序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇結(jié)構(gòu)化債券投資范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

中信標(biāo)普企業(yè)債指數(shù)穩(wěn)步上漲，債券市場投資機會明顯

2011年年中，出于大家對城投債違約風(fēng)險的擔(dān)憂，債券市場曾經(jīng)一度出現(xiàn)大幅的下跌。但是，在2012年，債券市場企穩(wěn)反彈，2012年上半年債券市場大幅上漲。2011年年底到2012年年初，有些私募或者債券投資經(jīng)理看到了債券市場明顯被低估，發(fā)行了一些債券私募的產(chǎn)品，主要是一些分級產(chǎn)品，取得了較好的收益。2012年下半年以來，債券市場整體的上漲幅度相對于2012年上半年來說，放緩了很多，但是還是處于穩(wěn)步上漲的過程中。雖然說，近兩年債券市場最黃金的投資時期已經(jīng)過去了，但是債券市場預(yù)期還是有相對比較穩(wěn)定的投資收益，一些結(jié)構(gòu)化的債券產(chǎn)品或許也是資產(chǎn)配置中值得配置的投資品種。

2011年以來中信標(biāo)普企業(yè)債指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至2013年2月27日。

債券私募表現(xiàn)依舊出色

對于目前還處于存續(xù)期的債券型私募產(chǎn)品，也有一些基金業(yè)績表現(xiàn)不錯。當(dāng)然，有些私募產(chǎn)品成立時間尚短，短期可能把握住了一些投資機會，取得了較好的收益。有些債券型私募產(chǎn)品并非只是投資于國內(nèi)的企業(yè)債市場，有的投資于海外債券市場，有的投資于可轉(zhuǎn)換債券等等，也有一些通過回購來獲取杠桿帶來的收益。近期，由于股票市場出現(xiàn)了相對較大的漲幅，一些投資于可轉(zhuǎn)換債券的債券型私募基金取得了較好的收益。

投資建議

篇(2)

結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展

在司法體系中，當(dāng)曾屬于可投資品種的投資基金變得不可再投資的時候，創(chuàng)造擔(dān)保債務(wù)憑證的最佳、可能也是最持久的機會就已經(jīng)來臨了。在這種情況下，投資者開始尋找其他的投資機會以投放他們剩余的資金。技能嫻熟的結(jié)構(gòu)化金融家與其熟悉的分銷渠道已經(jīng)結(jié)成了伙伴關(guān)系,也將會認(rèn)識到這種流動性的不匹配，并著手展開行動。

20世紀(jì)90年代,德國經(jīng)歷了一段與高收益?zhèn)嘘P(guān)的時期,十分值得思考。在那段時間內(nèi)，德國的機構(gòu)投資者尋求投資分散化，并且提升其整體回報率。這種需求的產(chǎn)生主要是因為在歐元或者說是歐洲信用市場出現(xiàn)之前，除了德國國內(nèi)的資產(chǎn)抵押證書（是一種受到擔(dān)保的、AAA級的銀行債券，其收益率較低）之外，可供選擇的投資品種十分有限。與此同時，美國的高收益?zhèn)袌鲆呀?jīng)達(dá)到了一個相當(dāng)關(guān)鍵的階段，其本身也在尋求新的力量或資金。最終結(jié)果是，擔(dān)保債務(wù)憑證變成了將這兩個趨勢連接起來的工具。德國的機構(gòu)投資者間接地進入了這一資產(chǎn)類別而達(dá)到了它們的目的，而原本因為地理因素等諸多原因曾經(jīng)使得這種進入不切實際。對于大多數(shù)早期的跨境參與者，其直接投資資本應(yīng)該采取審慎的投資策略，因為相隔極遠(yuǎn)，實際操作中并不可能遴選并監(jiān)視單個高收益?zhèn)陌l(fā)行機構(gòu),更不用說監(jiān)視整個市場上的全部微妙之處了。相反地，美國的高收益?zhèn)袌龅玫搅撕艽蟮囊嫣?因為它所引入的新生力量，帶來了對其所發(fā)行債券的更大購買能力，這種新增的購買能力，反過來又賦予高收益?zhèn)陌l(fā)行機構(gòu)按照一個可接受的發(fā)行利差，發(fā)行更多債券的能力。

上述案例標(biāo)志著一個新的受益者群體已經(jīng)形成，它們就是高收益?zhèn)D―擔(dān)保債務(wù)憑證的管理者，簡單來說，就是擔(dān)保債務(wù)憑證的資產(chǎn)管理企業(yè)。結(jié)構(gòu)化信用的出現(xiàn)，在許多方面改造了資產(chǎn)管理行業(yè)。最優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人，被賦予一個獨特的機會：在全球范圍內(nèi)，高效率地擴張其資產(chǎn)集成能力。實際上，許多專業(yè)性的資產(chǎn)管理企業(yè)，幾乎全部是通過結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)集成來建立自己的業(yè)務(wù)。對于該領(lǐng)域的大多數(shù)參與者來說，其結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)集成平臺也同樣適用于所從事的其他各種不同資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)。規(guī)模經(jīng)濟的潛力是極其巨大的。不僅擔(dān)保債務(wù)憑證的一次發(fā)行（3億～5億美元）就可以立即將規(guī)模巨大的資產(chǎn)組合置于其管理之下，而且，這些資產(chǎn)還被鎖定7～12年（擔(dān)保債務(wù)憑證的平均期限）。

對于一位資產(chǎn)管理者來說，他可以發(fā)出一系列更小型的，但卻又是獨立的、相機抉擇的管理指令,且每一道指令的策略與目標(biāo)都不相同。但這種情況與規(guī)模經(jīng)濟的情況比起來就顯得不太有利，因為這對于信用基礎(chǔ)設(shè)施、系統(tǒng)及資產(chǎn)組合管理者的要求非常高，其成本不僅過于高昂，而且在市場動蕩時期，相機抉擇的基金具有更高的撤離風(fēng)險。盡管擔(dān)保債務(wù)憑證的經(jīng)營性收益與規(guī)模經(jīng)濟收益效果顯著，但它給資產(chǎn)管理者的全球性品牌認(rèn)可度帶來了不對等的效應(yīng)。無論是對于品牌知名度較低的小型資產(chǎn)管理企業(yè)，還是大型的、結(jié)構(gòu)良好的全球品牌的資產(chǎn)管理企業(yè)，擔(dān)保債務(wù)憑證均為它們提供了在全球投資領(lǐng)域內(nèi)同等的拋頭露面機會。這肯定會對該行業(yè)的全球格局產(chǎn)生影響，因為該行業(yè)還處在不斷整合的過程當(dāng)中。

關(guān)于擔(dān)保債務(wù)憑證的建構(gòu)，回到上述德國的案例，假設(shè)德國投資者投資擔(dān)保債務(wù)憑證的機會確實存在，并且已經(jīng)挑選了一位在管理和交易擔(dān)保債務(wù)憑證方面最優(yōu)秀的資產(chǎn)管理者。同樣地，假設(shè)資產(chǎn)組合的這位管理者受過充分的鍛煉，其管理風(fēng)格與擔(dān)保債務(wù)憑證管理準(zhǔn)則所確立的約束相一致。這樣，這位資產(chǎn)管理者就不會不努力地使其資產(chǎn)組合價值最大化。信用評級機構(gòu)和投資者參與了擔(dān)保債務(wù)憑證的運營參數(shù)或規(guī)章制度的實施。信用評級機構(gòu)參與其中，是作為使擔(dān)保債務(wù)憑證達(dá)到所期望的債務(wù)評級的諸多努力的一部分；而投資者參與其中，是因為投資者已經(jīng)變得成熟，對于擔(dān)保債務(wù)憑證的運營結(jié)構(gòu)，他們已經(jīng)發(fā)揮了更大的影響力。

擔(dān)保債券憑證的基本原理

擔(dān)保債務(wù)憑證（CDOs）的出現(xiàn)，是全球資產(chǎn)證券化，特別是結(jié)構(gòu)化融資領(lǐng)域自然演進的結(jié)果。在開發(fā)擔(dān)保債務(wù)憑證時，首先要對一些流動性相對缺乏、結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜（如高收益?zhèn)┑慕鹑谫Y產(chǎn)進行逐個考察，然后重新進行打包，以構(gòu)建若干極具有特殊投資主題和各種風(fēng)險/收益特性的資產(chǎn)組合。通過這種方式，一個被稱為“特殊目的機構(gòu)（SPV）”的獨特的法人，以資產(chǎn)池為擔(dān)保，隔離信用風(fēng)險，發(fā)行債券及類似于股票的金融工具。而不同于傳統(tǒng)的資產(chǎn)支持證券方式的是，這些金融工具可能直接來源于市場，或可通過參考資料而確定其來源（例如來源于銀行、企業(yè)，或其他機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表等）。

如果投資者對其意欲投資的資產(chǎn)類別不具備必要的信用選擇能力，或缺乏足夠的風(fēng)險管理和經(jīng)營性的基本工具,便難以隨時監(jiān)視資產(chǎn)池質(zhì)量，其直接投資就會面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但是由于市場上可投資的基金數(shù)量有限，以及地理因素的障礙（對于當(dāng)?shù)氐那闆r知之甚少，以及不同區(qū)域在稅收、監(jiān)管條例、法律上的差異），投資者又難以有效分散其債權(quán)與風(fēng)險。擔(dān)保債務(wù)憑證的出現(xiàn)在很大程度上解決了投資者的上述難題。

首先，擔(dān)保債務(wù)憑證所提供的集成化概念，能夠在極短的時間內(nèi)給一個資產(chǎn)類別帶來相當(dāng)?shù)牧鲃有浴H憑這個特性，就可以確保擔(dān)保債務(wù)憑證成為全球金融市場上的關(guān)鍵地位。高收益?zhèn)袌鲈谶@一點上起到了很好的示范作用：若發(fā)行機構(gòu)不具有應(yīng)用擔(dān)保債務(wù)憑證的能力，則無論在規(guī)模還是在廣度上，都無法實現(xiàn)快速發(fā)展。據(jù)估計，目前美國新發(fā)行的高收益?zhèn)偭康?/3是通過擔(dān)保債務(wù)憑證的形式達(dá)到全球最終投資者的手中的。被重新打包的資產(chǎn)類別也非常廣泛，包括對沖基金、信用衍生工具、不動產(chǎn)、資產(chǎn)支持證券，以及擔(dān)保債務(wù)憑證本身等。

其次，擔(dān)保債務(wù)憑證幫助投資者克服的障礙，并不僅限于提供分散化的資產(chǎn)類別。更為基礎(chǔ)的是，它提供了一種方法，將期權(quán)收益分散到其他資產(chǎn)類別中去。盡管可以構(gòu)建靜態(tài)的資產(chǎn)組合，或基于指數(shù)化的資產(chǎn)組合，但大多數(shù)的擔(dān)保債務(wù)憑證都會與一位對某類資產(chǎn)具有獨特的專業(yè)技能和管理能力的管理者簽約。具備這種信托能力之后，資產(chǎn)管理者會為投資者選擇適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)，以構(gòu)建初始的資產(chǎn)組合，并使其可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)價值最大化。在擔(dān)保債務(wù)憑證的負(fù)債與擔(dān)保性資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流直接關(guān)聯(lián)的情況下，資產(chǎn)管理者的投資決策可以極大地提高（或損害）擔(dān)保債務(wù)憑證償付債務(wù)、向股權(quán)投資者提供回報的整體能力。

再次，擔(dān)保債務(wù)憑證向投資者提供的另一項服務(wù)是：投資者可以選擇針對一種資產(chǎn)類別或特定資產(chǎn)管理人所承擔(dān)的風(fēng)險程度，這取決于投資者投資于擔(dān)保債務(wù)憑證的資本結(jié)構(gòu)中的哪一部分。例如，與投資于優(yōu)先債券相比，若投資者投資于股本，便會更多地暴露于管理風(fēng)險之中，并且最終還將暴露于擔(dān)保債務(wù)憑證資產(chǎn)負(fù)債表中的各項資產(chǎn)與經(jīng)營活動的業(yè)績風(fēng)險之中。若將證券化評級技術(shù)與資產(chǎn)組合原理相結(jié)合，根據(jù)某一資產(chǎn)類別的風(fēng)險/收益特性，對投資于該資產(chǎn)類別的頭寸進行度身定制，將極大地改變可投資的資產(chǎn)范圍，便于管理，并使收益最大化。

總的來說，憑借其本身的特性，擔(dān)保債務(wù)憑證已經(jīng)發(fā)展成為廣受歡迎的投資管理工具。20世紀(jì)90年代，包括歐洲市場、亞洲市場、新興市場在內(nèi)的許多信用市場愈發(fā)成熟，金融市場的復(fù)雜性急劇增加。由于在許多方面，擔(dān)保債務(wù)憑證的價值創(chuàng)造過程非常透明化（如表1所示），擔(dān)保債務(wù)憑證成為市場上增長最快的資產(chǎn)類別。在全球化的背景下今天和未來，擔(dān)保債務(wù)憑證技術(shù)還會繼續(xù)成為降低全球性投資障礙的一個主要工具，將資本的供給者與資本的需求者連接起來，加速全球性的貨幣流動和循環(huán)。

結(jié)構(gòu)化信用作為金融中介工具

結(jié)構(gòu)化信用起源于美國,并很快地成為了全球化金融市場發(fā)展過程中的一個重要組成部分，主要因為擔(dān)保債務(wù)憑證能夠針對客戶需要而量身定制,向客戶提供靈活性的產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)化信用最顯著的特征在于：創(chuàng)造新的方法，以便將借款人與儲蓄者,即風(fēng)險的轉(zhuǎn)讓方與承受方,更有效地連接起來。計算機技術(shù)的出現(xiàn)使得資產(chǎn)管理公司既可以迅速地對擔(dān)保債務(wù)憑證進行適時削減，又可以保持規(guī)模經(jīng)濟。

結(jié)構(gòu)化信用的產(chǎn)品范圍廣泛并且容易混淆，但許多資產(chǎn)都能對其提供擔(dān)保，如債券、貸款、信用違約互換分別對擔(dān)保債務(wù)憑證、貸款擔(dān)保票據(jù)、信用違約互換擔(dān)保票據(jù)提供了擔(dān)保。它們是集合與再配置風(fēng)險的工具，盡管采用了若干技術(shù)來參照、重新打包，或者重構(gòu)風(fēng)險，以提高基礎(chǔ)性抵押資產(chǎn)市場的整體流動性，但還應(yīng)該將所有這些產(chǎn)品歸于衍生工具。此處所指的“風(fēng)險”不僅限于“信用風(fēng)險”，還包含許多不同形式的風(fēng)險，如利率風(fēng)險、貨幣風(fēng)險、市場風(fēng)險等。在下面的分析中將詳細(xì)探討這一點。

假設(shè)擔(dān)保債務(wù)憑證與為客戶量身定制的中介工具完全一樣，那么，思考其作用機制最簡單的方法就是將它與現(xiàn)存的金融中介模型做類比分析。例如，擔(dān)保債務(wù)憑證可被視為一個有限目的的迷你銀行（limited purpose minibank），盡管它比銀行更有效率，因為其資產(chǎn)組成成分具有集中化的特點，且期限是有限的，到期后就不會繼續(xù)經(jīng)營。當(dāng)然，因為銀行為各種各樣的客戶和機構(gòu)提供服務(wù)，所以為銀行負(fù)債提供擔(dān)保的資產(chǎn)池有貸款、不動產(chǎn)、私有股權(quán)等，亦呈現(xiàn)多元化。此外，擔(dān)保債務(wù)憑證很少與不同類型的資產(chǎn)相混和。當(dāng)投資者能夠選擇其資產(chǎn)配置的范圍與構(gòu)成時，就可以取得最佳的市場效率。通過投資于一系列不同的擔(dān)保債務(wù)憑證，投資者可以達(dá)到其設(shè)定的風(fēng)險和收益目標(biāo)。例如，通過投資于三種不同的擔(dān)保債務(wù)憑證，而每一種擔(dān)保債務(wù)憑證又是由已經(jīng)得到確認(rèn)的三種資產(chǎn)中的一種提供唯一的擔(dān)保，投資者不僅可以管理其配置于不同資產(chǎn)類型的百分比，而且還可以增加或減少其在每一種資產(chǎn)類型上所承擔(dān)的風(fēng)險額，具體的風(fēng)險額則取決于投資者選擇參與擔(dān)保債務(wù)憑證的資本結(jié)構(gòu)中的一部分，即該資產(chǎn)類型的杠桿倍數(shù)。

當(dāng)投資者向擔(dān)保債務(wù)憑證資本結(jié)構(gòu)的下層移動時，任何一個資產(chǎn)類別的風(fēng)險與收益都將增加。相反地，當(dāng)投資者向擔(dān)保債務(wù)憑證資本結(jié)構(gòu)的上層移動時，任何一個特定資產(chǎn)類別的風(fēng)險與收益都將降低。實際上，與優(yōu)先受償資產(chǎn)類別相關(guān)的風(fēng)險要低于基礎(chǔ)性資產(chǎn)類別的風(fēng)險，在這種情況中，如果投資者選擇資本結(jié)構(gòu)中的第二層、第三層，那么，發(fā)生損失的風(fēng)險會越來越大。換句話說，每一種債券類別都受益于受償順序落后于它的那些債券組別。例如，擔(dān)保債務(wù)憑證中的股本處于第一受損的地位，這意味著在基礎(chǔ)資產(chǎn)池中，已經(jīng)得到確認(rèn)的第一個單位損失或第一個單位收益，由股權(quán)投資者來承擔(dān)。實際上，一旦評級機構(gòu)測定了基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流范圍，那么，它就可以根據(jù)受償優(yōu)先權(quán)的先后順序來確定各個資產(chǎn)類別的信用等級。假定出現(xiàn)不同的經(jīng)營困境，在各種情況下所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流將極大地取決于所考察的資產(chǎn)類別、在這種類別的資產(chǎn)池中已經(jīng)實現(xiàn)的分散化程度及資產(chǎn)管理者的能力。

篇(3)

一、XBRL的發(fā)展概貌

1998年4月，美國注冊會計師霍夫曼等開發(fā)了基于XML的財務(wù)報表原型，即XBRL雛形，并在1998年7月就財務(wù)報告中使用XML技術(shù)的潛力向AICPA高科技特派組進行了匯報。1999年7月，AICPA與多家跨國公司合作成立了XBRL指導(dǎo)委員會，之后隨著越來越多國家和地區(qū)開展XBRL的研究和實踐，又成立了XBRL國際組織。2000年7月，XBRL指導(dǎo)委員會第一份XBRL財務(wù)報表規(guī)范：XBRL V1.0規(guī)格書，以及XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)，該XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)美國制造業(yè)和商業(yè)適用的公認(rèn)會計原則制定。2001年12月，XBRL指導(dǎo)委員會正式頒布了XBRL V2.0規(guī)格書。與V1.0相比，V2.0提供更加標(biāo)準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)，能夠從特定的行業(yè)，如工商業(yè)中將會計的核心概念分離出來，其次，它增強了分享其它團體發(fā)展的分類標(biāo)準(zhǔn)的能力。最新的版本是2003年12月31日的V2.1。

XBRL的核心原理是建立信息模型。這個信息模型主要是由兩部分組成的：XBRL實例及XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)。XBRL實例包含了報表中的具體事實，而分類標(biāo)準(zhǔn)則是對具體事實的定義，包括語法，形式以及屬性等。XBRL實例中封裝了具體的商業(yè)事實。其中最基本的單位是事實。例如，“最近一個季度的銷售額”就是一個事實。沒有復(fù)雜信息結(jié)構(gòu)的簡單事實叫條目。為了表達(dá)較復(fù)雜的信息單元，可以把一組相關(guān)聯(lián)的事實放到一起，用相對復(fù)雜的結(jié)構(gòu)比如元組等來表示。元組中既可以包含條目，也可以包含其他的元組。對于報表中的具體事實，是由實例來表現(xiàn)的。

XBRL分類標(biāo)準(zhǔn)是制定XBRL的核心，負(fù)責(zé)具體事實應(yīng)該遵守怎樣的語言規(guī)范，需要聲明一系列要素，包括要素命名、ID屬性、要素類型等內(nèi)容，并描述了要素之間的關(guān)聯(lián)性，以及各個元素在報表中的名稱，位置。例如，報告中需在指定位置描述國債發(fā)行量、年末托管量、兌付量等，其中“儲蓄國債”、“記賬式國債”是“國債”的一個子集，具備國債定義的所有屬性，而國債的數(shù)據(jù)又是儲蓄國債、記賬式國債的匯總。

由于XBRL的規(guī)范性，在信息交換方面大大提高了財務(wù)報表行業(yè)的準(zhǔn)確性、及時性，降低了信息交換成本。XBRL格式的財務(wù)報表數(shù)據(jù)是遵循統(tǒng)一的語言標(biāo)準(zhǔn)，不同應(yīng)用程序之間的數(shù)據(jù)交換就可以遵循統(tǒng)一的接口，提高了數(shù)據(jù)的共享程度，可以實現(xiàn)自動轉(zhuǎn)錄。一般情況下，數(shù)據(jù)只需錄入一次，其余環(huán)節(jié)自動化轉(zhuǎn)錄，由此節(jié)約了人工錄入數(shù)據(jù)到計算機中的成本和財務(wù)數(shù)據(jù)交換時間。

XBRL除了解決信息交換問題外，還為大規(guī)模數(shù)據(jù)分析提供了可行性。XBRL格式文件的所有數(shù)據(jù)都有相應(yīng)的標(biāo)記，并且相關(guān)的信息相互連接，解決了原有數(shù)據(jù)的分散化的情況。應(yīng)用程序根據(jù)標(biāo)簽可以快速搜索特定目標(biāo)，從而進行匯總統(tǒng)計，并進一步進行數(shù)據(jù)分析；同樣，標(biāo)簽也可以起到過濾性的作用，應(yīng)用程序由此可以針對特定用戶進行個性化管理或服務(wù)。

對于國內(nèi)來說，上證所是最早研究XBRL的國內(nèi)機構(gòu)之一，其XBRL發(fā)展具有典范作用。

2004年2月上證所選定50家上海本地上市公司進行XBRL應(yīng)用試點。

2005年5月上證所正式獲準(zhǔn)成為XBRL國際組織的會員。

2005年10月由上證所自主開發(fā)的中國上市公司信息披露分類，即中國XBRL分類，已成為中國第一個獲得XBRL國際認(rèn)證的分類。

2006年8月由上證所自主開發(fā)的中國基金信息分類獲得XBRL國際組織認(rèn)證，成為國際XBRL應(yīng)用領(lǐng)域第一個獲得XBRL國際認(rèn)證的基金信息分類。

上證所的網(wǎng)站提供了2003年年報摘要試點的使用情況反饋和2004年第一季度報告全面推廣的使用情況反饋。從中可以看出，上市公司采用XBRL報送系統(tǒng)后，整個信息披露的報送過程大大減少了重復(fù)勞動，填報所花的時間比之以前手工制作定期報告時大為縮短，而且因為上下文一致性、完整性、會計鉤稽等事中校驗方式的存在，讓整個填報出來的報告質(zhì)量得到提高，較以往更完整、更規(guī)范、更有效率，而且更加客觀和準(zhǔn)確。

二、XBRL在銀行間債券市場應(yīng)用的必要性

與交易所市場一樣，銀行間債券市場的信息披露對投資人的行為具有重大影響。目前其信息披露的模式為債券發(fā)行人向中國債券信息網(wǎng)和中國貨幣網(wǎng)提供PDF或Word文檔，直接在網(wǎng)站上。這種模式雖然解決了信息的問題，但是在投資人信息收集、發(fā)行人數(shù)據(jù)分析等方面遇到了很大的困難，我們需要將這些PDF或Word文檔中的數(shù)據(jù)手工轉(zhuǎn)錄到數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)中。轉(zhuǎn)錄過程由各家機構(gòu)完成，浪費了許多精力，也存在著誤操作的隱患。總之，銀行間債券市場利用XBRL進行信息披露存在很大的必要性。

1.基于發(fā)行主體的需要。目前，銀行間債券市場上的發(fā)行主體主要有財政部、中國人民銀行、國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，以及經(jīng)中國人民銀行核準(zhǔn)可以發(fā)行債券的商業(yè)銀行、企業(yè)集團財務(wù)公司、證券公司及其他金融機構(gòu)企業(yè)等。一方面，對于經(jīng)常發(fā)債的財政部、人民銀行、政策性銀行等發(fā)行主體來說，每次整理發(fā)債信息存在著大量重復(fù)性，很多基本要素都是相同的。利用XBRL，相當(dāng)于使用了模版，基本信息直接導(dǎo)入，只需對變動部分重新填寫，這就充分節(jié)約了人力成本。帶來的另外一個好處是信息管理規(guī)范化，歷史數(shù)據(jù)按結(jié)構(gòu)化存儲可以迅速查找，避免了翻閱每一個電子文檔的繁瑣。另一方面，對于不經(jīng)常發(fā)債的公司來說，并不要求信息披露的各項條款，逐一填寫時容易產(chǎn)生遺漏或錯誤，利用XBRL可以直觀的全面反映各項條款，并對部分信息可以進行檢查功能，這也在一定程度上節(jié)約了人力成本。同時，對于某些上市公司而言，在上證所進行的披露信息可以輕松的轉(zhuǎn)換到銀行間債券市場的XBRL中，也可以利用自身數(shù)據(jù)庫填寫XBRL部分字段。

2.基于投資機構(gòu)的需要。投資機構(gòu)收到各類發(fā)行公告、信息披露，需要逐一翻看每一個文檔，但是在進行投資決策時并非只依賴單一公告就能夠完成的，常常需要進行橫向和縱向比較。所謂橫向比較，就是指觀察同一類型的發(fā)債主體在當(dāng)前時期所提供的各項指標(biāo)是否存在差異；所謂縱向比較，就是指觀察同一個發(fā)債主體在不同的歷史時期內(nèi)所提供的各項指標(biāo)是否存在差異。現(xiàn)有的信息披露模式顯然無法全面滿足這樣的需求，而采用XBRL可以以表格的形式展示出來，方便投資機構(gòu)的判斷。對于大型的投資機構(gòu)，內(nèi)部還會建立債券評估系統(tǒng)，對債券進行內(nèi)部評級，利用XBRL將債券資料進行導(dǎo)入，無疑會增加全面性。

3.基于監(jiān)管機構(gòu)的需要。銀行間債券市場目前托管的債券已達(dá)1102只，隨著資本市場的發(fā)展還會進一步增加，監(jiān)管機構(gòu)的工作量會日趨增加。采用XBRL方式，首先在格式上可以進行全面檢查，排除了漏填的情況，甚至可以設(shè)定一些檢查規(guī)則排除一些關(guān)聯(lián)性錯誤；其次在信息匯集上，XBRL以統(tǒng)一的格式形成結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，方便進行查找和比對。

4.基于債券市場發(fā)展的需要。從債券市場的歷史來看，是從有紙化向電子化發(fā)展，電子化又從低級向高級發(fā)展。債券市場的各個環(huán)節(jié)中，電子化程度的提高會極大的降低人力成本，提升市場效率。效率的提高不僅僅是改善了工作環(huán)境，也是金融創(chuàng)新的基石，設(shè)計復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品如果沒有計算機的輔助是難以投放到市場中的。在債券的基礎(chǔ)上，債券市場可以產(chǎn)生出新的債券產(chǎn)品，如中債估值、中債收益率等。XBRL的引入將提高債券資料的數(shù)據(jù)質(zhì)量，從而有助債券產(chǎn)品的良好發(fā)展。

三、XBRL在銀行間債券市場應(yīng)用的可行性分析

XBRL在上證所的應(yīng)用為其在銀行間債券市場的應(yīng)用提供了良好的示范效應(yīng)，我們將具體圍繞XBRL的特點和銀行間債券市場信息披露的特點展開可行性分析。

企業(yè)債券管理條例第十三條規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)制訂發(fā)行章程，發(fā)行章程應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容：

(一)企業(yè)的名稱、住所、經(jīng)營范圍、法定代表人；

(二)企業(yè)近三年的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和有關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展的基本情況；

(三)財務(wù)報告；

(四)企業(yè)自有資產(chǎn)凈值；

(五)籌集資金的用途；

(六)效益預(yù)測；

(七)發(fā)行對象、時間、期限、方式；

(八)債券的種類及期限；

(九)債券的利率；

(十)債券總面額；

(十一)還本付息方式；

(十二)審批機關(guān)要求載明的其他事項。

以上規(guī)定完全可以把發(fā)行文件的規(guī)則固定下來，并隨著市場的發(fā)展而不斷擴展規(guī)則。

除發(fā)行文件外，信息披露的內(nèi)容還包括跟蹤評級信用報告、年報報表、半年報報表以及公司更名公告等。這些文檔很容易分門別類，分別按照不同的規(guī)格完成。如年報報表，就是標(biāo)準(zhǔn)的財務(wù)報表，利用XBRL完成正符合其最基本的功能。

XBRL由技術(shù)規(guī)范、分類標(biāo)準(zhǔn)和實例文件三部分構(gòu)成，其中最關(guān)鍵的就是定義分類標(biāo)準(zhǔn)。技術(shù)規(guī)范由XBRL國際組織定義并，實例文件是根據(jù)分類標(biāo)準(zhǔn)而完成的具體文檔，而分類標(biāo)準(zhǔn)則是針對不同行業(yè)制定的規(guī)則，這是銀行間債券市場實施XBRL的關(guān)鍵步驟。在規(guī)范的制定過程中需要解決以下幾個問題：

1.首要解決的問題就是分類標(biāo)準(zhǔn)的制定。這是一個需要長期研究的問題，并根據(jù)實際不斷進行調(diào)整，沒有一年半載是無法制定出各方都滿意的規(guī)范出來的。在長期研討中就需要一個主導(dǎo)者、組織者，在市場上要發(fā)揮權(quán)威性，并對具體實踐能夠進行指導(dǎo)，建議由債券托管機構(gòu)、發(fā)行人和承銷商共同組成銀行間債券市場電子化規(guī)范指導(dǎo)委員會。由指導(dǎo)委員會進行具體推動實施，分類標(biāo)準(zhǔn)的制定就可以循序漸進，逐步走向市場化。

2.XBRL的推廣還需要XBRL報送客戶端工具的支持。以《證券投資基金信息披露電子化規(guī)范》舉例，一個XBRL規(guī)范有100多頁，要每一個使用者熟知這100多頁的內(nèi)容簡直是不可能的。XBRL報送客戶端將標(biāo)準(zhǔn)融合在系統(tǒng)內(nèi)部，對使用者的界面非常友好。這就需要加強與XBRL工具開發(fā)商的關(guān)系，一旦標(biāo)準(zhǔn)變化，XBRL報送客戶端能夠同時升級滿足全面推廣的需求。

3.XBRL報送機制的安全性問題。XBRL為結(jié)構(gòu)化文檔，如何確保其文檔的安全性。參照其他XBRL應(yīng)用情況，銀行間債券市場XBRL應(yīng)運行在專網(wǎng)的環(huán)境下，同時進行CA認(rèn)證。這樣有效的保證了XBRL的有效性和安全性。但對于不經(jīng)常發(fā)債的企業(yè)來說是個負(fù)擔(dān)，因此報送任務(wù)可以由承銷商來承擔(dān)。承銷商在銀行間債券市場中是有限的，也承擔(dān)著信息披露的連帶責(zé)任，進行高質(zhì)量的數(shù)據(jù)報送也是承擔(dān)責(zé)任的表現(xiàn)。

篇(4)

其實，除了融資融券，信托公司也可以提供合法通道――通過發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品來實現(xiàn)。產(chǎn)品托管在銀行，受證券法保護。

相比民間配資公司，信托公司除了合法的先天優(yōu)勢外，還有一些特點：

第一，利息低，每年只收取10%的利息；第二，利息到期才支付，不需要每月支付利息，不僅減輕了資金需求者的壓力，而且還給了需資方一年的時間，這足以讓客戶充分地利用資金和抓住市場機會，如果前面虧損了，也可以利用后面的時間來打翻身仗。

但是，信托公司也有自己的劣勢，首先是門檻很高，它的客戶對象主要是一些大型資金。其次是杠桿比例最高只有2倍。民間配資公司的客戶則主要是一些中小客戶。

“民間配資公司主要的對象是300萬元以下的，300萬元以上的通常會找信托公司開發(fā)產(chǎn)品。”一位多年從事配資的杭州人士對《投資者報》記者透露說，由于信托產(chǎn)品是半年或者年起付，因此對于中小投資者來說并不適合。

國民信托北京的一位投資經(jīng)理告訴《投資者報》記者，這種融資表現(xiàn)在信托產(chǎn)品上，是常見的結(jié)構(gòu)化證券類投資信托。

他給舉了一個例子，如果客戶有2000萬元，按照信托最大杠桿比例1：2，信托公司配資4000萬元，總資金達(dá)到6000萬元。這些資金放在一個信托賬戶里，交付客戶管理，收取的利息是每年10%。信托公司最大杠桿比例是1:2，但是如果做債券投資的話，杠桿比例可以升至9倍。

目前，雖然有強行平倉的案例，但是次數(shù)并不太多。上述國民信托人士告訴記者，因為這類信托產(chǎn)品操作非常小心，操作的股票范圍也有限制，個股投資也有限制，單個股票倉位不能超過20%~30%。

令記者吃驚的是，靠信托放大炒股資金所謂的大型資金主要是陽光私募。

“主要是小的私募，通過自有資金，還有客戶的資金進行融資。如果私募公司比較知名的話，通常會選擇發(fā)行非結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品。”第三方理財公司格上理財高級研究員肖偉告訴《投資者報》記者。

篇(5)

在今年上半年披露的銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品到期實際收益排名前十的產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品占據(jù)七席，其中多只掛鉤于境外股票和基金指數(shù)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的預(yù)期收益達(dá)10%。在今年到期的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，收益率最高的是星展銀行于2012年3月發(fā)行的“股得利系列1211期―12個月人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品（EZGF）”，掛鉤黃金基金，1年投資期結(jié)束后，實現(xiàn)了22%的投資收益。中資銀行中招商銀行于2012年7月發(fā)行的“焦點聯(lián)動系列之A50中國指數(shù)基金表現(xiàn)聯(lián)動理財計劃（104019）”，積極看漲A50中國指數(shù)基金，181天的投資期結(jié)束后，實現(xiàn)了11.20%的最高預(yù)期收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出銀行理財產(chǎn)品的平均收益。但在另一方面，在未達(dá)預(yù)期收益的產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品也是“重災(zāi)區(qū)”，甚至有七款產(chǎn)品出現(xiàn)收益率為零的尷尬局面。

“雖然有很大一部分結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品沒有達(dá)到預(yù)期收益率，但是那些表現(xiàn)不錯的理財產(chǎn)品當(dāng)中，絕大部分是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。”有市場人士認(rèn)為，在當(dāng)前的市場環(huán)境中，即便有一些理財產(chǎn)品巨虧的案例，但是只要躲開那些投資雷區(qū)，選擇安全性高的理財產(chǎn)品，是可以讓自己的財富增值的。

所謂銀行結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品，是指固定收益產(chǎn)品的一個特殊品種，它將這個固定收益產(chǎn)品和金融衍生交易和二為一，再簡單點來說就是，銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品，向投資者募集了資金，然后把這個資金大部分用來投資固定收益的產(chǎn)品，比如說買債券，而小部分資金就要進行衍生品投資。

投資不能只看預(yù)期收益

如何投資結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品呢？普益財富研究員吳濘江表示，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資特點與非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品存在根本的區(qū)別，也沒有一個普遍統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)去評價具體產(chǎn)品的好與壞，對于投資者而言，在投資過程中，要了解產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的，因為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的最終收益率，是由掛鉤的標(biāo)的的表現(xiàn)來決定的，而主要的掛鉤標(biāo)的是由股票，匯率、基金、商品信用，指數(shù)，以及對以上標(biāo)的的綜合掛鉤等等吧，投資者應(yīng)該盡量選擇你熟悉的市場標(biāo)的，來進行這樣產(chǎn)品的投資。

除此之外，有市場人士認(rèn)為，要看準(zhǔn)產(chǎn)品的收益類型，和非結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)品不一樣，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的預(yù)期收益率通常是在一個區(qū)間，根據(jù)這個收益區(qū)間的不同，可以將這個產(chǎn)品分為保本型，保證最低本跟型，還有保證最低收益型和非保本型，在這當(dāng)中保本型最為靠譜。

一般風(fēng)險最低的產(chǎn)品，當(dāng)然最高的收益也會低，另外，要看產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)了，因為有業(yè)內(nèi)人士說，投資者得明確，怎么樣的情況自己能夠獲得高收益，最好選擇一款比較容易得到最好收益的品種。

最后，福利美特咨詢公司產(chǎn)品經(jīng)理告訴記者，“要看產(chǎn)品流動性的問題，有的銀行結(jié)構(gòu)性流動性理財產(chǎn)品，是不允許提前贖回的，而是只能在特定的時間進行贖回，還得支付贖回的費用，此外盡管有的銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，有保本的條款，但是它的前提一定是產(chǎn)品必須到期，如果你要是提前取的話，你可能就要虧損本金了” 。

警惕四方面風(fēng)險

結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的投資對象由固定收益證券和以期權(quán)為主的衍生金融工具組成，其到期收益包括兩個部分：第一部分是固定收益證券投資所帶來的收益，另一部分是衍生金融合同所帶來的收益，投資者是否能夠獲得較高的預(yù)期收益率取決于后者的收益大小。產(chǎn)品設(shè)計者構(gòu)建的風(fēng)險事件在未來發(fā)生與否是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品實現(xiàn)最高預(yù)期收益的充分必要條件。

一位銀行業(yè)理財產(chǎn)品分析師提醒投資者，購買結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品應(yīng)防范市場、信用、流動性、匯率四大風(fēng)險。

一是市場風(fēng)險。銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品面臨的市場風(fēng)險主要是產(chǎn)品本身的系統(tǒng)風(fēng)險，如利率變動的幅度及頻率、通貨膨脹預(yù)期以及產(chǎn)品聯(lián)動的標(biāo)的物的價格和水平等。

二是信用風(fēng)險。銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品面臨的信用風(fēng)險主要是產(chǎn)品發(fā)行人在產(chǎn)品到期金額或提前購回金額的支付義務(wù)上發(fā)生違約。

三是流動性風(fēng)險。銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品面臨的流動性風(fēng)險主要是投資者無法及時變現(xiàn)，即不能以等于或高于產(chǎn)品發(fā)行價格部分或全部出售產(chǎn)品。

篇(6)

今年以來，受股票市場和高收益、高風(fēng)險的互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)挠绊懀糠帚y行理財投資需求遭遇分流，今年的銀行理財產(chǎn)品開始逐漸從固定收益類型轉(zhuǎn)向真正浮動收益型的產(chǎn)品。

截至11月30日，在Wind統(tǒng)計的超4萬只人民幣理財產(chǎn)品中，南洋商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以16%～18%的預(yù)期收益上限占據(jù)了預(yù)期收益最高的前三名，遺憾的是，這三款產(chǎn)品中，一只實現(xiàn)了11.2%的收益率，另兩只僅實現(xiàn)預(yù)期收益率的下限，為1%。

據(jù)記者了解，雖然南洋商業(yè)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品100%實現(xiàn)了保本，但個別預(yù)期收益較高的產(chǎn)品最終并未達(dá)到期望的浮動收益，以收益下限1%或0.1%收尾。面對市場疑問，南洋商業(yè)銀行的有關(guān)負(fù)責(zé)人日前認(rèn)真接受了《投資者報》記者的采訪。

保本需求掣肘投資

在超4萬只人民幣理財產(chǎn)品中，預(yù)期收益率排名前三都被南洋商業(yè)銀行所占據(jù)，分別是2015年南商添權(quán)-滬深聯(lián)動系列滬深300指數(shù)掛鉤結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品F14006、2015年南商添權(quán)-滬深聯(lián)動系列滬深300指數(shù)掛鉤結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品F14008、2015年南商添權(quán)-滬深聯(lián)動系列滬深300指數(shù)掛鉤結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品F14007，預(yù)期最高收益率分別為18%、17%、16%。但遺憾的是，除了第一只實現(xiàn)了11.2%的收益率，另兩只僅有1%的收益率。

“2015年上半年，我行依據(jù)市場情況和客戶需求，發(fā)行了掛鉤滬深300指數(shù)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，共發(fā)行9款，占比為5.88%。截至目前，我行發(fā)行的所有結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品總體的預(yù)期最高收益達(dá)成率為93.46%。”12月10日，南洋商業(yè)銀行向《投資者報》獨家公布了2015年銀行理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)。

根據(jù)銀行內(nèi)部統(tǒng)計，截至發(fā)稿日，南洋商業(yè)銀行向公眾共發(fā)售153款理財產(chǎn)品，產(chǎn)品平均年化收益率4.50%。

盡管多數(shù)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品達(dá)到了預(yù)期最高收益率，但從整體4.5%的年化平均收益率來看，距離其他銀行數(shù)據(jù)仍有差距。

南洋商業(yè)銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《投資者報》記者，隨著信用風(fēng)險的積聚，銀行開始關(guān)注理財產(chǎn)品信用風(fēng)險爆發(fā)的可能性。

從市場來看，在固定收益向浮動收益轉(zhuǎn)型的過程中，類似保本的客戶期望某種程度上對銀行的投資決策產(chǎn)生制約。

“國內(nèi)銀行理財市場大部分是面向一般的個人投資者，主要特點產(chǎn)品種類較多、投資門檻較低、購買便利等。我國大部分購買銀行理財?shù)目蛻衾砟钇Ｊ匦停虼烁鞔筱y行對產(chǎn)品類型的設(shè)定還是主要以固定回報、低風(fēng)險、中短期產(chǎn)品為主。”格上理財研究員樊迪表示。

投資收益壓力增大

樊迪告訴記者，銀行理財市場前幾年發(fā)展十分迅速，市場規(guī)模每年增長30%～50%。但近一兩年增速可能會因P2P、余額寶互聯(lián)網(wǎng)金融理財市場的分流影響而有所下降。

從投向上看，銀行理財資金投向主要包括銀行存款、債券、信托、信貸資產(chǎn)支持證券等固定收益類產(chǎn)品，銀行理財收益的整體下行為銀行穩(wěn)定客戶和投資風(fēng)控帶來了不小的壓力。

“今年以來，經(jīng)濟下行壓力并未緩解，穩(wěn)增長、促創(chuàng)新、增就業(yè)，仍然是目前的政策重點;同時，經(jīng)濟動能疲弱、信用風(fēng)險不斷上升，貨幣政策維持偏松基調(diào)，以推動實體經(jīng)濟融資需求。在此背景下，人民幣經(jīng)過多次雙降，其資產(chǎn)總體收益下降是市場的必然趨勢，并將持續(xù)一段時間，而所謂的‘資產(chǎn)荒’，則表現(xiàn)為由于資金端成本未同比例下行，給投資端帶來的壓力。”南洋商業(yè)銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人說。

據(jù)悉，南洋商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品按投資方向主要分為三類，分別是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品、債券與貨幣市場類產(chǎn)品和資管類理財計劃。

主推結(jié)構(gòu)性理財

轉(zhuǎn)型之下，據(jù)相關(guān)人士透露，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品目前是南洋商業(yè)銀行主推的理財產(chǎn)品類型。

據(jù)記者了解，南洋商業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品目前主要通過基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得無風(fēng)險收益，并將該收益投資于以匯率、利率、商品為標(biāo)的的期權(quán)產(chǎn)品，投資標(biāo)的的選擇取決于客戶的市場投資經(jīng)驗、風(fēng)險偏好，以及標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期市場表現(xiàn)。

篇(7)

經(jīng)歷了這樣一個“亂市”的洗禮，不少投資者的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，開始對全球資產(chǎn)配置與分散投資的理念與方式產(chǎn)生懷疑，有的對產(chǎn)品進行止損贖回、更多的則是對市場及投資顧問的抱怨。對于個人投資者而言，在動蕩的市場中要盡量降低成本，并與自己的長期理財目標(biāo)相匹配，做好資產(chǎn)配置，如果你的賬戶中高風(fēng)險的資產(chǎn)占比很高，當(dāng)市場連續(xù)下挫或震蕩不止，調(diào)整起來將困難重重。所以“資產(chǎn)配置”對于分散風(fēng)險與優(yōu)化投資組合是相當(dāng)重要的。

選擇指數(shù)型基金、ETF基金和其他一些低成本投資工具，堅持自己的長期資產(chǎn)配置方式，即使市場震蕩也不要盲動。個人投資者最好放棄擇時交易的策略，那種預(yù)測明天或者下周市場表現(xiàn)的行為與擲骰子毫無分別。一旦你建立起自己的投資組合，最好是每季度或半年進行一次評估和平衡。這種平衡也必須是按照既定的投資策略或原則來進行。如果中場出現(xiàn)了下跌，投資者不要關(guān)心過度。不要把自己總放在火上烤，如果歷史可以重演，相信絕大多數(shù)的投資者都可以精準(zhǔn)地預(yù)測未來，但問題是有誰能在事先預(yù)測地如此精準(zhǔn)呢?

如果你追求的是一種長期策略，那就要用5年或著10年的眼光來看自己的投資組合，而不要以5個月的時間來衡量它對于絕大多數(shù)的投資者而言，在漫長的投資理財生涯中，唯一能做或是有能力做到的就是在做好資產(chǎn)配置的前提下，不離不棄，長期持有，投資是一門持久等待的學(xué)問，如果通過資產(chǎn)配置建立起的投資組合，持有尚不足1年，更沒到3～5年，就被階段性出現(xiàn)的熊市所嚇退，或改弦更張，又怎可能享受到時間復(fù)利帶來的巨大收益?