者可以對某一管理者提出的項目進(jìn)行事前審計。不幸的是事前審計成本太高。Harris 和 Raviv（1996）提出一種折衷的方法，高層管理者只對那些可能有問題的管理者提出的投資項目盡可能進(jìn)行事前事后審計。進(jìn)行審計的可能性與要求的資本規(guī)模有關(guān)，如果事前審計表明項目是不盈利的，就不會將資本分配給管理者所提出的項目。

3．公司總部在資本預(yù)算中進(jìn)行有效的內(nèi)部資本配置。Stein（1997）提出在內(nèi)部資本市場中具有競爭性的項目之間分配內(nèi)部資本的一些問題。內(nèi)部資本市場在資金有限的資本預(yù)算情況下會使各分部之間產(chǎn)生有效的競爭。這是因為，不像外部資本市場，管理內(nèi)部資本市場的公司總部擁有從事“挑選勝者（winner－picking）”的控制權(quán)力――能夠積極地將資金從一個項目轉(zhuǎn)移到另一個項目。例如，一個分部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可能被投放在另外一個分部的項目上。簡而言之，每一個項目都要競爭有限的資金，公司總部的任務(wù)是挑選競爭中的勝者和敗者。

Stein 認(rèn)為公司總部在內(nèi)部資本市場中監(jiān)督有限的資本預(yù)算項目將更為有效。監(jiān)督太多的項目意味著集權(quán)（或至少在企業(yè)中不常見），但是太少的項目，將使資本分配機制不能有效地運行。多少項目是太少或太多？這將部分地取決于高層管理者的能力。

總之，隨著我國企業(yè)改革的進(jìn)一步深化，企業(yè)規(guī)模越來越大，企業(yè)集團(tuán)日益成為社會經(jīng)濟活動的主體，其內(nèi)部資本分配問題逐漸成為理論和實務(wù)研究的焦點。而內(nèi)部資本市場理論正是研究與深化企業(yè)集團(tuán)資本預(yù)算的重要理論。尤其是在我國外部資本市場還不完善，企業(yè)在獲取外部資本過程中受到較強約束的情況下，內(nèi)部資本市場能夠?qū)⒂邢薜馁Y源有效地在資本預(yù)算項目中進(jìn)行重新配置的意義更加重大。

參考文獻(xiàn)：

GERTNER R H, SCHARFSTEIN D S, STEIN J C. 1994. Internal versus external capital markets［J］. Quarterly Journal of Economics, CⅨ:1211-1230.

HARRIS M, RAVIV A. 1996. The capital budgeting process: incentives and information［J］. Journal of Finance, 51: 1139-1174.

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[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 指標(biāo)體系 模糊綜合評判模型

風(fēng)險投資是對風(fēng)險企業(yè)提供資金支持，并對所投資企業(yè)加以培育和輔導(dǎo)，待其發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資，以實現(xiàn)資本增值的一種特殊類型的投資行為。它具有高投入，高風(fēng)險，高收益的特點。由于風(fēng)險投資的對象大多為處于創(chuàng)立初期的創(chuàng)新型高科技企業(yè)，企業(yè)缺乏經(jīng)營經(jīng)驗，整個過程存在著大量的不確定性且比一般項目投資風(fēng)險高。風(fēng)險投資項目的高風(fēng)險性另外一個原因是嚴(yán)重的信息非對稱性。風(fēng)險企業(yè)家掌握著申請項目的詳細(xì)信息，為追求自身的利益，甚至有時會發(fā)出虛假、錯誤信息，所以占據(jù)了絕對的信息優(yōu)勢。因此，風(fēng)險投資家對風(fēng)險投資項口進(jìn)行嚴(yán)格的篩選和評審時，必須建立科學(xué)的評價指標(biāo)體系，采用科學(xué)的評價方法，從而做到從源頭防范和減少決策失誤。據(jù)此本文對投資項目風(fēng)險的評價指標(biāo)體系進(jìn)行了分析，并結(jié)合模糊綜合分析的方法建立了與風(fēng)險投資項目評價特點相符的決策模型。

一、投資項目風(fēng)險指標(biāo)體系的設(shè)計原則

為使評價指標(biāo)體系能從不同層面上完整、全面、系統(tǒng)地反映投資項目中的風(fēng)險，指標(biāo)體系建立的原則如下：一是科學(xué)性原則，該指標(biāo)體系應(yīng)能正確的反映評價對象各價值構(gòu)成要素的因果、主附、隸屬關(guān)系，以及客觀機制。二是系統(tǒng)性原則，綜合評價指標(biāo)體系應(yīng)能反映對象的結(jié)構(gòu)、要素，以及各種因素的邏輯關(guān)系，從而對評價對象做出條理清晰、層次分明的系統(tǒng)分析。三是全面性原則，建立綜合評價指標(biāo)體系的根本目的是考核投資項目中風(fēng)險的總體狀況，通過考核來確定項目的風(fēng)險大小，因此必須綜合考慮影響投資項目中風(fēng)險的各種要素。四是簡約性原則，指標(biāo)的選取，在保證科學(xué)、客觀、可行的前提下，力求簡約。各評價指標(biāo)所反映的問題應(yīng)真正有代表性，各指標(biāo)所提供的信息不應(yīng)有交叉、重復(fù)，指標(biāo)的內(nèi)涵準(zhǔn)確，指標(biāo)之間界定明晰。這樣可保證用最小的指標(biāo)，準(zhǔn)確、科學(xué)、合理的反映所要評價的問題，確保評價的質(zhì)量水準(zhǔn)。

值得指出的是：由于數(shù)據(jù)收集條件的限制，目前還難以建立理想化的評價指標(biāo)體系。在現(xiàn)有的統(tǒng)計制度和數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，只能較多地關(guān)注可操作性，從而構(gòu)建一套實用的評價指標(biāo)體系。于是，評價作為一個過程，只能具有相對的合理性和相對的科學(xué)性。

二、投資項目風(fēng)險的指標(biāo)體系構(gòu)建

根據(jù)指標(biāo)體系的建立原則，我們在全面、系統(tǒng)地分析影響投資項目風(fēng)險的五個因素為一級指標(biāo)的基礎(chǔ)上，設(shè)立了十二個二級指標(biāo)，從而建立起投資項目風(fēng)險的模糊綜合評判模型。

1.市場前景

好的產(chǎn)品構(gòu)想能否有良好的市場需求，這關(guān)系到開發(fā)、生產(chǎn)出來的產(chǎn)品能否被市場接受，也即能否在市場上獲得回報。風(fēng)險投資家十分重視對市場前景的評價和分析，重要的指標(biāo)有：

（1）增長潛力。選擇處于高速增長的產(chǎn)業(yè)與不斷擴容的市場中的項目與企業(yè)，是評價投資機會的重要原則。投資公司應(yīng)從技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)、消費趨勢，以及地方保護(hù)主義等角度來評估項目產(chǎn)品未來的市場增長潛力。

（2）競爭優(yōu)勢。是指分析市場主要對手的產(chǎn)品和資源優(yōu)劣勢、市場進(jìn)入壁壘及替代產(chǎn)品的威脅等。風(fēng)險投資公司應(yīng)評估投資項目的核心資源能力與市場競爭力，并判斷經(jīng)營團(tuán)體提出的競爭策略是否能有效地創(chuàng)造市場優(yōu)勢。

2.企業(yè)家才能

風(fēng)險企業(yè)面臨復(fù)雜的環(huán)境，不確定性高且難以評估。因此，企業(yè)家才能是一項很重要的投資指標(biāo)，它決定著風(fēng)險企業(yè)未來的命運。企業(yè)家才能包括：

（1）企業(yè)家人格特質(zhì)。作為風(fēng)險企業(yè)的關(guān)鍵人物，投資公司對企業(yè)家的人格特質(zhì)會有高標(biāo)準(zhǔn)的要求。在我國社會誠信水平較差、信用體系不健全的情況下，為了防止信息不對稱造成的道德風(fēng)險，投資公司尤其要把忠誠正直的人格特質(zhì)作為項目評審時考慮的主要因素。除此之外，風(fēng)險投資家還應(yīng)從各個角度去考察企業(yè)家是否具有敏銳的行業(yè)洞察力，是否掌握市場前景并懂得如何開拓市場，是否懂得利用各種渠道融通資金,是否有比較強的綜合能力等。

（2）團(tuán)隊專長與經(jīng)營理念。企業(yè)家應(yīng)該擁有一個良好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，包括技術(shù)開發(fā)、企業(yè)管理、財務(wù)運作及市場營銷等各種專業(yè)特長且具豐富經(jīng)驗的人士，并且能夠合理分工和有效配合。由經(jīng)營理念可以看出經(jīng)營團(tuán)體對于企業(yè)經(jīng)營的態(tài)度，以及未來企業(yè)發(fā)展的方向與組織運作方式。

3.投資獲利性

風(fēng)險投資家甘冒風(fēng)險大膽投資，就是為了獲得百倍、千倍的高額回報。對于占我國目前風(fēng)險投資機構(gòu)而言，雖然創(chuàng)造良好的社會氛圍和引導(dǎo)投資方向是其主要目的，但盈利又是其持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，所以也應(yīng)對該指標(biāo)有所考慮。通過分析評估各項財務(wù)資料來考察項目的獲利性。評價時應(yīng)主要考慮以下兩個方面：

（1）預(yù)期投資報酬率。中國的創(chuàng)業(yè)家為吸引資金，往往高估投資回報率，所以投資者需要十分慎重地分析、評估各項財務(wù)資料，并以較保守的態(tài)度估計可能實現(xiàn)的投資報酬率。

（2）投資回收速度。由于風(fēng)險企業(yè)存在較大的不確定性，資金回收速度越快風(fēng)險越小。因此，投資者必須正確衡量投資回收期，過短或過長的投資回收期都是不合適的。

4.技術(shù)與產(chǎn)品特征

產(chǎn)品的技術(shù)是產(chǎn)品的靈魂，也是其價值的所在，技術(shù)是許多高科技公司的核心競爭力。風(fēng)險投資家十分重視對技術(shù)的考察。主要的指標(biāo)有：

（1）技術(shù)是否具有創(chuàng)造性和革命性。創(chuàng)造性和革命性的技術(shù)往往可以孕育一個巨大的產(chǎn)業(yè)。革命性的技術(shù)往往可以形成壟斷地位，技術(shù)壟斷就可以提高競爭者進(jìn)人的門檻，風(fēng)險企業(yè)就可以長期獲得超額利潤。

（2）技術(shù)的可行性和適用性這一點十分關(guān)鍵，一個好的技術(shù)構(gòu)想能不能成為現(xiàn)實，關(guān)系到技術(shù)開發(fā)投資能否得到回報。技術(shù)的創(chuàng)新是有巨大風(fēng)險的，它與許多客觀因素有關(guān)，具有很大的不確定性，所以要認(rèn)真考查其可行性是首要考慮的問題。此外，技術(shù)的適用性也不可忽視，技術(shù)的適用性是指研究開發(fā)出來的成果在未來使用方面的難度。

5.退出機制

風(fēng)險投資主動承擔(dān)和駕馭風(fēng)險的投資動機在客觀上要求有一個順暢的資金變現(xiàn)渠道,可以說，策劃退出是風(fēng)險投資家自始至終都在考慮的問題。然而，我國目前資本市場尚不完備，沒有建立起產(chǎn)權(quán)交易市場，沒有完善的退出機制，風(fēng)險資本退出渠道不暢已經(jīng)嚴(yán)重地阻礙了我國風(fēng)險投資的發(fā)展。

（1）退出難易程度。我國風(fēng)險投資專家認(rèn)為最合適的風(fēng)險資本退出時機是在風(fēng)險企業(yè)成熟期。由于我國風(fēng)險投資公司在風(fēng)險資本退出時機的選擇上比發(fā)達(dá)國家較為保守和謹(jǐn)慎，所以，投資公司應(yīng)選擇能及時變現(xiàn)的項目，根據(jù)經(jīng)濟形勢和項目進(jìn)展情況隨時退出，以減少可能造成的損失，從而達(dá)到降低風(fēng)險的目的。

（2）退出方式選擇。退出方式一般有三種：公開上市、出售（包括并購和回購）及清算。不同的退出方式將影響投資風(fēng)險的最終結(jié)果與獲利水平，其中，公開上市是理想的退出方式。我國目前尚無真正意義上的二板市場，缺乏完善的退出機制，從而使得風(fēng)險資本的循環(huán)運作存在較大的障礙，無疑加大了投資的風(fēng)險。投資公司應(yīng)把獲利的目標(biāo)時刻銘記在心，必須根據(jù)風(fēng)險投資項目的實際情況和發(fā)展趨勢，分析判斷風(fēng)險企業(yè)可采取的最現(xiàn)實的退出方式。

三、模糊綜合評判模型

1.指標(biāo)評分方法的選擇

一些具有模糊概念的系統(tǒng)，在進(jìn)行評價時很難給出確切的表達(dá)，這時可以用模糊評價的方法。例如采用隸屬度的概念，假設(shè)評語分為 5級，如｛優(yōu)、良、中、可、劣｝或者{90、80、70、60、50}等，隸屬度函數(shù)的構(gòu)造可以用連續(xù)的，也可以用百分比來表示。經(jīng)過分析比較，我們確定了以①低風(fēng)險，②較低風(fēng)險，③一般風(fēng)險，④較高風(fēng)險，⑤高風(fēng)險，以上五個評價等級元素構(gòu)成評價等級集合。

2.指標(biāo)值的獲得

我們可以通過德爾菲法向有關(guān)的專家、學(xué)者、中介機構(gòu)和企業(yè)管理層等有關(guān)人員發(fā)出咨詢函，填寫各個指標(biāo)所處的等級，并將其整理成模糊矩陣，以便進(jìn)入下一步。

3.指標(biāo)間權(quán)重分配方法的選擇

目前流行的確定指標(biāo)權(quán)重方法包括層次分析法、模糊綜合評價法、強制確定法。其中層次分析法有助于決策的客觀性和統(tǒng)一性，其數(shù)學(xué)基礎(chǔ)并不高深，計算也很簡單，因此被公認(rèn)為是一種能較好的處理目標(biāo)值難以定量描述的、多目標(biāo)系統(tǒng)的復(fù)雜決策問題的方法。因此在本模型中我們選擇層次分析法來確定指標(biāo)間的權(quán)重。

4.模糊綜合評判模型

（1)劃分因素集U.

設(shè)因素集為U＝{u1，u2，…，un}，抉擇評語集為V＝{v1，v2，…，vm}。

對因素集U作劃分，即U={U1,U2,…UN}

式中即Ui中含有ki個因素，并且滿足下列條件：

（2)初級評判

對每個Ui的ki個因素，按初始模型作綜合評判。設(shè)Ui的因素重要程度模糊子集為Ai，Ui的ki個因素的總的評價矩陣為Ri，于是得到：

（3)多級評判

設(shè)的因素重要程度模糊子集為A，U的總的評價矩陣R為

則得出總的綜合評判結(jié)果：

這也是因素集U＝{u1，u2…，un}的綜合評判結(jié)果。上述的綜合評判模型稱為二級模型。如果因素集U的元素非常多，可對它作多級劃分，并進(jìn)行更高層次的綜合評判。

四、結(jié)束語

風(fēng)險投資評估在我國起步較晚，至今仍然沒有統(tǒng)一的項目評估方法。本文旨在對適合我國國情的風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系作一些有益的探討，并提出了具有較強可操作性的模糊綜合評估方法。希望本文能對我國風(fēng)險投資的實際運作起到一定的借鑒作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]常大勇張麗麗:經(jīng)濟管理中的模糊數(shù)學(xué)方法.北京經(jīng)濟學(xué)院出版社，1995年版

[2]王俊峰:風(fēng)險投資實務(wù)與案例，北京.清華大學(xué)出版社，2000年版

[3]湯京華王玉珍:風(fēng)險投資項目評估指標(biāo)體系的研究，北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報，1999

[4]徐憲平:風(fēng)險投資的風(fēng)險評價與控制.中國管理科學(xué)，2001

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關(guān)鍵詞：政府投資 項目后評價 邏輯框架 因素矩陣

社會總投資由政府投資和非政府投資兩大部分構(gòu)成。政府投資是政府為了實現(xiàn)其職能，滿足社會公共需要，實現(xiàn)經(jīng)濟和社會發(fā)展戰(zhàn)略，投入資金用以轉(zhuǎn)化為實物資產(chǎn)的行為和過程。

目前我國的政府投資卻缺乏從決策論證、建設(shè)實施、投入運營到后評價進(jìn)行全過程管理的完善機制。筆者認(rèn)為應(yīng)盡快完善政府投資項目全過程管理機制，當(dāng)務(wù)之急是盡快建立一套完善和規(guī)范的政府投資項目后評價方法體系，并通過規(guī)范的項目后評價機制約束項目決策和過程管理與控制，促進(jìn)政府投資功能的順利發(fā)揮，為社會和經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

政府投資項目后評價亦稱為項目事后評價，指投資項目建成投產(chǎn)并運行一段時間后，對項目準(zhǔn)備、立項決策、實施以及投產(chǎn)運營的全過程進(jìn)行系統(tǒng)的總結(jié)評價。通過項目后評價，將項目投資決策前分析、預(yù)測、估算的指標(biāo)與項目投入運營后實際達(dá)到的水平進(jìn)行比較分析，真實、全面地總結(jié)評價項目前評價（項目決策）工作的質(zhì)量，檢查項目實施情況，判別項目預(yù)期目標(biāo)的實現(xiàn)程度，分析偏差情況及產(chǎn)生偏差的原因，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，為正在投入運營項目管理和以后相關(guān)項目的科學(xué)決策提供借鑒和反饋信息。

充分發(fā)揮項目后評價作用，關(guān)鍵需要有一套科學(xué)的評價方法。根據(jù)政府投資項目的特點和項目后評價原則與目的的要求，結(jié)合國外的做法，對政府投資項目進(jìn)行后評價主要可以采用邏輯框架和因素矩陣方法。

邏輯框架法（LFA）

邏輯框架法（Logical Framework Approach,簡稱LFA）是美國國際開發(fā)署（US-AID）開發(fā)并運用的一種項目設(shè)計、計劃和評價工具，目前有三分之二的國際組織把它作為援助項目的計劃、管理和評價方法。在項目后評價中使用LFA，把項目投資目標(biāo)劃分為宏觀目標(biāo)（Goal），具體目標(biāo)(Objectives)，產(chǎn)出效果(Outputs)和具體的投入活動(Input and activities)四個層次，輔之系統(tǒng)、規(guī)范的評價指標(biāo)與驗證方法體系，將項目的分析評價結(jié)果形成一個邏輯框架矩陣表（如表1），再將后評價結(jié)果與前評價結(jié)論進(jìn)行對比，判斷前評價的質(zhì)量，項目目標(biāo)的實現(xiàn)程度，項目實施效果，項目實施后對社會、經(jīng)濟、環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展的影響。

運用LFA進(jìn)行項目后評價，首先要深入研究項目的建設(shè)背景及重要假設(shè)條件落實情況，其次要收集分析項目前評價和后評價資料，然后將前評價和后評價資料編制成邏輯框架表，最后將對比分析前評價和后評價資料，得出評價結(jié)論，提供給政府或有關(guān)部門作為對本項目進(jìn)行監(jiān)督管理和其他相關(guān)項目評價決策的依據(jù)。

因素矩陣法

因素矩陣法是作者在借鑒企業(yè)和行業(yè)競爭力分析的基礎(chǔ)上總結(jié)出的一種項目后評價方法。它通過分析比較影響項目成敗的關(guān)鍵性因素，判斷項目的實施情況、出現(xiàn)的偏差及產(chǎn)生偏差的原因、為項目管理監(jiān)督部門和實施單位加強項目管理和確保項目目標(biāo)按期實現(xiàn)提供合理化意見和建議（因素評價矩陣如表2）。具體分析步驟是：

（一）確定項目后評價驗證指標(biāo)

驗證指標(biāo)是檢驗項目實施效果的影響因素也是決定項目成敗的關(guān)鍵性因素。驗證指標(biāo)的選擇因項目后評價的內(nèi)容和目的的不同而存在較大的差異。如對項目的前期工作進(jìn)行后評價，選擇的驗證指標(biāo)主要包括：籌建機構(gòu)及領(lǐng)導(dǎo)班子的構(gòu)成情況，項目可行性研究單位及可行性研究報告質(zhì)量，廠址選擇方案，征地拆遷情況，勘探設(shè)計情況，施工單位的資質(zhì)情況，資金的落實情況，物資落實情況等。

（二）確定每個驗證指標(biāo)的權(quán)重

根據(jù)每個指標(biāo)在項目后評價中的相對重要程度，確定每個指標(biāo)的權(quán)重，權(quán)重范圍為0（最不重要）到1（最重要），權(quán)重和為1，同一個驗證指標(biāo)在不同項目或同一項目的不同評價階段的權(quán)重可能不同，評價時應(yīng)分析確定。

（三）評價專家組成員分別對驗證指標(biāo)打分

將驗證指標(biāo)及項目基礎(chǔ)資料提供給專家組各成員（專家組成員以5至9人為宜，可以建立專家?guī)欤瑥膶＜規(guī)熘须S機抽取各項目評審專家，并注意技術(shù)專家、財務(wù)經(jīng)濟專家和管理專家的搭配），請專家組成員根據(jù)項目的實施結(jié)果背靠背分別對每個驗證指標(biāo)打分并確定其權(quán)重值，評價分?jǐn)?shù)為1，2，3，4，5，1表示最差，5表示最好，5分為滿分，表示完全符合目標(biāo)要求或超額完成目標(biāo)任務(wù)。

（四）計算項目實施效果加權(quán)評分值

首先匯總專家打分情況，采用簡均方法或去掉一個最高分和一個最低分后平均的方法，分別計算各驗證指標(biāo)的得分值和權(quán)重值，然后將驗證指標(biāo)的得分值與權(quán)重值相乘，得出項目后評價加權(quán)評分值。

（五）得出評價結(jié)論并提出改進(jìn)建議

篇(6)

【關(guān)鍵詞】全面預(yù)算管理 Hyperion Planning 挖掘 探索

1 Hyperion Planning在預(yù)算領(lǐng)域的發(fā)展

Hyperion Planning是目前流行的預(yù)算管理軟件產(chǎn)品，其最大的優(yōu)點是基于多維數(shù)據(jù)庫，不僅具有較強邏輯的數(shù)據(jù)存儲功能，同時具備強大的多視角、靈活的分析功能。通過構(gòu)建于Hyperion多維數(shù)據(jù)庫的企業(yè)預(yù)算管理模型，能清晰、直觀的呈現(xiàn)出該企業(yè)的預(yù)算業(yè)務(wù)管理特點，甚至可以啟發(fā)管理者對企業(yè)預(yù)算的精細(xì)化管理創(chuàng)新。

Hyperion Planning從2002年引入國內(nèi)，伴隨著產(chǎn)品革新與升級，Hyperion Planning在預(yù)算領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)非常成熟，它一直不斷的在技術(shù)架構(gòu)和用戶體驗上增強完善與改進(jìn)。同時，企業(yè)的預(yù)算管理也從開始的個性化需求不斷向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)各信息系統(tǒng)的數(shù)據(jù)共享，充分利用信息化平臺，發(fā)揮其數(shù)數(shù)據(jù)的作用，為實現(xiàn)預(yù)算的剛?cè)峥刂频於ɑA(chǔ)，逐步向發(fā)揮系統(tǒng)的最大價值邁進(jìn)。

2 Hyperion Planning潛在附加價值的挖掘

新的經(jīng)濟時代中，企業(yè)經(jīng)營者面臨著各種問題：如何保持業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營目標(biāo)支持公司戰(zhàn)略？如何控制業(yè)務(wù)單元的經(jīng)營行為圍繞經(jīng)營目標(biāo)，規(guī)避風(fēng)險？如何配置公司資源，實現(xiàn)公司價值最大化？如何認(rèn)清復(fù)雜競爭環(huán)境中的成功要素，保證公司策略正確、有效？面對環(huán)境的不斷變化，如何具有較強的應(yīng)變能力？上述問題之間存在較強的關(guān)聯(lián)性，企業(yè)需要通過建立一個銜接戰(zhàn)略與經(jīng)營并能隨外部環(huán)境變化而動態(tài)調(diào)整更新的一體化運行機制。

傳統(tǒng)的全面預(yù)算是存在缺陷的，最突出的缺陷之一是：預(yù)算的實現(xiàn)“與戰(zhàn)略脫節(jié)”。企業(yè)全面預(yù)算是對戰(zhàn)略目標(biāo)的具體落實，對戰(zhàn)略目標(biāo)的制定具有一定支持與修訂作用；而戰(zhàn)略目標(biāo)決定了全面預(yù)算，對全面預(yù)算具有重要的指導(dǎo)作用；因此公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和全面預(yù)算是一種互動的關(guān)系。

如果該企業(yè)的全面預(yù)算已經(jīng)通過借助Hyperion Planning系統(tǒng)進(jìn)行了信息化落地，實現(xiàn)了規(guī)范、統(tǒng)一的管理，那么戰(zhàn)略又置之何處呢？怎樣使預(yù)算與戰(zhàn)略兩者有效的銜接起來？同樣的Hyperion Planning系統(tǒng)平臺又能否實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)制定過程的落地？Hyperion Planning系統(tǒng)能否適應(yīng)因不斷變化的環(huán)境因素需制定不同情景的戰(zhàn)略目標(biāo)，使其具備較強的應(yīng)變能力？這些問題都將成為我們需探索的課題。借助Hyperion Planning系統(tǒng)進(jìn)行落地實現(xiàn)的管理方案主要體現(xiàn)于兩部分的內(nèi)容，也就是我們需研究探索的兩大課題：

2.1 Hyperion Planning能否實現(xiàn)經(jīng)營性指標(biāo)多情景戰(zhàn)略的落地（情景規(guī)劃）

假設(shè)戰(zhàn)略目標(biāo)是一個中長期的規(guī)劃，我們可以把“戰(zhàn)略目標(biāo)”歸納為情景規(guī)劃在Hyperion Planning系統(tǒng)中的實現(xiàn)，實現(xiàn)與預(yù)算的有機銜接。

2.2 Hyperion Planning對投資價值分析的落地（投資項目評價與排序）

主要研究在Hyperion Planning系統(tǒng)中實現(xiàn)企業(yè)有可能納入資本性投資預(yù)算的全部投資項目的綜合評估和優(yōu)先級排序，為運營投資提供決策支持，以保障戰(zhàn)略準(zhǔn)確實施。

3 Hyperion Planning附加價值的落地實現(xiàn)

從上述分析總結(jié)，可能存在并能通過這個軟件平臺實現(xiàn)的兩部分內(nèi)容為：情景規(guī)劃和投資項目評價與排序。以下我們將以某能源公司（以下簡稱能源公司）對這兩部分的實現(xiàn)為例，進(jìn)行設(shè)計思路的介紹：

3.1 情景規(guī)劃

情景規(guī)劃主要以情景分析為基礎(chǔ)，對未來可能發(fā)生的多種環(huán)境進(jìn)行模擬的過程與結(jié)果。

情景分析就是對該公司所處的宏觀環(huán)境及主要行業(yè)環(huán)境未來變化的關(guān)鍵動因及變動方向的多種可能性進(jìn)行分析，識別研究影響該公司整體及主要業(yè)務(wù)板塊發(fā)展的外部因素及其可能的幾種演變邏輯。

為此，系統(tǒng)設(shè)計一系列情景參數(shù)（宏觀環(huán)境與行業(yè)環(huán)境參數(shù)），包括石油價格、近年該行業(yè)全球各板塊市場規(guī)模、費率及工作量變化率等參數(shù)，并且將情景參數(shù)與滾動規(guī)劃直接聯(lián)系，通過錄入情景參數(shù)未來變化的多種可能的情況，系統(tǒng)便可根據(jù)錄入各種情景參數(shù)分別生成多種可能的結(jié)果。為規(guī)劃措施的制定及比較決策提供依據(jù)，并及時建立基于多種情景的規(guī)劃響應(yīng)機制，增強該公司規(guī)劃的環(huán)境適應(yīng)性和響應(yīng)能力。

3.2 投資評價與排序

能源公司目前正處于快速發(fā)展階段，各個業(yè)務(wù)單元的擴張需求日益增加，對公司資源投入提出了更高的要求，因此，公司需要在資源有限的前提約束條件下，綜合考慮戰(zhàn)略匹配、項目收益、環(huán)境變化等因素，綜合評價資本性支出項目的優(yōu)先級排序，從而實現(xiàn)資源配置最優(yōu)化。于Hyperion Planning系統(tǒng)中主要實現(xiàn)為三個模塊：戰(zhàn)略匹配度、經(jīng)濟預(yù)評價、情景風(fēng)洞測試。

戰(zhàn)略匹配度的實現(xiàn)，系統(tǒng)根據(jù)戰(zhàn)略匹配度模型產(chǎn)生結(jié)果可自動計算判斷項目在產(chǎn)業(yè)定位吻合度、市場吸引力、資源能力匹配度三維矩陣中，資本性支出項目所處于高、中或低戰(zhàn)略匹配度。

經(jīng)濟預(yù)評價是各級單位針對擬投資項目進(jìn)行內(nèi)部排序的關(guān)鍵內(nèi)容，主要包括評價項目的投資回收期、IRR、NPV等經(jīng)濟指標(biāo)。系統(tǒng)通過基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的采集，基準(zhǔn)貼現(xiàn)率的設(shè)置，自動計算出各資本性投資項目投資回收期、IRR及NPV。并且根據(jù)經(jīng)濟預(yù)評價評價標(biāo)準(zhǔn)，輸出簡單評價結(jié)論說明該項目是否通過。

情景風(fēng)洞測試是指在項目計算期內(nèi)，通過將情景因素迭代入經(jīng)濟評價模型中，測算項目在未來不同情景下投資回收期、IRR、NPV表現(xiàn)的一種方法。通過情景風(fēng)洞測試，可以驗證各項目在不同情景下其IRR、NPV等經(jīng)濟指標(biāo)的表現(xiàn)。

4 Hyperion Planning其他附加價值的探索

未來潛在可持續(xù)研究的將管理落地于系統(tǒng)還包括有：單因素敏感性分析、EVA模型等等；同樣也還有更多更有價值的管理方案需通過系統(tǒng)進(jìn)行落地在等待我們的發(fā)掘。當(dāng)然，附加價值的開發(fā)其前提是，必須保障當(dāng)前管理功能于現(xiàn)系統(tǒng)中運行的穩(wěn)定與順暢，不能因此而使原有的管理功能后退或者受滯，否則這種附加價值的落地不但難以發(fā)揮其作用，反而阻礙原有管理功能正常操作與應(yīng)用。

那么除上述已經(jīng)在能源公司通過Hyperion Planning進(jìn)行落地實現(xiàn)并實際應(yīng)用的管理模型以外，我們將持續(xù)朝著為企業(yè)經(jīng)營管理提供更多管理支持，使現(xiàn)有的信息化系統(tǒng)發(fā)揮更多的價值和作用繼續(xù)前行的探索之路。

參考文獻(xiàn)

[1]沈瑩.企業(yè)全面預(yù)算管理輔導(dǎo)手冊[M].北京：北京教育出版社，2012.

[2]張長勝.企業(yè)全面預(yù)算管理[M].北京：北京大學(xué)出版社，2013.

作者簡介

曹洪（1982-），男，江蘇省沛縣人。大學(xué)本科學(xué)歷。現(xiàn)為中海油信息科技有限公司高級項目經(jīng)理、中級職稱。主要研究方向為數(shù)據(jù)庫與信息系統(tǒng)。

劉彥庚（1982-），男，河北省唐山市人。現(xiàn)為華北科技學(xué)院工程師。主要研究方向為計算機應(yīng)用。

戶鵬飛（1987-），男，河北省衡水市人。中國礦業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位。主要研究方向為數(shù)據(jù)庫技術(shù)。

篇(7)

一．行政事業(yè)財務(wù)管理概論：行政事業(yè)財務(wù)管理的特點、主要任務(wù)和基本原則；實施行政事業(yè)財務(wù)管理的基本方法；確立行政事業(yè)財務(wù)管理體制的原則。

二．行政事業(yè)單位預(yù)算管理：定員定額的概念、制定及管理；單位預(yù)算的編制、審批及執(zhí)行程序；財政撥款和事業(yè)收入的管理；行政事業(yè)單位支出及具體項目的管理。

三．國有資產(chǎn)和負(fù)債管理：國有資產(chǎn)的概念和分類；事業(yè)基金、固定基金和專用基金的管理。行政事業(yè)單位負(fù)債的概念及管理要求；應(yīng)繳財政預(yù)算資金和應(yīng)繳財政專戶資金的管理。

四．財務(wù)清算和財務(wù)報告：財務(wù)清算的原因和分類；清算財產(chǎn)的估價和變現(xiàn)；財務(wù)清償和剩余財產(chǎn)分配。行政單位財務(wù)報表的主要內(nèi)容及編制方法；事業(yè)單位財務(wù)報表的主要內(nèi)容及編制方法；年度財務(wù)決算的編制和審批。

五．財務(wù)分析：財務(wù)分析的作用、要求和形式；償債能力、資產(chǎn)管理能力及盈利能力分析；財務(wù)報表分析的應(yīng)用；杜邦分析體系；我國國有企業(yè)經(jīng)濟效益評價指標(biāo)體系。

第二部分公司財務(wù)管理

一．財務(wù)估價：貨幣的時間價值及計算；債券的概念、價值及必要報酬率；股票的概念及價值計算；風(fēng)險和報酬；資本成本和資本結(jié)構(gòu)。

二．投資管理：投資項目評價的基本方法；投資項目現(xiàn)金流量的估計；固定資產(chǎn)投資決策；投資項目的風(fēng)險處置

三．流動資產(chǎn)管理：現(xiàn)金管理的目標(biāo)及最佳現(xiàn)金持有量；應(yīng)收帳款及信用政策的制定；存貨經(jīng)濟訂貨量的基本模型及擴展。

四．籌資管理：資金需求量的預(yù)測；籌資的渠道和方式；股票籌資與債券籌資的比較；短期負(fù)債籌資的主要形式；營運資金政策的選擇。

五．股利政策：利潤的構(gòu)成與分配；股利分配政策的類型；股票股利和股票分割的比較；目標(biāo)利潤規(guī)劃。

第三部分審計

一．基本概念：審計的概念和種類；審計的職能和目標(biāo)；審計的方法和程序；審計業(yè)務(wù)約定書與審計范圍；審計證據(jù)和審計工作底稿；審計職業(yè)規(guī)范和審計責(zé)任。

二．內(nèi)部控制及其測試與評價：內(nèi)部控制的目標(biāo)與要素；內(nèi)部控制測試；內(nèi)部控制評價；管理建議書。

三．企業(yè)會計報表審計：企業(yè)會計報表審計準(zhǔn)則；企業(yè)主要會計報表的審計；流動資產(chǎn)審計；長期投資審計；固定資產(chǎn)審計；無形和遞延資產(chǎn)審計；流動負(fù)債與長期負(fù)債審計；所有者權(quán)益審計；收入、費用及利潤審計。

四．審計報告：審計報告的基本類型；審計報告準(zhǔn)則；審計報告的編制；期后事項；特殊目的審計。

五．內(nèi)部審計：適當(dāng)?shù)膶徲嫵绦颍晃璞椎陌l(fā)現(xiàn)；舞弊調(diào)查。

第四部分統(tǒng)計基礎(chǔ)

一．集中趨勢和離散趨勢：集中趨勢的測度；算術(shù)平均值、調(diào)和平均數(shù)、幾何平均數(shù)、中位數(shù)和眾數(shù)；級差、平均差、方差和標(biāo)準(zhǔn)差。

二．概率和概率分布：概率的基本概念及計算；離散型和連續(xù)型隨機變量及其概率分布；三種常用的離散型隨機變量的概率分布；正態(tài)分布。